单文 - 基金投资策略和运作

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。虽然受到战争和地缘政治的扰动，但是我们长期看好AI产业的发展。当前AI已经在生产力领域展现出巨大的应用和变现潜力，我们相信未来AI会在更多的领域释放潜力。我们的策略是从长期视角出发，重点布局产业趋势明确、具备较大成长空间的行业和具备较强竞争力的公司。具体方向上，我们看好人工智能、半导体和智能硬件、能源转型、互联网、商业航天、医药等方向。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。一季度港股市场表现弱于A股，其中代表科技成长类表现较弱；稳健红利类资产表现较强。整体港股基本面从25年4季度开始变弱，代表科技类资产（互联网、新能源汽车等）基本面承压。　　组合仓位保持稳定，大部分仓位配置在产业升级类资产，比如集中半导体、互联网、医药资产。也相应配置了消费类资产，主要是细分基本面和估值相匹配的细分资产。维持组合资产业绩驱动、侧重公司质地、重视风险控制的投资策略。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。本基金聚焦于科技产业投资，2026Q1随着AICoding在全球的广泛应用，国内外AI推理需求大幅增长，全球科技景气向上，本基金沿着科技产业趋势，自上而下重仓3-4个细分子行业，通过多子行业配置，力争把握产业贝塔的同时对抗行业波动，一季度科技行业受到外围因素影响有所回调，本产品积极加仓AI相关的细分行业，包括半导体、AI算力等。

一季度美国经济延续“K型分化”。受到财政宽松与前期金融条件改善影响，美国制造业PMI趋于改善，剔除AI相关产业链后，其余部门表现则缺乏亮点，劳动力市场继续呈现放缓走势。3月中东局势恶化推升油价与通胀预期，市场对美联储年内降息的预期明显后移、甚至出现一定加息预期，金融条件存在收紧的风险。　　2026年开年，中国经济较去年下半年改善。财政支出前置与项目开工带动基建投资明显回升，生产与投资端表现稳定。在“以旧换新”等政策支持下，社零补贴品类销售增速也有所企稳。外需层面，出口保持韧性并对工业生产形成支撑，成为年初增长的稳固支点。价格方面，年初商品价格走强，中东冲突带来油价和化工品价格上行，工业品价格信号转暖，PPI反弹动能增强，名义增长边际改善。流动性与政策层面，央行加大公开市场净投放并下调结构性工具利率，资金面整体保持平稳偏松，为信用与实体融资环境提供支持。　　一季度港股市场整体表现较弱，主要是信息科技板块中权重较大的龙头公司股价跌幅显著。核心的龙头公司财报公布后下跌较多，市场较为充分的反映了港股核心公司主营业务下修的压力，市场风险得到明显释放。随后的中东地缘冲突进一步压制了港股风险偏好和海外的流动性预期，这些进一步提升了港股资产的性价比。经过一季度的下跌，港股资产的估值又回到了有吸引力的水平，我们对未来一段时间港股资产提供良好回报持乐观的态度。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。虽然受到战争和地缘政治的扰动，但是我们长期看好AI产业的发展。当前AI已经在生产力领域展现出巨大的应用和变现潜力，我们相信未来AI会在更多的领域释放潜力。我们的策略是从长期视角出发，重点布局产业趋势明确、具备较大成长空间的行业和具备较强竞争力的公司。具体方向上，我们看好人工智能、半导体和智能硬件、能源转型、互联网、商业航天、医药等方向。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。虽然受到战争和地缘政治的扰动，但是我们长期看好AI产业的发展。当前AI已经在生产力领域展现出巨大的应用和变现潜力，我们相信未来AI会在更多的领域释放潜力。我们的策略是从长期视角出发，重点布局产业趋势明确、具备较大成长空间的行业和具备较强竞争力的公司。具体方向上，我们看好人工智能、半导体和智能硬件、能源转型、互联网、商业航天、医药等方向。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。　　本基金主要投资于新兴经济行业中的优质个股，报告期内超配了创新药行业。虽然资本市场受美伊冲突的影响较大，但医药作为弱周期的刚需行业，受宏观因素影响不大，2026年一季度出现逆势上涨的行情，在各个一级行业中表现靠前。创新药产业趋势持续兑现，2026年第一季度BD授权合作的总包金额已经超过2025年上半年，且龙头公司公布的国内商业化销售情况均符合预期。创新药产业链（CXO）行业的订单和业绩指引超预期，以海外收入为主的CDMO行业受商业化大订单拉动影响，以国内为主的临床前CRO自2025年四季度以来，出现明显的量价齐升态势。创新药和创新药产业链板块仍然是医药行业内部基本面景气趋势最强的行业，其余医药细分行业的表现相对平淡。　　全球创新药研发突破层出不穷。继肿瘤免疫治疗后，近几年又在ADC药物，减重增肌，阿兹海默症治疗单抗，TCE双抗治疗实体瘤和自免疾病，下一代PD-1双抗肿瘤免疫治疗，小核酸药物等领域取得了重大进展。我们认为国内创新药企业的研发能力正在迅速与全球接轨，并在部分子领域取得全球优势，获得海外跨国药企的认可，行业近2年掀起的“license-out热潮”就是这一产业趋势的具体体现。尽管2026年一季度创新药板块波动较大，本报告期内我们对于估值合适，研发实力强，产品有出海潜质的创新药/仿制药转型创新药的公司继续增加配置。对于以国内需求为主要来源的CXO和科研上游公司，从2025年三季度以来已经明确感受到行业的回暖，无论是订单的量和价格都有明显转暖，因此我们在本报告期内对于以国内收入为主要来源的CXO和科研上游公司也增加了配置。对于以海外收入为主要来源的CXO和科研上游公司，报告期内我们基本维持原来配置，但对海外通胀，流动性情况以及研发景气度保持关注。　　全球AI产业发展如火如荼，报告期内本基金部分仓位配置在了受益于全球AI需求拉动的算力需求爆发相关的标的上。我们认为大模型的scaling仍在继续，模型仍在变大且有效果，算力需求仍在快速增长。　　报告期内，本基金A份额净值增长率为6.77%，本基金A份额业绩比较基准收益率为-5.61%；本基金C份额净值增长率为6.67%，本基金C份额业绩比较基准收益率为-5.61%。

