李志 - 基金投资策略和运作

国内经济方面，2025年三季度经济略放缓，外需强于内需。从经济增长动力上看，虽然受到关税战扰动，但是国内出口仍有韧性，内需消费随补贴退坡而略放缓。7月1日中央财经委员会第六次会议召开，提出依法依规治理企业低价无序竞争。在一系列政策的推动下，8月PPI同比跌幅收窄，工业企业利润增速转正，反内卷取得初步成效。海外经济方面，9月FOMC会议上美联储宣布降息25个BP，为2025年内首次。财政政策方面，特朗普主导的OBBB法案顺利颁布，未来10年或让美国增加赤字4.1万亿美元，考虑到关税等因素，属于财政温和扩张，或对经济起到托底作用。从A股市场看，三季度市场继续走高，大盘成长风格占优。上证指数涨幅为12.73%，上证50为10.21%，沪深300为17.90%，中证800为19.83%，中证2000为14.31%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械、计算机，靠后的板块是银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料。从行情主线看，三季度科技成长领跑全场，美联储降息交易表现也较好。科技成长方面，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，盈利预测不断上修，DeepSeek-V3.1正式发布，以华为昇腾为代表的国产算力进展加速。降息交易方面，有色金属行业表现亮眼，贵金属、小金属、稀土、工业金属均表现较好，此外，外需敞口较高的行业如机械、化工、电新等也表现靠前。需要注意的是，市场风格在三季度发生了较大变化，整体从防御转向了进攻，需要持续跟踪宏观政策和经济基本面变化。三季度以来，市场核心驱动逻辑呈现“流动性宽松托底+产业景气回升”的双重特征。科技产业迎来“多点突破”的关键阶段：半导体、人工智能等领域技术迭代加速。叠加部分行业经历较长时间调整后，供需格局优化、业绩预期修复，且当前估值仍处于历史相对低位，形成较好的配置窗口。基于此，本基金围绕景气度改善主线，对具备成长潜力的优质企业进行了重点增配。结构上，本基金维持电子行业的超配仓位。关注上游设备、核心材料国产化率稳步提升，以及优秀的半导体设计公司的业绩释放。此外，优选泛新能源领域的机会，重点挖掘储能、新型能源及电网建设等细分方向的投资机会。最后，布局顺周期龙头，左侧把握底部机遇，挖掘边际改善价值，对具备清晰业绩修复逻辑、估值安全边际充足的顺周期龙头企业进行了适度配置，以捕捉后续行业回暖与估值修复带来的投资机会。

2025年三季度中国经济呈现外需强于内需的格局，虽然受到关税战扰动，但出口仍保持韧性，而内需消费则因补贴退坡略有放缓。7月1日召开的中央财经委员会第六次会议提出依法依规治理企业低价无序竞争，相关政策推动下，8月PPI同比跌幅收窄，工业企业利润增速转正，反内卷取得初步成效。在2025年9月的FOMC会议上，美联储宣布将联邦基金利率下调25个基点，这是2025年度首次降息。财政政策方面，由特朗普推动的OBBB法案已正式通过，预计未来十年或将增加美国财政赤字4.1万亿美元。结合相关关税政策，这一财政扩张整体呈现温和态势，可能对经济增长起到一定的支撑作用。A股市场在三季度延续上涨态势，成长风格表现尤为突出。主要指数中，上证50上涨10.21%，上证指数涨幅达12.73%，沪深300和中证800分别上涨17.90%和19.83%，中证2000涨幅为14.31%。从行业表现来看，通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械和计算机板块领涨，而银行、交通运输、电力及公用事业以及食品饮料板块则相对落后。市场行情呈现两大主线：科技成长与美联储降息交易。科技成长领域，光模块、PCB等海外算力相关板块景气度持续升温，盈利预期不断上调，同时国产算力进展加速，如华为昇腾等。降息交易方面，有色金属板块表现亮眼，涵盖贵金属、小金属、稀土及工业金属等多个细分领域。此外，机械、化工和电新等外需敞口较大的行业也表现不俗。值得注意的是，三季度市场风格从防御转向进攻，后续需密切关注宏观政策及经济基本面的变化。基于对后续AI产业趋势的判断，本季度我们主要的操作是加仓海外和国内算力。此外，基于中国创新药出海的长期产业趋势，也在调整过程中逐步增加了一些创新药的配置。

