魏刚 - 基金投资策略和运作

一季度权益市场冲高回落。1月市场快速上行后震荡，风格上中小盘表现较好，蓝筹滞涨。周期、科技和主题占优。基金组合主要围绕产业线索，重点布局反内卷和国产半导体。由于市场较为活跃，本月适当提高了一些换手以追求组合的稳健性。2月市场窄幅震荡，风格上较为均衡，受伊朗局势影响，2月周期类表现较好，科技类则在美股映射等因素影响下表现疲弱。2月主题类仍较为活跃，但是主题变得更细碎，参与难度与价值已较1月有较大的下降。基金组合在2月总仓位上变动不大，行业上主要增配了化工、电新，减配汽零、电子和传媒。3月市场大幅下跌，风格上大盘股占优。行业层面，受美以伊冲突影响，行业分化明显，能源板块和防御板块显著占优，其他大多数板块均出现较大下跌。组合在3月主要增配能源相关板块，如电新和石油等行业，以对冲油价的不确定性，同时减配一些业绩可能承压的电子股。另外针对油价的急剧上行，对化工进行一些调仓，兑现了部分前期超额明显的化工股。

从整个26年1季度市场表现来看，指数走势呈现冲高回落，宽幅震荡，市场风险偏好在1月上旬快速上升，之后逐步回落。1-2月市场走势整体向上，3月市场调整较多，主要原因是中东地缘冲突升级，市场担忧形成通胀升温→货币紧缩→经济滞胀的负反馈链条，短期市场集中定价不确定性，绝对收益减仓强化了调整。总体来看，1季度上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%；风格上主要是周期和稳定占优，成长金融风格表现较差；煤炭、石化、公用事业、电力设备、基础化工等行业涨幅靠前。　　2026年1月初至1月中旬市场延续2025年12月中旬开启的春季躁动行情。宏观层面PMI和通胀数据均出现超季节性回升，在险资增配权益、交易性资金活跃等因素的支撑下，微观流动性相对充裕，市场交投情绪高涨，主题投资活跃，商业航天、AI应用、有色金属等方向表现较强。1月中旬两市成交额一度突破3.9万亿元创下历史新高。随着杠杆资金加速流入，市场换手率快速上升，1月中旬监管层采取提高融资保证金比例等调控措施给市场降温，释放引导市场转向健康“慢牛”的政策信号。逆势配置资金较大规模减持宽基ETF，1月下旬后交易性资金活跃度有所下降。石化、有色、建材、化工等周期板块开始走强。　　进入2月，春季行情进入下半场，市场总体表现为震荡上行，结构性机会延续。凯文·沃什被提名新一轮美联储主席，市场对美联储的降息路径预期出现波动。有色金属板块前期累积了大量获利盘，交易拥挤度接近过去5年最高水平，海外流动性的扰动加上对贵金属交易限制的增加，加剧了板块波动的压力。AI板块受海外“AI颠覆软件”情绪传导、业绩预期差和估值压力等影响有所承压。春节后两会政策预期提升，市场交投活跃度有所回升，市场风格趋于均衡。钢铁板块受益于“资源安全+反内卷”的供给侧预期领涨，政策红利驱动下环保板块走强，存储芯片为代表的科技细分领域受益于国产替代和涨价预期也表现较好。　　3月受中东地缘政治风险升级的影响，主要指数均有调整。地缘冲突推动油价持续上行，引发市场对"类滞胀"风险的担忧，叠加美联储降息预期延后、外资净流出等因素共振，市场风险偏好明显回落。全月来看整体呈现防御性特征，红利、资源品方向相对抗跌。银行、公用事业、煤炭涨幅靠前。　　2026年1季度组合整体处于高仓位运作。整体延续了之前的配置思路，未做大的调整。我们的组合构建偏长期思考，主张自上而下中观配置与自下而上精选个股相结合，聚焦专精特新小巨人上市公司，积极把握专精特新主题相关的投资机会。目前我们的投资主线是如下三方面：一方面是自主可控补短板相关的科技创新领域（主要包括半导体设备、材料及零部件，生命科学上游、高端医疗机械、创新药，国防军工上游电子元器件和原材料，高端机床等），另一方面是碳达峰碳中和相关的新能源高赛道（主要包括光伏、储能、电动车、风电等）相关的新材料、设备及零部件等，第三块是产业快速发展的数字经济、AI相关的通信、电子、计算机等TMT板块，以及受益人形机器人产业快速发展的汽车、机械等相关板块。1季度组合表现较好，组合风格偏小盘成长，部分把握住了光器件、光芯片、存储、半导体设备、pcb设备等细分领域的机会。

