王永明 - 基金投资策略和运作

二季度初，随着油价回落，风险偏好回升，A股在AI、半导体等硬科技主线的催化下彻底爆发。5月中下旬，由于短期涨幅过大，叠加美联储偏鹰的言论，获利盘集中止盈驱动市场高位回落。进入6月，随着多项宏观数据进入观察期，叠加6月中旬新任美联储主席沃什发表强硬鹰派言论、全球降息预期彻底落空，A股高位科技股进一步承压，市场整体呈现出宽幅震荡、结构极致分化的撕裂行情。本季度债券市场受益于疲弱的宏观数据，震荡向上。从宏观数据来看，当前库存周期及上市公司净利润增速已显现底部企稳迹象。从全球资金配置角度看，随着美债问题愈演愈烈，叠加特朗普外贸政策、军事行动政策频出，美国作为全球主要资产配置中心和资金避风港的地位已经动摇。事实上，自2025年4月以来人民币汇率持续升值，今年以来汇率也快速升值，正是国际资本重新进行资产配置的重要体现。另外全球算力中心格局已经比较明确，中美是未来能够提供算力的绝对主力，中国受到更稳定且更便宜的电力加持，更胜一筹。同时，我国无风险利率维持在低位水平，为资本市场提供了良好的流动性支撑。未来若通胀温和回升、PMI等经济先行指标改善，预计将带动企业盈利同步触底反弹。此外，今年随着各类AI Agent的涌现，国内大模型的Token调用量显著攀升。应用场景的加速落地，不仅助力科技成长板块进一步消化估值，且其受地缘政治的冲击相对较小，因此短期有望继续占优。本产品延续一贯的投资逻辑，采用量化多因子策略为核心手段，聚焦中长期较高收益目标，在小市值、成长性和景气度上修等因子维度适度增加暴露，以捕捉市场结构性行情带来的超额收益。从风格上讲，本产品可以定性为微盘+策略，具体来讲为微盘+大盘成长策略。二季度微盘受撕裂的行情影响，大幅下挫，但本产品配置了一部分科技成长标的，整体表现中规中矩，不过相较纯微盘策略超额比较显著。未来随着撕裂的行情再平衡，预计微盘策略的表现也会回归到正常轨道。

在全球宏观和地缘政治风险因素缓和后，市场出现了较为显著的分化行情，科技板块强劲上涨的同时，非科技板块显著走弱。体现出明显的跷跷板效应。本基金聚焦中小市值公司，并继续保持一季度的投资风格。产品净值在5月、6月连续出现回撤，二季度净值回撤10.59%，落后于中证2000同期表现。7月初，科技板块出现较为明显的震荡，同时，年内滞涨的板块有所走强，本产品净值也相应上涨。从全球宏观因素看，地缘政治风险有所缓和，油价出现回落，通胀压力减轻，外部风险可控。国内政策看，反内卷、促消费等政策有望推动经济持续好转，中国在尖端科技领域内不断显现的硬实力增强了投资者信心。我们继续保持对A股股市的乐观态度，并力争通过优化组合配置，为投资者创造超额回报。

