袁玮 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，从量化投资的风格因子层面看，市值、流动性、盈利等因子表现较好，成长、杠杆等因子表现不佳。从行业层面看，国防军工、有色金属、石油石化、通信等行业表现较好，医药生物、美容护理、房地产等行业表现不佳。　　2025年四季度，全球经济在贸易保护主义与地缘政治冲突交织中步入深度调整期，主要经济体货币政策的分化与财政压力的显性化加剧了金融市场波动，外部需求不确定性持续制约全球增长动能。面对复杂严峻的国际环境，中国经济凭借宏观政策的精准施策与内需市场的深度挖掘，展现出较强韧性。政策层面通过扩大有效投资、激发消费潜能与优化营商环境协同发力，新质生产力在人工智能、绿色能源等前沿领域加速孕育，高水平对外开放与多边合作深化为外贸注入新动力。“十五五”规划系统刻画未来五年中国式现代化路径，强调以高质量发展为主题、以科技创新为核心驱动，为经济长期向好奠定制度基础。这一季度的实践再次印证，通过政策前瞻性、产业升级与市场活力的深度共振，才能在风险与机遇并存中锚定发展方向和抓住机会。　　本基金作为指数增强型基金，坚持宽基选股，淡化择时,以数量化分析为基础，多维度选股，行业分散，覆盖A股多板块优质股票。本基金主要采用以“大数据+AI算法”为基础的量化投资方法，基于对股票市场和上市公司相关数据进行深度挖掘，通过决策树、神经网络等机器学习和深度学习模型预测个股收益率，再采用组合优化和风险管理模型控制本基金和基准的跟踪误差和最大回撤。力争在控制跟踪误差的基础上，获取超越基准的收益。

四季度市场处于宽幅震荡的状态，这为新一轮市场的上涨夯实了基础。我们看好2026年的市场机会，并且有针对性地在四季度做了来年有机会的行业和个股的储备和建仓。四季度我们预期市场会有宽幅的震荡，我们在10月份对组合进行了降低波动的调整，减持了2025年涨幅较大的高估值的成长股，对2025年涨幅较小的估值便宜的方向，比如化工，石油石化，券商，保险，食品饮料，有色的低位品种（比如镁和稀土），软件等进行了左侧布局。2026年1月到4月将进入年报和一季报的业绩预告和披露期，我们认为市场的主线将回归到业绩和企业经营上来，我们着重挖掘经营数据改善的行业和公司，更专注于报表业绩超预期的公司的跟踪和研究。　　总体上，组合构建上我们重视投资者的持有体验，注重回撤的控制，组合调整的原则就是回避景气度走弱和需求走弱的行业，增配逻辑顺畅、能够跟踪验证、估值性价比合适、有新的增量、景气度和产业趋势都改善（或者左侧可能出现底部拐点）的行业。

继2024年偏股型公募基金收益中位数转正后，2025年偏股基金中位数不仅再次获得正收益而且显著跑赢沪深300，主动管理的超额收益充分体现。全年看行业之间分化严重，亮点行业层出不穷，从年初的机器人、新消费、创新药到人工智能算力链、有色金属、商业航天等均在一段时期内取得了傲人的涨幅。最终代表了未来科技发展方向的人工智能算力产业链和代表美元信用的有色金属表现较好。　　全年来看，A股可谓一波三折，经过四月初的关税冲击快速回撤后，市场重拾升势，在二三季度持续回升后，四季度进入震荡阶段，截止到年底均取得了两位数以上的回报。四季度我们根据风险报酬比原则进行了组合调整，部分价值反应充分的互联网和新能源龙头被极具价值且处于周期底部的石油和化工公司所取代，这个调整不仅使组合在四季度取得了不错的夏普比例，也为2026年进行了提前的布局。　　按照惯例，我们先总结一下2025年投资过程中的得与失。　　2025年成功的部分：　　首先，在2024年的年报展望我们提到：坚持理性思维，未来我们的一个重要原则是保持逆向思维、坚持左侧交易。　　将时间拨回到2025年一季度末，整个一季度市场热点不断，机器人、创新药等未来需求空间巨大的细分行业你方唱罢我登场，轮番活跃在舞台中央。而我们从供给侧角度布局的化工、新能源，甚至部分有色金属静静的待在角落里，无人问津。