从整个2026年1季度市场表现来看，指数走势呈现冲高回落，宽幅震荡，市场风险偏好在1月上旬快速上升，之后逐步回落。1-2月市场走势整体向上，3月市场调整较多，主要原因是中东地缘冲突升级，市场担忧形成通胀升温→货币紧缩→经济滞胀的负反馈链条，短期市场集中定价不确定性，绝对收益减仓强化了调整。总体来看，1季度上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%；风格上主要是周期和稳定占优，成长金融风格表现较差；煤炭、石化、公用事业、电力设备、基础化工等行业涨幅靠前。　　2026年1月初至1月中旬市场延续2025年12月中旬开启的春季躁动行情。宏观层面PMI和通胀数据均出现超季节性回升，在险资增配权益、交易性资金活跃等因素的支撑下，微观流动性相对充裕，市场交投情绪高涨，主题投资活跃，商业航天、AI应用、有色金属等方向表现较强。1月中旬两市成交额一度突破3.9万亿元创下历史新高。随着杠杆资金加速流入，市场换手率快速上升，1月中旬监管层采取提高融资保证金比例等调控措施给市场降温，释放引导市场转向健康“慢牛”的政策信号。逆势配置资金较大规模减持宽基ETF，1月下旬后交易性资金活跃度有所下降。石化、有色、建材、化工等周期板块开始走强。　　进入2月，春季行情进入下半场，市场总体表现为震荡上行，结构性机会延续。凯文·沃什被提名新一轮美联储主席，市场对美联储的降息路径预期出现波动。有色金属板块前期累积了大量获利盘，交易拥挤度接近过去5年最高水平，海外流动性的扰动加上对贵金属交易限制的增加，加剧了板块波动的压力。AI板块受海外“AI颠覆软件”情绪传导、业绩预期差和估值压力等影响有所承压。春节后两会政策预期提升，市场交投活跃度有所回升，市场风格趋于均衡。钢铁板块受益于“资源安全+反内卷”的供给侧预期领涨，政策红利驱动下环保板块走强，存储芯片为代表的科技细分领域受益于国产替代和涨价预期也表现较好。　　3月受中东地缘政治风险升级的影响，主要指数均有调整。地缘冲突推动油价持续上行，引发市场对"类滞胀"风险的担忧，叠加美联储降息预期延后、外资净流出等因素共振，市场风险偏好明显回落。全月来看整体呈现防御性特征，红利、资源品方向相对抗跌。银行、公用事业、煤炭涨幅靠前。　　2026年1季度组合整体处于积极仓位运作，选股模型中价值因子、成长因子、盈利因子、盈余动量因子和分析预期因子的权重较高。组合配置上长期立足于我们国家的比较优势：产业配套齐全的制造优势，劳动力素质提高的工程师红利优势，居民收入提高的巨大市场优势。2026年1季度组合主要配置在碳达峰碳中和相关的锂电池等高端制造，自主可控补短板相关的半导体、军工等科技创新，以及海外BD快速突破的创新药，数字经济、AI主题相关的通信、电子、计算机、传媒等TMT板块，全球竞争力较强的基础化工和有色金属等。1季度组合表现一般，组合整体风格偏大盘成长，组合错过了上游周期类的机会（煤炭和石化等），对基础化工和有色金属的介入不够及时；持仓的海外算力链和锂电池龙头表现较好，对组合有正贡献。

从整个26年1季度市场表现来看，指数走势呈现冲高回落，宽幅震荡，市场风险偏好在1月上旬快速上升，之后逐步回落。1-2月市场走势整体向上，3月市场调整较多，主要原因是中东地缘冲突升级，市场担忧形成通胀升温→货币紧缩→经济滞胀的负反馈链条，短期市场集中定价不确定性，“绝对收益”减仓强化了调整。总体来看，1季度上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%；风格上主要是周期和稳定占优，成长金融风格表现较差；煤炭、石化、公用事业、电力设备、基础化工等行业涨幅靠前。　　2026年1月初至1月中旬市场延续2025年12月中旬开启的春季躁动行情。宏观层面PMI和通胀数据均出现超季节性回升，在险资增配权益、交易性资金活跃等因素的支撑下，微观流动性相对充裕，市场交投情绪高涨，主题投资活跃，商业航天、AI应用、有色金属等方向表现较强。1月中旬两市成交额一度突破3.9万亿元创下历史新高。随着杠杆资金加速流入，市场换手率快速上升，1月中旬监管层采取提高融资保证金比例等调控措施给市场降温，释放引导市场转向健康“慢牛”的政策信号。逆势配置资金较大规模减持宽基ETF，1月下旬后交易性资金活跃度有所下降。石化、有色、建材、化工等周期板块开始走强。　　进入2月，春季行情进入下半场，市场总体表现为震荡上行，结构性机会延续。凯文·沃什被提名新一轮美联储主席，市场对美联储的降息路径预期出现波动。