2026年二季度，市场迎来成长股盛宴。沪深300指数上涨11.9%，创业板指上涨36.35%，科创50指数涨75.74%。行业方面，电子上涨89.88%，通信上涨66.12%，建材上涨34.75%，机械化工计算机也略有上涨，其余板块则大部分收跌。总结一句话，市场大幅分化，与AI资本开支的硬件相关指数暴涨，而其余与AI关系不大的板块下跌，甚至与AI应用相关的传媒板块也下跌超过16%。另外，港股市场相对较弱，尤其是恒生生物科技二季度下跌12.92%，这与创新药年初以来的基本面走势背离，给本基金A+H的景气投资框架带来了挑战。本基金今年以来，依据行业景气度进行配置，并且细分到TMT的子领域进行景气度比较，得出景气度排名靠前的板块进行配置。二季度通过景气比较的框架在相关领域集中做了配置，本基金主要略减持了港股创新药仓位，增配了存储、电子布、被动元器件、半导体设备等四个细分景气板块，并且取得了相对明显的超额收益。随着人工智能基础模型的不断迭代，目前在推理和应用端产生了如“龙虾”等层出不穷的超级应用，同时AI带来的产品通胀和海外缺电将更为明显，存储、电子布、各种被动元器件等具有价格弹性的板块投资价值凸显。下半年，随着元器件涨价落地带来盈利改善，对设备端的资本开支加大，我们也持续看好半导体设备板块。对于港股创新药，虽然二季度还在延续调整，但我们仍然认为创新药的调整是阶段性的，长期来看，老龄化带来的需求是必然增加的，支付端对创新药的支持也是一个长期的过程，虽然短期股价与基本面背离，我们也顺势而为提前做了减仓，但长期看好趋势不变，另外7月以来创新药板块也有相当靓丽的表现。我们将优中选优，在双靶、小核酸等中国创新药有国际优势的领域进行配置。

市场回顾2026年第二季度，A股市场呈现"先抑后扬、极致分化"的格局。季初受美伊冲突、霍尔木兹海峡航运受阻等地缘事件冲击，国际油价与化工品价格攀升，风险偏好回落，指数短暂承压。随着地缘局势缓和、外部流动性改善，市场自5月起重回升势，围绕AI科技主线主导的修复行情展开。指数层面，上证综指5月触及季度高点，一度站上4200点并收复4000点整数关口；深证成指6月才刷新高点，两大指数走势分化。宽基中科创50、创业板指领涨，成长风格占优，核心蓝筹走势温和，结构性特征极为突出。行业上，AI算力基建成为最强主线，半导体、通信、电子在业绩超预期与全球科技景气共振下持续爆发，相关个股年内翻倍甚至数倍；传统红利、顺周期价值板块则震荡磨底。资金高度向"含科量"资产集中，主题活跃但内部分化加剧。在本季度的基金操作中，我们的股票仓位基本保持稳定。在行业配置方面，我们基本维持原有的持仓结构。市场展望在半年报前后的重要时间点，需要考虑流动性季末因素和中报风格切换。中性预期下，之前快速冲高到4200点，想要突破需要更高的成交量。前期景气度比较高的算力、半导体设备等兑现出了比较好的业绩，市场也在按照木桶效应不断寻求有稀缺性的上游材料，市场选出的标的市值也进一步下沉扩散。指数进一步回撤的空间较小，从六月末开始我们观察到了科技和非科技的进一步修复。现在非科技领域主要聚焦券商、多元金融、医药个股，以及部分中游制造出海，比如锂电、机械等。但经济大盘的表现没有很多亮点，科技仍是年内景气最高，现在需要观察的是非科技板块的补涨会不会更像是一种股价过度上涨后的资金外溢效应。总体看，二季度由科技成长驱动的估值修复已较充分，三季度或进入"蓄力—再突破"的震荡阶段，需警惕高位拥挤交易带来的波动风险，同时关注库存周期拐点与政策工具箱对流动性的支撑。投资上需要更加关注基本面的变化，尤其是关注业绩Q2/Q3/Q4连续出现环比改善的板块。基金主要投资于新能源和新能源相关的制造业。新能源板块目前看没有独立行情，未来一个月预计随市场波动。我们重点关注碳酸锂供需波动带来的潜在投资机会。预计七月海外锂盐到港，三季度是动力电池与储能电池的旺季预计可以消化新增产能，四季度需求预计环比增长。假设碳酸锂价格可以维持在16-18万的区间不出现大幅波动，将出现上下游都可以在合理的需求下赚取合理利润的时间节点。

