王祥 - 基金投资策略和运作

2026年一季度A股市场呈现出显著的结构性分化特征。从主要指数表现来看，市场整体呈现"小盘强、大盘弱"的格局。在申万一级行业中，31个行业中有9个录得正收益，领涨行业围绕周期资源品展开，主要受益于全球地缘政治紧张局势推升大宗商品价格，以及国内电力基础设施投资需求增加。下游消费品板块则表现趋弱，与国内经济整体仍处于筑底过程较为匹配。代表A股大盘价值风格相关公司表现的国证大盘价值指数，在一季度市场风格切换过程中表现相对疲弱。市场风格虽然在一季度偏向价值，但大盘风格的拖累也使价值内部分化严重，中盘价值指数以7.5%的幅度领涨，而大盘价值则单季收跌4.53%，这与其成份行业过于集中在金融板块有关。大盘价值指数中银行保险等金融板块占比52.6%，其中银行板块表现相对平稳但缺乏亮点，保险板块拖累大盘价值指数较为严重。在低利率环境下，保险资金配置压力有所加大，固定收益类资产收益率下降，权益类资产波动则有所上升。因此尽管保费收入增维持稳健增长，但市场对其利润稳定性仍抱有忧虑，加之年初上涨后保险板块股息率下降，对于配置资金的吸引力有所减弱。展望二季度，在外部不确定性上升、市场波动加大的环境下，大盘价值指数的高股息、低估值特征提供较好的防御属性。金融、能源等权重板块在通胀预期上升背景下也具备相对优势。后续保险板块若能由负债端开门红销售景气、资产端利率回升及基本面稳健带来一定的估值修复，大盘价值风格或能呈现超预期表现。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数表现。

2026年一季度A股市场呈现出显著的结构性分化特征。从主要指数表现来看，市场整体呈现"小盘强、大盘弱"的格局。在申万一级行业中，31个行业中有9个录得正收益，领涨行业围绕周期资源品展开，主要受益于全球地缘政治紧张局势推升大宗商品价格，以及国内电力基础设施投资需求增加。下游消费品板块则表现趋弱，与国内经济整体仍处于筑底过程较为匹配。代表A股种植业领域相关公司表现的国证粮食产业指数一季度收涨3.95%，强于全A整体表现。中东地区冲突升级对全球粮食供应链造成了显著影响。霍尔木兹海峡作为全球能源和农业贸易的关键通道，其运行受阻导致约30%的全球尿素贸易受阻。中东地区占全球氮肥出口量的25%，全球化肥供应链受到严重冲击，尿素出口价格上涨约40%，较去年同期高出近60%。这种供应链中断直接推高了粮食生产成本，为粮食价格提供了支撑。同时，地缘事件引起的风险偏好下降，使得粮食板块在成长方向回落的同时吸引了防御性的资金配置。国家层面持续强化粮食安全政策支持。2026年中央一号文件提出"培育新质农业生产力"，将生物育种、智能装备与数字农业列为重点突破领域。现代农业技术加速渗透，植保无人机、北斗导航农机装备覆盖主要粮作区，"无人农场"从试验向规模化应用转型，为行业提供了技术支撑。展望后续，二季度正值北半球春耕关键时期，化肥、农药等农资需求将进入旺季。尽管当前面临供应链压力，但刚性需求将为相关企业提供业绩支撑。世界粮食计划署警告，化肥短缺可能影响下一季产量，这反而可能推高粮食价格，为种植业带来利好。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

