冷文鹏 - 基金投资策略和运作

回顾四季度，国内市场稳中有升，整体呈现窄幅震荡格局，期间10月创下年内新高，年末在美联储降息、A500ETF申购加速等因素催化下，市场连续上涨，并可能开启新一轮春季行情。人工智能主题短期分歧加大且缺乏更多、更强利好，拖累科创方向有所降温，而光连接、商业航天、保险开门红等主题更为活跃。10月，受中美博弈格局反复影响，市场有所波动，上证表现总体平稳，并在中美元首会面提振下再创年内新高，科创板、创业板先跌后涨再跌，月末出现一定幅度调整。小微风格有所改善，但上中旬北交所延续低迷表现，月末受北交所ETF等政策预期刺激，北证50指数迎来快速拉升，市场活跃度显著回升。考虑到北交所个股近期调整幅度较大、性价比提升，策略上趋于积极，操作上继续以逢跌加仓为主，并围绕科创成长主线适度调整组合结构。11月，受三季度以来市场累计涨幅较高、人工智能及反内卷涨价等热点主题缺乏更强催化、美国降息节奏存在变数、地缘政治风险出现新扰动等因素影响，国内市场出现一定幅度回调且资金分歧加大，小微风格也跟随调整，北交所未能延续上月末反弹势头，北证50指数再度走弱，交易活跃度下降。考虑到北交所个股大多跌回甚至跌破前期低位，策略上继续保持积极，由于仓位较高，操作上以微调为主，并围绕潜在空间更大的科创成长细分主线适度调整组合结构。12月，上半月延续11月以来调整节奏，但美联储降息落地、春季行情预期、A500ETF持续申购等因素催化下，下半月市场企稳回升，光连接、海南封关、商业航天、太空数据中心、保险开门红等主题纷纷活跃，受益市场整体复苏，小微风格以及北交所市场呈现企稳态势，成交规模回升，但弹性仍显不足，而北交所主题基金开放期对市场冲击影响有限。考虑到北交所个股大多仍处于近期低位，策略上继续保持积极，由于仓位较高，操作上以微调为主，并围绕潜在空间更大的科创成长细分主线适度调整组合结构。展望2026年，近期北交所市场迎来触底反弹，目前整体来看估值仍处于合理区间，但短期业绩支撑仍弱。综合年报、三季报披露情况及未来业绩预期，北交所以及现有组合中具备投资性价比且存在潜在催化的公司数量仍在增加，短期保持适度乐观，并继续围绕科创成长主线适度调整和优化组合结构，但需要注意现阶段市场仍以景气龙头为主导，小微风格再次活跃仍需耐心等待，并需持续跟踪北交所政策动向、增量资金预期、“十五五”规划进展、海外市场形势等情况。未来仍将根据北交所市场动态灵活把握投资思路：一是持续做好市场跟踪，严格按照既定计划执行调仓及换股策略；二是利用市场阶段性波动，不断优化组合结构，并进一步思考“十五五”规划方向以及科创成长方向主题机会，更为聚焦，更好地实现适度分散和均衡；三是灵活管理非北交所股票，配合整体仓位管理、主题投资以及收益增强。

回顾四季度，国内市场稳中有升，整体呈现窄幅震荡格局，期间10月创下年内新高，年末在美联储降息、A500ETF申购加速等因素催化下，市场连续上涨，并可能开启新一轮春季行情。人工智能主题短期分歧加大且缺乏更多、更强利好，拖累科创方向有所降温，而光连接、商业航天、保险开门红等主题更为活跃。报告期内本基金继续调整优化组合结构，主题、行业以及个股配置更为均衡，并利用市场震荡特别是成长风格有所回调的时机，逐步加仓，并适当加大科技创新方向的布局，四季度业绩虽然有所波动，但获得正收益，表现尚可。展望2026年，对国内市场中长期前景保持乐观，判断市场整体下跌幅度有限，而上涨空间可期，并继续呈现中枢逐步上移、结构行情活跃、主题轮动快速等特点，预计创新成长、内需驱动仍为市场核心主线，低估分红继续提供有力支撑。考虑到四季度市场窄幅震荡且成长风格出现一定幅度调整，未来组合布局可以更为积极，并重点关注人工智能为代表的科技创新、以新消费为代表的内需驱动、以高分红为代表的低估防御、以新能源为代表的困境反转等潜在投资机会。

