张东一 - 基金投资策略和运作

2026 年二季度，全球地缘局势缓和、贸易环境有所改善，但原油供应中断的滞后影响正在逐步显现。美国在6月中旬做出超预期让步，推动美伊实现暂时性停火和霍尔木兹海峡重回开放状态，尽管双方后续仍有摩擦，战争烈度已明显下降。此外，美国尚未落地新的关税方案，低关税环境叠加AI产业需求爆发带动全球贸易出现显著回暖。各国通过释放原油库存、开拓多元化进口来源的方式应对原油短缺并取得较好成效，AI投资热度高涨成为短期经济的重要增长引擎，全球经济在二季度展现出极强的韧性。然而，原油供应受阻的滞后效应正逐步反映在全球货币政策的被动调整与财政压力当中。通胀中枢抬升迫使央行收紧流动性，欧洲、日本等多国已先后加息，美联储年内也难以降息。同时，各国为平抑能源价格推出的补贴措施加重了财政负担，利率走高又进一步推升政府债务偿付成本，全球财政风险较美伊冲突前明显上升。国内方面，二季度国内经济增速出现边际回落，供需两端均呈现分化特征。需求端体现为内外需的分化，外需延续强势，全球AI产业周期持续高景气与中国高端制造出口竞争力提升形成共振，出口维持两位数同比增长；内需则整体偏弱，房地产投资拖累持续，民间投资受预期与盈利前景制约，叠加地方债务压力挤压基建空间，固定资产投资增速回落，社零增速中枢亦较一季度下移，消费修复节奏放缓。供给端则体现为行业间的分化，全行业来看PPI同比继续显著回升，工业企业利润增速延续上行，但上中游原材料行业及高新技术产业价格回升明显、利润高增，而部分下游行业受成本传导不畅和需求不足双重挤压、呈现量价双弱格局。展望三季度，内需政策的调整或成为短期经济走势的关键变量，尤其是财政端对投资和消费的提振力度值得重点关注。回顾市场，二季度A股、港股延续震荡分化行情。截至6月30日，上证指数小幅震荡，恒生指数受海外流动性压制整体偏弱，AH 股呈现 “主板震荡、科创主线走强” 特征。市场资金持续向硬科技集中，AI 算力、半导体设备、电子材料成为贯穿二季度的核心主线。回顾二季度组合操作，为规避地缘冲突引发的全球市场波动与周期板块不确定性，产品阶段性减仓有色、航空等高弹性周期品种，配置白酒、创新药赛道进行防守，旨在依托核心资产的业绩韧性平滑组合波动。从实际市场表现来看，本次防守配置效果不及预期。当前消费整体大β行情持续走弱，白酒板块受消费复苏力度偏弱、市场情绪低迷影响，估值修复乏力，稳健防御属性未能有效兑现；创新药赛道虽长期产业逻辑通顺，但短期板块震荡调整、超额收益缺失，两大板块未能实现对冲市场风险、稳固组合收益的目标。基于本次操作复盘，产品快速迭代投资思路，摒弃被动防守的配置思路，主动顺应市场结构性行情特征，聚焦高景气赛道挖掘个股α机会。当前市场整体震荡分化，普涨行情缺失，纯赛道β配置性价比持续下降，精准挖掘个股独立成长性成为获取超额收益的核心关键。因此，组合重心后续将弱化传统消费防御配置，聚焦产业趋势明确、盈利确定性强、具备独立个股阿尔法逻辑的标的，精准把握结构性行情机遇，力争实现组合稳健增值。

报告期内，国内经济运行呈现温和修复、结构分化的特征。制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数与综合PMI产出指数均保持在扩张区间，反映企业生产经营活动总体平稳并有边际改善。价格端修复趋势更加清晰，工业品价格进入较为确定的上行通道，对企业盈利改善形成支撑。国际环境方面，全球主要经济体货币政策路径进一步分化，外部环境不确定性阶段性上升，全球贸易增长预期有所下调，供应链本土化与区域化趋势更加突出，市场对国内政策自主性的关注度进一步提升。