张东一广发基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 8.6 年/16 年 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率1.64% |
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张东一 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
广发聚优灵活配置混合A000167.jj广发聚优灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告 
回顾2025年，宏观经济增速前高后低，顺利完成全年5.0%经济增长目标，这一增速背后，是增长动能的历史性切换：传统的“地产-基建”驱动范式持续减弱，而以科技创新和消费升级为代表的“新质生产力”引擎加速增长。具体来看，固定资产投资由正转负，制造业投资大幅放缓，与此同时，信息服务业投资快速增长，高技术出口表现突出，消费延续结构性修复，增长的质量、可持续性正在稳步改善。2025年，宏观政策协同发力形成强大合力，推动经济回升向好，但下半年以来政策强度有所减弱，叠加高基数效应，效果有所减弱。财政政策呈现出“有保有压、提质增效”的鲜明特征，支出结构显著优化，从一般基建投资逐步转向支持科技制造与居民消费。同时，一揽子化债方案有效遏制了地方债务风险蔓延，为财政的长期可持续性腾出空间。货币政策保持适度宽松，加大逆周期和跨周期调节力度，在向市场释放充足流动性、推动社会综合融资成本降低的同时，进一步强化了对科技创新、提振消费等扩大内需重点领域的支持，实现了对金融“五篇大文章”各领域的全面覆盖。2025年，“新质生产力”培育成效显著，以人工智能、新能源等为代表的战略性新兴产业集群加速壮大，成为产业升级的核心引擎。同时，治理低价无序竞争的“反内卷”政策取得实质性进展，通过强化标准与知识产权保护，推动市场从“量价厮杀”转向“质量比拼”。二者形成良性互动：新质生产力开辟高附加值赛道，反内卷政策则保障创新获得合理回报。其直接成果是工业企业利润得到普遍且明显的改善，特别是中下游制造业盈利能力和投资意愿增强，为经济内生复苏与高质量发展奠定了坚实的微观基础。2025年的海外宏观环境和资本市场，可以用一个关键词概括：“在脆弱中寻找新平衡”。全球经济在高利率、贸易摩擦等压力下展现出韧性，而资本市场则因环境变化经历了深刻的逻辑重构。2025年的海外宏观环境主要呈现出以下几个突出特点：1）增长动能“东升西降”：全球增长格局发生明显变化。以美国、欧元区、日本为代表的发达经济体增长普遍乏力。与此形成鲜明对比的是，新兴市场和发展中经济体成为全球增长的主引擎，其中亚洲新兴经济体的表现尤为突出。这一方面得益于其自身的供应链多元化和数字化转型，另一方面也得益于发展中国家之间的“南南贸易”在2025年上半年实现了8%的增长，高于全球平均水平，成为全球贸易的新动力。2）高利率与贸易摩擦的双重压力：美联储的政策利率长期维持在5%左右的高位区间，这直接推高了企业融资成本，并显著改变了资本市场的估值逻辑。同时，美国加征关税的举措严重抑制了需求，并给全球贸易体系带来了“80年来最严重的动荡”。贸易政策的高度不确定性，持续抑制着企业的投资意愿。3）新动力与高风险并存：以人工智能（AI）为代表的科技创新和绿色转型是推动经济发展的双轨驱动力。但IMF等机构也发出警告，当前AI投资的激增令人联想起当年的互联网泡沫，如果技术回报不及预期，可能引发市场大幅回调。此外，多国（尤其是美国）高企的政府债务水平，构成了制约经济转型和金融稳定的长期风险。回顾市场，2025 年中国主要股指均实现了显著上涨，2025年中国资本市场的成长风格（以创业板指为代表）显著占优，而传统大盘蓝筹指数则呈现稳健上涨的格局。这种结构性分化的走势，与宏观产业转型、政策支持方向密切相关。其中创业板指以近50%的涨幅领跑，表现尤为亮眼。创业板指 (399006.SZ) 全年涨幅高达 49.57%，远超其他主要股指，显示出市场对科技创新、成长类企业的高度青睐。代表大盘蓝筹的沪深300 (000300.SH) 和上证指数 (000001.SH) 涨幅相对稳健，分别为 17.66% 和 18.41%。万得全A (881001.WI) 上涨 27.65%，表明市场整体有不错的赚钱效应。深证成指 (399001.SZ) 上涨 29.87%，表现强于沪市主板。回顾过去一年的操作，基金经理核心思路是坚守“高质量成长”主线，在不确定中寻找确定性。仓位与结构上，本组合保持了中性的仓位，将核心配置聚焦于高端制造及科技创新领域内具有长期竞争优势的龙头企业。本组合回避了短期主题炒作，坚持深度研究和自下而上选股，相信企业持续创造价值的能力是长期回报的根源。具体操作上，本组合主要进行了两方面的调整：一是持续优化组合，增持了估值进入合理区间、盈利增长韧性突出的标的，对部分涨幅较大、预期过满的个股进行了获利了结；二是适度动态平衡，在市场情绪过度悲观时增配了被错杀的优质资产，在结构性过热时则趋于谨慎，控制了组合的整体波动。反思与改进，面对复杂市场，基金经理对宏观周期的判断虽有前瞻但仍可更精准，个别公司的跟踪需进一步加强。未来，我们将继续坚持既定投资框架，以企业内在价值为锚，在严控风险的前提下，力争为持有人实现资产的长期稳健增值。