回顾四季度，国内市场稳中有升，整体呈现窄幅震荡格局，期间10月创下年内新高，年末在美联储降息、A500ETF申购加速等因素催化下，市场连续上涨，并可能开启新一轮春季行情。人工智能主题短期分歧加大且缺乏更多、更强利好，拖累科创方向有所降温，而光连接、商业航天、保险开门红等主题更为活跃。报告期内本基金继续调整优化组合结构，并围绕科技创新方向进行布局，主题、行业以及个股配置更为均衡，受人工智能产业链回调影响，叠加三季度数据中心、AI应用表现低迷，四季度业绩有较大幅度回撤，但伴随着年末市场止跌企稳以及组合逐步调整到位，净值有所反弹。展望2026年，对国内市场中长期前景依然保持乐观，判断市场整体下跌幅度有限，而上涨空间可期，并继续呈现中枢逐步上移、结构行情活跃、主题轮动快速等特点，预计创新成长、内需驱动仍为市场核心主线，低估分红继续提供有力支撑。考虑到四季度市场窄幅震荡且成长风格出现一定幅度调整，未来组合布局可以更为积极，并聚焦人工智能、机器人、固态电池、核聚变、商业航天等为代表的科技创新领域持续调整优化组合结构。

投资策略上，本基金始终维持高股票仓位，行业配置参考沪深300指数，股票持仓分散以此弱化个股黑天鹅的影响。本基金量化策略的特点是多策略，以降低跟踪误差。本基金努力通过选股获得相对于沪深300指数的超额收益，以期打造优质的沪深300指数增强基金。　　感谢持有人的支持，我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人带来优异回报。

2025年四季度，A股市场整体呈现震荡走势，但影响市场的宏观因素多且复杂，主要包括：25年12月及2026年美联储降息节奏和预期程度的摇摆，对AI泡沫的担忧，国内重要会议召开，中美领导人会晤成果，人民币持续升值，全球商品价格普遍上涨等。以上因素均对市场整体及相关行业结构产生了不同方向和不同程度的影响。　　具体行业表现方面，国防军工，有色金属，石油石化等表现居前，而医药，房地产和食品饮料跌幅居前。我们分析，国防军工上涨或主要是受益于政策大力支持下的商业航天主题影响，有色金属的上涨与美联储降息预期的逐步明朗，全球资源保护主义的兴起以及美元信用走弱等因素相关，而石油石化的上涨除了其泛资源属性外，可能也部分源自人民币升值带来的低估值资产价值重估。医药行业尤其是创新药的下跌可能一方面是前期上涨有所透支，另一方面也可能与美国生物安全法案相关内容有关；房地产和食品饮料行业的下跌或反映了当前内需仍有不足，行业基本面较弱的情况。　　本基金在报告期内主要运用了仓位管理，行业动态优化配置和个股选择等策略，净值表现小幅超越业绩比较基准。本报告期，本基金总体维持偏高仓位，超额收益主要来源于行业配置和个股选择。具体的，我们在AI（海外算力，AI芯片上游材料），资源（有色金属，贵金属，能源金属等）等方向相较基准的超配以及从中选出业绩预期更陡峭上行的个股，并通过审视基本面变化与股价的关系进行动态优化调整，获得了正向收益；而本基金在医药，大消费，房地产方向的持续低配也贡献了（相对业绩基准）的超额收益。而本基金在消费电子，锂电池等方向的超配带来了负向收益。　　后续我们将坚持“合理估值基本面优势”投资理念和“三位一体”方法论体系，平衡好收益获取和风险控制，力争为投资者持续创造合理投资回报以及良好的投资体验感。

2025年四季度，市场以高位区间震荡为主，经历三季度大幅上行后，短期呈现盘整态势。结构分化较为明显，景气与主题方向表现均较为突出，有色金属、石油石化、通信、国防军工等板块涨幅居前，医药生物、美容护理、房地产等板块表现靠后。四季度制造板块内部有所分化，商业航天、锂电材料、AI数据中心相关产业链标的表现突出。景瑞降低了涨幅较大的电力设备板块持仓，增加了有色、电子、通信、机械等板块配置，结构更加均衡，整体仍以泛制造为主。当前立足中期，主要侧重在2026年景气可维持或能上行的方向，对于产业主题型标的也做适度配置。我们将继续平衡中短期影响因素，结合不同阶段的市场特点调整不同要素权重，积极挖掘基本面稳健，胜率和赔率俱佳的品种进行配置，精选个股。

