李振宇 - 基金投资策略和运作

在伊朗战争导致的成本冲击、财政支出边际放缓、国内有效需求不足等因素影响下，二季度经济增速较一季度有所放缓。工业生产方面，1-5月工业增加值同比增长5.4%，为经济增长提供支撑。二季度固定资产投资增速转负，房地产投资继续下降，社零增速同比放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，维持在扩张区间，二季度出口表现仍然较强，特别是机电产品出口增速较高。受国际油价上涨推动，二季度PPI同比快速回升，CPI相对稳定。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变，央行首次开展隔夜逆回购操作，有助于精准对冲流动性压力。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.30%，较一季度略下行3BP，资金利率维持低位，但6月较4、5月边际上行。　　报告期内，利率曲线普遍下行，超长端下行较多，但仍较为陡峭。　　策略上，组合根据各期限、各品种的比价情况进行灵活轮动，并根据高频数据、资金面等的变化灵活调整久期和杠杆。

在伊朗战争导致的成本冲击、财政支出边际放缓、国内有效需求不足等因素影响下，二季度经济增速较一季度有所放缓。工业生产方面，1-5月工业增加值同比增长5.4%，为经济增长提供支撑。二季度固定资产投资增速转负，房地产投资继续下降，社零增速同比放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，维持在扩张区间，二季度出口表现仍然较强，特别是机电产品出口增速较高。受国际油价上涨推动，二季度PPI同比快速回升，CPI相对稳定。　　　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变，央行首次开展隔夜逆回购操作，有助于精准对冲流动性压力。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.30%，较一季度略下行3BP，资金利率维持低位，但6月较4、5月边际上行。　　　　报告期内，利率曲线普遍下行，曲线形态上保持陡峭。　　策略上，组合报告期内，持续优化持仓结构，把握曲线凸点和骑乘品种。同时根据市场情况，灵活调整杠杆和久期水平，积极参与品种轮动和期限轮动机会。

在伊朗战争导致的成本冲击、财政支出边际放缓、国内有效需求不足等因素影响下，二季度经济增速较一季度有所放缓。工业生产方面，1-5月工业增加值同比增长5.4%，为经济增长提供支撑。二季度固定资产投资增速转负，房地产投资继续下降，社零增速同比放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，维持在扩张区间，二季度出口表现仍然较强，特别是机电产品出口增速较高。受国际油价上涨推动，二季度PPI同比快速回升，CPI相对稳定。　　　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变，央行首次开展隔夜逆回购操作，有助于精准对冲流动性压力。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.30%，较一季度略下行3BP，资金利率维持低位，但6月较4、5月边际上行。　　　　报告期内，利率曲线普遍下行，超长端下行较多，但仍较为陡峭。信用利差基本持平。　　策略上，根据市场动态变化，灵活调整久期和杠杆，优选个券，优化持仓期限结构。

在伊朗战争导致的成本冲击、财政支出边际放缓、国内有效需求不足等因素影响下，二季度经济增速较一季度有所放缓。工业生产方面，1-5月工业增加值同比增长5.4%，为经济增长提供支撑。二季度固定资产投资增速转负，房地产投资继续下降，社零增速同比放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，维持在扩张区间，二季度出口表现仍然较强，特别是机电产品出口增速较高。受国际油价上涨推动，二季度PPI同比快速回升，CPI相对稳定。　　　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变，央行首次开展隔夜逆回购操作，有助于精准对冲流动性压力。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.30%，较一季度略下行3BP，资金利率维持低位，但6月较4、5月边际上行。　　　　报告期内，利率曲线普遍下行，超长端下行较多，但仍较为陡峭。信用利差基本持平。　　策略上，组合报告期内，持续优化个券持仓结构，优化组合持仓流动性，保持中高等级信用债为核心持仓，积极参与信用债品种轮动、期限轮动机会；同时结合市场边际变化，积极参与利率品种交易机会，增厚组合收益。

二季度经济增速较一季度有所放缓。海外方面，地缘冲突对成本影响仍然显著。国内方面，财政支出边际放缓，国内有效需求仍有待提升。工业生产方面，1-5月工业增加值同比增长5.4%，为经济增长提供支撑。二季度固定资产投资增速转负，房地产投资继续下降，社零增速同比放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，维持在扩张区间，二季度出口表现仍然较强，特别是机电产品出口增速较高。受国际油价上涨推动，二季度PPI同比快速回升，CPI相对稳定。　　　　报告期内，货币政策维持适度宽松。7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变，央行首次开展隔夜逆回购操作，有助于精准对冲流动性压力。资金面较为宽松支持实体。报告期DR001均价1.30%，较一季度略下行3BP，资金利率维持低位，但6月较4、5月边际上行。　　　　报告期内，利率曲线普遍下行，超长端下行较多，但曲线仍较为陡峭。信用利差基本持平。策略上，目前中低等级信用利差保护不足，关注防范评级治理增加流动性压力。组合保持较高的流动性，主要是配置中高等级信用债、二永等，同时结合期限利差、品种利差等，精选个券增厚收益。

