吴萍萍 - 基金投资策略和运作

一季度，经济呈现总量开门红，结构性修复，物价温和回升；政策面总量务实，结构优先，货币政策保持支持性立场，操作重心转向量宽价稳与财政协同。伴随存款到期重定价的深化和同业自律机制的加强，银行整体计息成本下降，存贷错位叠加指标压力阶段性缓解，使得年初大行配债强度高于市场预期，同时中短端品种受益于流动性宽松和摊余债基再配置影响表现较好，但超长债仍有财政供给前置以及输入性通胀的隐忧，利率曲线陡峭化重构。短端信用债买盘支撑较强，票息资产表现更好。　　展望二季度，名义增速和实际增速可能会发生背离。政策层面，总量财政力度务实，货币宽松仍在，但总量工具的紧迫性下降，融资需求仍难大幅回升，债市也会在二季度面临新的结构性机会。当需求弱于供给冲击时，债市最终更容易交易的是增长因子而不是单一的价格因子。未来通胀和增长的预期演变存在可交易的预期差。市场可能围绕资金面、供给消化、股债再平衡等持续波动，预计利率二季度走平，信用进入“票息优先、结构胜于方向”的阶段。　　报告期内，组合在严控信用风险的前提下以中短久期信用债持仓为主，择机参与利率波段交易，灵活调整组合杠杆。

一季度债券市场在机构行为和资金面的影响下陡峭化调整。1月，债市仍在消化供需错位预期，叠加权益市场整体表现相对较好，债市窄幅震荡，在部分摊余债基打开再配置的带动下，对应期限的利率和信用均表现相对较好。2月，供给担忧略微缓解，配置盘在节前展现了较浓的配置兴趣，推动债市走出震荡修复行情，短端信用利差压缩明显；节后，上海地产政策进一步出台，长端、超长端利率止盈情绪较浓，利率曲线开始陡峭化调整，机构出于尽可能规避利率风险的诉求，配置思路向短久期品种倾斜。3月，地缘风险影响下市场开始定价通胀压力，长端进一步调整，利率债期限利差进一步走阔，而短端利率和信用则在机构配置和资金面超预期平稳宽松影响下表现仍然较好。根据Wind数据显示，截至3月31日，1年、10年、30年国债收益率分别为1.2212%、1.8171%和2.3521%。　　报告期内，组合整体保持高流动性，在严控信用风险的前提下，配置思路以短久期票息资产为主，尽可能匹配负债端久期需求，在控回撤的基础上尽可能优化投资者持有体验。

一季度，债券市场呈现先上后下的走势，长短端表现分化。春节权益市场表现较好，陆续突破多个整数点位，并保持在高位。受股债跷跷板影响，债券市场承压，但货币维持宽松环境，上行幅度有限。春节后，海外地缘政治引发全球市场较大波动，国内各类资产价格也受此冲击，但经济数据表现出基本面仍保持韧性，货币政策延续宽松基调，长端利率受后续通胀预期抬升和基本面向好的影响明显承压，短端利率和信用债则在宽松的环境下受到追捧，下行幅度明显。　　具体投资策略方面，本基金以中高信用债投资为主，在控制信用风险的前提下，挖掘有相对优势的品种与期限。同时根据申赎情况动态调整组合仓位，适当运用杠杆，在做好流动性管理的同时，择机进行利率债交易以期增厚产品收益。

一季度，国内经济基本面继续改善，多项经济数据开门红，经济表现出较强韧性，货币政策持续宽松，海外冲突导致市场通胀预期抬升。债券市场在今年一季度呈现利率和信用、长端和短端分化的行情，信用表现强于利率，短端强于长端。整体来看，中短端稳步走强，7年期及以下国债收益率普遍下行10BP左右，10年期国债收益率维持窄幅震荡，30年期超长端则上行约10BP，期现利差趋于陡峭化。　　具体投资策略方面，本基金在一季度处于封闭期，主要以短久期信用债作为投资品种，保持一定的久期和杠杆水平，在获得稳定的票息收益的同时择机参与利率债的波段交易，并利用国债期货进行适当套保操作，力争在获得稳定的票息收益。

一季度，债券市场呈现先上后下的走势，长短端表现分化。春节权益市场表现较好，陆续突破多个整数点位，并保持在高位。受股债跷跷板影响，债券市场承压，但货币维持宽松环境，上行幅度有限。春节后，海外地缘政治引发全球市场较大波动，国内各类资产价格也受此冲击，但经济数据表现出基本面仍保持韧性，货币政策延续宽松基调，长端利率受后续通胀预期抬升和基本面向好的影响明显承压，短端利率和信用债则在宽松的环境下受到追捧，下行幅度明显。　　具体投资策略方面，一季度本基金维持了相对中低水平的久期，以地方债和中短久期投资级信用债为主要持仓品种，仓位相对稳定，以期降低超长端调整对组合的影响。同时根据市场不同品种的运行情况，结合市场情况、政策变化及利率曲线形态，适时进行利率债和信用债的波段交易。