展望2026年，我们认为半导体行业正步入新一轮景气周期。从上游材料到制造封装，产业链各环节的供需格局有望持续优化，价格上行趋势将夯实企业的盈利基础，其核心驱动力来自人工智能、汽车电子等长期需求的真实拉动。与此同时，我们预计随着宏观经济环境的逐步改善，部分顺周期品种在下半年可能出现企稳回升的配置机遇。这些领域估值已充分调整，且基本与新兴产业的发展紧密相连。届时，“轻舟已过万重山”的科技成长，将与“潮平两岸阔”的周期复苏相映成趣。我们倾向于将科技成长与周期复苏的线索相结合，在半导体产业的确定性趋势中寻找核心标的，并关注顺周期领域内具备结构成长性的公司，力求把握不同节奏下的投资机会。
广发估值优势混合A006136.jj广发估值优势混合型证券投资基金2025年年度报告
在复杂的市场环境下，我们始终围绕对价值风格的理解，坚定地执行“系统化多策略”的投资框架。在过去一年的投资管理中，我们的核心运作逻辑主要体现在以下三个维度：一是深度解构价值分域，构建多维策略矩阵。我们坚持“逻辑驱动+定量实证”的原则，将价值风格细化为深度价值、均衡价值、周期价值等多个子策略。通过对不同策略在赔率与胜率位置的实时监控，我们较有效地辨析了各子策略在不同市场阶段的表现差异。这种细分不仅是为了寻找估值洼地，更是为了从时间尺度和市场角度去捕捉均值回归、盈余惯性及不确定性溢价等多元回报来源；二是实现“系统化多策略+主动性宏观逻辑约束”的有机结合。在投资管理中，我们采取了 “系统化因子挖掘与宏观逻辑约束”互补运作的方式，在量化端通过对大类因子的系统化捕捉，确保了组合在风格刻画上具备极高的透明度，并保持了归因的一致性、逻辑的连贯性；主动端则自上而下通过对宏观政策向经济现实转化逻辑的研判，在行业基准配置的基础上进行适度超配或低配。从而解决纯数据驱动模型在面对市场结构性突变时，由于历史样本缺乏相似分布而导致的泛化能力下降的问题。通过引入针对宏观政策逻辑的“先验偏置”机制，我们进一步提升了策略在样本外的适应性，并在保持超额收益稳定性的前提下，显著平滑了组合的下行风险与波动特征；三是严谨的风险预算与均衡配置。我们深知真正的超额收益并非源于对短期波动的博弈，而是源于对风险与收益关系的动态平衡。在运作中，我们各底层策略保持低相关性，收益来源多元且分散，避免单一策略风险暴露过大带来净值大幅波动。同时，我们严格控制组合相对基准的偏离度，在坚持价值底色的同时，对潜在的市场极端风险进行了规避。
经历了2025年的整体上涨之后，A股市场的估值水平已从前期的历史低位明显修复。从主要宽基指数来看，估值分位数均已回升至历史区间的中等偏高水平，市场整体已不再处于“普遍低估”的阶段。然而，估值修复并非均匀发生，市场内部的结构性分化依然显著。一方面，以人工智能为核心的科技成长主线在2025年持续演绎，海外算力、半导体、AI应用等相关产业链在业绩预期和资金偏好的共同推动下，估值中枢明显上移。部分龙头公司在高景气预期下，其估值水平已接近甚至超过历史高位区间，对未来盈利兑现能力和行业景气持续性的要求显著提高。这类资产的波动性和分化程度未来可能进一步加大，投资回报将更多依赖于个股层面的业绩兑现，而非单纯的估值扩张。需要注意的是，部分投资者容易被阶段性强势行情所吸引，并线性外推，误认为短期高收益低回撤意味着未来可持续的高夏普比。但实际上，这种“伪高夏普”往往建立在当前高估值高预期的脆弱平衡之上，一旦市场情绪或业绩兑现出现偏差，其波动和回撤幅度可能远超预期，最终带来低夏普甚至亏损的投资结果。另一方面，传统周期板块的估值仍然处于相对低位。尽管其景气度不及新兴科技产业，但在供给格局趋稳、需求边际改善、成本压力缓解等因素推动下，部分细分行业的盈利能力正在逐步触底回升。当前这些板块的定价仍然隐含了较为悲观的预期，一旦基本面出现边际改善，估值修复和盈利修复有望形成共振，从而带来较好的风险收益比。在此背景下，我们认为，尽管市场整体估值已不具备普遍意义上的“低估优势”，但结构性机会依然丰富，A股市场中仍然蕴含着较高性价比的投资标的。随着稳增长政策持续发力、产业政策逐步落地，以及部分行业库存周期、供需格局的改善，越来越多细分领域的基本面正在出现积极变化。这种变化有望逐步反映到企业盈利预期和股价表现之中。展望2026年，随着基本面改善的行业范围逐步扩大，市场风格的极端分化有望边际收敛。一方面，高估值成长板块将更多依赖业绩兑现来消化估值；另一方面，估值处于低位、但基本面出现改善迹象的行业和个股，其吸引力将逐步提升。在这一过程中，市场的投资机会将从单一主线的集中演绎，向更加多元、更加均衡的结构性行情演变。