有色金属板块前期累积了大量获利盘，交易拥挤度接近过去5年最高水平，海外流动性的扰动加上对贵金属交易限制的增加，加剧了板块波动的压力。AI板块受海外“AI颠覆软件”情绪传导、业绩预期差和估值压力等影响有所承压。春节后两会政策预期提升，市场交投活跃度有所回升，市场风格趋于均衡。钢铁板块受益于“资源安全+反内卷”的供给侧预期领涨，政策红利驱动下环保板块走强，存储芯片为代表的科技细分领域受益于国产替代和涨价预期也表现较好。　　3月受中东地缘政治风险升级的影响，主要指数均有调整。地缘冲突推动油价持续上行，引发市场对"类滞胀"风险的担忧，叠加美联储降息预期延后、外资净流出等因素共振，市场风险偏好明显回落。全月来看整体呈现防御性特征，红利、资源品方向相对抗跌。银行、公用事业、煤炭涨幅靠前。　　2026年1季度组合整体处于中性仓位运作，组合配置上长期立足于我们国家的比较优势：产业配套齐全的制造优势，劳动力素质提高的工程师红利优势，居民收入提高的巨大市场优势。26年1季度组合主要配置在碳达峰碳中和相关的锂电池等高端制造，自主可控补短板相关的半导体、军工等科技创新，以及海外BD快速突破的创新药，数字经济、AI主题相关的通信、电子、计算机、传媒等TMT板块，全球竞争力较强的基础化工等。1季度组合表现一般，组合整体风格偏大盘成长，组合错过了上游周期类的机会；持仓的海外算力链和锂电池龙头表现较好，对组合有正贡献。

2025年虽经历对等关税等内外部因素扰动，但在经济稳步复苏、居民资产搬家、流动性充裕、风险偏好较高、国内外AI等新技术快速发展等利好因素影响下，沪深A股大幅上涨，以科创创业50为代表的科技成长类指数涨幅较大，中证800指数上涨20.89%。行业方面，受益金属价格大幅上涨的有色金属、受益AI快速发展的通信、电子等行业涨幅靠前，景气度下行的食品饮料、红利类的煤炭、公用事业等行业表现较差。风格方面，小盘优于大盘，成长优于价值，成长、周期风格表现较好，稳定、消费风格表现较差。　　1季度市场呈先抑后扬震荡整理态势，风格、行业轮动较快，整体上看小盘科技类指数表现较好，大盘价值类指数表现较差；行业方面，有色金属（黄金）、汽车（智能驾驶、机器人）、机械（机器人）、计算机（AI）表现较好，煤炭、商贸零售、石化等行业跌幅较大；风格方面，小盘优于大盘，成长优于价值，周期、成长风格表现较好，稳定、金融风格表现较差。　　2季度市场呈先抑后扬走势，4月初受美国对等关税影响，全球衰退预期和国际形势动荡预期大幅上升，市场大幅下跌，随后在国内稳市场、稳预期政策措施支持下和中美关税谈判、美国对等关税暂缓等影响下，市场大幅反弹，价值风格优于成长风格，金融风格表现突出。　　3季度，受中美经贸会谈稳步推进、海内外AI叙事持续高胀、国内外流动性充裕，投资风偏保持高位，市场科技主线明确，科技成长类指数涨幅领先。风格方面，成长、周期风格大幅跑赢，稳定、金融风格表现较差。行业方面，其中科技行业涨幅靠前，通信、电子、电力设备；银行跌幅较大。　　4季度，国内经济数据总体实现稳中有升，海外方面整体相对平稳，但地缘政治的扰动持续，单边关税冲击边际减弱，海外流动性预期宽松与财政赤字的扩张稳定全球经济发展动能，国内A股市场高位震荡；行业分化剧烈，有色、石化等周期类行业涨幅领先，通信、军工等行业也表现较好，医药、计算机、传媒等部分成长类行业跌幅较大；风格方面，周期、金融风格表现较好，消费风格表现较差。　　2025年组合整体处于中性仓位运作，组合配置上长期立足于我们国家的比较优势：产业配套齐全的制造优势，劳动力素质提高的工程师红利优势，居民收入提高的巨大市场优势。25年组合主要配置在碳达峰碳中和相关的电动车等高端制造，自主可控补短板相关的半导体、军工等科技创新，以及海外BD快速突破的创新药，数字经济、AI主题相关的通信、电子、计算机、传媒等TMT板块，受益人形机器人产业快速发展的汽车、机械等相关板块，以及银行、非银、公用事业、白酒等红利类资产。25年组合整体战胜基准，一方面组合风格整体偏成长，25年成长风格表现较好；另一方面，组合配置比例较高的电子、通信等行业在25年表现较好。分季度来看，1季度组合表现一般，一方面对人形机器人等主题相关股票的配置不够，影响了组合表现，另一方面持仓的部分消费、公用事业、电力设备类股票表现较差，拖累组合表现；2季度组合表现一般，一方面对新消费、大金融等相关股票的配置不够，影响了组合表现；另一方面持仓的部分消费、公用事业、消费电子类股票表现较差，拖累组合表现；3季度组合表现尚可，组合整体风格偏成长，持仓的电子、通信等表现较好；4季度组合表现尚可，组合整体风格偏成长，持仓比例较高的通信表现较好。

