杜习杰 - 基金投资策略和运作

二季度，全球经济延续温和回升态势，地缘风险边际缓和，不确定性有所下降。全球通胀呈现较强粘性，美联储维持鹰派立场，全球流动性预期阶段性收紧。国内经济总体走弱，K型分化显著，外需及新质生产力表现强劲。国内通胀仍处低位，PPI受输入性因素影响有所回升。货币政策保持适度宽松，财政政策较为节制，地方债发行慢于往年。市场风险偏好见底回升，全球一体化联动明显。　　在此背景下，二季度各大类资产及其内部表现极致分化。权益方面，在AI产业趋势驱动下全球股市大幅上涨，但内部分化剧烈，中小盘显著跑赢大盘，双创为代表的成长板块独领风骚，其他板块跌多涨少。美日韩股市大幅上涨，港股显著负收益。固收方面，债市小幅正收益，利率债好于信用债，收益率总体区间震荡。商品方面，普遍下行，原油大幅回落，黄金先涨后跌。汇率方面，美元指数偏强，出口强劲与巨额未结汇余额支撑人民币兑美元持续走强。　　二季度，本基金快速提升风险资产中枢至较高水平，以主动承担风险、积极把握结构性机会为主。风险资产方面，四月份，基于美伊冲突升级风险下降的判断，本基金于转折日大幅提高风险资产仓位，同时大量增配前期跌幅较大的境内外科技成长类、周期类、中小盘类基金，清仓红利类基金。五月份，随着市场快速反弹，本基金适当降低风险资产仓位，继续优化风险资产结构，更加聚焦，增配国内外科技成长类，减配周期类、港股类基金。六月份，随着月初市场出现一定幅度调整，本基金适当提升仓位，继续增配境内外科技成长类基金。二季度末，本基金风险资产仓位处于中性偏高水平，以境内外成长基金为主，适度兼顾均衡。稳健资产方面，债券收益率区间震荡，缺乏配置价值，保持中性偏低久期，以持有中短久期债基为主。　　展望未来，AI产业趋势与全球秩序重构仍是决定中长期资产配置的两大核心变量，全球经济呈现更加明显的”K型分化”特征。美国财政扩张和高债务约束共同决定中期弱美元方向，但短期货币政策节奏取决于通胀与就业演变，仍存在较大不确定性。国内经济下半年有望低位企稳，政策以托底为主，“六张网”有望成为主要发力方向，结构性特征更加明显，新质生产力相关产业或仍将保持较高景气。通胀方面，随着输入性因素扰动减弱，国内物价水平下半年有望温和回落，人民币汇率在出口韧性、国际资本流动改善及美元中期走弱背景下仍具备升值基础。财政政策和货币政策难以大开大合，仍以稳为主，定调偏积极但力度预计有限。　　资产配置层面，战略上继续坚持全球分散配置，在产业趋势与宏观周期之间保持动态平衡。权益方面，A股处于盈利驱动阶段，景气度成为市场中期主要支撑，科技创新、自主可控、人工智能、机器人及先进制造等产业趋势仍是中期重点方向。把握人民币升值带来的中国资产重估机会，积极关注低位板块可能的估值修复机会。固收方面，当前利率整体处于低位区间，债券配置价值更多体现为票息收益和组合稳定器功能，保持适度久期，灵活把握交易性机会。黄金方面，全球央行持续购金、美元信用体系长期演变及地缘政治不确定性仍构成长周期支撑，在组合中继续发挥风险对冲和资产配置作用。整体来看，本基金将坚持长期投资理念，密切跟踪全球宏观周期、产业趋势及风险偏好变化，动态优化资产配置，努力在控制回撤的基础上获取长期稳健回报。

