袁玮 - 基金投资策略和运作

2026年第一季度，A股市场整体呈现出“先扬后抑、结构性分化贯穿始终”的复杂格局。市场在1月迎来“开门红”后，于2月进入节前观望与节后修复的震荡期，最终在3月受美伊地缘冲突的持续扰动下，风险偏好显著回落，指数震荡下行。全季度市场交投活跃度维持高位，但板块轮动节奏极快，赚钱效应从1月的成长主线扩散，逐步向顺周期及防御性板块收敛，存量博弈特征在季末愈发明显。　　一、板块表现回顾　　（一）科技成长主线：从强势领涨到全面承压　　科技主线在一季度经历了“强势-分化-回调”的完整周期。1月，商业航天、半导体、机器人等板块在政策与产业催化下协同领涨。进入2月，尽管有海外大厂上调资本开支的利好，但市场对其远期可持续性存疑，AI算力、应用及传统软件板块持续低迷。3月，在地缘冲突引发的高油价和美联储降息预期降温的冲击下，以AI为代表的硬科技赛道全月持续走弱，半导体、商业航天等方向均表现不佳。　　（二）顺周期板块：内部分化与阶段性轮动　　顺周期板块表现呈现极致的结构性分化。1月，有色金属月初强势，月末回调；电网设备阶段性亮眼。2月，顺周期板块成为市场核心，有色金属依托人民币升值强势上涨，农业板块延续强势。3月，顺周期板块整体震荡下跌，内部逻辑受油价主导，部分化工板块因盈利改善预期而抗跌，而有色金属则因“滞胀”担忧大幅下跌。　　（三）消费与地产链：修复乏力，静待基本面验证　　消费与地产链板块在一季度整体表现偏弱，修复力度有限。1月，消费板块延续结构性弱势，仅白酒在月末有阶段性反弹。2月，消费板块有结构性表现，但内部分化加剧。3月，消费板块整体偏弱，仅必选消费相对抗跌，可选消费受业绩与风险偏好拖累出现较大调整。地产链板块虽有政策预期支撑，但市场信心改善不足，全季度延续弱势格局。　　（四）红利及防御性板块：稳健的“避风港”　　红利及防御性板块在一季度，尤其是在市场调整期间，展现了明确的相对收益。1月，该板块表现相对落后。进入2月，其稳健属性开始凸显，呈现“节前避险、节后协同”的特征。3月，在市场震荡下行、风险偏好低迷的环境下，红利板块凭借低估值、高股息和盈利确定性强的优势，成为资金防御配置的核心方向，煤炭、银行、公用事业等板块表现突出。　　二、投资回顾　　回顾一季度，我们的投资操作主要围绕现有持仓进行结构调整。1月，我们聚焦于内需问题，认为在科技自强取得显著进展后，提振内需将成为经济治理的主要矛盾，并关注到内需相关个股经历估值与业绩双杀后带来的投资机会。2月，我们主要在地产与保险板块间进行高低切换，未参与驱动力偏短中期的资源行情。3月，面对市场调整，我们维持中性仓位，并逆势增加了估值处于底部的地产、保险和家电等可选消费品种。

一季度，市场面临外部环境的波动影响（比如商品期货市场的大幅波动和中东局势的动荡），处于宽幅震荡的状态，这也为新一轮市场的上涨夯实了基础。一季度我们预期市场会有宽幅的震荡，因此对组合进行了降低波动的调整，减持了涨幅较大的石油石化、化工、保险、电子、有色、软件等个股，同时对调整时间长且估值便宜的方向，比如医药、食品饮料等进行了左侧布局。我们看好2026年二季度市场机会，并且有针对性地为二季度的投资机会做了行业和个股的储备和建仓。4月将进入年报和一季报的业绩预告和披露期，我们认为市场的主线将回归到业绩和企业经营上来，我们将着重挖掘经营数据改善的行业和公司，更专注于报表业绩超预期的公司的跟踪和研究。　　总体上，组合构建上我们重视投资者的持有体验，注重回撤的控制，组合调整的原则就是回避景气度走弱和需求走弱的行业，增配逻辑顺畅，能够跟踪验证，估值性价比合适，有新的增量，景气度和产业趋势都改善（或者左侧可能出现底部拐点）的行业。