2025年虽经历对等关税等内外部因素扰动，但在经济稳步复苏、居民资产搬家、流动性充裕、风险偏好较高、国内外AI等新技术快速发展等利好因素影响下，沪深A股大幅上涨，以科创创业50为代表的科技成长类指数涨幅较大，中证800指数上涨20.89%。行业方面，受益金属价格大幅上涨的有色金属、受益AI快速发展的通信、电子等行业涨幅靠前，景气度下行的食品饮料、红利类的煤炭、公用事业等行业表现较差。风格方面，小盘优于大盘，成长优于价值，成长、周期风格表现较好，稳定、消费风格表现较差。　　1季度市场呈先抑后扬震荡整理态势，风格、行业轮动较快，整体上看小盘科技类指数表现较好，大盘价值类指数表现较差；行业方面，有色金属（黄金）、汽车（智能驾驶、机器人）、机械（机器人）、计算机（AI）表现较好，煤炭、商贸零售、石化等行业跌幅较大；风格方面，小盘优于大盘，成长优于价值，周期、成长风格表现较好，稳定、金融风格表现较差。　　2季度市场呈先抑后扬走势，4月初受美国对等关税影响，全球衰退预期和国际形势动荡预期大幅上升，市场大幅下跌，随后在国内稳市场、稳预期政策措施支持下和中美关税谈判、美国对等关税暂缓等影响下，市场大幅反弹，价值风格优于成长风格，金融风格表现突出。　　3季度，受中美经贸会谈稳步推进、海内外AI叙事持续高胀、国内外流动性充裕，投资风偏保持高位，市场科技主线明确，科技成长类指数涨幅领先。风格方面，成长、周期风格大幅跑赢，稳定、金融风格表现较差。行业方面，其中科技行业涨幅靠前，通信、电子、电力设备；银行跌幅较大。　　4季度，国内经济数据总体实现稳中有升，海外方面整体相对平稳，但地缘政治的扰动持续，单边关税冲击边际减弱，海外流动性预期宽松与财政赤字的扩张稳定全球经济发展动能，国内A股市场高位震荡；行业分化剧烈，有色、石化等周期类行业涨幅领先，通信、军工等行业也表现较好，医药、计算机、传媒等部分成长类行业跌幅较大；风格方面，周期、金融风格表现较好，消费风格表现较差。　　2025年组合整体处于较高仓位运作。整体延续了之前的配置思路，未做大的调整。我们的组合构建偏长期思考，主张自上而下中观配置与自下而上精选个股相结合，聚焦专精特新小巨人上市公司，积极把握专精特新主题相关的投资机会。目前我们的投资主线是如下三方面：一方面是自主可控补短板相关的科技创新领域（主要包括半导体设备、材料及零部件，生命科学上游、高端医疗机械、创新药，国防军工上游电子元器件和原材料，高端机床等），另一方面是碳达峰碳中和相关的新能源高赛道（主要包括光伏、储能、电动车、风电等）相关的新材料、设备及零部件等，第三块是产业快速发展的数字经济、AI相关的通信、电子、计算机等TMT板块，以及受益人形机器人产业快速发展的汽车、机械等相关板块。25年组合战胜基准，一方面组合风格偏成长，成长风格25年表现较好，另一方面持仓比例较高的电子、通信等行业表现较好。分季度来看，1季度组合表现尚可，超配的电子、机械、医药等行业表现较好，对组合有正贡献；2季度组合表现一般，配置比例较高的电子、机械、电力设备等表现相对较差，低配了表现优异的大金融和新消费；3季度组合表现较好，组合风格偏成长，持仓比例较高的电子、通信表现较好；4季度组合表现尚可，组合风格偏成长，持仓比例较高的通信、军工表现较好。

一季度市场大体呈V型走势，成长强于价值。市场上涨始于2月，因春节期间Deepseek主题发酵，带动股市在春节后出现上涨，其后某车企大规模推智能驾驶、国内互联网大厂增加算力投入等事件进一步带动国内对AI的热情，TMT及汽车板块出现大幅上涨。与此同时消费、周期、金融承压。组合开年配置偏谨慎，仓位上中性偏低，在1季度中期适度提高了组合中的科技持仓，主要增配一些算力硬件，同时减配了一些盈利或有边际压力红利股。 　　二季度由于美国关税问题的影响，市场出现了比较大幅的回调，但急跌之后市场基本走出一波较好的修复，并伴随美国关税措施的不断修正，到2季度末大部分公司均已修复了因关税导致的下跌，不少出口链公司还创出了新高。基金组合在4月主要增配了金融，降低了出口类敞口。5月继续增配银行和非银，减配了化工，同时在同类板块间做了一些高低切换。