广发创新驱动混合004119.jj广发创新驱动灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年全球经济在美国发动关税博弈的影响下艰难前行，AI产业发展一支独秀，金、银、铜、铝等金属商品大幅上涨；美国通胀情况依然严峻，美债利率依然维持在相对较高位置，欧美物价普遍持续上涨、普通民众生活质量持续下降；AI技术持续迭代，并广泛应用在软件设计、图片和视频制作等环节，同时有效推动了机器人、无人驾驶等其他智能产业的发展；全球政治震荡不断，俄乌冲突和中东局势尚未明朗，特朗普到处制造“不稳定”。中国经济继续保持韧性，资本市场稳步向上，内需结构持续改善，出口保持强劲增长；汽车、新能源、新材料等产业全球竞争力进一步凸显，国产半导体综合能力和AI技术持续进步，新兴科技持续发展，中国制造在持续智造化和全球化的过程中，逐步走到世界前列。报告期内市场稳步向上，科技成长是市场主流方向，价值蓝筹表现相对平稳。报告期内本基金大类资产配置主要以权益为主，操作上相对积极，坚持价值复利原则及自下而上的择股思路，坚持深度研究精选个股，主要配置方向由传统价值板块转向高端制造业、半导体等领域。
展望2026年，美国继续制造“不稳定”，全球政治经济各方面均存在较大不确定性，贵金属价格的波动是全球对政治经济不确定性的定价，而这种不确定性正逐步落地；但人工智能、无人驾驶、机器人等新技术的持续发展是确定的，喜忧参半。对于国内经济，我们相信内需将企稳反弹，消费会逐步回暖，科技发展会保持强劲势头，高端制造业出海会成为中国经济的重要引擎，各行业龙头企业逐步走向国际舞台的正中央；半导体、人工智能、无人驾驶、商业航天等技术的持续突破助推产业升级。 当前市场整体估值虽有所走高，但依然处于合理位置；我们对市场保持积极乐观态度，中国各行业龙头公司正逐步走向世界舞台的正中央，其具备的全球竞争力正在为中国经济持续创造现金流，为资本市场持续带来分红，资本市场慢牛格局基础稳固。策略上，基金经理将继续在高端制造、科技、出口等领域挖掘机会，坚持价值投资理念、复利原则，坚持个股深度研究，坚持自上而下的组合管理和自下而上的择股思维相结合的模式，对市场保持敬畏之心，在控制好组合稳定性的前提下，努力为持有人创造更多收益。
广发中小盘精选混合A005598.jj广发中小盘精选混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年中国资本市场在全球AI产业进步、地缘政治波动以及全球流动性改善的驱动下呈现了典型的牛市特征。上半年，市场在博弈中寻找方向，一季度春节前后受DeepSeek等国产AI模型催化，国产算力板块大幅反弹，二季度虽遭遇外部关税加征冲击引发剧烈波动，但国内政策组合拳有效对冲风险，海外TACO交易也大幅缓解了市场的担忧，推动A股实现“V型”修复，海外算力板块在Token数量爆发式提升的背景下大幅上涨；三季度中旬起，甲骨文以及OpenAI的大手笔投融资计划，驱动AI为代表的成长板块的超额收益方向转向产业链紧缺的环节，例如存储、电力等方向，整体市场小幅震荡上行，市场由普涨转向聚焦逻辑更强的方向，全球共振的商业航天板块表现亮眼。全年来看，中国经济在外部压力下展现出极强的产业韧性，人工智能相关的板块成为贯穿全年的核心投资逻辑。组合管理方面，本基金全年坚持高仓位运作，笃定中小盘风格与科技成长赛道，并根据各阶段产业景气度进行了结构优化；行业配置方面，全年以人工智能、半导体及国防产业为核心仓位，一、二季度利用市场波动逢低增配了具备全球竞争力的硬科技与防务资产，下半年积极捕捉了海外算力衍生出的相关机会，四季度则进一步向AI紧缺环节（存储、电力等）及商业航天等具备特有阿尔法机会的新兴产业领域集中。通过对产业周期的深度把握，整体操作平衡了地缘博弈带来的波动，坚持在成长确定性中寻找弹性。
展望2026年，中国资产有望在内需趋势扭转、AI产业应用落地、全球资金配置增量三大动能下迎来结构性行情。首先，我们预计2025年下半年具有超额收益的AI紧缺环节在2026年依旧会有很好的表现；其次，AI应用随着各种形式Agent的出现，会给AI改变人类社会的大叙事增加更多的确定性；同时，全球地缘形势波澜诡谲，内需的托举或成为国内经济的压舱石；另外，从新兴产业层面看，全球在商业航天、人形机器人等领域预计都会持续看到产业的进步，相关的资产或将保持震荡上行的趋势。另一方面，在美联储降息周期延续的背景下，中国资产作为全球资金“避风港”的效应将进一步凸显。本基金将在新的一年继续深耕泛成长赛道，捕捉AI效率革命与全球秩序重构下的长期红利。
广发沪港深精选混合A012182.jj广发沪港深精选混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，市场整体取得明显的正收益，全年上证指数、沪深300、创业板指的涨幅分别为18.41%、17.66%、49.57%。分行业来看，有色金属、通信、电子、国防军工、机械等板块表现相对较好，而商贸零售、交通运输、房地产、煤炭、食品饮料等板块表现一般。此外，全年恒生指数、恒生科技分别上涨27.77%、23.45%。报告期内，国内经济整体相对平稳，根据国家统计局公布数据，2025年经济发展向新向优，初步核算，全年国内生产总值1401879亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%。从上市公司公布的财报数据来看，TMT、新能源等偏科技成长方向的行业业绩显著好于顺周期、高股息等传统行业，考虑到国家当前出台的刺激政策相对温和，预计这种分化的局面可能还会维持。国际方面，中美在经历了4月的关税冲突之后，双方关系渐趋缓和，但全球不同区域的地缘冲突持续不断，地缘冲突上的黑天鹅仍难以预料。