回顾三季度，国内市场风格突变，受关税博弈趋缓、美国再次降息、AI投资加速、芯片涨价预期、储能需求强劲、金铜价格拉升等因素驱动，在兼具强主题、高成长特征的大市值科技股以及周期股的强势引领下，开启连续三个月的大幅、快速上涨，而金融、消费以及小微风格则表现疲弱。北交所市场除小部分权重股受益于热点主题上涨明显之外，其他大部分个股普遍出现较大幅度调整，指数有所支撑，但个股大多低迷。7月，北交所市场整体窄幅震荡，但阶段性结构行情依然突出，以人工智能、创新药械、反内卷、雅鲁藏布江中下游水电站等主题表现最为活跃。由于北交所市场处于高位且以盘整走势为主，短期指数空间可能有限，但结构性机会仍然存在，策略上相对积极，仓位较为灵活，继续精选个股，操作上以减仓兑现收益为主，主要是考虑到部分持仓受益于近期主题带动阶段涨幅较高。8月，沪深市场延续7月上涨态势，且呈现加速迹象，交易量显著放大，AI主题再度活跃，并带动指数不断创出新高。北交所市场上半月维持窄幅区间震荡，下半月跟随沪深市场出现一波拉升行情，个股活跃度有所恢复，但整体弹性略显弱势。由于北交所市场处于高位且短期快速上涨，策略上趋于谨慎，仓位更加保守，并结合中报情况调仓优化，操作上以卖出兑现收益为主，主要是考虑到部分持仓受益于下半月市场大涨以及主题催化带来的较高阶段涨幅。9月，沪市横盘整理，深市延续上涨，AI、新能源以及半导体等主题活跃，相关主题板块龙头上涨尤为显著，而小微风格表现疲弱。北交所市场维持窄幅区间震荡，但更多是因为小部分权重股受益于热点主题拉升，其他大多数个股普遍出现较大幅度调整。考虑到个股近期显著下跌、性价比提升，策略上趋于积极，操作上以逢跌逐步加仓为主，并围绕科创成长主线适度调整组合结构。展望四季度，近期北交所市场以调整节奏为主，目前整体来看估值仍处高位，但泡沫化程度有所下降，主要是由于最近一段时间只有小部分权重股跟随热点主题上涨，而其他大多数个股下跌且跌幅较大。综合中报披露情况及未来业绩预期，北交所以及现有组合中具备投资性价比且逐步改善的公司明显增多，短期趋于乐观，并围绕科创成长主线适度调整和优化组合结构，但需要注意市场现阶段仍以景气龙头为主导，小微风格再次活跃可能仍需耐心等待。未来仍将根据北交所市场动态灵活把握投资思路：一是持续做好市场跟踪，严格按照既定计划执行调仓及换股策略；二是利用市场阶段性波动，不断优化组合结构，并进一步思考科创成长主题机会，更为聚焦，更好地实现适度分散和均衡；三是灵活管理非北交所股票，配合整体仓位管理、主题投资以及收益增强。

回顾三季度，国内市场风格突变，受关税博弈趋缓、美国再次降息、AI投资加速、芯片涨价预期、储能需求强劲、金铜价格拉升等因素驱动，在兼具强主题、高成长特征的大市值科技股以及周期股的强势引领下，开启连续三个月的大幅、快速上涨，而金融、消费以及小微风格则表现疲弱。产品运作上，继续调整产品持仓结构，主要围绕AI链条展开，重点方向为数据中心、AI应用等，受益于AI为代表的科创领域上涨，三季度基金业绩扭转之前颓势，取得正收益，并环比显著改善，但由于大市值景气龙头布局不多，相对科创板块整体表现而言有所逊色。展望四季度，对国内市场中长期前景保持乐观，判断市场整体下跌幅度有限，而上涨空间可期，并继续呈现中枢逐步上移、结构行情活跃、主题轮动快速等特点，预计创新成长、内需驱动仍为市场核心主线，低估分红继续提供有力支撑。由于前期市场涨幅较高，未来组合布局需要更好把控市场节奏，并继续围绕人工智能、机器人、固态电池、核聚变等为代表的科技创新领域调整优化组合结构。

