王智伟 - 基金投资策略和运作

股票部分：二季度权益市场行业分化极大，AI产业趋势相关方向市场风险偏好很高，资金继续向AI成长方向聚集。非AI方向股票延续下跌趋势。市场热点集中在少数行业内部的AI方向。当前市场情绪整体仍偏乐观，成长板块的赚钱效应对在其他行业配置的资金形成虹吸，但科技指数波动率在放大，虽然产业趋势很强，但交易的脆弱性在上升。目前股票市场景气度产业趋势投资方法论有效，但我们认为非AI方向并非没有投资机会，有一批细分行业龙头公司ROE高且稳定，估值分位在历史低位，股价下跌并非是因为基本面趋势下行，更多是市场风格原因，资金极致追逐热点赛道。我们会在三季度左侧布局这些细分行业的优质公司，虽然这批公司的盈利增速不够高，但因为盈利稳定性经历过几轮周期的检验，并且估值较低，预计会有相对可观回报的投资机会。　　固收部分：二季度债市主要受经济动能边际回落、资金利率先低后高、美伊事件形成风险偏好和通胀预期扰动等因素影响走势，整体呈现平坦化下移偏强运行的局面，十年国债活跃券季末较一季度下行约8bp，品种方面信用表现略优于利率，信用债低等级表现优于高等级。报告期内，本基金灵活调整了组合的久期和杠杆，阶段性调整利率和信用债占比及进行了不同期限利率债的切换，积极进行类属资产的配置轮动。　　后续看，经济基本面仍然对债市形成支撑，通胀压力也将边际缓和，前期偏弱的财政力度预计在三季度加大，货币政策则延续宽松基调，债市风险不大但收益率已降至低位后下行空间预计有限，组合将阶段性进行适当交易操作，需紧密关注海外局势、经济基本面及重要会议政策动态等，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构，积极抓取债市结构性机会以增厚收益。

第二季度，海外AI链基本面进入全面超预期阶段，光互连、存储、PCB材料、电力供应等环节催化不断、表现靓眼。我们看到，今年以来国内供应链参与海外AI的范围和份额在不断扩大，一批新公司的估值快速提升。国产AI链，市场预期聚焦在大模型迭代、先进制程爬坡、设备/材料份额替代、存储头部公司上市等焦点，表现亦可圈可点。锂电/储能方向，总体平稳，但结构上出现一定波动和分化。　　往后看，市场进入中报季，利好和利空均将开始在报表上做出验证，总体上我们预计科技产业以海外AI为代表的头部公司业绩兑现度均会不错，部分瓶颈环节会继续保持供不应求状态，投资机会可能会逐步向新技术、新短板予以倾斜。国内AI链则会稳步爬坡改善，同环比预计逐季向好。电新链条总体业绩将出现上行拐点态势，估值上将会有一定修复空间。二阶导的capex扩产维度，各环节设备供应商尽管估值不算便宜，但新订单将启动或者持续上修均是支撑股价表现的重要催化。

回顾2026年二季度，美伊地缘冲突从高潮演绎逐步走向阶段性缓和，全球风险资产经历危机定价修复后，转向微观交易结构主导的高波动格局。国内股、债市场分化特征凸显：权益市场4月开启风险偏好修复，科技成长赛道抱团强化、成交集中度持续抬升；5-6月微观结构走向极致，风格分化加剧，低估值、高股息板块阶段性承压，后半程随抱团松动逐步企稳，市场波动率整体抬升。纯债市场前半段在宽松资金面驱动下震荡走强，后半段伴随资金面边际收敛出现阶段性调整，中高等级信用品种表现相对稳健。　　报告期内，我们继续围绕资产配置、类属增强、回撤管理三位一体的策略框架运作。资产配置层面保持适度权益敞口，坚守低估值、高股息、现金流稳健的核心配置方向，在极致风格分化环境下保持策略定力，结合微观交易结构变化动态优化组合，稳步积累超额收益。