投资组合第一季度业绩逊于指数。全球投资组合部分，板块配置是相对业绩滞后的主要原因，我们低配能源和高配信息技术板块拖累了相对业绩，但部分被低配非必需消费品板块的正面表现所弥补；我们在信息技术及房地产板块的选股为相对业绩带来了正面影响，但部分被工业和金融板块选股拖累。中国投资组合部分，选股是相对业绩滞后的主要原因，我们在非必需消费品和金融板块的选股表现欠佳，但部分被工业板块选股的正面表现所弥补；板块配置亦拖累了回报，我们未持有能源和低配原材料板块拖累了相对业绩。　　全球配置方面，中东地缘政治紧张局势加剧。这场规模和持续时间尚不可知的冲突，给全球经济增添了新的风险，并扰乱了能源市场，加剧了人们对全球通胀可能卷土重来的担忧。各大央行的货币政策方向仍然不一致。澳大利亚央行因为经济稳健和通胀压力重现而上调了利率；欧洲央行在通胀大幅低于预期的情况下发出了延长暂停降息的信号；日本央行按计划逐步收紧政策；英国央行和美联储今年将继续放松政策利率。美国最高法院驳回了依据《国际紧急经济权力法》实施的关税政策，包括2025年4月的对等关税。然而，美国政府旋即以10%的全球关税取代了被认定违法的关税，以维持其贸易保护主义议程。日本自民党在提前选举中取得压倒性胜利，获得众议院绝对多数席位，为其推行保守派议程提供了更有力的支持。　　我们使用全球周期指数来关注各项宏观经济指标，以评估我们在全球经济周期中的位置。我们仍然预期宏观环境将呈现周期缩短、波动加大、市场流动性下降以及央行政策重点在经济增长与通胀之间不断切换的特点。虽然受央行传递出的信息不断变化、全球政策路径不一致以及地缘政治和贸易风险影响，政策驱动的不确定性有所增加，但我们维持建设性展望。全球货币和财政状况依然有利，但最近的劳动力数据有所疲软，导致近期增长信号更加喜忧参半。虽然人工智能驱动的资本投资仍是结构性利好因素，但其短期拉动效应有所缓和。结合全球周期指数中有多项关键指标改善，我们认为现在为持续的经济提速来部署投资组合是审慎的做法。我们维持超配增长和估值上升因素(比重各占30%)，总资本回报和质量因素各占20%。在此背景下，我们继续青睐那些我们认为在全球股市持续不同步期间可长期表现出色的优质、可持久成长股票。　　中国投资方面，中国股市近期小幅回落，经济仍在消化房地产板块持续调整所带来的影响，消费者信心与支出表现相对谨慎。1月新建住宅价格出现近七个月以来较明显的回调，2月制造业活动连续第二个月处于收缩区间。2025年第四季度中国GDP同比增长4.5%，较第三季度的4.8%略有放缓，亦为2023年第一季度以来的相对低点。香港股市同样走低，其中互联网及平台类公司表现承压。市场对人工智能领域竞争持续升温保持关注，相关投入可能在短期内对盈利能力带来一定压力，并逐步影响行业竞争格局。　　从前景角度看，中国股市估值仍处于低位，正在追赶其它全球指数。从更具韧性的经济模式和市场化方向的改革，到深化美国以外的贸易关系，特别是与欧洲的贸易关系，中国正在日益确立自身即使在更加碎片化的全球秩序中也能蓬勃发展的定位，这一转变尚未反映在估值中。我们仍将始终如一地秉承我们的投资理念和流程。我们将继续聚焦于寻找那些内生增长前景强劲、资本回报较高且可持续以及公司治理良好的公司。　　报告期内，本基金净值增长率为-8.95%，业绩比较基准收益率为-7.10%。