从市场排名的角度出发，我们的产品继2024年四季度后又一个季度位居市场末端。　　隐形的压力不言而喻。正如李昌镐在《不得贪胜》一书中说的，明知道有危险也要不顾一切冲上去并不能算是有勇气。能够克制住自己的冲动，拒绝外界的诱惑，默默地走自己的道路，这种选择才是勇气的表现。　　创新药、海外算力、国内算力、商业航天的耀眼表现带来的诱惑和压力，没有影响我们的选择和判断。在我们选择的道路上，钨、非洲水泥、游戏、饮用水等行业标的被一个接一个的成功挖掘出来。正是接连不断的阿尔法累积下来的超额收益让我们全年取得了可观的收益。　　其次，我们做到了珍视每次波动带来的利润。耐心等待我们关注公司回落到风险报酬比合适区间的机会，果断出击。对于一些长期研究跟踪的优质公司，如年初以及外卖大战后的互联网巨头，以及4月初的新能源龙头受到外部冲击的时候，股价短期创造了极高风险报酬比的时候，我们没有受到短期悲观情绪的影响，无一例外地选择了重仓出击，把握住了合适的买点。　　最后，我们根据不同权益资产之间风险报酬比的衡量，较好地完成了组合的再平衡。10月初，当我们珍视波动买入的新能源龙头、互联网巨头、饮用水龙头在买入后的一到两个季度内完成了其价值再发现，股价进入“鸡肋”状态时，我们果断放弃了对于股价泡沫化的追求，布局了处于周期底部的价值严重低估的石油和化工公司，为组合四季度提升夏普比例形成了明显的助力。　　2025年失败的部分：　　首先是对于产业逻辑清晰且盈利可预见性强的海外算力链的机会错失，如果说三季度末出于对泡沫的担忧而应该回避相关标的话，那四月份相关公司的低估值以及二季度技术方面的变化（如谷歌TPU对于光模块用量的增加）构成的产业机会错失则较为可惜。如果我们能够保持更加开放的心态或者增加更多自下而上的个股研究可能会取得更好的效果。　　其次，虽然我们研究了国内外主要国家的地产周期，但是仍然低估了房地产大周期的深远影响以及其调整周期，一定程度上造成对于部分“消费”类的公司长周期变化考虑不足，导致左侧布局过早，对组合短期的净值形成了一定的压力。　　投资策略方面：　　历经三年多的专户管理和八年的公募管理磨砺，我们更加坚定了未来本组合会实施逆向+自下而上精选高复合ROE的选股策略，同时坚持持有不受同一因素驱动的多个行业，任何看好的单一行业，也不进行过多的风险暴露。长期通过坚持从个股研究的阿尔法中不断获得超额收益，力争以长期业绩回报投资者。

2025年四季度，A股受国内政策、海外流动性波动、地缘冲突等多重因素交织影响，风格切换频繁且价值成长轮动明显。具体来看，季度初期依托四中全会政策预期与外部环境改善的双重支撑，市场迎来突破性行情，上证指数突破4000点创十年新高，随后市场波动加剧，在地缘冲突升级与“AI泡沫论”的双重压制下陷入调整，直至海外降息预期升温才逐步企稳反弹。　　结构上看，市场内部极致分化的特征尤为显著。一方面，科技与金属板块共同构成全季核心主线。科技领域内，AI产业链、商业航天、半导体、机器人等细分赛道同步轮动上涨，其中商业航天凭借政策与产业双重共振表现强势；受AI投资外溢效应带动，新能源、化工、电力设备等板块亦有阶段性表现。金属板块表现亮眼，黄金板块受益于通胀担忧加剧及去美元化浪潮推动，成为年度投资领域的最大赢家，相关工业金属也随之同步走强。另一方面，内需及防御性相关板块持续承压。消费、地产链等内需相关板块受基本面影响全程低迷，仅临近年末家电板块凭借消费品补贴政策迎来阶段性反弹；地产链板块还叠加债务负面舆情影响，弱势格局未改。红利板块受市场风险偏好提升的压制效应明显，全季整体维持弱势表现，仅在科技板块调整的阶段性窗口中出现短期反弹。　　整个四季度，本基金依然没有参与市场的热点，例如AI与贵金属。之前持仓较多的出海与红利相关的标的，我们有所减仓，加仓的方向主要聚焦在内需市场。虽然短期表现得非常逆风，跑输市场整体较多，但基于对中国长期内需基本面的信心以及对价值规律的信任，我们对未来组合的表现还是充满信心的。　　