纯债端以中高等级信用、短久期、高流动性标的为底仓，以票息收益为基础，优化久期分布结构，兼顾收益性与流动性安全，严控利率波动风险。　　展望下一季度，地缘冲突的情绪冲击进一步钝化，随着中报预告密集披露、美联储议息会议、国内政策窗口与大型科技企业IPO等事件陆续落地，极致微观交易结构有望逐步修正，市场定价将回归经济基本面、流动性与估值本身。组合将继续以均衡稳健、灵活应对、细分增强为主线，不盲目博弈赛道叙事。我们将保持股债配置相对稳定，权益端继续强化低估值、高股息的结构优势，把握风格再平衡下的配置机会，深挖细分策略超额；纯债端坚守高评级底仓，以票息为核心、灵活应对区间波动，严控久期与流动性风险。整体以规则化、稳健型运作应对市场不确定性，力争为持有人实现平稳可持续的投资回报。

第二季度，海外AI链基本面进入全面超预期阶段，光互连、存储、PCB材料、电力供应等环节催化不断、表现靓眼。我们看到，今年以来国内供应链参与海外AI的范围和份额在不断扩大，一批新公司的估值快速提升。国产AI链，市场预期聚焦在大模型迭代、先进制程爬坡、设备/材料份额替代、存储头部公司上市等焦点，表现亦可圈可点。锂电/储能方向，总体平稳，但结构上出现一定波动和分化。　　往后看，市场进入中报季，利好和利空均将开始在报表上做出验证，总体上我们预计科技产业以海外AI为代表的头部公司业绩兑现度均会不错，部分瓶颈环节会继续保持供不应求状态，投资机会可能会逐步向新技术、新短板予以倾斜。国内AI链则会稳步爬坡改善，同环比预计逐季向好。电新链条总体业绩将出现上行拐点态势，估值上将会有一定修复空间。二阶导的capex扩产维度，各环节设备供应商尽管估值不算便宜，但新订单将启动或者持续上修均是支撑股价表现的重要催化。　　债券方面，二季度债市主要受经济动能边际回落、资金利率先低后高、美伊事件走向形成风险偏好和通胀预期扰动等因素影响走势，整体呈现平坦化下移偏强运行的局面，十年国债活跃券季末较一季度下行约8bp，品种方面信用表现略优于利率，信用债低等级表现优于高等级。报告期内，本基金灵活调整了组合的久期和杠杆，阶段性调整利率和信用债占比及进行了不同期限利率债的切换，积极进行类属资产的配置轮动。　　后续看，经济基本面仍然对债市形成支撑，通胀压力也将边际缓和，前期偏弱的财政力度预计在三季度加大，货币政策则延续宽松基调，债市风险不大但收益率已降至低位后下行空间预计有限，组合将阶段性进行适当交易操作，需紧密关注海外局势、经济基本面及重要会议政策动态等，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构，积极抓取债市结构性机会以增厚收益。

回顾二季度，随着美伊地缘冲突边际缓和，全球风险资产波动率较一季度高位回落，国内股票、纯债、转债市场在外部扰动趋缓中由避险转向修复，整体呈现震荡上行、结构分化特征。权益市场风险偏好逐级回暖，指数重心上移，但结构分化也愈发强烈，科技板块涨幅较大、红利微盘表现不佳。转债在估值高位、权益市场分化、临期和赎回条款的扰动下，表现较弱，高等级总体下跌，结构性机会主要集中在科技相关的中低评级高价品种。纯债市场整体走强，信用利差压缩，超长债受益于期限利差优势表现强势。　　操作上，我们整体维持了相对中性的股票仓位，结构相对均衡；转债以估值为标尺进行波段操作，总体低配；债券维持中性久期，围绕凸点品种配置，为组合提供稳健收益。　　