冷文鹏 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股市场总体呈现震荡走强态势，风格/行业分化较为明显。4月份，随着美伊战争逐步降级，油价冲高回落，美国AI数据和资本开支持续上修驱动，科技类资产持续大幅上涨，其中AI算力特别是算力上游材料，半导体设备等环节因为持续紧缺领涨市场，行业上电子，建材，通信，机械，化工等行业领涨；而消费者服务、食品饮料、传媒、石油石化等方向表现落后。二季度末，市场出现高位成长波动加剧，资金部分流向创新药、非银金融等低位板块，风格再平衡被广泛讨论，此外贵金属价格在二季度出现较大幅度调整，相应的工业金属板块股票也出现较大的调整。　　本基金在报告期内运用了仓位管理，组合结构动态优化和个股选择等策略，净值表现超越业绩比较基准。二季度，本基金总体维持在合同约束范围内较高的仓位，结构上总体超配AI算力，半导体，泛资源，化工，新能源等方向，低配了金融，食品饮料，房地产等方向，上述配置总体带来了正超额收益，但在泛资源，尤其是工业金属，化工行业上的配置带来了负贡献。二季度末，本产品增加了非银金融的配置。　　后续我们仍将坚持“合理估值基本面优势”投资理念和“三位一体”方法论体系，平衡好收益获取和风险控制，力争为投资者持续创造合理投资回报以及良好的投资体验感。

经济整体维持了稳健增长的态势，新兴产业的支持政策力度不减，我国技术持续进步。国际上美伊战争，给全球经济、秩序和资本市场都带来较大的不确定性。　　受到美伊战争影响，本季度市场深跌反弹后走势分化。AI等科技产业链有不错表现，其余部分表现相对平淡。　　本季度积极面对市场的变化，立足未来三年，结合估值水平和盈利预测，根据业绩情况以及对未来的展望，精选个股，对持仓进行了积极的调整，提高持仓公司的质量和组合的均衡性。

投资策略上，本基金始终维持高股票仓位，行业配置参考沪深300指数，股票持仓分散以此弱化个股黑天鹅的影响。本基金量化策略的特点是多策略，以降低跟踪误差。本基金努力通过选股获得相对于沪深300指数的超额收益，以期打造优质的沪深300指数增强基金。　　感谢持有人的支持，我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人带来优异回报。

回顾一季度，国内市场走势前高后低，春季行情如期而至，但持续时间较短，主题热点依旧快速轮换，其中涨价驱动相关板块表现最为突出，3月美伊冲突突发极大扰动市场预期，资金避险情绪高涨，国内外市场均大幅下跌。报告期内本基金策略上较为积极，保持高仓位，核心围绕科技创新方向进行布局，主题、行业以及个股配置较去年年底更为均衡，操作上根据市场动态变化灵活调整组合结构，以微调为主，适当卖出涨幅较高的行业及个股，逐步买入滞涨或回调的行业及个股，但由于科创成长股整体走势较弱特别是香港科技板块龙头股持续下跌，一季度业绩表现一般。展望二季度，由于美伊冲突剧烈程度以及持续时间均不确定，油价维持高位波动以及供应链干扰扩散风险仍存，资金情绪预计依然脆弱，市场走势依旧不明朗，需要密切跟踪美伊冲突形势未来进展。短期倾向谨慎，但保持积极心态并坚持灵活应对，暂时不做大的仓位调整，耐心观察市场变化，继续核心围绕科技创新方向进行布局，并聚焦人工智能、机器人、固态电池、核聚变、商业航天等为代表的科技创新领域持续动态调整和优化组合结构。

