肖瑞瑾 - 基金投资策略和运作

回顾2026年2季度，A股市场再次实现了大幅上涨，驱动力来源于美伊冲突的缓和。同时需要注意的是科技股和其他行业出现了巨大的分化行情，背后源于市场对于AI技术革命的认知进入到了新的阶段，估值和叙事成为了推升相关股票大幅上涨的主要驱动力。展望未来，本组合将继续坚持独立的投资逻辑，寻找低估具备性价比的优质资产。

2026年二季度全球流动性分化显著，海外通胀反复扰动美联储降息节奏，美伊地缘冲突推升原油价格，加剧全球输入性通胀压力；欧美制造业PMI持续走弱，外需放缓拖累全球贸易。国内货币维持宽松，总量流动性平稳充裕；经济呈现外需相对稳健，内需修复缓慢格局，进出口韧性尚可但内需修复偏慢，6月制造业PMI重回荣枯线，通缩压力小幅缓解、物价温和回暖。二季度A股整体呈现震荡上行、结构性分化行情，大盘指数重心稳步抬升，科创50、创业板指持续创新高，上证指数小幅收涨，沪深300表现相对平淡。资金成交持续维持万亿级别，增量资金集中涌入硬科技赛道。行业层面AI算力、光通信、半导体等高景气科技主线整体表现强势，而消费、地产、传统金融、部分周期板块表现相对疲软，行业收益差距极大。市场资金聚焦业绩兑现逻辑，算力、存储等供需紧缺环节行情持续演绎，低位顺周期仅阶段性脉冲，整体行情由科技主线主导。综合流动性环境、政策导向、产业发展趋势与市场风险溢价四大维度判断，我们认为A股结构性牛市行情仍将延续。现阶段市场局部板块热度偏高，静态估值中枢持续上移，提升了个股筛选难度；但AI产业商业模式持续落地，行业资本开支稳步扩张，产业链高景气业绩增长有望逐步消化当前估值。因此，我们计划继续聚焦在高景气行业，但对个股的选择标准会更加严格：一是优先布局高景气、业绩确定性标的，依靠持续高速增长消化估值；二是挖掘前沿新技术赛道稀缺龙头，行业空间广阔、业绩兑现路径较为清晰；三是布局供需偏紧、具备涨价逻辑的产业链核心环节；四是关注估值低位、景气底部回升或行业竞争格局持续优化的优质企业。

二季度，A股市场行情继续以科技为主要方向进行演绎。从宏观面看，尽管海外市场受到了新任美联储主席上任后加息预期的影响，而地缘政治前景出现了多次反复，但是全球AI产业链，特别是存储和半导体设备公司集体给出超市场预期的业绩或订单指引，成为行情持续走高的重要驱动因素。而国内宏观层面则基本延续此前平稳向好势头，货币政策维持适度宽松，制造业出口和科技继续成为景气度相对较高的两个方向。我们在二季度继续坚持AI赛道为主要配置方向，结合产业链中上游出现的物料持续紧缺现象，以及AI需求带来的高端产能挤占低端产能现象，对一些产品涨价弹性较强、且产能扩充较快的公司进行了增强配置，取得了一定的超额收益。展望下半年，我们观察到国内房地产已经出现企稳迹象，后续消费有望出现复苏苗头，但通过行业比较，我们认为全球产业景气度较高的方向依然在AI。下半年，我们将沿着AI需求带来的高端产能挤占低端产能思路，继续寻求处在涨价初期的赛道，目前，我们看到功率半导体、被动元器件等赛道正在发生此类现象，我们将结合产业发展在其中寻找动态估值处于合理水平的公司。此外，我们将借鉴海外市场揭示的AI产业发展规律，对一些处于产业关键环节、长期壁垒较高的环节进行长期稳定增强配置，力争为投资人创造更为持久稳健的回报。