展望2026年三季度，我们认为目前股票市场景气度产业趋势投资方法论有效，但非AI方向并非没有投资机会，有一批细分行业龙头公司ROE高且稳定，估值分位在历史低位，股价下跌并非是因为基本面趋势下行，更多是市场风格原因，资金极致追逐热点赛道。我们会在三季度左侧布局这些细分行业的优质公司，虽然这批公司的盈利增速不够高，但因为盈利稳定性经历过几轮周期的检验，并且估值较低，预计会有相对可观回报的投资机会。　　转债在权益机会仍在、供需仍好的背景下，短期预计估值仍会在较高水平波动，适当逆向操作，控制风险积累收益。从二季度开始，伴随权益市场的分化，转债投资也面临一定挑战。集中体现在两个方面，一是估值和正股机会的错位，二者出现了较大的割裂，导致传统基于估值的策略失效；二是大量转债临期，以中高等级、中大盘品种为主，导致底仓策略的失效。短期我们关注这些转债市场的变化，及时从策略上进行调整，并尽量与股票协同考量投资价值。但是中期来看，估值仍然是转债获取超额收益的重要来源，我们仍会从估值出发，并利用自身优势进行正股增强。债券预计将仍以中高等级、中短久期信用品种为底仓，获取稳健收益，关注政策发力预期差、宽松预期升温窗口等因素带来的波段机会。

2026年上半年，中国经济在复杂多变的国际环境中呈现出"价升量跌、结构分化"的阶段性特征。一季度实际GDP增速录得5.0%，触及年度目标区间上沿；进入二季度，受基数效应及内需修复波折影响，机构普遍预测实际GDP增速季节性回落至4.5%-4.8%区间。值得注意的是，在大宗商品价格回升的推动下，名义GDP增速预计显著上行至6.0%-6.5%，GDP平减指数有望在二季度转正，终结此前连续多个季度的低通胀格局。这种"名义改善、实际承压"的剪刀差，有助于改善企业营收名义值和财政收入，但也反映出内需动能的不足。经济内部的"K型"分化在二季度进一步加剧，表现为"高端制造强劲、传统投资疲软、外需超预期、内需待修复"的格局：生产端：新旧动能转换剧烈。5月，高技术制造业增加值同比高达15.1%，显著高于规模以上工业增加值整体4.5%的增速，两者差距拉大至10个百分点以上。其中，电气机械、计算机通信等专利密集型行业成为核心引擎。需求端：外需与内需背离。受益于全球供应链重构及AI产业浪潮，5月出口当月同比超预期增长19.4%（累计同比15.5%）；而内需方面，受居民资产负债表修复滞后影响，5月社会消费品零售总额当月同比微降至-0.6%，固定资产投资累计同比回落至-4.1%，主要受房地产投资拖累。展望下半年，结构性分化仍将持续。房地产市场的出清过程可能尚未结束，对总需求的抑制效应犹存；而高技术产业虽增速亮眼，但体量尚需时间积累以完全对冲传统部门的收缩。政策层面，预计财政政策将更多转向"投资于人"以提振消费潜能，货币政策则通过结构性工具精准滴灌薄弱环节。传统制造业在成本倒逼下，正加速数字化与绿色化转型，部分龙头企业有望通过技术升级跨越周期。　　　二季度，债券市场在银行配置力量支撑下，期限利差与信用利差双双压缩，长端利率震荡下行。股票市场则极致演绎了宏观经济的“K型”特征：科技成长与传统价值板块表现迥异。半导体设备、光模块及人工智能应用端延续强劲势头，确立了全市场的科技主线行情。投资运作回顾：　本产品二季度始终坚持“科技成长为核心，传统价值为防御”的配置策略，并根据宏观扰动进行了灵活的战术调整：4月防御应对：面对中东地缘政治冲突引发的油价飙升及通胀预期升温，我们预判美联储加息概率上升可能对高估值科技股造成短期压制，因此战术性减仓部分高位科技标的，增配金融、化工及医疗设备等具备通胀对冲属性的传统行业，以控制组合回撤。