2026年一季度A股市场呈现出显著的结构性分化特征。从主要指数表现来看，市场整体呈现"小盘强、大盘弱"的格局。在申万一级行业中，31个行业中有9个录得正收益，领涨行业围绕周期资源品展开，主要受益于全球地缘政治紧张局势推升大宗商品价格，以及国内电力基础设施投资需求增加。下游消费品板块则表现趋弱，与国内经济整体仍处于筑底过程较为匹配。A50指数作为市场主流宽基指数之一，一季度收跌3.78%，在整体宽基中表现相对较弱，与其大盘风格。一季度内该指数的成交额达10.78万亿元，换手率为58.13%，表明市场参与度较高，资金流动顺畅。一季度宏观经济数据显示出复苏与挑战并存的格局。CPI方面，1月同比上涨0.23%，2月同比上涨1.3%，核心CPI创六年新高，显示内需驱动的物价修复正在推进。制造业PMI在1月为49.3%，2月回落至49.0%，3月回升至50.4%的扩张区间，显示制造业景气度在季度末有所改善。一季度最大的外部冲击来自中东地缘冲突。霍尔木兹海峡航运受阻导致国际油价上涨，布伦特原油站上100美元/桶，推升了全球通胀预期。这一方面限制了主要央行的降息空间，另一方面通过输入性通胀压力影响了国内货币政策操作空间，市场风险偏好有所下降。展望二季度，中证A50指数仍有结构性机会。国内经济处于复苏动能的确证期，CPI温和回升显示内需改善，但PPI仍处负值区间表明工业部门压力犹存。政策将继续保持适度宽松，但更加注重精准性和结构性。中证A50指数作为中国核心资产的代表，其行业龙头、均衡配置的特点使其在后续结构性行情中具备独特优势。投资者应基于指数均衡化编制的特点，把握行业龙头估值修复、政策受益、内需复苏等主线机会，同时注意控制地缘政治和外部流动性风险，采取均衡配置策略，在波动中寻找优质龙头的配置机会。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数表现。

2026年一季度A股市场呈现出显著的结构性分化特征。从主要指数表现来看，市场整体呈现"小盘强、大盘弱"的格局。在申万一级行业中，31个行业中有9个录得正收益，领涨行业围绕周期资源品展开，主要受益于全球地缘政治紧张局势推升大宗商品价格，以及国内电力基础设施投资需求增加。下游消费品板块则表现趋弱，与国内经济整体仍处于筑底过程较为匹配。代表A股油气资源产业相关公司表现的中证油气资源指数一季度上涨29.73%，显著跑赢全A整体表现。主要由于中东地缘局势急剧升温，美国与以色列对伊朗的空袭引发市场对区域冲突扩大的担忧。霍尔木兹海峡作为全球约三分之一海运原油的必经航道，其通航稳定性备受关注，供应中断预期直接推升油价，全球主流油价季度内均升幅超过70%。指数成分股以"三桶油"为核心，权重集中度高，充分受益于油价上涨和行业景气度提升。从估值角度来看，截至2026年一季度末，中证油气资源指数的市盈率（PE）为17倍，市净率（PB）为1.6倍，股息率为3.3%，整体估值处于历史较高水平。但油气资源作为典型的HALO资产（重资产、低淘汰率），在当前市场对AI替代担忧加剧、地缘局势紧张的背景下，具备"高壁垒、低代码化"特征。在美伊战争显著影响全球油气供应，并可能长期重塑能源格局的背景下，油气资源板块容易得到市场普遍关注。但投资者也需关注地缘政治风险、市场情绪波动以及板块轮动带来的短期回调风险。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

2026年第一季度，贵金属市场在迅猛资金的加仓下经历了"过山车"式的剧烈波动。国际金价继续刷新历史价格记录至5598美元/盎司，以该价格计，全球投资者持有的黄金美元价值已经超出美债的规模。价格短期猛烈蹿升的背后是波动率的快速放大，滚动60天波动率上升至40%以上的极端水平，超出黄金资产长期波动率1.5倍之多，而高波本身又放大了价格的脆弱性，基于风险平价等策略根据波动率调整的仓位被纷纷撤出。最终，特朗普提名沃什成为下一任美联储主席人选，市场对其偏鹰派预期的敏感性导致价格雪崩的来临，2月初黄金价格的短期跌幅创下了1980年1月以来的跌速记录，且过往持续3年的最大回撤记录也被刷新。随着3月美伊战争的开启，油价上涨引发的通胀加剧预期改变了市场对货币政策的预期，3月19日美联储议息会议释放强烈鹰派信号，最新点阵图显示，19位美联储官员中，7人预计2026年全年不会降息，7人预计仅降息1次，首次降息时间从市场预期的6月推迟至9月以后。美联储主席鲍威尔明确强调"通胀未达标前绝不考虑降息"，彻底打破市场对宽松货币政策的乐观预期。同时，在石油美元框架下，不少经济体用于购买能源的外汇储备告急而不得不转而处理包括黄金在内的高流动性资产。黄金短期受到流动性与利率政策博弈双重影响，本应发挥作用的避险需求被彻底压制。短期内原油价格高企将令美联储高利率环境维持更久，叠加购买能源与平抑金融资产的流动性冲击，金价受到压制的局面可能仍将维持一段时间。但从中长期来看，黄金自1996年以来首次超越美国国债，成为美国以外全球央行的第一大储备资产，这标志着黄金作为"无主权信用风险"的重要避险资产，其战略价值将被重新评估。同时，本次美伊战争过程中，美国政府所展现的对传统盟友利益的枉顾，战争部署能力的不足，以及对关键信息的随意捏造都极大地透支了美元体系的长期信用。同时，无论是后续冲突引发的通胀失控，还是衰退场景倒逼宽松政策的加持，实际利率角度仍大概率有利于黄金。本轮调整及降波完成后，对投资者而言也将意味着中长期配置性价比的提升。