在6月则主要维持均衡的投资策略，增配了利差损逻辑有修复的保险、景气度边际改善的部分军工股，减持了售价上有压力的汽车股，并对消费股细分行业基本面进行了子板块调整。　　三季度市场大幅上涨，科技成长表现最好。受益中美关系有所缓和、新一轮经贸谈判在7月举行，市场风险偏好进一步提升，叠加部分科技绩优公司的业绩预告较好，带来市场上涨，其后在海外AI硬件需求上修的刺激下，光模块为代表的AI硬件继续大幅上行，其后科技板块出现了一系列的轮动，整体科技成长在三季度超额显著，与之相对，红利和国内消费相关的板块则表现疲弱。基金组合在8月初加大了结构调整的力度，增加了诸如算力等科技类的配置比例，降低了红利类的配置比例，同时调整了消费的持仓。　　四季度市场呈现宽幅震荡的状态，风格上前两个月价值占优，最后一个月成长和主题占优。从行业的层面上看，市场在尝试进行风格的均衡，特别是四季度的前两个月，在三季度成长大涨、基金三季度末持仓在成长上偏移较多的背景下，市场风格本身就有一定的再平衡需求，而叠加十五五重提经济建设为中心、国内反内卷行业消息迭出的背景下，周期类的表现较好。另一方面，海外AI泡沫的讨论热度出现了边际提升，导致四季度前期AI映射的TMT股票出现较明显的回调，但随后在海外新模型迭代的带动下，海外算力出现了一波反弹。基金组合在四季度针对宏观政策预期以及A股三季报所体现出来的企业ROE企稳趋势，增配了有色、化工、工程机械等顺周期品种以及行业格局、渠道和成本均出现边际改善的非银，减配了明年业绩端压力较大的家电、汽车，同时在TMT内部增持国产算力，减配PCB及传媒。

2025年虽经历对等关税等内外部因素扰动，但在经济稳步复苏、居民资产搬家、流动性充裕、风险偏好较高、国内外AI等新技术快速发展等利好因素影响下，沪深A股大幅上涨，以科创创业50为代表的科技成长类指数涨幅较大，中证800指数上涨20.89%。行业方面，受益金属价格大幅上涨的有色金属、受益AI快速发展的通信、电子等行业涨幅靠前，景气度下行的食品饮料、红利类的煤炭、公用事业等行业表现较差。风格方面，小盘优于大盘，成长优于价值，成长、周期风格表现较好，稳定、消费风格表现较差。　　1季度市场呈先抑后扬震荡整理态势，风格、行业轮动较快，整体上看小盘科技类指数表现较好，大盘价值类指数表现较差；行业方面，有色金属（黄金）、汽车（智能驾驶、机器人）、机械（机器人）、计算机（AI）表现较好，煤炭、商贸零售、石化等行业跌幅较大；风格方面，小盘优于大盘，成长优于价值，周期、成长风格表现较好，稳定、金融风格表现较差。　　2季度市场呈先抑后扬走势，4月初受美国对等关税影响，全球衰退预期和国际形势动荡预期大幅上升，市场大幅下跌，随后在国内稳市场、稳预期政策措施支持下和中美关税谈判、美国对等关税暂缓等影响下，市场大幅反弹，价值风格优于成长风格，金融风格表现突出。　　3季度，受中美经贸会谈稳步推进、海内外AI叙事持续高胀、国内外流动性充裕，投资风偏保持高位，市场科技主线明确，科技成长类指数涨幅领先。风格方面，成长、周期风格大幅跑赢，稳定、金融风格表现较差。行业方面，其中科技行业涨幅靠前，通信、电子、电力设备；银行跌幅较大。　　4季度，国内经济数据总体实现稳中有升，海外方面整体相对平稳，但地缘政治的扰动持续，单边关税冲击边际减弱，海外流动性预期宽松与财政赤字的扩张稳定全球经济发展动能，国内A股市场高位震荡；行业分化剧烈，有色、石化等周期类行业涨幅领先，通信、军工等行业也表现较好，医药、计算机、传媒等部分成长类行业跌幅较大；风格方面，周期、金融风格表现较好，消费风格表现较差。　　2025年组合整体处于中性偏积极仓位运作，选股模型中价值因子、成长因子、盈利因子、盈余动量因子和分析预期因子的权重较高。组合配置上长期立足于我们国家的比较优势：产业配套齐全的制造优势，劳动力素质提高的工程师红利优势，居民收入提高的巨大市场优势。2025年组合主要配置在碳达峰碳中和相关的电动车等高端制造，自主可控补短板相关的半导体、军工等科技创新，以及海外BD快速突破的创新药，数字经济、AI主题相关的通信、电子、计算机、传媒等TMT板块，受益人形机器人产业快速发展的汽车、机械等相关板块，以及银行、非银、公用事业、白酒等红利类资产。2025年组合整体战胜基准，一方面成长因子在选股模型中的权重较高，2025年成长因子表现较好；另一方面，组合配置比例较高的电子、通信等行业在2025年表现较好；此外，大多数时候组合都维持了偏积极的仓位运作。分季度来看，1季度组合表现一般，一方面对人形机器人等主题相关股票的配置不够，影响了组合表现，另一方面，持仓的部分消费、公用事业、电力设备类股票表现较差，拖累组合表现；2季度组合表现一般，一方面对新消费、大金融等相关股票的配置不够，影响了组合表现，另一方面，持仓的部分消费、公用事业、消费电子类股票表现较差，拖累组合表现；3季度组合表现尚可，组合整体风格偏成长，持仓比例较高的电子、通信表现较好。4季度组合表现尚可，持仓比例较高的通信表现较好。