5月回归主线：随着地缘局势缓和及国内高技术产业数据验证，我们迅速纠偏，减持部分传统周期股，重新加仓半导体材料、设备及高端制造等核心科技资产，确保组合不偏离长期主线。6月均衡再平衡：鉴于科技板块短期估值修复较快，我们进行了适度的高低切换，增配了具备估值优势的非银金融及创新药板块，优化组合风险收益比。　　　三季度展望：市场科技主线逻辑未变，但部分细分领域估值已处高位。我们将坚持“核心+卫星”策略：核心仓位：继续持有半导体、AI算力等具备产业趋势确定的科技龙头，但利用量化策略辅助甄别个股alpha，避免盲目追高。卫星仓位：密切关注低估值板块的修复机会，特别是近期出现反弹苗头的非银金融和医药生物，作为组合的防御与弹性补充。风险控制：在宏观数据验证期内，保持适度的仓位灵活性，防范外部流动性冲击带来的波动。

回顾二季度，随着美伊地缘冲突边际缓和，全球风险资产波动率较一季度高位回落，国内股票、纯债、转债市场在外部扰动趋缓中由避险转向修复，整体呈现震荡上行、结构分化特征。权益市场风险偏好逐级回暖，指数重心上移，但结构分化也愈发强烈，科技板块涨幅较大、红利微盘表现不佳。转债在估值高位、权益市场分化、临期和赎回条款的扰动下，表现较弱，高等级总体下跌，结构性机会主要集中在科技相关的中低评级高价品种。纯债市场整体走强，信用利差压缩，超长债受益于期限利差优势表现强势。　　操作上，我们整体维持了相对中性的股票仓位，结构相对均衡；转债以估值为标尺进行波段操作，总体低配；债券维持中性久期，围绕凸点品种配置，为组合提供稳健收益。　　展望2026年三季度，预计市场转为震荡整理，科技有望延续主线，但需重视防御和再平衡。宏观层面看，国内经济呈现“外需强、内需弱”的K型分化，5月固定资产投资和社零数据低于预期，宏观短周期在一季度后出现迟滞现象。从风险偏好看，虽然中东地缘冲突缓和、美国关税政策出现边际改善预期，但全球经济不确定性仍在，美联储鹰派预期压制全球风险偏好。整体判断市场仍以结构性机会为主。7-8月进入中报密集披露期，市场将重点关注两个方面：一是AI产业链经过连续大涨后，二季报会是景气度的重要验证期，业绩兑现能力强的产业方向和公司才能继续获得资金青睐；另一方面，在市场极致分化后，有一定的再平衡需求。非AI板块能否出现新的景气变化，也是市场关注的重点。转债在权益机会仍在、供需仍好的背景下，短期预计估值仍会在较高水平波动，适当逆向操作，控制风险积累收益。从二季度开始，伴随权益市场的分化，转债投资也面临一定挑战。集中体现在两个方面，一是估值和正股机会的错位，二者出现了较大的割裂，导致传统基于估值的策略失效；二是大量转债临期，以中高等级、中大盘品种为主，导致底仓策略的失效。短期我们关注这些转债市场的变化，及时从策略上进行调整，并尽量与股票协同考量投资价值。但是中期来看，估值仍然是转债获取超额收益的重要来源，我们仍会从估值出发，并利用自身优势进行正股增强。债券预计将仍以中高等级、中短久期信用品种为底仓，获取稳健收益，关注政策发力预期差、宽松预期升温窗口等因素带来的波段机会。