回顾三季度，国内市场风格突变，受关税博弈趋缓、美国再次降息、AI投资加速、芯片涨价预期、储能需求强劲、金铜价格拉升等因素驱动，在兼具强主题、高成长特征的大市值科技股以及周期股的强势引领下，开启连续三个月的大幅、快速上涨，而金融、消费以及小微风格则表现疲弱。基于本基金自9月下旬由中信建投价值增长混合型集合资产管理计划变更注册而来并开始管理，近期操作上偏谨慎，仓位处于相对低位，以逐步调整优化组合结构为主，以实现适度分散和更为均衡的目标。展望四季度，对国内市场中长期前景保持乐观，判断市场整体下跌幅度有限，而上涨空间可期，并继续呈现中枢逐步上移、结构行情活跃、主题轮动快速等特点，预计创新成长、内需驱动仍为市场核心主线，低估分红继续提供有力支撑。由于前期市场涨幅较高，未来组合布局需要更好把控市场节奏，并重点关注人工智能为代表的科技创新、以新消费为代表的内需驱动、以高分红为代表的低估防御、以新能源为代表的困境反转。

投资策略上，本基金始终维持高股票仓位，行业配置参考沪深300指数，股票持仓分散以此弱化个股黑天鹅的影响。本基金量化策略的特点是多策略，以降低跟踪误差。本基金努力通过选股获得相对于沪深300指数的超额收益，以期打造优质的沪深300指数增强基金。　　感谢持有人的支持，我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人带来优异回报。

2025年三季度，A股市场整体出现强势上涨。行业表现方面，电子，电力设备，通信，有色金属，传媒等行业涨幅居前，而银行，石油石化，交通运输，公用事业，食品饮料等行业涨幅落后。三季度市场整体的上涨超出我们此前的预期，我们分析主要或受到以下因素的综合驱动：1）随着美国就业市场数据的走弱，美联储9月份降息预期逐渐明朗，最终9月份美联储降息25bp；2）中美关系获得了改善；3）AI，储能，机器人，创新药等产业持续正向进展，中国工程师红利和制造业集群优势逐步得到全面展现。　　本基金在报告期内运用了仓位管理，行业动态优化配置和个股选择等策略，净值表现显著超越业绩比较基准。本报告期，本基金总体维持中性偏高的仓位，但超额收益主要来源于行业配置。具体的，我们在AI（海外算力链，国内算力链，国内应用），锂电/储能（海外工商储，户储，国内大储，锂电及材料），消费电子，资源（有色金属，贵金属，稀有金属等）等方向相较基准持续超配，同时通过审视基本面变化与股价的关系进行动态优化调整，获得了较好的收益，本基金在“反内卷”大方向上的适度配置亦获得了一定的收益。而本基金在银行，交运，公用事业，大消费方向的持续低配也贡献了超额收益。此外，本基金还通过自下而上的个股挖掘，在电子，传媒，军工，医药，机械等行业中获得了一定的个股收益，丰富了收益来源。　　后续我们将坚持“合理估值基本面优势”投资理念和“三位一体”方法论体系，平衡好收益获取和风险控制，力争为投资者持续创造合理投资回报以及良好的投资体验感。

2025年三季度，市场表现强劲，整体上行，各主要指数均创2024年9月24日以来新高，成交额明显放大，投资者信心增强。结构上，景气方向表现突出，通信、电子、电力设备等板块涨幅居前，红利、消费等板块表现靠后。三季度制造板块整体表现较好，储能、固态电池、机器人等方向均有较突出表现。景瑞整体增加了制造板块持仓，内部结构也进行优化，整体围绕景气资产和产业主题进行布局。全市场比较下，景气依旧是稀缺资产，2026年景气度或仍有较高可见度和持续性的方向，有望凝聚市场合力。我们将继续平衡中短期影响因素，结合不同阶段的市场特点调整不同要素权重，积极挖掘基本面稳健，胜率和赔率俱佳的品种进行配置，精选个股。