谭冬寒 - 基金投资策略和运作

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。　　本基金主要投资于与健康产业主题相关的资产，当前主要聚焦于创新药和创新药产业链板块的投资。2026年二季度医药板块的走势跌宕起伏：5月份，市场出现相对极致的分化：一方面，Anthropic和OpenAI为代表的AI应用收入持续超预期增长，AI需求带来相关上游供应链量价齐升，市场对AI相关资产的业绩和估值持续上修；另一方面，非AI相关行业受诸多因素影响表现不佳，甚至如基本面持续兑现的创新药和创新药产业链（CXO）板块，走势也与基本面背离。但从6月中下旬开始，创新药和创新药产业链板块经历了一轮显著的估值修复。医药行业内部景气度分化则一直持续，创新药和CXO行业的景气趋势延续，其余细分领域表现平淡。　　本基金在2026年二季度相对基准有一定超额收益，主要是因为超配了创新药和创新药产业链板块。但组合此前大幅超配的港股创新药板块二季度整体表现不理想，对超额收益带来一定拖累。考虑到外部宏观政策和地缘政治环境的不确定性，本报告期内我们适当降低了港股的配置比例，但相对基准仍然维持超配。　　我们依然认为创新药是目前医药行业中逻辑最顺的子行业：1）全球创新药研发突破层出不穷。继肿瘤免疫治疗后，近几年又在ADC药物，减重增肌，阿兹海默症治疗单抗，TCE双抗治疗实体瘤和自免疾病，下一代PD-1双抗肿瘤免疫治疗，小核酸药物等领域取得了重大进展。2）中国创新药研发的产业优势。中国创新药企业在过去的5年中，已经由之前的“me-too”跟跑，快速进化到在ADC,双抗等领域跟海外创新药企业并跑甚至领跑，国内创新药行业正在迅速逼近甚至达到全球第一梯队。3）近年来国家持续出台以《全链条支持创新药发展实施方案》为代表的一系列支持和鼓励创新药行业发展的政策，2026年的《政府工作报告》更是将生物医药行业列为六大“新兴支柱产业”之一。2025年以来，集采和集采续约政策的优化也有望为仿创结合的药企解决后顾之忧。2026年二季度，创新药板块一度因为医药行业整顿和地缘政治的担忧而出现深度回调，但我们仍然认为这些因素只会暂时延缓而非改变国产创新药行业崛起的产业趋势，展望后市，我们仍然看好2026年创新药板块的走势。因此在回调期内，我们对于估值合适，研发实力强，产品有出海潜质的创新药/仿制药转型创新药的公司继续增加配置，同时对外部政策因素的变化保持持续跟踪和评估。　　具体来看，我们认为创新药行业有以下细分投资机会：1）具有出海潜力的创新药biotech公司：随着中国创新药研发能力在过去几年的快速提升，中国已经在双抗/ADC等创新药研发的前沿领域走在了世界的前列，一些biotech创新药企业自己研发的First-in-Class药物也被授权给了海外大药企，成为这些跨国大药企临床管线中的重要资产。随着跨国大药企积极推进这些产品的临床试验和未来的上市销售，国内的相关biotech创新药企也将享受到丰厚的里程碑收入和权益分成。2）收入快速增长，即将扭亏为盈的创新药龙头企业：中国第一批以PD-1单抗，BTK抑制剂等作为主要产品的创新药biotech公司，在过去几年取得了商业化的巨大成功。随着公司销售收入的持续爬坡，这些公司的经营亏损也在持续收窄，并将在未来两年迎来扭亏为盈的重要时刻，从而实现从创新药biotech公司到pharma大药企的转型升级。3）正处在国内获批放量阶段的创新药大单品：这些创新药biotech公司前期已经在产品研发和临床推进上证明了自己，现在即将迎来大品种的获批和上市销售。如果他们能在销售上逐步证明自己，则将成为新一代的明星biotech企业。4）经营稳健，从仿制药转型创新药的传统大药企：在集采产品收入逐步出清的同时，这些公司的创新药收入正在快速增长，相当多公司创新药收入占比已经或者即将超过50%。