我们始终认为，我国经济治理的核心抓手就是统筹发展与安全的关系。在过去很长一段时期，科技突破对于我们的供应链安全以及长期可持续发展都是非常关键的环节。然而，随着近年来我国在高科技领域的一系列突破，科技自强自立的势头已经非常明显了。站在当下，我们需要注意到，当前内需较弱的事实对于经济的稳定性与可持续性的负面影响。年底的两次重要会议都清楚的显示，党中央将提振内需，做大国内大循环，视为非常重要的长期战略来实施。而股票市场经历了这几年的变化之后，内需相关的个股经历业绩与估值的戴维斯双杀，给我们提供较友好的投资机会。

2025年四季度，A股受国内政策、海外流动性波动、地缘冲突等多重因素交织影响，风格切换频繁且价值成长轮动明显。具体来看，季度初期依托四中全会政策预期与外部环境改善的双重支撑，市场迎来突破性行情，上证指数突破4000点创十年新高，随后市场波动加剧，在地缘冲突升级与“AI泡沫论”的双重压制下陷入调整，直至海外降息预期升温才逐步企稳反弹。　　结构上看，市场内部极致分化的特征尤为显著。一方面，科技与金属板块共同构成全季核心主线。科技领域内，AI产业链、商业航天、半导体、机器人等细分赛道同步轮动上涨，其中商业航天凭借政策与产业双重共振表现强势；受AI投资外溢效应带动，新能源、化工、电力设备等板块亦有阶段性表现。金属板块表现亮眼，黄金板块受益于通胀担忧加剧及去美元化浪潮推动，成为年度投资领域的最大赢家，相关工业金属也随之同步走强。另一方面，内需及防御性相关板块持续承压。消费、地产链等内需相关板块受基本面影响全程低迷，仅临近年末家电板块凭借消费品补贴政策迎来阶段性反弹；地产链板块还叠加债务负面舆情影响，弱势格局未改。红利板块受市场风险偏好提升的压制效应明显，全季整体维持弱势表现，仅在科技板块调整的阶段性窗口中出现短期反弹。　　整个四季度，本基金依然没有参与市场的热点，例如AI与贵金属。之前持仓较多的出海与红利相关的标的，我们有所减仓，加仓的方向主要聚焦在内需市场。虽然短期表现得非常逆风，跑输市场整体较多，但基于对中国长期内需基本面的信心以及对价值规律的信任，我们对未来组合的表现还是充满信心的。　　我们始终认为，我国经济治理的核心抓手就是统筹发展与安全的关系。在过去很长一段时期，科技突破对于我们的供应链安全以及长期可持续发展都是非常关键的环节。然而，随着近年来我国在高科技领域的一系列突破，科技自强自立的势头已经非常明显了。站在当下，我们需要注意到，当前内需较弱的事实对于经济的稳定性与可持续性的负面影响。年底的两次重要会议都清楚的显示，党中央将提振内需，做大国内大循环，视为非常重要的长期战略来实施。而股票市场经历了这几年的变化之后，内需相关的个股经历业绩与估值的戴维斯双杀，给我们提供较友好的投资机会。

2025年四季度，A股受国内政策、海外流动性波动、地缘冲突等多重因素交织影响，风格切换频繁且价值成长轮动明显。具体来看，季度初期依托四中全会政策预期与外部环境改善的双重支撑，市场迎来突破性行情，上证指数突破4000点创十年新高，随后市场波动加剧，在地缘冲突升级与“AI泡沫论”的双重压制下陷入调整，直至海外降息预期升温才逐步企稳反弹。　　结构上看，市场内部极致分化的特征尤为显著。一方面，科技与金属板块共同构成全季核心主线。科技领域内，AI产业链、商业航天、半导体、机器人等细分赛道同步轮动上涨，其中商业航天凭借政策与产业双重共振表现强势；受AI投资外溢效应带动，新能源、化工、电力设备等板块亦有阶段性表现。金属板块表现亮眼，黄金板块受益于通胀担忧加剧及去美元化浪潮推动，成为年度投资领域的最大赢家，相关工业金属也随之同步走强。另一方面，内需及防御性相关板块持续承压。消费、地产链等内需相关板块受基本面影响全程低迷，仅临近年末家电板块凭借消费品补贴政策迎来阶段性反弹；地产链板块还叠加债务负面舆情影响，弱势格局未改。