2026年二季度，A股市场整体呈现震荡抬升格局，其中人工智能基础设施投资驱动的电子、通信行业呈现显著的结构性行情。宽基指数角度，二季度走势显著分化，其中价值方向走势相对稳健，成长方向相关指数则强势上涨：上证指数二季度上涨5.2%，深证成指上涨20.2%，创业板指上涨36.4%，科创综指上涨55.7%，市场风险偏好整体回升。行业角度，人工智能算力相关的半导体、光通信等产业链得益于高行业景气度，成为二季度市场主线；有色金属行业在美联储加息预期扰动下震荡下跌；消费、医药、金融地产行业则由于市场资金流出而持续下跌。整体看，二季度A股结构性行情较为极致，科技成长主线确立，其他行业则投资机会不显著。宏观经济方面，2026年二季度国内经济延续稳步复苏趋势，多项核心经济指标持续改善，经济回升向好的基础不断夯实。国内二季度制造业PMI持续运行在扩张区间，均值稳定在50%以上，工业生产节奏持续加快，产能利用率稳步提升，其中6月制造业新订单指数升至扩张区间，为51.2%，比5月上升1.3个百分点，市场需求有所改善。2026年1-5月规模以上工业企业利润同比增速进一步抬升至18.8%，较1-4月加快0.6个百分点，其中高技术制造业利润同比增长44.7%，拉动全部规上工业企业利润增长8个百分点，科技创新对实体经济的拉动作用持续强化，成为宏观经济复苏的核心驱动力。房地产市场仍处于深度调整后的磨底修复阶段，1-5月新建商品房销售面积、销售额同比降幅基本稳定，行业底部信号显现。二季度政府部门持续释放稳地产政策，房地产市场供求关系与市场信心仍在缓慢修复期，后续行业复苏节奏、政策落地成效仍需持续跟踪观察。流动性方面，二季度国内货币政策延续稳健宽松基调，流动性合理充裕，持续为实体经济复苏与资本市场回暖提供支撑。国内1年期、5年期以上LPR分别维持在3.0%、3.5%，有效降低了实体企业融资成本。2026年5月末广义货币供应量M2同比增长8.6%，增速与上月末持平；M1同比增长5.5%，增速较上月末加快0.5个百分点，主要原因是5月用于置换地方政府隐性债务的专项债发行量同比增加；5月末社会融资规模存量同比增长7.7%，实体企业信贷需求持续修复。海外市场方面，二季度美联储联邦基金利率维持在3.50%-3.75%区间，根据6月美联储发布的经济预测摘要，美联储对2026年联邦基金利率预测的中值从3.4%提高至3.8%，这意味着美联储预期今年会实施加息操作。国内货币政策则保持独立稳健节奏，未跟随海外政策波动，因此二季度A股整体处于震荡上行趋势，市场流动性较为充裕。综合宏观经济、市场流动性及行业基本面三大核心要素，展望2026年三季度，我们认为A股市场有望延续震荡上行格局，但行业分化程度相比二季度可能收敛。宏观层面，三季度国内经济复苏动能有望持续，企业盈利修复趋势有望加快，但由于海外流动性环境三季度可能边际收紧，市场整体波动性可能加大。产业层面，国内科技自主创新进程持续，人工智能驱动的高端制造、科技创新产业迎来政策与需求双重红利。行业配置上，我们继续重点关注人工智能算力产业链、半导体自主可控、高端制造等高成长高景气赛道；同时积极关注估值处于历史低位、边际改善明确的医药生物行业，把握可能的估值修复机会。整体而言，2026年三季度市场投资机会有望延续，国内科技创新产业的加速突破有望引领资本市场持续转向科技行业，全球投资者对中国宏观经济韧性、科技创新潜力的认可度有望持续提升，A股市场长期配置价值有望持续凸显。

回顾二季度行情，国内权益市场分化显著，科技硬件相关领域表现强势，非科技行业则不同程度下跌。管理人认为市场的割裂主要是由经济基本面和流动性预期所致，具体而言：一方面，全球主要经济体目前均呈K型分化的格局，以AI为代表的科技领域投资热情高涨，相关产业创新活跃，而非AI的经济领域在油价冲击和需求不足的双重压力下增长乏力。另一方面，伊朗冲突对全球流动性预期造成扰动，美联储表现偏鹰，流动性的边际收紧对传统领域的影响大于科技领域。本基金在二季度保持较高权益仓位，配置结构上聚焦科技硬件领域，尤其以海外链持仓为重。展望三季度，管理人判断经济将延续上半年以来的趋势，流动性预期有望在油价回落后得到改善，利率对传统行业的压制亦将有所缓解，届时市场演绎有望更加均衡。本基金未来一段时间将维持较高权益仓位，持仓结构将适度均衡，计划对传统行业的超跌个股进行一定配置；同时，AI领域国产链相关产业的增长斜率会在下半年明显提升，管理人亦计划对该领域进行增配。

