潘龙玲 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度，A股医药板块整体走势偏弱，中证医药指数当季累计下跌7.6%。对比市场整体表现来看，同期万得全A、沪深300指数分别收获12.82%、11.90%的涨幅，创业板指更是大幅上涨36.35%，医药行业整体大幅跑输各大主流宽基指数，市场表现相对低迷。从行业细分维度来看，板块走势呈现明显分化：创新药产业链整体韧性较强、表现相对亮眼，而其余细分赛道，尤其是药品相关细分板块，均出现了较为明显的回调走势。　　综合来看，2026年二季度创新药板块股价承压、整体表现不及预期，是多重内外因素共同作用的结果。从资金维度分析，市场加息预期的反复波动，对利率敏感度较高的创新药行业造成了明显扰动；同时，二季度科技板块行情强势走高，吸引了大量市场资金流入，进一步分流了医药创新赛道的增量资金。在政策层面，海内外创新药跨境合作的相关政策预期出现边际变化，市场情绪受到一定影响，也对板块走势形成压制。　　但从行业核心基本面出发，国内创新药产业的核心竞争力仍在持续夯实、稳步提升。2026年5至6月举办的ASCO年会中，国内创新药企亮相的口头报告数量、披露的重磅临床研究数据数量均创下历史纪录，充分印证了我国创新药研发管线在全球医药创新领域的重要地位与核心实力。交易数据同样印证了行业价值的持续提升，截至二季度末，国内创新药企业的海外授权交易总规模已突破900亿美元。依托国内工程师红利带来的高效研发体系，我国创新药产业具备研发效率更高、研发及试错成本更低的核心优势，全球市场竞争力持续攀升，海外大型药企对于国内优质创新药研发管线的并购、授权引进意愿持续提升，产业出海进程持续加速。　　政策端也持续释放利好信号，为行业发展保驾护航。继2026年3月政府工作报告将医药生物产业明确纳入四大新兴产业支柱范畴后，二季度多项配套扶持政策密集落地。其中涵盖创新药审评审批流程提速、医保谈判规则持续优化，同时针对具备真实临床价值的创新药，进一步完善支付与定价机制，行业整体政策营商环境持续向好。　　整体而言，创新药板块仅存在短期二级市场股价波动，行业长期基本面向上的核心逻辑并未改变。基于扎实的产业基本面，我们持续看好以创新药资产为核心的医药行业后续中长期行情表现。　　针对二季度医药行业的震荡调整行情，本基金适时调整持仓结构：在行业回调阶段主动降低整体仓位，规避短期波动风险；而在二季度末期，基于医药行业估值已处于显著低估区间的判断，再度提升基金整体持仓比例，将核心配置方向聚焦于具备全球授权潜力的创新药及具有全球竞争力的创新药产业链标的。　　本基金始终秉持“自上而下行业趋势研判+自下而上个股精细筛选”的核心投资策略，持续跟踪全球学术会议临床数据落地情况、国内创新药海外授权交易推进节奏以及行业各类扶持政策落地进度，动态优化调整基金组合结构，持续挖掘具备长期成长价值的优质医药标的，力求持续为持有人创造稳健、可观的超额投资收益。

宏观层面，二季度国内经济复苏动能有所减弱，主要受制于内需修复进程反复。政策主线上，中央持续聚焦经济结构转型与科技自立自强，总量政策保持定力，以“托底”而非“强刺激”为基调，对增长质量的诉求明显优先于规模扩张。　　市场方面，A股在AI产业趋势催化下震荡上行，上证综指、沪深300和创业板指分别上涨5.20%、11.90%和36.35%。然而，指数繁荣难掩极致分化——二季度30个中信一级行业中仅7个行业在AI链条驱动下实现正收益，其余23个行业均录得下跌。行业结构上，与AI算力基建直接相关的电子、通信板块领涨，部分受益于AI资本开支映射的建材、机械等板块亦有不错表现；而以内需消费为主导的消费者服务、农林牧渔等板块则回调显著。　　本基金在一季度始终保持中性仓位。我们认为，以合理价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径。本基金会重点布局竞争优势明显、管理层优秀、估值相对合理的优质成长股和价值成长股，力求赢得长期稳定的回报。