红利板块受市场风险偏好提升的压制效应明显，全季整体维持弱势表现，仅在科技板块调整的阶段性窗口中出现短期反弹。　　整个四季度，本基金依然没有参与市场的热点，例如AI与贵金属。之前持仓较多的出海与红利相关的标的，我们有所减仓，加仓的方向主要聚焦在内需市场。虽然短期表现得非常逆风，跑输市场整体较多，但基于对中国长期内需基本面的信心以及对价值规律的信任，我们对未来组合的表现还是充满信心的。　　我们始终认为，我国经济治理的核心抓手就是统筹发展与安全的关系。在过去很长一段时期，科技突破对于我们的供应链安全以及长期可持续发展都是非常关键的环节。然而，随着近年来我国在高科技领域的一系列突破，科技自强自立的势头已经非常明显了。站在当下，我们需要注意到，当前内需较弱的事实对于经济的稳定性与可持续性的负面影响。年底的两次重要会议都清楚的显示，党中央将提振内需，做大国内大循环，视为非常重要的长期战略来实施。而股票市场经历了这几年的变化之后，内需相关的个股经历业绩与估值的戴维斯双杀，给我们提供较友好的投资机会。

2025年四季度中国财政政策和货币政策协同发力，经济增长总体呈现平稳态势，但结构性分化仍存。固定资产投资差异较大，制造业11月累计增速6.4%，但房地产投资增速为-16%，影响了投资的整体表现。价格方面消费者物价指数11月回升至0.72%，通胀温和修复；但生产者物价指数同比持续处于负区间，11月为-2.70%，工业品价格仍承压。社会消费品零售总额恢复仍偏缓，11月累计同比增长4.0%，11月单月增长1.3%，反映居民收入预期偏弱、消费意愿不足。不过进出口贸易保持韧性，前11月同比增长3.6%，预计未来宏观政策仍将强化逆周期与跨周期调节，继续为经济稳增长和物价合理回升提供有力支撑。　　债券市场方面，尽管四季度地方政府债与特别国债发行节奏显著加快，央行通过MLF、买断式逆回购等工具确保流动性充裕，同时央行恢复国债买卖操作，这些缓解了中长期流动性缺口、稳定市场预期。整体看，四季度短端1年国债下行3bp收于1.34%水平，10年、30年国债波动不大，四季度先下后上，分别持平于季度初的1.85%，2.25%水平，3年、5年AAA中短期票据分别下行13bp、20bp至1.89%与2.01%。　　权益市场A股主要指数整体稳中有升，市场呈现结构性分化，科技、高端制造、新能源等持续领跑，电子、计算机、电力设备行业表现突出。可转债市场则呈现高波动、高溢价的特点。　　报告期内，债券仓位部分，组合卖出了信用债、5年国债，继续持有超长期利率债。权益仓位和个股变动均不大。可转债仓位维持较低，但有结构的调整。

2025年四季度国内经济结构上延续生产端强于需求端、外需强于内需的分化特征，期间多数宏观指标低于市场预期。海外方面，美国延续“强经济、弱就业”格局，期间经历政府停摆后重新开门、流动性风险有所缓释，四季度通胀影响较为温和，疲弱的就业数据和美股调整抬升降息预期。同时，欧日等主要经济体复苏动能偏弱，全球制造业景气度有所回落。四季度美联储两次降息但内部分歧凸显，新任主席人选具有较大不确定性，国内央行按兵不动，人民币兑美元汇率持续升值并破“7”，美债收益率维持震荡，中美利差小幅走阔。国内方面，基本面呈现弱修复，制造业PMI时隔8个月后重回扩张区间，产需两端在双双走弱后均有所改善。具体看，投资同比增速由正转负，其中基建投资、制造业投资同比降幅较三季度扩大，房地产投资对经济的影响仍然显著、同比降幅进一步扩大。消费方面，社零同比增速持续回落，创2023年底以来最低增速，分结构看，商品消费显著走弱、服务消费保持高景气。出口同比增速在基数效应下较三季度回落、仍呈现较强韧性，受关税影响我国对美出口连续8个月同比增速为负，向东盟、欧盟和非洲的出口为主要拉动。融资端，新增社融同比由少增转为多增，政府债的拉动进一步减弱，信贷延续偏弱，票据和企业债为主要拉动。