李志 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内经济重点关注政策发力节奏与结构优化。内需消费和投资因相关补贴政策退坡而略有降温，但外需仍保持较强韧性。年末召开的中央经济工作会议为2026年定调，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策的前瞻性、针对性和协同性。会议明确将持续扩大内需、优化供给结构，通过做优增量与盘活存量并举，因地制宜发展新质生产力，为“十五五”规划实现良好开局。海外经济关注美联储降息与美国政府“停摆”影响。货币政策方面，四季度美联储累计降息50BP。财政政策方面，10月-11月美国政府“停摆”导致财政部一般账户（TGA）出现现金累积，财政支出受阻，从而拖累了当期经济增长，但随着11月中旬美国政府结束“停摆”状态，财政支出恢复正常。从A股市场看，四季度市场高位震荡。临近年底，市场抢跑“春季躁动”行情，自11月底开始震荡走强，主要基于2026年财政或靠前发力、年初流动性有望保持充裕以及对后续政策的积极预期，共同提振了市场风险偏好。整体来看，四季度上证指数涨幅为2.22%，上证50为1.41%，沪深300为-0.23%，中证800为0.02%，中证1000为0.27%，中证2000为3.55%，小盘成长风格相对占优。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务，表现靠后的板块是房地产、医药、计算机、传媒、汽车。从行情主线看，四季度科技成长持续领涨，外需相关行业表现也较好。科技成长方面，AI依旧是主线，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，商业航天、储能等方向也有所表现。外需相关行业如化工、有色金属、轻工制造等都表现不俗。四季度，本基金兑现了前期涨幅较大的新能源板块的盈利，适度降低超配幅度；同时，在非银板块，尤其是保险子行业上做一定超配。在电子板块调整的过程中，增加了相关行业配置比例，集中在国内半导体国产替代的方向。此外在泛消费领域，增加了纺服、社服、零售和航空等相关景气度较好的标的。周期板块上，降低了有色的配置权重。在个股精选上，看好出口的景气方向和个股，结构上增加了机械和汽车板块的配置，尤其在海外电力供应紧张的背景下，配置了具备出口优势的相关标的。

2025年四季度，国内经济重点关注政策发力节奏与结构优化。内需消费和投资因相关补贴政策退坡而略有降温，但外需仍保持较强韧性。年末召开的中央经济工作会议为2026年定调，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策的前瞻性、针对性和协同性。会议明确将持续扩大内需、优化供给结构，通过做优增量与盘活存量并举，因地制宜发展新质生产力，为“十五五”规划实现良好开局。海外经济关注美联储降息与美国政府“停摆”影响。货币政策方面，四季度美联储累计降息50BP。财政政策方面，10月-11月美国政府“停摆”导致财政部一般账户（TGA）出现现金累积，财政支出受阻，从而拖累了当期经济增长，但随着11月中旬美国政府结束“停摆”状态，财政支出恢复正常。从A股市场看，四季度市场高位震荡。临近年底，市场抢跑“春季躁动”行情，自11月底开始震荡走强，主要基于2026年财政或靠前发力、年初流动性有望保持充裕以及对后续政策的积极预期，共同提振了市场风险偏好。整体来看，四季度上证指数涨幅为2.22%，上证50为1.41%，沪深300为-0.23%，中证800为0.02%，中证1000为0.27%，中证2000为3.55%，小盘成长风格相对占优。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务，表现靠后的板块是房地产、医药、计算机、传媒、汽车。从行情主线看，四季度科技成长持续领涨，外需相关行业表现也较好。科技成长方面，AI依旧是主线，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，商业航天、储能等方向也有所表现。外需相关行业如化工、有色金属、轻工制造等都表现不俗。四季度市场叙事主要围绕中美谈判、美国降息节奏、AI产业等方面，指数震荡，以结构性行情为主，成长风格依然占优，但市场轮动更加快速。四季度本基金结构上有所调整，继续减仓红利资产，明显增配非银、有色板块；同时对算力产业链进行适度加仓及个股优化。本基金综合考量景气度、政策友好度、行业配置拥挤度和历史估值分位数等因素进行行业比较，寻找有性价比的投资机会，严格控制行业偏离度，力争为投资者带来可持续的超额收益。

