吴萍萍 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，中国经济延续温和修复态势，资金宽松的环境下中短端率先下行，随后超长债补涨。具体来看，4月货币环境宽松，资金价格不断降低，带动中短端及信用债率先走强，中下旬一季度经济数据公布后，市场对增量政策预期趋弱，市场对于基本面的反应逐渐钝化，长端收益率开始下行。进入5月，资金面持续宽松，社零、固投等基本面数据偏弱，债市情绪提振，10年国债收益率下行至1.70%附近。6月中上旬，央行在公开市场回收流动性的效果开始逐步显现，隔夜利率稳步抬升至1.55%以上，债市情绪转弱，收益率普遍上行，10年国债上行至1.75%附近。但月底落地的隔夜公开市场操作新工具投放，资金价格回落至1.5%以下，利率中短端快速修复前期跌幅，但超长端修复程度有限。　　具体投资策略方面，本基金在二季度处于封闭期，主要以短久期信用债作为投资品种，保持一定的久期和杠杆水平，在获得稳定的票息收益的同时择机参与利率债的波段交易，并利用国债期货进行适当套保操作，力争在获得稳定的票息收益。

宏观方面，海外地缘局势反复，布伦特原油价格多数时间在85-105美元/桶震荡；国内方面，二季度财政支出力度较一季度有所放缓，出口成为经济增长的主要拉动力，固投和社零消费同比表现一般。伴随着地缘局势反复、油价高位震荡，输入性通胀压力逐步显现和见顶，带动市场通胀交易的驱动力减弱。而资金面方面，4-5月市场资金体系自发性宽松，DR001持续位于1.25%附近，央行多工具、多期限逐步回笼市场流动性，带动银行体系资金水位下降，市场资金价格在5月税期逐步回归到中性偏紧区间并保持震荡。6月末，陆家嘴论坛召开，央行宣布将进一步强化短端调控、调整“利率走廊区间”、适时开展隔夜逆回购操作；隔夜逆回购操作最终于季末两天落地，采用数量招标方式，未公告中标利率。债市表现方面，债市收益率曲线整体表现为震荡走平，期限利差和中长端信用利差压缩明显，1年国债收益率、10年国债收益率、30年国债收益率分别下行9.95bp至1.1217%，下行8.41bp至1.7330%，下行11.61bp至2.2360%。（数据来源：Wind）　　投资策略方面，组合以信用债配置为基础，优选信用主体资质，并在普信债和二永债之间进行切换，灵活调整组合仓位和久期，关注个券的配置价值和交易价值；并关注期限利差压缩情况，择机在中长端利率债进行波段交易，以期增厚组合收益。

2026年二季度，债券市场受资金面预期、宏观数据等因素驱动，呈现震荡走强的行情。宏观经济运行延续温和修复的态势，外需对于经济的支撑更为显著，国内高端制造的引领作用逐步显现，新能源装备以及半导体产业链保持较高增速。货币环境先松后紧，央行在季末推出隔夜逆回购操作品种，维护了银行间跨季平稳。　　具体来看，4月及5月中上旬资金面较为宽松，虽然4月下旬资金面有所收敛，但银行间流动性依然充裕，隔夜资金价格长期维持在1.3%以下，在中短端下行后，长端逐步跟随下行，期间超长期的发行给市场带来了一定波动，但做多情绪仍然较强。5月下旬开始，债券市场多空因素交织，经济数据不及预期支撑债市行情，而前期央行削峰填谷的操作逐步显现效果，资金面有所收紧，叠加特别国债供给担忧，债市出现回调。　　具体投资策略方面，组合本季度以地方债和中短久期投资级信用债为主要持仓品种，根据申赎情况动态调整组合仓位。同时根据市场不同品种的运行情况，结合市场情况、政策变化及利率曲线形态，适时进行利率债和信用债的波段交易。