一季度，债券市场呈现先上后下的走势，长短端表现分化。春节权益市场表现较好，陆续突破多个整数点位，并保持在高位。受股债跷跷板影响，债券市场承压，但货币维持宽松环境，上行幅度有限。春节后，海外地缘政治引发全球市场较大波动，国内各类资产价格也受此冲击，但经济数据表现出基本面仍保持韧性，货币政策延续宽松基调，长端利率受后续通胀预期抬升和基本面向好的影响明显承压，短端利率和信用债则在宽松的环境下受到追捧，下行幅度明显。　　具体投资策略方面，组合以信用债的投资为主，在严格把控信用风险的前提下，结合票息性价比和成交活跃度，挖掘信用债的底仓价值。本季度末，组合进入开放期，适当调整了持仓债券的流动性。利率债方面，根据市场不同品种的运行情况，结合市场情况、政策变化及利率曲线形态，适时进行利率债和地方债的波段交易。

一季度，债券市场呈现先上后下的走势，长短端表现分化。春节权益市场表现较好，陆续突破多个整数点位，并保持在高位。受股债跷跷板影响，债券市场承压，但货币维持宽松环境，上行幅度有限。春节后，海外地缘政治引发全球市场较大波动，国内各类资产价格也受此冲击，但经济数据表现出基本面仍保持韧性，货币政策延续宽松基调，长端利率受后续通胀预期抬升和基本面向好的影响明显承压，短端利率和信用债则在宽松的环境下受到追捧，下行幅度明显。　　具体投资策略方面，组合持仓以信用债为主，维持了中短久期的底仓结构，在严格把控信用风险的前提下，结合票息性价比和成交活跃度，挖掘信用债的交易价值。利率债方面，根据市场不同品种的运行情况，结合市场情况、政策变化及利率曲线形态，适时进行利率债和地方债的波段交易。

纯债市场方面，一季度，经济呈现总量开门红，结构性修复，物价温和回升；政策面总量务实，结构优先，货币政策保持支持性立场，操作重心转向量宽价稳与财政协同。伴随存款到期重定价的深化和同业自律机制的加强，银行整体计息成本下降，存贷错位叠加指标压力阶段性缓解，使得年初大行配债强度高于市场预期，同时中短端品种受益于流动性宽松和摊余债基再配置影响表现较好，但超长债仍有财政供给前置以及输入性通胀的隐忧，利率曲线陡峭化重构。短端信用债买盘支撑较强，票息资产表现更好。　　展望二季度，名义增速和实际增速可能会发生背离。政策层面，总量财政力度务实，货币宽松仍在，但总量工具的紧迫性下降，融资需求仍难大幅回升，债市也会在二季度面临新的结构性机会。当需求弱于供给冲击时，债市最终更容易交易的是增长因子而不是单一的价格因子。未来通胀和增长的预期演变存在可交易的预期差。市场可能围绕资金面、供给消化、股债再平衡等持续波动，预计利率二季度走平，信用进入“票息优先、结构胜于方向”的阶段。　　权益市场方面，一季度权益市场波折演绎，行业轮动较快，受产业叙事、盈利确定性和流动性冲击等因素影响。1月，春季躁动抢跑，科技、资源、主题等高弹性板块领涨，日度成交额始终处于高位；2月，市场整体转向震荡，市场增量资金边际减少，存量资金从科技产业叙事逐步向顺周期板块轮动，周期板块表现较好，同时前期高估值、高估值板块盈利兑现情绪较浓，日度成交量有所回落；3月，地缘冲击引发了全球风险资产流动性冲击，出现鲜明的避险与资源板块重估，科技、AI、传媒、计算机等板块走势明显承压。截至3月31日，上证指数收于3891.86，一季度下跌1.94%。　　转债市场方面，一季度转债市场走势宽幅震荡，受正股走势、市场流动性和转债条款博弈等多因素影响。1月，在正股走势带动下，转债市场情绪较好，可转债ETF资金持续净流入，中证转债月度涨幅超7%；2月，转债市场进入高位震荡，市场增量资金流入相对有限，内部开始风格切换；3月，受条款博弈、市场流动性冲击、正股走势一般等多因素影响，转债先于正股开始调整，中证转债月度跌幅超7%。　　报告期内，组合根据市场情况灵活调整纯债、权益、转债资产仓位。纯债方面以中短久期信用债配置为主，择机参与利率债波段；权益方面关注市场博弈点、产业趋势、个股基本面，持仓风格较为灵活；转债方面调降仓位，关注产业趋势和个券基本面进行择券，关注流动性冲击带来的交易价值。

