漆志伟 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，中国经济延续修复但边际放缓。经济运行的突出特征是结构性修复，高技术制造业等新经济保持韧性，但房地产投资仍在筑底，居民消费信心和信用扩张偏弱，呈现“外需强于内需、新动能强于旧动能”的K型分化格局。物价较前期低位有所修复，但全面通胀基础仍不牢固。其中，6月份，制造业采购经理指数为50.3%，比上月上升0.3个百分点，重返扩张区间；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.2%和50.6%，均比上月上升0.1个百分点，我国经济景气水平有所回升。货币政策方面，二季度延续适度宽松基调，但操作上更强调精准、灵活和传导效率。从经济发展阶段看，我国经济已从高速增长转向高质量发展，相应地，金融对经济的服务更多体现在结构优化上，而不是宏观金融总量的持续扩张上。政策利率和LPR总体保持稳定，流动性依然合理充裕，融资成本维持历史低位。中国人民银行在6月29日、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标。政策关注支持科技创新、扩大内需和重点领域融资，核心目标仍是稳增长、稳物价、降成本、防风险。二季度，债券收益率整体低位平稳运行。报告期内，本基金维持了组合整体久期，以信用债持仓为主，获取了较为稳定的收益。

2026年二季度，中国经济延续修复但边际放缓。经济运行的突出特征是结构性修复，出口、高技术制造业和服务消费保持韧性，但房地产投资仍在筑底，居民消费信心和信用扩张偏弱，呈现“外需强于内需、新动能强于旧动能”的K型分化格局。物价较前期低位有所修复，但全面通胀基础仍不牢固。其中，6月份，制造业采购经理指数为50.3%，比上月上升0.3个百分点，重返扩张区间；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.2%和50.6%，均比上月上升0.1个百分点，我国经济景气水平有所回升。货币政策方面，二季度延续适度宽松基调，但操作上更强调精准、灵活和传导效率。从经济发展阶段看，我国经济已从高速增长转向高质量发展，相应地，金融对经济的服务更多体现在结构优化上，而不是宏观金融总量的持续扩张上。政策利率和LPR总体保持稳定，流动性依然合理充裕，融资成本维持历史低位。中国人民银行在6月29日、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标。政策关注支持科技创新、扩大内需和重点领域融资，核心目标仍是稳增长、稳物价、降成本、防风险。二季度，债券收益率整体低位平稳运行。报告期内，本基金提升了组合的久期同时降低了杠杆，保持稳健的票息收益。

2026年二季度，中国经济延续修复但边际放缓。经济运行的突出特征是结构性修复，出口、高技术制造业和服务消费保持韧性，但房地产投资仍在筑底，居民消费信心和信用扩张偏弱，呈现“外需强于内需、新动能强于旧动能”的K型分化格局。物价较前期低位有所修复，但全面通胀基础仍不牢固。其中，6月份，制造业采购经理指数为50.3%，比上月上升0.3个百分点，重返扩张区间；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.2%和50.6%，均比上月上升0.1个百分点，我国经济景气水平有所回升。货币政策方面，二季度延续适度宽松基调，但操作上更强调精准、灵活和传导效率。从经济发展阶段看，我国经济已从高速增长转向高质量发展，相应地，金融对经济的服务更多体现在结构优化上，而不是宏观金融总量的持续扩张上。政策利率和LPR总体保持稳定，流动性依然合理充裕，融资成本维持历史低位。中国人民银行在6月29日、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标。政策关注支持科技创新、扩大内需和重点领域融资，核心目标仍是稳增长、稳物价、降成本、防风险。二季度，债券收益率整体低位平稳运行。权益市场方面，二季度A股延续“震荡上行+结构分化”：指数驱动由估值修复切换至盈利兑现，科技高景气（AI算力/光通信/存储等）领跑，出口链与上游资源品受PPI回升与外需韧性支撑，内需修复偏弱，市场呈“主线强、非主线弱”的抱团格局。中观层面，电子一季报盈利高增、云厂商资本开支上行带动AI硬件需求，一线龙头表现居前；创业板二季度累计显著跑赢宽基。交易结构上，资金高度集中于前5%成交个股，拥挤度抬升，配置更趋向业绩确定性龙头。报告期内，本基金在纯债部分仍然积极配置于中高等级信用债，利用商业银行二级债和利率债的波动获取了一定的投资收益，在可转债方面则相对谨慎，控制仓位的同时以双低红利品种为主，在市场风格较为极致的情况下有一定回调压力。但我们仍然认为未来市场风格或将会进行再平衡，本基金目前的持仓风格有望得到更好的表现机会。