随着医药行业供给侧改革的推进，这类公司有望“剩者为王”，成为组合的压舱石。　　在创新药产业链方面：1）以海外收入为主要来源的CXO和科研上游公司的业绩驱动因素是海外新药研发景气度的回暖，以及商业化大订单的拉动。我们继续看好以海外收入为主要来源的CXO和科研上游公司，但需要关注美伊冲突对于海外通胀和流动性的影响。本报告期内我们增加了对于一些大产品驱动的CDMO公司的配置。2）以国内收入为主要来源的CXO公司的业绩驱动因素是国内新药研发景气度的回暖。相关公司从2025年三季度以来已经明确感受到行业的回暖，无论是订单的量和价格都有明显转暖。3）以国内收入为主要来源的科研上游公司。这类公司的业绩驱动因素是国内新药研发景气度的回暖和国产替代的趋势。随着国内新药研发景气度的逐渐企稳回升，目前以国内收入为主要来源的CXO和科研上游板块已经迎来了订单拐点，有望在2026年迎来业绩拐点。因此我们在本报告期内对于以国内收入为主要来源的CXO和科研上游公司也维持了较高比例的配置。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。二季度AI板块表现非常强势，产业趋势确定，而且产业的中期能见度越来越清晰。但短期涨幅过大，速度太快，可能造成交易拥挤，波动加剧。我们看好AI的超大级别的产业趋势，在二季度加大了科技股的配置，重点在国产算力和半导体设备上。　　二季度AI板块的强势对非AI板块造成了显著的资金抽水效应。二季度中证医药指数下跌7.6%，港股受流动性影响更明显，恒生创新药指数下跌19.3%，大幅跑输市场。由于局部流动性的冲击，医药股呈现出股价与基本面的显著的背离。今年创新药销售放量趋势延续，全球医药投融资回暖和研发景气度回暖趋势延续，海外BD继续大幅超预期，临床数据进展也显著超预期，这些进展都与股价的大幅下跌形成了强烈的反差。我们看到纳斯达克生物技术指数二季度上涨12.4%，美股的生物科技公司涨幅虽不及科技股，但上涨趋势依然延续，估值逻辑和体系并没有显著变化，这也表明A股港股的下跌是局部流动性冲击造成的。我们观察到上市公司回购和增持的频次和金额也大幅提升，已经接近2024年股价底部的水平，说明产业资本也抱有同样的体感。我们认为医药股的超跌带来了较大的反弹修复空间，从基本面看生物技术的进步虽不如AI产业趋势抢眼，但也是非常确定的产业趋势，只不过被AI的耀眼光芒暂时掩盖了。AI板块在交易过度拥挤后，哪怕产业趋势没问题，也可能会面临大幅振荡和短期快速调整，这或许会带来非AI板块的流动性改善和估值修复，而医药股可能是非AI板块里错杀最明显的，我们继续重点布局在创新药和CXO方向。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。　　报告期内本基金延续顺应产业和时代发展方向的配置思路，通过自上而下判断与自下而上选股相结合的策略，在创新药、中药、医疗器械、消费医疗等板块的布局进行了调整，在细分领域和个股上进行再平衡。2026年二季度医药板块的走势跌宕起伏：5月份，市场出现相对极致的分化：一方面，Anthropic和OpenAI为代表的AI应用收入持续超预期增长，AI需求带来相关上游供应链量价齐升，市场对AI相关资产的业绩和估值持续上修；另一方面，非AI相关行业受诸多因素影响表现不佳，甚至如基本面持续兑现的创新药和创新药产业链（CXO）板块，走势也与基本面背离。但从6月中下旬开始，创新药和创新药产业链板块经历了一轮显著的估值修复。医药行业内部景气度分化则一直持续，创新药和CXO行业的景气趋势延续，其余细分领域表现平淡。　　本基金在2026年二季度相对基准有显著超额收益，主要是因为超配了创新药和创新药产业链板块。　　