季新星 - 基金投资策略和运作

2026年第1季度，A股市场经历了较大波动，呈现先扬后抑的态势，整体市场成交仍较为活跃。全球宏观经济方面，在AI需求高速增长的拉动下，不仅数据中心、半导体等科技产业高速发展，还带动了电力等传统产业需求的增长，2026年1、2月的全球制造业PMI持续在荣枯线上；同时，AI需求的大幅增长已经开始拉动相关产业的产品价格大幅上涨，比如存储、光纤光缆等；2026年2月底开始的美国以色列和伊朗冲突改变了全球经济预期，冲突持续到本季度末仍未有立刻结束的迹象，冲突导致霍尔木兹海峡被封锁，全球油价大幅上涨至100美元左右水平，油价上涨带来强烈的滞胀预期；全球股市在3月都经历了显著调整。标普500指数1季度下跌4.63%，纳斯达克指数1季度下跌7.11%，大部分新兴市场的股市在3月调整幅度更大，比如韩国股市下跌19.08%，印度股市下跌11.49%；冲突也逆转了A股市场在1-2月的上涨态势，1月、2月wind全A分别上涨5.83%，2.34%，但冲突开始后3月下跌了8.73%。从风格表现来看，1-2月成长和小盘风格占优，3月红利和大盘风格占优。报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，主要投资了银行保险、新能源、半导体、生物医药、能源金属、食品饮料等竞争格局良好、壁垒较高，具有长期成长确定性的优质公司。基于对中国经济长期稳健增长的信心以及对我们选择的公司的中长期基本面的信心，我们仍然对股票市场的中长期投资回报有较好的预期。

2026年一季度，消费板块呈现节假日拉动的服务强、商品温和修复的趋势。1-2月在春节带动下实际消费情况比预想好，但也是结构亮点，比如酒店餐饮茶饮等出行链相关、零食及其连锁新业态等，高端白酒的底部开始清晰。3月是消费传统淡季，需求回落也很正常，但消费整体筑底的趋势越来越清晰。基金运作上，本基金继续坚持大消费赛道，兼顾“科技+消费”配置策略，以适应市场的结构性分化。具体投资思路上，一是高切低，传统消费再次探底，估值低位，拐点迹象值得重视，比如养殖方向、经营杠杆高的酒店餐饮等；二是高成长，新消费很多已经回调到去年年初的水平，在现有就业形势和薪酬水平下，整体大消费板块压力还是有的，但真正的新消费快速增长，能够走出独立行情。在外需好于内需的大环境下，我们看好出海方向具备全球竞争力、海外收入持续占比提升以及受益非美国家工业化加速趋势的家电及轻工标的，还有就是内需优质供给方向，如大健康方向趋势很强；三是要紧跟促消费的相关政策，基础消费、服务业消费需重视，但消费链路太长，短期还是布局主题性机会，近期主要是高端消费和服务消费有率先好转的迹象。

整体上看，2026年一季度中国经济呈现出“内需企稳回升、外需持续走强”的积极特征。 随着“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）补贴政策在年初迎来首轮发放，内需消费市场保持平稳增长，特别是绿色与智能消费方向倾斜显著。外贸方面，我国对东盟、欧盟等地的出口韧性持续彰显，新能源产业在年初开展的新一轮“抢出口”活动支撑了国内生产活动维持较高热度。政策层面，财政政策前置发力，货币政策则通过结构性工具为经济高质量发展提供了良好的流动性环境。A股市场在2026年一季度呈现震荡分化的特征。季度内市场交投活跃度创下近年新高，显示出投资者信心正在显著修复。尽管上证指数在季度末受前期获利盘回吐影响略有调整，但红利指数及电气设备、基础化工等行业表现抢眼，季度涨幅均表现较好。市场风格逐步从去年的题材驱动转向确定性更强的“核心资产”，具备全球竞争力的制造业龙头均获得了超额收益。一季度我们重点投资了新能源行业，尤其是周期见底、供需反转的锂电池行业，以及投资了海外户储和工商业储能放量的核心标的。我们还重点布局了优质的出口链标的，虽然短期可能受到人民币升值带来的汇兑影响，但是长期竞争力在持续提升。另外，我们也布局了AI产业链中的紧缺环节，这部分标的将持续受益于AI投资的高速增长。本基金重点布局中国制造业升级过程中的核心投资机会，将投资视野聚焦于具有高技术壁垒、高附加值及全球竞争力的高端制造企业。我们不仅关注传统的设备更新与国产替代，更侧重于代表新质生产力发展方向的先导产业，通过自下而上的深度研究，寻找能够引领行业变革的长跑者。

