郭晓林 - 基金投资策略和运作

四季度市场震荡，先是呈现出较强的交易层面高低切特征，后续还是基于产业基本面情况回归。我们组合相比三季度整体变化不大，我们更多基于产业逻辑、估值空间做投资决策，对于可以遇见到的大概率的季节性高低切，我们对组合稍有均衡，但也是基于基本面逻辑，只是略微减少组合锐度。展望未来，我们将继续对国内外经济政策的变化、新兴产业进展保持敏感，做好积极应对；机会层面，我们将会继续把精力集中在新兴产业方向，优质强阿尔法个股方向，以及低估值红利稳健方向，提高胜率。我们将不断优化组合，力争为持有人创造回报。

回顾2025年四季度，在流动性宽松的背景下，市场继续震荡上行，细分行业层面除了“AI及相关产业链”、“有色金属”等高景气板块持续引领市场之外，像“商业航天”为代表的从0到1的新产业方向也持续活跃中。2025年下半年开始的新能源板块要明显好于上半年，原因在于储能行业的景气度持续超预期，储能需求的超预期也带动了锂电中上游的细分环节的供需拐点提前到来。展望2026年一季度，我们倾向于认为在流动性依然宽松背景下，A股可能更加偏好估值能持续提升的成长类资产，而在这其中，远期成长空间巨大，同时当期产业趋势还在不断加强的“泛AI”类资产是我们持续看好的方向，而AI的尽头是能源，历史上每一轮工业革命和科技革命，都伴随着能源“主导形态”的切换和能源供给基础设施的重构，我们看好这一轮AI带动的终端电气化率进一步提升的产业趋势，如果把这轮AI带动的产业周期和上一轮新能源车带动的周期做个简单对比，新能源车的周期内，需求侧的突变和供给侧的响应都在国内，而AI需求侧的突变目前更多集中在北美，而供给侧更低成本、更快速的响应依然在国内，所以这里面能够率先进入北美AI供应链的电气设备公司是我们看好的投资方向。而电化学储能作为成本最低、污染最小的调节性电源，既能一定程度解决AI数据中心用电负荷的问题，也符合我们国家近年来可再生能源建设过快的现状（谷时电力供给过剩，峰值电力供应甚至紧缺），国内和海外独立储能需求的快速增长也带动锂电中上游开启新的一轮上行周期，目前这一轮锂电材料的上行才持续一个季度，我们认为从周期的角度行情可能才刚刚开始。报告期内，本基金进一步了增加对于新能源内部“高景气度”和“低渗透率”行业的配置权重。“高景气度”的行业代表是电气设备出海和锂电中上游材料，这也是我们整体相对看好的两个方向。“低渗透率”的行业代表是固态电池，过去一年固态电池的产业发展呈现加速的态势，我们预计2026年是固态电池的量产元年，2027年是固态电池规模装车的元年。同时我们也意识到了AI的发展对于各行各业带来的变化是深远的，会对泛新能源领域的很多公司的底层业务逻辑产生深远的影响，很多优秀的公司有望抓住AI发展的机遇出现第二、第三成长曲线，收入和利润有望再上一个台阶，所以我们也沿着AI的脉络，持续关注机器人、无人驾驶等代表低渗透率高成长方向上的仓位配置。除此之外，本基金依然会长期持有新能源领域我们认为中长期具备较强竞争力的龙头企业，这些竞争优势包括但不限于成本优势、研发优势、品牌渠道优势、管理层的经营效率优势等。底层逻辑在于新能源行业渗透率从10%走向30%的过程中，各个环节可能会出现阶段性的供需失衡，龙头公司和二三线标的都能享受到量价齐升的产业红利，而渗透率从30%走向60%甚至更高的过程中，行业总需求增长速度放缓，供给侧不存在显著供应瓶颈，只有具有超额成本优势的龙头可以享受行业总量带来的盈利增长，我们相信这些长期具有阿尔法的龙头企业同样具有穿越周期的能力，他们的持续成长也有望为组合提供持续的收益和回报。