2026年二季度，中国经济延续修复但边际放缓。经济运行的突出特征是结构性修复，出口、高技术制造业和服务消费保持韧性，但房地产投资仍在筑底，居民消费信心和信用扩张偏弱，呈现“外需强于内需、新动能强于旧动能”的K型分化格局。物价较前期低位有所修复，但全面通胀基础仍不牢固。其中，6月份，制造业采购经理指数为50.3%，比上月上升0.3个百分点，重返扩张区间；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.2%和50.6%，均比上月上升0.1个百分点，我国经济景气水平有所回升。货币政策方面，二季度延续适度宽松基调，但操作上更强调精准、灵活和传导效率。从经济发展阶段看，我国经济已从高速增长转向高质量发展，相应地，金融对经济的服务更多体现在结构优化上，而不是宏观金融总量的持续扩张上。政策利率和LPR总体保持稳定，流动性依然合理充裕，融资成本维持历史低位。中国人民银行在6月29日、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标。政策关注支持科技创新、扩大内需和重点领域融资，核心目标仍是稳增长、稳物价、降成本、防风险。二季度，债券收益率整体低位平稳运行。权益市场方面，二季度A股延续“震荡上行+结构分化”：指数驱动由估值修复切换至盈利兑现，科技高景气（AI算力/光通信/存储等）领跑，出口链与上游资源品受PPI回升与外需韧性支撑，内需修复偏弱，市场呈“主线强、非主线弱”的抱团格局。中观层面，电子一季报盈利高增、云厂商资本开支上行带动AI硬件需求，一线龙头表现居前；创业板二季度累计显著跑赢宽基。交易结构上，资金高度集中于前5%成交个股，拥挤度抬升，配置更趋向业绩确定性龙头。报告期内，本基金在债券部分保持较高久期，以利率债和高等级信用债为配置方向，股票和可转债则维持红利风格，由于市场在二季度极致分化，本基金净值有一定的下行压力。但我们认为下半年市场或迎来风格再均衡的机会，本基金目前的持仓风格有望获得更好的表现机会。

2026年二季度，在经济弱修复、资金面整体宽松的背景下，债券市场偏强运行，国债收益率中枢下移，收益率曲线整体呈牛陡走势，信用利差普遍继续收窄。宏观基本面方面，经济延续弱修复态势。一季度GDP同比增长5.0%，二季度经济景气度边际改善但结构性特征依然显著。6月制造业PMI回升至50.3%，重回扩张区间。通胀维持低位，5月CPI同比保持在1.2%，需求端仍偏弱。工业品价格在"反内卷"及国际油价上涨推动下有所抬升。整体看，内需偏弱为债市走强提供了根本支撑，5月10年期国债一度下探至1.70%附近，创年内阶段性低点。资金面二季度呈现"前松后紧"格局。4月资金宽松带动利率下行；6月资金面边际收紧，DR007回升至1.45%上方并向政策利率收敛，季末资金扰动放大了短期波动。货币政策延续"适度宽松"基调，操作上以结构性工具为主，二季度内未有降息降准。利率债曲线方面，二季度各期限国债收益率普遍下行，曲线呈牛陡特征。10年期国债收益率由3月末的1.82%降至6月末的1.73%，累计下行约9BP。二季度内需疲软叠加资金面宽松带动长端利率快速下行，短端利率受资金面季末收紧的影响下行空间有限，期限利差在季末有所收窄。信用利差方面，二季度信用债收益率维持下行态势，信用利差普遍收窄，尤其低等级品种收窄幅度相对更大。中短期票据、企业债、城投债信用利差整体压缩。当前多数品种信用利差已处于历史低位，评级利差与期限利差同处低位，"资产荒"格局延续。报告期内，本基金通过金融债的配置来获取稳定的票息回报；利率债方面，本基金通过长久期利率债进行投资交易。