2026年一季度，消费板块呈现节假日拉动的服务强、商品温和修复的趋势。1-2月在春节带动下实际消费情况比预想好，但也是结构亮点，比如酒店餐饮茶饮等出行链相关、零食及其连锁新业态等，高端白酒的底部开始清晰。3月是消费传统淡季，需求回落也很正常，但消费整体筑底的趋势越来越清晰。基金运作上，本基金继续坚持大消费赛道，兼顾“科技+消费”配置策略，以适应市场的结构性分化。具体投资思路上，一是高切低，传统消费再次探底，估值低位，拐点迹象值得重视，比如养殖方向、经营杠杆高的酒店餐饮等；二是高成长，新消费很多已经回调到去年年初的水平，在现有就业形势和薪酬水平下，整体大消费板块压力还是有的，但真正的新消费快速增长，能够走出独立行情。在外需好于内需的大环境下，我们看好出海方向具备全球竞争力、海外收入持续占比提升以及受益非美国家工业化加速趋势的家电及轻工标的，还有就是内需优质供给方向，如大健康方向趋势很强；三是要紧跟促消费的相关政策，基础消费、服务业消费需重视，但消费链路太长，短期还是布局主题性机会，近期主要是高端消费和服务消费有率先好转的迹象。

一季度，国内经济整体运行平稳，实现良好开局。海外方面，凯文·沃什获下一任美联储主席提名，需密切关注其政策主张和落地可行性；美伊冲突的持续时间和剧烈程度不断超出市场预期，给全球通胀预期、增长前景和流动性环境带来了明显冲击。市场方面，前两个月A股市场保持强势，进入三月，持续超预期的美伊冲突逐步对市场形成压力，红利类资产表现相对强势，除能源外的周期类板块大幅回落，港股市场尤其是恒生科技跌幅较大。组合方面，我们看好中国资产的长期表现，同时考虑到年内潜在的内外部风险和挑战，我们会积极寻找可以走出独立行情的结构性机会，在市场波动中逆向布局被明显低估的板块和个股。一季度我们重点沿着以下方向进行配置：一是在全球政治经济格局重塑的过程中，黄金的长期配置价值突显，短期交易拥挤问题缓解后，黄金股仍值得配置；二是工程机械，有望受益于内外需共振恢复，具备较强的估值业绩性价比；三是生猪养殖，低价推动持续去化的趋势愈发清晰，有望在基本面和政策面双重驱动下迎来反转，估值较低的优质龙头值得重点关注；四是独立逻辑的方向，如军工等。

过去一个季度，中国的消费环境出现了积极信号，但是资本市场的关注点，仍然集中在科技、制造和有价格弹性的周期品上。一季度，具备防御属性的传统消费品估值有所修复，消费成长股的估值出现了进一步的收缩。本基金主要集中在消费成长的资产里，在过去的一个季度，相关资产一定程度上承压。但是我们也要看到的是，不论是传统价值消费品，还是消费成长股，或都已具备一定吸引力。随着美伊战争预期的逐步缓和，消费成长股或存在一定的修复空间。而随着时间的推移，不论是从早周期的品种转移到后周期的消费品，还是消费成长里细分赛道的优质公司，预计未来基本面均有望改善。未来，本基金会继续关注有较强性价比的消费成长股，同时也兼顾传统价值消费品的定价，争取把握住这些优质公司的结构性机会。

整体上看，2026年一季度中国经济呈现出“内需企稳回升、外需持续走强”的积极特征。 随着“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）补贴政策在年初迎来首轮发放，内需消费市场保持平稳增长，特别是绿色与智能消费方向倾斜显著。外贸方面，我国对东盟、欧盟等地的出口韧性持续彰显，新能源产业在年初开展的新一轮“抢出口”活动支撑了国内生产活动维持较高热度。政策层面，财政政策前置发力，货币政策则通过结构性工具为经济高质量发展提供了良好的流动性环境。A股市场在2026年一季度呈现震荡分化的特征。季度内市场交投活跃度创下近年新高，显示出投资者信心正在显著修复。尽管上证指数在季度末受前期获利盘回吐影响略有调整，但红利指数及电气设备、基础化工等行业表现抢眼，季度涨幅均表现较好。市场风格逐步从去年的题材驱动转向确定性更强的“核心资产”，具备全球竞争力的制造业龙头均获得了超额收益。一季度我们重点投资了新能源行业，尤其是周期见底、供需反转的锂电池行业，以及投资了海外户储和工商业储能放量的核心标的。我们还重点布局了优质的出口链标的，虽然短期可能受到人民币升值带来的汇兑影响，但是长期竞争力在持续提升。另外，我们也布局了AI产业链中的紧缺环节，这部分标的将持续受益于AI投资的高速增长。本基金重点布局中国制造业升级过程中的核心投资机会，将投资视野聚焦于具有高技术壁垒、高附加值及全球竞争力的高端制造企业。我们不仅关注传统的设备更新与国产替代，更侧重于代表新质生产力发展方向的先导产业，通过自下而上的深度研究，寻找能够引领行业变革的长跑者。