政策方面，二季度国内延续了“更加积极的财政政策”与“适度宽松的货币政策”总基调，同时在结构性发力上密集释放信号，围绕货币宽松、硬科技融资、资本市场改革、金融对外开放四大方向形成合力。从权益市场来看，2026年二季度A股主要指数普遍收涨，但内部分化极为显著。宽基指数中，科创50指数上涨75.74%、创业板指数上涨36.35%、中证A500指数上涨14.26%、沪深300指数上涨11.90%、上证50指数上涨5.78%，科技成长指数与大盘价值指数之间的剪刀差进一步拉大。行业层面，电子上涨90.92%、通信上涨63.84%、建筑材料上涨35.20%、机械设备上涨23.41%，高端制造与AI算力方向大幅领涨；而石油石化下跌22.20%、农林牧渔下跌20.19%、钢铁下跌18.59%、商贸零售下跌17.52%、美容护理下跌17.49%，顺周期与消费板块深度回调。DeepSeek V4发布并深度适配国产昇腾算力体系、北美主要云厂商AI资本开支预期持续上调、存储供需紧张格局延续、AI服务器高速PCB与MLCC等中上游材料价格明显上行等事件，持续催化AI算力主线的产业逻辑；与此同时，A股两融余额从4月末的2.71万亿元一路攀升至6月末的3万亿元以上，历史性首次突破3万亿元大关，其中绝大部分增量集中于硬科技赛道，市场风险偏好显著抬升，共同推动了本季度以AI算力为核心的结构性行情。报告期内，本基金主要增配了医药生物、机械设备等行业，减配了电力设备、有色金属和电子等行业。

2026年二季度，A股市场整体呈现结构性上行特征，科技成长和高端制造成为市场最重要的超额收益来源。二季度上证指数、沪深300和创业板指分别上涨约5.20%、11.90%和36.35%。行业层面，电子设备、信息技术、机械设备等方向显著领先。AI算力、光通信、国产半导体设备、电子材料等AI相关产业链表现突出，同时军工高端制造、航空航天、工业自动化、机器人等方向也受到市场关注。整体来看，二季度市场资金主要围绕两类方向展开：一是景气度较高、业绩弹性较强的AI硬件基础设施；二是受益于产业升级、国产替代和装备现代化的高端制造板块。报告期内，本基金维持较高仓位，根据合同要求主要配置中小市值股票，操作上延续了聚焦AI产业链的投资思路，并进行了积极的结构性调整。我们重点增持了半导体设备、存储芯片、被动元器件及AI数据中心相关的电子和机械设备方向，同时对通信、汽车、电力设备等行业进行了适当减仓，以优化组合的风险收益比。未来，我们将持续在半导体先进制程设备、AI算力基础设施、高端制造设备等细分领域挖掘阿尔法机会，力求在产业趋势演进中捕捉新的增长点。

2026年二季度市场分化进一步加剧，其中上证指数、沪深300、创业板指的涨幅分别为5.20%、11.90%、36.35%。分行业来看，电子、通信、建材、机械、基础化工等板块表现相对突出，而食品饮料、石油石化、传媒、农业、消费者服务等板块表现较差。此外，二季度港股的表现仍然一般，恒生指数、恒生科技分别下跌7.69%、3.82%，继续跑输A股。报告期内，全球宏观经济的K型分化明显，一方面是AI产业的发展如火如荼，另一方面传统顺周期仍然相对低迷，对应地，市场不同板块的表现也是如此。其中，得益于全球云厂强劲的算力和资本支出，AI硬件需求持续超预期，存储、PCB、被动元件等上游物料价格持续上涨，景气度进一步向上游的各环节外溢，对应的投资机会层出不穷；应用环节则仍是大模型企业一枝独秀，软件应用表现仍不理想；传统行业方面，从二季度的行业跟踪数据来看，目前尚未看到明显改善的信号，接下来我们仍将保持紧密跟踪。