苏卿云 - 基金投资策略和运作

四季度，在稳增长与“反内卷”政策协同发力下。国内经济继续稳步复苏。整体看，AI技术持续提升港股科技巨头的云业务收入，但部分公司受外卖行业竞争加剧等负面因素影响，对经营业绩产生短期冲击，叠加美国政府关门引发的阶段性美元流动性收紧，以及美联储货币政策预期一度产生摇摆等外部因素的扰动，报告期内港股科技板块持续走弱。作为基金管理人，我们继续坚持积极将基金回报与指数相拟合的原则，降低跟踪偏离和跟踪误差，勤勉尽责，为投资者获得长期稳定的回报。　　截至2025年12月31日，本基金份额净值为0.7267元，本报告期份额净值增长率为-15.74%，同期业绩比较基准增长率为-15.60%。

2025年4季度，医药行业整体市场规模稳步增长，细分领域分化显著。 10月医药制造业工业增加值同比-1.6%，11月回升至2.4%，显示生产端逐步恢复；累计同比1.8%（1-11月），增速较前三季度小幅提升。利润端承压，医药制造业利润总额累计同比减少40.9亿元（1-11月），降幅较1-10月（-97.1亿元）收窄，主要受集采降价、研发投入增加等因素影响，但创新药及CXO企业利润增速显著。　　政策方面，控费与创新平衡，规则优化增强行业韧性。集采政策温和化，保障合理利润空间。第十一批集采新增价差保护机制，避免低价恶性竞争，中选率提升至85%以上，化学药、耗材等领域价格降幅趋缓，部分创新剂型（如缓控释制剂）获得合理定价空间。2025年医保谈判新增“创新药续约规则”，对临床价值突出的品种给予3年价格保护期，谈判药使用金额占医保基金比例提升至25%，推动创新药快速放量。《全链条支持创新药发展实施方案》落地，优化临床试验审批流程，加速国际多中心试验（MRCT）数据互认，上海、广州等地设立百亿级生物医药产业基金，支持AI制药、基因治疗等前沿领域。　　前沿领域突破，全球化能力提升。2025年中国创新药License-out交易总额突破1000亿美元，同比增长150%，交易靶点聚焦PD-1双抗（如PD-1/VEGF）、ADC药物（占比21%）及小核酸药物（占比6%），FIC/BIC（首创新药/同类最佳）项目占比提升至35%。技术平台竞争力增强，国内ADC、双抗、小核酸等技术平台进入全球第一梯队，临床前至III期管线数量占全球30%，AI制药缩短研发周期30%-50%。　　本基金标的指数为中证细分医药产业主题指数，该指数从制药、生物科技与生命科学等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股，反映沪深两市细分医药产业公司股票的整体走势。　　投资管理上，基金采取完全复制的管理方法跟踪指数，并利用量化工具进行精细化管理，从而控制基金的跟踪误差和跟踪偏离度。

2025年4季度，受市场情绪影响，生物医药行业二级市场整体承压，板块内多数个股表现低迷，仅少数企业实现正增长,但创新药管线价值与全球化布局支撑行业基本盘。　　创新药出海（License-out）爆发，2025年中国创新药对外授权交易总额达1356.6亿美元，同比增长150%，交易数量157起，创历史新高。标志中国创新药从“技术授权”进入“全球价值链深度绑定”阶段。细分技术赛道突破，ADC（抗体偶联药物）、双抗、小核酸等前沿领域成为BD核心标的，国内在研数量全球占比超30%，FIC（首创新药）分子数量跃居全球第二。　　政策环境持续友好，医保谈判与集采规则优化，第十一批集采新增“反内卷”措施，保障合理价差与中选率；《全链条支持创新药发展实施方案》落地，多地设立生物医药产业基金，上海、广州等区域产业规模突破万亿，形成“热带雨林式”创新生态。　　本基金跟踪的指数是国证生物医药指数，以A股市场属于生物医药产业相关上市公司为样本空间，根据市值规模和流动性的综合排名，选出前30只股票作为指数样本股，反映了生物医药行业的整体运行情况。　　投资管理上，基金采取完全复制的管理方法跟踪指数，并利用量化工具进行精细化管理，从而控制基金的跟踪误差和跟踪偏离度。