2026年第一季度，A股市场整体呈现出“先扬后抑、结构性分化贯穿始终”的复杂格局。市场在1月迎来“开门红”后，于2月进入节前观望与节后修复的震荡期，最终在3月受美伊地缘冲突的持续扰动下，风险偏好显著回落，指数震荡下行。全季度市场交投活跃度维持高位，但板块轮动节奏极快，赚钱效应从1月的成长主线扩散，逐步向顺周期及防御性板块收敛，存量博弈特征在季末愈发明显。　　一、板块表现回顾　　（一）科技成长主线：从强势领涨到全面承压　　科技主线在一季度经历了“强势-分化-回调”的完整周期。1月，商业航天、半导体、机器人等板块在政策与产业催化下协同领涨。进入2月，尽管有海外大厂上调资本开支的利好，但市场对其远期可持续性存疑，AI算力、应用及传统软件板块持续低迷。3月，在地缘冲突引发的高油价和美联储降息预期降温的冲击下，以AI为代表的硬科技赛道全月持续走弱，半导体、商业航天等方向均表现不佳。　　（二）顺周期板块：内部分化与阶段性轮动　　顺周期板块表现呈现极致的结构性分化。1月，有色金属月初强势，月末回调；电网设备阶段性亮眼。2月，顺周期板块成为市场核心，有色金属依托人民币升值强势上涨，农业板块延续强势。3月，顺周期板块整体震荡下跌，内部逻辑受油价主导，部分化工板块因盈利改善预期而抗跌，而有色金属则因“滞胀”担忧大幅下跌。　　（三）消费与地产链：修复乏力，静待基本面验证　　消费与地产链板块在一季度整体表现偏弱，修复力度有限。1月，消费板块延续结构性弱势，仅白酒在月末有阶段性反弹。2月，消费板块有结构性表现，但内部分化加剧。3月，消费板块整体偏弱，仅必选消费相对抗跌，可选消费受业绩与风险偏好拖累出现较大调整。地产链板块虽有政策预期支撑，但市场信心改善不足，全季度延续弱势格局。　　（四）红利及防御性板块：稳健的“避风港”　　红利及防御性板块在一季度，尤其是在市场调整期间，展现了明确的相对收益。1月，该板块表现相对落后。进入2月，其稳健属性开始凸显，呈现“节前避险、节后协同”的特征。3月，在市场震荡下行、风险偏好低迷的环境下，红利板块凭借低估值、高股息和盈利确定性强的优势，成为资金防御配置的核心方向，煤炭、银行、公用事业等板块表现突出。　　二、投资回顾　　回顾一季度，我们的投资操作主要围绕现有持仓进行结构调整。1月，我们聚焦于内需问题，认为在科技自强取得显著进展后，提振内需将成为经济治理的主要矛盾，并关注到内需相关个股经历估值与业绩双杀后带来的投资机会。2月，我们主要在地产与保险板块间进行高低切换，未参与驱动力偏短中期的资源行情。3月，面对市场调整，我们维持中性仓位，并逆势增加了估值处于底部的地产、保险和家电等可选消费品种。

在2025年年报里做2026年度展望的时候，我们预计宏观不确定性因素较多。站在季度末回顾过去的三个月，无论是一月末的有色流动性冲击带来的波动还是三月初的美伊战争带来的波动都远超我们的预计，也显著增大了组合的管理难度。具体操作层面，我们在有色和化工股价快速上涨、波动率显著加大的时候快速减持相关持仓，并在底部左侧布局了内需相关品种。　　在未来的一个季度中，美伊战争的不确定性仍会深刻影响市场。我们无法精确预知未来的战争演变。与其判断充满变化的市场，不如保持乐观和勤奋，积极思考当下我们有哪些更有把握的策略可以去做。一是随着海外不确定性的增强，国内的确定性优势终将在基本面和估值层面得以反映；二是即使没有发生美伊战争，原油长期供需的改善也是确定的事情。在战争的冲击下，原油跨过供需拐点的时间会更早，更多的国家会考虑自身的能源安全问题，并对其长期政策产生深远影响。　　具体来讲，安信比较优势重点配置了原油、内需必选消费、地产链、面板等，原因如下：（1）原油：市场依然认为如果没有美伊战争，原油会严重过剩，一旦战争结束，原油价格会跌回起点。但我们认为不论战争在何时以何种方式结束，都不会改变油价长期向上的过程。（2）内需必选消费：经过5年的调整，内需消费无论是基本面和估值均处于历史低位，随着房价下跌带来的财富效应冲击最快的阶段结束，我们有理由相信内需必选消费大概率已经见底。（3）地产链：过去几年随着地产行业的调整，地产链也进行了明显的供给侧改革。相较于房价趋势仍不够清晰，确定的人口结构决定了相当长的一段时间全国一手房和二手房成交量预计会维持在目前水平。地产链的盈利修复会明显早于地产行业。（4）面板：随着全球面板格局的显著优化，资本开支明显下降，2027年起我们预计将看到行业内的龙头公司获得显著的自由现金流。 　　未来很长一段时间，我们将始终密切关注基本面的变化，根据不同股票在不同阶段的风险收益比，进行自下而上地选择。在行业层面，我们始终秉持均衡原则，在能力圈范围内，将持仓分散到6至7个相关度不高的行业，避免单一行业占比过高。由于我们配置的行业之间相关度不高，在市场波动时可以避免行业间同涨同跌，减少整个产品的净值波动风险，提高组合的稳定性。