回顾2025年四季度，A、H股市场在前三季度表现优异的基础之上维持高位震荡；结构方面分化较大，周期类板块全面占优，石油石化、有色金属、钢铁、化工等板块领涨，科技股表现亦超越市场，航天卫星主题表现抢眼，而与经济相关性较高的房地产、食品饮料、汽车等板块跌幅居前。结合市场四季度的运行特征，管理人从经济趋势、金融条件及风险偏好三因素对当前市场进行分析，判断未来一个季度市场维持震荡的概率较高。具体而言：1）国内经济偏弱的趋势预计在未来一段时间仍将维持，但随着PPI的弱回升，企业盈利有望进一步修复。中央经济工作会议定调的2026年财政与货币政策方向仍是双宽，但力度不及2025年，因此管理人判断宏观总量层面难有惊喜；而随着固定资产投资的收缩和反内卷政策的推进，PPI缓慢回升的态势较为明确，企业盈利一定程度上的修复值得期待，这对A、H股市场的盈利形成正向支撑。2）美联储货币政策最宽松的阶段可能已经过去，美元指数维持震荡的概率较高。考虑到26年“大美丽”法案的推进，管理人判断美国的通胀具有较高粘性，快速且大幅降息的可能性并不高，美元指数进一步下行的空间受阻，因此管理人对全年流动性维持较为中性的看法，但一季度国内流动性呈季节性宽松的概率仍然较高。3）风险偏好在一季度可能面临季节性上升，全年展望维持中性。综合以上市场分析及展望，管理人在四季度提升了组合的平衡性，增配保险、化工、互联网、商用车等价值类个股，成长类方向也进行了收缩，持仓更加集中于业绩确定性较强、竞争格局稳定的海外算力个股，同时增配了部分高景气的电新个股，管理人预计2026年一季度仍将维持以上配置思路。

2025年四季度，A股市场整体震荡。季度伊始，上证指数震荡走高到11月中旬，风格上小盘和价值相对占优；随着部分板块估值高企、美联储政策预期变化，部分投资者获利了结，市场震荡加剧，此过程中价值股跌幅相对较少；临近季度末，市场在调整后逐渐企稳，市场风格呈现再平衡，风格上成长、小盘相对占优。行业板块上，产业相关的商业航天、通信和资源类的有色金属领涨。海外方面，未来一段时间，美联储仍在宽松周期中，但通胀可能压制降息幅度；国内经济方面，AI、半导体、机器人、创新药等产业进展不断，整体经济可能仍处于低利率和稳增长的环境中，在低利率环境下，权益资产配置价值凸显，同时产业进展也将带来结构性的机会。专精特新企业会受益于宽松的流动性环境，产业进展也将带来更多关键环节的机会，但企业盈利复苏情况仍需要持续跟踪。本基金作为旗帜鲜明的专精特新主题基金，将大部分非现金资产配置于工信部公示的专精特新“小巨人”上市企业。这类企业具有鲜明的特征，市值相对较小，尚处于成长培育阶段，业务稳定性较成熟大型企业存在差距，这导致其股票价格波动较大。在市场风险偏好较低、追求确定性收益的环境下，专精特新企业面临一定挑战；但在2025年市场整体风险偏好回升时，这类企业往往又较为受益。专精特新小巨人企业的评选较为严格，是各细分行业的龙头，这些公司成长空间较大，盈利能力较强，有一定的投资价值。许多企业深度参与机器人、AI、商业航天等新兴产业的核心产业链，将有望受益于相关产业的快速发展。同时，由于这类企业的机构覆盖度相对较低，市场定价尚未充分反映其内在价值，为主动管理型基金创造了获取超额收益的机会。在11月中旬开始的市场震荡加剧过程中，专精特新"小巨人"企业内部大小市值股票的表现也发生了较大切换，本基金也做了一定程度上的策略调整，整体上把握住了产业增长红利。

2025年四季度中国宏观经济展现韧性，整体将顺利向全年增长目标靠拢，延续了前三季度稳定向好的态势。四季度政策重心持续聚焦“稳需求”，中央经济工作会议出台新刺激政策。消费稳定恢复为经济基本盘提供支撑，出口持续强劲成为核心动力，而固定资产投资增速转负，房地产投资拖累仍是主要压力。政策层面延续适度宽松货币政策，加大逆周期与跨周期调节力度，聚焦扩大内需、科技创新等重点领域精准发力，保持流动性充裕以促进社会综合融资成本低位运行。2025年四季度A股呈现震荡分化走势，板块轮动加剧。AI算力产业链的瓶颈环节领涨，包含光芯片、液冷、电源和发电机等紧缺环节；红利资产如保险、国有大行，在全球央行宽松货币政策背景下，凭借稳定股息吸引力获资金青睐；受事件驱动和风险偏好抬高影响，商业航天、太空算力、脑机接口等未来产业主题持续活跃。当前A股市场整体估值处于合理区间，指数层面有望保持平稳，港股估值仍处于较低水平，有一定修复空间。随着政策的持续发力和经济的逐步复苏，企业盈利有望逐步修复，从而为市场提供支撑。我们将继续关注AI技术和大模型的创新进展，持续跟踪AI领域从算力和模型侧到硬件和应用侧的创新；我们同样看好智能驾驶、折叠屏手机、AI端侧硬件等新产品的渗透率不断提升。我们将持续挖掘在这些新技术浪潮中真正受益的企业，争取继续为基金创造超额收益。