2026年二季度，宏观流动性继续宽松，国内实体经济复苏力度弱于一季度。二季度沪深300指数上涨11.9%，中证食品饮料指数下跌15.93%，恒生必需性消费业指数下跌18.48%。　　实体经济层面，二季度国内居民的消费倾向环比走弱，消费的复苏力度弱于春节旺季。今年4-5月，国内消费者信心指数向下回落到89-90的水平，似乎打断了2024年四季度以来的消费复苏趋势。但基于过往经验，我们认为这个季度的消费信心调整更多是季节性的，在当前房地产价格企稳的宏观背景下，内需的逐步改善依然有其内在的趋势性支撑。　　流动性层面，央行继续维持适度宽松的货币政策，市场资金成本处于低位，实体经济和资本市场的流动性环境均较为友好。　　组合方面，基于总需求逐步改善的判断，我们继续坚持“重仓超级成长股，把握优质企业经营周期”的投资策略，维持对长期战略品种和经营周期品种的重仓配置。长期战略品种方面，组合保持了对高端白酒龙头和互联网龙头的配置。经营周期品种方面，组合增加了养殖板块的配置，当前生猪养殖行业处于景气周期的底部，且行业中的蓝筹标的因为美债的比价效应处在PB估值的历史低位，出现了较为难得的布局机会，因此组合在本季度进行了增配。

2026年二季度A股市场整体呈震荡上行格局，但结构分化极为剧烈。宽基指数方面，上证指数二季度上涨3.16%，沪深300上涨7.55%；深证成指表现更强，涨19.82%；科创50与创业板指双双创出历史新高，上半年累计涨幅分别达64.25%和35.58%；上证50则录得负收益，跌1.38%。　　行业层面分化更为极致。申万31个一级行业中，二季度仅6个板块录得上涨，其中电子板块大涨91%、通信板块上涨64%。AI算力产业链是贯穿全季的核心主线——全球科技巨头持续扩张AI资本开支，带动半导体、光模块、PCB等细分方向进入高景气周期。与之形成鲜明对比的是，下游消费、中游制造、金融地产等传统板块普遍承压。　　从深层次原因看，一季度经济“开门红”后二季度增长动能边际放缓；外部方面，中东地缘冲突反复、美联储降息预期降温，因此资金更叫聚焦在景气度更为确定的人工智能板块。本季度产品依然以绝对收益策略为主，在市场相对超额收益较高的人工智能板块在上涨中做了一定幅度的兑现操作。其他左侧板块我们将结合基本面和估值做适当的配置，在控制回撤的同时也会后续的进攻寻找方向。

2026年一季度，由于内外宏观预期博弈加剧，A股市场开年以来整体表现承压，各大宽基指数出现不同程度的震荡回调。在增量资金相对有限、流动性预期反复的背景下，市场避险情绪浓厚。　　权益市场呈现“红利防御占优、成长板块承压”的特征。受制于企业盈利修复的节奏和资金风险偏好的下降，高波动的科技与高端制造板块经历了较大幅度的估值回撤。相比之下，具备稳定现金流和高股息特征的公用事业、传统能源及部分大金融板块，展现出极强的抗跌属性，成为资金规避波动的核心方向。　　本季度，本基金始终将控制回撤和本金安全放在首位。考虑到开年以来市场表现较弱且短期向上动能不足以及地缘风险的不确定性，我们适度降低了组合的整体仓位与系统性风险敞口。在结构调整上，我们基于“防御为先、注重质量”的投资逻辑，增配了具备长期成本竞争力的化工龙头、新能源龙头和具备科技卡位和景气度双驱动的光通信类资产。高频跟踪基本面和地缘政治的变化等待市场的回暖。