2026年一季度，从量化投资的风格因子层面看，动量、小市值、流动性等因子表现较好，非线性市值、成长等因子表现较弱。从行业层面看，煤炭、石油石化、公用事业、有色金属等行业表现较好，非银金融、商贸零售、汽车、美容护理等行业表现不佳。　　2026年一季度，美国与以色列对伊朗的军事打击，导致全球能源供应和大宗商品市场遭遇严重冲击，尤其是油价上涨和供应链中断，进一步加剧了全球通胀压力。战争背景下，全球经济增长面临下行风险，尤其是新兴市场的外部需求疲软，增加了不确定性。全球金融市场波动加剧，投资者对战争带来的不确定性表现出担忧，金融市场的风险情绪升温，资本市场面临较大震荡。央行面对通胀压力和增长放缓的双重挑战，货币政策面临两难抉择。在此背景下，中国则通过宏观政策调控与加大对科技创新和产业升级的支持，推动内需市场强势复苏，并保持金融市场稳定。中国经济展现出强大的内生增长动力，政策灵活性和持续性有效对冲外部不确定性，推动绿色转型和科技自主化，为长期发展奠定基础。总体而言，2026年一季度全球经济在战争与政策差异的压力下，面临较大挑战。中国通过深化内需与产业升级，保持了稳中向好的经济态势，在全球复杂环境中抓住了新的增长机会。　　本基金作为指数增强型基金，坚持宽基选股，淡化择时,以数量化分析为基础，多维度选股，行业分散，覆盖A股多板块优质股票。本基金主要采用以“大数据+AI算法”为基础的量化投资方法，基于对股票市场和上市公司相关数据进行深度挖掘，通过决策树、神经网络等机器学习和深度学习模型预测个股收益率，再采用组合优化和风险管理模型控制本基金和基准的跟踪误差和最大回撤。力争在控制跟踪误差的基础上，获取超越基准的收益。