2026年一季度，上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，沪深300下跌3.89%，创业板综下跌0.49%。分阶段来看，受益于1-2月经济数据的向好，一季度上半季度市场风险偏好提升，但随着美伊冲突的进程，市场风险偏好出现一定程度调整。经济数据的角度，尽管1-2月社消增速仍在回落，但高技术产业和出口支撑生产，工业增加值增长加快；地产投资增速收窄，房价环比降幅收敛，企稳的迹象愈加明显；基建投资同比增速回升，主要受益于春节错位以及政策靠前发力。基于上述判断和逻辑，一季度本基金仓位维持较高的位置。行业配置上，一季度仍然配置较多有色以及具较低估值的个股。未来，本基金仍将按照自上而下地进行证券品种的一级资产配置、自下而上地精选个股的方式运作。基金将按照既有投资策略，同时挖掘具有较高成长性和持续发展能力的上市公司，力争为投资者获得较好的投资体验。

2026年一季度，国内经济增长延续温和修复态势，消费逐步回暖，基建投资保持韧性，高端制造和科技领域投资继续成为亮点。然而中东地区的局势恶化，对原油供给、全球通胀预期及风险偏好产生冲击，资本市场出现一定调整和波动。本基金重点投资于顺应产业升级趋势、有较好商业模式和差异化竞争优势、具备组织管理能力和企业家精神的各行业龙头公司。在历经宏观环境的变化和产业周期的波动后，这些公司有更强的生命力和发展潜力。回顾一季度，组合重点投资于以人工智能、半导体、消费电子、企业级服务为代表的数字经济方向。大模型对于知识工作者的生产力提升得到验证，以coding为典型代表场景全面加速落地，龙头公司anthropic ARR月度环比高增，超出市场预期，带动AI基础设施需求高景气。组合围绕AI算力、网络、存储、电力、半导体等细分板块进行了加仓。此外，组合还配置了动力电池、创新药、军工、高端制造、新材料等战略新兴方向。

2026年第1季度，A股市场经历了较大波动，呈现先扬后抑的态势，整体市场成交仍较为活跃。全球宏观经济方面，在AI需求高速增长的拉动下，不仅数据中心、半导体等科技产业高速发展，还带动了电力等传统产业需求的增长，2026年1、2月的全球制造业PMI持续在荣枯线上；同时，AI需求的大幅增长已经开始拉动相关产业的产品价格大幅上涨，比如存储、光纤光缆等；2026年2月底开始的美国以色列和伊朗冲突改变了全球经济预期，冲突持续到本季度末仍未有立刻结束的迹象，冲突导致霍尔木兹海峡被封锁，全球油价大幅上涨至100美元左右水平，油价上涨带来强烈的滞胀预期；全球股市在3月都经历了显著调整。标普500指数1季度下跌4.63%，纳斯达克指数1季度下跌7.11%，大部分新兴市场的股市在3月调整幅度更大，比如韩国股市下跌19.08%，印度股市下跌11.49%；冲突也逆转了A股市场在1-2月的上涨态势，1月、2月wind全A分别上涨5.83%，2.34%，但冲突开始后3月下跌了8.73%。从风格表现来看，1-2月成长和小盘风格占优，3月红利和大盘风格占优。报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，主要投资了银行保险、新能源、半导体、生物医药、能源金属、食品饮料等竞争格局良好、壁垒较高，具有长期成长确定性的优质公司。基于对中国经济长期稳健增长的信心以及对我们选择的公司的中长期基本面的信心，我们仍然对股票市场的中长期投资回报有较好的预期。