从产业层面来看，AI依旧是当前乃至未来很长一段时间内最值得关注的产业趋势，AI技术的发展日新月异，大国的科技企业都在AI方向大举投入，覆盖算力、电力、模型、端侧、应用等各个环节。值得注意的是，在经历两年的巨额Capex之后，如何从技术探索步入商业化落地，是摆在大模型厂、云厂乃至投资人面前的一道难题。相应的，得益于算力成本的下降、各类智能体的开发，AI的机会可能从模型端走向应用端，包括硬件端的创新（机器人、智能驾驶、眼镜、玩具等）以及软件应用的落地（如2B方向的办公、营销等，2C方向的教育、游戏等），而不再局限于算力侧。2025年四季度，考虑到AI应用相关公司的调整时间较长，调整幅度较大，已具备较好的性价比，这类标的一旦在AI应用的需求起来之后将会有较大的弹性，因此，本组合重点增配了AI应用板块，减仓了新能源、电子等板块。
展望2026年，AI产业仍是资本市场重点关注的方向。从2022年GPT3.5发布至今，AI产业的发展持续超预期，包括大模型的快速迭代、算力的巨额投入、以智能体为代表的各类应用的持续落地等等。分析全球互联网大厂、模型大厂的业务动态，各方一方面继续围绕算力进行大规模投入，另一方面也在积极探索商业化的落地模式。当前AI技术可靠性与泛化能力显著提升，已在ToB、ToC端实现效率突破。以编程为例，目前AI编程已可逐步替代30%-40%人工，隐含可节省万亿级的人力成本空间；再以智能驾驶为例，全球的运营车辆数量庞大，智能驾驶作为重要场景，随着L3+渗透率提升，预计将大幅降低运输成本，行业发展前景广阔。在投资标的的选择上，我们依旧围绕“基础设施——硬件——软件应用”的投资框架来精选标的，在供给侧重点寻找卡点，如海外电力链；在需求侧重点寻找爆发点，如可能的Agent创新、铲子股等。其中，AI应用方向是我们重点看好的方向之一。需要说明的是，我们对AI应用的定义不仅是软件应用，还包括端侧，如消费电子终端产品、机器人、智能驾驶等。结合产业进展和海外映射来看，我们预期有几个因素会促进市场对AI应用的关注：（1）包括大模型在内的AI技术仍在快速迭代。Google Gemini后来居上说明了大模型的竞争仍处于“你追我赶”的态势，预计未来半年DeepSeek、xAI等企业都可能发布新模型，这将会进一步促进应用的创新落地。再以近期爆发的Clawdbot为例，近期在全球开发者社区迅速走红，被视为“个人AI超级助手”的里程碑式实践——Clawdbot是一个运行在用户本地的开源AI智能体，将聊天软件中接收的指令、后台的AI大模型和电脑的操作系统连接起来，最终来执行任务。Clawdbot的出现显示了智能体的落地是超预期的，未来可能成为各种智能体技术迭代和商业化的灵感来源，大幅推动AI应用的落地；（2）互联网大厂打造超级入口。Google Gemini的进步也侧面反映了生态对模型迭代的重要性，这对国内互联网大厂是重要的启发，2026年各家大厂大概率会继续推动大模型的迭代，并尝试生态内的互通互联，从而打造超级入口；（3）巨头的硬件创新。2026年苹果将进一步推广的AI功能，同时OpenAI等公司的硬件创新产品也将发布，有望成为引爆C端应用的导火索；（4）端侧的Scaling Law可能刚开始。以智能驾驶为例，过往智驾在云端和车端模型的参数规模大概在十亿级别乃至百万亿级，但是随着芯片厂和各车企在车端自研芯片的落地，2026-2027年智驾模型在云端和车端的参数规模有望达到百亿级甚至是千万亿级，对应是十倍乃至数十倍的参数规模提升，智驾水平可能出现飞跃，类似的场景也可能出现在机器人领域。中长期来看，我们认为，AI应用将逐步从技术探索期迈向商业化落地期，对AI应用的发展前景充满信心。未来，我们将从软件应用、传媒娱乐、消费电子、智能驾驶、机器人等多个方向挖掘AI应用方面的投资机会。但同时，我们也希望投资者先充分了解基金的风险收益属性，再做投资决策。确保闲钱投资，适当分散投资，从更理性、更长期的角度做好资产配置。
广发多因子混合002943.jj广发多因子灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，A股市场在宏观政策定调积极与产业景气度上行的双重驱动下，呈现全面上涨格局，主要宽基指数均录得可观涨幅并创出阶段新高。市场结构分化剧烈，以通信、电子为核心的科技成长板块成为引领市场上涨的绝对主线，而部分传统消费与防御性板块表现相对疲弱，市场风险偏好显著提升。市场整体强势，成长风格占据绝对优势。其中，科创50指数以35.9%的涨幅领跑主要宽基，充分体现了科技创新的市场号召力。中证500、深证成指、创业板指涨幅均超过29%，显示中小盘成长股弹性十足。相比之下，代表大盘蓝筹的沪深300和上证50指数涨幅分别为17.7%和12.9%，保持了相对稳健的节奏。行业间表现有一定差异，涨幅居前的行业集中体现了当前市场的两大核心逻辑：一是以通信、电子、国防军工为代表的科技进步与高端制造主线；二是以有色金属为代表的全球流动性预期改善及部分周期品逻辑。跌幅榜则主要由食品饮料、煤炭等板块占据，显示在风险偏好提升期，部分前期防御性资产遭遇资金流出。2025年市场的强劲表现源于多重利好共振。政策层面，中央经济工作会议释放的稳增长、促发展积极信号，为市场奠定了坚实的信心基础。产业层面，人工智能、半导体等前沿科技领域的产业趋势持续强化，相关企业业绩与订单能见度提升，构成了股价上涨的核心基本面支撑。流动性层面，对全球货币政策边际宽松的预期，为成长股的估值扩张提供了有利的宏观环境。报告期内，一季度，基金权益仓位整体略有下降，优化了持仓结构。主要增加了医药生物、电力设备等板块，减持了银行、非银金融等板块。二季度和三季度重点配置了高端制造、金融、创新药、公用事业等细分行业龙头。四季度增配了航空板块。
