林静 - 基金投资策略和运作

2025年四季度经济整体呈现了温和复苏的态势，政策层面也比较积极稳增长，同时新兴产业的支持政策力度不减；我国技术持续进步。美国再次降息；中美关系有缓和迹象。　　本季度市场整体相对平稳，局部轮动活跃。有色金属如黄金和碳酸锂、泛科技产业链包括商业航天等表现突出。　　本季度积极面对市场的变化，结合估值水平和盈利预测，精选个股，看重核心竞争力和业绩估值匹配，看重公司在细分行业的地位和经营的稳定性；并对持仓进行了积极的调整。

2025年四季度，A股市场整体呈现震荡走势，但影响市场的宏观因素多且复杂，主要包括：25年12月及2026年美联储降息节奏和预期程度的摇摆，对AI泡沫的担忧，国内重要会议召开，中美领导人会晤成果，人民币持续升值，全球商品价格普遍上涨等。以上因素均对市场整体及相关行业结构产生了不同方向和不同程度的影响。　　具体行业表现方面，国防军工，有色金属，石油石化等表现居前，而医药，房地产和食品饮料跌幅居前。我们分析，国防军工上涨或主要是受益于政策大力支持下的商业航天主题影响，有色金属的上涨与美联储降息预期的逐步明朗，全球资源保护主义的兴起以及美元信用走弱等因素相关，而石油石化的上涨除了其泛资源属性外，可能也部分源自人民币升值带来的低估值资产价值重估。医药行业尤其是创新药的下跌可能一方面是前期上涨有所透支，另一方面也可能与美国生物安全法案相关内容有关；房地产和食品饮料行业的下跌或反映了当前内需仍有不足，行业基本面较弱的情况。　　本基金在报告期内综合运用了仓位管理，组合结构动态优化和个股选择等策略，获得了超越业绩基准的正回报，同时本产品更加重视回撤控制，在风控措施上执行的比较严格，获得相对较小的净值回撤水平。本产品在报告期总体执行了“中枢上移，灵活机动”的仓位管理策略，在面临市场波动较大的时候，会立即启动风控措施进行净值回撤管理。报告期内，本产品主要通过对海外/国内AI链，有色金属，半导体等方向的机会把握获得了较好的回报，同时通过自下而上的个股挖掘，在建筑，机械，化工，消费者服务等行业获得了一定的回报，后续我们将坚持“合理估值基本面优势”投资理念和“三位一体”方法论体系，平衡好收益获取和风险控制，力争为投资者持续创造合理投资回报以及良好的投资体验感。

2025年四季度，债市收益率震荡向上，但整体上行幅度较前一季度有所放缓，30Y国债和10Y国债利差有所走阔。10月，关税因素短期扰动资本市场走势，债市收益率整体先下后上，随着月末中美元首实现会晤，关税因素对债市影响逐渐减弱，11月-12月，债市或受供给预期扰动、监管政策以及机构行为等因素影响，整体呈现震荡向上走势，但收益率走阔幅度相对有限，单季度来看，债市表现尽管一般，但较上季度相比，收益率上行幅度已经边际放缓。股市方面，报告期内股票仓位有所回升。基金重点配置了景气度较好、估值较为适中的有色等行业，业绩稳定、分红率较高的交运、石化等方向，部分供需格局改善的化工、电新等板块，产业趋势明确的TMT等领域，以及一些业绩、赔率均相对较好的个股。转债方面，转债估值延续震荡走势。根据后续的转债发行、到期情况，转债整体供给格局偏紧。结合当前的正股趋势、无风险利率水平，转债估值维持震荡的可能性较大。可转债投资上，期间仓位有所降低，行业上则采取相对均衡配置，结构上重点配置了性价比较高、供需格局改善预期支撑的化工等行业，部分反转预期较强的汽车电新、机械等方向，以及部分景气度较高、政策支持力度较强的电子等板块，与流动性逻辑较相关的金融等品种。　　本基金在报告期内采用稳健积极的投资策略，重点配置国债、政策金融债等高流动性债券，部分仓位参与了股票和可转债的投资。感谢持有人支持，我们将继续努力为持有人带来优异回报。