全球创新药研发突破层出不穷。继肿瘤免疫治疗后，近几年又在ADC药物，减重增肌，阿兹海默症治疗单抗，TCE双抗治疗实体瘤和自免疾病，下一代PD-1双抗肿瘤免疫治疗，小核酸药物等领域取得了重大进展。我们认为国内创新药企业的研发能力正在迅速与全球接轨，并在部分子领域取得全球优势，获得海外跨国药企的认可，行业近2年掀起的“license-out热潮”就是这一产业趋势的具体体现。二季度创新药板块一度因为医药行业整顿和地缘政治的担忧而出现深度回调，但我们仍然认为这些因素只会暂时延缓而非改变国产创新药行业崛起的产业趋势，因此在回调期内我们对于估值合适，研发实力强，产品有出海潜质的创新药/仿制药转型创新药的公司继续增加配置，同时对外部政策因素的变化保持持续跟踪和评估。对于以国内需求为主要来源的CXO和科研上游公司，从2025年三季度以来已经明确感受到行业的回暖，无论是订单的量和价格都有明显转暖，因此我们在本报告期内对于以国内收入为主要来源的CXO和科研上游公司也维持了较高的配置比例。对于以海外收入为主要来源的CXO和科研上游公司，报告期内我们增加了对于一些大产品驱动的CDMO公司的配置，并对海外通胀，流动性情况以及研发景气度继续保持关注。　　近两年中药OTC板块整体来看业绩承压。报告期内本基金对中药板块配置较少，但仍然继续对过去几年管理确实有改善，能够穿越周期而长期稳健成长的中药公司保持关注。从近两年来看，消费医疗需求有止跌企稳的趋势，但能否进一步回暖还需要进一步观察。随着国家内需刺激政策的逐步发力，我们也在积极寻找消费医疗板块的拐点。长期来看，我们仍然看好屈光手术技术迭代，近视防控渗透率提升，种植牙放量和医美等中长期行业趋势。医疗器械出海是我们一直关注的产业趋势，二季度组合里面部分医疗器械核心零部件公司因为底层技术的可拓展性较强，在AI和科技相关的领域得到应用，也带来市场对公司价值的重新评估，给组合带来一定收益。我们后续会继续保持对这类投资机会的关注。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。报告期内，管理人坚持自上而下和自下而上相结合的基本面选股策略，聚焦银发经济和养老产业，参考中证养老产业指数基准的成分行业分布，超配医药和TMT，低配消费和非银金融。组合的权益资产仓位配置和基准较为贴近，个股配置相对分散，希望以此对冲单一行业beta波动风险，持续积累选股的长期alpha收益。　　5月以来，市场出现相对极致的分化：一方面，Anthropic和OpenAI为代表的AI应用收入持续超预期增长，AI需求带来相关上游供应链量价齐升，市场对AI相关资产的业绩和估值持续上修；另一方面，非AI相关行业受诸多因素影响表现不佳，甚至如基本面持续兑现的创新药行业，走势也与基本面背离。医药行业内部分化持续，创新药和CRO行业的景气趋势延续，其余细分领域表现平淡。消费行业则受宏观环境影响相对承压，未见明确的反转信号。　　组合操作层面，管理人出于基本面和产业趋势的判断，对基准相关行业持仓进行调整。养老产业指数中，消费占比超4成，医药占比超3成，传媒占比约1成，第四位是非银金融的保险行业。虽然消费行业基本面相对较弱，组合仍然配置了中长期维度业绩有双位数甚至更高增长潜力的成长标的，如受益银发经济需求和新增产能投放的内河游轮公司，消费总量提升潜力较大的奶酪公司和经营周期出现拐点的化妆品和纺织服装龙头公司等。尽管短期股价表现欠佳，但随着成长逻辑的兑现，长期股价空间仍能满足预期回报。医药行业中，组合持仓主要集中在创新药和CRO行业。虽然CRO行业并非基准覆盖的细分子行业，但我们判断估值和业绩增速在医药内部仍有性价比，保留了一定的配置比例。