2026年二季度，中国经济延续修复但边际放缓。经济运行的突出特征是结构性修复，出口、高技术制造业和服务消费保持韧性，但房地产投资仍在筑底，居民消费信心和信用扩张偏弱，呈现“外需强于内需、新动能强于旧动能”的K型分化格局。物价较前期低位有所修复，但全面通胀基础仍不牢固。其中，6月份，制造业采购经理指数为50.3%，比上月上升0.3个百分点，重返扩张区间；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.2%和50.6%，均比上月上升0.1个百分点，我国经济景气水平有所回升。货币政策方面，二季度延续适度宽松基调，但操作上更强调精准、灵活和传导效率。从经济发展阶段看，我国经济已从高速增长转向高质量发展，相应地，金融对经济的服务更多体现在结构优化上，而不是宏观金融总量的持续扩张上。政策利率和LPR总体保持稳定，流动性依然合理充裕，融资成本维持历史低位。中国人民银行在6月29日、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标。政策关注支持科技创新、扩大内需和重点领域融资，核心目标仍是稳增长、稳物价、降成本、防风险。二季度，债券收益率整体低位平稳运行。权益市场方面，二季度A股延续“震荡上行+结构分化”：指数驱动由估值修复切换至盈利兑现，科技高景气（AI算力/光通信/存储等）领跑，出口链与上游资源品受PPI回升与外需韧性支撑，内需修复偏弱，市场呈“主线强、非主线弱”的抱团格局。中观层面，电子一季报盈利高增、云厂商资本开支上行带动AI硬件需求，一线龙头表现居前；创业板二季度累计显著跑赢宽基。交易结构上，资金高度集中于前5%成交个股，拥挤度抬升，配置更趋向业绩确定性龙头。报告期内，本基金在债券部分适度提升了进攻弹性，提高了杠杆比例，在股票部分保持了对电子和高端制造的重点配置，同时对内需相关板块做了适度增持，力争在未来市场风格再均衡时获取超额。

2026年二季度，中国经济延续修复但边际放缓。经济运行的突出特征是结构性修复，出口、高技术制造业和服务消费保持韧性，但房地产投资仍在筑底，居民消费信心和信用扩张偏弱，呈现“外需强于内需、新动能强于旧动能”的K型分化格局。物价较前期低位有所修复，但全面通胀基础仍不牢固。其中，6月份，制造业采购经理指数为50.3%，比上月上升0.3个百分点，重返扩张区间；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.2%和50.6%，均比上月上升0.1个百分点，我国经济景气水平有所回升。货币政策方面，二季度延续适度宽松基调，但操作上更强调精准、灵活和传导效率。从经济发展阶段看，我国经济已从高速增长转向高质量发展，相应地，金融对经济的服务更多体现在结构优化上，而不是宏观金融总量的持续扩张上。政策利率和LPR总体保持稳定，流动性依然合理充裕，融资成本维持历史低位。中国人民银行在6月29日、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标。政策关注支持科技创新、扩大内需和重点领域融资，核心目标仍是稳增长、稳物价、降成本、防风险。二季度，债券收益率整体低位平稳运行。报告期内，本基金在保持中高等级信用债持仓风格的前提下适度提升了久期，获取了稳健的票息收益。

