刘树荣 - 基金投资策略和运作

本基金跟踪中证港股通消费主题指数，该指数从港股通证券范围内选取流动性较好、市值较大的50只消费主题相关证券作为指数样本，反映港股通内消费类上市公司证券的整体表现。报告期内，本基金主要采取完全复制法，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整。本基金跟踪的标的指数——中证港股通消费主题指数，在四季度完成了编制方案修订。新方案更加聚焦于食品饮料、纺织服装、零售等典型消费行业公司，使指数对消费板块的反映更为纯粹。2025年第四季度，港股市场在全球主要央行货币政策路径、市场风险偏好波动以及内部结构性因素共同作用下，呈现震荡格局。国内宏观经济政策保持连续稳定，为市场提供了基本面支撑。从市场内部观察，不同行业板块表现延续分化，其中与内需、科技创新关联度较高的领域市场表现相对活跃。尽管外部环境复杂，南向资金总体延续净流入格局，对市场流动性构成支撑。在此背景下，港股通消费板块的表现与行业结构性变化紧密相关。从市场表现看，板块内部延续结构分化态势，其中具备清晰盈利模式与稳健经营能力的龙头企业，市场表现相对更为稳健。总体来看，四季度消费板块的走势，更多体现了在复杂环境下市场对其基本面与长期竞争力的结构性审视。2025年第四季度，中证港股通消费主题指数下跌10.46%。本报告期为本基金的正常运作期，本基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差，力求跟踪误差最小化。

本基金为易方达中证国企一带一路ETF的联接基金，报告期内主要通过投资于易方达中证国企一带一路ETF实现对业绩比较基准的紧密跟踪。易方达中证国企一带一路ETF跟踪中证国企一带一路指数，该指数以参与一带一路建设的国企上市公司为主要待选样本，从中选取企业盈利质量、成长能力与ESG等三个方面整体得分较高的100只上市公司证券作为指数样本，反映受益于一带一路主题的国企上市公司证券在沪深市场的整体表现。2025年第四季度，国内经济保持稳健发展，宏观政策为经济回升向好提供了支持。共建“一带一路”倡议作为重要的国际协作框架，其相关合作在四季度继续稳步推进。季度内，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛举行，会议总结了倡议提出十年来的合作进展，并就继续深化在基础设施建设、产业链供应链协作等重点领域的务实合作进行了讨论，为中长期国际合作提供了政策框架。这为相关企业开展国际业务营造了稳定的外部环境。在资本市场方面，受益于“一带一路”主题的国有企业板块在四季度整体呈现平稳运行态势。市场表现呈现结构性特征，资金关注度进一步向业务布局聚焦于基础设施建设、产业链供应链等中长期合作方向，且盈利质量与财务状况良好的上市公司集中。2025年四季度，中证国企一带一路指数上涨5.56%。中证国企一带一路指数是反映国企参与一带一路建设的主题指数，呈现大盘市值风格。投资者在进行指数基金投资时应充分了解指数的特点，并选择与自身风险承受能力相匹配的产品。本报告期为本基金的正常运作期，本基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，依据基金申赎变动等情况进行日常组合管理，力求跟踪误差最小化。

本基金跟踪中小企业100指数，该指数为原中小板指数调整而来，由原中小板中市值排名前100的上市企业组成。报告期内，本基金主要采取完全复制法，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整。2025年四季度，中国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效。具体来看，制造业景气水平持续改善，12月制造业采购经理指数提升至50.1，重回扩张区间；工业经济保持较好增长态势，11月规模以上工业企业的工业增加值同比增长4.8%，其中装备制造业与高技术制造业分别同比增长7.7%与8.4%，工业经济转型升级稳步推进；消费市场呈现韧性，11月社会消费品零售总额同比增长1.3%。但同时也需关注到，当前国内仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。面对复杂的内外部环境，2025年以来政府加大宏观调控力度，继续实施适度宽松的货币政策，强化逆周期调节，为实体经济高质量发展持续注入动力，也有效地稳定了投资者的预期和信心。本报告期内，中小企业100指数下跌1.39%。中小企业100指数是深交所的单市场宽基指数，权重占比较高的电子、计算机及电力设备等行业均属于成长型行业，指数走势与成长板块有较强的关联性，指数波动较大。投资者在进行指数基金投资时应充分了解指数的特点，并选择与自身风险承受能力相匹配的产品。本报告期为本基金的正常运作期，本基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差，力求跟踪误差最小化。

