陈保国 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，市场以高位区间震荡为主，经历三季度大幅上行后，短期呈现盘整态势。结构分化较为明显，景气与主题方向表现均较为突出，有色金属、石油石化、通信、国防军工等板块涨幅居前，医药生物、美容护理、房地产等板块表现靠后。四季度碳中和板块内部有所分化，锂电材料、碳酸锂、AI数据中心、商业航天相关产业链标的表现突出。碳中和降低了涨幅较大的中游电池板块持仓，增加了上游能源资源板块配置，结构更加均衡。当前立足中期，主要侧重在2026年景气可维持或能上行的方向，对于产业主题型标的也做适度配置。我们依旧坚持精选个股，结合基本面和预期演绎程度进行组合优化，选择胜率赔率俱佳的品种作为阶段性配置重点。

2025年四季度，A股市场整体呈现震荡走势，但影响市场的宏观因素多且复杂，主要包括：25年12月及2026年美联储降息节奏和预期程度的摇摆，对AI泡沫的担忧，国内重要会议召开，中美领导人会晤成果，人民币持续升值，全球商品价格普遍上涨等。以上因素均对市场整体及相关行业结构产生了不同方向和不同程度的影响。　　具体行业表现方面，国防军工，有色金属，石油石化等表现居前，而医药，房地产和食品饮料跌幅居前。我们分析，国防军工上涨或主要是受益于政策大力支持下的商业航天主题影响，有色金属的上涨与美联储降息预期的逐步明朗，全球资源保护主义的兴起以及美元信用走弱等因素相关，而石油石化的上涨除了其泛资源属性外，可能也部分源自人民币升值带来的低估值资产价值重估。医药行业尤其是创新药的下跌可能一方面是前期上涨有所透支，另一方面也可能与美国生物安全法案相关内容有关；房地产和食品饮料行业的下跌或反映了当前内需仍有不足，行业基本面较弱的情况。　　本基金在报告期内主要运用了仓位管理，行业动态优化配置和个股选择等策略，净值表现小幅超越业绩比较基准。本报告期，本基金总体维持偏高仓位，但超额收益主要来源于行业配置和个股选择。具体的，我们在AI（海外算力，AI芯片上游材料），资源（有色金属，贵金属，能源金属等），半导体设备等方向相较基准的超配以及从中选出业绩预期更陡峭上行的个股，并通过审视基本面变化与股价的关系进行动态优化调整，获得了正向收益；而本基金在医药，大消费，房地产方向的持续低配也贡献了（相对业绩基准）的超额收益。而本基金在消费电子，锂电池等方向的超配带来了负向收益。　　后续我们将坚持“合理估值基本面优势”投资理念和“三位一体”方法论体系，平衡好收益获取和风险控制，力争为投资者持续创造合理投资回报以及良好的投资体验感。

四季度，由于担忧流动性冲击，以及对AI泡沫的担忧，市场波动有所放大。但在关税战风险有所缓解，风险偏好较高的背景下，市场在消化前期较大涨幅之后，从季度表现上整体偏震荡。基金布局了受益于数据量大幅增长的AI板块，以及电子、传媒、有色等板块。基金后续将继续关注相对低位，涨幅相对靠后，长期产业趋势较为明确的标的，围绕估值性价比持续优化行业和板块布局。

2025年四季度，市场以高位区间震荡为主，经历三季度大幅上行后，短期呈现盘整态势。结构分化较为明显，景气与主题方向表现均较为突出，有色金属、石油石化、通信、国防军工等板块涨幅居前，医药生物、美容护理、房地产等板块表现靠后。四季度绿色能源板块内部有所分化，锂电材料、碳酸锂、AI数据中心、商业航天相关产业链标的表现突出。绿色能源降低了涨幅较大的中游电池板块持仓，增加了上游能源资源板块配置，结构更加均衡。当前立足中期，主要侧重在2026年景气可维持或能上行的方向，对于产业主题型标的也做适度配置。我们依旧坚持精选个股，结合基本面和预期演绎程度进行组合优化，选择胜率赔率俱佳的品种作为阶段性配置重点。