通胀数据有所改善、结构出现分化，CPI同比增速由负转正、食品由拖累项转为支撑项，PPI同比持续为负，受“反内卷”政策显效影响、同比降幅较三季度有所收敛。政策方面，中央经济工作会议延续“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”的政策基调。四季度央行保持LPR利率不变，累计开展4.8万亿元买断式逆回购和2.3万亿元MLF操作。　　债券市场四季度呈现弱势震荡，长短端表现显著分化。短久期品种在资金面宽松的支撑下表现偏强，长久期品种先涨后跌、期间经历显著回调，主要受风险偏好抬升叠加市场对超长期政府债供给放量的担忧影响，随着交易盘占比提升，市场波动较三季度有所加大。债券收益率曲线较三季度末进一步陡峭化，信用利差多数小幅收窄。权益市场四季度整体震荡上行，期间受中美贸易战升温、海外降息预期反复、AI泡沫论引发海外科技股重挫等事件扰动，波动有所加剧，随着资金持续增持A500ETF等宽基指数，叠加人民币汇率强势升值，上证指数11连阳，风险偏好显著回升。转债市场四季度维持偏强震荡，中证转债指数上涨1.32%，在正股回调期间可转债显现较强的抗跌属性，其中中小盘转债表现好于大盘转债，股性转债表现好于债性转债。　　报告期内，本基金主要配置利率债和中高等级信用债，本季度降低股票和利率债的仓位比例，增加了信用债的仓位比例，较三季度降低组合久期，临近年末大幅降低了杠杆。

2025年四季度，A股受国内政策、海外流动性波动、地缘冲突等多重因素交织影响，风格切换频繁且价值成长轮动明显。具体来看，季度初期依托四中全会政策预期与外部环境改善的双重支撑，市场迎来突破性行情，上证指数突破4000点创十年新高，随后市场波动加剧，在地缘冲突升级与“AI泡沫论”的双重压制下陷入调整，直至海外降息预期升温才逐步企稳反弹。　　结构上看，市场内部极致分化的特征尤为显著。一方面，科技与金属板块共同构成全季核心主线。科技领域内，AI产业链、商业航天、半导体、机器人等细分赛道同步轮动上涨，其中商业航天凭借政策与产业双重共振表现强势；受AI投资外溢效应带动，新能源、化工、电力设备等板块亦有阶段性表现。金属板块表现亮眼，黄金板块受益于通胀担忧加剧及去美元化浪潮推动，成为年度投资领域的最大赢家，相关工业金属也随之同步走强。另一方面，内需及防御性相关板块持续承压。消费、地产链等内需相关板块受基本面影响全程低迷，仅临近年末家电板块凭借消费品补贴政策迎来阶段性反弹；地产链板块还叠加债务负面舆情影响，弱势格局未改。红利板块受市场风险偏好提升的压制效应明显，全季整体维持弱势表现，仅在科技板块调整的阶段性窗口中出现短期反弹。　　整个四季度，本基金依然没有参与市场的热点，例如AI与贵金属。之前持仓较多的出海与红利相关的标的，我们有所减仓，加仓的方向主要聚焦在内需市场。虽然短期表现得非常逆风，跑输市场整体较多，但基于对中国长期内需基本面的信心以及对价值规律的信任，我们对未来组合的表现还是充满信心的。　　我们始终认为，我国经济治理的核心抓手就是统筹发展与安全的关系。在过去很长一段时期，科技突破对于我们的供应链安全以及长期可持续发展都是非常关键的环节。然而，随着近年来我国在高科技领域的一系列突破，科技自强自立的势头已经非常明显了。站在当下，我们需要注意到，当前内需较弱的事实对于经济的稳定性与可持续性的负面影响。年底的两次重要会议都清楚的显示，党中央将提振内需，做大国内大循环，视为非常重要的长期战略来实施。而股票市场经历了这几年的变化之后，内需相关的个股经历业绩与估值的戴维斯双杀，给我们提供较友好的投资机会。