展望后市，我们认为市场将从初期的普涨与强烈预期驱动阶段，逐步过渡到基本面验证与结构深化阶段。整体市场可能呈现震荡整固、结构分化的特征，投资需更加注重业绩的确定性与产业的真实性。后市操作逻辑重点围绕如下三个方面：1.市场动能转换：关注基本面兑现度。前期的政策利好与产业预期已较大程度反映在股价之中，市场进一步上行需要得到宏观经济数据与企业盈利改善的实质性验证。即将到来的业绩预告季将成为关键检验窗口，业绩增速与景气度能持续匹配高估值的板块，方能延续强势。2.双主线配置：科技成长与稳定红利并重。在复杂的内外部环境下，市场风格可能趋于均衡，两大主线配置价值凸显。科技成长主线方面，人工智能、算力、半导体设备、高端制造等符合国家战略方向的产业趋势并未改变。下一阶段投资需从主题炒作向精选真正具备技术壁垒、客户优势、订单确定性的优质龙头公司深化。稳定红利主线方面，优选现金流充沛、股息率具备吸引力的高股息资产（如部分公用事业、非银金融、资源龙头），其作为组合“压舱石”的配置价值依然突出，尤其在市场波动加大时具备较好的防御属性。3.风险与机遇：密切关注内外变量。外部需警惕全球主要经济体货币政策路径的反复、地缘政治风险以及国际资本流动的波动。内部则需关注稳增长政策的具体落实节奏与效果，以及资本市场投资端改革的实际进展，这些因素将共同影响市场的风险偏好与流动性结构。总的来看，当前A股市场处于政策底与市场底已探明、但经济底与企业盈利底仍需确认的过渡期。基金将采取“以守为攻，精耕细作”的策略：一方面，利用市场波动，在科技成长主线中聚焦业绩有望超预期的细分领域龙头进行布局；另一方面，保持对高股息资产的标配，以平衡组合波动。整体应淡化对指数短期涨跌的博弈，深入基本面研究，在产业升级与政策支持共振的领域里耐心寻找可持续的阿尔法机会。
广发高股息优享混合A008704.jj广发高股息优享混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年上半年，国内宏观经济经历了中美关税冲突加剧、强硬反制和快速缓和等外部因素的冲击，承受了一定压力，制造业PMI表现偏弱，社融和信贷规模低于预期，私人部门内生融资需求偏弱，地产数据尚未完全企稳，经济企稳复苏的态势仍然并不稳固，预期下半年会面临更为严峻的形势。政策层面保持了较强的定力，稳增长方面的政策相对克制，政策重心更多地放在稳就业、稳市场和一些存量政策的落实等方面。2025年下半年，国内宏观经济呈现低位企稳的迹象，在相对平稳的外部宏观环境下，A股市场经历了三季度的大涨之后，四季度的表现较为平稳。报告期内，本基金主要采用最新迭代的高胜率红利增强量化策略进行运作。
展望2026年，我们判断全球宏观仍处于宽松的财政扩张和降息周期中，同时中美经济存在较好的反弹预期，利好全球权益市场的表现。我们对国内权益市场保持乐观，将继续在控制好回撤的基础上，在景气行业中均衡配置，努力为持有人获取稳定向上的净值表现。
广发沪港深价值精选混合A011908.jj广发沪港深价值精选混合型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年，宏观经济增速前高后低，顺利完成全年5.0%经济增长目标，这一增速背后，是增长动能的历史性切换：传统的“地产-基建”驱动范式持续减弱，而以科技创新和消费升级为代表的“新质生产力”引擎加速增长。具体来看，固定资产投资由正转负，制造业投资大幅放缓，与此同时，信息服务业投资快速增长，高技术出口表现突出，消费延续结构性修复，增长的质量、可持续性正在稳步改善。2025年，宏观政策协同发力形成强大合力，推动经济回升向好，但下半年以来政策强度有所减弱，叠加高基数效应，效果有所减弱。财政政策呈现出“有保有压、提质增效”的鲜明特征，支出结构显著优化，从一般基建投资逐步转向支持科技制造与居民消费。同时，一揽子化债方案有效遏制了地方债务风险蔓延，为财政的长期可持续性腾出空间。货币政策保持适度宽松，加大逆周期和跨周期调节力度，在向市场释放充足流动性、推动社会综合融资成本降低的同时，进一步强化了对科技创新、提振消费等扩大内需重点领域的支持，实现了对金融“五篇大文章”各领域的全面覆盖。2025年，“新质生产力”培育成效显著，以人工智能、新能源等为代表的战略性新兴产业集群加速壮大，成为产业升级的核心引擎。同时，治理低价无序竞争的“反内卷”政策取得实质性进展，通过强化标准与知识产权保护，推动市场从“量价厮杀”转向“质量比拼”。二者形成良性互动：新质生产力开辟高附加值赛道，反内卷政策则保障创新获得合理回报。其直接成果是工业企业利润得到普遍且明显的改善，特别是中下游制造业盈利能力和投资意愿增强，为经济内生复苏与高质量发展奠定了坚实的微观基础。2025年的海外宏观环境和资本市场，可以用一个关键词概括：“在脆弱中寻找新平衡”。