2025年4季度，医疗器械行业创新与出海成增长引擎，高端医疗设备国产替代率突破65%，部分头部企业海外收入增速超40%，成为业绩主要增长点。政策优化缓解集采压力，集采规则从“低价中标”转向“合理价差”， 第六批耗材国采平均降幅收窄至30%-50%，引入“锚定价”机制避免恶性竞争，高值耗材企业利润空间得到保障。新兴技术打开空间，脑机接口、AI诊断、手术机器人等领域技术突破，推动行业向高端化、国际化转型。从行业竞争格局来看，头部集中度提升，资本向具备技术壁垒与全球化能力的龙头集中，行业CR10市占率提升至45%，中小企业生存压力加剧。　　本基金跟踪的指数是中证全指医疗器械指数，以医疗器械行业相关上市公司为样本空间，根据市值规模和流动性的综合排名作为指数样本股，反映了医疗器械行业的整体运行情况。　　投资管理上，基金采取完全复制的管理方法跟踪指数，并利用量化工具进行精细化管理，从而控制基金的跟踪误差和跟踪偏离度。

数字经济作为新质生产力的核心载体，已成为我国经济高质量发展的“稳定器”与“加速器”。“十四五”以来，在政策引领、技术创新与实体经济融合驱动下，数字经济产业实现跨越式发展　　2025年四季度，数字经济核心产业总市值达10.38万亿元，保持稳健运行。从内部结构看，产业数字化（占比81.3%）仍为核心支柱，数字产业化（占比18.7%）增速更快，两者协同推动产业向“数字赋能实体、实体反哺数字”的双向融合演进。据税务总局数据，2025年前11月数字经济核心产业销售收入同比增长10%，显著快于全国企业总体增速，其中智能设备制造、电子元器件及设备制造等智能制造业销售收入同比分别增长28.2%和10.9%，反映数字技术向实体经济渗透加速。　　政策层面，中央经济工作会议将“数字经济”与“人工智能+”并列写入年度基调，“十五五”规划明确2030年数字经济核心产业增加值占GDP比重目标15%。半导体设备、AI算力等硬科技领域受政策与需求双重驱动，增速领先。垂直场景（如工业互联网、智慧能源）成长确定性较高。算力网络、数据要素市场成为基础设施，推动产业向“智能化、绿色化”转型。　　本基金的跟踪标的即为中证数字经济主题指数，该指数从沪深市场中选取涉及数字经济基础设施和数字化程度较高的应用领域上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场数字经济主题上市公司证券的整体表现。　　投资管理上，基金采取完全复制的管理方法跟踪指数，并利用量化工具进行精细化管理，从而控制基金的跟踪误差和跟踪偏离度。

2025年第四季度，银行行业净息差维持1.42%的历史低位，但降幅边际收窄。信贷投放受季节性影响增速放缓，但对公贷款与重点领域（科技、绿色）贷款成为主要支撑。资产质量整体稳健，商业银行次级类不良贷款余额环比微升，部分中小银行资本补充压力凸显。政策层面保持适度宽松，法定存款准备金率与央行政策利率维持稳定，推动金融资源向实体经济精准滴灌。行业加速向数字化、财富管理转型，头部银行与特色中小银行分化加剧，并购整合与“减量提质”成为中小银行改革主线。　　本基金跟踪的中证银行指数，按照中证行业分类方法选择银行二级行行业的上市公司，以反映银行板块的整体表现。　　投资管理上，基金采取完全复制的管理方法跟踪指数，控制基金的跟踪误差和跟踪偏离度。

2025年四季度，科创板新一代信息技术板块总市值维持在6.39万亿元，季度成交额6.68万亿元，显示板块流动性保持活跃。电子核心产业主导板块市值与增长，下一代信息网络、人工智能等赛道受益于5G渗透与AI算力需求，成长空间明确。　　板块持续强化“硬科技”属性，研发创新能力突出。四季度板块上市公司平均专利总数达425个，新增专利36个，反映企业在核心技术领域的积累与突破。科创板“科创成长层”扩容至38家企业，支持未盈利科技企业上市。摩尔线程等AI芯片企业通过资本市场募资加速新一代产品研发，推动算力基础设施升级。高研发投入支撑专利储备，光通信芯片、AI训推芯片等关键领域实现国产化突破，强化产业链自主可控能力。　　本基金跟踪上证科创板新一代信息技术指数（代码：000682），由上海证券交易所科创板中选取50只市值较大的下一代信息网络、电子核心、新兴软件和新型信息技术服务、互联网与云计算、大数据服务、人工智能等领域上市公司证券作为指数样本，以反映科创板市场代表性新一代信息技术产业上市公司证券的整体表现。　　投资管理上，基金采取完全复制的管理方法跟踪指数，并利用量化工具进行精细化管理，从而控制基金的跟踪误差和跟踪偏离度。