2026年二季度，中国经济延续温和修复态势，资金宽松的环境下中短端率先下行，随后超长债补涨。具体来看，4月货币环境宽松，资金价格不断降低，带动中短端及信用债率先走强，中下旬一季度经济数据公布后，市场对增量政策预期趋弱，市场对于基本面的反应逐渐钝化，长端收益率开始下行。进入5月，资金面持续宽松，社零、固投等基本面数据偏弱，债市情绪提振，10年国债收益率下行至1.70%附近。6月中上旬，央行在公开市场回收流动性的效果开始逐步显现，隔夜利率稳步抬升至1.55%以上，债市情绪转弱，收益率普遍上行，10年国债上行至1.75%附近。但月底落地的隔夜公开市场操作新工具投放，资金价格回落至1.5%以下，利率中短端快速修复前期跌幅，但超长端修复程度有限。　　具体投资策略方面，本基金采取买入持有到期投资策略，主要投资剩余期限（或回售期限）不超过基金剩余封闭期的债券，适度杠杆，力求基金资产的长期、稳健增值。

宏观方面，海外地缘局势反复，布伦特原油价格多数时间在85-105美元/桶震荡；国内方面，二季度财政支出力度较一季度有所放缓，出口成为经济增长的主要拉动力，固投和社零消费同比表现一般。伴随着地缘局势反复、油价高位震荡，输入性通胀压力逐步显现和见顶，带动市场通胀交易的驱动力减弱。而资金面方面，4-5月市场资金体系自发性宽松，DR001持续位于1.25%附近，央行多工具、多期限逐步回笼市场流动性，带动银行体系资金水位下降，市场资金价格在5月税期逐步回归到中性偏紧区间并保持震荡。6月末，陆家嘴论坛召开，央行宣布将进一步强化短端调控、调整“利率走廊区间”、适时开展隔夜逆回购操作；隔夜逆回购操作最终于季末两天落地，采用数量招标方式，未公告中标利率。债市表现方面，债市收益率曲线整体表现为震荡走平，期限利差和中长端信用利差压缩明显，1年国债收益率、10年国债收益率、30年国债收益率分别下行9.95bp至1.1217%，下行8.41bp至1.7330%，下行11.61bp至2.2360%。（数据来源：Wind）　　投资策略方面，组合整体以优选信用债为底仓，严控信用风险，灵活调整持仓券种的久期、仓位和券种结构；此外小仓位参与超长端利率债期限利差压缩过程，尽可能兼顾控制波动和实现收益。

宏观方面，海外地缘局势反复，布伦特原油价格多数时间在85-105美元/桶震荡；国内方面，二季度财政支出力度较一季度有所放缓，出口成为经济增长的主要拉动力，固投和社零消费同比表现一般。伴随着地缘局势反复、油价高位震荡，输入性通胀压力逐步显现和见顶，带动市场通胀交易的驱动力减弱。而资金面方面，4-5月市场资金体系自发性宽松，DR001持续位于1.25%附近，央行多工具、多期限逐步回笼市场流动性，带动银行体系资金水位下降，市场资金价格在5月税期逐步回归到中性偏紧区间并保持震荡。6月末，陆家嘴论坛召开，央行宣布将进一步强化短端调控、调整“利率走廊区间”、适时开展隔夜逆回购操作；隔夜逆回购操作最终于季末两天落地，采用数量招标方式，未公告中标利率。债市表现方面，债市收益率曲线整体表现为震荡走平，期限利差和中长端信用利差压缩明显，1年国债收益率、10年国债收益率、30年国债收益率分别下行9.95bp至1.1217%，下行8.41bp至1.7330%，下行11.61bp至2.2360%。（数据来源：Wind）　　投资策略方面，组合持仓以短久期精选信用债为基础，配合负债端流动性和市场资金面调整组合久期和仓位，同时关注市场错误定价带来的交易机会；此外小仓位参与利率债波段交易，力争在控回撤的基础上为投资者实现良好收益。

宏观方面，海外地缘局势反复，布伦特原油价格多数时间在85-105美元/桶震荡；国内方面，二季度财政支出力度较一季度有所放缓，出口成为经济增长的主要拉动力，固投和社零消费同比表现一般。伴随着地缘局势反复、油价高位震荡，输入性通胀压力逐步显现和见顶，带动市场通胀交易的驱动力减弱。而资金面方面，4-5月市场资金体系自发性宽松，DR001持续位于1.25%附近，央行多工具、多期限逐步回笼市场流动性，带动银行体系资金水位下降，市场资金价格在5月税期逐步回归到中性偏紧区间并保持震荡。6月末，陆家嘴论坛召开，央行宣布将进一步强化短端调控、调整“利率走廊区间”、适时开展隔夜逆回购操作；隔夜逆回购操作最终于季末两天落地，采用数量招标方式，未公告中标利率。债市表现方面，债市收益率曲线整体表现为震荡走平，期限利差和中长端信用利差压缩明显，1年国债收益率、10年国债收益率、30年国债收益率分别下行9.95bp至1.1217%，下行8.41bp至1.7330%，下行11.61bp至2.2360%。（数据来源：Wind）　　投资策略方面，组合以精选信用债为底仓，严控持仓个券的信用资质，根据市场资金面和现券交易情况适时调整组合仓位和久期情况，并根据品种利差进行券种切换。此外，在利率债期限利差大幅压缩的同时，小仓位参与波段交易，以期增厚组合收益。