从整个3季度市场表现来看，受中美经贸会谈稳步推进、海内外AI叙事持续高胀、国内外流动性充裕，投资风偏保持高位，市场科技主线明确，科技成长类指数涨幅领先，上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，创业板指上涨50.40%，科创50上涨49.02%。风格方面，成长、周期风格大幅跑赢，稳定、金融风格表现较差。行业方面，其中科技行业涨幅靠前，通信（以光模块为代表的海外算力景气持续提升，盈利预测不断上修）、电子（pcb为代表的海外算力景气持续提升，国产算力进展加速）、电力设备（政策端反内卷，技术端固态电池持续推进，锂电龙头排产超预期，储能景气高）；银行跌幅较大（牛市氛围资金流出，股债跷跷板效应下债券市场疲软）。　　7月，全球股市共振上涨，沪深A股市场延续上涨态势，两融余额上升突破3月前高，增量资金入市带动市场向上突破，业绩超预期的海外算力链和反内卷相关的周期、新能源板块先后引领市场上涨，科技成长类指数涨幅靠前；行业方面，反内卷相关同时受益雅下水电站的钢铁、建材、有色金属、建筑等冲高回落表现较好，医药延续强势表现；风格方面，周期、成长风格表现较好，金融、稳定风格表现较差，成长优于价值，前期强势的大盘价值表现较弱。　　8月，投资者情绪高胀，风险偏好大幅提高，交投火热，市场快速突破前期高点，科技成长类板块延续强势表现，涨幅较大；行业方面，AI算力相关的通信、电子、计算机等TMT行业持续强势上涨，有色、机械、电新等行业也表现较好，红利类的银行、石化、公用事业表现落后，前期强势的医药表现一般；风格方面，成长优于价值，小盘优于大盘，成长风格一枝独秀，金融、稳定风格表现较差。　　9月，沪深A股市场强势震荡，投资者情绪维持高位，交投火热，市场波动有所加大，分化剧烈，科技短暂回调后再度走出主升行情强势表现，美联储如期降息带动市场风险偏好与量能双双抬升；行业方面分化剧烈，受益储能高景气、AI基建及锂电排产超预期的电力设备涨幅领先，受益贵金属价格持续突破、资源民族主义导致供给收紧、海外降息的有色金属也涨幅领先，电子、机械设备、传媒等行业也涨幅较大，国防军工、非银金融、银行等行业跌幅较大；风格方面，成长优于价值，大盘成长风格表现较好，大盘价值风格表现较差，金融风格表现较差。　　2025年3季度组合整体处于较高仓位运作。整体延续了之前的配置思路，未做大的调整。我们的组合构建偏长期思考，主张自上而下中观配置与自下而上精选个股相结合，聚焦专精特新小巨人上市公司，积极把握专精特新主题相关的投资机会。目前我们的投资主线是如下三方面：一方面是自主可控补短板相关的科技创新领域（主要包括半导体设备、材料及零部件，生命科学上游、高端医疗机械、创新药，国防军工上游电子元器件和原材料，高端机床等），另一方面是碳达峰碳中和相关的新能源高赛道（主要包括光伏、储能、电动车、风电等）相关的新材料、设备及零部件等，第三块是产业快速发展的数字经济、AI相关的通信、电子、计算机等TMT板块，以及受益人形机器人产业快速发展的汽车、机械等相关板块。3季度组合表现较好，组合风格偏成长。分月来看，7月组合表现尚可，持仓比例较高的电子、医药等行业表现较好，低配了表现较差的银行、公用事业、食品饮料等；低配了表现优异的钢铁、建材、有色等。8月组合表现较好，持仓比例较高的电子、通信等行业表现较好，低配了表现较差的银行等；低配了表现优异的有色等，超配的医药表现较差。9月组合表现较好，持仓比例较高的电子、电力设备等行业表现较好，低配了表现较差的银行等；低配了表现优异的有色等，超配的国防军工表现较差。