2026年上半年A股市场呈现出典型的“K型分化”趋势——科技牛与消费熊并存、指数涨与个股跌同在。其背后本质是AI技术革命带来的产业范式切换在资本市场的投射。一边是AI产业链的量价齐升与政策加持，另一边是传统消费的地产周期与需求疲软；资金在产业范式切换下的选择，最终形成了“科技牛”与“消费熊”并存的罕见格局。报告期内，基金维持了中高仓位运作。集中持仓在与AI产业链紧密相关的光模块和存储两个领域，并围绕相关领域的上下游产业链进行投资布局。回顾2026年上半年基金整体把握住了市场主线，较好的完成了年初预定投资目标。展望下半年，A股正从上半年的“估值扩张”模式，切换至下半年的“业绩验证”模式。“结构性慢牛”的本质，是盈利驱动而非流动性驱动，科技仍是主线但将进入业绩验证期。因此，对投资者而言，“摒弃普涨思维、以业绩为准绳筛选标的”正成为下半年的核心投资逻辑，我们认为下半年，A股市场的“K型分化”会收敛，但不会逆转。我们依然看好业绩兑现度最高的算力硬件及相关的产业链上下游。我们将努力把握好相关的投资机会，为持有人创造有价值的回报。

2026年二季度，A股市场整体呈现震荡抬升格局，其中人工智能基础设施投资驱动的电子、通信行业呈现显著的结构性行情。宽基指数角度，二季度走势显著分化，其中价值方向走势相对稳健，成长方向相关指数则强势上涨：上证指数二季度上涨5.2%，深证成指上涨20.2%，创业板指上涨36.4%，科创综指上涨55.7%，市场风险偏好整体回升。行业角度，人工智能算力相关的半导体、光通信等产业链得益于高行业景气度，成为二季度市场主线；有色金属行业在美联储加息预期扰动下震荡下跌；消费、医药、金融地产行业则由于市场资金流出而持续下跌。整体看，二季度A股结构性行情较为极致，科技成长主线确立，其他行业则投资机会不显著。宏观经济方面，2026年二季度国内经济延续稳步复苏趋势，多项核心经济指标持续改善，经济回升向好的基础不断夯实。国内二季度制造业PMI持续运行在扩张区间，均值稳定在50%以上，工业生产节奏持续加快，产能利用率稳步提升，其中6月制造业新订单指数升至扩张区间，为51.2%，比5月上升1.3个百分点，市场需求有所改善。2026年1-5月规模以上工业企业利润同比增速进一步抬升至18.8%，较1-4月加快0.6个百分点，其中高技术制造业利润同比增长44.7%，拉动全部规上工业企业利润增长8个百分点，科技创新对实体经济的拉动作用持续强化，成为宏观经济复苏的核心驱动力。房地产市场仍处于深度调整后的磨底修复阶段，1-5月新建商品房销售面积、销售额同比降幅基本稳定，行业底部信号显现。二季度政府部门持续释放稳地产政策，房地产市场供求关系与市场信心仍在缓慢修复期，后续行业复苏节奏、政策落地成效仍需持续跟踪观察。流动性方面，二季度国内货币政策延续稳健宽松基调，流动性合理充裕，持续为实体经济复苏与资本市场回暖提供支撑。国内1年期、5年期以上LPR分别维持在3.0%、3.5%，有效降低了实体企业融资成本。2026年5月末广义货币供应量M2同比增长8.6%，增速与上月末持平；M1同比增长5.5%，增速较上月末加快0.5个百分点，主要原因是5月用于置换地方政府隐性债务的专项债发行量同比增加；5月末社会融资规模存量同比增长7.7%，实体企业信贷需求持续修复。海外市场方面，二季度美联储联邦基金利率维持在3.50%-3.75%区间，根据6月美联储发布的经济预测摘要，美联储对2026年联邦基金利率预测的中值从3.4%提高至3.8%，这意味着美联储预期今年会实施加息操作。