回顾2025年四季度，在流动性宽松的背景下，市场继续震荡上行，细分行业层面除了“AI及相关产业链”、“有色金属”等高景气板块持续引领市场之外，像“商业航天”为代表的从0到1的新产业方向也持续活跃中。2025年下半年开始的新能源板块要明显好于上半年，原因在于储能行业的景气度持续超预期，储能需求的超预期也带动了锂电中上游的细分环节的供需拐点提前到来。展望2026年一季度，我们倾向于认为在流动性依然宽松背景下，A股可能更加偏好估值能持续提升的成长类资产，而在这其中，远期成长空间巨大，同时当期产业趋势还在不断加强的“泛AI”类资产是我们持续看好的方向，而AI的尽头是能源，历史上每一轮工业革命和科技革命，都伴随着能源“主导形态”的切换和能源供给基础设施的重构，我们看好这一轮AI带动的终端电气化率进一步提升的产业趋势，如果把这轮AI带动的产业周期和上一轮新能源车带动的周期做个简单对比，新能源车的周期内，需求侧的突变和供给侧的响应都在国内，而AI需求侧的突变目前更多集中在北美，而供给侧更低成本、更快速的响应依然在国内，所以这里面能够率先进入北美AI供应链的电气设备公司是我们看好的投资方向。而电化学储能作为成本最低、污染最小的调节性电源，既能一定程度解决AI数据中心用电负荷的问题，也符合我们国家近年来可再生能源建设过快的现状（谷时电力供给过剩，峰值电力供应甚至紧缺），国内和海外独立储能需求的快速增长也带动锂电中上游开启新的一轮上行周期，目前这一轮锂电材料的上行才持续一个季度，我们认为从周期的角度行情可能才刚刚开始。报告期内，本基金进一步了增加对于新能源内部“高景气度”和“低渗透率”行业的配置权重。“高景气度”的行业代表是电气设备出海和锂电中上游材料，这也是我们整体相对看好的两个方向。“低渗透率”的行业代表是固态电池，过去一年固态电池的产业发展呈现加速的态势，我们预计2026年是固态电池的量产元年，2027年是固态电池规模装车的元年。同时我们也意识到了AI的发展对于各行各业带来的变化是深远的，会对泛新能源领域的很多公司的底层业务逻辑产生深远的影响，很多优秀的公司有望抓住AI发展的机遇出现第二、第三成长曲线，收入和利润有望再上一个台阶，所以我们也沿着AI的脉络，持续关注机器人、无人驾驶等代表低渗透率高成长方向上的仓位配置。除此之外，本基金依然会长期持有新能源领域我们认为中长期具备较强竞争力的龙头企业，这些竞争优势包括但不限于成本优势、研发优势、品牌渠道优势、管理层的经营效率优势等。底层逻辑在于新能源行业渗透率从10%走向30%的过程中，各个环节可能会出现阶段性的供需失衡，龙头公司和二三线标的都能享受到量价齐升的产业红利，而渗透率从30%走向60%甚至更高的过程中，行业总需求增长速度放缓，供给侧不存在显著供应瓶颈，只有具有超额成本优势的龙头可以享受行业总量带来的盈利增长，我们相信这些长期具有阿尔法的龙头企业同样具有穿越周期的能力，他们的持续成长也有望为组合提供持续的收益和回报。