回顾一季度，国内市场走势前高后低，春季行情如期而至，但持续时间较短，主题热点依旧快速轮换，其中涨价驱动相关板块表现最为突出，3月美伊冲突突发极大扰动市场预期，资金避险情绪高涨，国内外市场均大幅下跌。北交所整体表现低迷，且显著弱于沪深市场，仅有零星个股跟随热点主题上涨且持续性不佳。1月，上半月国内市场延续去年12月下半月的反弹趋势，标志着春季行情的确立，上证指数、创业板指、科创综指均创新高，日成交额最高接近4万亿元，商业航天、AI应用、脑机等主题表现抢眼，资金情绪高涨；下半月监管主动降温，国内市场整体震荡整理、结构行情依然活跃、主题快速轮动，AI应用、脑机有所回调，商业航天再度活跃，涨价驱动行情延续，小微风格表现抢眼，资金成交依旧活跃，但低估值高股息持续低迷。北交所走势与沪深市场类似，上半月反弹、下半月盘整，商业航天主题领涨。基于中长期乐观判断以及春季行情预期，策略上积极，保持高仓位，操作上以结构微调为主，但由于对商业航天主题的前期布局不足，业绩弹性有所欠缺。2月，国内市场整体震荡整理，结构行情活跃，主题快速轮动，商业航天、AI应用等前期热点回调，涨价驱动行情热度延续，一是库存有限且供给受限的资源以及化工品种，二是需求爆发且扩产谨慎的AI产业链环节，而消费、金融、医药等较为疲弱。北交所表现依旧平淡，仅有零星个股跟随热点主题有所表现。基于中长期乐观判断，策略上依旧积极，维持高仓位，操作上仍然以结构微调为主，业绩表现一般，但符合预期。3月，美伊冲突爆发且不断升级，中东局势持续紧张，霍尔木兹海峡航运受阻，推动油价大幅攀升，推高全球通胀预期以及供应链安全担忧，资金避险情绪高涨，国内外市场普遍大幅下跌，能源相关行业受益于石油短缺涨价表现强势，银行、农业略有企稳，而科技相关行业则出现较大幅度回调。临近月末，美国主动释放谈判信号，试图安抚恐慌情绪，市场全面企稳反弹，但力度稍弱。北交所表现依旧疲软，仅有零星个股跟随热点主题有所表现。考虑到美伊冲突发生突然，局势变化非常复杂，市场预期极度混乱，短期急跌并未给整体仓位以及组合结构留出足够的调整时间及空间，基于中长期乐观判断，策略上依旧积极，维持高仓位，操作上仍然以结构微调为主。由于北交所整体走势比预期更为低迷，业绩出现较大幅度回撤，仅相对收益有所改善。展望二季度，经过近期较大幅度回调，北交所市场目前整体来看估值已处于合理偏低位置，但短期业绩支撑仍弱，且美伊冲突扰动下市场走势仍面临较大不确定性。综合年报披露情况、一季度预告以及未来业绩预期，北交所以及现有组合中具备投资性价比且存在潜在催化的公司不断增多，短期偏向谨慎，中长期保持乐观，耐心等待反弹机会，并继续围绕科创成长主线持续调整和优化组合结构，紧密跟踪美伊局势变化、北交所政策动向、增量资金预期等情况，并加强对新兴产业以及未来产业主题空间和催化的思考。未来，基金仍将基于长期和价值研究体系，结合主题投资逻辑，兼顾绝对和相对收益思路，继续深耕北交所，根据北交所市场动态灵活把握投资思路：一是持续做好市场跟踪，严格按照既定计划执行调仓及换股策略；二是利用市场阶段性波动，不断优化组合结构，并进一步思考十五五规划以及科创成长方向主题机会，更为聚焦，更好地实现适度分散和均衡，更好兼顾弹性与回撤；三是灵活调整非北交所股票配置，配合整体仓位管理、主题投资以及收益增强。