国内货币政策则保持独立稳健节奏，未跟随海外政策波动，因此二季度A股整体处于震荡上行趋势，市场流动性较为充裕。综合宏观经济、市场流动性及行业基本面三大核心要素，展望2026年三季度，我们认为A股市场有望延续震荡上行格局，但行业分化程度相比二季度可能收敛。宏观层面，三季度国内经济复苏动能有望持续，企业盈利修复趋势有望加快，但由于海外流动性环境三季度可能边际收紧，市场整体波动性可能加大。产业层面，国内科技自主创新进程持续，人工智能驱动的高端制造、科技创新产业迎来政策与需求双重红利。行业配置上，我们继续重点关注人工智能算力产业链、半导体自主可控、高端制造等高成长高景气赛道；同时积极关注估值处于历史低位、边际改善明确的医药生物行业，把握可能的估值修复机会。整体而言，2026年三季度市场投资机会有望延续，国内科技创新产业的加速突破有望引领资本市场持续转向科技行业，全球投资者对中国宏观经济韧性、科技创新潜力的认可度有望持续提升，A股市场长期配置价值有望持续凸显。

2026年二季度，A股市场整体呈现震荡抬升格局，其中人工智能基础设施投资驱动的电子、通信行业呈现显著的结构性行情。宽基指数角度，二季度走势显著分化，其中价值方向走势相对稳健，成长方向相关指数则强势上涨：上证指数二季度上涨5.2%，深证成指上涨20.2%，创业板指上涨36.4%，科创综指上涨55.7%，市场风险偏好整体回升。行业角度，人工智能算力相关的半导体、光通信等产业链得益于高行业景气度，成为二季度市场主线；有色金属行业在美联储加息预期扰动下震荡下跌；消费、医药、金融地产行业则由于市场资金流出而持续下跌。整体看，二季度A股结构性行情较为极致，科技成长主线确立，其他行业则投资机会不显著。宏观经济方面，2026年二季度国内经济延续稳步复苏趋势，多项核心经济指标持续改善，经济回升向好的基础不断夯实。国内二季度制造业PMI持续运行在扩张区间，均值稳定在50%以上，工业生产节奏持续加快，产能利用率稳步提升，其中6月制造业新订单指数升至扩张区间，为51.2%，比5月上升1.3个百分点，市场需求有所改善。2026年1-5月规模以上工业企业利润同比增速进一步抬升至18.8%，较1-4月加快0.6个百分点，其中高技术制造业利润同比增长44.7%，拉动全部规上工业企业利润增长8个百分点，科技创新对实体经济的拉动作用持续强化，成为宏观经济复苏的核心驱动力。房地产市场仍处于深度调整后的磨底修复阶段，1-5月新建商品房销售面积、销售额同比降幅基本稳定，行业底部信号显现。二季度政府部门持续释放稳地产政策，房地产市场供求关系与市场信心仍在缓慢修复期，后续行业复苏节奏、政策落地成效仍需持续跟踪观察。流动性方面，二季度国内货币政策延续稳健宽松基调，流动性合理充裕，持续为实体经济复苏与资本市场回暖提供支撑。国内1年期、5年期以上LPR分别维持在3.0%、3.5%，有效降低了实体企业融资成本。2026年5月末广义货币供应量M2同比增长8.6%，增速与上月末持平；M1同比增长5.5%，增速较上月末加快0.5个百分点，主要原因是5月用于置换地方政府隐性债务的专项债发行量同比增加；5月末社会融资规模存量同比增长7.7%，实体企业信贷需求持续修复。海外市场方面，二季度美联储联邦基金利率维持在3.50%-3.75%区间，根据6月美联储发布的经济预测摘要，美联储对2026年联邦基金利率预测的中值从3.4%提高至3.8%，这意味着美联储预期今年会实施加息操作。国内货币政策则保持独立稳健节奏，未跟随海外政策波动，因此二季度A股整体处于震荡上行趋势，市场流动性较为充裕。综合宏观经济、市场流动性及行业基本面三大核心要素，展望2026年三季度，我们认为A股市场有望延续震荡上行格局，但行业分化程度相比二季度可能收敛。