全球经济在高利率、贸易摩擦等压力下展现出韧性，而资本市场则因环境变化经历了深刻的逻辑重构。2025年的海外宏观环境主要呈现出以下几个突出特点：1）增长动能“东升西降”：全球增长格局发生明显变化。以美国、欧元区、日本为代表的发达经济体增长普遍乏力。与此形成鲜明对比的是，新兴市场和发展中经济体成为全球增长的主引擎，其中亚洲新兴经济体的表现尤为突出。这一方面得益于其自身的供应链多元化和数字化转型，另一方面也得益于发展中国家之间的“南南贸易”在2025年上半年实现了8%的增长，高于全球平均水平，成为全球贸易的新动力。2）高利率与贸易摩擦的双重压力：美联储的政策利率长期维持在5%左右的高位区间，这直接推高了企业融资成本，并显著改变了资本市场的估值逻辑。同时，美国加征关税的举措严重抑制了需求，并给全球贸易体系带来了“80年来最严重的动荡”。贸易政策的高度不确定性，持续抑制着企业的投资意愿。3）新动力与高风险并存：以人工智能（AI）为代表的科技创新和绿色转型是推动经济发展的双轨驱动力。但IMF等机构也发出警告，当前AI投资的激增令人联想起当年的互联网泡沫，如果技术回报不及预期，可能引发市场大幅回调。此外，多国（尤其是美国）高企的政府债务水平，构成了制约经济转型和金融稳定的长期风险。回顾市场，2025 年中国主要股指均实现了显著上涨，2025年中国资本市场的成长风格（以创业板指为代表）显著占优，而传统大盘蓝筹指数则呈现稳健上涨的格局。这种结构性分化的走势，与宏观产业转型、政策支持方向密切相关。其中创业板指以近50%的涨幅领跑，表现尤为亮眼。创业板指 (399006.SZ) 全年涨幅高达 49.57%，远超其他主要股指，显示出市场对科技创新、成长类企业的高度青睐。代表大盘蓝筹的沪深300 (000300.SH) 和上证指数 (000001.SH) 涨幅相对稳健，分别为 17.66% 和 18.41%。万得全A (881001.WI) 上涨 27.65%，表明市场整体有不错的赚钱效应。深证成指 (399001.SZ) 上涨 29.87%，表现强于沪市主板。回顾2025年，该基金整体延续了“成长为主，稳健增强”的核心策略。上半年市场波动较大，我们适当控制了仓位，并对部分涨幅较大的持仓进行了止盈操作，以保护前期收益。配置上，我们重点聚焦于半导体设备与设计、AI应用以及高端制造等具备产业趋势支撑的方向，同时规避了概念炒作板块。下半年，我们围绕自主可控与技术创新主线，增加了对智能驾驶与数据要素等新兴领域的配置。针对宏观复苏预期，我们谨慎布局了部分与科技制造相关的顺周期材料企业，力求在控制回撤的同时增强组合弹性。全年操作严守估值纪律，以产业研究驱动个股选择，力争在结构性行情中实现资产的稳健增值。
展望2026年，我们认为半导体行业正步入新一轮景气周期。从上游材料到制造封装，产业链各环节的供需格局有望持续优化，价格上行趋势将夯实企业的盈利基础，其核心驱动力来自人工智能、汽车电子等长期需求的真实拉动。当前我们也看好A股制造业中的优质出海企业，核心逻辑在于估值与宏观周期的双重共振。一方面，此类公司在全球产业链中已建立显著的性价比与技术优势，其海外收入占比持续提升，能够有效分散单一经济体的风险。目前估值普遍处于历史低位，安全边际较高。另一方面，随着全球主要经济体相继进入降息周期，海外需求与资本开支有望得到提振，这将直接利好我国具备国际竞争力的制造业企业，如工程机械、汽车零部件、电力设备等。其盈利与估值均具备向上修复的空间。与此同时，我们预计随着宏观经济环境的逐步改善，部分顺周期品种在下半年可能出现企稳回升的配置机遇。这些领域估值已充分调整，且基本与新兴产业的发展紧密相连。届时，“轻舟已过万重山”的科技成长与出海制造业，将与“潮平两岸阔”的周期复苏相映成趣。我们倾向于将科技成长与周期复苏的线索相结合，在半导体产业的确定性趋势中寻找核心标的，并关注顺周期领域内具备结构成长性的公司，力求把握不同节奏下的投资机会。
广发睿智两年持有期混合发起式A013616.jj广发睿智两年持有期混合型发起式证券投资基金2025年年度报告
2025年上半年，国内宏观经济经历了中美关税冲突加剧、强硬反制和快速缓和等外部因素的冲击，承受了一定压力，制造业PMI表现偏弱，社融和信贷规模低于预期，私人部门内生融资需求偏弱，地产数据尚未完全企稳，经济企稳复苏的态势仍然并不稳固，预期下半年会面临更为严峻的形势。政策层面保持了较强的定力，稳增长方面的政策相对克制，政策重心更多地放在稳就业、稳市场和一些存量政策的落实等方面。2025年下半年，国内宏观经济呈现低位企稳的迹象，在相对平稳的外部宏观环境下，A股市场经历了三季度的大涨之后，四季度的表现较为平稳。我们对国内的权益市场继续积极乐观并保持了高仓位运行，主要精选了航空、风电、保险、互联网、资源品等多个景气向上且估值和股价位置相对合理偏低的细分方向和龙头个股进行相对均衡的配置，取得了稳定的绝对收益和超额表现。
展望2026年，我们判断全球宏观仍处于宽松的财政扩张和降息周期中，同时中美经济存在较好的反弹预期，利好全球权益市场的表现。我们对国内权益市场保持乐观，将继续在控制好回撤的基础上，在景气行业中均衡配置，努力为持有人获取稳定向上的净值表现。