本基金跟踪中证万得并购重组指数，该指数由处于并购或资产重组进程的股票组成，是衡量涉及并购或者资产重组股票整体走势的代表性指数。报告期内，本基金主要采取完全复制法，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整。2025年四季度，宏观环境呈现“外弱内稳”格局。面对复杂多变的外部环境和内部结构调整的持续深化，我国经济顶住压力，向新向优、稳中有进，展现出强大的韧性和蓬勃的活力。外部层面，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。国内方面，经济基本面稳步向好，12月制造业PMI较11月回升0.9个百分点至50.1%，重返扩张区间，生产与新订单指数同步改善，实现产需协同复苏。居民消费持续恢复，11月CPI同比上涨0.7%，PPI连续两月环比上涨，价格端回暖态势契合政策预期。12月中央经济工作会议明确“稳中求进、提质增效”总基调，提出“做优增量、盘活存量”思路，将做强国内大循环、发展新质生产力列为重点，为市场运行提供清晰政策指引。政策层面，财政与货币政策协同发力。央行延续适度宽松取向的货币政策，保持流动性充裕，重点支持内需、科创领域，同时运用各类工具维护市场稳定。财政政策优化财政支出结构，统筹政府债券资金扩内需、增后劲，形成政策合力巩固经济回升势头。随着中国经济基本面持续向好、宏观政策精准发力、市场环境不断优化，资本市场呈现明显回暖态势，市场信心得到有效提振。市场表现上，四季度A股市场波动较大，整体呈现先抑后扬趋势，前期受海外因素扰动影响出现阶段性波动，后续随国内经济改善、政策发力，市场情绪回暖，交易活跃度提升，期间上证指数上涨2.22%。2024年9月，中国证监会发布了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，强调坚持市场化方向，简化审批流程，提高审核效率，支持优质企业通过并购重组实现资源整合和产业升级。这一举措不仅有助于提升企业竞争力，更推动了经济结构优化调整。相关政策发布以来，并购重组市场的规模与活跃度均实现大幅提升。中证万得并购重组指数是反映A股市场并购或资产重组事件的主题指数，指数样本每季度调整一次，指数成份股以及行业构成变动较大，指数表现会受到A股整体大盘走势、市场风格、不同行业基本面状况以及并购或资产重组进程等因素的多重影响。投资者在进行指数基金投资时应充分了解指数的特点，并选择与自身风险承受能力相匹配的产品。报告期内，指数中有色金属、基础化工、煤炭等行业的成份股涨幅居前，对指数收益贡献较大，而电子、电力设备、计算机等行业的成份股表现落后，拖累了指数表现。报告期内，中证万得并购重组指数下跌0.85%。本报告期为本基金的正常运作期，本基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差，力求跟踪误差最小化。

本基金为易方达中证银行ETF的联接基金，主要通过投资于易方达中证银行ETF实现对业绩比较基准的紧密跟踪。易方达中证银行ETF跟踪中证银行指数，该指数由沪、深交易所上市交易的银行股组成。2025年第四季度，银行板块运行环境保持稳定，重点领域风险化解工作持续推进。报告期内，货币政策延续了此前的适度宽松基调，市场预期央行将保持流动性合理充裕，并着力推动已出台政策的落实，以巩固经济回升向好态势。金融管理部门持续完善房地产金融审慎管理，地方政府债务风险化解工作有序推进，有助于银行业资产质量保持稳定。行业基本面方面，银行业信贷投放平稳，对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度稳固。受前期市场利率变化及存量房贷利率调整等因素影响，银行净息差仍面临一定压力。二级市场方面，银行板块在本季度表现相对积极。这一变化主要受市场风险偏好阶段性调整影响，部分资金流向估值较低、股息率较高的防御板块。板块内部呈现结构分化，经营稳健、资产质量扎实的银行在市场波动中表现更为平稳。2025年第四季度，中证银行指数上涨5.30%。本报告期为本基金的正常运作期，本基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，依据基金申赎变动等情况进行日常组合管理，力求跟踪误差最小化。