2026年第一季度，贵金属市场在迅猛资金的加仓下经历了"过山车"式的剧烈波动。国际金价继续刷新历史价格记录至5598美元/盎司，以该价格计，全球投资者持有的黄金美元价值已经超出美债的规模。价格短期猛烈蹿升的背后是波动率的快速放大，滚动60天波动率上升至40%以上的极端水平，超出黄金资产长期波动率1.5倍之多，而高波本身又放大了价格的脆弱性，基于风险平价等策略根据波动率调整的仓位被纷纷撤出。最终，特朗普提名沃什成为下一任美联储主席人选，市场对其偏鹰派预期的敏感性导致价格雪崩的来临，2月初黄金价格的短期跌幅创下了1980年1月以来的跌速记录，且过往持续3年的最大回撤记录也被刷新。随着3月美伊战争的开启，油价上涨引发的通胀加剧预期改变了市场对货币政策的预期，3月19日美联储议息会议释放强烈鹰派信号，最新点阵图显示，19位美联储官员中，7人预计2026年全年不会降息，7人预计仅降息1次，首次降息时间从市场预期的6月推迟至9月以后。美联储主席鲍威尔明确强调"通胀未达标前绝不考虑降息"，彻底打破市场对宽松货币政策的乐观预期。同时，在石油美元框架下，不少经济体用于购买能源的外汇储备告急而不得不转而处理包括黄金在内的高流动性资产。黄金短期受到流动性与利率政策博弈双重影响，本应发挥作用的避险需求被彻底压制。短期内原油价格高企将令美联储高利率环境维持更久，叠加购买能源与平抑金融资产的流动性冲击，金价受到压制的局面可能仍将维持一段时间。但从中长期来看，黄金自1996年以来首次超越美国国债，成为美国以外全球央行的第一大储备资产，这标志着黄金作为"无主权信用风险"的重要避险资产，其战略价值将被重新评估。同时，本次美伊战争过程中，美国政府所展现的对传统盟友利益的枉顾，战争部署能力的不足，以及对关键信息的随意捏造都极大地透支了美元体系的长期信用。同时，无论是后续冲突引发的通胀失控，还是衰退场景倒逼宽松政策的加持，实际利率角度仍大概率有利于黄金。本轮调整及降波完成后，对投资者而言也将意味着中长期配置性价比的提升。

2026年一季度A股市场呈现出显著的结构性分化特征。从主要指数表现来看，市场整体呈现"小盘强、大盘弱"的格局。在申万一级行业中，31个行业中有9个录得正收益，领涨行业围绕周期资源品展开，主要受益于全球地缘政治紧张局势推升大宗商品价格，以及国内电力基础设施投资需求增加。下游消费品板块则表现趋弱，与国内经济整体仍处于筑底过程较为匹配。上证资源指数所代表的上游强周期行业是一季度表现亮眼的方向之一，指数全季大幅收涨8.85%，已经连续第二个季度大幅跑赢市场。这一表现主要受到宏观经济复苏预期、全球商品市场供需失衡以及流动性环境变化等多重因素的共同推动。有色金属、贵金属、化工等分项亮点频出，包括煤炭板块在中东局势爆发后也引发替代预期受到资金关注。全球新能源汽车、风电、人形机器人产业加速渗透，稀土永磁材料作为核心零部件耗材需求迎来爆发式增长。能源金属中的锂、钴、镍，以及铜、铝等有色金属，更是新能源产业链、电力基建的刚需品种。供给端，国内行业管控趋严，稀土开采配额刚性约束，有色金属环保限产常态化，海外矿山扩产周期漫长，叠加部分国家出口限制，全球供给收缩态势明显。中东局势紧张加剧军事冲突风险，也使得全球各经济体强化资源供给安全的信念继续提升。展望后续，大宗商品市场在二季度或将进入一个多空因素激烈博弈的结构性分化阶段，普涨行情难以为继，板块间的冷热不均将成为主旋律。市场或将告别年初的单边思维，进入一个由地缘政治、供给约束和宏观情绪共同主导的复杂博弈期。不过在AI驱动的重要产业趋势以及复杂地缘安全诉求的推动下，资源品正经历从"周期商品"到"战略资产"的范式转变，其长期价值依然值得期待。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