2026 年第一季度，中证医药指数呈现先上行后回落的走势，阶段内小幅下跌1.68%。同期市场主要指数表现分化，万得全A下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，医药板块整体表现处于市场中上水平。细分行业层面，原料药、创新药及创新药产业链板块走势相对突出，而中药、生物药及医药商业等领域表现相对偏弱。　　我们认为本轮医药行业上涨的核心是中国医药行业的创新能力已在全球层面形成显著竞争力，开始抢占全球市场份额。年初在创新药和创新药产业链反弹一波后因港股资金面的因素又进入回调，3月5日的政府工作报告将医药生物列为与集成电路、航天航天、低空经济并列的四大新兴产业支柱，有望带来资金面的改善。回顾年初至今创新药行业，基本面兑现非常强劲，据国家药监局统计，截止3月27日我国创新药对外授权交易总额已超过600亿美元，接近205年的一半，中国创新药凭借中国工程师红利，更高的研发效率，更低的研发成本和试错成本，全球竞争优势在不断加强。叠加4-5月份AACR和ASCO学术会议室中国创新药会陆续展现具有竞争力的创新药数据，我们当下看好以创新药资产为代表的医药行业的表现。　　本基金在一季度抓住了脑机接口、创新药和创新药产业链的机会，重点布局具备全球竞争力、有望走向国际市场并抢占全球份额的优质创新药标的，同时增加了一些业绩权重，关注业绩持续兑现的公司。投资运作中，始终坚持自上而下行业判断与自下而上个股精选相结合的策略，深度挖掘优质企业，力求为基金持有人获取超额收益。

2026年一季度，宏观流动性继续宽松，国内实体经济温和复苏。一季度沪深300指数下跌3.89%，中证食品饮料指数下跌6.03%，恒生必需性消费业指数上涨2.12%。　　实体经济层面，一季度国内居民的消费倾向环比改善，带动内需缓慢复苏。今年2月，国内消费者信心指数向上恢复到91.6，延续了去年四季度以来的改善趋势，春节期间的出行、餐饮、礼赠等消费场景活跃度均有提升。虽然外部环境的波动较大，但基于过往经验，内需对于我国经济动能的影响要大于外需，因此我们对今年总需求的改善仍抱有信心。　　流动性层面，央行继续维持适度宽松的货币政策，市场资金成本处于低位，实体经济和资本市场的流动性环境均较为友好。　　组合方面，基于总需求改善的判断，我们继续坚持“重仓超级成长股，把握优质企业经营周期”的投资策略，维持对长期战略品种和经营周期品种的重仓配置。长期战略品种方面，组合保持了对高端白酒龙头的配置。经营周期品种方面，基于居民部门消费信心改善的判断，我们继续增加了餐饮相关个股的配置比例，这其中尤其是渠道策略积极的企业，更有能力在上行的需求环境中抢到更多份额。

2026年一季度，国内经济在出口拉动下呈弱复苏态势。制造业PMI重返荣枯线上方，新订单与生产指数同步回升，需求边际改善；原材料购进价格指数止跌，上游通缩压力有所缓解，但终端需求仍弱，复苏基础尚不稳固。同期，中东地缘政治局势持续紧张，美伊冲突成为影响全球宏观预期的关键变量，推升避险情绪，加剧原油、黄金等资产价格波动，并对国内输入性通胀及外需预期构成扰动。　　市场层面，一季度A股市场走势先扬后抑，主要指数表现分化。上证综指累计下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，中证500指数上涨2.03%，创业板指下跌0.57%。风格层面，小盘股相对大盘股占优，反映出在弱复苏环境下，市场资金更倾向于博弈弹性较高的中小市值标的。行业层面，受美伊冲突持续推升国际能源价格的影响，能源相关板块表现突出，煤炭、石油石化、电力及公用事业行业涨幅居前。与之相对，与内需紧密相关的非银行金融、消费者服务及商贸零售板块跌幅显著，反映出市场对国内消费复苏节奏和信用扩张动力的谨慎预期。　　本基金在一季度始终保持中性仓位。我们认为，以合理价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径。本基金会重点布局竞争优势明显、管理层优秀、估值相对合理的优质成长股和价值成长股，力求赢得长期稳定的回报。