二季度，全球经济延续温和回升态势，地缘风险边际缓和，不确定性有所下降。全球通胀呈现较强粘性，美联储维持鹰派立场，全球流动性预期阶段性收紧。国内经济总体走弱，K型分化显著，外需及新质生产力表现强劲。国内通胀仍处低位，PPI受输入性因素影响有所回升。货币政策保持适度宽松，财政政策较为节制，地方债发行慢于往年。市场风险偏好见底回升，全球一体化联动明显。　　在此背景下，二季度各大类资产及其内部表现极致分化。权益方面，在AI产业趋势驱动下全球股市大幅上涨，但内部分化剧烈，中小盘显著跑赢大盘，双创为代表的成长板块独领风骚，其他板块跌多涨少。美日韩股市大幅上涨，港股显著负收益。固收方面，债市小幅正收益，利率债好于信用债，收益率总体区间震荡。商品方面，普遍下行，原油大幅回落，黄金先涨后跌。汇率方面，美元指数偏强，出口强劲与巨额未结汇余额支撑人民币兑美元持续走强。　　二季度，本基金变更了基金经理，风险资产中枢保持在较高水平，以主动承担风险、积极把握结构性机会为主。风险资产方面，本基金四五月份保持基本稳定，六月份开始，趁月初市场出现一定幅度调整，本基金适当提升仓位，积极调整组合结构，增配境内外科技成长类、中小盘类基金，减配消费类、港股类、全市场类基金。二季度末，本基金风险资产仓位处于中性偏高水平，以境内外成长基金为主，适度兼顾均衡。稳健资产方面，债券收益率区间震荡，缺乏配置价值，本基金清仓含权债基、境外债基，以持有中短久期债基为主。　　展望未来，AI产业趋势与全球秩序重构仍是决定中长期资产配置的两大核心变量，全球经济呈现更加明显的”K型分化”特征。美国财政扩张和高债务约束共同决定中期弱美元方向，但短期货币政策节奏取决于通胀与就业演变，仍存在较大不确定性。国内经济下半年有望低位企稳，政策以托底为主，“六张网”有望成为主要发力方向，结构性特征更加明显，新质生产力相关产业或仍将保持较高景气。通胀方面，随着输入性因素扰动减弱，国内物价水平下半年有望温和回落，人民币汇率在出口韧性、国际资本流动改善及美元中期走弱背景下仍具备升值基础。财政政策和货币政策难以大开大合，仍以稳为主，定调偏积极但力度预计有限。　　资产配置层面，战略上继续坚持全球分散配置，在产业趋势与宏观周期之间保持动态平衡。权益方面，A股处于盈利驱动阶段，景气度成为市场中期主要支撑，科技创新、自主可控、人工智能、机器人及先进制造等产业趋势仍是中期重点方向。把握人民币升值带来的中国资产重估机会，积极关注低位板块可能的估值修复机会。固收方面，当前利率整体处于低位区间，债券配置价值更多体现为票息收益和组合稳定器功能，保持适度久期，灵活把握交易性机会。黄金方面，全球央行持续购金、美元信用体系长期演变及地缘政治不确定性仍构成长周期支撑，在组合中继续发挥风险对冲和资产配置作用。整体来看，本基金将坚持长期投资理念，密切跟踪全球宏观周期、产业趋势及风险偏好变化，动态优化资产配置，努力在控制回撤的基础上获取长期稳健回报。

二季度，全球经济延续温和回升态势，地缘风险边际缓和，不确定性有所下降。全球通胀呈现较强粘性，美联储维持鹰派立场，全球流动性预期阶段性收紧。国内经济总体走弱，K型分化显著，外需及新质生产力表现强劲。国内通胀仍处低位，PPI受输入性因素影响有所回升。货币政策保持适度宽松，财政政策较为节制，地方债发行慢于往年。市场风险偏好见底回升，全球一体化联动明显。　　在此背景下，二季度各大类资产及其内部表现极致分化。权益方面，在AI产业趋势驱动下全球股市大幅上涨，但内部分化剧烈，中小盘显著跑赢大盘，双创为代表的成长板块独领风骚，其他板块跌多涨少。美日韩股市大幅上涨，港股显著负收益。固收方面，债市小幅正收益，利率债好于信用债，收益率总体区间震荡。商品方面，普遍下行，原油大幅回落，黄金先涨后跌。汇率方面，美元指数偏强，出口强劲与巨额未结汇余额支撑人民币兑美元持续走强。　　二季度，本基金变更了基金经理，风险资产中枢保持在较高水平，以主动承担风险、积极把握结构性机会为主。风险资产方面，本基金四五月份保持基本稳定，六月份开始，趁月初市场出现一定幅度调整，本基金适当提升仓位，积极调整组合结构，增配境内外科技成长类、周期类基金，减配消费类、港股类、全市场类基金。二季度末，本基金风险资产仓位处于中性偏高水平，以境内外成长基金为主，适度兼顾均衡。　　展望未来，AI产业趋势与全球秩序重构仍是决定中长期资产配置的两大核心变量，全球经济呈现更加明显的“K型分化”特征。美国财政扩张和高债务约束共同决定中期弱美元方向，但短期货币政策节奏取决于通胀与就业演变，仍存在较大不确定性。国内经济下半年有望低位企稳，政策以托底为主，“六张网”有望成为主要发力方向，结构性特征更加明显，新质生产力相关产业或仍将保持较高景气。通胀方面，随着输入性因素扰动减弱，国内物价水平下半年有望温和回落，人民币汇率在出口韧性、国际资本流动改善及美元中期走弱背景下仍具备升值基础。财政政策和货币政策难以大开大合，仍以稳为主，定调偏积极但力度预计有限。　　资产配置层面，战略上继续坚持全球分散配置，在产业趋势与宏观周期之间保持动态平衡。权益方面，A股处于盈利驱动阶段，景气度成为市场中期主要支撑，科技创新、自主可控、人工智能、机器人及先进制造等产业趋势仍是中期重点方向。把握人民币升值带来的中国资产重估机会，积极关注低位板块可能的估值修复机会。固收方面，当前利率整体处于低位区间，债券配置价值更多体现为票息收益和组合稳定器功能，保持适度久期，灵活把握交易性机会。黄金方面，全球央行持续购金、美元信用体系长期演变及地缘政治不确定性仍构成长周期支撑，在组合中继续发挥风险对冲和资产配置作用。整体来看，本基金将清晰产品积极进取的定位，坚持长期投资理念，密切跟踪全球宏观周期、产业趋势及风险偏好变化，动态优化资产配置，努力获取有竞争力的长期回报。

