季新星 - 基金投资策略和运作

2026年第2季度，A股市场经历了显著上涨，整体市场成交非常活跃。全球宏观经济方面，在AI大模型持续进步、AI需求高速增长的拉动下，半导体产业、PCB产业、光通信产业等继续高速增长，2季度全球制造业PMI持续在荣枯线上方，全球经济整体处于景气阶段。同时，AI需求的大幅增长，部分行业供给存在短期瓶颈，导致相关产业的产品价格大幅上涨，比如存储、电子布、MLCC等。随着2季度末美国和伊朗达成谅解备忘录，霍尔木兹海峡重新开放，大宗商品价格整体进入下降通道，通胀上行压力将在下半年开始缓解。标普500指数2季度上涨14.87%，纳斯达克指数2季度上涨21.41%，全球大部分市场的股市2季度都录得了上涨，其中受益于半导体产业高景气度的韩国股市（+67.77%）、日本股市（+37.21%）表现尤其突出。国内经济方面，AI大模型进步和全球AI需求拉动同样带来了相关产业的高景气度，半导体、PCB、光通信等行业股价和企业盈利同向大幅上升，而传统消费、金融地产等板块因为需求疲弱，股价持续走低，估值下降程度显著超过盈利的下滑。从风格表现来看，A股K型分化非常显著，科技强、传统消费投资弱的格局没有发生变化。报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，主要投资了银行保险、新能源、半导体、光通信、PCB、生物医药、能源金属、食品饮料等竞争格局良好、壁垒较高，具有长期成长确定性的优质公司。基于对中国经济长期稳健增长的信心，以及对我们选择的公司的中长期基本面的信心，我们仍然对股票市场的中长期投资回报有较好的预期。

2026年第2季度，A股市场经历了显著上涨，整体市场成交非常活跃。全球宏观经济方面，在AI大模型持续进步、AI需求高速增长的拉动下，半导体产业、PCB产业、光通信产业等继续高速增长，2季度全球制造业PMI持续在荣枯线上方，全球经济整体处于景气阶段。同时，AI需求的大幅增长，部分行业供给存在短期瓶颈，导致相关产业的产品价格大幅上涨，比如存储、电子布、MLCC等。随着2季度末美国和伊朗达成谅解备忘录，霍尔木兹海峡重新开放，大宗商品价格整体进入下降通道，通胀上行压力将在下半年开始缓解。标普500指数2季度上涨14.87%，纳斯达克指数2季度上涨21.41%，全球大部分市场的股市2季度都录得了上涨，其中受益于半导体产业高景气度的韩国股市（+67.77%）、日本股市（+37.21%）表现尤其突出。国内经济方面，AI大模型进步和全球AI需求拉动同样带来了相关产业的高景气度，半导体、PCB、光通信等行业股价和企业盈利同向大幅上升，而传统消费、金融地产等板块因为需求疲弱，股价持续走低，估值下降程度显著超过盈利的下滑。从风格表现来看，A股K型分化非常显著，科技强、传统消费投资弱的格局没有发生变化。报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，主要投资了银行保险、新能源、半导体、光通信、PCB、生物医药、能源金属、食品饮料等竞争格局良好、壁垒较高，具有长期成长确定性的优质公司。基于对中国经济长期稳健增长的信心，以及对我们选择的公司的中长期基本面的信心，我们仍然对股票市场的中长期投资回报有较好的预期。

2季度，消费板块进入春节之后的淡季，需求回落较为正常，基本面角度看一般且科技行情过于强势。但往下半年看，消费板块很多细分子行业都已经到了很低的位置，白酒逐渐进入低基数，家电原材料成本2季度可能还是会有些压力，但白电有热夏预期，黑电、小家电有出口预期，猪、牛、奶从去化周期的角度看下半年趋势可能会好一些，整体消费仍然是在寻找结构性亮点。投资运作上，本基金仍然坚持大消费赛道，兼顾“科技+消费”的配置策略，以适应市场的结构性分化。具体投资思路上，一是供给侧优化，主要是养殖和餐饮供应链方向。牛和猪板块底部布局价值凸显，乳制品供需趋于平衡，原奶价格有望开启上行周期。另外，餐供数据也表现较好。二是性价比新渠道，除了受益零食量贩、山姆会员店、即时零售等渠道快速增长的标的外，最近新鲜零食店趋势也很好。三是品牌出海，从数据看，外需依旧好于内需，跨境电商也反应很好。我们继续看好出海方向具备全球竞争力、海外收入持续占比提升以及受益非美国家工业化加速趋势的家电及轻工标的（黑电、护理用品、两轮车、消费电子等）。四是内需看好大健康板块，保健品短期危机解除，健康食品方向成长性也比较好。