2025年四季度中国宏观经济展现韧性，整体将顺利向全年增长目标靠拢，延续了前三季度稳定向好的态势。四季度政策重心持续聚焦“稳需求”，中央经济工作会议出台新刺激政策。消费稳定恢复为经济基本盘提供支撑，出口持续强劲成为核心动力，而固定资产投资增速转负，房地产投资拖累仍是主要压力。政策层面延续适度宽松货币政策，加大逆周期与跨周期调节力度，聚焦扩大内需、科技创新等重点领域精准发力，保持流动性充裕以促进社会综合融资成本低位运行。2025年四季度A股呈现震荡分化走势，板块轮动加剧。AI算力产业链的瓶颈环节领涨，包含光芯片、液冷、电源和发电机等紧缺环节；红利资产如保险、国有大行，在全球央行宽松货币政策背景下，凭借稳定股息吸引力获资金青睐；受事件驱动和风险偏好抬高影响，商业航天、太空算力、脑机接口等未来产业主题持续活跃。当前A股市场整体估值处于合理区间，指数层面有望保持平稳，港股估值仍处于较低水平，有一定修复空间。随着政策的持续发力和经济的逐步复苏，企业盈利有望逐步修复，从而为市场提供支撑。我们将继续关注AI技术和大模型的创新进展，持续跟踪AI领域从算力和模型侧到硬件和应用侧的创新；我们同样看好智能驾驶、折叠屏手机、AI端侧硬件等新产品的渗透率不断提升。我们将持续挖掘在这些新技术浪潮中真正受益的企业，争取继续为基金创造超额收益。

回顾2025年四季度，A、H股市场在前三季度表现优异的基础之上维持高位震荡；结构方面分化较大，周期类板块全面占优，石油石化、有色金属、钢铁、化工等板块领涨，科技股表现亦超越市场，航天卫星主题表现抢眼，而与经济相关性较高的房地产、食品饮料、汽车等板块跌幅居前。结合市场四季度的运行特征，管理人从经济趋势、金融条件及风险偏好三因素对当前市场进行分析，判断未来一个季度市场维持震荡的概率较高。具体而言：1）国内经济偏弱的趋势预计在未来一段时间仍将维持，但随着PPI的弱回升，企业盈利有望进一步修复。中央经济工作会议定调的2026年财政与货币政策方向仍是双宽，但力度不及2025年，因此管理人判断宏观总量层面难有惊喜；而随着固定资产投资的收缩和反内卷政策的推进，PPI缓慢回升的态势较为明确，企业盈利一定程度上的修复值得期待，这对A、H股市场的盈利形成正向支撑。2）美联储货币政策最宽松的阶段可能已经过去，美元指数维持震荡的概率较高。考虑到26年“大美丽”法案的推进，管理人判断美国的通胀具有较高粘性，快速且大幅降息的可能性并不高，美元指数进一步下行的空间受阻，因此管理人对全年流动性维持较为中性的看法，但一季度国内流动性呈季节性宽松的概率仍然较高。3）风险偏好在一季度可能面临季节性上升，全年展望维持中性。综合以上市场分析及展望，管理人在四季度提升了组合的平衡性，增配保险、化工、互联网、商用车等价值类个股，成长类方向也进行了收缩，持仓更加集中于业绩确定性较强、竞争格局稳定的海外算力个股，同时增配了部分高景气的电新个股，管理人预计2026年一季度仍将维持以上配置思路。

回顾2025年四季度，A股在中美贸易战缓和，海外降息的背景下，指数呈现震荡上行的趋势。有色行业在降息和供给收缩的驱动下金属价格持续上涨，通信和电子行业在AI算力需求持续高增长的驱动下业绩超预期，新能源行业在锂电需求景气的驱动下行业盈利也有明显回升，这几个板块在四季度持续引领市场；全年维度，在新能源和通信板块的带动下，创业板指年度涨幅接近50%。我们在四季度主要加仓了新能源领域个股，对组合有超额收益贡献。新能源领域我们重点看好的三个方向，电气设备出海、锂电中上游材料和固态电池方向。我们认为国内经济目前呈现明显的结构化特征，以电子、通信为代表的新质生产力行业今年景气度持续上行，而一些传统周期行业也在供给侧持续优化的背景下，盈利出现改善趋势，与房地产周期相关的行业依然处于底部区间，从总量角度看，新旧动能转换的特征比较明显。展望权益市场，当前A股市场整体估值处于合理区间，大市值企业的估值在全球范围内仍处于较低水平，因此指数有望保持相对平稳。从行业来看，与海外类似，AI仍然是较为明显的产业趋势，而且产业的外溢效应已经开始显现，比如云厂商对于算力的资本开支带动了电力基础设施建设需求的繁荣，产业链的景气也在向上游进一步传导，一些环节出现供需紧缺的状态。AI应用的迭代速度也在加快，大模型的tokens消耗量呈现指数增长态势；在编程、视频生成、营销等领域，AI的应用已经可以进入实际生产领域，AI带来的机会正在不断出现。我们也继续看好智能驾驶、折叠屏手机、AI端侧硬件等新产品的渗透率不断提升。我们将持续挖掘在这些新技术浪潮中有望受益的企业，力争继续为基金创造超额收益。