本基金跟踪标的为标普石油天然气勘探及生产精选行业指数，该指数成分股为石油和天然气领域市值大、流动性好的证券，反映美国股市中石油和天然气上游业务公司的整体表现，与原油价格的相关性较高。2026年1季度，标普石油天然气勘探及生产精选行业指数在美伊冲突深度改变全球能源供应结构的背景下，而受到资金广泛关注。霍尔木兹海峡作为全球约三分之一海运原油的必经航道，其通航稳定性备受关注，供应中断预期直接推升油价，全球主流油价季度内均升幅超过70%。美股石油天然气行业上市企业以上游勘探开发、油田技术服务为主，直接受益于原油、天然气价格波动，对国际油价弹性大。从历史案例看，美国股市对油气资产的投资交易极为活跃，投资者多采用商品价格与资产定价联动的模式，行业周期性弹性显著，加强了与地缘政治事件关联度。展望后续，美伊冲突双方所投入的成本已经极为巨大，利益诉求分歧依然显著，地缘局势的不确定性仍存，全球原油价格仍可能出现极端蹿升的可能。当然，能源成本的提升给全球经济复苏前景蒙上巨大阴影，高油价长期不可持续，OPEC+组织亦有望重新调整产能政策以平衡供给。同时，油气资产高波的环境也将令价格脆弱性有所上升，投资者需关注地缘政治风险、市场情绪波动以及板块轮动带来的阶段性回调风险。报告期内，本基金主要采取完全复制法跟踪指数，即按照标的指数的成份股构成及其权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应的调整。截至2026年03月31日，本基金A基金份额净值为1.1650元，份额累计净值为1.1650元，本基金C基金份额净值为1.1484元，份额累计净值为1.1484元，报告期内，本基金A基金份额净值增长率为39.92%，本基金C基金份额净值增长率为39.78%，同期业绩基准增长率为39.21%。

2026年一季度A股市场呈现出显著的结构性分化特征。从主要指数表现来看，市场整体呈现"小盘强、大盘弱"的格局。在申万一级行业中，31个行业中有9个录得正收益，领涨行业围绕周期资源品展开，主要受益于全球地缘政治紧张局势推升大宗商品价格，以及国内电力基础设施投资需求增加。下游消费品板块则表现趋弱，与国内经济整体仍处于筑底过程较为匹配。2026年一季度，A股基建板块在政策与资金的双重驱动下呈现“总量强劲、结构分化”的特征，中证基建工程指数小幅收涨2.23%，跑赢主要宽基指数。整个一季度基建投资政策环境保持积极。2月6日国务院常务会议强调"坚持内需主导，推动投资止跌回稳"，明确要创新完善政策措施，加力提效，用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金和新型政策性金融工具。政策层面为基建投资提供了有力支撑。指数成份股中能源基建与海外订单较多的公司表现较为强劲，而传统基建与国内业务为主的公司则相对疲弱。这也与地缘局势升级所导致的能源和建材成本上升有所关联，中东战争的爆发通过原材料成本传导、投资主题切换、风险偏好变化等机制，导致能源基建和专业工程公司表现强势，而传统基建和矿业服务公司承压。这种分化反映了市场对地缘政治风险的不同定价逻辑，以及在不同细分领域的风险收益偏好差异。从板块估值看，基建工程指数PE（TTM）修复至9.7倍左右，PB则仅为0.7倍。该指数的估值水平仍处于历史较低分位，也优于大多数消费和科技板块。这意味着，即便当前市场风险偏好不高，但基建板块因其低估值和高分红特性，依然具有配置价值。总体来看，2026年一季度基建工程指数在政策支持和项目落地的推动下实现稳健表现，二季度在资金持续落地、盈利预期改善和估值修复的多重因素驱动下，有望延续相对强势。