国内经济方面，2025年三季度经济略放缓，外需强于内需。从经济增长动力上看，虽然受到关税战扰动，但是国内出口仍有韧性，内需消费随补贴退坡而略放缓。7月1日中央财经委员会第六次会议召开，提出依法依规治理企业低价无序竞争。在一系列政策的推动下，8月PPI同比跌幅收窄，工业企业利润增速转正，反内卷取得初步成效。海外经济方面，9月FOMC会议上美联储宣布降息25个BP，为2025年内首次。财政政策方面，特朗普主导的OBBB法案顺利颁布，未来10年或让美国增加赤字4.1万亿美元，考虑到关税等因素，属于财政温和扩张，或对经济起到托底作用。从A股市场看，三季度市场继续走高，大盘成长风格占优。上证指数涨幅为12.73%，上证50为10.21%，沪深300为17.90%，中证800为19.83%，中证2000为14.31%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械、计算机，靠后的板块是银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料。从行情主线看，三季度科技成长领跑全场，美联储降息交易表现也较好。科技成长方面，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，盈利预测不断上修，DeepSeek-V3.1正式发布，以华为昇腾为代表的国产算力进展加速。降息交易方面，有色金属行业表现亮眼，贵金属、小金属、稀土、工业金属均表现较好，此外，外需敞口较高的行业如机械、化工、电新等也表现靠前。需要注意的是，市场风格在三季度发生了较大变化，整体从防御转向了进攻，需要持续跟踪宏观政策和经济基本面变化。三季度，在美联储降息预期不断强化的背景下，全球风险偏好提升，本基金减配红利资产，随着海外AI业绩不断超预期，叠加新能源行业出现较为明显的业绩拐点信号，本基金加配大盘成长如通信设备、电力设备、计算机等，获得了较为稳健的收益；但组合中价值因子暴露过高及稳定类资产配置比例过高，成长板块止盈较早，在一定程度上影响了组合的弹性。考虑到组合的平衡性，本基金将继续以“顺全球周期+景气产业趋势”为配置主线，积极挖掘具备阿尔法的个股，力争获得稳定的超额收益。

国内方面，上半年经济运行稳中向好，实现了实际GDP增速5.3%。节奏上，今年一季度经济实现开门红，实际GDP同比增长5.4%，二季度在关税战扰动下，经济增长仍有韧性，实际GDP同比增长5.2%。结构上，在抢出口影响下上半年国内生产和出口保持强势，在消费补贴支撑下上半年社零稳健增长，但国内地产仍在寻底，固定资产投资增速走低；政策上，今年3月两会财政目标赤字率提高至4.0%左右，5月央行降准降息，财政政策靠前发力，有力支撑经济增长。同时，国内坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力，把科技创新作为经济复苏与重塑竞争优势的战略方向。海外方面，一季度美国抢进口导致GDP负增，降息预期不断延后。美国OBBB减税法案已经通过，财政赤字率温和扩张，对美国经济起到托底作用。6月美国通胀数据显示关税推升商品通胀，美联储更倾向于等待关税扰动结束后再采取行动。从A股市场运行来看，上半年上证指数涨幅为2.76%，沪深300为0.03%，中证800为0.87%，创业板指为0.53%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，表现靠前的板块是有色金属、银行、国防军工、传媒、通信，而煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰等板块则表现靠后。从行情节奏看，年初市场在DeepSeek催化下持续上涨，但4月初在特朗普对等关税冲击下市场迎来调整；后续，随着中央汇金等公告增持中国股票资产，积极入市呵护市场流动性，特朗普新政引发全球恐慌加速去美元化，5月7日央行宣布降准降息，5月12日中美宣布日内瓦联合声明，国内市场风险偏好明显回暖，市场结构性机会不断。上半年本基金采用杠铃策略，即红利+科技的配置结构，获得了较好的相对收益。本基金也按照地缘局势和市场风险偏好的变化，及时调整仓位应对相应的波动与冲击。在行业配置上，本基金采用四因子模型对行业进行月度比较得出月度超低配策略。在个股选择上，根据行业配置模型月度变化的指引，配置在行业中具备alpha逻辑的公司。运用量化思维进行月度级别有规则的轮动，本基金旨在为投资者创造持续稳定的超额收益。