2025年第四季度，银行行业净息差维持1.42%的历史低位，但降幅边际收窄。信贷投放受季节性影响增速放缓，但对公贷款与重点领域（科技、绿色）贷款成为主要支撑。资产质量整体稳健，商业银行次级类不良贷款余额环比微升，部分中小银行资本补充压力凸显。政策层面保持适度宽松，法定存款准备金率与央行政策利率维持稳定，推动金融资源向实体经济精准滴灌。行业加速向数字化、财富管理转型，头部银行与特色中小银行分化加剧，并购整合与“减量提质”成为中小银行改革主线。　　本基金跟踪的中证银行指数，按照中证行业分类方法选择银行二级行行业的上市公司，以反映银行板块的整体表现。　　投资管理上，基金采取完全复制的管理方法跟踪指数，控制基金的跟踪误差和跟踪偏离度。

2025年四季度，A股市场在经历了此前的快速上涨行情后，风险偏好有所降低，同期外部环境反复扰动，10月特朗普宣布加征100%关税后快速缓和，美联储降息概率下降引发美股波动，情绪层面对A股亦形成影响。资金在年末时点更为审慎，呈现出明确的防御与调仓特征。报告期内科创50指数下跌10.10%。　　在中美科技博弈长期化的背景下，外部技术竞争压力倒逼内部“科技自立自强”，国产替代的逻辑持续强化，半导体自主可控趋势明确且基本不受宏观周期波动影响。科创50指数高度契合国家战略科技发展方向,半导体产业占比超65%，其余成分股主要为医疗器械、光伏设备等高端制造龙头，是国内“硬科技”的重要代表指数，也是我们长期看好的方向。　　本基金跟踪的基准为科创50指数，由上海证券交易所科创板中市值大、流动性好的50只证券组成，反映最具市场代表性的一批科创企业的整体表现。　　投资管理上，基金采取完全复制的管理方法跟踪指数，并利用量化工具进行精细化管理，从而控制基金的跟踪误差和跟踪偏离度。

四季度国内经济表现平稳，出口有韧性，服务消费和基建有所修复，制造业和地产投资仍是拖累项。财政和政策在“稳内需”上协同发力，为“十五五”开局蓄力。　　四季度A股市场走势震荡，科创板和创业板有所回调，军工、有色、通信等板块涨幅靠前，地产、医药、计算机等表现较弱。上证50指数四季度上涨1.41%。　　投资管理上，基金采取完全复制的管理方法跟踪指数，控制基金的跟踪误差和跟踪偏离度。

四季度，在稳增长与“反内卷”政策协同发力下。国内经济继续稳步复苏。整体看，AI技术持续提升港股科技巨头的云业务收入，但部分公司受外卖行业竞争加剧等负面因素影响，对经营业绩产生短期冲击，叠加美国政府关门引发的阶段性美元流动性收紧，以及美联储货币政策预期一度产生摇摆等外部因素的扰动，报告期内港股科技板块持续走弱。作为基金管理人，我们继续坚持积极将基金回报与指数相拟合的原则，降低跟踪偏离和跟踪误差，勤勉尽责，为投资者获得长期稳定的回报。　　截至2025年12月31日，本基金A类份额净值为1.3816元，C类份额净值为1.3692元，I类份额净值为1.3816元，本报告期A类份额净值增长率为-15.45%，同期业绩比较基准增长率为-14.84%，C类份额净值增长率为-15.49%，同期业绩比较基准增长率为-14.84%，I类份额净值增长率为-15.45%，同期业绩比较基准增长率为-14.84%。

2025年四季度，行业通过头部券商并购重组提升集中度，政策端释放资本空间拓宽、杠杆上限适度提升等积极信号，驱动业绩延续高增，但估值仍处历史低位，具备修复潜力。　　证券行业并购重组持续深化，成为重塑行业生态的核心驱动力。中金公司吸并信达证券等重磅案例落地，推动行业从“分散竞争”向“头部集中”加速演进。据行业动态，头部券商通过合并实现规模跃升，中小券商则聚焦区域深耕或细分赛道，差异化竞争格局逐步清晰。　　市场交易与资金面，两融活跃，投资者信心持续恢复。两融余额呈现“阶梯式上升”，从10月初的2.35万亿元增至12月底的2.41万亿元，其中融资余额占比超99%，融券余额维持在90-97亿元区间，显示杠杆资金对市场信心逐步恢复。　　政策方面，多维度利好支撑行业高质量发展。证监会提出“适度提升优质券商资本空间与杠杆上限”，头部券商通过并购整合与再融资补充资本金，如中金公司合并后总资产突破万亿元，资本实力显著增强。央行《中国金融稳定报告（2025）》强调健全“长钱长投”制度，推动保险、理财等资金增配权益资产，为财富管理业务提供增量空间。　　本基金跟踪的中证全指证券公司指数，按照中证全指细分行业分类方法选择二级证券行业的上市公司，以反映证券公司板块的整体表现。　　投资管理上，基金采取完全复制的管理方法跟踪指数，并利用量化工具进行精细化管理，从而控制每日跟踪误差、以及净值表现与业绩基准的偏差幅度。