考虑到四季度部分内需板块的表现较好，我们减配了交运和非银板块，并适当加大了对农业和有色板块的配置力度。与此同时，我们也在持续关注科技方向的投资机会。

2025年四季度，A股市场整体呈现震荡走势，但影响市场的宏观因素多且复杂，主要包括：25年12月及2026年美联储降息节奏和预期程度的摇摆，对AI泡沫的担忧，国内重要会议召开，中美领导人会晤成果，人民币持续升值，全球商品价格普遍上涨等。以上因素均对市场整体及相关行业结构产生了不同方向和不同程度的影响。　　具体行业表现方面，国防军工，有色金属，石油石化等表现居前，而医药，房地产和食品饮料跌幅居前。我们分析，国防军工上涨或主要是受益于政策大力支持下的商业航天主题影响，有色金属的上涨与美联储降息预期的逐步明朗，全球资源保护主义的兴起以及美元信用走弱等因素相关，而石油石化的上涨除了其泛资源属性外，可能也部分源自人民币升值带来的低估值资产价值重估。医药行业尤其是创新药的下跌可能一方面是前期上涨有所透支，另一方面也可能与美国生物安全法案相关内容有关；房地产和食品饮料行业的下跌或反映了当前内需仍有不足，行业基本面较弱的情况。　　本基金在报告期内主要运用了仓位管理，行业动态优化配置和个股选择等策略，净值表现小幅超越业绩比较基准。本报告期，本基金总体维持偏高仓位，超额收益主要来源于行业配置和个股选择。具体的，我们在AI（海外算力，AI芯片上游材料），资源（有色金属，贵金属，能源金属等）等方向相较基准的超配以及从中选出业绩预期更陡峭上行的个股，并通过审视基本面变化与股价的关系进行动态优化调整，获得了正向收益；而本基金在医药，大消费，房地产方向的持续低配也贡献了（相对业绩基准）的超额收益。而本基金在消费电子，锂电池等方向的超配带来了负向收益。　　后续我们将坚持“合理估值基本面优势”投资理念和“三位一体”方法论体系，平衡好收益获取和风险控制，力争为投资者持续创造合理投资回报以及良好的投资体验感。

2025年四季度，债市收益率震荡向上，但整体上行幅度较前一季度有所放缓，30Y国债和10Y国债利差有所走阔。10月，关税因素短期扰动资本市场走势，债市收益率整体先下后上，随着月末中美元首实现会晤，关税因素对债市影响逐渐减弱，11月-12月，债市或受供给预期扰动、监管政策以及机构行为等因素影响，整体呈现震荡向上走势，但收益率走阔幅度相对有限，单季度来看，债市表现尽管一般，但较上季度相比，收益率上行幅度已经边际放缓。股市方面，上证指数先上后下，单季度涨幅较上季度有所收窄，波动有所放大，结构性特征依然明显，有色、AI算力、商业航天等板块表现相对突出。转债方面，转债估值延续震荡走势。根据后续的转债发行、到期情况，转债整体供给格局偏紧。结合当前的正股趋势、无风险利率水平，转债估值维持震荡的可能性较大。　　本基金在报告期内采用稳健积极的投资策略，重点配置国债、政策金融债等高流动性债券，部分仓位参与了股票和可转债的投资。感谢持有人支持，我们将继续努力为持有人带来优异回报。

我们判断，2025年市场存在着三大机会：第一是科技成长方向，包括AI、机器人、自主可控等；第二是内需方向，包括新消费、互联网、航空、出行链等；第三是黄金等资源品的长期投资价值。三季度前期，我们继续立足内需方向，在行业和个股结构方面进行了优化，并加大对科技股的配置力度；三季度后期，我们认为不少科技股的估值不低，加大了对交运、农业和非银板块的配置力度。

2025年三季度，A股市场整体出现强势上涨。行业表现方面，电子，电力设备，通信，有色金属，传媒等行业涨幅居前，而银行，石油石化，交通运输，公用事业，食品饮料等行业涨幅落后。三季度市场整体的上涨超出我们此前的预期，我们分析主要或受到以下因素的综合驱动：1）美联储9月份降息预期的逐渐明朗；2）中美关系获得了改善；3）AI，储能，机器人等产业持续正向进展，中国工程师红利和制造业集群优势逐步得到展现。　　本基金在报告期内综合运用了仓位管理，组合结构动态优化和个股选择等策略，获得了超越业绩基准的正回报，同时本产品更加重视回撤控制，在风控措施上执行的比较严格，获得较小的净值回撤水平。本产品在三季度总体执行了“中枢上移，灵活机动”的仓位管理策略，在面临市场波动较大的时候，会立即启动风控措施进行净值回撤管理。报告期内，本产品主要通过对AI，锂电/储能/风电，泛资源，TMT等方向的机会把握获得了较好的绝对收益，同时通过自下而上的个股挖掘，在机械，电子，传媒，化工等行业获得了一定的绝对回报，而本产品在银行等方向上的配置拖累了净值表现。　　后续我们将坚持“合理估值基本面优势”投资理念和“三位一体”方法论体系，平衡好收益获取和风险控制，力争为投资者持续创造合理投资回报以及良好的投资体验感。