2025年四季度，权益市场整体呈现横盘震荡态势，前期大盘或受国内经济数据波动、海外降息预期降温和海外AI泡沫论等因素综合影响有所走弱，而后随着年底中央经济工作会议定调偏积极企稳反弹，期间以结构性机会为主，板块分化较为明显，反内卷、内需消费和商业航天等方向表现相对突出。展望未来，市场整体流动性预期偏宽松，居民存款搬家和机构中长期资金入市或仍有望延续，结构性机会或将持续显现。结合宏观政策和产业趋势评估，科技创新和制造出海仍然是重要方向。此外，随着扩内需和反内卷政策持续落地显现效果，基本面预期修复的内循环消费资产和周期龙头资产有望受益。　　本基金运作遵循自下而上与自上而下相结合的思路，力求通过动态评估产业趋势、公司质地和估值水平，选择风险收益比突出的股票，构建底层驱动因素多元的组合，追求可持续的投资回报。

2025年四季度，市场以高位区间震荡为主，经历三季度大幅上行后，短期呈现盘整态势。结构分化较为明显，景气与主题方向表现均较为突出，有色金属、石油石化、通信、国防军工等板块涨幅居前，医药生物、美容护理、房地产等板块表现靠后。债券市场或受央行重启国债买卖操作和基金销售新规等影响，债券收益率呈现区间震荡走势，期限利差有所走阔，10年期国债活跃券振幅在15BP以内。　　汇鑫保持了均衡配置的策略，以左侧布局的思维进行配置，尽可能控制回撤的情况下进行投资布局。当前立足中期，主要侧重在2026年景气可维持或能上行的方向，同时加大对左侧板块的关注。我们将继续平衡中短期影响因素，结合不同阶段的市场特点调整不同要素权重，积极挖掘基本面稳健，胜率和赔率俱佳的品种进行配置，精选个股。债券交易上，积极使用杠杆策略，灵活调整久期策略，把握波段操作机会，交易有相对性价比的利率债，努力增厚组合收益。

四季度该产品逐步优化了投资策略，加大了对权益资产的配置力度，力争把握权益市场的投资机会。我们相对看好内需板块、上游资源和科技方向的投资机会，因此在上述方向基于估值和业绩匹配性，配置了不同产业的优质公司。

2025年四季度，A股市场整体呈现震荡走势，但影响市场的宏观因素多且复杂，主要包括：25年12月及2026年美联储降息节奏和预期程度的摇摆，对AI泡沫的担忧，国内重要会议召开，中美领导人会晤成果，人民币持续升值，全球商品价格普遍上涨等。以上因素均对市场整体及相关行业结构产生了不同方向和不同程度的影响。　　具体行业表现方面，国防军工，有色金属，石油石化等表现居前，而医药，房地产和食品饮料跌幅居前。我们分析，国防军工上涨或主要是受益于政策大力支持下的商业航天主题影响，有色金属的上涨与美联储降息预期的逐步明朗，全球资源保护主义的兴起以及美元信用走弱等因素相关，而石油石化的上涨除了其泛资源属性外，可能也部分源自人民币升值带来的低估值资产价值重估。医药行业尤其是创新药的下跌可能一方面是前期上涨有所透支，另一方面也可能与美国生物安全法案相关内容有关；房地产和食品饮料行业的下跌或反映了当前内需仍有不足，行业基本面较弱的情况。　　债券市场方面，报告期内，债券市场整体流动性宽松，但投资者对政策以及后续债券供给仍有一定担忧，收益率整体区间震荡。债券部分主要配置流动性较好的利率债和高等级信用债。　　本基金在报告期内综合运用了大类资产配置，组合结构动态优化和个股选择等策略，获得了超越业绩基准的正回报，同时本产品更加重视回撤控制，在风控措施上执行的比较严格，录得相对较小的净值回撤水平。本产品在报告期总体执行了“中枢上移，灵活机动”的仓位管理策略，在面临市场波动较大的时候，会立即启动风控措施进行净值回撤管理。报告期内，本产品主要通过对海外/国内AI链，有色金属，半导体等方向的机会把握获得了较好的回报，同时通过自下而上的个股挖掘，在建筑，机械，化工，消费者服务等行业获得了一定的回报，后续我们将坚持“合理估值基本面优势”投资理念和“三位一体”方法论体系，平衡好收益获取和风险控制，力争为投资者持续创造合理投资回报以及良好的投资体验感。