宏观层面，三季度国内经济复苏动能有望持续，企业盈利修复趋势有望加快，但由于海外流动性环境三季度可能边际收紧，市场整体波动性可能加大。产业层面，国内科技自主创新进程持续，人工智能驱动的高端制造、科技创新产业迎来政策与需求双重红利。行业配置上，我们继续重点关注人工智能算力产业链、半导体自主可控、高端制造等高成长高景气赛道；同时积极关注估值处于历史低位、边际改善明确的医药生物行业，把握可能的估值修复机会。整体而言，2026年三季度市场投资机会有望延续，国内科技创新产业的加速突破有望引领资本市场持续转向科技行业，全球投资者对中国宏观经济韧性、科技创新潜力的认可度有望持续提升，A股市场长期配置价值有望持续凸显。组合管理方面，我们重点关注数字经济领域的投资机会。2026年二季度我们维持超配海外算力、国产算力行业，增配半导体设备行业，当前海外科技公司仍处于人工智能算力建设的高峰期，驱动服务器、光模块以及PCB印刷电路板等行业景气度维持高位。展望2026年三季度，我们预计海外算力的资本支出增长趋势可能延续，但估值可能受到美联储加息预期的负面影响，其中存储芯片价格的快速上涨阶段可能已经结束，相关的电子、通信行业个股的波动性可能加大。最后，随着半导体国产化进程不断推进，国产算力芯片供给瓶颈有望在2026年得到改善，投资者对国产算力的信心也有望持续增强。

回顾2026年2季度，A股市场呈现明显分化的走势，AI尤其是AI相关的中上游关键材料表现强劲，在全市场当中几乎是一枝独秀，而作为对比，除AI以外的其他板块均呈现不同程度的下跌，这让人不禁回忆起了2021年的新能源板块，彼时市场，新能源尤其是新能源中上游材料也是领涨全市场，而除去新能源以外的其他行业表现乏善可陈，这种相似的行情反映出市场的内在逻辑：对于全市场景气度最高的行业进行了极致的追捧。展望2026年下半年，我们依然看好泛AI领域的投资机会，而这里面相对看好的板块依然是AI用电板块（主网电气设备、燃气轮机、太空光伏等）以及AI中上游原材料（MLCC、CCL等），展望权益市场，当前A股市场整体估值处于合理区间，大市值企业的估值在全球范围内仍处于较低水平，因此指数有望保持相对平稳。从行业来看，与海外类似，AI仍然是较为明显的产业趋势，而且产业的外溢效应已经开始显现，比如云厂商对于算力的资本开支带动了电力基础设施建设需求的繁荣，产业链的景气也在向上游进一步传导，一些环节出现供需紧缺的状态。AI应用的迭代速度也在加快，大模型的tokens消耗量呈现指数增长态势；在编程、视频生成、营销等领域，AI的应用已经可以进入实际生产领域，AI带来的机会正在不断出现。我们将持续挖掘在这些新技术浪潮中有望受益的企业，力争继续为基金创造超额收益。

2026年二季度，A股市场整体呈现震荡抬升格局，其中人工智能基础设施投资驱动的电子、通信行业呈现显著的结构性行情。宽基指数角度，二季度走势显著分化，其中价值方向走势相对稳健，成长方向相关指数则强势上涨：上证指数二季度上涨5.2%，深证成指上涨20.2%，创业板指上涨36.4%，科创综指上涨55.7%，市场风险偏好整体回升。行业角度，人工智能算力相关的半导体、光通信等产业链得益于高行业景气度，成为二季度市场主线；有色金属行业在美联储加息预期扰动下震荡下跌；消费、医药、金融地产行业则由于市场资金流出而持续下跌。整体看，二季度A股结构性行情较为极致，科技成长主线确立，其他行业则投资机会不显著。宏观经济方面，2026年二季度国内经济延续稳步复苏趋势，多项核心经济指标持续改善，经济回升向好的基础不断夯实。国内二季度制造业PMI持续运行在扩张区间，均值稳定在50%以上，工业生产节奏持续加快，产能利用率稳步提升，其中6月制造业新订单指数升至扩张区间，为51.2%，比5月上升1.3个百分点，市场需求有所改善。