2026年一季度A股市场呈现出显著的结构性分化特征。从主要指数表现来看，市场整体呈现"小盘强、大盘弱"的格局。在申万一级行业中，31个行业中有9个录得正收益，领涨行业围绕周期资源品展开，主要受益于全球地缘政治紧张局势推升大宗商品价格，以及国内电力基础设施投资需求增加。下游消费品板块则表现趋弱，与国内经济整体仍处于筑底过程较为匹配。上证资源指数所代表的上游强周期行业是一季度表现亮眼的方向之一，指数全季大幅收涨8.85%，已经连续第二个季度大幅跑赢市场。这一表现主要受到宏观经济复苏预期、全球商品市场供需失衡以及流动性环境变化等多重因素的共同推动。有色金属、贵金属、化工等分项亮点频出，包括煤炭板块在中东局势爆发后也引发替代预期受到资金关注。全球新能源汽车、风电、人形机器人产业加速渗透，稀土永磁材料作为核心零部件耗材需求迎来爆发式增长。能源金属中的锂、钴、镍，以及铜、铝等有色金属，更是新能源产业链、电力基建的刚需品种。供给端，国内行业管控趋严，稀土开采配额刚性约束，有色金属环保限产常态化，海外矿山扩产周期漫长，叠加部分国家出口限制，全球供给收缩态势明显。中东局势紧张加剧军事冲突风险，也使得全球各经济体强化资源供给安全的信念继续提升。展望后续，大宗商品市场在二季度或将进入一个多空因素激烈博弈的结构性分化阶段，普涨行情难以为继，板块间的冷热不均将成为主旋律。市场或将告别年初的单边思维，进入一个由地缘政治、供给约束和宏观情绪共同主导的复杂博弈期。不过在AI驱动的重要产业趋势以及复杂地缘安全诉求的推动下，资源品正经历从"周期商品"到"战略资产"的范式转变，其长期价值依然值得期待。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

2026年一季度A股市场呈现出显著的结构性分化特征。从主要指数表现来看，市场整体呈现"小盘强、大盘弱"的格局。在申万一级行业中，31个行业中有9个录得正收益，领涨行业围绕周期资源品展开，主要受益于全球地缘政治紧张局势推升大宗商品价格，以及国内电力基础设施投资需求增加。下游消费品板块则表现趋弱，与国内经济整体仍处于筑底过程较为匹配。代表A股光伏产业链相关公司表现的中证光伏指数，在1季度收涨7.61%，在行业板块中表现居前。从财务数据来看，光伏产业上市公司2025年四季度和2026年一季度财务表现仍相对弱势。在23家主要光伏设备公司中，单季度净利润平均为-2.77亿元，净资产收益率ROE平均为-15.72%，总资产净利率ROA平均为-1.31%，反映出行业整体仍处于​盈利承压​状态。产业链中多晶硅环节产量下滑，库存处于历史高位，行业以去库存为主。根据国家能源局数据，2026年1-2月全国太阳能新增装机3248万千瓦，同比下降17.71%，反映出需求端增长放缓。季度中光伏板块受到资金追捧的原因，一是得益于技术突破、太空光伏等新概念催化，二是美伊战争带来的全球传统能源成本的蹿升，使得全球对于新能源的部署期待更加迫切。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

2026年一季度A股市场呈现出显著的结构性分化特征。从主要指数表现来看，市场整体呈现"小盘强、大盘弱"的格局。在申万一级行业中，31个行业中有9个录得正收益，领涨行业围绕周期资源品展开，主要受益于全球地缘政治紧张局势推升大宗商品价格，以及国内电力基础设施投资需求增加。下游消费品板块则表现趋弱，与国内经济整体仍处于筑底过程较为匹配。代表A股油气资源产业相关公司表现的中证油气资源指数一季度上涨29.73%，显著跑赢全A整体表现。主要由于中东地缘局势急剧升温，美国与以色列对伊朗的空袭引发市场对区域冲突扩大的担忧。霍尔木兹海峡作为全球约三分之一海运原油的必经航道，其通航稳定性备受关注，供应中断预期直接推升油价，全球主流油价季度内均升幅超过70%。指数成分股以"三桶油"为核心，权重集中度高，充分受益于油价上涨和行业景气度提升。从估值角度来看，截至2026年一季度末，中证油气资源指数的市盈率（PE）为17倍，市净率（PB）为1.6倍，股息率为3.3%，整体估值处于历史较高水平。但油气资源作为典型的HALO资产（重资产、低淘汰率），在当前市场对AI替代担忧加剧、地缘局势紧张的背景下，具备"高壁垒、低代码化"特征。在美伊战争显著影响全球油气供应，并可能长期重塑能源格局的背景下，油气资源板块容易得到市场普遍关注。但投资者也需关注地缘政治风险、市场情绪波动以及板块轮动带来的短期回调风险。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。