组合配置的医疗器械核心零部件公司，底层技术的可拓展性较强，在AI相关的光通信光学器件和PCB背板检测等领域得到应用，也带来市场对公司价值的重新评估。TMT行业中，基准相关的广电行业基本面较弱，组合选择消费电子供应链和游戏龙头进行替代。保险行业二季度股价承压，或与投资收益波动和特定股东减持相关，组合选择因吸收合并而存在换股套利空间的券商标的进行替代。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。　　报告期内本基金延续顺应产业和时代发展方向的配置思路，通过自上而下判断与自下而上选股相结合的策略，在创新药、中药、医疗器械、消费医疗等板块的布局进行了调整，在细分领域和个股上进行再平衡。2026年二季度医药板块的走势跌宕起伏：5月份，市场出现相对极致的分化：一方面，Anthropic和OpenAI为代表的AI应用收入持续超预期增长，AI需求带来相关上游供应链量价齐升，市场对AI相关资产的业绩和估值持续上修；另一方面，非AI相关行业受诸多因素影响表现不佳，甚至如基本面持续兑现的创新药和创新药产业链（CXO）板块，走势也与基本面背离。但从6月中下旬开始，创新药和创新药产业链板块经历了一轮显著的估值修复。医药行业内部景气度分化则一直持续，创新药和CXO行业的景气趋势延续，其余细分领域表现平淡。　　本基金在2026年二季度相对基准有显著超额收益，主要是因为超配了创新药和创新药产业链板块。　　全球创新药研发突破层出不穷。继肿瘤免疫治疗后，近几年又在ADC药物，减重增肌，阿兹海默症治疗单抗，TCE双抗治疗实体瘤和自免疾病，下一代PD-1双抗肿瘤免疫治疗，小核酸药物等领域取得了重大进展。我们认为国内创新药企业的研发能力正在迅速与全球接轨，并在部分子领域取得全球优势，获得海外跨国药企的认可，行业近2年掀起的“license-out热潮”就是这一产业趋势的具体体现。二季度创新药板块一度因为医药行业整顿和地缘政治的担忧而出现深度回调，但我们仍然认为这些因素只会暂时延缓而非改变国产创新药行业崛起的产业趋势，因此在回调期内我们对于估值合适，研发实力强，产品有出海潜质的创新药/仿制药转型创新药的公司继续增加配置，同时对外部政策因素的变化保持持续跟踪和评估。对于以国内需求为主要来源的CXO和科研上游公司，从2025年三季度以来已经明确感受到行业的回暖，无论是订单的量和价格都有明显转暖，因此我们在本报告期内对于以国内收入为主要来源的CXO和科研上游公司也维持了较高的配置比例。对于以海外收入为主要来源的CXO和科研上游公司，报告期内我们增加了对于一些大产品驱动的CDMO公司的配置，并对海外通胀，流动性情况以及研发景气度继续保持关注。　　近两年中药OTC板块整体来看业绩承压。报告期内本基金对中药板块配置较少，但仍然继续对过去几年管理确实有改善，能够穿越周期而长期稳健成长的中药公司保持关注。从近两年来看，消费医疗需求有止跌企稳的趋势，但能否进一步回暖还需要进一步观察。随着国家内需刺激政策的逐步发力，我们也在积极寻找消费医疗板块的拐点。长期来看，我们仍然看好屈光手术技术迭代，近视防控渗透率提升，种植牙放量和医美等中长期行业趋势。医疗器械出海是我们一直关注的产业趋势，二季度组合里面部分医疗器械核心零部件公司因为底层技术的可拓展性较强，在AI和科技相关的领域得到应用，也带来市场对公司价值的重新评估，给组合带来一定收益。我们后续会继续保持对这类投资机会的关注。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。　　本基金主要投资于新兴经济行业中的优质个股，报告期内我们对行业的配置主要集中在科技和创新药两个方向。2026Q2，以Anthropic和OpenAI为代表的AI大模型月度收入环比快速增长，全球推理需求大幅提升，拉动全球半导体进入景气周期，半导体各个细分环节出现涨价、缺货等情况。