2026年1-5月规模以上工业企业利润同比增速进一步抬升至18.8%，较1-4月加快0.6个百分点，其中高技术制造业利润同比增长44.7%，拉动全部规上工业企业利润增长8个百分点，科技创新对实体经济的拉动作用持续强化，成为宏观经济复苏的核心驱动力。房地产市场仍处于深度调整后的磨底修复阶段，1-5月新建商品房销售面积、销售额同比降幅基本稳定，行业底部信号显现。二季度政府部门持续释放稳地产政策，房地产市场供求关系与市场信心仍在缓慢修复期，后续行业复苏节奏、政策落地成效仍需持续跟踪观察。流动性方面，二季度国内货币政策延续稳健宽松基调，流动性合理充裕，持续为实体经济复苏与资本市场回暖提供支撑。国内1年期、5年期以上LPR分别维持在3.0%、3.5%，有效降低了实体企业融资成本。2026年5月末广义货币供应量M2同比增长8.6%，增速与上月末持平；M1同比增长5.5%，增速较上月末加快0.5个百分点，主要原因是5月用于置换地方政府隐性债务的专项债发行量同比增加；5月末社会融资规模存量同比增长7.7%，实体企业信贷需求持续修复。海外市场方面，二季度美联储联邦基金利率维持在3.50%-3.75%区间，根据6月美联储发布的经济预测摘要，美联储对2026年联邦基金利率预测的中值从3.4%提高至3.8%，这意味着美联储预期今年会实施加息操作。国内货币政策则保持独立稳健节奏，未跟随海外政策波动，因此二季度A股整体处于震荡上行趋势，市场流动性较为充裕。综合宏观经济、市场流动性及行业基本面三大核心要素，展望2026年三季度，我们认为A股市场有望延续震荡上行格局，但行业分化程度相比二季度可能收敛。宏观层面，三季度国内经济复苏动能有望持续，企业盈利修复趋势有望加快，但由于海外流动性环境三季度可能边际收紧，市场整体波动性可能加大。产业层面，国内科技自主创新进程持续，人工智能驱动的高端制造、科技创新产业迎来政策与需求双重红利。行业配置上，我们继续重点关注人工智能算力产业链、半导体自主可控、高端制造等高成长高景气赛道；同时积极关注估值处于历史低位、边际改善明确的医药生物行业，把握可能的估值修复机会。整体而言，2026年三季度市场投资机会有望延续，国内科技创新产业的加速突破有望引领资本市场持续转向科技行业，全球投资者对中国宏观经济韧性、科技创新潜力的认可度有望持续提升，A股市场长期配置价值有望持续凸显。组合管理方面，2026年二季度的重点配置方向是人工智能算力、半导体、通信和电力设备行业。市场角度，2026年二季度科创50指数上涨75.74%，其中电子、通信行业表现较好。展望2026年三季度，我们预计科创50指数在二季度大幅上涨后有望进入稳固阶段，其中有明确产业趋势和业绩增长的个股值得重点关注。流动性角度，如前所述，美联储2026年6月从降息叙事转为加息预期，对利率端更为敏感的科创行业估值中枢短期可能难以持续扩张。基本面角度，我们继续看好国产算力芯片和半导体国产化进程，其中关键工艺、关键装备、关键材料是我们的重点布局方向。综上，本组合将继续围绕半导体、新能源、国防军工、消费电子、生物医药五大科创行业进行配置，2026年三季度我们将紧密跟踪半导体国产化进展，跟踪科创行业政策和需求变动情况，努力把握科创板潜在的投资机遇。