25年三季度，A股在中美贸易战缓和，海外降息的背景下，指数呈现普涨。有色行业在降息和供给收缩的驱动下金属价格持续上涨，通信和电子行业在AI算力需求持续高增长的驱动下业绩超预期，新能源行业在锂电需求景气的驱动下行业盈利也有明显回升，这几个板块在三季度领涨市场；机械，化工，汽车，传媒游戏等方向也出现了行业层面积极的变化，带动板块跑赢整体市场。我们在三季度继续看好锂电和风电方向，并小幅加仓了储能方向的标的。我们认为国内经济目前呈现明显的结构化特征，以电子、通信为代表的新质生产力行业今年景气度持续上行，而一些传统周期行业也在供给侧持续优化的背景下，盈利出现改善趋势，与房地产周期相关的行业依然处于底部区间，从总量角度看，新旧动能转换的特征比较明显。展望新能源行业，伴随行业整体资本开支的放缓，在锂电池、部分锂电材料、风电整机及零部件等环节，我们已经看到行业盈利有所回升，龙头企业超额盈利保持较好，一些环节行业供需基本平衡，部分环节出现短期供给相对偏紧的状态。在一些供需不平衡的行业，我们也看到行业自律以及政策引导下的产能出清趋势。从需求的角度看，海外新能源汽车需求有所提升，国内新能源车需求则保持增长，海外大储、海上风电等方向的中期需求也逐渐落地。我们认为行业目前仍处于景气修复阶段，未来我们将继续优选行业中有竞争力的企业，争取持续挖掘新能源行业中的阿尔法机会。

三季度市场整体加速上涨，但结构依然分化，海外算力、人形机器人、有色等板块表现强势，并有明显的轮动特征；前期涨幅较好的创新药、红利表现不佳，也是大板块轮动的一种表现。我们组合整体均衡，在海外算力、机器人上有所超配，三季度整体有所超额。展望未来，我们将继续对国内外经济、政策的变化保持敏感，做好积极应对；机会层面，我们将会继续把精力集中在新兴产业方向，优质强阿尔法个股方向，以及低估值红利稳健方向，提高胜率。我们将不断优化组合，力争为持有人创造回报。

25年三季度，A股在中美贸易战缓和，海外降息的背景下，指数呈现普涨。有色行业在降息和供给收缩的驱动下金属价格持续上涨，通信和电子行业在AI算力需求持续高增长的驱动下业绩超预期，新能源行业在锂电需求景气的驱动下行业盈利也有明显回升，这几个板块在三季度领涨市场；机械，化工，汽车，传媒游戏等方向也出现了行业层面积极的变化，带动板块跑赢整体市场。我们在三季度主要加仓了半导体方向，包括部分设计企业以及半导体设备企业。我们认为国内经济目前呈现明显的结构化特征，以电子、通信为代表的新质生产力行业今年景气度持续上行，而一些传统周期行业也在供给侧持续优化的背景下，盈利出现改善趋势，与房地产周期相关的行业依然处于底部区间，从总量角度看，新旧动能转换的特征比较明显。展望权益市场，当前A股市场整体估值处于合理区间，大市值企业的估值在全球范围内仍处于较低水平，因此指数有望保持相对平稳。从行业来看，与海外类似，AI仍然是较为明显的产业趋势，而且产业的外溢效应已经开始显现，比如云厂商对于算力的资本开支带动了电力基础设施建设需求的繁荣，产业链的景气也在向上游进一步传导，一些环节出现供需紧缺的状态。AI应用的迭代速度也在加快，大模型的tokens消耗量呈现指数增长态势；在编程、视频生成、营销等领域，AI的应用已经可以进入实际生产领域，AI带来的机会正在不断出现。我们也继续看好智能驾驶、折叠屏手机、AI端侧硬件等新产品的渗透率不断提升。我们将持续挖掘在这些新技术浪潮中真正受益的企业，力争继续为基金创造超额收益。