A股市场二季度整体震荡上行，风格表现出现较强的分化，AI硬件有关的板块是驱动市场上行的主要力量。根据WIND数据显示，上证指数上涨5.20%、深证成指上涨20.24%、创业板指上涨36.35%、沪深300上涨11.19%、中证500上涨18.56%。分行业看，申万一级行业中表现相对较强的前五行业是电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工；表现相对落后的行业分别是石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理。　　在报告期的投资运作中，本产品继续把控制回撤作为重要目标之一。资产配置方面：债券配置以高等级信用债和利率债为主，可转债优先选择低价品种。在股票结构方面，在保持将具有红利、低波、蓝筹等特征股票作为基础配置的同时，增配AI相关板块平衡组合风格、增强收益弹性。

2026年二季度，债券市场震荡走强，宏观延续温和修复，外需与高端制造支撑明显。货币环境先松后紧，央行季末推出隔夜逆回购维护跨季平稳。4月至5月中上旬资金宽松，隔夜利率长期低于1.3%，中短端下行带动长端，超长期供给扰动未改做多情绪；5月下旬起，经济数据不及预期提供支撑，但央行削峰填谷致资金收紧，叠加特别国债供给担忧，债市出现回调，多空博弈加剧。　　转债方面，整体跟随权益市场波动，但高估值依然有压制，正股风格二季度偏不利，机会多在个券。节奏上，3月底全球宏观事件转机叠加科技股业绩较好，转债与权益市场4-5月整体逆日历效应上涨。结构出现显著分化，高弹性高价品种占优，中低价转债承压。行情背后，一方面高估值依然对转债形成制约，股市上行期转债跑输正股，3月底和6月底相对抗跌；股市风格上今年也较为极致，科技龙头股表现最优、转债主要分布在高价品种，也导致分化加剧。转债机遇更多在个券结构性机会。　　具体投资策略方面，本基金灵活调整久期及仓位，在信用风险可控情况下，优选中高等级信用债以追求稳健的底仓收益，择机参与利率债波段机会，并适度参与转债市场。