2025年四季度，国内经济重点关注政策发力节奏与结构优化。内需消费和投资因相关补贴政策退坡而略有降温，但外需仍保持较强韧性。年末召开的中央经济工作会议为2026年定调，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策的前瞻性、针对性和协同性。会议明确将持续扩大内需、优化供给结构，通过做优增量与盘活存量并举，因地制宜发展新质生产力，为“十五五”规划实现良好开局。海外经济关注美联储降息与美国政府“停摆”影响。货币政策方面，四季度美联储累计降息50BP。财政政策方面，10月-11月美国政府“停摆”导致财政部一般账户（TGA）出现现金累积，财政支出受阻，从而拖累了当期经济增长，但随着11月中旬美国政府结束“停摆”状态，财政支出恢复正常。从A股市场表现看，四季度市场整体呈现高位震荡格局。临近年底，市场开始抢跑“春季躁动”行情，自11月底震荡走强，主要受2026年财政政策或靠前发力、年初流动性有望保持充裕以及对后续政策积极预期的共同提振，市场风险偏好显著提升。指数层面，四季度上证指数、上证50、沪深300、中证800、中证1000涨幅分别为2.22%、1.41%、-0.23%、0.02%、0.27%，中证2000则表现突出，涨幅达3.55%，显示小盘成长风格相对占优。行业板块方面，根据中信一级行业分类，石油石化、国防军工、有色金属、通信和消费者服务表现靠前，而房地产、医药、计算机、传媒和汽车则表现相对滞后。从行情主线看，科技成长板块持续领涨，其中AI仍是核心主线，光模块、PCB等海外算力相关领域景气度持续提升，商业航天、储能等方向也有所表现。此外，外需相关行业如化工、有色金属和轻工制造等表现不俗。报告期内，本基金在成长板块内做一定的调整，在我们看好的方向里面做一定高低切换。卖出一部分估值及预期较高的海外算力，在国产算力和创新药调整的过程中逐步加仓。

2025年三季度中国经济呈现外需强于内需的格局，虽然受到关税战扰动，但出口仍保持韧性，而内需消费则因补贴退坡略有放缓。7月1日召开的中央财经委员会第六次会议提出依法依规治理企业低价无序竞争，相关政策推动下，8月PPI同比跌幅收窄，工业企业利润增速转正，反内卷取得初步成效。在2025年9月的FOMC会议上，美联储宣布将联邦基金利率下调25个基点，这是2025年度首次降息。财政政策方面，由特朗普推动的OBBB法案已正式通过，预计未来十年或将增加美国财政赤字4.1万亿美元。结合相关关税政策，这一财政扩张整体呈现温和态势，可能对经济增长起到一定的支撑作用。A股市场在三季度延续上涨态势，成长风格表现尤为突出。主要指数中，上证50上涨10.21%，上证指数涨幅达12.73%，沪深300和中证800分别上涨17.90%和19.83%，中证2000涨幅为14.31%。从行业表现来看，通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械和计算机板块领涨，而银行、交通运输、电力及公用事业以及食品饮料板块则相对落后。市场行情呈现两大主线：科技成长与美联储降息交易。科技成长领域，光模块、PCB等海外算力相关板块景气度持续升温，盈利预期不断上调，同时国产算力进展加速，如华为昇腾等。降息交易方面，有色金属板块表现亮眼，涵盖贵金属、小金属、稀土及工业金属等多个细分领域。此外，机械、化工和电新等外需敞口较大的行业也表现不俗。值得注意的是，三季度市场风格从防御转向进攻，后续需密切关注宏观政策及经济基本面的变化。基于对后续AI产业趋势的判断，本季度我们主要的操作是加仓海外和国内算力。此外，基于中国创新药出海的长期产业趋势，也在调整过程中逐步增加了一些创新药的配置。