报告期内，本组合的仓位相对稳定，配置上以AI应用为主，看好未来AI应用持续落地带来的投资机会。（1）在软件端，我们一方面增加了对大模型企业的配置，另一方面维持了对应用企业的配置，特别是具备垂直应用场景的企业，如AI漫剧、工业应用、企业管理等方向；（2）硬件端，我们认为端侧的Scaling Law可能刚开始，接下来重点关注智能驾驶（Robotaxi）、机器人等方向。中长期来看，AI应用方向具备较为明确的成长空间。但产业发展并非一蹴而就，市场出现短期波动也是常态，我们建议投资者从两个维度提升长期持有体验：一是分散配置，对大部分投资者来说，将资金过度集中于某一产业方向，本质上是在放大不确定性，更理性的做法是构建多元化的投资组合，通过不同资产、不同风格之间的低相关性来对冲风险、平滑波动；二是放平心态，投资的本质是把握产业趋势的长期机遇，而非对短期波动的精准博弈，用闲钱参与、保持耐心，更能在市场的起伏中保持从容并收获长期价值。

2026年二季度，债市收益率整体震荡下行，收益率曲线小幅走平。4月，跨季后资金面步入超常规宽松状态，叠加信贷需求偏弱和理财规模回升，资金端和负债端共同驱动债市收益率在中旬出现较快下行，市场沿着收益率曲线寻找利差压缩机会；5月，资金面边际收敛，债市收益率在当月中上旬延续了4月下旬以来的窄幅震荡走势，直至步入下旬，随着央行转为净投放、资金面在税期和跨月继续保持平稳，债市收益率继续下行；6月，资金价格继续向政策利率回归，叠加前期现券收益率下探到关键点位后，止盈情绪升温和理财出现预防性赎回，债市收益率震荡上行。陆家嘴论坛推出隔夜逆回购并收窄短端利率走廊后，资金面预期趋于稳定。整体来看，二季度债市延续了一季度的好转态势，利率曲线从持续陡峭化转为小幅平坦化，资金面和负债端成为债市的核心驱动因素。转债市场方面，上半年转债溢价率总体呈上行趋势，尽管中间受到美伊冲突的影响有所回落，但在科技牛市的推动下，转债溢价率重新拉升并突破新高。而在总体估值创新高的背后同样表现出分化加剧，低价转债溢价率已见顶回落，显示稳健型资金逐步离场。在结构性行情下，以中小盘标的为主的转债市场受资金关注较少，流动性欠缺，正股近期表现较弱，而转债溢价率及可转债ETF持仓仍处于高位，当前处于转债市场方向选择的关键位置，若后续“K”型经济持续，AI交易保持强势，则存在转债正股与溢价率同步回调的压力，因此总体对转债投资观点偏谨慎，密切关注北美CSP财报变化、美联储政策态度以及国内财政政策发力情况。报告期内，组合纯债仓位保持中性，转债仓位处于中低水平，等待中小盘标的重新走出趋势性行情。展望2026年三季度，预计债券市场的主线在于资金面、供需格局和政策面。资金面方面，宽松基调有望延续，但资金价格中枢抬升且内生稳定性有所降低；供需格局方面，政府债供给有望加速，政策性金融债供给或将跟随新型政策性金融工具加快落地而增加；政策方面，关注政策面对于稳增长的最新要求。总体来看，2026年三季度债市多空交织，影响因素较为复杂，在经济转型和新旧动能分化的背景下，资金面宽松、信贷需求偏弱和机构欠配对债市的支撑仍在，但边际上较二季度或将有所弱化。转债的配置上，一方面在结构性行情下，关注市场强势方向中进攻性标的（AI+绩优公司）；另一方面则关注评级期结束后，受评级担忧被错杀标的的投资机会。