广发聚泰混合A001355.jj广发聚泰混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，权益市场围绕负债改善与AI主线逐步抬升，全年表现强劲，风险偏好得到明显改善。转债市场则叠加供需矛盾，估值进一步抬升。债券市场表现与2024年年末的市场预期发生重大偏离，债市收益率整体先上行后震荡，全年可大致分为三个阶段：上半年，利率先上行后下行，核心驱动因素是1月初央行货币政策宽松节奏变化、3月下旬央行呵护流动性以及4月初中美贸易摩擦发酵；三季度，利率整体快速上行，核心驱动因素是“反内卷”下，股债负债端出现明显切换；四季度，利率转为震荡，中短端利率有所下行，但超长端利率进一步上行，核心驱动因素是经济基本面数据变化、银行久期风险指标面临压力以及超长债供需关系恶化。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布；组合根据风险偏好与赔率情况对权益仓位灵活调节，以绝对收益思路增厚组合收益。
展望2026年，AI资本开支的确定性降低，海外货币宽松步入后半程。在此背景下，外需动能将主要取决于两方面因素：一是海外财政宽松的力度，二是贸易摩擦及地缘政治等不确定性因素能否实质性缓解。国内方面，物价回升正在逐步确认，但主要由供给侧推动，循环是否顺畅还有待观察；财政保持必要力度下信用周期稳中略降、流动性保持宽松。以上多空因素交织下，预计2026年债市从2025年的震荡走弱转为区间震荡。权益方面预计2026年呈现结构性行情，估值抬升之后预计波动将有所加大，整体趋势震荡向上。未来组合将继续跟踪经济基本面、货币政策以及监管政策等方面的变化，继续以绝对收益思路应对震荡行情，力争为投资人带来理想的回报。
广发品质回报混合A009119.jj广发品质回报混合型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年，宏观经济增速前高后低，顺利完成全年5.0%经济增长目标，这一增速背后，是增长动能的历史性切换：传统的“地产-基建”驱动范式持续减弱，而以科技创新和消费升级为代表的“新质生产力”引擎加速增长。具体来看，固定资产投资由正转负，制造业投资大幅放缓，与此同时，信息服务业投资快速增长，高技术出口表现突出，消费延续结构性修复，增长的质量、可持续性正在稳步改善。2025年，宏观政策协同发力形成强大合力，推动经济回升向好，但下半年以来政策强度有所减弱，叠加高基数效应，效果有所减弱。财政政策呈现出“有保有压、提质增效”的鲜明特征，支出结构显著优化，从一般基建投资逐步转向支持科技制造与居民消费。同时，一揽子化债方案有效遏制了地方债务风险蔓延，为财政的长期可持续性腾出空间。货币政策保持适度宽松，加大逆周期和跨周期调节力度，在向市场释放充足流动性、推动社会综合融资成本降低的同时，进一步强化了对科技创新、提振消费等扩大内需重点领域的支持，实现了对金融“五篇大文章”各领域的全面覆盖。2025年，“新质生产力”培育成效显著，以人工智能、新能源等为代表的战略性新兴产业集群加速壮大，成为产业升级的核心引擎。同时，治理低价无序竞争的“反内卷”政策取得实质性进展，通过强化标准与知识产权保护，推动市场从“量价厮杀”转向“质量比拼”。二者形成良性互动：新质生产力开辟高附加值赛道，反内卷政策则保障创新获得合理回报。其直接成果是工业企业利润得到普遍且明显的改善，特别是中下游制造业盈利能力和投资意愿增强，为经济内生复苏与高质量发展奠定了坚实的微观基础。2025年的海外宏观环境和资本市场，可以用一个关键词概括：“在脆弱中寻找新平衡”。全球经济在高利率、贸易摩擦等压力下展现出韧性，而资本市场则因环境变化经历了深刻的逻辑重构。2025年的海外宏观环境主要呈现出以下几个突出特点：1）增长动能“东升西降”：全球增长格局发生明显变化。以美国、欧元区、日本为代表的发达经济体增长普遍乏力。与此形成鲜明对比的是，新兴市场和发展中经济体成为全球增长的主引擎，其中亚洲新兴经济体的表现尤为突出。这一方面得益于其自身的供应链多元化和数字化转型，另一方面也得益于发展中国家之间的“南南贸易”在2025年上半年实现了8%的增长，高于全球平均水平，成为全球贸易的新动力。2）高利率与贸易摩擦的双重压力：美联储的政策利率长期维持在5%左右的高位区间，这直接推高了企业融资成本，并显著改变了资本市场的估值逻辑。同时，美国加征关税的举措严重抑制了需求，并给全球贸易体系带来了“80年来最严重的动荡”。贸易政策的高度不确定性，持续抑制着企业的投资意愿。3）新动力与高风险并存：以人工智能（AI）为代表的科技创新和绿色转型是推动经济发展的双轨驱动力。但IMF等机构也发出警告，当前AI投资的激增令人联想起当年的互联网泡沫，如果技术回报不及预期，可能引发市场大幅回调。此外，多国（尤其是美国）高企的政府债务水平，构成了制约经济转型和金融稳定的长期风险。回顾市场，2025 年中国主要股指均实现了显著上涨，2025年中国资本市场的成长风格（以创业板指为代表）显著占优，而传统大盘蓝筹指数则呈现稳健上涨的格局。这种结构性分化的走势，与宏观产业转型、政策支持方向密切相关。其中创业板指以近50%的涨幅领跑，表现尤为亮眼。创业板指 (399006.SZ) 全年涨幅高达 49.57%，远超其他主要股指，显示出市场对科技创新、成长类企业的高度青睐。