吴萍萍 - 基金投资策略和运作

四季度，债券市场在多重因素作用下表现分化，中短久期的利率债和信用债整体平稳，但长久期品种上行较多。一方面是央行维持资金面宽松，资金价格波动不大，中短品种有较好的杠杆交易空间；二是长久期品种在本年整体表现不佳，市场在年底参与长端博取收益的意愿不强，且针对公募基金赎回费用的新规在年末最后一天正式公布，前期市场对此较为谨慎，导致了收益率曲线呈现陡峭化，超长期品种明显走弱。　　具体来看，10月市场围绕央行何时恢复买卖国债进行博弈，三季度收益率已上行较多，市场预计四季度落地可能性较大，月底央行宣布恢复买卖国债，情绪有所好转。11月，央行在10月的买债规模低于预期，且机构负债端在众多因素影响下不确定性较大，市场转为震荡上行。12月政治局会议及中央经济工作会议相继落地，均提到灵活高效运用降准降息等多种政策工具，收益率先下行后迅速回调，转为高位震荡至年底。　　具体投资策略方面，报告期内本基金以中高信用债投资为主，在控制信用风险的前提下，挖掘有相对优势的品种与期限。同时根据申赎情况动态调整组合仓位，整体保持了较低的杠杆和久期水平，在做好流动性管理的同时，择机进行利率债交易以期增厚产品收益。

四季度，债券市场在多重因素作用下表现分化，中短久期的利率债和信用债整体平稳，但长久期品种上行较多。一方面是央行维持资金面宽松，资金价格波动不大，中短品种有较好的杠杆交易空间；二是长久期品种在本年整体表现不佳，市场在年底参与长端博取收益的意愿不强，且针对公募基金赎回费用的新规在年末最后一天正式公布，前期市场对此较为谨慎，导致了收益率曲线呈现陡峭化，超长期品种明显走弱。　　具体来看，10月市场围绕央行何时恢复买卖国债进行博弈，三季度收益率已上行较多，市场预计四季度落地可能性较大，月底央行宣布恢复买卖国债，情绪有所好转。11月，央行在10月的买债规模低于预期，且机构负债端在众多因素影响下不确定性较大，市场转为震荡上行。12月政治局会议及中央经济工作会议相继落地，均提到灵活高效运用降准降息等多种政策工具，收益率先下行后迅速回调，转为高位震荡至年底。　　具体投资策略方面，本基金在四季度处于封闭期内，持仓以信用债为主，为控制市场调整对净值影响，组合维持了较低久期和杠杆水平。信用债方面，维持了中短久期的底仓结构，在严格把控信用风险的前提下，结合票息性价比和成交活跃度，挖掘信用债的交易价值。利率债方面，根据市场不同品种的运行情况，结合市场情况、政策变化及利率曲线形态，适时小仓位进行利率债和地方债的波段交易。

2025年四季度，债券市场整体维持震荡，交易主线在监管政策预期、货币流动性宽松预期、债券供给之间切换。10月，经历了9月份的调整，债市开启反弹修复行情，10年国开-国债利差从接近20bp修复至不足10bp；10月末，央行恢复公开市场国债买卖操作，当月净买入200亿元，市场对后市政策抱有较强预期，10年国债收益率从1.85%下探至1.80%以下，随后小幅回调2-3bp。11月，政策空窗期，债市受资金面波动、股债跷跷板继续演绎和政策预期反复等因素影响下震荡加剧，修复行情中断，市场情绪整体偏谨慎，当月央行国债净买入500亿元，低于市场预期。12月，日历效应失效，债市发酵超长端供给担忧，曲线走出熊陡行情，机构抢跑动力显著减弱；年末重要经济工作会议定调财政适度、有序发力，货币维持适度宽松并重提双降，债市情绪小幅缓和后重归震荡；随后进入跨年，央行持续呵护，短端债券在机构行为支撑下下行明显，而中长端在供给压力预期下持续走弱，短久期信用和10年国开出现倒挂。截至2025年12月31日，10年国债收益率收于1.8473%，30年国债收益率收于2.2674%。　　报告期内产品配合负债端特点，杠杆水平维持中性，以持有短久期信用债为主，择机参与波段操作以期获得较好收益。