过去一个季度，中国的消费环境出现了积极信号，但是资本市场的关注点，仍然集中在科技、制造和有价格弹性的周期品上。本基金前期集中在消费成长的资产里，相关资产一定程度上承压。从5月开始，本基金的投资思路出现了积极的转变。本基金站在了更高的全市场的维度，来客观看待多个细分板块的性价比。在当前时代下，硅基生物崛起对于碳基生物领域产生一定影响；在过去一年里，这个影响或仍未完全结束。归其核心，在于硅基生物成长的爆发力与当前碳基生物缓慢变化形成了鲜明对照。消费成长的资产在经历了2025年的业绩高增后，或面对增速放缓的情形。而AI技术拉动硅基生物的成长，有望给诸多细分行业带来了第二甚至第三成长曲线。因此，本基金继续关注有爆发潜力的优质消费成长资产以及处在经营相对低位的消费周期品，同时重点关注在新技术下有第二和第三成长曲线潜力的汽车零部件。本基金致力于在产业结构变迁中捕捉消费领域长期机会，力争成为一个紧跟时代变化的消费基金产品。

2026年一季度，全球宏观环境呈现“增长韧性仍在、通胀约束未消、政策预期反复”的特征。海外方面，美国经济在企业资本开支、AI相关投资和就业韧性的支撑下仍保持扩张，但中东地缘冲突及能源价格波动使通胀压力反复，全球无风险利率中枢仍处于偏高水平，海外权益市场围绕AI产业趋势、利率预期和地缘风险出现较大波动。国内方面，经济延续总体平稳、结构分化的运行特征，出口和制造业生产保持一定韧性，高技术制造、装备制造、数字经济等新动能表现相对突出，但地产链条、部分传统内需和企业盈利仍面临压力。本基金重点投资于顺应产业升级趋势、有较好的商业模式和差异化的竞争优势、有卓越的组织管理能力和企业家精神的各行业龙头公司。在历经宏观环境的变化和产业周期的波动后，这些公司有更强的生命力和发展潜力。回顾二季度，组合重点投资于人工智能、半导体芯片、设备为代表的数字经济方向。大模型对于知识工作者的生产力提升得到验证，以coding为典型代表的场景全面加速落地，龙头公司anthropic ARR月度环比高增，超出市场预期，带动AI基础设施需求高景气。组合围绕AI算力、网络、存储、电力、半导体等细分板块进行了加仓，特别是加仓了供需错配的紧缺环节，包括存储、光芯片、CCL及上游、CPU、电力等，以及扩产受益的设备，包括PCB设备、半导体设备等。

2季度，消费板块进入春节之后的淡季，需求回落较为正常，基本面角度看一般且科技行情过于强势。但往下半年看，消费板块很多细分子行业都已经到了很低的位置，白酒逐渐进入低基数，家电原材料成本2季度可能还是会有些压力，但白电有热夏预期，黑电、小家电有出口预期，猪、牛、奶从去化周期的角度看下半年趋势可能会好一些，整体消费仍然是在寻找结构性亮点。投资运作上，本基金仍然坚持大消费赛道，兼顾“科技+消费”的配置策略，以适应市场的结构性分化。具体投资思路上，一是供给侧优化，主要是养殖和餐饮供应链方向。牛和猪板块底部布局价值凸显，乳制品供需趋于平衡，原奶价格有望开启上行周期。另外，餐供数据也表现较好。二是性价比新渠道，除了受益零食量贩、山姆会员店、即时零售等渠道快速增长的标的外，最近新鲜零食店趋势也很好。三是品牌出海，从数据看，外需依旧好于内需，跨境电商也反应很好。我们继续看好出海方向具备全球竞争力、海外收入持续占比提升以及受益非美国家工业化加速趋势的家电及轻工标的（黑电、护理用品、两轮车、消费电子等）。四是内需看好大健康板块，保健品短期危机解除，健康食品方向成长性也比较好。