2026年二季度，A股市场整体呈现震荡抬升格局，其中人工智能基础设施投资驱动的电子、通信行业呈现显著的结构性行情。宽基指数角度，二季度走势显著分化，其中价值方向走势相对稳健，成长方向相关指数则强势上涨：上证指数二季度上涨5.2%，深证成指上涨20.2%，创业板指上涨36.4%，科创综指上涨55.7%，市场风险偏好整体回升。行业角度，人工智能算力相关的半导体、光通信等产业链得益于高行业景气度，成为二季度市场主线；有色金属行业在美联储加息预期扰动下震荡下跌；消费、医药、金融地产行业则由于市场资金流出而持续下跌。整体看，二季度A股结构性行情较为极致，科技成长主线确立，其他行业则投资机会不显著。宏观经济方面，2026年二季度国内经济延续稳步复苏趋势，多项核心经济指标持续改善，经济回升向好的基础不断夯实。国内二季度制造业PMI持续运行在扩张区间，均值稳定在50%以上，工业生产节奏持续加快，产能利用率稳步提升，其中6月制造业新订单指数升至扩张区间，为51.2%，比5月上升1.3个百分点，市场需求有所改善。2026年1-5月规模以上工业企业利润同比增速进一步抬升至18.8%，较1-4月加快0.6个百分点，其中高技术制造业利润同比增长44.7%，拉动全部规上工业企业利润增长8个百分点，科技创新对实体经济的拉动作用持续强化，成为宏观经济复苏的核心驱动力。房地产市场仍处于深度调整后的磨底修复阶段，1-5月新建商品房销售面积、销售额同比降幅基本稳定，行业底部信号显现。二季度政府部门持续释放稳地产政策，房地产市场供求关系与市场信心仍在缓慢修复期，后续行业复苏节奏、政策落地成效仍需持续跟踪观察。流动性方面，二季度国内货币政策延续稳健宽松基调，流动性合理充裕，持续为实体经济复苏与资本市场回暖提供支撑。国内1年期、5年期以上LPR分别维持在3.0%、3.5%，有效降低了实体企业融资成本。2026年5月末广义货币供应量M2同比增长8.6%，增速与上月末持平；M1同比增长5.5%，增速较上月末加快0.5个百分点，主要原因是5月用于置换地方政府隐性债务的专项债发行量同比增加；5月末社会融资规模存量同比增长7.7%，实体企业信贷需求持续修复。海外市场方面，二季度美联储联邦基金利率维持在3.50%-3.75%区间，根据6月美联储发布的经济预测摘要，美联储对2026年联邦基金利率预测的中值从3.4%提高至3.8%，这意味着美联储预期今年会实施加息操作。国内货币政策则保持独立稳健节奏，未跟随海外政策波动，因此二季度A股整体处于震荡上行趋势，市场流动性较为充裕。综合宏观经济、市场流动性及行业基本面三大核心要素，展望2026年三季度，我们认为A股市场有望延续震荡上行格局，但行业分化程度相比二季度可能收敛。宏观层面，三季度国内经济复苏动能有望持续，企业盈利修复趋势有望加快，但由于海外流动性环境三季度可能边际收紧，市场整体波动性可能加大。产业层面，国内科技自主创新进程持续，人工智能驱动的高端制造、科技创新产业迎来政策与需求双重红利。行业配置上，我们继续重点关注人工智能算力产业链、半导体自主可控、高端制造等高成长高景气赛道；同时积极关注估值处于历史低位、边际改善明确的医药生物行业，把握可能的估值修复机会。整体而言，2026年三季度市场投资机会有望延续，国内科技创新产业的加速突破有望引领资本市场持续转向科技行业，全球投资者对中国宏观经济韧性、科技创新潜力的认可度有望持续提升，A股市场长期配置价值有望持续凸显。组合管理方面，2026年二季度我们重点配置三大投资方向：人工智能、自主创新和周期半导体。我们根据下游驱动力，将半导体行业划分为人工智能驱动的算力半导体、自主创新驱动的半导体设备材料、宏观经济驱动的周期类半导体、新能源和军工需求驱动的功率及特种半导体等四大细分行业。展望2026年三季度，我们继续看好人工智能驱动的算力芯片，半导体国产化所需的关键工艺、关键设备、关键材料，周期类半导体中我们重点关注功率半导体、电源管理芯片和MCU微控制器芯片的涨价趋势。我们预计2026年国内半导体先进制程产能扩张可能进入加速阶段，中国存储芯片公司有望进入新的产能扩张周期，我们维持对中国半导体行业的积极看法。2026年三季度我们将继续超配半导体自主创新关键工艺、关键设备、关键材料环节，超配人工智能国产算力芯片，我们对人工智能需求驱动的功率半导体、电源管理芯片行业观点由中性转为积极。我们持续关注中国半导体自主创新进展和人工智能大模型技术演进，有效把握半导体行业潜在的投资机遇。