2025年，A股市场书写了资本市场发展史上的新篇章。在宏观政策持续发力、全球流动性边际宽松及本土科技创新的共同驱动下，A股市场演绎了从“传统经济主导”向“科技创新驱动”的深刻转变。A股三大指数全年集体大幅收涨，市场重心显著上移。上证综指上涨18.41%，报收3968.84点，中证A股指数全年上涨24.75%，代表科技创新方向的科创综指上涨46.3%，表现显著好于大盘。2024年表现稳健的红利指数在2025年逆势下跌5.14%。市场交投异常活跃，科技板块重塑了市场主线，资金向具有高成长性和核心竞争力的细分龙头加速聚集。从行业表现看，有色金属（+94.7%）、通信（+84.8%）及电子（+47.9%）位居前三。其中，人工智能硬件（AI算力等）、商业航天、机器人传感器等细分领域贡献了主要涨幅。DeepSeek等大模型的迭代与产业化落地，带动了从算力基础设施到终端应用的全产业链爆发；人形机器人进入“量产元年”，商业化进程超预期。食品饮料、房地产等传统板块受经济转型和内需偏弱的影响，连续第五年承压。我们认为，2025年A股市场的优异表现，有着坚实的宏观经济和板块基本面支撑。宏观经济层面，全年GDP突破140万亿元，同比增长5.0%。季度走势呈现“前高后稳”态势，一季度以5.4%强劲开局，为全年目标奠定了坚实基础。新质生产力方面，规模以上数字产品制造业增加值增长9.3%，人工智能真正渗透进生产生活。高端制造方面，工业增加值对经济增长贡献率提升至35%，制造业单项冠军与专精特新企业群体持续扩容。出口韧性方面，尽管面临贸易政策波动，但凭借强大的中国制造优势，机电产品与绿色科技产品出口依然保持稳健。2025年以房地产、食品饮料等为代表的传统行业仍面临基本面调整压力，房价下降、成交量收缩，对整个产业链的传导压力不容忽视。本基金在2025年继续奉行“自下而上”的选股策略，重点聚焦于具有中长期竞争优势的优质公司：（1）坚持价值底仓： 我们在消费、地产金融、医药医疗等领域保持了一定的基础配置。虽然部分板块如消费、红利类资产在2025年的表现偏弱，导致组合在部分时段内未能充分跟上成长指数的极端涨幅，但我们认为这些行业内“剩者为王”的优质企业，其估值已具备极高的安全边际。（2）拥抱创新： 基于2024年年报中对“中国科技创新能力”的坚定信心，我们在2025年适度增加了长期空间大、竞争格局逐步清晰，有长期投资价值的新兴行业配置，比如创新药及产业链、半导体设备、半导体材料、AI应用等，捕捉到了科技板块强势回归的部分红利。

2025年全年，全球政治经济格局呈现复杂博弈、逐步趋稳的特征，特朗普政府带来的政策不确定性贯穿全年，美国对华发起贸易战并持续强化高科技领域遏制，地缘冲突阶段性扰动市场，但全球流动性拐点逐步确立，美联储开启降息周期。中国凭借坚定的政策定力、对新质生产力的持续支持以及强硬且智慧的反制策略，成为全球经济的“稳定锚”，A股和港股市场在波动中展现强韧性，人工智能产业成为全球科技竞争核心主线，中国国产算力、大模型等领域在外部封锁下实现关键突破，科技产业加速追赶。全年A股整体呈现震荡修复态势，恒生科技板块持续反弹，光芯片、商业航天、AI应用等细分赛道表现亮眼。本报告期，本基金围绕科技创新核心主线完成全年持仓结构的调整与优化，从年初的赛道切换到后续的聚焦深耕，逐步形成“聚焦人工智能主线、布局国产算力核心、优选港股互联网龙头”的核心投资策略，全年未发生重大方向性调整，同时根据市场变化和产业发展动态完成结构性调仓，严控短期炒作风险。具体如下：1. 年初赛道调整，卡位核心科技：一季度基于外部政策压制和资产定价机制因素，缩减造船、军工领域投资；把握中国科技产业突破机遇，率先布局国产大模型、国产算力领域壁垒高、流量入口好的A股和H股龙头，同时看好中国汽车产业全球竞争力提升趋势，布局该领域龙头公司。2. 坚定核心配置，反思完善框架：二季度在全球市场大幅波动背景下，坚定配置AI国产领域核心龙头标的，同时布局拥抱AI的国产汽车整车龙头；针对海外算力产业链配置不足的问题进行深度反思，持续完善投资框架，更全面把握全球AI产业投资机会。3. 聚焦两大方向，严控炒作风险：三季度持仓结构保持稳定，重仓国产算力产业链（AI芯片设计、高性能计算服务器、算力基础设施服务商），增持具备AI转型潜力的港股互联网龙头；减持估值偏高、AI赋能逻辑不清晰的“概念性”标的，保持较高仓位运作并优选个股。4. 深耕核心赛道，优化个股结构：四季度维持国产芯片制造和设计环节稀缺龙头的重仓配置，适度增加光模块、服务器等算力细分赛道配置；持续重仓AI转型成效显著的港股互联网龙头，重点关注其AI赋能后的盈利弹性释放；减持基本面不符合预期的个股，进一步优化个股结构，依托国产算力产业订单增长、业绩兑现的逻辑，形成“估值+业绩”双驱动的投资布局。