在伊朗战争导致的成本冲击、财政支出边际放缓、国内有效需求不足等因素影响下，二季度经济增速较一季度有所放缓。工业生产方面，1-5月工业增加值同比增长5.4%，为经济增长提供支撑。二季度固定资产投资增速转负，房地产投资继续下降，社零增速同比放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，维持在扩张区间，二季度出口表现仍然较强，特别是机电产品出口增速较高。受国际油价上涨推动，二季度PPI同比快速回升，CPI相对稳定。　　　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变，央行首次开展隔夜逆回购操作，有助于精准对冲流动性压力。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.30%，较一季度略下行3BP，资金利率维持低位，但6月较4、5月边际上行。　　　　报告期内，利率曲线普遍下行，曲线形态上保持陡峭。　　策略上，组合报告期内，持续优化持仓结构，把握曲线凸点和骑乘品种。同时根据市场情况，灵活调整杠杆和久期水平，积极参与品种轮动和期限轮动机会。

在伊朗战争导致的成本冲击、财政支出边际放缓、国内有效需求不足等因素影响下，二季度经济增速较一季度有所放缓。工业生产方面，1-5月工业增加值同比增长5.4%，为经济增长提供支撑。二季度固定资产投资增速转负，房地产投资继续下降，社零增速同比放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，维持在扩张区间，二季度出口表现仍然较强，特别是机电产品出口增速较高。受国际油价上涨推动，二季度PPI同比快速回升，CPI相对稳定。　　　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变，央行首次开展隔夜逆回购操作，有助于精准对冲流动性压力。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.30%，较一季度略下行3BP，资金利率维持低位，但6月较4、5月边际上行。　　　　报告期内，利率曲线普遍下行，超长端下行较多，但仍较为陡峭。信用利差基本持平。　　策略上，组合报告期内，持续优化个券持仓结构，优化组合持仓流动性，保持中高等级信用债为核心持仓，积极参与信用债品种轮动、期限轮动机会；同时结合市场边际变化，积极参与利率品种交易机会，增厚组合收益。

在伊朗战争导致的成本冲击、财政支出边际放缓、国内有效需求不足等因素影响下，二季度经济增速较一季度有所放缓。工业生产方面，1-5月工业增加值同比增长5.4%，为经济增长提供支撑。二季度固定资产投资增速转负，房地产投资继续下降，社零增速同比放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，维持在扩张区间，二季度出口表现仍然较强，特别是机电产品出口增速较高。受国际油价上涨推动，二季度PPI同比快速回升，CPI相对稳定。　　　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变，央行首次开展隔夜逆回购操作，有助于精准对冲流动性压力。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.30%，较一季度略下行3BP，资金利率维持低位，但6月较4、5月边际上行。　　　　报告期内，利率曲线普遍下行，超长端下行较多，但仍较为陡峭。信用利差基本持平。　　策略上，组合报告期内，持续优化个券持仓结构，优化组合持仓流动性，保持中高等级信用债为核心持仓，积极参与信用债品种轮动、期限轮动机会；同时结合市场边际变化，积极参与利率品种交易机会，增厚组合收益。

在海外地缘冲突导致的成本冲击、财政支出边际放缓、国内有效需求不足等因素影响下，二季度经济增速较一季度有所放缓。工业生产方面，1-5月工业增加值同比增长5.4%，为经济增长提供支撑。二季度固定资产投资增速转负，房地产投资继续下降，社零增速同比放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，维持在扩张区间，二季度出口表现仍然较强，特别是机电产品出口增速较高。受国际油价上涨推动，二季度PPI同比快速回升，CPI相对稳定。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变，央行首次开展隔夜逆回购操作，有助于精准对冲流动性压力。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.30%，较一季度略下行3BP，资金利率维持低位，但6月较4、5月边际上行。　　债券方面，报告期内，利率曲线普遍下行，超长端下行较多，但仍较为陡峭。信用利差基本持平。策略上，考虑到短期限利差已经较低，减持了短期限品种；中低等级信用利差保护不足，防范评级治理增加流动性压力。组合结构上以利率债和高等级、高流动性信用债为主，不断优化组合结构，在收益率曲线上寻找凸点，把握交易性机会。　　股票方面，报告期内，股票市场震荡上行，结构分化较大，成交持续活跃。主要宽基指数涨多跌少，其中，科创50和创业板大涨，中证500和沪深300表现居中，上证50相对落后，红利指数逆市下跌。行业板块则是涨少跌多，少数上涨的行业有电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工和电力设备等，领跌的石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理和食品饮料等，跌幅较大。指数表现和行业表现呈现出不一样的特征，主要是因为高景气科技成长方向持续大涨，一定程度上主导了指数走势。报告期内，本基金维持了均衡的行业结构，根据景气度和估值匹配程度，进行了结构调整。