在全球宏观和地缘政治风险因素缓和后，与一季度科技板块先扬后抑的走势相反，科技板块受风险偏好提升和产业景气度上行的驱动，二季度走出一波先抑后扬、波澜壮阔的行情。中证TMT指数2季度大涨56%,申万一级行业中，电子、通信行业指数涨幅居前，半导体、光通信、PCB等产业的需求旺盛，对上游设备、材料、零部件也产生了极强的拉动效应，机械设备、建筑材料、基础化工等领域的相关企业也颇为收益。本季度我们继续重仓半导体设备和零部件，并增配了晶圆代工制造领域的标的。在二季度基金净值增长113.04%，大幅跑赢同期基准和创业板、科创板、TMT指数。十五五规划继续强化科技高水平自主可控，国产替代不断深化，国产半导体设备、材料和零部件仍有巨大的增长空间，半导体设备、零部件和晶圆代工面临着AI驱动下的半导体产业超级景气周期与国产化替代共振的历史性机遇。我们认为，在投资中，产业趋势是最为强大和不可忽视的力量，中国半导体产业面临历史性的投资机遇，我们一方面积极布局、坚守产业趋势，另一方面则紧密跟踪、精耕细作，做好“性价比”的优化，力争为投资人创造更好的回报。

在全球宏观和地缘政治风险因素缓和后，与一季度科技板块先扬后抑的走势相反，科技板块受风险偏好提升和产业景气度上行的驱动，二季度走出一波先抑后扬、波澜壮阔的行情。中证TMT指数2季度大涨56%，申万一级行业中，电子、通信行业指数涨幅居前，半导体、光通信、PCB等产业的需求旺盛，对上游设备、材料、零部件也产生了极强的拉动效应，机械设备、建筑材料、基础化工等领域的相关企业也颇为收益。基于对AI产业基础设施领域强劲增长的趋势性判断，我们在二季度延续了一季度的投资风格，继续重仓算力产业链，超配光通信板块，并增加了存储等短缺领域的配置。本季度基金净值上涨97.88%，大幅跑赢比较基准。同期创业板指数、科创50指数和中证TMT指数分别上涨36.55%、75.74%和56%。三季度，我们继续看好AI产业链中竞争优势强、卡位好、需求旺盛、未来业绩增长前景向好的优势成长企业，结合性价比的变化，我们将继续在科技创新的前沿和硬核领域深耕。在立足于优势领域的同时，我们将保持和强化对新知识、新技术、新领域的敏感和饥渴般的探求，力求最具性价比的细分方向和标的，不断提高决策质量和预见性，殚精竭虑、不辱使命，回报持有人的信任。

一季度科技板块先扬后抑，2月28日开始的美伊战争，对市场风险偏好影响较大。尤其是长久期的科技类资产，除少数光通信的标的外，绝大多数TMT公司均出现不同程度的调整。3月中证TMT指数下跌13.64%，恒生科技指数下跌9.5%。在百年未有之大变局下，中国在包括半导体制造在内的高科技领域自主自强的战略不会改变，基于此，我们一方面积极跟踪预期变化，另一方面则是坚守产业趋势，在看好的硬科技领域中积极布局、精耕细作。中国半导体产业面临历史性的投资机遇。AI产业革命和半导体产能周期共振，半导体产业进入超级上行周期，看好半导体产业长中短期的投资机会。十五五规划继续强化科技高水平自主可控，国产替代不断深化，国产半导体设备、材料和零部件仍有巨大的增长空间。以存储板块为例，目前中国“两长”产能全球占比仅10%不到，但中国存储用量占到全球30%以上。在我国进口半导体高端设备、材料受限的情况下，在Fab厂稼动率居高不下的情况下，半导体设备、零部件和材料属于确定性强且具有巨大成长空间的板块之一。本季度我们保持半导体高仓位配置，增配半导体上游材料和零部件，超配上游半导体设备。2季度我们继续看好半导体产业长、中、短期的投资机会，保持半导体产业链的高仓位的同时持续优化组合。