2025年四季度，债券市场整体维持震荡，交易主线在监管政策预期、货币流动性宽松预期、债券供给之间切换。10月，经历了9月份的调整，债市开启反弹修复行情，10年国开-国债利差从接近20bp修复至不足10bp；10月末，央行恢复公开市场国债买卖操作，当月净买入200亿元，市场对后市政策抱有较强预期，10年国债收益率从1.85%下探至1.80%以下，随后小幅回调2-3bp。11月，政策空窗期，债市受资金面波动、股债跷跷板继续演绎和政策预期反复等因素影响下震荡加剧，修复行情中断，市场情绪整体偏谨慎，当月央行国债净买入500亿元，低于市场预期。12月，日历效应失效，债市发酵超长端供给担忧，曲线走出熊陡行情，机构抢跑动力显著减弱；年末重要经济工作会议定调财政适度、有序发力，货币维持适度宽松并重提双降，债市情绪小幅缓和后重归震荡；随后进入跨年，央行持续呵护，短端债券在机构行为支撑下下行明显，而中长端在供给压力预期下持续走弱，短久期信用和10年国开出现倒挂。截至2025年12月31日，10年国债收益率收于1.8473%，30年国债收益率收于2.2674%。　　报告期内产品以持有中高等级信用债为主，杠杆水平持续维持中性，灵活调整组合久期，同时择机参与波段操作，以期为持有人实现较好的持有体验。

2025年四季度债券市场告别了前期的单边趋势，在多空因素交织下步入窄幅震荡格局，收益率整体呈现“先下后上”的走势，整体表现为震荡修复后的多空僵持与超长端承压。核心驱动因素是政策预期的反复修正与机构负债端的边际扰动。一方面，宏观基本面与政策预期主导了行情的起伏。季初，受地缘局势升级及央行重启国债买入等利好驱动，叠加权益市场回吐涨幅，避险情绪升温推动收益率快速下行，10 年期国债收益率一度下探至 1.75%附近。但随后，由于央行买入规模较为克制且货政报告重提“跨周期调节”，叠加通胀数据略超预期，市场对货币宽松的单边预期降温，限制了利率的进一步下行空间。另一方面，机构行为与供需结构的矛盾日益凸显。公募赎回费新规引发的赎回压力成为季内重要扰动，叠加年末机构止盈需求及部分信用事件冲击，市场风险偏好显著下降，同时市场对 2026 年超长债供给放量的担忧等，共同导致收益率曲线呈现“陡峭化”特征，长端利率在震荡中有所回升。　　本基金报告期内采取分层抽样方式对成份券进行配置，密切跟踪指数成份券与久期变化，同时根据宏观经济、资金及财政政策情况，灵活调整组合持仓的久期与杠杆，努力获取一定资本利得收益。

四季度，债券市场在多重因素作用下表现分化，中短久期的利率债和信用债整体平稳，但长久期品种上行较多。一方面是央行维持资金面宽松，资金价格波动不大，中短品种有较好的杠杆交易空间；二是长久期品种在本年整体表现不佳，市场在年底参与长端博取收益的意愿不强，且针对公募基金赎回费用的新规在年末最后一天正式公布，前期市场对此较为谨慎，导致了收益率曲线呈现陡峭化，超长期品种明显走弱。　　具体来看，10月市场围绕央行何时恢复买卖国债进行博弈，三季度收益率已上行较多，市场预计四季度落地可能性较大，月底央行宣布恢复买卖国债，情绪有所好转。11月，央行在10月的买债规模低于预期，且机构负债端在众多因素影响下不确定性较大，市场转为震荡上行。12月政治局会议及中央经济工作会议相继落地，均提到灵活高效运用降准降息等多种政策工具，收益率先下行后迅速回调，转为高位震荡至年底。　　具体投资策略方面，本季度基金处于封闭运作期，组合维持相对较低的久期和杠杆水平，品种仍以信用债的投资为主，以期降低市场波动对组合的影响。信用债方面，在严格把控信用风险的前提下，结合票息性价比和成交活跃度，挖掘信用债的底仓价值。利率债方面，根据市场不同品种的运行情况，结合市场情况、政策变化及利率曲线形态，适时以小仓位进行利率债和地方债的波段交易。