本基金跟踪中证1000指数，该指数由全部A股中剔除中证800指数成份股后，规模偏小且流动性好的1000只股票组成，综合反映中国A股市场中一批小市值公司的股票价格表现。报告期内本基金主要采取完全复制法，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整。2025年第四季度，我国经济运行总体平稳，为实现全年经济社会发展目标奠定了基础。生产领域动能持续转换，装备制造业和高技术制造业保持较快增长，新质生产力相关领域发展稳步推进；需求端服务消费延续恢复态势，高技术产业投资增速继续领先，内需支撑作用进一步巩固。政策层面精准协同，12月召开的中央经济工作会议明确要求“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”，并强调加强宏观政策逆周期和跨周期调节，提出要“保持流动性合理充裕”、“促进社会综合融资成本稳中有降”，为经济持续回升向好营造了适宜的货币金融环境。股票市场在四季度呈现震荡分化格局。在经济基本面与流动性环境总体稳定的支撑下，市场运行表现出一定韧性。投资者关注点集中于产业升级主线，人工智能、高端制造等科技成长领域保持较高活跃度；部分受益于政策支持及景气复苏预期的板块也呈现阶段性表现。资本市场基础制度持续完善，交易机制优化与对外开放便利化措施稳步推进，市场资金面整体平稳。总体来看，经济基本面的稳步修复与宏观政策的有效落实，共同支撑了资本市场在季度内的平稳运行。2025年第四季度，沪深300指数下跌0.23%，中证500指数上涨0.72%，中证1000指数上涨0.27%。中证1000指数具有成份股平均市值较小、行业分布均衡、成份股权重分散、指数波动较大等特点。投资者在进行指数基金投资时应充分了解指数的特点，并选择与自身风险承受能力相匹配的产品。本报告期为本基金的正常运作期，本基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差，力求跟踪误差最小化。

本基金为易方达深证100ETF的联接基金，报告期内主要通过投资易方达深证100ETF实现对业绩比较基准的紧密跟踪。易方达深证100ETF跟踪深证100指数，该指数由深圳证券交易所中市值大、流动性好的100只股票组成。2025年四季度，中国经济在政策精准发力与项目落地支撑下保持平稳运行，高质量发展底色持续夯实，虽面临阶段性需求调整压力，但新质生产力培育成效显著，为全年增长收官筑牢基础。投资领域呈现“精准滴灌、链式发力”特征，万亿级超大项目密集落地，聚焦新质生产力培育，高技术制造业与绿色低碳项目成核心抓手，基建投资侧重交通网络完善与能源基地建设，国际产能合作项目同步推进，有效对冲房地产投资下行压力。消费市场总体平稳增长，服务消费持续发挥拉动作用，线上消费依托直播带货、即时零售等新模式保持较快增速，品质消费需求稳步释放，县乡下沉市场占比持续提升，节假日促销与政策效应共同支撑市场活力。外贸出口呈现“结构升级、韧性凸显”态势，机电类与高技术产品出口保持增长，对东盟、“一带一路”国家贸易增长稳健，虽受高基数等因素影响增速阶段性回调，但新业态与高端品类出口仍为增长提供重要支撑。货币政策延续适度宽松基调，加大逆周期调节力度，综合运用多种工具保持流动性合理充裕，结构性工具精准支持科技创新、中小微企业等重点领域，推动社会综合融资成本维持低位，强化与财政政策协同发力。整体来看，2025年四季度A股市场呈现调整态势。报告期内，深证100指数下跌2.37%。深证100指数历经多年动态新陈代谢，已逐步汇聚深市主板与创业板的核心龙头企业，实现对深市优势行业的全面覆盖。伴随深市产业结构升级，指数当前既涵盖消费、基建等传统经济龙头，新能源、电子、生物医药等新经济行业占比亦持续攀升。其行业分布相对均衡，多元化配置特征不仅有助于分散投资风险，更能适配中国产业快速迭代的发展格局。整体而言，深证100指数兼具突出的创新成长属性与鲜明的市场化蓝筹特征，长期业绩表现稳健，是投资者分享中国经济高质量发展红利的核心工具之一。本报告期为本基金的正常运作期，本基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，依据基金申赎变动等情况进行日常组合管理，力求跟踪误差最小化。