2026年第一季度，A股市场整体呈现出“先扬后抑、结构性分化贯穿始终”的复杂格局。市场在1月迎来“开门红”后，于2月进入节前观望与节后修复的震荡期，最终在3月受美伊地缘冲突的持续扰动下，风险偏好显著回落，指数震荡下行。全季度市场交投活跃度维持高位，但板块轮动节奏极快，赚钱效应从1月的成长主线扩散，逐步向顺周期及防御性板块收敛，存量博弈特征在季末愈发明显。　　一、板块表现回顾　　（一）科技成长主线：从强势领涨到全面承压　　科技主线在一季度经历了“强势-分化-回调”的完整周期。1月，商业航天、半导体、机器人等板块在政策与产业催化下协同领涨。进入2月，尽管有海外大厂上调资本开支的利好，但市场对其远期可持续性存疑，AI算力、应用及传统软件板块持续低迷。3月，在地缘冲突引发的高油价和美联储降息预期降温的冲击下，以AI为代表的硬科技赛道全月持续走弱，半导体、商业航天等方向均表现不佳。　　（二）顺周期板块：内部分化与阶段性轮动　　顺周期板块表现呈现极致的结构性分化。1月，有色金属月初强势，月末回调；电网设备阶段性亮眼。2月，顺周期板块成为市场核心，有色金属依托人民币升值强势上涨，农业板块延续强势。3月，顺周期板块整体震荡下跌，内部逻辑受油价主导，部分化工板块因盈利改善预期而抗跌，而有色金属则因“滞胀”担忧大幅下跌。　　（三）消费与地产链：修复乏力，静待基本面验证　　消费与地产链板块在一季度整体表现偏弱，修复力度有限。1月，消费板块延续结构性弱势，仅白酒在月末有阶段性反弹。2月，消费板块有结构性表现，但内部分化加剧。3月，消费板块整体偏弱，仅必选消费相对抗跌，可选消费受业绩与风险偏好拖累出现较大调整。地产链板块虽有政策预期支撑，但市场信心改善不足，全季度延续弱势格局。　　（四）红利及防御性板块：稳健的“避风港”　　红利及防御性板块在一季度，尤其是在市场调整期间，展现了明确的相对收益。1月，该板块表现相对落后。进入2月，其稳健属性开始凸显，呈现“节前避险、节后协同”的特征。3月，在市场震荡下行、风险偏好低迷的环境下，红利板块凭借低估值、高股息和盈利确定性强的优势，成为资金防御配置的核心方向，煤炭、银行、公用事业等板块表现突出。　　二、投资回顾　　回顾一季度，我们的投资操作主要围绕现有持仓进行结构调整。1月，我们聚焦于内需问题，认为在科技自强取得显著进展后，提振内需将成为经济治理的主要矛盾，并关注到内需相关个股经历估值与业绩双杀后带来的投资机会。2月，我们主要在地产与保险板块间进行高低切换，未参与驱动力偏短中期的资源行情。3月，面对市场调整，我们维持中性仓位，并逆势增加了估值处于底部的地产、保险和家电等可选消费品种。

2026年第一季度，A股市场整体呈现出“先扬后抑、结构性分化贯穿始终”的复杂格局。市场在1月迎来“开门红”后，于2月进入节前观望与节后修复的震荡期，最终在3月受美伊地缘冲突的持续扰动下，风险偏好显著回落，指数震荡下行。全季度市场交投活跃度维持高位，但板块轮动节奏极快，赚钱效应从1月的成长主线扩散，逐步向顺周期及防御性板块收敛，存量博弈特征在季末愈发明显。　　一、板块表现回顾　　（一）科技成长主线：从强势领涨到全面承压　　科技主线在一季度经历了“强势-分化-回调”的完整周期。1月，商业航天、半导体、机器人等板块在政策与产业催化下协同领涨。进入2月，尽管有海外大厂上调资本开支的利好，但市场对其远期可持续性存疑，AI算力、应用及传统软件板块持续低迷。3月，在地缘冲突引发的高油价和美联储降息预期降温的冲击下，以AI为代表的硬科技赛道全月持续走弱，半导体、商业航天等方向均表现不佳。　　（二）顺周期板块：内部分化与阶段性轮动　　顺周期板块表现呈现极致的结构性分化。1月，有色金属月初强势，月末回调；电网设备阶段性亮眼。2月，顺周期板块成为市场核心，有色金属依托人民币升值强势上涨，农业板块延续强势。3月，顺周期板块整体震荡下跌，内部逻辑受油价主导，部分化工板块因盈利改善预期而抗跌，而有色金属则因“滞胀”担忧大幅下跌。　　（三）消费与地产链：修复乏力，静待基本面验证　　消费与地产链板块在一季度整体表现偏弱，修复力度有限。1月，消费板块延续结构性弱势，仅白酒在月末有阶段性反弹。2月，消费板块有结构性表现，但内部分化加剧。3月，消费板块整体偏弱，仅必选消费相对抗跌，可选消费受业绩与风险偏好拖累出现较大调整。地产链板块虽有政策预期支撑，但市场信心改善不足，全季度延续弱势格局。　　（四）红利及防御性板块：稳健的“避风港”　　红利及防御性板块在一季度，尤其是在市场调整期间，展现了明确的相对收益。1月，该板块表现相对落后。进入2月，其稳健属性开始凸显，呈现“节前避险、节后协同”的特征。3月，在市场震荡下行、风险偏好低迷的环境下，红利板块凭借低估值、高股息和盈利确定性强的优势，成为资金防御配置的核心方向，煤炭、银行、公用事业等板块表现突出。　　二、投资回顾　　回顾一季度，我们的投资操作主要围绕现有持仓进行结构调整。1月，我们聚焦于内需问题，认为在科技自强取得显著进展后，提振内需将成为经济治理的主要矛盾，并关注到内需相关个股经历估值与业绩双杀后带来的投资机会。2月，我们主要在地产与保险板块间进行高低切换，未参与驱动力偏短中期的资源行情。3月，面对市场调整，我们维持中性仓位，并逆势增加了估值处于底部的地产、保险和家电等可选消费品种。