2026年二季度，国内宏观经济维持稳中向好的态势，新出炉的6月制造业PMI进一步从50.0%反弹到50.3%的高位，在AI产业相关需求拉动下，出口订单表现强劲，一线城市二手房价出现企稳迹象，社零增速出现疫情后的首次负增长，显示消费仍存在较大压力。海外美伊冲突基本缓和，油价快速回落，通胀压力有望明显缓解，特朗普访华显示了中美关系稳定发展，市场风险偏好持续修复，美股主要指数均创出历史新高。在这样的宏观环境下，A股市场在二季度整体上涨，上证综指、沪深300和中证800分别上涨5.20%、11.90%和13.71%，科技成长方向表现抢眼，创业板指和科创50分别大涨36.35%和75.74%。行业表现在AI强劲的产业趋势和相对疲弱的内需对比下，出现了历史罕见的极致分化，电子和通信两大科技板块大涨90.92%和63.84%，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、食品饮料等板块下跌超过15%。组合在运作中坚持稳健为先的投资思路，未采取较为激进的仓位和风格暴露，而是围绕基本面相对清晰、业绩确定性较强、估值合理的标的进行配置，力求在控制波动的基础上实现稳步积累收益。报告期内，组合在行业配置上保持适度分散，重点关注科技、制造、金融及部分景气度相对较高的成长方向，并结合市场变化对持仓进行动态调整，避免单一风格或单一行业的过度集中。虽然上半年收益率表现不算突出，但整体净值运行平稳，回撤控制较好，体现出较强的稳健性和防御属性。

2026 年二季度，全球地缘局势缓和，贸易环境有所改善，但原油供应中断的滞后影响正在逐步显现。美国在6月中旬做出超预期让步，推动美伊实现暂时性停火和霍尔木兹海峡重回开放状态，尽管双方后续仍有摩擦，战争烈度已明显下降。此外，美国尚未落地新的关税方案，低关税环境叠加AI产业需求爆发带动全球贸易出现显著回暖。各国通过释放原油库存、开拓多元化进口来源的方式应对原油短缺并取得较好成效，AI投资热度高涨成为短期经济的重要增长引擎，全球经济在二季度展现出极强的韧性。然而，原油供应受阻的滞后效应正逐步反映在全球货币政策的被动调整与财政压力当中。通胀中枢抬升迫使央行收紧流动性，欧洲、日本等多国已先后加息，美联储年内也难以降息。同时，各国为平抑能源价格推出的补贴措施加重了财政负担，利率走高又进一步推升政府债务偿付成本，全球财政风险较美伊冲突前明显上升。国内方面，二季度国内经济增速出现边际回落，供需两端均呈现分化特征。需求端体现为内外需的分化，外需延续强势，全球AI产业周期持续高景气与中国高端制造出口竞争力提升形成共振，出口维持两位数同比增长；内需则整体偏弱，房地产投资拖累持续，民间投资受预期与盈利前景制约，叠加地方债务压力挤压基建空间，固定资产投资增速回落，社零增速中枢亦较一季度下移，消费修复节奏放缓。供给端则体现为行业间的分化，全行业来看PPI同比继续显著回升，工业企业利润增速延续上行，但上中游原材料行业及高新技术产业价格回升明显、利润高增，而部分下游行业受成本传导不畅和需求不足双重挤压、呈现量价双弱格局。展望三季度，内需政策的调整或成为短期经济走势的关键变量，尤其是财政端对投资和消费的提振力度值得重点关注。回顾市场，二季度 A 股、港股延续震荡分化行情。截至6月30日，上证指数小幅震荡，恒生指数受海外流动性压制整体偏弱，AH 股呈现 “主板震荡、科创主线走强” 特征。市场资金持续向硬科技集中，AI 算力、半导体设备、电子材料成为贯穿二季度的核心主线。回顾二季度操作，我们延续一季度重仓AI算力板块的核心思路，进一步收缩持仓，将组合核心配置全面聚焦晶圆制造、先进封测、GPU/CPU、存储等高景气细分。在产业调研中，我们欣喜地看到，AI 算力需要重构长期需求曲线，半导体周期上行趋势明确且持续，全链条量价同步上行。