从整个3季度市场表现来看，受中美经贸会谈稳步推进、海内外AI叙事持续高胀、国内外流动性充裕，投资风偏保持高位，市场科技主线明确，科技成长类指数涨幅领先，上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，创业板指上涨50.40%，科创50上涨49.02%。风格方面，成长、周期风格大幅跑赢，稳定、金融风格表现较差。行业方面，其中科技行业涨幅靠前，通信（以光模块为代表的海外算力景气持续提升，盈利预测不断上修）、电子（pcb为代表的海外算力景气持续提升，国产算力进展加速）、电力设备（政策端反内卷，技术端固态电池持续推进，锂电龙头排产超预期，储能景气高）；银行跌幅较大（牛市氛围资金流出，股债跷跷板效应下债券市场疲软）。　　7月，全球股市共振上涨，沪深A股市场延续上涨态势，两融余额上升突破3月前高，增量资金入市带动市场向上突破，业绩超预期的海外算力链和反内卷相关的周期、新能源板块先后引领市场上涨，科技成长类指数涨幅靠前；行业方面，反内卷相关同时受益雅下水电站的钢铁、建材、有色金属、建筑等冲高回落表现较好，医药延续强势表现；风格方面，周期、成长风格表现较好，金融、稳定风格表现较差，成长优于价值，前期强势的大盘价值表现较弱。　　8月，投资者情绪高涨，风险偏好大幅提高，交投火热，市场快速突破前期高点，科技成长类板块延续强势表现，涨幅较大；行业方面，AI算力相关的通信、电子、计算机等TMT行业持续强势上涨，有色、机械、电新等行业也表现较好，红利类的银行、石化、公用事业表现落后，前期强势的医药表现一般；风格方面，成长优于价值，小盘优于大盘，成长风格一枝独秀，金融、稳定风格表现较差。　　9月，沪深A股市场强势震荡，投资者情绪维持高位，交投火热，市场波动有所加大，分化剧烈，科技短暂回调后再度走出主升行情强势表现，美联储如期降息带动市场风险偏好与量能双双抬升；行业方面分化剧烈，受益储能高景气、AI基建及锂电排产超预期的电力设备涨幅领先，受益贵金属价格持续突破、资源民族主义导致供给收紧、海外降息的有色金属也涨幅领先，电子、机械设备、传媒等行业也涨幅较大，国防军工、非银金融、银行等行业跌幅较大；风格方面，成长优于价值，大盘成长风格表现较好，大盘价值风格表现较差，金融风格表现较差。　　2025年3季度组合整体处于中性偏积极仓位运作，选股模型中价值因子、成长因子、盈利因子、盈余动量因子和分析预期因子的权重较高。组合配置上长期立足于我们国家的比较优势：产业配套齐全的制造优势，劳动力素质提高的工程师红利优势，居民收入提高的巨大市场优势。25年3季度组合主要配置在碳达峰碳中和相关的电动车等高端制造，自主可控补短板相关的半导体、军工等科技创新，以及海外BD快速突破的创新药，数字经济、AI主题相关的通信、电子、计算机、传媒等TMT板块，受益人形机器人产业快速发展的汽车、机械等相关板块，以及银行、非银、公用事业、白酒等红利类资产。3季度组合表现尚可，组合整体风格偏成长。分月来看，7月组合表现尚可，持仓比例较高的医药、电子、通信等行业表现较好，低配了表现较差的银行；低配了表现优异的钢铁、建材等行业。8月组合表现尚可，持仓比例较高的通信和电子等行业表现较好，低配了表现较差的银行；持仓比例较高的医药等表现较差，低配了表现优异的有色金属和电力设备等行业。9月组合表现一般，持仓比例较高的电子等行业表现较好，低配了表现较差的银行；持仓比例较高的通信、国防军工等表现较差；低配了表现优异的有色金属和电力设备等行业。

从整个3季度市场表现来看，受中美经贸会谈稳步推进、海内外AI叙事持续高胀、国内外流动性充裕，投资风偏保持高位，市场科技主线明确，科技成长类指数涨幅领先，上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，创业板指上涨50.40%，科创50上涨49.02%。风格方面，成长、周期风格大幅跑赢，稳定、金融风格表现较差。行业方面，其中科技行业涨幅靠前，通信（以光模块为代表的海外算力景气持续提升，盈利预测不断上修）、电子（pcb为代表的海外算力景气持续提升，国产算力进展加速）、电力设备（政策端反内卷，技术端固态电池持续推进，锂电龙头排产超预期，储能景气高）；银行跌幅较大（牛市氛围资金流出，股债跷跷板效应下债券市场疲软）。　　7月，全球股市共振上涨，沪深A股市场延续上涨态势，两融余额上升突破3月前高，增量资金入市带动市场向上突破，业绩超预期的海外算力链和反内卷相关的周期、新能源板块先后引领市场上涨，科技成长类指数涨幅靠前；行业方面，反内卷相关同时受益雅下水电站的钢铁、建材、有色金属、建筑等冲高回落表现较好，医药延续强势表现；风格方面，周期、成长风格表现较好，金融、稳定风格表现较差，成长优于价值，前期强势的大盘价值表现较弱。　　