2025 年，中证医药指数上半年涨幅明显，下半年有所回落，万得全 A 指数上涨 27.65%，沪深 300 指数涨17.66%，创业板指数上涨49.57%，申万医药指数上涨12.89%，在全市场不算突出，在行业排名中处于相对靠后位置。细分领域中，医药板块受创新驱动实现快速成长，其中创新药占比较高的化药、生物药及创新药产业链表现较好，其他子行业则表现平淡。　　回顾 2025 年，医药行业最核心的变化是中国医药创新能力在全球层面形成显著竞争力，已在全球市场崭露头角、占据一席之地。依托国内充足的工程师红利，中国创新药产业实现了从模仿创新到源头创新的跨越式发展。在国际舞台上，中国原创新药的优异临床数据接连亮相 ASCO 等顶级学术会议，引发全球医药界的广泛关注；在商业合作领域，今年以来中国创新药的全球对外授权数量持续攀升，不仅在数量上占据可观份额，更诞生了多笔首付款金额不菲的重磅交易，彰显出国际市场对中国创新药的认可。与此同时，国内政策层面也为创新药发展注入强劲动力，审批流程的持续优化与支付体系的逐步完善，共同为创新药产业的高质量发展保驾护航。尽管 2025 年四季度创新药市场出现明显回落，但我们认为，短期波动更多是市场预期向合理化回归的过程，中国创新药抢占全球市场份额的趋势不可逆，后续仍看好其核心竞争力。　　本基金前三季度维持高仓位运作，聚焦弹性品种，加大对真正具备创新特质品种的布局力度，重点关注尚未满足的临床需求；在四季度保持低仓位运行，更加聚焦具有全球竞争力的创新药品种，真正有实力走向全球，抢占全球市场份额的创新药品种，同时增加了一些业绩权重，关注业绩持续兑现的公司，包括创新药产业链和医疗器械行业，回避了创新药调整的部分亏损。

宏观层面，2025年中国宏观经济增长呈现显著的“前高后低”走势。全年实际GDP同比增速录得5.0%，恰好位于年初“5%左右”的增长目标区间上沿。节奏上，四个季度实际同比增速逐季回落，分别为5.4%、5.2%、4.8%和4.5%。值得关注的是，尽管实际增长达标，但受制于年内有效需求持续偏弱、价格中枢承压，全年名义GDP同比仅增长4.0%，名义增速与实际增速之间的缺口反映出微观主体预期与宏观总量之间的温差，企业盈利及居民收入体感偏冷。政策层面，全年基调以“托而不举”为主，政策重心更倾向于中长期结构性调整与高质量发展，对“质”的要求显著强于对“量”的诉求。在内生动能修复偏慢的背景下，政策保持了较强的战略定力，未采取强刺激需求的手段，而是着力推动新旧动能转换与产业升级。　　市场表现方面，A股全年整体呈现“先平后高”的震荡上行态势。上半年受中美贸易摩擦阶段性扰动，市场情绪有所波动；下半年随着我国在贸易领域阶段性应对成效显现，叠加“东升西降”的宏观叙事促使了风险偏好的显著回暖，指数强势上涨。全年维度看，主要股指录得可观涨幅：上证综指上涨18.41%，沪深300上涨17.66%，创业板指涨幅达49.57%，微盘股指数更是上涨70.70%。风格层面，全年呈现显著的“主题活跃、小盘优于大盘、成长强于价值”特征。行业结构分化明显。受益于地缘政治冲突催化的避险需求，黄金、能源金属等资源品板块领涨，带动有色金属行业涨幅居首。同时，在人工智能（AI）产业趋势超预期的催化下，通信、电子行业涨幅分列二、三位。另一方面，受制于内需疲弱及禁酒令等因素影响，食品饮料、煤炭及房地产产业链表现相对滞后。　　本基金在25年始终保持中性仓位，持仓以估值合理的优质公司为主。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效方法。优质公司包含三个要素：1）公司所处赛道前景广阔；2）公司拥有深厚且可持续的竞争优势；3）公司管理层卓越、治理结构优良。长期来看，我们坚信这套从公司基本面出发，兼顾估值的投资方法会取得良好的投资回报。