一季度，国内经济呈现温和复苏态势，出口数据延续强劲表现，通胀水平明显反弹，地产销售在政策刺激下边际改善；海外维度，美国AI领域资本开支保持高景气度，美联储降息节奏与进程成为年初市场定价的核心焦点。在此背景下，A股市场年初快速冲高，商业航天、有色金属、化工、地产等板块轮番活跃，形成阶段性轮动行情。然而，美伊地缘政治冲突的升级显著改变了市场原有运行轨迹，国际油价受冲突扰动大幅飙升，直接引发市场对美联储降息预期的大幅降温，投资者风险偏好快速回落，A股市场随之转入震荡调整阶段，在此过程中，“能源安全”主线成为市场聚焦的核心方向，煤炭、石化、油运等板块斩获显著超额收益。　　展望后市，油价高企背景下，全球经济陷入“滞胀”的概率显著提升，这一变量将成为影响后续全球经济走向的关键因素。但地缘冲突的演变具备较强的不可预测性，后续需紧密跟踪局势变化以做好应对。针对此类不可预测的外部冲击，组合层面选择布局行业自身供给格局已明显出清、且与地缘冲突关联度较低的内需型资产，重点配置地产、建材、服务消费、农业等行业，后续待油价走势及地缘局势明朗后，再进一步调整持仓结构与配置方向。　　本基金以追求正收益为核心目标，在产业演进与行业格局重塑中，挖掘具备核心技术壁垒、持续竞争优势及高隐含投资回报的优质企业，力求为投资者获取长期稳定、可复制的内生增长收益与周期红利叠加的回报。

2026年一季度宏观经济有企稳迹象，但海外地缘政治导致石油等大宗商品价格大幅上涨。国内政策稳中求进，财政政策更加积极，货币政策则继续保持流动性充裕。整体金融政策投向的重点是支持科技创新、绿色发展和民生改善等领域。一季度前两月工业增加值累计同比增长6.3%，表明制造业生产活动较为活跃。出口有超20%的增速，继续成为经济增长的重要拉动力量。固定资产投资增长1.8%，增速相对平缓，可能反映基建和房地产投资仍处于调整期。社会消费品零售总额增长2.8%，显示消费市场温和复苏。CPI从低位回升，PPI开始企稳，与大宗商品价格上涨有关。　　债券市场方面，央行精准调控市场流动性，政策工具结构优化，在保持买断式逆回购工具和国债买入操作基础上，通过加大MLF工具支持中长期流动性，缓解了中长期流动性缺口、稳定了市场预期。整体看，一季度短端1年国债下行12bp收于1.22%水平，10年国债小幅下行3bp至1.82%水平，30年国债上行8bp至2.35%水平，收益率曲线陡峭。3年、5年AAA中短期票据分别下行13bp、13bp至1.76%、1.89%。　　权益市场方面，地缘政治风险成为主导因素。市场整体承压，但中国经济基本面的良好开局为A股市场提供了支撑，上证指数下跌1.9%左右，其中能源与资源板块领涨，金融与消费承压。可转债市场则呈现高波动特点，一季度溢价率有压缩的趋势。　　报告期内，债券仓位部分，组合债券增加中短利率债，继续持有超长期利率债。权益仓位小幅降低，个股变动不大。可转债仓位继续降低，结构上维持之前个券，调整持仓比例为主。