回顾一季度，国内市场走势前高后低，春季行情如期而至，但持续时间较短，主题热点依旧快速轮换，其中涨价驱动相关板块表现最为突出，3月美伊冲突突发极大扰动市场预期，资金避险情绪高涨，国内外市场均大幅下跌。报告期内本基金策略上较为积极，保持高仓位，主题、行业以及个股配置相对均衡，并重点加大科技创新方向的布局，操作上根据市场动态变化灵活调整组合结构，以微调为主，适当卖出涨幅较高的行业及个股，逐步买入滞涨或回调的行业及个股。受益于组合均衡布局，虽然前期进攻性有所欠缺，但后期防御性有所体现，一季度业绩表现尚可。展望二季度，由于美伊冲突剧烈程度以及持续时间均不确定，油价维持高位波动以及供应链干扰扩散风险仍存，资金情绪预计依然脆弱，市场走势依旧不明朗，需要密切跟踪美伊冲突形势未来进展。短期倾向谨慎，但保持积极心态并坚持灵活应对，暂时不做大的仓位调整，耐心观察市场变化，继续重点关注人工智能为代表的科技创新、以新消费为代表的内需驱动、以高分红为代表的低估防御、以新能源为代表的困境反转等潜在投资机会，核心围绕科技创新方向持续动态优化组合结构，并考虑如何利用好科技相关行业短期回调的机会。

经济整体维持了稳健增长的态势，政策层面也比较积极，同时新兴产业的支持政策力度不减；我国技术持续进步。国际上美国先后突袭委内瑞拉和伊朗，给全球经济、秩序和资本市场都带来较大的不确定性。　　受到美伊战争影响，本季度市场先扬后抑。有色金属如黄金和钨、泛科技产业链如商业航天等有不错表现；部分传统产业也出现企稳的迹象。　　本季度积极面对市场的变化，立足未来三年，结合估值水平和盈利预测，根据业绩情况以及对未来的展望，精选个股，对持仓进行了积极的调整，提高持仓公司的质量和组合的均衡性。

2026年一季度，A股市场整体呈现类梯形走势，元旦后市场连续大涨，AI应用，商业航天等主题类方向领涨，后宽基ETF资金大幅流出，同时监管部门加大对主题炒作的监管，市场有所降温，市场聚焦AI产业趋势；2月底美以伊战争爆发，能源类方向持续获得显著超额收益。报告期内，涨幅排名靠前的行业主要包括煤炭，通讯，石油石化，电力公用事业等；跌幅靠前的行业包括非银金融，商贸零售，消费者服务等。驱动市场表现分化的影响因素主要包括1）美以伊战争带来的全球能源价格大涨；2）北美GTC大会和OFC大会召开，AI产业高景气度获得验证，新技术方向更获青睐；3）消费方向政策预期较高但受成本端冲击显著导致业绩预期下修等。　　本基金在报告期内运用了仓位管理，组合结构动态优化和个股选择等策略，净值表现超越业绩比较基准。一季度本基金总体维持较高的仓位，结构上总体超配AI算力和泛资源两大方向，并做了一些细分方向的轮动调整。在贵金属为代表的泛资源类出现大幅波动时，通过交易的灵活应对减缓了回撤的幅度，在美以伊战争爆发后，及时适度降低了AI方向持仓增配了能源化工类资产增强组合的韧性，综合获得了较好的效果。　　后续我们仍将坚持“合理估值基本面优势”投资理念和“三位一体”方法论体系，平衡好收益获取和风险控制，力争为投资者持续创造合理投资回报以及良好的投资体验感。

投资策略上，本基金始终维持高股票仓位，行业配置参考沪深300指数，股票持仓分散以此弱化个股黑天鹅的影响。本基金量化策略的特点是多策略，以降低跟踪误差。本基金努力通过选股获得相对于沪深300指数的超额收益，以期打造优质的沪深300指数增强基金。　　感谢持有人的支持，我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人带来优异回报。