2025年四季度，债券市场整体维持震荡，交易主线在监管政策预期、货币流动性宽松预期、债券供给之间切换。10月，经历了9月份的调整，债市开启反弹修复行情，10年国开-国债利差从接近20bp修复至不足10bp；10月末，央行恢复公开市场国债买卖操作，当月净买入200亿元，市场对后市政策抱有较强预期，10年国债收益率从1.85%下探至1.80%以下，随后小幅回调2-3bp。11月，政策空窗期，债市受资金面波动、股债跷跷板继续演绎和政策预期反复等因素影响下震荡加剧，修复行情中断，市场情绪整体偏谨慎，当月央行国债净买入500亿元，低于市场预期。12月，日历效应失效，债市发酵超长端供给担忧，曲线走出熊陡行情，机构抢跑动力显著减弱；年末重要经济工作会议定调财政适度、有序发力，货币维持适度宽松并重提双降，债市情绪小幅缓和后重归震荡；随后进入跨年，央行持续呵护，短端债券在机构行为支撑下下行明显，而中长端在供给压力预期下持续走弱，短久期信用和10年国开出现倒挂。截至2025年12月31日，10年国债收益率收于1.8473%，30年国债收益率收于2.2674%。　　报告期内产品以持有中高等级信用债为主，定开产品在资金面宽松下小幅践行杠杆策略，以期获得稳定的票息收入，同时择机进行了波段操作以期增厚产品收益。

四季度，债券市场在多重因素作用下表现分化，中短久期的利率债和信用债整体平稳，但长久期品种上行较多。一方面是央行维持资金面宽松，资金价格波动不大，中短品种有较好的杠杆交易空间；二是长久期品种在本年整体表现不佳，市场在年底参与长端博取收益的意愿不强，且针对公募基金赎回费用的新规在年末最后一天正式公布，前期市场对此较为谨慎，导致了收益率曲线呈现陡峭化，超长期品种明显走弱。　　具体来看，10月市场围绕央行何时恢复买卖国债进行博弈，三季度收益率已上行较多，市场预计四季度落地可能性较大，月底央行宣布恢复买卖国债，情绪有所好转。11月，央行在10月的买债规模低于预期，且机构负债端在众多因素影响下不确定性较大，市场转为震荡上行。12月政治局会议及中央经济工作会议相继落地，均提到灵活高效运用降准降息等多种政策工具，收益率先下行后迅速回调，转为高位震荡至年底。　　从权益市场表现来看，四季度的行情区别于三季度科技领涨带动指数上行的格局，指数整体表现平稳，但各板块之间的轮动加速。期间，多重因素扰动市场，一方面，海外宏观波动加剧，贵金属等板块在避险情绪影响下表现较好；另一方面，市场发酵未来展望和政策预期，交易主线围绕产业趋势、技术突破和政策预期展开，商业航天、内需复苏等与十五五规划的相关标的受到市场关注，亦有较好的表现。　　从转债市场情况来看，自2025年8月末以来，转债市场在供需双重影响下估值中枢始终维持高位震荡，转债走势整体跟随正股，结构分化受资金流向和市场风偏影响较大。　　报告期内组合纯债部分配置思路维持中短久期、中高评级，以控回撤思路为主；权益和转债资产则在控制仓位的基础上，积极布局，以期为投资者创造较好的持有体验。