一季度科技板块先扬后抑，2月28日开始的美伊战争，成为全球股市的重要影响因素。市场风险偏好受其影响较大，尤其是长久期的科技类资产，除少数光通信的标的外，绝大多数TMT公司均出现不同程度的调整，3月中证TMT指数下跌13.64%，恒生科技指数下跌9.5%。一季度，我们继续重仓算力产业链，超配光通信板块，组合中既有业绩持续性强，增长置信度高的行业龙头，也有符合产业技术升级趋势、空间大、在细分领域独具优势的专精特新“小巨人”，本季度基金净值增长8.51%，同期创业板指数、科创50指数和中证TMT指数分别下跌0.57%、6.54%和3.86%。二季度，我们将继续立足于科技创新的前沿和硬核领域，尤其是AI产业链中处于前沿和领先地位的优势成长企业，通过独立思考、紧密跟踪、深入研究，把握好科技产业的细分方向，不断提高决策质量和预见性，力争在重大叙事、重要方向上取得超额收益，回报持有人的信任。

一季度A股市场先扬后抑，2月末开始的美伊战争成为全球股市的重要影响因素。在外部宏观因素影响下，小市值公司波幅更大，3月中证2000指数下跌10.7%，高于同期上证指数6.51%和深成指7.02%的跌幅。本基金以中小市值作为聚焦的方向，通过组合的持续优化和管理，本季度取得11.34%的收益，高于中证2000指数1.22%的同期涨幅。尽管国际环境复杂多变，但中国的战略优势和核心竞争力不变。 二季度，我们将继续保持战略上的乐观，延续既有的投资策略，聚焦中小市值公司，通过组合的持续优化和紧密跟踪，力争为持有人创造超额收益。

市场回顾回顾过去的一个季度，市场的交易行情大致分为两个阶段。2026年前两个月是明显围绕“涨价”主线进行配置，但涨价的细分分支非常多，涉及到的行业逻辑也各不相同。无论是供给侧驱动，还是需求侧拉动，或者是突发事件影响，只要是涨价市场就给予比较高的认可度。从二月底开始，伊朗冲突的影响成为A股乃至全球市场的核心变量，表现最好的板块就是直接相关的石油石化板块，甚至个别交易日出现了三桶油集体涨停的情况。而具体到新能源板块，则是作为高价能源替代的逻辑被演绎的。在2026年第一季度的基金操作中，我们的股票仓位基本保持稳定。本产品主要投资方向为新能源行业，是一支专注于新能源行业的基金产品。在行业配置方面，我们基本维持原有的持仓结构。新能源主产业链的波动和分化非常大，对于操作的难度要求也更高，我们对于各个细分行业都有不同程度的减仓，在行业集中度上适当做了一些分散。市场展望当前正处于定价逻辑切换的敏感点，一旦市场对冲突长期化形成共识（在三月的一段时间内资金逐渐对冲突能在短期解决失去信心），滞胀交易就可能主导市场。接下来的一个季度市场的变量依然繁多且复杂。第一，美伊两周停火，油价出现了历史性暴跌，但市场对于利好消息的反应很容易一步到位，两周停火属外交谈判窗口，而非最终停战协议，需密切跟踪谈判进展，并提前做好应对预案；第二，四月份是上市公司年报和一季报集中披露的高峰期，也需要在业绩期做好跟踪。基金主要投资于新能源和新能源相关的制造业。我们关注的方向包括算电协同，正式上升为国家战略，国家数据局明确要求新建算力设施绿电占比达80%以上，日均Token调用量已超140万亿，AI用电需求正从预期进入现实兑现阶段，84个绿电直连项目已获批，绿电运营商迎来长期增量空间。光伏影响比较大的是反垄断对于硅料收储平台的影响，也体现出了政策执行自下而上的不一致性，带来的结果是多晶硅价格出现了暴跌，目前三万多元的价格回到了硅料收储前。但由于光伏板块在2025年没有什么涨幅，对股价的影响就是走出不跟涨、持续阴跌的走势。行业的交易筹码也是最不拥挤的赛道之一，未来也许会存在反转的机会。