2026年二季度，债券市场受资金面预期、宏观数据等因素驱动，呈现震荡走强的行情。宏观经济运行延续温和修复的态势，外需对于经济的支撑更为显著，国内高端制造的引领作用逐步显现，新能源装备以及半导体产业链保持较高增速。货币环境先松后紧，央行在季末推出隔夜逆回购操作品种，维护了银行间跨季平稳。　　纯债方面，2026年二季度市场对再通胀预期的交易逐步放缓，期限利差震荡压缩，现券收益率整体震荡下行，二级资本债表现领先。国内基本面上，经济呈现弱复苏，大宗商品价格受地缘影响上涨，带动输入性通胀抬升，但内需整体表现一般，信贷投放稍弱，基本面整体对债市仍有支撑；资金面在4-5月维持自发性宽松，推动债市收益率下行，10年国债最低下行至1.7009%、30年国债最低下行至2.1910%，央行多工具逐步回笼冗余流动性进行调控；5月末至6月市场资金价格回归中性偏高区间，央行及时进行净投放，并开展隔夜逆回购操作稳定跨季需求，机构资金预期趋于稳定、资金价格回归中性区间，债市表现调整后震荡下行。　　2026年第二季度，市场风偏逐步修复。尽管地缘政治局势仍有不确定性，并对全球供应链及油价构成扰动，但情绪有所回暖。在此背景下，权益市场走出了一轮宽幅震荡上涨的行情。市场投资主线在本季度发生了显著切换。一季度由能源及周期板块引领的行情逐渐让位于科技领域的结构性轮动。这种轮动伴随着资金在科技产业链内部的迁移，呈现出从产业链下游向中上游关键环节集中的“抱团”现象。然而，进入六月下旬，市场环境趋于复杂，联储加息预期日渐浓厚和科技产业链成本抬升引发资金止盈，前期热门赛道出现价格和估值回调，低估值和具备良好业绩表现的标的受到青睐。　　可转债市场整体呈现区间震荡格局，走势形态相对复杂。与对应正股相比，转债市场在波动中展现出一定的抗跌性和独立性，全市场转股溢价率水平中枢较一季度有所上抬。具体来看，4月份，在权益市场风险偏好回升的带动下，可转债市场跟随正股上涨，估值同步温和扩张。进入5月后，转债市场估值已行至阶段性高位，指数随之进入窄幅震荡盘整阶段。同时，权益市场火热的科技行情吸引了大量市场注意力与资金，对全市场的风险资金形成了一定的“虹吸效应”，相关板块一枝独秀，高价股性转债表现较好，债性转债受到临期转债退出和资金关注度不高的双重压力，表现相对一般。6月，市场逻辑进一步演化，科技板块止盈诉求下投资者的关注点转向上市公司业绩兑现的确定性与可持续性，叠加强烈的获利了结需求，行情风格出现极致分化。在这一阶段，可转债市场整体表现平淡，内部有所分化：高价转债表现相对强势；而中低价转债相对承压。　　报告期内，组合根据宏观前瞻判断和市场成交情绪及时调整大类资产配置比例，并在资产内部进行适时调整。纯债方面，以好资质、中短久期信用债打底，择机参与利率债波段操作；转债方面，在严守信用底线的前提下，通过行业研究、个券调研和量化相结合的方式进行择时择券；权益方面，在控制仓位的前提下积极参与科技板块交易机会，博取收益弹性。

2026年二季度，债券市场受资金面预期、宏观数据等因素驱动，呈现震荡走强的行情。宏观经济运行延续温和修复的态势，外需对于经济的支撑更为显著，国内高端制造的引领作用逐步显现，新能源装备以及半导体产业链保持较高增速。货币环境先松后紧，央行在季末推出隔夜逆回购操作品种，维护了银行间跨季平稳。　　具体来看，4月及5月中上旬资金面较为宽松，虽然4月下旬资金面有所收敛，但银行间流动性依然充裕，隔夜资金价格长期维持在1.3%以下，在中短端下行后，长端逐步跟随下行，期间超长期的发行给市场带来了一定波动，但做多情绪仍然较强。5月下旬开始，债券市场多空因素交织，经济数据不及预期支撑债市行情，而前期央行削峰填谷的操作逐步显现效果，资金面有所收紧，叠加特别国债供给担忧，债市出现回调。　　具体投资策略方面，组合持仓以信用债为主，相较上季度提升了组合久期，在严格把控信用风险的前提下，结合票息性价比和成交活跃度，努力挖掘信用债的交易价值。利率债方面，根据市场不同品种的运行情况，结合市场情况、政策变化及利率曲线形态，本季度适时进行了利率债和地方债的波段交易。

2026年二季度，债券市场受资金面预期、宏观数据等因素驱动，呈现震荡走强的行情。宏观经济运行延续温和修复的态势，外需对于经济的支撑更为显著，国内高端制造的引领作用逐步显现，新能源装备以及半导体产业链保持较高增速。货币环境先松后紧，央行在季末推出隔夜逆回购操作品种，维护了银行间跨季平稳。　　具体来看，4月及5月中上旬资金面较为宽松，虽然4月下旬资金面有所收敛，但银行间流动性依然充裕，隔夜资金价格长期维持在1.3%以下，在中短端下行后，长端逐步跟随下行，期间超长期的发行给市场带来了一定波动，但做多情绪仍然较强。5月下旬开始，债券市场多空因素交织，经济数据不及预期支撑债市行情，而前期央行削峰填谷的操作逐步显现效果，资金面有所收紧，叠加特别国债供给担忧，债市出现回调。　　具体投资策略方面，组合以信用债的投资为主，在严格把控信用风险的前提下，结合票息性价比和成交活跃度，努力挖掘信用债的底仓价值。本季度组合重新进入封闭期，对组合持仓结构进行了相应调整，适当提升了久期水平。利率债方面，根据市场不同品种的运行情况，结合市场情况、政策变化及利率曲线形态，适时进行利率债和地方债的波段交易。