四季度，债券市场在多重因素作用下表现分化，中短久期的利率债和信用债整体平稳，但长久期品种上行较多。一方面是央行维持资金面宽松，资金价格波动不大，中短品种有较好的杠杆交易空间；二是长久期品种在本年整体表现不佳，市场在年底参与长端博取收益的意愿不强，且针对公募基金赎回费用的新规在年末最后一天正式公布，前期市场对此较为谨慎，导致了收益率曲线呈现陡峭化，超长期品种明显走弱。　　具体来看，10月市场围绕央行何时恢复买卖国债进行博弈，三季度收益率已上行较多，市场预计四季度落地可能性较大，月底央行宣布恢复买卖国债，情绪有所好转。11月，央行在10月的买债规模低于预期，长债收益率在之前快速下行后转为震荡上行。12月政治局会议及中央经济工作会议相继落地，均提到灵活高效运用降准降息等多种政策工具，收益率先下行后迅速回调，转为高位震荡至年底。　　具体投资策略方面，本基金在四季度维持了相对较低的久期水平，以中短久期的信用债作为主要持有品种，同时将仓位维持在较低的水平，以期降低市场波动对组合的影响。信用债方面，组合在严格控制持仓信用风险的前提下，结合票息性价比和成交活跃度，挖掘信用债中的交易机会。利率债方面，在不大幅改变组合久期的基础上根据市场情况小仓位参与利率债和地方债的交易。

四季度，债券市场在多重因素作用下表现分化，曲线进一步走陡。 具体来看，10月市场围绕央行何时恢复买卖国债进行博弈，三季度收益率已上行较多，股市经过前期快速上涨后进入震荡盘整，收益率震荡下行，信用债受益于摊余成本债基的开放，表现相较更优。进入11月，央行公告重启买债规模不及市场预期，三季度货政报告重提“跨周期调节”，针对公募基金赎回费用的新规在年末最后一天正式公布，前期市场对此也较为谨慎，叠加11月底万科公告债务展期，债市持续遭遇脉冲式赎回，收益率呈上行态势。12月，基本面、资金面仍对债市有所支撑，债市供求也进入季节性有利阶段，但市场对超长债供给和配置盘承接力出现一定程度担忧，12月重要会议相继落地，央行货币政策目标把物价合理回升作为货币政策的重要考量，30-10Y利差出现重估，收益率曲线呈现陡峭化，超长期品种明显走弱，中短端信用债抗跌性良好。　　具体投资策略方面，组合维持相对较低的久期水平，品种以信用债投资为主，保持杠杆套息策略应对，维持中短债风险收益特征，以期降低市场波动对组合的影响。

A股市场四季度整体呈现震荡格局，行业表现分化，有色等行业表现突出。根据WIND数据显示，上证指数上涨2.22%、深证成指下跌0.01%、创业板指下跌1.08%、沪深300下跌0.23%、中证500上涨0.72%。分行业看，申万一级行业中表现相对较强的前五行业是有色、石油石化、通信、国防军工、轻工制造；表现相对落后的行业分别是医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。　　在报告期的投资运作中，结合对权益组合波动率的研究，进一步强化了权益仓位管理，以期控制回撤风险并降低其负面影响。在股票配置结构方面，继续保持对红利及低波类股票的基础配置，同时采用自下而上的行业与个股研究方法，通过精选个股实现风格层面的动态平衡。

四季度，资金面维持宽松，多项重要政策相继落地，受基金赎回费新规及央行重启买债影响，情绪较三季度有所好转，但仍然偏弱，债券市场高位弱势震荡，收益率曲线呈现陡峭化，超长期品种明显走弱。　　具体来看，10月底央行宣布重启买债，市场受此提振，情绪有所好转，长债收益率快速小幅下行后转为震荡上行。11月市场缺乏交易主线，投资者普遍持有谨慎的心态，对长端品种参与的积极性降低，中短久期的信用债更加受到市场关注。12月政治局会议及中央经济工作会议提到灵活高效运用降准降息等多种政策工具，市场对明年宽松预期提升，但临近年底止盈情绪较浓，收益率下行后迅速回调，转为高位震荡至年底。　　具体投资策略方面，本基金在4季度处于封闭期，持仓以短久期信用债作为主要投资品种，保持较低的久期和杠杆水平，并利用国债期货进行适当套保操作，力争在获得稳定的票息收益。