2025年沪深300指数上涨17.66%，中证食品饮料指数下跌8.78%，恒生必需性消费业指数上涨12.17%。　　2025年实体经济延续了2024年“房价下跌冲击消费倾向”的总需求主线。C端需求上，由于房地产价格下跌的负财富效应，全年消费者信心指数维持90以下的低迷状态。B端商品价格在“反内卷”政策的支持下触底反弹，但从价格信号传导到企业盈利，再传导到社会总需求改善，仍需要较长时间。　　2025年流动性政策持续宽松，名义利率接近08年美国金融风暴冲击时的水平。总需求低迷叠加流动性宽松，股票市场中主题性机会和外需相关机会的表现更好，内需相关的机会表现较弱。　　虽然2025年实体经济偏弱，但“反内卷”政策的出台恰逢其时，经济体中的风险逐步释放，因此组合结构保持稳定，长期战略品种方面，维持了对高端白酒龙头的配置，经营周期品种方面，基于未来居民部门收入预期改善的分析，适当增配了有望实现困境反转的餐饮行业相关标的。

2025年中国宏观经济展现了强大的转型韧性，GDP增速稳在5.0%左右，完成了从“量”向“质”的关键一跃。　　在宏观层面上： 货币政策维持适度宽松，10年期国债收益率在 1.6%-1.9%的区间运行，有效降低了全社会融资成本。通过赤字率适度上调与“以旧换新”政策深化，内需动能显著修复，经济增长成功由传统的房地产依赖转向了“新三样”及高精尖制造双轮驱动，在贸易摩擦背景下，凭借成本和产业集群优势中国出口也体现出极大的韧性。　　具体到产业表现上：“新质生产力”全面进入收获期。DeepSeek等国产AI技术的群体性突破带动了算力基建投资额同比大增；高端制造（如人形机器人、商用大飞机）规模创下新高。此外，有色金属受益于全球绿色转型与资源稀缺性，全行业利润创五年新高，成为年度最核心的工业支柱。　　A股总市值突破百万亿，得益于科技突围和经济的韧性表现，上证指数和深成指数分别收涨18.4%、29.87%。具体到行业层面，2025年A股市场行业表现极端分化，“硬科技”与“旧动能”拉开显著差距，涨幅前三名行业和后三名行业差距高达50%。DeepSeek等国产AI大模型的群体性突破，提高了算力链与半导体国产替代的业绩表现，中国企业也深度融入海外科技制造链条，这些高景气板块带动了电子、通信行业领跑全市场。在美国债务问题和国家战略安全的大背景下，有色和资源板块也获得了较高的涨幅。中游制造业行业分化，在全球具备优势竞争力的公司继续提高市场份额，出海红利得以延续。表现靠后的主要是下游消费领域，经济复苏传导到收入增长进入到阶段性阵痛期，但悦己消费、情绪消费等新兴消费也呈现了结构性的亮点给予投资者信心。　　在本报告期内，本产品权益仓位保持较高水平，底仓品种我们坚守具备全球竞争力的科技制造公司和在美国债务和资源供给收缩背景下价值重估的资源和有色金属板块；在卫星弹性仓位方面，我们根据市场成交量情况阶段性增加产业前期的新质生产力的仓位配置。