本基金跟踪中证国企一带一路指数，该指数以参与一带一路建设的国企上市公司为主要待选样本，从中选取企业盈利质量、成长能力与ESG等三个方面整体得分较高的100只上市公司证券作为指数样本，反映受益于一带一路主题的国企上市公司证券在沪深市场的整体表现。本基金主要采取完全复制法，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整。2025年第四季度，国内经济保持稳健发展，宏观政策为经济回升向好提供了支持。共建“一带一路”倡议作为重要的国际协作框架，其相关合作在四季度继续稳步推进。季度内，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛举行，会议总结了倡议提出十年来的合作进展，并就继续深化在基础设施建设、产业链供应链协作等重点领域的务实合作进行了讨论，为中长期国际合作提供了政策框架。这为相关企业开展国际业务营造了稳定的外部环境。在资本市场方面，受益于“一带一路”主题的国有企业板块在四季度整体呈现平稳运行态势。市场表现呈现结构性特征，资金关注度进一步向业务布局聚焦于基础设施建设、产业链供应链等中长期合作方向，且盈利质量与财务状况良好的上市公司集中。2025年四季度，中证国企一带一路指数上涨5.56%。中证国企一带一路指数是反映国企参与一带一路建设的主题指数，呈现大盘市值风格。投资者在进行指数基金投资时应充分了解指数的特点，并选择与自身风险承受能力相匹配的产品。本报告期为本基金的正常运作期，本基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差，力求跟踪误差最小化。

本基金跟踪恒生综合小型股指数，该指数涵盖了恒生综合指数成份股总市值后5%的上市公司。报告期内，本基金主要采取组合复制策略和适当的替代性策略实现对业绩比较基准的紧密跟踪。2025年第四季度，港股市场在外部流动性预期波动与内部结构性调整的双重影响下呈现震荡格局。国内宏观经济政策保持连续稳定，对科技创新等领域的支持持续深化；同期，全球主要央行货币政策的后续路径成为影响国际资本流动的关键变量。尽管面临复杂的外部环境，南向资金在年内整体保持了净流入态势，为港股市场提供了重要的流动性支持。恒生综合小型股指数的表现受到上述宏观环境与市场风格变化的综合影响。当季度，无风险利率预期与全球风险偏好的变化，对成长型及中小市值资产的估值框架产生影响。在市场波动阶段，资金显示出向盈利能见度较高、流动性较好的大盘蓝筹板块聚集的倾向。与此同时，南向资金在四季度的配置行为呈现出结构分化，对金融、非必需性消费等板块关注度相对较高。2025年第四季度，恒生综合小型股指数下跌11.55%，恒生指数下跌4.56%。本报告期为本基金的正常运作期，本基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差，力求跟踪误差最小化。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.1089元，本报告期份额净值增长率为-11.61%，同期业绩比较基准收益率为-11.89%；C类基金份额净值为1.0943元，本报告期份额净值增长率为-11.66%，同期业绩比较基准收益率为-11.89%。年化跟踪误差1.19%，在合同规定的目标控制范围之内。

本基金跟踪标普500医疗保健等权重指数，该指数成份股与标普500指数成份股中的全球行业分类标准医疗保健行业相同。报告期内本基金主要采取完全复制法，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整。2025年第四季度，美国经济在“软着陆”进程中，受到超长周期政府停摆、关税政策延续及调整的双重扰动，政策不确定性成为影响经济运行的重要变量。从基本面来看，政府停摆导致季度GDP增速出现阶段性波动，制造业PMI增速放缓，而服务业的韧性表现与年末假日季消费需求的释放，有效支撑了经济运行。劳动力市场呈现温和软化态势，失业率维持在历史相对低位区间，未出现显著上行压力。核心PCE通胀虽受关税政策一定影响，但整体处于可控区间。同时，关税落地与政府停摆的短期冲击，一定程度上抑制了企业资本开支意愿，市场对供应链成本上升的担忧有所升温。货币政策方面，继9月降息后，美联储在10月与12月两次议息会议中均宣布降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75%。值得关注的是，12月会议出现显著分歧：部分鹰派委员基于通胀粘性担忧主张暂停降息，而以新任理事为代表的鸽派委员则建议更大幅度降息以对冲关税政策带来的潜在风险，这意味着未来政策路径需在防范经济下行风险与维持通胀稳定之间寻求动态平衡。市场表现方面，四季度美国股市在震荡中延续上涨态势。10年期美债收益率受再通胀预期影响波动，对市场估值形成一定约束；而随着基准利率下行，货币市场基金吸引力有所下降，推动资金回流权益市场。行业层面，在降息周期下，医疗设备与服务等细分领域受益于融资成本下降与需求回暖，推动了板块整体估值的均值回归。在此背景下，标普500医疗保健等权重指数在报告期内涨幅明显，表现优于标普500指数。本报告期为本基金的正常运作期，本基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差，力求跟踪误差最小化。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.9283元，本报告期份额净值增长率为6.81%，同期业绩比较基准收益率为6.88%；C类基金份额净值为1.8960元，本报告期份额净值增长率为6.71%，同期业绩比较基准收益率为6.88%。年化跟踪误差0.19%，在合同规定的目标控制范围之内。