代表大盘蓝筹的沪深300 (000300.SH) 和上证指数 (000001.SH) 涨幅相对稳健，分别为 17.66% 和 18.41%。万得全A (881001.WI) 上涨 27.65%，表明市场整体有不错的赚钱效应。深证成指 (399001.SZ) 上涨 29.87%，表现强于沪市主板。回顾2025年管理广发品质回报的操作，本基金经理的核心目标始终明确：在严格控制回撤的前提下，追求长期稳健的收益。操作思路上，本组合严格遵循产品的“品质”与“回报”双重定位。本组合并未盲目追逐市场热点，而是将大部分仓位坚定配置于盈利模式清晰、现金流充沛、公司治理优良的高质量上市公司。本组合高度重视估值安全边际，在优质公司估值吸引力提升时敢于加仓，在其估值过高时则果断减仓，通过动态平衡来积累超额收益。具体执行上，本组合主要聚焦于两大方向： 一是深度价值挖掘，持续在消费、医药等稳健增长领域，以及部分周期性行业的龙头公司中，寻找被市场低估的“性价比”机会；二是积极的组合管理，通过仓位微调和持仓结构的再平衡来应对市场波动。当市场出现系统性风险担忧时，本组合会适当降低弹性仓位，增持防御性资产，以守护持有人体验为先。基金经理深知“绝对收益”目标的挑战。过去一段时间的操作有收获，如对部分价值股的坚守带来了回报，但或许在成长股机会的把握上可以更加灵活。未来，我将继续以绝对收益为导向，坚守品质选股，强化风险预算管理，力求在波动的市场中为持有人实现资产的平稳增值。
展望2026年，消费板块正处于“政策暖风频吹”与“内部深度分化”的交织期。市场共识认为，整体板块处于估值历史低位，具备修复基础，但难以重现普涨行情，机会将是高度结构化的。投资需要围绕“安全边际”与“成长弹性”两大核心进行布局：1）政策驱动与基本面修复。从中央到地方，一系列扩大内需、提振消费的政策正密集出台，为板块提供了明确的“政策底”。短期内，“红利+”策略被认为是阻力最小的方向，这包括：①红利+全球优势资产：以白电龙头为代表，它们凭借高股息、稳定的现金流和全球竞争力，成为长线资金的压舱石。②红利+边际修复：关注部分啤酒、乳业、复合调味品等板块，这些行业竞争格局优化，有望迎来业绩上修。2）长期结构性增长赛道。①出海：未来2-3年的时代性主题。不仅限于传统制造，具备品牌力、产品创新和文化适应能力的公司（如智能家电、新能源汽车、跨境电商、游戏等）正开启全球化新阶段。②新消费与新需求：投资需紧扣“人”的需求变迁。③情绪与健康价值：“Z世代”和“新中产”追求悦己与健康，驱动黄金珠宝、潮玩、国货美妆、功能性食品饮料、保健品及医美等领域增长。作为基金经理，我们始终坚持以深度研究驱动投资，在消费领域努力为持有人创造长期稳健的回报。我们深信，穿越周期的关键在于精选具备持续“护城河”与强大现金流的优质企业。为此，我们聚焦三大核心方向：“价值基石”，具备全球竞争力的高股息龙头；“时代机遇”，拥抱品牌出海与产业升级的浪潮；“需求变迁”，布局服务于新世代健康与悦己需求的新兴赛道。我们力求在价格合理时介入，通过耐心持有分享企业成长的价值。我们敬畏市场，深知消费复苏的复杂性，因此将严格评估风险，动态优化组合。未来，我们将继续坚守能力圈，在结构分化的市场中，积极寻找能为投资者创造确定性回报的卓越公司。
广发沪港深新机遇股票001764.jj广发沪港深新机遇股票型证券投资基金2025年年度报告
A股方面，经济数据在政策支持下平稳开局。政策层面，新增超长期特别国债1.3万亿元，并且将大力提振消费作为具体工作任务的首位。民营经济政策方面，2月总书记出席民营企业座谈会并发表重要讲话，充分肯定民营企业地位，聚焦科技创新领域。海外方面，特朗普正式就职并宣布签署一系列行政令，同时对各国关税政策持续加码，后续随着谈判推进，关税逐步回归到相对正常水平。2025年海外AI需求爆发，驱动云厂商不断上修资本开支，国内供应链受益并蓬勃发展，国内DeepSeek的开源和降本，推动国内AI产业链进入新的发展阶段，全球AI产业的共振推动上游存储需求爆发，价格持续上涨。市场风格主要偏向成长，以AI为主线的科技产业链表现相对较好。港股方面，2025年港股市场出现较为不错的机会，尤其在2025年上半年，互联网、半导体、新消费均取得突出表现，2025年下半年随着外卖平台、电商竞争加剧，互联网板块拖累港股表现，相对跑输A股。组合管理方面，本组合保持85%以上股票仓位，上半年港股仓位明显高于A股，主要配置有互联网龙头、消费、电动车，为组合贡献了较好的超额收益，随着消费贝塔走弱，组合出现一定回撤，后续降低了港股相关仓位，逐步建仓A股科技股，到2025年底，A股仓位高于港股，组合持仓以科技成长为主。
展望2026年，中美关系进入新阶段，全球流动性依然处于宽松周期，AI进入应用关键期间，我国创新产业迎来业绩兑现，相对利好成长风格。谷歌AI大模型的迭代升级以及OpenAI等企业的追赶，推动着AI快速发展，国产算力在2026年预计也将爆发式增长，存储涨价趋势在2026年预计将延续。随着反“内卷”政策推进，我们也考虑逐步增配一些经过供给侧调整、行业竞争格局和盈利有望改善的行业。2026年，随着各类资产价格企稳回升，CPI有望逐步改善，消费股当前估值处于历史较低位置，关注后续投资机会。此外，我们看好AI和存储产业链，同时关注反“内卷”和消费的布局机会。