2026年二季度，国内宏观经济整体保持平稳运行。国内需求端有所偏弱，制造业PMI在扩张与荣枯线附近徘徊，消费复苏仍相对温和；出口端则受益于科技类产品高速增长，整体表现好于预期。物价方面，PPI在AI需求与能源价格双重支撑下温和上行，通胀压力整体可控。政策层面，货币政策维持宽松取向，财政端持续加大基础设施投入，稳增长政策基调延续。中美元首北京会谈后贸易摩擦有所缓和，外部环境不确定性阶段性降低，为出口产业链的修复创造了有利条件。报告期内，A股市场走势呈现先抑后扬、结构显著分化的特征。4月初，受外部贸易政策扰动，市场整体偏弱，风险偏好受到压制。5月中旬中美互缓关税协议落地，叠加国内科技产业催化事件密集出现，市场情绪快速升温，以半导体、AI算力为代表的科技成长板块明显领涨，科创板和创业板阶段性创出新高，市场成交额持续保持活跃。6月市场进入高位震荡阶段，科技板块涨幅收敛，风格有所切换。整体来看，报告期内市场风格偏向科技成长，国产半导体、高端制造等方向在国产替代与AI产业趋势驱动下表现突出。报告期内，本基金围绕国产替代、高端制造与AI硬件供应链三条主线进行重点配置，各方向基本面均出现不同程度的积极变化。国产半导体方向，刻蚀设备、CMP设备等关键工艺设备的国产化渗透率持续提升，先进制程设备需求加速释放，相关龙头在手订单饱满，业绩能见度显著增强；高性能计算与AI芯片方向，国产算力需求在数据中心国产化政策驱动下持续增长，国内云厂商及运营商加速采购国产服务器与芯片，相关标的受益明显；电子陶瓷与先进封装材料方向，AI硬件爆发带动MLCC及相关功能陶瓷器件需求持续高增，国内领先企业凭借技术积累加速进入高端应用场景。报告期内，本基金持续深耕高技术壁垒、高附加值的先进制造领域，持仓结构围绕国产替代深化与AI硬件产业趋势两条主线展开，主要包括：半导体设备龙头、功能陶瓷材料、AI芯片封装材料、高性能计算芯片。本基金重点布局中国制造业升级过程中的核心投资机会，将投资视野聚焦于具有高技术壁垒、高附加值及全球竞争力的高端制造企业。我们不仅关注传统的设备更新与国产替代，更侧重于代表新质生产力发展方向的先导产业，通过自下而上的深度研究，寻找能够引领行业变革的长跑者。

二季度，国内经济维持良好势头，但分化较为明显，出口继续保持强劲，而5月社零总额同比转负。海外方面，在美国就业较强和通胀较高的背景下，凯文·沃什上任后的首次议息会议释放鹰派信号；美伊冲突整体趋于缓和，油价大幅回落。市场方面，整个二季度A股市场走出了罕见的极端分化行情，AI相关产业持续走高，非AI板块在虹吸效应下显著下跌，科技成长与传统价值之间的收益差持续拉大；港股市场继续下行，年初至今跌幅明显。组合方面，我们的价值和逆向的投资风格，在二季度持续处于逆风，重点配置的方向整体承压。我们重新审视了重点持仓的投资逻辑和安全边际，分析了其面临的风险以及潜在的上行空间：一是黄金股，先是一月末交易拥挤导致黄金价格冲高回落，而后在美伊冲突和沃什上台等影响下，美国降息预期转为加息预期，黄金价格持续回落，我们认为黄金的长逻辑仍在，短期悲观因素定价较为充分，黄金股跌幅更大，估值回落至低位，后续存在修复空间；二是生猪养殖，节后猪价跌至近二十年低位，进入低价驱动产能加速去化阶段，产业信号愈发清晰，而养殖龙头受到市场风格影响持续下跌，估值跌破历史极值，投资价值凸显；三是航空，受美伊冲突影响，油价冲高，美元走强，航空股下跌至历史低位，考虑到供给约束大逻辑仍在，拉长时间看本次冲击会是一个较好的低位布局机会；四是工程机械，受益于内外需共振上行，具备不错的估值业绩性价比。

2026年二季度，国内宏观经济整体保持平稳运行。国内需求端有所偏弱，制造业PMI在扩张与荣枯线附近徘徊，消费复苏仍相对温和；出口端则受益于科技类产品高速增长，整体表现好于预期。物价方面，PPI在AI需求与能源价格双重支撑下温和上行，通胀压力整体可控。政策层面，货币政策维持宽松取向，财政端持续加大基础设施投入，稳增长政策基调延续。中美元首北京会谈后贸易摩擦有所缓和，外部环境不确定性阶段性降低，为出口产业链的修复创造了有利条件。报告期内，A股市场走势呈现先抑后扬、结构显著分化的特征。4月初，受外部贸易政策扰动，市场整体偏弱，风险偏好受到压制。5月中旬中美互缓关税协议落地，叠加国内科技产业催化事件密集出现，市场情绪快速升温，以半导体、AI算力为代表的科技成长板块明显领涨，科创板和创业板阶段性创出新高，市场成交额持续保持活跃。6月市场进入高位震荡阶段，科技板块涨幅收敛，风格有所切换。整体来看，报告期内市场风格偏向科技成长，国产半导体、高端制造等方向在国产替代与AI产业趋势驱动下表现突出。报告期内，本基金围绕国产替代、高端制造与AI硬件供应链三条主线进行重点配置，各方向基本面均出现不同程度的积极变化。国产半导体方向，刻蚀设备、CMP设备等关键工艺设备的国产化渗透率持续提升，先进制程设备需求加速释放，相关龙头在手订单饱满，业绩能见度显著增强；高性能计算与AI芯片方向，国产算力需求在数据中心国产化政策驱动下持续增长，国内云厂商及运营商加速采购国产服务器与芯片，相关标的受益明显；电子陶瓷与先进封装材料方向，AI硬件爆发带动MLCC及相关功能陶瓷器件需求持续高增，国内领先企业凭借技术积累加速进入高端应用场景。报告期内，本基金持续深耕高技术壁垒、高附加值的先进制造领域，持仓结构围绕国产替代深化与AI硬件产业趋势两条主线展开，主要包括：半导体设备龙头、功能陶瓷材料、AI芯片封装材料、高性能计算芯片。本基金重点布局中国制造业升级过程中的核心投资机会，将投资视野聚焦于具有高技术壁垒、高附加值及全球竞争力的高端制造企业。我们不仅关注传统的设备更新与国产替代，更侧重于代表新质生产力发展方向的先导产业，通过自下而上的深度研究，寻找能够引领行业变革的长跑者。