2025年，国内市场整体先抑后扬，呈现估值中枢逐步上移、结构行情高度活跃、主题轮动更为频繁等特征，并主要受到科技产业景气突破、中美博弈态势变化和全球资产配置调整等多个因素共同影响。一季度，国内市场整体呈现震荡性、结构性行情，人工智能、机器人、深海经济、涨价驱动等主题表现突出，并带动小微盘风格上涨。二季度，受美国关税政策影响，国内市场大幅下跌，但在政策催化提振下，迅速反弹并逐步收复失地，走势上先抑后扬、整体上涨，红利股及成长股均有所表现，结构性行情依然突出，核聚变、新消费、创新药、固态电池、阅兵等主题活跃。三季度，国内市场风格突变，受关税博弈趋缓、美国再次降息、AI投资加速、芯片涨价预期、储能需求强劲、金铜价格拉升等因素驱动，在兼具强主题、高成长特征的大市值科技股以及周期股的强势引领下，开启连续三个月的大幅、快速上涨，而金融、消费以及小微风格则表现疲弱。四季度，国内市场稳中有升，整体呈现窄幅震荡格局，其间10月创下年内新高，年末在美联储降息、A500ETF申购加速等因素催化下，市场连续上涨，并可能开启新一轮春季行情。人工智能主题短期分歧加大且缺乏更多、更强利好，拖累科创方向有所降温，而光连接、商业航天、保险开门红等主题更为活跃。产品运作上，10月本基金变更基金经理后以调整优化组合结构为主，核心围绕科技创新方向进行布局，主题、行业以及个股配置更为均衡。由于组合调整需要时间，且此前组合以数据中心、AI应用为主，其间受人工智能产业链回调影响，叠加四季度数据中心、AI应用表现低迷，业绩有较大幅度回撤，但伴随着年末市场止跌企稳以及组合逐步调整到位，净值有所反弹。

投资策略上，本基金始终维持高股票仓位，行业配置参考沪深300指数。本基金主要采用不同逻辑的沪深300增强子策略进行组合，以降低跟踪误差。本基金努力通过选股获得相对于沪深300指数的超额收益，以期打造优质的沪深300指数增强基金。　　感谢持有人的支持，我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人带来优异回报。

2025年，A股市场整体实现大幅上涨，节奏上上半年呈现类W型走势，下半年呈现上涨走势。驱动2025年度A股走强的宏观因素主要有：1）中国总体保持了财政货币双宽松政策，同时监管继续大力支持资本市场稳健发展；2）中国强力反制美国关税措施取得了显著效果，市场逐步正面定价中国广泛的工程师红利；3）AI产业如火如荼，大幅提振了相关行业的盈利增长，进而带来了估值和业绩的双升；4）政策支持下部分行业出现了较为可观的主题投资行情。从行业层面看，通信，有色金属，基础化工，电子等行业涨幅居前，而受自身基本面较弱影响的食品饮料，煤炭，电力等行业表现落后。　　本基金在报告期内运用了仓位管理，组合结构动态优化和个股选择等策略，净值表现显著超越业绩比较基准。本基金获得超额收益主要来自于以下运作贡献：1）年初DeepSeek　R1模型发布后，本基金在仓位和结构上均及时调整为“积极”，重仓国内AIDC及相关产业链方向，同时减仓了海外算力链的相关仓位，获得了较好的超额收益；2）4月初面对美国对等关税冲击，本基金立即采取应对性仓位管理，跌幅显著小于行业平均，不过后续未能及时提升仓位又回吐了部分超额收益；3）6月份以后，超配AI产业链（海外算力链，国内算力链，国内应用），锂电/储能（海外工商储，户储，国内大储，锂电及材料），资源（有色金属，贵金属，稀有金属等）等方向，同时低配食品饮料，房地产等内需相关行业；4）通过审视基本面变化与股价的关系进行组合持续动态优化调整，获得了超额收益；5）本基金还通过自下而上的个股挖掘，在新消费，电子，传媒，军工，医药，机械等行业中获得了一定的个股收益，丰富了收益来源。