我们看到产能端呈现结构性紧缺，12 英寸先进、8 英寸成熟晶圆稼动率接近满产，全球 8 寸产能同比收缩；CoWoS 等高端封测产能缺口超 30%，新产线良率爬坡周期长达半年；GPU 订单积压，DRAM、NAND 原厂主动控产保价，HBM价格上行预期强劲。涨价自上而下传导，而且景气上行刚刚开始，未来预计可持续2年以上。此轮半导体周期是 AI 算力、国产替代、周期反转三重力量共振的超级上行大周期，行情高度与持续性或将远超以往，当前晶圆、先进封测、GPU、存储全线产能紧缺，全链条涨价浪潮持续落地，海内外晶圆厂扩产周期长达两三年，短期供给难以填补算力爆发带来的巨大缺口，供需紧平衡或将长期维持。十五五科技自立自强战略持续加码，本土产业链加速突破，中外产业资金同步重仓硬科技。我们坚定重仓持有晶圆制造、先进封测、算力芯片、存储核心龙头，紧握时代产业红利，静待业绩与估值双击。半导体晶圆制造、封装和IC产业基本面坚实，具备较为明确的中长期成长空间。但市场短期波动是常态，产业发展往往也不是一蹴而就的，我们建议投资者从两个维度出发来争取改善长期持有体验：一是分散配置，对大部分投资者来说，将资金过度集中于某一方向，本质上是在放大不确定性，更理性的做法是构建多元化的投资组合，通过不同资产、不同风格之间的低相关性来对冲风险、平滑波动；二是放平心态，投资的本质是对产业趋势的长期陪伴，而非对短期波动的精准博弈，用闲钱参与、保持耐心，更能在市场的起伏中保持从容并收获长期价值。

2026年二季度，美以伊冲突缓和，油价回落，全球金融市场高位震荡，美国通胀压力部分缓解，但降息预期消失，美元走强；中国政策端依然保持稳健节奏；俄乌谈判未有进展，欧洲政治经济的稳定性持续变弱；中美在科技、经济、政治、军事领域的两强竞争格局基本形成。韩国股市出现高位剧烈波动，日元不稳定，美股科技七姐妹出现调整，黄金、数字货币等代表流动性的品种出现持续调整，这些都预示着全球流动性在发生微妙变化。国内宏观基本面整体表现平稳，出口强劲，但内销相对偏弱。资本市场表现平稳，社会和经济韧性较强，科技创新不断涌现；产业链全球布局趋势明显，产业升级不断，新能源、智能汽车、创新药、机器人、人工智能等产业领域已经处于或正在走向全球领先位置；人民币持续升值，出口企业在收入高增的背景下，汇兑损益也比较明显。资本市场本季度强势震荡，市场风格极致分化，科技表现很强，而传统价值表现很弱；市场整体估值合理偏低，延续价值慢牛格局。我们认为市场未来风格会走向均衡，本产品在配置上会偏向于价值因子；报告期内，本产品减少国产替代为主的半导体、电子等科技成长板块配置，增加具备全球竞争力的先进制造业出海龙头，增加估值被低估且具备一定成长性的各板块龙头。基于当下价值板块估值明显低估的前提下，本基金选择继续高仓位配置价值龙头公司。本基金在后续操作中会继续保持积极态度，风格上继续坚持以有核心竞争力的行业价值蓝筹为基础、对偏科技的价值成长按照估值体系进行波段操作；长期会继续坚持价值成长的投资风格和自下而上的择股思路，持续坚持价值投资的复利理念，围绕具备核心竞争力和中长期成长空间、估值相对合理的公司进行投资。