国内方面，上半年经济运行稳中向好，实现了实际GDP增速5.3%。节奏上，今年一季度经济实现开门红，实际GDP同比增长5.4%，二季度在关税战扰动下，经济增长仍有韧性，实际GDP同比增长5.2%。结构上，在抢出口影响下上半年国内生产和出口保持强势，在消费补贴支撑下上半年社零稳健增长，但国内地产仍在寻底，固定资产投资增速走低；政策上，今年3月两会财政目标赤字率提高至4.0%左右，5月央行降准降息，财政政策靠前发力，有力支撑经济增长。同时，国内坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力，把科技创新作为经济复苏与重塑竞争优势的战略方向。海外方面，一季度美国抢进口导致GDP负增，降息预期不断延后。美国OBBB减税法案已经通过，财政赤字率温和扩张，对美国经济起到托底作用。6月美国通胀数据显示关税推升商品通胀，美联储更倾向于等待关税扰动结束后再采取行动。从A股市场运行来看，上半年上证指数涨幅为2.76%，沪深300为0.03%，中证800为0.87%，创业板指为0.53%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，表现靠前的板块是有色金属、银行、国防军工、传媒、通信，而煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰等板块则表现靠后。从行情节奏看，年初市场在DeepSeek催化下持续上涨，但4月初在特朗普对等关税冲击下市场迎来调整；后续，随着中央汇金等公告增持中国股票资产，积极入市呵护市场流动性，特朗普新政引发全球恐慌加速去美元化，5月7日央行宣布降准降息，5月12日中美宣布日内瓦联合声明，国内市场风险偏好明显回暖，市场结构性机会不断。今年以来，上市公司积极提升分红率，权益资产相比其他固定收益类资产的吸引力明显提升。此外，市场流动性较为充裕，权益资产也处于历史估值较低水平。市场也呈现出曲折震荡向上的趋势。本基金中长期维度，在权益资产配置上更加积极。结构上，增加了科技成长、消费和顺周期的配置比率。另外，本基金通过精选个股，并在市场波动中积极应对获取了一定超额。

2025年上半年，中国经济在复杂的内外部环境下展现出较强的增长韧性。从宏观经济运行来看，一季度GDP同比增长5.4%，实现良好开局；二季度虽面临美国对等关税政策的冲击，仍保持5.2%的增速，上半年整体增速达5.3%，高于市场预期。这一表现主要得益于三方面因素：首先，出口部门在"抢出口"效应带动下保持强劲，上半年出口同比增长7.2%；其次，消费在政府补贴政策支持下保持稳健，社会消费品零售总额同比增长5.0%；第三，财政货币政策协同发力，3月财政赤字率目标上调至4%左右，5月央行实施降准降息，为实体经济提供了有力支撑。从产业结构看，新旧动能转换持续推进。高技术产业增加值同比增长9.5%，明显快于整体工业增速，显示经济结构持续优化。房地产行业仍在寻底，投资增速持续放缓。政策层面，中央在4月政治局会议上强调"四稳"要求，并加快推进新质生产力发展，将科技创新作为重塑竞争优势的战略方向。海外市场方面，美国经济呈现波动特征。一季度GDP受"抢进口"影响出现负增长，OBBB减税法案的通过为经济提供了托底支撑。通胀方面，6月数据显示关税政策推升美国商品通胀，美联储降息预期进一步延后。A股市场呈现结构性特征。上半年上证指数累计上涨2.76%，沪深300基本持平。行业表现显著分化，申万一级行业有色金属、银行、国防军工领涨；而煤炭、食品饮料、房地产等周期性板块表现疲弱。市场运行节奏上，年初在AI产业突破预期带动下走强，4月受贸易摩擦升级冲击回调，5月后在政策利好如中央汇金增持、央行降息和中美联合声明提振下企稳回升。2025年上半年本基金一季度主要调整成长持仓的结构，具体来说减持海外算力、新能源锂电光伏、传媒，增持国内算力和AI应用相关品种如AI端侧、具身智能等，以及自主可控相关的半导体设备。二季度基于国内大厂资本开支低于预期，减持国内算力和其他一些高估值成长股，加仓低估值或有业绩拐点的品种，如非银中的保险，并加仓部分景气趋势明确、估值合理的消费股。