国内经济方面，2025年三季度经济略放缓，外需强于内需。从经济增长动力上看，虽然受到关税战扰动，但是国内出口仍有韧性，内需消费随补贴退坡而略放缓。7月1日中央财经委员会第六次会议召开，提出依法依规治理企业低价无序竞争。在一系列政策的推动下，8月PPI同比跌幅收窄，工业企业利润增速转正，反内卷取得初步成效。海外经济方面，9月FOMC会议上美联储宣布降息25个BP，为2025年内首次。财政政策方面，特朗普主导的OBBB法案顺利颁布，未来10年或让美国增加赤字4.1万亿美元，考虑到关税等因素，属于财政温和扩张，或对经济起到托底作用。从A股市场看，三季度市场继续走高，大盘成长风格占优。上证指数涨幅为12.73%，上证50为10.21%，沪深300为17.90%，中证800为19.83%，中证2000为14.31%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械、计算机，靠后的板块是银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料。从行情主线看，三季度科技成长领跑全场，美联储降息交易表现也较好。科技成长方面，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，盈利预测不断上修，DeepSeek-V3.1正式发布，以华为昇腾为代表的国产算力进展加速。降息交易方面，有色金属行业表现亮眼，贵金属、小金属、稀土、工业金属均表现较好，此外，外需敞口较高的行业如机械、化工、电新等也表现靠前。需要注意的是，市场风格在三季度发生了较大变化，整体从防御转向了进攻，需要持续跟踪宏观政策和经济基本面变化。三季度以来，市场核心驱动逻辑呈现“流动性宽松托底+产业景气回升”的双重特征。科技产业迎来“多点突破”的关键阶段：半导体、人工智能等领域技术迭代加速。叠加部分行业经历较长时间调整后，供需格局优化、业绩预期修复，且当前估值仍处于历史相对低位，形成较好的配置窗口。基于此，本基金围绕景气度改善主线，对具备成长潜力的优质企业进行了重点增配。结构上，本基金维持电子行业的超配仓位。关注上游设备、核心材料国产化率稳步提升，以及优秀的半导体设计公司的业绩释放。此外，优选泛新能源领域的机会，重点挖掘储能、新型能源及电网建设等细分方向的投资机会。最后，布局顺周期龙头，左侧把握底部机遇，挖掘边际改善价值，对具备清晰业绩修复逻辑、估值安全边际充足的顺周期龙头企业进行了适度配置，以捕捉后续行业回暖与估值修复带来的投资机会。

国内经济方面，2025年三季度经济略放缓，外需强于内需。从经济增长动力上看，虽然受到关税战扰动，但是国内出口仍有韧性，内需消费随补贴退坡而略放缓。7月1日中央财经委员会第六次会议召开，提出依法依规治理企业低价无序竞争。在一系列政策的推动下，8月PPI同比跌幅收窄，工业企业利润增速转正，反内卷取得初步成效。海外经济方面，9月FOMC会议上美联储宣布降息25个BP，为2025年内首次。财政政策方面，特朗普主导的OBBB法案顺利颁布，未来10年或让美国增加赤字4.1万亿美元，考虑到关税等因素，属于财政温和扩张，或对经济起到托底作用。从A股市场看，三季度市场继续走高，大盘成长风格占优。上证指数涨幅为12.73%，上证50为10.21%，沪深300为17.90%，中证800为19.83%，中证2000为14.31%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械、计算机，靠后的板块是银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料。从行情主线看，三季度科技成长领跑全场，美联储降息交易表现也较好。科技成长方面，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，盈利预测不断上修，DeepSeek-V3.1正式发布，以华为昇腾为代表的国产算力进展加速。降息交易方面，有色金属行业表现亮眼，贵金属、小金属、稀土、工业金属均表现较好，此外，外需敞口较高的行业如机械、化工、电新等也表现靠前。需要注意的是，市场风格在三季度发生了较大变化，整体从防御转向了进攻，需要持续跟踪宏观政策和经济基本面变化。三季度，在美联储降息预期不断强化的背景下，全球风险偏好提升，本基金减配红利资产，随着海外AI业绩不断超预期，叠加新能源行业出现较为明显的业绩拐点信号，本基金加配大盘成长如通信设备、电力设备、计算机等，获得了较为稳健的收益；但组合中价值因子暴露过高及稳定类资产配置比例过高，成长板块止盈较早，在一定程度上影响了组合的弹性。考虑到组合的平衡性，本基金将继续以“顺全球周期+景气产业趋势”为配置主线，积极挖掘具备阿尔法的个股，力争获得稳定的超额收益。