2026年二季度，在经济弱修复、资金面整体宽松的背景下，债券市场偏强运行，国债收益率中枢下移，收益率曲线整体呈牛陡走势，信用利差普遍继续收窄。宏观基本面方面，经济延续弱修复态势。一季度GDP同比增长5.0%，二季度经济景气度边际改善但结构性特征依然显著。6月制造业PMI回升至50.3%，重回扩张区间。通胀维持低位，5月CPI同比保持在1.2%，需求端仍偏弱。工业品价格在"反内卷"及国际油价上涨推动下有所抬升。整体看，内需偏弱为债市走强提供了根本支撑，5月10年期国债一度下探至1.70%附近，创年内阶段性低点。资金面二季度呈现"前松后紧"格局。4月资金宽松带动利率下行；6月资金面边际收紧，DR007回升至1.45%上方并向政策利率收敛，季末资金扰动放大了短期波动。货币政策延续"适度宽松"基调，操作上以结构性工具为主，二季度内未有降息降准。利率债曲线方面，二季度各期限国债收益率普遍下行，曲线呈牛陡特征。10年期国债收益率由3月末的1.82%降至6月末的1.73%，累计下行约9BP。二季度内需疲软叠加资金面宽松带动长端利率快速下行，短端利率受资金面季末收紧的影响下行空间有限，期限利差在季末有所收窄。信用利差方面，二季度信用债收益率维持下行态势，信用利差普遍收窄，尤其低等级品种收窄幅度相对更大。中短期票据、企业债、城投债信用利差整体压缩。当前多数品种信用利差已处于历史低位，评级利差与期限利差同处低位，"资产荒"格局延续。报告期内，本基金以中短久期信用债为主要配置标的以获取稳定票息收入，同时增加了对地方债的配置，并通过交易中等久期利率债增厚组合收益。

二季度，国内经济延续弱修复格局，制造业PMI在4月、5月、6月分别录得50.3、50.0、50.3，持续位于荣枯线附近；4月、5月CPI同比均为1.2%，通胀水平整体温和；1年期LPR维持在3.0%不变，政策利率基调平稳。资金面总体保持合理充裕，DR007由4月初约1.41%波动至6月末1.46%，二季度内一度下探至1.34%附近，从宏观环境看，6月景气度边际改善，但经济修复仍呈结构性特征，需求端弹性和持续性仍待巩固，低通胀环境也意味着货币政策仍有保持适度宽松的空间，这对债券资产估值形成一定支撑。债券市场方面，利率债收益率整体震荡下行，10年期国债收益率由4月末1.78%下行至6月末1.73%，累计下行约5bp，30年期国债收益率由4月初2.36%附近降至6月末2.22%附近，累计下行约14bp，超长端表现强于长端。结合市场表现看，二季度多数期限国债收益率普遍下行，收益率曲线整体呈牛平走势。信用债方面，在流动性充裕与配置需求偏强背景下，信用利差总体延续压缩，1年期高等级利差小幅走阔，3年期和5年期各评级信用债利差普遍收窄，低等级收窄幅度相对更大，反映出机构配置情绪仍偏积极，但低利差环境下信用下沉的性价比有所下降。在报告期内，本基金略微向下调整了一些组合久期与杠杆水平，注重持仓品种的收益率，整体还是以获取票息收入为主，并适度把握波段交易机会。信用债方面，持续聚焦中高等级信用主体，严控信用风险。

2026年二季度，中国经济延续修复但边际放缓。经济运行的突出特征是结构性修复，出口、高技术制造业和服务消费保持韧性，但房地产投资仍在筑底，居民消费信心和信用扩张偏弱，呈现“外需强于内需、新动能强于旧动能”的K型分化格局。物价较前期低位有所修复，但全面通胀基础仍不牢固。其中，6月份，制造业采购经理指数为50.3%，比上月上升0.3个百分点，重返扩张区间；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.2%和50.6%，均比上月上升0.1个百分点，我国经济景气水平有所回升。货币政策方面，二季度延续适度宽松基调，但操作上更强调精准、灵活和传导效率。从经济发展阶段看，我国经济已从高速增长转向高质量发展，相应地，金融对经济的服务更多体现在结构优化上，而不是宏观金融总量的持续扩张上。政策利率和LPR总体保持稳定，流动性依然合理充裕，融资成本维持历史低位。中国人民银行在6月29日、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标。政策关注支持科技创新、扩大内需和重点领域融资，核心目标仍是稳增长、稳物价、降成本、防风险。二季度，债券收益率整体低位平稳运行。权益市场方面，二季度A股延续“震荡上行+结构分化”：指数驱动由估值修复切换至盈利兑现，科技高景气（AI算力/光通信/存储等）领跑，出口链与上游资源品受PPI回升与外需韧性支撑，内需修复偏弱，市场呈“主线强、非主线弱”的抱团格局。中观层面，电子一季报盈利高增、云厂商资本开支上行带动AI硬件需求，一线龙头表现居前；创业板二季度累计显著跑赢宽基。交易结构上，资金高度集中于前5%成交个股，拥挤度抬升，配置更趋向业绩确定性龙头。报告期内，本基金在品种配置上以股性品种和低价品种为主，采取“杠铃”策略，市场二季度较为极致的风格对基金业绩有所影响。但我们认为下半年市场有再平衡的可能，在均衡的风格之下本基金有望取得相对较好的表现机会。