国内经济方面，2025年一季度经济延续修复态势。从经济领先指标看，1-2月社融增速继续回升，结构上企业和居民投融资意愿不强，但是政府融资较去年同期加速，政府债券融资成为社融增长的关键。从经济增长动力上看，在消费补贴政策支撑下社零延续底部回升态势，短期国内出口仍有韧性，制造业投资保持较快增长。从政策思路看，最新政府工作报告提出更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市。2025年经济工作的首要任务是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。未来更多消费刺激政策有望出台。海外经济方面，美国经济边际走弱，特朗普政策扰动加大。货币政策方面，3月美联储议息会议货币政策锚点从通胀转向了经济增长和就业，降息节点存在较大不确定性。财政政策方面，特朗普新政府宣言削减财政赤字，但是财政支出中刚性支出占比较高导致削减财政赤字难度较大，美国积极的财政政策依然有惯性。上任以来，特朗普优先推行政府裁员、驱逐移民、开打贸易战等紧缩性政策，最新软数据开始走弱。总体而言，特朗普实施的紧缩性政策导致美国经济衰退预期有所升温，未来需要关注美联储政策走向。从A股市场看，一季度市场高位震荡，结构分化。一季度上证指数涨幅为-0.48%，上证50为-0.71%，沪深300为-1.21%，中证800为-0.32%，中证1000为4.51%，中证2000为7.08%，中小成长风格明显占优。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是有色金属、汽车、机械、计算机、传媒，靠后的板块是煤炭、商贸零售、非银金融、石油石化、房地产。从行情主线看，一季度前期中小成长风格占优，科技成长是主线，后期市场风格更均衡。宇树机器人亮相春晚舞台，DeepSeek震撼中美科技界，2月召开的民营企业座谈会上鼓励民营企业和民营企业家大显身手，中国科技叙事升温，中小成长风格占优。但是，也要注意到当前经济基本面改善更平缓，把握好攻守节奏更有助增厚投资收益。一季度初，本基金结构上增加了科技成长和消费的配置，降低了防御类资产的配置；一季度部分主题成长板块涨幅较大，在此过程中，本基金兑现了部分涨幅较大的个股；一季度末持仓向业绩稳健、估值有性价比的个股上集中。进入4月，外部环境或有一些扰动，同时又是一季报业绩披露的密集期，因此本基金将继续聚焦景气度向好的标的，同时精选消费和顺周期中有Alpha的个股进行投资。

2025年一季度，国内经济延续修复态势。1至2月社融增速回升，政府债券融资成为社融增长关键。消费补贴政策助力下，社零持续底部回升，国内出口短期有韧性，制造业投资增长快。政策上，政府工作报告强调统筹发展与安全，实施积极宏观政策，推动需求扩大、创新融合，稳住楼市股市，2025年首要任务是提振消费、提高投资效益，后续或有更多消费刺激政策出台。海外方面，美国经济边际走弱，特朗普政策扰动加剧。3月美联储议息会议将政策锚点从通胀转向经济增长与就业，降息节点难测。特朗普新政府虽欲削减财政赤字，但刚性支出占比高，削减难度大，积极财政政策惯性犹存。其上任后推行的紧缩政策，使美国经济软数据下滑，衰退预期升温，需紧盯美联储政策走向。A股市场一季度高位震荡、结构分化。上证指数涨幅为-0.48%，上证50为-0.71%，沪深300为-1.21%，中证800为-0.32%，中证1000为4.51%，中证2000为7.08%，中小成长风格占优。行业板块中，有色金属、汽车等表现靠前，煤炭、商贸零售等表现靠后。前期科技成长为主线，中小成长风格因宇树机器人亮相、民营企业座谈会等因素占优，后期市场风格渐趋均衡。鉴于当前经济基本面改善平缓，把握好市场节奏，对增厚收益更有利。2025年一季度，本基金主要操作是调整成长持仓的结构，具体来说减持海外算力、新能源锂电光伏、传媒，增持国内算力和AI应用相关品种如AI端侧、具身智能等，以及自主可控相关的半导体设备板块。此外，基于逆全球化趋势下，国内内循环的需求和稳经济可能出现的消费刺激政策，加仓部分消费品种，在整个投资过程中我们也考虑了现在的新消费趋势。