国内方面，在美伊冲突下，二季度国内宏观经济结构性特征明显。外需方面，出口维持两位数高增长，海外AI资本开支在高油价下逆势扩张，美国制造业PMI创下四年以来新高，叠加中美元首会晤关税税率边际下降，对美出口显著回升，中国出口份额优势进一步凸显。内需方面，社会消费品零售增速有所回落，但服务消费维持相对韧性；财政发债和支出进度有所放缓，固定资产投资也有所回落。通胀继续改善，油价上行推动PPI同比大幅回升，CPI相对温和，PPI与CPI剪刀差扩大。报告期内，我们继续围绕半导体国产化与AI基础设施建设的主线进行布局，仓位维持在较高水平，并积极进行动态结构调整。我们重点增持了半导体设备、晶圆代工、存储芯片以及被动元器件等方向，同时适度减持了部分周期类以及前期涨幅较大的消费电子相关标的。从效果看，这一策略在二季度取得了较好的超额收益，配置在先进制造和科技板块的贡献尤其显著。展望未来，我们将持续关注半导体产业链的景气度变化与国产替代的推进节奏。

2026年二季度，股票市场呈现指数整体上行、内部结构性差异较大的情况。上证指数上涨5.20%，深成指数上涨20.24%，创业板指数上涨36.35%，科创50上涨75.74%，恒生指数下跌7.69%。消费行业而言，内地消费指数表现-15.23%。二季度对消费板块而言是艰难的季度，市场中景气行业的上涨带来的“虹吸”效应让结构性估值分化愈加显著，消费在这一轮市场叙事中显著的被边缘化。二季度消费板块的下跌，其原因中，宏观消费数据确实略为疲弱。5月社零同比转负至-0.6%，消费者信心指数创十个月新低，以旧换新政策的脉冲效应进入衰减期。但我们也能看到“总量温和、结构分化”的特征，可以看到社零环比增速实际上已高于历史同期均值，在边际上有所改善。本报告期内，我们基于消费处于磨底状态的大前提下，仍在努力寻找“重量”并没有因为股价的下跌而减轻的企业。寻找有能力在行业承压阶段仍能通过产品力、产品结构、渠道管理来形成长期品牌心智或组织架构高壁垒的公司，这样的公司方能在下一轮周期中获取更大的份额。同时，我们仍然坚持对于消费的本质理解，即对于“优秀供给可创造需求”和“需求会被压后而非消失”的消费行为特点的理解仍未改变。我们仍看好需求逐步复苏后，消费中刚需、出口新市场、新品新模式、财富效应带动的行业会有所表现。

2026 年二季度，全球地缘局势缓和、贸易环境有所改善，但原油供应中断的滞后影响正在逐步显现。美国在6月中旬做出超预期让步，推动美伊实现暂时性停火和霍尔木兹海峡重回开放状态，尽管双方后续仍有摩擦，战争烈度已明显下降。此外，美国尚未落地新的关税方案，低关税环境叠加AI产业需求爆发带动全球贸易出现显著回暖。各国通过释放原油库存、开拓多元化进口来源的方式应对原油短缺并取得较好成效，AI投资热度高涨成为短期经济的重要增长引擎，全球经济在二季度展现出极强的韧性。然而，原油供应受阻的滞后效应正逐步反映在全球货币政策的被动调整与财政压力当中。通胀中枢抬升迫使央行收紧流动性，欧洲、日本等多国已先后加息，美联储年内也难以降息。同时，各国为平抑能源价格推出的补贴措施加重了财政负担，利率走高又进一步推升政府债务偿付成本，全球财政风险较美伊冲突前明显上升。国内方面，二季度国内经济增速出现边际回落，供需两端均呈现分化特征。需求端体现为内外需的分化，外需延续强势，全球AI产业周期持续高景气与中国高端制造出口竞争力提升形成共振，出口维持两位数同比增长；内需则整体偏弱，房地产投资拖累持续，民间投资受预期与盈利前景制约，叠加地方债务压力挤压基建空间，固定资产投资增速回落，社零增速中枢亦较一季度下移，消费修复节奏放缓。供给端则体现为行业间的分化，全行业来看PPI同比继续显著回升，工业企业利润增速延续上行，但上中游原材料行业及高新技术产业价格回升明显、利润高增，而部分下游行业受成本传导不畅和需求不足双重挤压、呈现量价双弱格局。展望三季度，内需政策的调整或成为短期经济走势的关键变量，尤其是财政端对投资和消费的提振力度值得重点关注。回顾市场，二季度A股、港股延续震荡分化行情。