二季度，国内经济延续弱修复格局，制造业PMI在4月、5月、6月分别录得50.3、50.0、50.3，持续位于荣枯线附近；4月、5月CPI同比均为1.2%，通胀水平整体温和；1年期LPR维持在3.0%不变，政策利率基调平稳。资金面总体保持合理充裕，DR007由4月初约1.41%波动至6月末1.46%，二季度内一度下探至1.34%附近，从宏观环境看，6月景气度边际改善，但经济修复仍呈结构性特征，需求端弹性和持续性仍待巩固，低通胀环境也意味着货币政策仍有保持适度宽松的空间，这对债券资产估值形成一定支撑。债券市场方面，利率债收益率整体震荡下行，10年期国债收益率由4月末1.78%下行至6月末1.73%，累计下行约5bp，30年期国债收益率由4月初2.36%附近降至6月末2.22%附近，累计下行约14bp，超长端表现强于长端。结合市场表现看，二季度多数期限国债收益率普遍下行，收益率曲线整体呈牛平走势。信用债方面，在流动性充裕与配置需求偏强背景下，信用利差总体延续压缩，1年期高等级利差小幅走阔，3年期和5年期各评级信用债利差普遍收窄，低等级收窄幅度相对更大，反映出机构配置情绪仍偏积极，但低利差环境下信用下沉的性价比有所下降。在报告期内，本基金控制组合久期与杠杆水平，整体组合波动有所下降，未来将持续聚焦中高等级信用债，力争带来相对稳定的投资收益。

2026年二季度，在经济弱修复、资金面整体宽松的背景下，债券市场偏强运行，国债收益率中枢下移，收益率曲线整体呈牛陡走势，信用利差普遍继续收窄。宏观基本面方面，经济延续弱修复态势。一季度GDP同比增长5.0%，二季度经济景气度边际改善但结构性特征依然显著。6月制造业PMI回升至50.3%，重回扩张区间。通胀维持低位，5月CPI同比保持在1.2%，需求端仍偏弱。工业品价格在"反内卷"及国际油价上涨推动下有所抬升。整体看，内需偏弱为债市走强提供了根本支撑，5月10年期国债一度下探至1.70%附近，创年内阶段低点。资金面二季度呈现"前松后紧"格局。4月资金宽松带动利率下行；6月资金面边际收紧，DR007回升至1.45%上方并向政策利率收敛，季末资金扰动放大了短期波动。货币政策延续"适度宽松"基调，操作上以结构性工具为主，二季度内未有降息降准。利率债曲线方面，二季度各期限国债收益率普遍下行，曲线呈牛陡特征。10年期国债收益率由3月末的1.82%降至6月末的1.73%，累计下行约9BP。二季度内需疲软叠加资金面宽松带动长端利率快速下行，短端利率受资金面季末收紧的影响下行空间有限，期限利差在季末有所收窄。信用利差方面，二季度信用债收益率维持下行态势，信用利差普遍收窄，尤其低等级品种收窄幅度相对更大。中短期票据、企业债、城投债信用利差整体压缩。当前多数品种信用利差已处于历史低位，评级利差与期限利差同处低位，"资产荒"格局延续。报告期内，本基金以短久期高评级信用债以及同业存单为主要配置标的，适度控制组合杠杆率，以获取稳定票息收益为主要的投资目标。