国内经济方面，2025年一季度经济延续修复态势。从经济领先指标看，1-2月社融增速继续回升，结构上企业和居民投融资意愿不强，但是政府融资较去年同期加速，政府债券融资成为社融增长的关键。从经济增长动力上看，在消费补贴政策支撑下社零延续底部回升态势，短期国内出口仍有韧性，制造业投资保持较快增长。从政策思路看，最新政府工作报告提出更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市。2025年经济工作的首要任务是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。未来更多消费刺激政策有望出台。海外经济方面，美国经济边际走弱，特朗普政策扰动加大。货币政策方面，3月美联储议息会议货币政策锚点从通胀转向了经济增长和就业，降息节点存在较大不确定性。财政政策方面，特朗普新政府宣言削减财政赤字，但是财政支出中刚性支出占比较高导致削减财政赤字难度较大，美国积极的财政政策依然有惯性。上任以来，特朗普优先推行政府裁员、驱逐移民、开打贸易战等紧缩性政策，最新软数据开始走弱。总体而言，特朗普实施的紧缩性政策导致美国经济衰退预期有所升温，未来需要关注美联储政策走向。从A股市场看，一季度市场高位震荡，结构分化。一季度上证指数涨幅为-0.48%，上证50为-0.71%，沪深300为-1.21%，中证800为-0.32%，中证1000为4.51%，中证2000为7.08%，中小成长风格明显占优。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是有色金属、汽车、机械、计算机、传媒，靠后的板块是煤炭、商贸零售、非银金融、石油石化、房地产。从行情主线看，一季度前期中小成长风格占优，科技成长是主线，后期市场风格更均衡。宇树机器人亮相春晚舞台，DeepSeek震撼中美科技界，2月召开的民营企业座谈会上鼓励民营企业和民营企业家大显身手，中国科技叙事升温，中小成长风格占优。但是，也要注意到当前经济基本面改善更平缓，把握好攻守节奏更有助增厚投资收益。一季度本基金整体结构上以“红利高股息+新消费+科技产业趋势”策略为基础进行配置，积极挖掘产业趋势中有阿尔法的个股。1-2月，面对重估行情，本基金持续进行结构优化，基于行业轮动模型，增配科技制造及新消费板块，并适度提升仓位。3月基于估值性价比及宏观模型，本基金逐步降仓，同时增配红利高股息行业。A股市场中期或仍将演绎重估，但短期会受风险偏好下降影响，将积极把握结构性机会。

2024年，国内经济整体维持弱修复状态，实际GDP同比实现5%增长，高于2022-2023年的复合增速4.3%。物价也保持相对平稳，全年居民消费价格指数同比上涨0.2%。从节奏上看，年初经济实现开门红，二季度经济增长开始放缓。但是，随着9月24日以来一系列宏观政策持续加码，市场信心开始回暖，房地产成交显著放量，居民消费开始好转，股市也震荡走强，最终四季度实际GDP实现了5.4%的增长。 海外经济方面，2024年美国积极的财政和宽松的货币政策共同支撑其国内经济。随着美国通胀开始降温，9月美联储启动了降息，年内累计降息100BP，2024财年财政赤字率达到了6.6%，高于2023年的6.2%。在宽松货币政策和积极财政政策下，短期美国经济还难言衰退。此外，特朗普赢得了美国总统大选，需要关注未来中美关系及特朗普对华政策变化。从A股市场看，全年市场震荡走高。2024年，上证指数涨幅为12.7%，沪深300为14.7%，中证800为12.2%。其中，924以来中小成长风格弹性更大，创业板指涨幅为39.9%，中证1000为33.3%，中证800为23.7%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，2024年表现靠前的板块是银行、非银、家电、通信、交运，靠后的板块是医药、农林牧渔、消费者服务、房地产、食品饮料。其中，924以来成长行业表现更强，计算机、商贸零售、电子、综合金融和传媒涨幅靠前。总体而言，全年市场结构性机会不少，中小成长和红利策略轮流表现占优，前期主要是高股息红利相关行业走强，924新政以后TMT相关科技板块表现更好。在2024年的投资布局中，本基金在仓位结构上，降低消费板块配置比例，同时超配高分红的银行、电力板块，并在下半年增加了非银金融以及电子板块的配置。这些超配板块为基金净值增长带来显著的正向贡献。在个股筛选方面，本基金深度挖掘具备优秀公司治理、经营状况稳健且竞争壁垒坚实的企业。凭借对这类优质个股的布局，本基金获得了超额收益。