回顾二季度，A股市场整体震荡修复：随着美伊冲突逐步缓和、国内一季度经济数据向好，市场风险偏好修复，A股市场自4月中旬起迎来一轮强势反弹，上证指数、科创50等指数相继创出阶段或历史新高。然而，5月中下旬后，随着科技板块估值进入高位，资金趋于谨慎，市场结构性分化加剧，指数出现阶段性回调。进入6月，伴随中东局势进一步缓和、陆家嘴论坛释放政策利好，市场情绪再度回暖，科创50和创业板指在6月下旬继续创出新高。分结构看，市场资金高度聚焦于AI产业链，尤其是AI硬件端。AI算力需求爆发带动相关公司业绩兑现预期强烈。全球科技巨头的超预期财报、国内AI芯片企业IPO过会、以及光纤光缆等上游原材料因AI数据中心建设而出现的供不应求和价格大幅上涨，共同强化了AI主线的逻辑。通信和电子行业成为上半年涨幅最大的两个板块，半导体、光通信、PCB、存储芯片等细分方向也持续领涨。相反，大消费、地产链、传统能源等板块则持续承压，市场风格出现极致分化。　　操作上，我们整体保持较高仓位。在科技方向，组合整体敞口仍主要配置在AI方向上。在消费和价值方向，个股根据业绩情况做了较多调整。　　展望2026年三季度，预计市场转为震荡整理，科技有望延续主线，但需重视防御和再平衡。宏观层面看，国内经济呈现“外需强、内需弱”的K型分化，5月固定资产投资和社零数据低于预期，宏观短周期在一季度后出现迟滞现象。从风险偏好看，虽然中东地缘冲突缓和、美国关税政策出现边际改善预期，但全球经济不确定性仍在，美联储鹰派预期压制全球风险偏好。整体判断市场仍以结构性机会为主。7-8月进入中报密集披露期，市场将重点关注两个方面：一是AI产业链经过连续大涨后，二季报会是景气度的重要验证期，业绩兑现能力强的产业方向和公司才能继续获得资金青睐；另一方面，在市场极致分化后，有一定的再平衡需求。非AI板块能否出现新的景气变化，也是市场关注的重点。具体看：　　科技方向：二季度海外AI链基本面全面超预期，光互连、存储、PCB材料、电力供应等环节催化不断、表现靓眼。但经过连续上涨后交易结构也有所恶化，近期可以看到内部明显缩圈。往后看，市场进入中报季，利好和利空均将开始在报表上做出验证，总体上我们预计科技产业以海外AI为代表的头部公司业绩兑现度均会不错，部分瓶颈环节会继续保持供不应求状态，投资机会可能会逐步向新技术、新短板予以倾斜。国内AI链则会稳步爬坡改善，同环比预计逐季向好。电新链条总体业绩将出现上行拐点态势，估值上将会有一定修复空间。二阶导的capex扩产维度，各环节设备供应商尽管估值不算便宜，但新订单将启动或者持续上修均是支撑股价表现的重要催化。　　消费方向：二季度板块跌幅较大，一方面5月社零增速转负至-0.6%，低于市场预期，显示内需修复仍有压力；另一方面市场风格出现极致分化，资金加速流向科技方向，消费行业的估值进一步压缩。向后展望，我们仍维持基本面偏弱的判断，板块难有趋势性好转。结构性机会关注短期数据或政策的催化，如餐饮、服务消费、保健品、电商等。出口链基本面延续比较优势，继续持有业绩兑现度较高的标的。　　其他方向：随着行业供需的变化，涉及能源安全、资源安全等方向的板块，如油气、电力、铝、化工等也值得重点关注。

回顾二季度，随着美伊地缘冲突边际缓和，全球风险资产波动率较一季度高位回落，国内股票、纯债、转债市场在外部扰动趋缓中由避险转向修复，整体呈现震荡上行、结构分化特征。权益市场风险偏好逐级回暖，指数重心上移，但结构分化也愈发强烈，科技板块涨幅较大、红利微盘表现不佳。转债在估值高位、权益市场分化、临期和赎回条款的扰动下，表现较弱，高等级总体下跌，结构性机会主要集中在科技相关的中低评级高价品种。　　操作上，我们整体维持了相对中性的股票仓位，结构维持景气成长的配置；转债以估值为标尺进行波段操作，持仓仍以平衡双低品种为主，辅以正股增强，并积极参与行业轮动。　　