一季度债券市场在机构行为和资金面的影响下陡峭化调整。1月，债市仍在消化供需错位预期，叠加权益市场整体表现相对较好，债市窄幅震荡，在部分摊余债基打开再配置的带动下，对应期限的利率和信用均表现相对较好。2月，供给担忧略微缓解，配置盘在节前展现了较浓的配置兴趣，推动债市走出震荡修复行情，短端信用利差压缩明显；节后，上海地产政策进一步出台，长端、超长端利率止盈情绪较浓，利率曲线开始陡峭化调整，机构出于尽可能规避利率风险的诉求，配置思路向短久期品种倾斜。3月，地缘风险影响下市场开始定价通胀压力，长端进一步调整，利率债期限利差进一步走阔，而短端利率和信用则在机构配置和资金面超预期平稳宽松影响下表现仍然较好。根据Wind数据显示，截至3月31日，1年、10年、30年国债收益率分别为1.2212%、1.8171%和2.3521%。　　报告期内，组合整体维持短久期票息资产的配置思路，灵活调整组合杠杆情况，小仓位参与国债期货交易，主要用于为现券端做套期保值，尽可能平滑利率波动，力争在控回撤的基础上为投资者尽可能实现收益。

一季度，债券市场呈现先上后下的走势，长短端表现分化。春节权益市场表现较好，陆续突破多个整数点位，并保持在高位。受股债跷跷板影响，债券市场承压，但货币维持宽松环境，上行幅度有限。春节后，海外地缘政治引发全球市场较大波动，国内各类资产价格也受此冲击，但经济数据表现出基本面仍保持韧性，货币政策延续宽松基调，长端利率受后续通胀预期抬升和基本面向好的影响明显承压，短端利率和信用债则在宽松的环境下受到追捧，下行幅度明显。　　具体投资策略方面，组合本季度以中短久期的信用债作为主要持有品种，信用债方面，组合在严格控制持仓信用风险的前提下，结合票息性价比和成交活跃度，挖掘信用债中的交易机会。利率债方面，小仓位参与利率债和地方债的交易。

2026年一季度债券市场走势整体呈先强后弱、长短分化的格局。开年债市延续2025年末的调整，股市连阳压制风险偏好，叠加政府债发行节奏靠前，10年国债收益率最高逼近1.9%。进入1月中旬后，股市转为高位震荡，对债市的压制有所减轻，同时大行超预期配置长债，债市进入修复行情，10年国债在春节假期附近最低下行至1.8%以下。3月以来，伊朗战事升级推升油价，输入性通胀与年初经济数据开门红引发债市调整，随后长端利率整体高位震荡，市场定价逻辑在“胀”和“滞”间摇摆。而短端利率在资金面持续宽松叠加非银存款自律升级的影响下延续下行，3月央行净回笼仍不改宽松局面，长短端利率走势有所分化。　　本基金报告期内采取分层抽样方式对成份券进行配置和交易，密切跟踪指数成份券价格情况，捕捉市场利率变化和机构行为变化，根据资金面、宏观经济、货币及财政政策情况，灵活调整组合的久期与杠杆，努力获取一定资本利得收益，积极为持有人寻求稳定持续的回报。

一季度债券市场在机构行为和资金面的影响下陡峭化调整。1月，债市仍在消化供需错位预期，叠加权益市场整体表现相对较好，债市窄幅震荡，在部分摊余债基打开再配置的带动下，对应期限的利率和信用均表现相对较好。2月，供给担忧略微缓解，配置盘在节前展现了较浓的配置兴趣，推动债市走出震荡修复行情，短端信用利差压缩明显；节后，上海地产政策进一步出台，长端、超长端利率止盈情绪较浓，利率曲线开始陡峭化调整，机构出于尽可能规避利率风险的诉求，配置思路向短久期品种倾斜。3月，地缘风险影响下市场开始定价通胀压力，长端进一步调整，利率债期限利差进一步走阔，而短端利率和信用则在机构配置和资金面超预期平稳宽松影响下表现仍然较好。根据Wind数据显示，截至3月31日，1年、10年、30年国债收益率分别为1.2212%、1.8171%和2.3521%。　　报告期内，组合根据负债端特点，以短久期信用债配置为主，在严控信用风险的前提下挖掘票息价值，以期为投资者实现稳定收益。