2025年三季度，全球主要经济体货币政策转向宽松叠加积极财政政策，形成了资本市场的剧烈分化。发达国家长端债券收益率的上行态势尤为显著，日本30年期国债收益率攀升至3.28%的历史新高，英国30年期国债收益率突破5.75%，达到1998年以来峰值，德国30年期国债收益率也升至3.37%的14年来高位。这一现象背后是三重逻辑的叠加：一是央行降息导致的名义利率与通胀预期倒挂，二是政府债务扩张引发的信用溢价上升，三是地缘政治动荡加剧的避险情绪异化。　　与债券市场形成鲜明对比的是贵金属的狂欢。伦敦金三季度涨幅达16.83%，年度累计涨幅超46%，创下1979年以来最佳表现；现货白银更以30%的季度涨幅上演补涨行情，金银比回落8%。这种资产价格的背离，本质上反映了市场对法币信用体系的担忧——当主要经济体同时开启印钞机，具有千年价值共识的贵金属重新成为资本的"压舱石"。值得注意的是，黄金ETF的表现同样亮眼，20只中国黄金ETF平均净值增长42.7%，其中与黄金股票挂钩的ETF平均涨幅更是高达81%，显示出贵金属产业链的投资热度从实物向权益延伸。　　国内市场呈现出"指数狂欢与结构分化并存"的特征。上证指数在9月18日触及3899.96点，创下近十年新高，三季度累计上涨12.73%；深证成指以29.25%的季度涨幅领跑全球主要股指。市场活跃度方面，A股连续35个交易日成交额突破2万亿元，三季度日均成交额达2.1万亿元，较上半年均值提升51.9%，融资余额同步刷新历史纪录，增量资金的进场推动市场估值中枢上移。板块分化呈现出清晰的产业逻辑演进：　　（1）科技主线的结构性行情：这一行情的驱动力来自全球AI算力竞赛，AI应用、人形机器人等细分赛道轮番表现，形成"硬件-软件-场景"的投资链条。　　（2）传统板块的估值重构：以白酒、家电为代表的传统消费板块持续低迷，电力、公共事业等红利板块单边回落，部分标的创年内新低。这种分化本质上是资金对"增长确定性"的重新定价——当科技革命的浪潮来临，市场愿意为未来成长性支付更高溢价，而传统行业的现金流稳定性则因经济复苏缓慢被持续折价。　　（3）政策敏感型板块的脉冲式行情：地产板块在季末因一线城市放松政策出现反弹，但缺乏持续性；非银金融板块则上演"冲高回落"的戏码，反映出市场对顺周期行业的信心仍未完全恢复。　　在这场结构性行情中，我们坚持传统价值投资理念的资产组合表现不及市场平均水平。报告期内，我们坚持以长期的价值分析为基础，结合市场报价，将投资集中在长期回报率满足要求的标的上，并根据市场报价的高低进行动态的仓位优化，有效地降低了持有成本。诚然，当市场热烈地追捧科技股时，我们基于长期现金流折现模型的价值投资面临三重挑战：　　（1）估值锚的漂移：三季度科技股平均市盈率显著超过历史均值，但市场仍在交易"AI改变世界"的叙事而非当下的盈利能力。　　（2）资金结构的变迁：趋势交易类的增量资金持续活跃，使得价格偏离价值的时间被拉长，价值回归的路径变得更加曲折。　　（3）产业周期的乐观展望：AI产业处于"渗透率曲线"的陡峭上升期，传统的"估值-成长"匹配模型难以适用于颠覆性技术的估值。　　但我们认为，这种阶段性的业绩落后并不意味着价值投资的失效。从历史经验看，1999年互联网热潮时期，坚持价值投资的基金同样大幅跑输市场，但随着市场逐渐回归理性，坚持价值投资依然能实现明显的超额收益。

2025年三季度，全球主要经济体货币政策转向宽松叠加积极财政政策，形成了资本市场的剧烈分化。发达国家长端债券收益率的上行态势尤为显著，日本30年期国债收益率攀升至3.28%的历史新高，英国30年期国债收益率突破5.75%，达到1998年以来峰值，德国30年期国债收益率也升至3.37%的14年来高位。这一现象背后是三重逻辑的叠加：一是央行降息导致的名义利率与通胀预期倒挂，二是政府债务扩张引发的信用溢价上升，三是地缘政治动荡加剧的避险情绪异化。　　与债券市场形成鲜明对比的是贵金属的狂欢。伦敦金三季度涨幅达16.83%，年度累计涨幅超46%，创下1979年以来最佳表现；现货白银更以30%的季度涨幅上演补涨行情，金银比回落8%。这种资产价格的背离，本质上反映了市场对法币信用体系的担忧——当主要经济体同时开启印钞机，具有千年价值共识的贵金属重新成为资本的"压舱石"。