展望2026年三季度，我们预计股票市场将保持高位震荡，或仍以结构性机会为主。国内基本面总体平稳，流动性相对宽裕，给市场提供了良好的环境。中东冲突不再是市场关注的焦点，AI产业的景气趋势成为主导市场的核心逻辑。短期看，产业趋势加持下，个股业绩或将逐步得到验证。但不得不承认的是，伴随股价上涨，估值水涨船高，市场或也将从宏大的叙事主导向真实的盈利验证过度，波动或将放大。同时，由于短期市场的结构分化较为极致，部分行业的估值水平也处于近几年低位，我们预计市场或将在波动中走向一定的平衡。因此，我们策略上继续维持中性的股票仓位，保持一份清醒一份醉，积极参与结构性机会的同时，也将注重组合收益和波动的平衡。　　转债在权益机会仍在、供需仍好的背景下，短期预计估值仍会在较高水平波动，适当逆向操作，控制风险积累收益。从二季度开始，伴随权益市场的分化，转债投资也面临一定挑战。集中体现在两个方面，一是估值和正股机会的错位，二者出现了较大的割裂，导致传统基于估值的策略失效；二是大量转债临期，以中高等级、中大盘品种为主，导致底仓策略的失效。短期我们关注这些转债市场的变化，及时从策略上进行调整，并尽量与股票协同考量投资价值。但是中期来看，估值仍然是转债获取超额收益的重要来源，我们仍会从估值出发，并利用自身优势进行正股增强。

回顾上一季度，美伊地缘冲突从高潮演绎逐步走向阶段性缓和，事件脉冲对资产定价的影响由强转弱，全球风险资产经历危机定价修复后，转向微观交易结构主导的高波动格局。国内股、债市场分化加剧、波动放大，权益市场随地缘风险缓和开启修复后，微观交易结构逐步走向极致，科技赛道抱团特征突出，板块与风格分化显著，后半程波动率随抱团松动明显抬升。纯债市场前半段在宽松资金面驱动下延续走强，后半段伴随资金面边际收敛与交易拥挤度上升，曲线出现阶段性调整，期限结构分化加剧。　　报告期内，我们继续围绕资产配置、类属增强、回撤管理三位一体的策略框架运作，坚持规则化、定量的决策体系，跳出短期情绪与叙事扰动，立足胜率与赔率维度动态优化组合。资产配置层面，对权益整体保持中枢略偏积极的定位，结合微观结构变化动态管控风险敞口，注重组合均衡性，不追逐短期赛道锐度，依托均衡化策略挖掘长期稳定超额。权益资产方面，延续类属增强策略，坚持量化多因子选股框架，应对极致风格下的阶段性压力，稳步积累长期超额。纯债资产方面保持中性定位，以底仓Carry收益为基础，优化久期分布结构，审慎对待短端低赔率与长端低胜率区域，灵活应对利率波动，持续关注波动率与相关性变化。　　展望下一季度，随着中报预告密集披露、美联储议息会议、国内政策窗口与大型科技企业IPO等事件陆续落地，极致微观交易结构有望逐步修正，市场定价将更多回归经济基本面、流动性环境与估值本身。本基金将继续坚持稳健增值、严控波动、注重持有体验的核心定位，强调股债平衡、回撤约束与持有周期匹配，不追求高弹性博弈，专注于中长期稳健收益积累。操作上，我们将保持资产配置结构相对稳定，延续纯债打底、权益适度增强的思路：权益端维持均衡分散，把握结构扩散后的多元收益机会；债券端坚守稳健底仓，把握短端与中高等级信用品种配置价值，灵活应对利率波动。整体而言，我们将淡化短期宏大叙事博弈，以规则化、系统化应对市场不确定性，在严格控制组合波动与回撤的前提下，力争为持有人实现稳健、可持续的投资回报。