海外方面，2026年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。主要权益市场表现积极。但3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场普遍走弱。　　国内方面，2026年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，春节前市场整体较为积极，但表现分化，成长板块表现较强。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，受油价上涨影响，煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。　　本基金目前的主要投资方向为红利类基础设施行业。本基金通过港股通较大比例地投资港股的相关行业。因为港股此类公司的估值显著更低，更具性价比。截至2026年一季度末，组合持仓港股接近股票部分的一半。　　2026年一季度以来，算电协同等概念带动了电力行业表现。我们认为中长期算力发展会带动电力需求的上升。考虑到未来几年火电和新能源建设速度放缓，以及电力需求企稳和可能的加速，我们认为电力供求过剩可能会逐步缓解。一季度以来我们增持了估值相对较低的港股和A股的火电、绿电和水电龙头公司。随着整体需求企稳和估值回调，我们也逢低增持了铁路、通信运营商和机场的部分龙头公司。我们认为铁路可能受益于高油价背景下的替代效应，机场的消费相关业务可能已经筑底，运营商的算力相关业务未来空间还比较大，这些行业公司部分估值处在历史较低水平，具备中长期的配置价值。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。　　虽然受到战争和地缘政治的扰动，但是我们长期看好AI产业的发展。当前AI已经在生产力领域展现出巨大的应用和变现潜力，我们相信未来AI会在更多的领域释放潜力。我们的策略是从长期视角出发，重点布局产业趋势明确、具备较大成长空间的行业和具备较强竞争力的公司。具体方向上，我们看好人工智能、半导体和智能硬件、能源转型、互联网、商业航天、医药、资源等方向。　　报告期内，本基金净值增长率为-11.88%，业绩比较基准收益率为-4.05%。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。本基金投资于三至五年维度市值有增长潜力的公司，通过分散的行业和个股配置控制组合波动，对冲不确定性，力争持续积累个股alpha收益，以期获得中长期双位数的预期收益率回报。　　报告期内，美伊冲突对全球资本市场产生重大影响，能源价格飙涨，通胀预期抬头，风险偏好降低。除个别受益于油价上涨的油气、煤炭、化工、电力和新能源等行业以外，多数行业在冲突期间表现承压，但创新药行业受资金和基本面影响有较好表现。基于地缘风险的不确定性，本基金在三月下旬以来逐渐降低仓位，尤其是受宏观影响较大的港股市场。如果事态降级，预期扭转，组合可能会错过部分涨幅；管理人目前希望控制回撤和风险，耐心等待买点，或者宏观形势更明朗后加仓。　　本基金的操作基本遵循了“分散投资，长期回报，绝对收益”的投资策略，报告期内前十大持仓公司保持相对稳定。基于市场流通性和风险偏好，组合对缺乏估值保护的成长标的和市值达到预期的化工标的进行一定减仓，增持了部分油气、农业和金融标的。管理人判断目前组合持仓的大部分公司长期看仍能获得较好的预期回报率，且多数标的对能源价格和宏观经济的依赖性相对较弱，对组合的长期回报仍然有信心。

全球投资组合部分，2025年度业绩逊于指数。板块配置是相对业绩滞后的主要原因。我们低配工业和高配非必需消费品板块拖累了相对业绩，但部分被高配金融和低配房地产板块的正面表现所弥补。然而，我们在工业及必需消费品板块的选股为相对业绩带来了正面影响，但部分被金融和信息技术板块选股拖累。　　全球股市在第四季度收高，尽管不确定性持续存在且各市场表现仍然分化，但整体保持了强劲动能。美联储降息、长期收益率上升、各主要央行的政策分歧扩大，形成了宏观背景。随着投资者从超大市值科技股中撤出，周期股和价值股在多个地区的表现优于成长股。由于投资者在更坚定的增长预期与不断变化的降息轨迹之间寻求平衡，美国市场的领先优势有所扩大。　　尽管近期的劳动力数据有所疲软，但由于政策驱动的不确定性有所缓解，全球货币和财政政策仍具有支持性，因此我们维持强劲的前景。结合全球周期指数中近期有多项关键指标改善，我们认为现在为经济提速而调整投资组合是谨慎的。因此，我们已将增长和估值因素比重均上调至30%，总资本回报和质量因素各占20%。　　中国投资组合部分，2025年度业绩逊于指数。板块配置是相对业绩滞后的主要原因。我们未持有原材料板块拖累了相对业绩，但部分被低配必需消费品板块的正面表现所弥补。选股也拖累了相对业绩，我们在医疗板块的选股欠佳，但部分被金融和非必需消费品板块的选股所弥补。　　随着出口在11月和12月的不错表现，全年中国贸易顺差突破1万亿美元，其中对美国的出口则有较大幅度回落。国内工业生产、零售、投资等表现反映出经济仍处在修复阶段。货币政策仍然保持支持但谨慎的态度。中国人民银行继续维持适度宽松的政策立场，强调有针对性的“跨周期”措施，维持低位贷款市场报价利率，并在不进行激进降息的情况下保留政策灵活性。