国内方面，上半年经济运行稳中向好，实现了实际GDP增速5.3%。节奏上，今年一季度经济实现开门红，实际GDP同比增长5.4%，二季度在关税战扰动下，经济增长仍有韧性，实际GDP同比增长5.2%。结构上，在抢出口影响下上半年国内生产和出口保持强势，在消费补贴支撑下上半年社零稳健增长，但国内地产仍在寻底，固定资产投资增速走低；政策上，今年3月两会财政目标赤字率提高至4.0%左右，5月央行降准降息，财政政策靠前发力，有力支撑经济增长。同时，国内坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力，把科技创新作为经济复苏与重塑竞争优势的战略方向。海外方面，一季度美国抢进口导致GDP负增，降息预期不断延后。美国OBBB减税法案已经通过，财政赤字率温和扩张，对美国经济起到托底作用。6月美国通胀数据显示关税推升商品通胀，美联储更倾向于等待关税扰动结束后再采取行动。从A股市场运行来看，上半年上证指数涨幅为2.76%，沪深300为0.03%，中证800为0.87%，创业板指为0.53%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，表现靠前的板块是有色金属、银行、国防军工、传媒、通信，而煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰等板块则表现靠后。从行情节奏看，年初市场在DeepSeek催化下持续上涨，但4月初在特朗普对等关税冲击下市场迎来调整；后续，随着中央汇金等公告增持中国股票资产，积极入市呵护市场流动性，特朗普新政引发全球恐慌加速去美元化，5月7日央行宣布降准降息，5月12日中美宣布日内瓦联合声明，国内市场风险偏好明显回暖，市场结构性机会不断。上半年本基金采用杠铃策略，即红利+科技的配置结构，获得了较好的相对收益。本基金也按照地缘局势和市场风险偏好的变化，及时调整仓位应对相应的波动与冲击。在行业配置上，本基金采用四因子模型对行业进行月度比较得出月度超低配策略。在个股选择上，根据行业配置模型月度变化的指引，配置在行业中具备alpha逻辑的公司。运用量化思维进行月度级别有规则的轮动，本基金旨在为投资者创造持续稳定的超额收益。

2025年上半年，中国经济在复杂的内外部环境下展现出较强的增长韧性。从宏观经济运行来看，一季度GDP同比增长5.4%，实现良好开局；二季度虽面临美国对等关税政策的冲击，仍保持5.2%的增速，上半年整体增速达5.3%，高于市场预期。这一表现主要得益于三方面因素：首先，出口部门在"抢出口"效应带动下保持强劲，上半年出口同比增长7.2%；其次，消费在政府补贴政策支持下保持稳健，社会消费品零售总额同比增长5.0%；第三，财政货币政策协同发力，3月财政赤字率目标上调至4%左右，5月央行实施降准降息，为实体经济提供了有力支撑。从产业结构看，新旧动能转换持续推进。高技术产业增加值同比增长9.5%，明显快于整体工业增速，显示经济结构持续优化。房地产行业仍在寻底，投资增速持续放缓。政策层面，中央在4月政治局会议上强调"四稳"要求，并加快推进新质生产力发展，将科技创新作为重塑竞争优势的战略方向。海外市场方面，美国经济呈现波动特征。一季度GDP受"抢进口"影响出现负增长，OBBB减税法案的通过为经济提供了托底支撑。通胀方面，6月数据显示关税政策推升美国商品通胀，美联储降息预期进一步延后。A股市场呈现结构性特征。上半年上证指数累计上涨2.76%，沪深300基本持平。行业表现显著分化，申万一级行业有色金属、银行、国防军工领涨；而煤炭、食品饮料、房地产等周期性板块表现疲弱。市场运行节奏上，年初在AI产业突破预期带动下走强，4月受贸易摩擦升级冲击回调，5月后在政策利好如中央汇金增持、央行降息和中美联合声明提振下企稳回升。2025年上半年本基金一季度主要调整成长持仓的结构，具体来说减持海外算力、新能源锂电光伏、传媒，增持国内算力和AI应用相关品种如AI端侧、具身智能等，以及自主可控相关的半导体设备。二季度基于国内大厂资本开支低于预期，减持国内算力和其他一些高估值成长股，加仓低估值或有业绩拐点的品种，如非银中的保险，并加仓部分景气趋势明确、估值合理的消费股。