2026年二季度，A股市场整体呈现震荡抬升格局，其中人工智能基础设施投资驱动的电子、通信行业呈现显著的结构性行情。宽基指数角度，二季度走势显著分化，其中价值方向走势相对稳健，成长方向相关指数则强势上涨：上证指数二季度上涨5.2%，深证成指上涨20.2%，创业板指上涨36.4%，科创综指上涨55.7%，市场风险偏好整体回升。行业角度，人工智能算力相关的半导体、光通信等产业链得益于高行业景气度，成为二季度市场主线；有色金属行业在美联储加息预期扰动下震荡下跌；消费、医药、金融地产行业则由于市场资金流出而持续下跌。整体看，二季度A股结构性行情较为极致，科技成长主线确立，其他行业则投资机会不显著。宏观经济方面，2026年二季度国内经济延续稳步复苏趋势，多项核心经济指标持续改善，经济回升向好的基础不断夯实。国内二季度制造业PMI持续运行在扩张区间，均值稳定在50%以上，工业生产节奏持续加快，产能利用率稳步提升，其中6月制造业新订单指数升至扩张区间，为51.2%，比5月上升1.3个百分点，市场需求有所改善。2026年1-5月规模以上工业企业利润同比增速进一步抬升至18.8%，较1-4月加快0.6个百分点，其中高技术制造业利润同比增长44.7%，拉动全部规上工业企业利润增长8个百分点，科技创新对实体经济的拉动作用持续强化，成为宏观经济复苏的核心驱动力。房地产市场仍处于深度调整后的磨底修复阶段，1-5月新建商品房销售面积、销售额同比降幅基本稳定，行业底部信号显现。二季度政府部门持续释放稳地产政策，房地产市场供求关系与市场信心仍在缓慢修复期，后续行业复苏节奏、政策落地成效仍需持续跟踪观察。流动性方面，二季度国内货币政策延续稳健宽松基调，流动性合理充裕，持续为实体经济复苏与资本市场回暖提供支撑。国内1年期、5年期以上LPR分别维持在3.0%、3.5%，有效降低了实体企业融资成本。2026年5月末广义货币供应量M2同比增长8.6%，增速与上月末持平；M1同比增长5.5%，增速较上月末加快0.5个百分点，主要原因是5月用于置换地方政府隐性债务的专项债发行量同比增加；5月末社会融资规模存量同比增长7.7%，实体企业信贷需求持续修复。海外市场方面，二季度美联储联邦基金利率维持在3.50%-3.75%区间，根据6月美联储发布的经济预测摘要，美联储对2026年联邦基金利率预测的中值从3.4%提高至3.8%，这意味着美联储预期今年会实施加息操作。国内货币政策则保持独立稳健节奏，未跟随海外政策波动，因此二季度A股整体处于震荡上行趋势，市场流动性较为充裕。综合宏观经济、市场流动性及行业基本面三大核心要素，展望2026年三季度，我们认为A股市场有望延续震荡上行格局，但行业分化程度相比二季度可能收敛。宏观层面，三季度国内经济复苏动能有望持续，企业盈利修复趋势有望加快，但由于海外流动性环境三季度可能边际收紧，市场整体波动性可能加大。产业层面，国内科技自主创新进程持续，人工智能驱动的高端制造、科技创新产业迎来政策与需求双重红利。行业配置上，我们继续重点关注人工智能算力产业链、半导体自主可控、高端制造等高成长高景气赛道；同时积极关注估值处于历史低位、边际改善明确的医药生物行业，把握可能的估值修复机会。整体而言，2026年三季度市场投资机会有望延续，国内科技创新产业的加速突破有望引领资本市场持续转向科技行业，全球投资者对中国宏观经济韧性、科技创新潜力的认可度有望持续提升，A股市场长期配置价值有望持续凸显。