2026年二季度，从已公布的月度经济指标看，国内经济延续弱修复与结构分化格局。需求方面，受基数效应、政策节奏等因素影响，内需修复动能有所放缓。5月份社会消费品零售总额单月同比增速由正转负，1-5月固定资产投资累计同比增速降至-4.1%，房地产开发投资增速降幅扩大，基础设施建设投资保持增长但增速偏低。但得益于外贸需求的韧性以及新动能的成长壮大，装备制造业和高技术制造业较快增长，对经济形成支撑。二季度制造业PMI整体运行在临界点及以上，显示生产经营活动仍具韧性。通胀方面，CPI总体平稳，核心通胀压力总体可控；受国内部分行业需求增加以及国际大宗商品价格波动传导等因素影响，PPI同比涨幅阶段性扩大至3.9%，通胀预期有所升温。货币政策方面，央行继续实施适度宽松的货币政策，综合运用逆回购、买断式逆回购、MLF、国债买卖等工具，加强流动性精细化管理，并在二季度末增加隔夜逆回购操作品种，以更好匹配银行体系短期流动性需求，引导资金利率围绕政策利率平稳运行。  二季度债券市场整体呈震荡偏强走势。期间通胀预期阶段性升温、资金利率向政策利率附近回归等因素对市场形成一定扰动，但经济弱修复格局延续，地产链条仍处低位，信用扩张动能不足，叠加机构配置需求支撑，债券收益率整体震荡下行。其中，1年国债收益率下行10bp，3年国债收益率下行2bp，5年国债收益率下行10bp，10年国债收益率下行8bp，30年国债收益率下行12bp；1年国开债收益率下行9bp，3年国开债收益率下行11bp，5年国开债收益率下行14bp，10年国开债收益率下行17bp。  报告期内，本基金保持相对积极的久期和仓位水平，根据资金面、供需节奏和收益率曲线变化动态调整组合结构并积极把握阶段性交易机会，基金运行整体平稳，维持较好的流动性水平。

2026年二季度，债券市场上涨，中债综合财富指数上涨1.19%。二季度整体经济基本面较一季度实现开门红的情况有所滑落，呈现结构性分化的特征，新经济发展势头较好，传统经济在低位盘整，出口表现强势，内需表现偏弱，从读数上来看，投资、消费等领域从二季度以来逐步面临一定的压力。货币政策方面，央行整体维持宽松的资金格局，信贷增速偏缓，理财等资管产品超季节性增长，政府债发行节奏相对偏慢，4-5月市场的流动性充裕，6月份之后又回到相对均衡的位置，银行净融出量有下滑，央行在6月末推出了新的隔夜逆回购工具，平滑跨季时点的资金价格，稳定市场资金面，新工具目前只在季末特殊时点开展，短期政策利率仍然锚定7天OMO价格没有发生变化。通胀数据方面，美伊冲突让PPI同比增幅在3月就提前转正，整体二季度通胀数据回暖基本已有定调，随着中东局势的缓和，市场也对国内通胀数据见顶回落有一定预期。信用债方面，跟随利率债收益率震荡下行，中长期限、中低等级表现更好。  报告期内，本基金主要投资利率债和中高等级信用债。久期和杠杆水平灵活调整以应对市场的波动。

2026年二季度，经济K型分化明显，外贸出口、高新技术产业景气度维持高位，内需疲软，固定资产投资和居民消费修复较弱，美伊冲突逐渐缓和，原油较3月高点回落明显，通胀预期有所降低，流动性先松后紧，受到国内经济基本面、美伊冲突和资金流动性三大因素影响，债券收益率整体震荡走低，中债综合财富指数上涨1.19%。4-5月实体信贷投放不及预期，整体资金环境处于自发宽松，叠加债基季节性申购，4-5月债券市场整体录得上涨。6月资金面有所收紧，央行月初持续回笼流动性，逆回购一度出现零投放，银行体系融出规模显著下降，市场流动性逐渐收敛至中性，债券收益率小幅回调。  报告期内，本基金在二季度适度拉高了组合久期中枢，结合各期限债券收益率走势和信用利差的变动情况，根据市场的变化灵活调整组合的久期摆布和杠杆水平。