国内方面，上半年经济运行稳中向好，实现了实际GDP增速5.3%。节奏上，今年一季度经济实现开门红，实际GDP同比增长5.4%，二季度在关税战扰动下，经济增长仍有韧性，实际GDP同比增长5.2%。结构上，在抢出口影响下上半年国内生产和出口保持强势，在消费补贴支撑下上半年社零稳健增长，但国内地产仍在寻底，固定资产投资增速走低；政策上，今年3月两会财政目标赤字率提高至4.0%左右，5月央行降准降息，财政政策靠前发力，有力支撑经济增长。同时，国内坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力，把科技创新作为经济复苏与重塑竞争优势的战略方向。海外方面，一季度美国抢进口导致GDP负增，降息预期不断延后。美国OBBB减税法案已经通过，财政赤字率温和扩张，对美国经济起到托底作用。6月美国通胀数据显示关税推升商品通胀，美联储更倾向于等待关税扰动结束后再采取行动。从A股市场运行来看，上半年上证指数涨幅为2.76%，沪深300为0.03%，中证800为0.87%，创业板指为0.53%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，表现靠前的板块是有色金属、银行、国防军工、传媒、通信，而煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰等板块则表现靠后。从行情节奏看，年初市场在DeepSeek催化下持续上涨，但4月初在特朗普对等关税冲击下市场迎来调整；后续，随着中央汇金等公告增持中国股票资产，积极入市呵护市场流动性，特朗普新政引发全球恐慌加速去美元化，5月7日央行宣布降准降息，5月12日中美宣布日内瓦联合声明，国内市场风险偏好明显回暖，市场结构性机会不断。今年以来，上市公司积极提升分红率，权益资产相比其他固定收益类资产的吸引力明显提升。此外，市场流动性较为充裕，权益资产也处于历史估值较低水平。市场也呈现出曲折震荡向上的趋势。本基金中长期维度，在权益资产配置上更加积极。结构上，增加了科技成长、消费和顺周期的配置比率。另外，本基金通过精选个股，并在市场波动中积极应对获取了一定超额。

国内经济方面，2025年一季度经济延续修复态势。从经济领先指标看，1-2月社融增速继续回升，结构上企业和居民投融资意愿不强，但是政府融资较去年同期加速，政府债券融资成为社融增长的关键。从经济增长动力上看，在消费补贴政策支撑下社零延续底部回升态势，短期国内出口仍有韧性，制造业投资保持较快增长。从政策思路看，最新政府工作报告提出更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市。2025年经济工作的首要任务是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。未来更多消费刺激政策有望出台。海外经济方面，美国经济边际走弱，特朗普政策扰动加大。货币政策方面，3月美联储议息会议货币政策锚点从通胀转向了经济增长和就业，降息节点存在较大不确定性。财政政策方面，特朗普新政府宣言削减财政赤字，但是财政支出中刚性支出占比较高导致削减财政赤字难度较大，美国积极的财政政策依然有惯性。上任以来，特朗普优先推行政府裁员、驱逐移民、开打贸易战等紧缩性政策，最新软数据开始走弱。总体而言，特朗普实施的紧缩性政策导致美国经济衰退预期有所升温，未来需要关注美联储政策走向。从A股市场看，一季度市场高位震荡，结构分化。一季度上证指数涨幅为-0.48%，上证50为-0.71%，沪深300为-1.21%，中证800为-0.32%，中证1000为4.51%，中证2000为7.08%，中小成长风格明显占优。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是有色金属、汽车、机械、计算机、传媒，靠后的板块是煤炭、商贸零售、非银金融、石油石化、房地产。从行情主线看，一季度前期中小成长风格占优，科技成长是主线，后期市场风格更均衡。宇树机器人亮相春晚舞台，DeepSeek震撼中美科技界，2月召开的民营企业座谈会上鼓励民营企业和民营企业家大显身手，中国科技叙事升温，中小成长风格占优。但是，也要注意到当前经济基本面改善更平缓，把握好攻守节奏更有助增厚投资收益。一季度本基金整体结构上以“红利高股息+新消费+科技产业趋势”策略为基础进行配置，积极挖掘产业趋势中有阿尔法的个股。1-2月，面对重估行情，本基金持续进行结构优化，基于行业轮动模型，增配科技制造及新消费板块，并适度提升仓位。3月基于估值性价比及宏观模型，本基金逐步降仓，同时增配红利高股息行业。A股市场中期或仍将演绎重估，但短期会受风险偏好下降影响，将积极把握结构性机会。