8月，投资者情绪高涨，风险偏好大幅提高，交投火热，市场快速突破前期高点，科技成长类板块延续强势表现，涨幅较大；行业方面，AI算力相关的通信、电子、计算机等TMT行业持续强势上涨，有色、机械、电新等行业也表现较好，红利类的银行、石化、公用事业表现落后，前期强势的医药表现一般；风格方面，成长优于价值，小盘优于大盘，成长风格一枝独秀，金融、稳定风格表现较差。　　9月，沪深A股市场强势震荡，投资者情绪维持高位，交投火热，市场波动有所加大，分化剧烈，科技短暂回调后再度走出主升行情强势表现，美联储如期降息带动市场风险偏好与量能双双抬升；行业方面分化剧烈，受益储能高景气、AI基建及锂电排产超预期的电力设备涨幅领先，受益贵金属价格持续突破、资源民族主义导致供给收紧、海外降息的有色金属也涨幅领先，电子、机械设备、传媒等行业也涨幅较大，国防军工、非银金融、银行等行业跌幅较大；风格方面，成长优于价值，大盘成长风格表现较好，大盘价值风格表现较差，金融风格表现较差。　　2025年3季度组合整体处于中性仓位运作，组合配置上长期立足于我们国家的比较优势：产业配套齐全的制造优势，劳动力素质提高的工程师红利优势，居民收入提高的巨大市场优势。25年3季度组合主要配置在碳达峰碳中和相关的电动车等高端制造，自主可控补短板相关的半导体、军工等科技创新，以及海外BD快速突破的创新药，数字经济、AI主题相关的通信、电子、计算机、传媒等TMT板块，受益人形机器人产业快速发展的汽车、机械等相关板块，以及银行、非银、公用事业、白酒等红利类资产。3季度组合表现尚可，组合整体风格偏成长。分月来看，7月组合表现尚可，持仓比例较高的医药和电子等行业表现较好，低配了表现较差的银行；持仓比例较高的食品饮料等表现较差，低配了表现优异的钢铁、建材等行业。8月组合表现尚可，持仓比例较高的通信和电子等行业表现较好，低配了表现较差的银行；持仓比例较高的医药等表现较差，低配了表现优异的有色金属等行业。9月组合表现一般，持仓比例较高的电子等行业表现较好，低配了表现较差的银行；持仓比例较高的医药、非银金融等表现较差，低配了表现优异的有色金属等行业。

7月市场稳步上涨，主要指数均普涨，风格上成长更占优。7月1日中财委提出“反内卷”竞争，市场对通缩担忧降低，此外中美关系有所缓和、新一轮经贸谈判将在7月举行，市场风险偏好进一步提升，叠加部分科技绩优公司的业绩预告较好，带来市场上涨。从行业层面，反内卷主题下的传统中游板块表现最好，钢铁、建筑建材和化工涨幅前三，科技类的医药、电子和通信也涨幅居前，消费类、红利类普遍表现不佳，公用事业、交通运输和医疗美容涨幅靠后。本基金在7月主要增配了一些医药和非银，减配了电子和银行。8月市场呈普涨且加速上涨的状态，风险偏好快速提升，风格上成长显著优于价值。从行业的层面上看，TMT表现最好，其中电子上涨最多，AI算力在电子板块的接力轮动表现明显，从受益海外算力扩张的PCB到国产算力芯片，再到AI端侧以及国内的半导体设备，表现出普涨之下的快速轮动效应。通信则随明年海外光模块需求的上修不断上行，涨幅也靠前。排名靠后的主要集中在低波红利板块，石化、银行等表现滞后，上月大幅反弹的钢铁也出现明显的滞涨。本基金在8月前期对组合加大了结构调整的力度，增加了诸如算力等科技类的配置比例，降低了低波红利的配置比例，同时调整了消费的持仓，对食品饮料进行了子板块的高低切换。9月市场震荡上行，风格上成长优于价值。从行业层面上看，电新和电子表现较好。其中电新受益于国内储能景气度的超预期以及固态电池这一技术主题。电子方面，海外AI持续高景气，对国内AI产业、半导体及设备等领域产生映射和产业催化，带动板块大幅上涨。9月非银跌幅最大，和科技出现明显的跷跷板效应，股价和基本面出现明显的背离，或与筹码结构有关，银行跌幅亦居前，原因雷同。军工跌幅也较大，应与军演结束、主题回落有关。消费方面，新消费和旧消费表现均不佳，食品饮料和美容护理基本面乏力，月度跌幅较大。9月组合在科技上减持了电子，加配了机器人和电新，在消费上主要做了一些板块内的调整，增加了酒类的配置，降低了新消费的持仓，另外，加配了一些三季报可能较好的出口类配置。