本基金沿着科技产业趋势，在全球视野下的科技领域自上而下布局3-4个细分子行业，包括存储（美股为主），半导体设备，海外和国产算力、CPU等细分行业。报告期内，非AI相关行业受诸多因素影响表现不佳，甚至如基本面持续兑现的创新药行业，走势也与基本面背离。但全球创新药研发突破层出不穷。继肿瘤免疫治疗后，近几年又在ADC药物，减重增肌，阿兹海默症治疗单抗，TCE双抗治疗实体瘤和自免疾病，下一代PD-1双抗肿瘤免疫治疗，小核酸药物等领域取得了重大进展。我们认为国内创新药企业的研发能力正在迅速与全球接轨，并在部分子领域取得全球优势，获得海外跨国药企的认可，行业近2年掀起的“license-out热潮”就是这一产业趋势的具体体现。本基金在报告期内仍对创新药优质个股保持较高比例的配置。　　本基金作为QDII基金的一大特色是可以参与港股IPO，今年港股IPO发行市场活跃，其中不乏稀缺，优质成长标的，本基金抓住这一机会，在IPO市场精选优质个股参与基石或锚定投资，为组合净值增加额外贡献。　　报告期内，本基金A份额净值增长率为13.21%，本基金A份额业绩比较基准收益率为-7.97%；本基金C份额净值增长率为13.10%，本基金C份额业绩比较基准收益率为-7.97%。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。二季度AI板块表现非常强势，对非AI板块造成了资金抽水效应。二季度中证医药指数下跌7.6%，港股受流动性影响更明显，恒生创新药指数下跌19.3%，大幅跑输市场。由于局部流动性的冲击，医药股呈现出股价与基本面的显著的背离。今年创新药销售放量趋势延续，全球医药投融资回暖和研发景气度回暖趋势延续，海外BD继续大幅超预期，临床数据进展也显著超预期，这些进展都与股价的大幅下跌形成了强烈的反差。我们看到纳斯达克生物技术指数二季度上涨12.4%，美股的生物科技公司涨幅虽不及科技股，但上涨趋势依然延续，估值逻辑和体系并没有显著变化，这也表明A股港股的下跌是局部流动性冲击造成的。我们观察到上市公司回购和增持的频次和金额也大幅提升，已经接近2024年股价底部的水平，说明产业资本也抱有同样的体感。我们认为医药股的超跌带来了较大的反弹修复空间，从基本面看生物技术的进步虽不如AI产业趋势抢眼，但也是非常确定的产业趋势，只不过被AI的耀眼光芒暂时掩盖了。AI板块在交易过度拥挤后，哪怕产业趋势没问题，也可能会面临大幅振荡和短期快速调整，这或许会带来非AI板块的流动性改善和估值修复，而医药股可能是非AI板块里错杀最明显的，我们继续重点布局在创新药和CXO方向。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。二季度AI板块表现非常强势，对非AI板块造成了资金抽水效应。二季度中证医药指数下跌7.6%，港股受流动性影响更明显，恒生创新药指数下跌19.3%，大幅跑输市场。由于局部流动性的冲击，医药股呈现出股价与基本面的显著的背离。今年创新药销售放量趋势延续，全球医药投融资回暖和研发景气度回暖趋势延续，海外BD继续大幅超预期，临床数据进展也显著超预期，这些进展都与股价的大幅下跌形成了强烈的反差。我们看到纳斯达克生物技术指数二季度上涨12.4%，美股的生物科技公司涨幅虽不及科技股，但上涨趋势依然延续，估值逻辑和体系并没有显著变化，这也表明A股港股的下跌是局部流动性冲击造成的。我们观察到上市公司回购和增持的频次和金额也大幅提升，已经接近2024年股价底部的水平，说明产业资本也抱有同样的体感。我们认为医药股的超跌带来了较大的反弹修复空间，从基本面看生物技术的进步虽不如AI产业趋势抢眼，但也是非常确定的产业趋势，只不过被AI的耀眼光芒暂时掩盖了。