国内经济方面，2025年一季度经济延续修复态势。从经济领先指标看，1-2月社融增速继续回升，结构上企业和居民投融资意愿不强，但是政府融资较去年同期加速，政府债券融资成为社融增长的关键。从经济增长动力上看，在消费补贴政策支撑下社零延续底部回升态势，短期国内出口仍有韧性，制造业投资保持较快增长。从政策思路看，最新政府工作报告提出更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市。2025年经济工作的首要任务是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。未来更多消费刺激政策有望出台。海外经济方面，美国经济边际走弱，特朗普政策扰动加大。货币政策方面，3月美联储议息会议货币政策锚点从通胀转向了经济增长和就业，降息节点存在较大不确定性。财政政策方面，特朗普新政府宣言削减财政赤字，但是财政支出中刚性支出占比较高导致削减财政赤字难度较大，美国积极的财政政策依然有惯性。上任以来，特朗普优先推行政府裁员、驱逐移民、开打贸易战等紧缩性政策，最新软数据开始走弱。总体而言，特朗普实施的紧缩性政策导致美国经济衰退预期有所升温，未来需要关注美联储政策走向。从A股市场看，一季度市场高位震荡，结构分化。一季度上证指数涨幅为-0.48%，上证50为-0.71%，沪深300为-1.21%，中证800为-0.32%，中证1000为4.51%，中证2000为7.08%，中小成长风格明显占优。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是有色金属、汽车、机械、计算机、传媒，靠后的板块是煤炭、商贸零售、非银金融、石油石化、房地产。从行情主线看，一季度前期中小成长风格占优，科技成长是主线，后期市场风格更均衡。宇树机器人亮相春晚舞台，DeepSeek震撼中美科技界，2月召开的民营企业座谈会上鼓励民营企业和民营企业家大显身手，中国科技叙事升温，中小成长风格占优。但是，也要注意到当前经济基本面改善更平缓，把握好攻守节奏更有助增厚投资收益。一季度初，本基金结构上增加了科技成长和消费的配置，降低了防御类资产的配置；一季度部分主题成长板块涨幅较大，在此过程中，本基金兑现了部分涨幅较大的个股；一季度末持仓向业绩稳健、估值有性价比的个股上集中。进入4月，外部环境或有一些扰动，同时又是一季报业绩披露的密集期，因此本基金将继续聚焦景气度向好的标的，同时精选消费和顺周期中有Alpha的个股进行投资。

2025年一季度，国内经济延续修复态势。1至2月社融增速回升，政府债券融资成为社融增长关键。消费补贴政策助力下，社零持续底部回升，国内出口短期有韧性，制造业投资增长快。政策上，政府工作报告强调统筹发展与安全，实施积极宏观政策，推动需求扩大、创新融合，稳住楼市股市，2025年首要任务是提振消费、提高投资效益，后续或有更多消费刺激政策出台。海外方面，美国经济边际走弱，特朗普政策扰动加剧。3月美联储议息会议将政策锚点从通胀转向经济增长与就业，降息节点难测。特朗普新政府虽欲削减财政赤字，但刚性支出占比高，削减难度大，积极财政政策惯性犹存。其上任后推行的紧缩政策，使美国经济软数据下滑，衰退预期升温，需紧盯美联储政策走向。A股市场一季度高位震荡、结构分化。上证指数涨幅为-0.48%，上证50为-0.71%，沪深300为-1.21%，中证800为-0.32%，中证1000为4.51%，中证2000为7.08%，中小成长风格占优。行业板块中，有色金属、汽车等表现靠前，煤炭、商贸零售等表现靠后。前期科技成长为主线，中小成长风格因宇树机器人亮相、民营企业座谈会等因素占优，后期市场风格渐趋均衡。鉴于当前经济基本面改善平缓，把握好市场节奏，对增厚收益更有利。2025年一季度，本基金主要操作是调整成长持仓的结构，具体来说减持海外算力、新能源锂电光伏、传媒，增持国内算力和AI应用相关品种如AI端侧、具身智能等，以及自主可控相关的半导体设备板块。此外，基于逆全球化趋势下，国内内循环的需求和稳经济可能出现的消费刺激政策，加仓部分消费品种，在整个投资过程中我们也考虑了现在的新消费趋势。