一季度伊始，各类金融机构“开门红”资金开始配置，股票和债券表现都比较好。股票市场震荡向上至2月底，之后随着中东战争烈度上升，全球市场流动性一度出现问题，除了油价，股票、债券、黄金都下跌3周左右。随后受油价可能较长时间维持高位的预期影响，资本市场衰退预期发酵，黄金和债券价格有所反弹，股票横盘震荡。从宏观数据来看，当前库存周期及上市公司净利润增速已显现底部企稳迹象。从全球资金配置角度看，随着美债问题愈演愈烈，叠加特朗普外贸政策、军事行动频出，美国作为全球主要资产配置中心和资金避风港的地位已经动摇。事实上，自2025年4月以来人民币汇率持续升值，今年以来汇率也快速升值，正是国际资本重新进行资产配置的重要体现。另外全球算力中心格局已经比较明确，中美是未来能够提供算力的绝对主力，中国受到更稳定且更便宜的电力加持，更胜一筹。同时，我国无风险利率维持在低位水平，为资本市场提供了良好的流动性支撑。未来若通胀温和回升、PMI等经济先行指标改善，预计将带动企业盈利同步触底反弹。从行业层面看，近半年来预期景气度上修的板块主要包括：计算机、石化、电新等行业，具备结构性投资机会。此外，今年随着各类AI Agent的涌现，国内大模型的Token调用量显著攀升。应用场景的加速落地，不仅助力科技成长板块进一步消化估值，且其受地缘政治的冲击相对较小，因此短期有望继续占优。本产品延续一贯的投资逻辑，采用量化多因子策略为核心手段，聚焦中长期较高收益目标，在小市值、成长性和景气度上修等因子维度适度增加暴露，以捕捉市场结构性行情带来的超额收益。在本季度的运行中，产品在市场平均负收益的环境中，取得了较好的正收益。当然，由于策略风格偏向中小盘和成长风格，相较大盘价值、中小盘均衡等策略，波动率可能相对更高。建议投资者保持耐心，坚定持有，与中国经济转型升级和科技创新的发展路径共同成长。

2026年一季度，大类资产方面，受到中东局势影响，上海原油期货上涨超过66%，黄金冲高回落收于小幅上涨3.4%。A股市场受此影响宽基指数普遍小幅下跌，沪深300指数下跌3.9%，创业板指跌0.6%，科创50指数跌6.5%。行业方面，煤炭、石化板块受益全球能源价格上涨影响，涨幅超过10%，化工、有色、公用事业和新能源等表现较好。通信在TMT中受益于国内外AI资本开支共振持续处于领涨地位。本基金配置相对均衡，在有核心竞争力的不同领域进行配置。一季度基金持仓做了较大的调整，在成长领域做了一些切换，减持了传统行业和缺乏估值锚的A股创新药，保留了部分具有极大资本开支增速的海外算力个股和相对A股估值低的港股创新药，增配了新能源中上游和泛人工智能板块，尤其是围绕供需能够涨价的板块，比如能源金属、存储、电子布、CPU等。随着人工智能基础模型的不断迭代，目前在推理和应用端产生了如“龙虾”等层出不穷的超级应用，同时AI带来的缺电和部分产品通胀将更为明显，电力、存储、CPU、电子布等具有价格弹性的板块投资价值凸显。对于港股创新药，四季度还在延续调整，主要是前期的海外BD博弈过于充分，但我们仍然认为创新药的调整是阶段性的，长期来看，老龄化带来的需求是必然增加的，支付端对创新药的支持也是长期的过程，并且我们配置的港股创新药都是具有相对估值底的个股，在创新药新的领域比如口服GLP-1、小核酸等领域挖掘更多机会。