截至6月30日，上证指数小幅震荡，恒生指数受海外流动性压制整体偏弱，AH 股呈现 “主板震荡、科创主线走强” 特征。市场资金持续向硬科技集中，AI 算力、半导体设备、电子材料成为贯穿二季度的核心主线。回顾二季度的操作，本基金紧扣AI产业底层逻辑与宏观环境变化，实施灵活且有针对性的组合调整。报告期内，在三月美伊冲突升级后，管理人认为外部环境不确定性加剧，国际油价高位运行趋势明确。为控制组合风险、锁定前期收益，我们对盈利丰厚的个股进行减持，整体适度降低仓位。在科技板块震荡上行的背景下，偏股混合型基金业绩呈现出较大分化，收益的波动水平也有所提升，为了提高业绩的稳健性，本基金于6月份新增了量化选股策略仓位，通过主动+量化的融合，精细化管控组合的风险收益比，以期更好兼顾交易的盈亏比与胜率。在量化策略的具体实施上，我们采用多因子选股模型，以力争实现对偏股混合型基金指数的超额收益。策略核心在于构建具备优秀Smart Beta属性的风格作为基础配置股票池（如分析师研究精选、绩优主动基金持仓等风格），其相对于主流宽基指数有较为显著的长期超额，也较好地贴合偏股混合型基金指数的表现。在配置股票池的基础上，策略采用量化多因子模型对股票未来收益率进行预测，并约束投资组合的仓位、行业配置和风格暴露，尽量与偏股混合型基金相匹配，从而实现对偏股混合型基金指数的增强效果。我们的多因子模型融合了基本面、技术面及深度学习算法挖掘的因子，因子收益来源丰富多元，因子配置也较为均衡，力求在风格复杂多变的市场周期中，为投资者争取更好的回报。

与年初宏观经济预判相比，当前现实的最大偏差在于美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，推动油价一度冲上110美元。高油价推升全球通胀预期，同时抑制了石油进口国的经济活动。在此背景下，A股市场在滞胀预期中呈现“硅基通胀、碳基通缩”的结构性分化，AI相关板块一枝独秀。随着美伊签署谅解备忘录，海峡逐步开放，油价回落至70美元附近，全球经济环境有望阶段性回归正常化。国内方面，二季度社会消费品零售总额与固定资产投资增速放缓，出口表现相对较好；上海、深圳等核心城市房价出现结构性企稳，整体经济展现出一定韧性。同期，股票市场在AI产业链带动下显著上涨，港股市场因美元流动性趋紧受到压制，沪深300、创业板指、恒生港股通指数涨幅分别为11.9%、36.4%、-7.98%。从行业表现看，电子、通信、建筑材料、机械设备涨幅居前，而商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料、钢铁、传媒、汽车等行业跌幅较大。本基金的投资将侧重于自由现金流对企业进行筛选，重点关注企业价值在自由现金流10倍左右、积极回报股东的公司。从第一性原理来理解，企业价值等于未来自由现金流的折现，强劲的自由现金流通常反映了一些对投资有利的条件，例如：远高于净利润的经营性现金流可能表明公司在产业链中地位强、商业模式较好，或是盈利质量高、真实盈利能力被低估；此外，若是由资本开支高峰结束带来自由现金流改善，也意味着产能周期进入向上阶段，盈利能力有望修复。在自由现金流的投资策略下，组合配置可能会偏向于生意模式稳定、竞争格局清晰的行业，期望所投资的公司以较高的现金分红、回购以及平稳增长给组合带来持续稳健回报。投资操作方面，AI相关标的上涨后估值较高，本基金逐步对持仓进行了均衡化的调整，基于自由现金流精选个股，在AI相关（电子、机械）、资源品及具备全球竞争力的制造业等领域配置较为均衡。