值得注意的是，黄金ETF的表现同样亮眼，20只中国黄金ETF平均净值增长42.7%，其中与黄金股票挂钩的ETF平均涨幅更是高达81%，显示出贵金属产业链的投资热度从实物向权益延伸。　　国内市场呈现出"指数狂欢与结构分化并存"的特征。上证指数在9月18日触及3899.96点，创下近十年新高，三季度累计上涨12.73%；深证成指以29.25%的季度涨幅领跑全球主要股指。市场活跃度方面，A股连续35个交易日成交额突破2万亿元，三季度日均成交额达2.1万亿元，较上半年均值提升51.9%，融资余额同步刷新历史纪录，增量资金的进场推动市场估值中枢上移。板块分化呈现出清晰的产业逻辑演进：　　（1）科技主线的结构性行情：这一行情的驱动力来自全球AI算力竞赛，AI应用、人形机器人等细分赛道轮番表现，形成"硬件-软件-场景"的投资链条。　　（2）传统板块的估值重构：以白酒、家电为代表的传统消费板块持续低迷，电力、公共事业等红利板块单边回落，部分标的创年内新低。这种分化本质上是资金对"增长确定性"的重新定价——当科技革命的浪潮来临，市场愿意为未来成长性支付更高溢价，而传统行业的现金流稳定性则因经济复苏缓慢被持续折价。　　（3）政策敏感型板块的脉冲式行情：地产板块在季末因一线城市放松政策出现反弹，但缺乏持续性；非银金融板块则上演"冲高回落"的戏码，反映出市场对顺周期行业的信心仍未完全恢复。　　在这场结构性行情中，我们坚持传统价值投资理念的资产组合表现不及市场平均水平。报告期内，我们坚持以长期的价值分析为基础，结合市场报价，将投资集中在长期回报率满足要求的标的上，并根据市场报价的高低进行动态的仓位优化，有效地降低了持有成本。诚然，当市场热烈地追捧科技股时，我们基于长期现金流折现模型的价值投资面临三重挑战：　　（1）估值锚的漂移：三季度科技股平均市盈率显著超过历史均值，但市场仍在交易"AI改变世界"的叙事而非当下的盈利能力。　　（2）资金结构的变迁：趋势交易类的增量资金持续活跃，使得价格偏离价值的时间被拉长，价值回归的路径变得更加曲折。　　（3）产业周期的乐观展望：AI产业处于"渗透率曲线"的陡峭上升期，传统的"估值-成长"匹配模型难以适用于颠覆性技术的估值。　　但我们认为，这种阶段性的业绩落后并不意味着价值投资的失效。从历史经验看，1999年互联网热潮时期，坚持价值投资的基金同样大幅跑输市场，但随着市场逐渐回归理性，坚持价值投资依然能实现明显的超额收益。

从量化投资的风格因子层面看，2025年三季度，成长、动量等因子表现较好，贝塔、市值、估值等因子表现不佳。从行业层面看，有色金属、电子、电力设备等行业表现较好，银行、国防军工、非银金融、食品饮料、石油石化等行业表现不佳。　　2025年三季度，全球经济在多重风险交织中呈现复杂博弈格局，贸易保护主义抬头与地缘政治冲突持续扰动市场信心，主要经济体货币政策分化加剧了金融市场的波动性，中东局势升级与供应链重构进一步考验着全球稳定性。在此背景下，中国经济凭借政策的前瞻性布局展现出较强韧性，科技创新与高端制造业成为核心增长引擎，消费升级与新质生产力培育和释放内生动力，外贸领域推动多边机制建设，强化与新兴经济体的战略联动，政策与产业的协同效应在稳定就业、优化结构中发挥关键作用。这一时期的实践进一步印证，唯有坚持创新驱动与开放合作，才能在不确定性的激流中把握结构性机遇，为长远发展筑牢根基，但高波动性与不确定性要求投资者更注重长期产业逻辑与结构性机会，政策协同与产业升级的深度共振仍是穿越周期的关键。　　本基金作为指数增强型基金，坚持宽基选股，淡化择时,以数量化分析为基础，多维度选股，行业分散，覆盖A股多板块优质股票。本基金主要采用以“大数据+AI算法”为基础的量化投资方法，基于对股票市场和上市公司相关数据进行深度挖掘，通过决策树、神经网络等机器学习和深度学习模型预测个股收益率，再采用组合优化和风险管理模型控制本基金和基准的跟踪误差和最大回撤。力争在控制跟踪误差的基础上，获取超越基准的收益。