2025年四季度，市场以高位区间震荡为主，经历三季度大幅上行后，短期呈现盘整态势。结构分化较为明显，景气与主题方向表现均较为突出，有色金属、石油石化、通信、国防军工等板块涨幅居前，医药生物、美容护理、房地产等板块表现靠后。四季度制造板块内部有所分化，商业航天、锂电材料、AI数据中心相关产业链标的表现突出。景瑞降低了涨幅较大的电力设备板块持仓，增加了有色、电子、通信、机械等板块配置，结构更加均衡，整体仍以泛制造为主。当前立足中期，主要侧重在2026年景气可维持或能上行的方向，对于产业主题型标的也做适度配置。我们将继续平衡中短期影响因素，结合不同阶段的市场特点调整不同要素权重，积极挖掘基本面稳健，胜率和赔率俱佳的品种进行配置，精选个股。

2025年三季度，市场表现强劲，整体上行，各主要指数均创2024年9月24日以来新高，成交额明显放大，投资者信心增强。结构上，景气方向表现突出，通信、电子、电力设备等板块涨幅居前，红利、消费等板块表现靠后。三季度制造板块整体表现较好，储能、固态电池、机器人等方向均有较突出表现。景瑞整体增加了制造板块持仓，内部结构也进行优化，整体围绕景气资产和产业主题进行布局。全市场比较下，景气依旧是稀缺资产，2026年景气度或仍有较高可见度和持续性的方向，有望凝聚市场合力。我们将继续平衡中短期影响因素，结合不同阶段的市场特点调整不同要素权重，积极挖掘基本面稳健，胜率和赔率俱佳的品种进行配置，精选个股。

2025年三季度，市场表现强劲，整体上行，各主要指数均创2024年9月24日以来新高，成交额明显放大，投资者信心增强。结构上，景气方向表现突出，通信、电子、电力设备等板块涨幅居前，红利、消费等板块表现靠后。汇鑫整体增加了制造板块持仓，内部结构也进行优化，整体围绕景气资产和产业主题进行布局。全市场比较下，景气依旧是稀缺资产，2026年景气度或仍有较高可见度和持续性的方向，有望凝聚市场合力。我们将继续平衡中短期影响因素，结合不同阶段的市场特点调整不同要素权重，积极挖掘基本面稳健，胜率和赔率俱佳的品种进行配置，精选个股。　　本季度财政政策积极扩张，货币政策适度宽松，延续协同发力基调。债券市场受风险偏好提升和资金面合理充裕影响，整体呈现震荡上行走势，收益率曲线形态趋于陡峭。我们采用现券和国债期货相结合的策略，灵活调整组合久期，努力控制组合波动。

2025年三季度，市场表现强劲，整体上行，各主要指数均创2024年9月24日以来新高，成交额明显放大，投资者信心增强。结构上，景气方向表现突出，通信、电子、电力设备等板块涨幅居前，红利、消费等板块表现靠后。三季度碳中和板块整体表现靠前，低估值高景气度被市场重新认知和定价，储能、固态电池、AI数据中心、机器人等相关标的表现突出。碳中和在结构上进行聚焦，增加了锂电相关方向持仓。我们依旧侧重中期产业趋势向上的方向，聚焦结构性景气，坚持精选个股，结合基本面和预期演绎程度进行组合优化，选择胜率赔率俱佳的品种作为阶段性配置重点。