2024年我国实际GDP同比增长5%，显著高于2022 - 2023年4.3%的复合增速，物价也保持相对平稳，全年居民消费价格指数同比上涨0.2%。年初经济实现开门红，市场风险偏好显著提升，为全年经济发展奠定了良好开端。但二季度经济增长有所放缓，面临一定下行压力。自9月24日起，一系列逆周期调节政策持续发力，市场信心逐步恢复。 货币政策上，降存量房贷利率、统一首付比例；财政政策允许专项债用于土地与商品房收储，研究税收政策调整；消费政策围绕 “两新” 促消费；投资政策推动广义基建投资快速增长，全方位稳经济、促发展。海外经济方面，2024年美国积极的财政和宽松的货币政策共同支撑其国内经济。随着美国通胀开始降温，9月美联储启动了降息，年内累计降息100BP，2024财年财政赤字率达到了6.6%，高于2023年的6.2%。在宽松货币政策和积极财政政策下，短期美国经济还难言衰退。此外，特朗普赢得了美国总统大选，需要关注未来中美关系及特朗普对华政策变化。2024 年 A 股市场呈现震荡上行态势，各主要指数均收获可观涨幅。市场结构性机会丰富，中小成长与红利策略交替领涨。前期，高股息红利相关行业凭借稳定的现金流和防御属性，受到市场资金青睐；924 新政后，TMT 相关科技板块在政策扶持和技术创新的双重催化下，成为市场焦点，展现出强大的增长潜力。回顾2024年，上半年本基金的操作主要是平衡高弹性品种和高稳定性品种的配置。具体来看：一季度减仓高弹性，但确定性较低的一些成长板块,加仓高确定性、行业大周期向上的品种，如油运、造船、以及一些资源品如煤炭、有色金属等;二季度主要操作是调整成长板块的结构。三季度9月底政策出台之后，减持前期持有的逆周期与弱周期品种，如造船、航运等板块；增持未来一年产业趋势显著的人工智能相关算力、应用品种，以及未来一年行业可能周期见底反转的新能源行业。

2024年，国内经济整体维持弱修复状态，但产业政策出现较多积极信号。尤其是9月24日以来一系列宏观政策持续加码，市场信心开始回暖，房地产成交显著放量，居民消费开始好转，股市放量走强，最终GDP完成既定目标，资本市场正向功能得到充分发挥。 海外经济方面，2024年美国积极的财政和宽松的货币政策共同支撑其国内经济。随着美国通胀开始降温，9月美联储启动了降息，年内累计降息100BP，2024财年财政赤字率达到了6.6%，高于2023年的6.2%。在宽松货币政策和积极财政政策下，短期美国经济还难言衰退。此外，特朗普赢得了美国总统大选，需要关注未来中美关系及特朗普对华政策变化。从A股市场看，全年市场震荡走高。2024年，上证指数涨幅为12.7%，沪深300为14.7%，中证800为12.2%。其中，924以来中小成长风格弹性更大，创业板指涨幅为39.9%，中证1000为33.3%，中证800为23.7%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，2024年表现靠前的板块是银行、非银、家电、通信、交运，靠后的板块是医药、农林牧渔、消费者服务、房地产、食品饮料。其中，924以来成长行业表现更强，计算机、商贸零售、电子、综合金融和传媒涨幅靠前。总体而言，全年市场结构性机会不少，中小成长和红利策略轮流表现占优，前期主要是高股息红利相关行业走强，924新政以后TMT相关科技板块表现更好。2024年全年市场波动幅度较大，整体看投资策略应对基本得当，全年杠铃策略获得较好的风险收益比，红利资产给组合带来稳定收益，AI产业趋势带来贝塔收益。市场风格变化的烈度和速度超乎预期，本基金较有效的控制了回撤，但在贝塔上还有所欠缺，未来在高胜率投资的同时将增加组合向上的赔率。本基金全年在有产业趋势的AI相关板块上加大配置力度，10月以后加大配置了高贝塔且有企业家精神的企业，运用概率思维来控制组合的波动率。