本基金跟踪标普生物科技精选行业指数，该指数反映特定的全球行业分类标准子行业或子行业分组组成的股票的表现。标的指数样本空间为全球行业分类标准子行业中的生物技术、生命科学工具和服务。报告期内本基金主要采取完全复制法，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整。2025年第四季度，美国经济在“软着陆”进程中，受到超长周期政府停摆、关税政策延续及调整的双重扰动，政策不确定性成为影响经济运行的重要变量。从基本面来看，政府停摆导致季度GDP增速出现阶段性波动，制造业PMI增速放缓，而服务业的韧性表现与年末假日季消费需求的释放，有效支撑了经济运行。劳动力市场呈现温和软化态势，失业率维持在历史相对低位区间，未出现显著上行压力。核心PCE通胀虽受关税政策一定影响，但整体处于可控区间。同时，关税落地与政府停摆的短期冲击，一定程度上抑制了企业资本开支意愿，市场对供应链成本上升的担忧有所升温。货币政策方面，继9月降息后，美联储在10月与12月两次议息会议中均宣布降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75%。值得关注的是，12月会议出现显著分歧：部分鹰派委员基于通胀粘性担忧主张暂停降息，而以新任理事为代表的鸽派委员则建议更大幅度降息以对冲关税政策带来的潜在风险，这意味着未来政策路径需在防范经济下行风险与维持通胀稳定之间寻求动态平衡。市场表现方面，四季度美国股市在震荡中延续上涨态势。随着货币政策宽松预期的强化及无风险利率的回落，作为典型的长久期、高贝塔资产，中小市值生物科技股的融资环境预期改善，估值压制因素得到明显缓解，市场风险偏好显著回升；另一方面，产业内部并购重组活跃度提升，大型制药企业补充管线的需求持续释放，进一步催化了板块整体的估值修复行情。在此背景下，标普生物科技精选行业指数在报告期内录得显著涨幅，表现优于标普500指数。本报告期为本基金的正常运作期，本基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差，力求跟踪误差最小化。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.7143元，本报告期份额净值增长率为19.31%，同期业绩比较基准收益率为19.67%；C类基金份额净值为1.6904元，本报告期份额净值增长率为19.23%，同期业绩比较基准收益率为19.67%。年化跟踪误差0.38%，在合同规定的目标控制范围之内。

本基金跟踪中证银行指数，该指数由沪、深交易所上市交易的银行股组成。报告期内，本基金主要采取完全复制法，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整。2025年第四季度，银行板块运行环境保持稳定，重点领域风险化解工作持续推进。报告期内，货币政策延续了此前的适度宽松基调，市场预期央行将保持流动性合理充裕，并着力推动已出台政策的落实，以巩固经济回升向好态势。金融管理部门持续完善房地产金融审慎管理，地方政府债务风险化解工作有序推进，有助于银行业资产质量保持稳定。行业基本面方面，银行业信贷投放平稳，对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度稳固。受前期市场利率变化及存量房贷利率调整等因素影响，银行净息差仍面临一定压力。二级市场方面，银行板块在本季度表现相对积极。这一变化主要受市场风险偏好阶段性调整影响，部分资金流向估值较低、股息率较高的防御板块。板块内部呈现结构分化，经营稳健、资产质量扎实的银行在市场波动中表现更为平稳。2025年第四季度，中证银行指数上涨5.30%。本报告期为本基金的正常运作期，本基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差，力求跟踪误差最小化。