2025年市场表现较好，沪深300上涨17.66%。一季度因为中美贸易关系，整体处于震荡阶段，从4月开始，随着中美贸易谈判的顺利展开，叠加国内经济政策的持续推进，市场开启持续的上涨，全年美国联储共降息三次，有利于股票市场估值的提升。结构上，市场表现为比较明显的流动性驱动下的景气行业的结构分化，景气度好的科技股和有色行业表现很好，而景气度较差的消费行业表现较差。　　我们通过自下而上的景气度挖掘，积极寻找结构性的机会。我们的关注焦点在业绩超预期以及景气度有所改善的细分行业，财报季我们做了大量的业绩筛选和比较的工作。一季度我们偏重于防守结构，在一季度市场的大幅波动中，我们的净值回撤控制的较好。二三季度，我们加强了成长行业的配置，增加了医药，游戏，新能源，有色，电子，半导体设备，通信，存储等景气行业的个股挖掘和配置。四季度，很多成长行业经过大幅度上涨，估值已经偏高，我们开始挖掘估值便宜的，行业处于底部并且有边际改善的化工，石油石化和保险行业的投资机会。

2025年，中国宏观经济在复杂的内外部环境下顶住压力不断前行，顺利实现了年度增长目标5%，主要宏观经济指标总体符合预期，展现出较强韧性。同时宏观经济的结构性矛盾仍在显现，产业结构调整带来的内需不足等问题依然突出。固定资产投资12月同比下降至3.8%，全年呈现收缩，尤其是房地产投资大幅负增长，房地产相关消费、投资持续承压。社会消费品零售月均同比增长约4.3%，但居民可支配收入显示消费修复仍有约束。出口经历贸易战月同比增长仍在5-6%，体现为出口结构调整带来的较强韧性。12月，CPI恢复到同比0.8%、PPI恢复到同比-1.9%，经济“以价换量”特征明显。2025年中国财政的政策基调“更加积极”，货币政策延续“适度宽松”取向，二者协同发力，重点支持稳增长、化债与结构转型。中国权益市场整体表现强劲，科技和资源共振，主要指数实现显著上涨，万得全A全年上涨近28%。债券收益率整体波动向上，收益率曲线陡峭化明显，短端、长端小幅收高。1年、10年与30年国债分别上行约25bp、22bp与30bp至1.34%、1.89%与2.27%。3年、5年AAA中短期票据分别上行25bp、24bp至1.89%与2.01%。　　债券资产方面，本基金持续优化持仓结构，整体减配信用债、可转债，增加利率债波段交易，维持组合流动性的同时增厚收益。权益资产方面，本基金个股仓位偏重于制造业、金融及建筑业，整体变动不大。

2025年，A股市场受内部政策刺激、外部流动性波动、地缘政治冲突及产业周期催化多重因素交织影响，整体呈现先抑后扬的特征，上证指数年内突破4000点创十年新高，主要指数表现明显分化，资金向硬科技、高景气赛道集中配置的趋势显著。　　从板块结构表现来看，科技板块稳居全年主线，上半年由AI算力、机器人、创新药多点开花，下半年主线进一步集中至硬件板块，海外算力、国产算力及半导体设备共振上涨，直至年末商业航天再度接力上涨，整个板块呈现高景气轮动特征。顺周期板块分化极致，核心受供需格局与政策托底逻辑驱动。工业金属板块凭借供需改善全年震荡走强，电网设备受益于政策规划及海外“缺电”而崭露头角；反内卷主题催生阶段性机会，叠加重大项目开工催化，钢铁、水泥、化工等传统周期板块也有阶段性表现，但传统消费与地产链持续承压，地产链受债务舆情影响，虽有政策放松但信心修复乏力，传统消费因缺乏增量催化维持结构性弱势，仅局部板块获阶段性机会。红利及防御性板块与科技热度反向联动，呈现“避险-承压-分化”走势：上半年因市场震荡调整期凭借稳定现金流凸显避险价值，而随着科技主线崛起，资金持续向高景气赛道集聚，板块整体承压，特别是银行在下半年受地产舆情影响表现低迷。　　纵观全年，我们的投资并没有获得令人满意的回报。年初的时候，我们配置了较多的出海板块，其中不乏创新药、化工、电子甚至通讯板块的龙头。然而，在4月初的贸易战超预期打响后，考虑到巨大的不确定性，我们艰难地做出了选择，那就是大幅降低对美出口的风险敞口，将更多配置回归到内需板块。然而，随着中美贸易战的降温，我们减仓的板块反而不断刷新股价高位，而聚焦的内需板块则一路表现低迷。