一季度债市受到市场风险偏好、通胀预期、海外动荡事件等影响，呈现大体震荡但结构分化的局面，十年国债活跃券季末较年初仅下行3bp，曲线形态上期限利差明显走扩，品种方面信用表现优于利率，信用等级利差呈现压缩，超长债表现偏弱利率不降反升。　　报告期内，本基金灵活调整了组合的久期和杠杆，阶段性调整利率和信用债占比及进行了不同期限利率债的切换，积极进行类属资产的配置轮动。　　后续看，预计债市仍延续区间震荡格局，中短端在货币政策宽松支持下风险不大，但进一步下行依赖于政策利率下调，空间有限，长端依旧在通胀预期、风险偏好、机构行为等因素影响下反复，组合将阶段性进行适当交易操作，需紧密关注海外局势、经济基本面及物价相关政策动态等，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构，积极抓取债市结构性机会以增厚收益。　　权益方面，一季度股市经历了1月份的躁动、2月份的震荡和3月份美以伊战争带来的冲击，风险偏好和流动性预期的变化，使得主题投资和中小市值的股票经历了大涨和大跌，投资者收益率由大幅分化走向收敛。对于A股而言，今年的主要矛盾依然是盈利回升带来的投资机会，战争带来的油价上涨和全球交易滞涨，只是过程中的扰动而不是行情趋势的决定因素。　　本基金组合持仓围绕2026年盈利回升的思路构建，尽管并不符合1月份的市场风格，基金经理还是选择坚持持有有安全边际的股票，组合在3月份市场下跌中回撤控制较好。PPI在3月份同比转正、一线房地产市场初步呈现底部企稳，在经历了四年多传统经济收缩带来的影响，上市公司特别是龙头企业有望迎来量价企稳带来的盈利回升。因此组合在行业配置上相对均衡，超配了有价格弹性的周期行业和底部的消费医药行业，展望全年，依然有望实现一定的绝对收益空间。

回顾一季度，美伊地缘冲突持续演绎，全球风险资产波动率显著抬升，国内股票、转债市场均呈现高波动、快轮动特征。权益市场震荡上行后阶段性调整，大小市值风格频繁切换，行业轮动加速；转债市场处于历史高位估值区间，在强赎集中触发、正股波动与交易结构脆弱的多重影响下，估值快速压缩后月末有所修复，整体呈现先抑后扬、结构分化的运行态势。　　操作上，我们节前保持了相对积极的股票仓位，节后在市场高位适当收缩回归中性水平，结构上继续维持景气成长的配置；转债在估值高位适当降低仓位，又在估值压缩较大后进行小幅的回补，持仓仍以平衡双低品种为主，辅以正股增强，在保持弹性风格的基础上努力控制组合波动。　　展望2026年二季度，短期国际冲突加大了市场波动，一定程度上降低了风险偏好，中期范围内我们关注两点：一是油价中枢上升带来的滞涨风险；二是全球范围内流动性边际收紧的风险。但是，我们认为，权益市场上涨的中期逻辑仍然没有本质变化。经济总体维持底部区域，下行风险大大降低；同时利率低位、流动性相对宽松。近期的国际冲突总体或将影响企业盈利修复的节奏，但可能方向不会改变。因此，我们将继续维持一定的含权敞口，对可能的风险保持警惕和关注，积极挖掘结构性机会。转债在权益机会仍在，供需仍好的背景下，短期预计估值仍会在较高水平波动，适当逆向操作，控制风险积累收益，我们仍然主要关注中等价格平衡双低品种，并利用自身优势进行正股增强。　　自下而上的，我们仍然坚持既定框架，重点关注两类股票市场的机会：一是，正在处于良好盈利趋势中而估值并不贵的公司；二是，尽管当前还没有显示出较强的盈利趋势，但是调整时间足够长、空间足够大，通过领先指标我们推断未来一段时间大概率将走出盈利趋势的行业。结构上主要关注的方向包括：AI基础设施、能源替代、出口竞争优势、资源能源品等，短期我们将重点关注一季报带来的景气线索，并进行相关配置。