AI板块在交易过度拥挤后，哪怕产业趋势没问题，也可能会面临大幅振荡和短期快速调整，这或许会带来非AI板块的流动性改善和估值修复，而医药股可能是非AI板块里错杀最明显的，我们继续重点布局在创新药和CXO方向。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。组合二季度结构大体稳定，配置结构大体均衡，为了应对三年到期日，提前做了流动性安排，组合仓位有所下降。结构上，一方面减持了涨幅较大的科技类资产持股比例，另一方面小幅降低了受美伊战争冲击的板块，增持的方向主要是自下而上选择了一些中长期性价比比较合适的个股。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。一季度医药股波动较大，在1月中下旬市场开始转向调整时跌幅明显，而在3月份中东局势升级后，市场加速调整的过程中出现了一定反弹。一季度800医药指数略跑赢上证指数。我们的配置方向和持仓并没有大幅调整变化，依然坚持重仓在创新药和创新药产业链。我们认为创新药的产业趋势依然较为明确，研发和BD进展还在顺利推进。此外，我们小幅增加了石油、化工、新能源等非医药行业的配置。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。一季度医药股波动较大，在1月中下旬市场开始转向调整时跌幅明显，而在3月份中东局势升级后，市场加速调整的过程中出现了一定反弹。一季度800医药指数略跑赢上证指数。我们的配置方向和持仓并没有大幅调整变化，依然坚持重仓在创新药和创新药产业链。我们认为创新药的产业趋势依然较为明确，研发和BD进展还在顺利推进。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需出现边际变化使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。　　2月底中东爆发地缘冲突，随着局势不断升级，原油价格飙涨，市场对通胀的担忧导致降息预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。进入4月份初，市场预期受到消息面影响，开始向战争可能很快结束的方向偏转，但从冲突相关方仍然保持紧锣密鼓、持续推进的战备细节可以判断，这场战争很可能还没有达到烈度最高的时刻。不过，鉴于全球市场已经在短时间内出现较大幅度的调整，因此对战争的恐慌情绪可能即将触顶。因为在信息高度共享的时代，市场对最新变化进行定价的快速程度往往超出想象。也即，战争及其对经济的实质性影响可能很长，但金融市场更可能在情绪和预期的推动下跑的更快。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。1月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。港股方面，恒生科技走势弱于恒生指数，其中恒生科技自1月中旬至一季度末呈现新一轮调整态势。2026年第一季度，每位基金经理分别针对自己管理范围内的组合持仓进行了适度优化调整。其中，新能源链条的持仓占比有所调降，有色金属和交运行业亦有所减持，小幅增加了中游的电子、机械和轻工等行业的配置比例，此外医药行业的持仓总体上维持稳定。本基金自完成募集、开启投资运作至今，已有两年多、即将满三年的时间。在此期间，基金经理团队一直坚持定期讨论、保持密切沟通，力图发挥每位投资经理的认知和能力优势，最大限度的将平台的投研成果向投资收益进行转化。我们很感谢投资者的一路陪伴。未来我们也将继续努力，争取为投资者贡献长期的、更可持续的价值增长。