经济整体呈现了温和复苏的态势，政策层面也比较积极稳增长，同时新兴产业的支持政策力度不减，我国技术持续进步；美国再次降息；关税谈判持续。　　本季度延续了关税冲击后的修复行情，市场保持活跃，泛科技产业链表现突出。　　本季度接任本产品基金经理，积极面对市场的变化，结合估值水平和盈利预测，精选个股，看重核心竞争力和业绩估值匹配，看重公司在细分行业的地位和经营的稳定性；并对持仓进行了积极的调整。

2025年三季度，债市收益率震荡向上。市场整体风险偏好有所上行，股债跷跷板现象明显，叠加反内卷政策、国债税收政策变化、公募基金费率改革以及机构申赎行为等因素影响，债市单季度表现偏弱。股票方面，股市整体表现较好，主要权益指数单季度均有明显涨幅，但结构特征依然较为明显，泛科技成长板块整体表现更佳。转债方面，主要转债指数先上后下，虽然单季度仍有明显上涨，但进入9月之后或由于转债估值、机构申赎等因素影响，转债由上涨转为震荡走势。　　本基金在报告期内采用稳健积极的投资策略，重点配置国债、政策金融债等高流动性债券，部分仓位参与了股票和可转债的投资。感谢持有人支持，我们将继续努力为持有人带来优异回报。

2025年三季度，A股市场整体出现强势上涨。行业表现方面，电子，电力设备，通信，有色金属，传媒等行业涨幅居前，而银行，石油石化，交通运输，公用事业，食品饮料等行业涨幅落后。三季度市场整体的上涨超出我们此前的预期，我们分析主要或受到以下因素的综合驱动：1）随着美国就业市场数据的走弱，美联储9月份降息预期逐渐明朗，最终9月份美联储降息25bp；2）中美关系获得了改善；3）AI，储能，机器人，创新药等产业持续正向进展，中国工程师红利和制造业集群优势逐步得到全面展现。　　本基金在报告期内运用了仓位管理，行业动态优化配置和个股选择等策略，净值表现显著超越业绩比较基准。本报告期，本基金总体维持中性偏高的仓位，但超额收益主要来源于行业配置。具体的，我们在AI（海外算力链，国内算力链，国内应用），锂电/储能（海外工商储，户储，国内大储，锂电及材料），消费电子，资源（有色金属，贵金属，稀有金属等）等方向相较基准持续超配，同时通过审视基本面变化与股价的关系进行动态优化调整，获得了较好的收益，本基金在“反内卷”大方向上的适度配置亦获得了一定的收益。而本基金在银行，交运，公用事业，大消费方向的持续低配也贡献了超额收益。此外，本基金还通过自下而上的个股挖掘，在电子，传媒，军工，医药，机械等行业中获得了一定的个股收益，丰富了收益来源。　　后续我们将坚持“合理估值基本面优势”投资理念和“三位一体”方法论体系，平衡好收益获取和风险控制，力争为投资者持续创造合理投资回报以及良好的投资体验感。

报告期内，面对复杂严峻的外部环境，各部门加紧实施更加积极有为的宏观政策，国内宏观经济平稳增长，高质量发展扎实推进。其中, 工业、服务业保持较快增长、内需继续扩大、失业率保持总体稳定、科技创新和产业创新不断融合，新质生产力培育壮大。投资者对于经济增长预期得到提振，虽然央行仍然保持宽松的流动性环境，但债券市场收益率仍然出现一定上行。报告期内，转债估值跟随正股趋势突破至年内较高水平。结合当前的正股趋势、无风险利率水平，转债估值基本合理，后续震荡的可能性较大。可转债投资上，期间仓位大体稳定，行业上则采取相对均衡配置，结构上重点配置了性价比较高、供需格局改善预期支撑的化工、上游资源品、农牧等板块，部分反转预期较强的汽车电新、机械等方向，以及部分景气度较高、政策支持力度较强的TMT等板块，与流动性逻辑较相关的金融等品种。