2026年二季度，上证指数上涨5.2%，深证成指上涨20.24%，沪深300指数上涨11.9%，创业板综上涨24.75%。本季度，市场出现两极分化，以通信、电子为代表的AI方向，大幅跑赢以消费为代表的传统经济，并且这种情况在5月经济数据低于预期之后演绎地更加极致，放眼其他市场，日本，韩国以及美国基本也是类似情况。行业配置上，本季度基金降低对于有色的配置，同时增加了科技以及红利的配置。未来，基金将按照既有投资策略，同时挖掘具有较高成长性和可持续发展能力的上市公司，力争为投资者获得较好的投资体验。

整体上看，2026年一季度中国经济呈现出“内需企稳回升、外需持续走强”的积极特征。 随着“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）补贴政策在年初迎来首轮发放，内需消费市场保持平稳增长，特别是绿色与智能消费方向倾斜显著。外贸方面，我国对东盟、欧盟等地的出口韧性持续彰显，新能源产业在年初开展的新一轮“抢出口”活动支撑了国内生产活动维持较高热度。政策层面，财政政策前置发力，货币政策则通过结构性工具为经济高质量发展提供了良好的流动性环境。A股市场在2026年一季度呈现震荡分化的特征。季度内市场交投活跃度创下近年新高，显示出投资者信心正在显著修复。尽管上证指数在季度末受前期获利盘回吐影响略有调整，但红利指数及电气设备、基础化工等行业表现抢眼，季度涨幅均表现较好。市场风格逐步从去年的题材驱动转向确定性更强的“核心资产”，具备全球竞争力的制造业龙头均获得了超额收益。一季度我们重点投资了新能源行业，尤其是周期见底、供需反转的锂电池行业，以及投资了海外户储和工商业储能放量的核心标的。我们还重点布局了优质的出口链标的，虽然短期可能受到人民币升值带来的汇兑影响，但是长期竞争力在持续提升。另外，我们也布局了AI产业链中的紧缺环节，这部分标的将持续受益于AI投资的高速增长。本基金重点布局中国制造业升级过程中的核心投资机会，将投资视野聚焦于具有高技术壁垒、高附加值及全球竞争力的高端制造企业。我们不仅关注传统的设备更新与国产替代，更侧重于代表新质生产力发展方向的先导产业，通过自下而上的深度研究，寻找能够引领行业变革的长跑者。

2026年第1季度，A股市场经历了较大波动，呈现先扬后抑的态势，整体市场成交仍较为活跃。全球宏观经济方面，在AI需求高速增长的拉动下，不仅数据中心、半导体等科技产业高速发展，还带动了电力等传统产业需求的增长，2026年1、2月的全球制造业PMI持续在荣枯线上；同时，AI需求的大幅增长已经开始拉动相关产业的产品价格大幅上涨，比如存储、光纤光缆等；2026年2月底开始的美国以色列和伊朗冲突改变了全球经济预期，冲突持续到本季度末仍未有立刻结束的迹象，冲突导致霍尔木兹海峡被封锁，全球油价大幅上涨至100美元左右水平，油价上涨带来强烈的滞胀预期；全球股市在3月都经历了显著调整。标普500指数1季度下跌4.63%，纳斯达克指数1季度下跌7.11%，大部分新兴市场的股市在3月调整幅度更大，比如韩国股市下跌19.08%，印度股市下跌11.49%；冲突也逆转了A股市场在1-2月的上涨态势，1月、2月wind全A分别上涨5.83%，2.34%，但冲突开始后3月下跌了8.73%。从风格表现来看，1-2月成长和小盘风格占优，3月红利和大盘风格占优。报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，主要投资了银行保险、新能源、半导体、生物医药、能源金属、食品饮料等竞争格局良好、壁垒较高，具有长期成长确定性的优质公司。基于对中国经济长期稳健增长的信心以及对我们选择的公司的中长期基本面的信心，我们仍然对股票市场的中长期投资回报有较好的预期。