上半年国内经济转型态势延续，产业结构持续优化升级。海外方面，地缘冲突反复推升油价中枢预期，市场对美联储政策预期从“降息”转向“边际收紧”。权益市场方面，二季度A股结构分化显著：AI科技板块持续走强，传统消费与基建板块则持续低迷。债券市场方面，随着基本面修复节奏放缓、内生通胀预期回落，叠加流动性充裕支撑，债券收益率小幅震荡下行。总体而言，国内经济平稳运行基础稳固，出口韧性仍强。在全球动荡加剧的背景下，中国资产具备走出独立行情的基础。　　回顾基金在2026年二季度的操作，季度初组合增加国内外权益配置，积极参与地缘风险缓和下的修复行情。5月中旬开始，开始逐步调整权益仓位和结构，主要有几点考虑，其一，中东冲突缓和限于情绪面，原油供给并未持续改善，全球经济增长面临下行压力；其二，国内短端利率边际抬升，或为流动性收紧信号，对利率敏感的高估值板块不利。产品在运作期间，围绕投资目标，动态调整、优化组合配置结构。　　展望后续，市场核心关注点在于企业盈利增速能否持续兑现。海外方面，焦点集中于两点：一是‌AI叙事能否抵御高利率冲击；二是‌‌通胀对美联储政策路径的影响。若地缘缓和带动油价回落，美联储年内加息落地可能性降低。随着中东局势趋缓，美国通胀压力或已见顶，而就业市场未来仍可能延续走弱趋势，失业率存在上行风险。债券方面，在降息窗口兑现之前，短端收益率继续向下的空间较为有限；10年期国债收益率亦需更强增量刺激或能有效突破1.7%。基于相对性价比，组合低配国内债券，超配以欧美市场为主的海外债券。权益方面，三季度风格切换概率上升，保持均衡配置是应对不确定性的关键。二季度市场剧烈分化，反映出资金对景气度的追逐，以及对长期基本面的过度悲观。当前市场分化已持续较长时间，估值剪刀差亦扩大到历史较高水平，组合将以均衡配置的思路聚焦于估值与业绩匹配的方向。

二季度，全球经济延续温和回升态势，地缘风险边际缓和，不确定性有所下降。全球通胀呈现较强粘性，美联储维持鹰派立场，全球流动性预期阶段性收紧。国内经济总体走弱，K型分化显著，外需及新质生产力表现强劲。国内通胀仍处低位，PPI受输入性因素影响有所回升。货币政策保持适度宽松，财政政策较为节制，地方债发行慢于往年。市场风险偏好见底回升，全球一体化联动明显。　　在此背景下，二季度各大类资产及其内部表现极致分化。权益方面，在AI产业趋势驱动下全球股市大幅上涨，但内部分化剧烈，中小盘显著跑赢大盘，双创为代表的成长板块独领风骚，其他板块跌多涨少。美日韩股市大幅上涨，港股显著负收益。固收方面，债市小幅正收益，利率债好于信用债，收益率总体区间震荡。商品方面，普遍下行，原油大幅回落，黄金先涨后跌。汇率方面，美元指数偏强，出口强劲与巨额未结汇余额支撑人民币兑美元持续走强。　　二季度，本基金风险资产中枢提升至较高水平，以主动承担风险、积极把握结构性机会为主。风险资产方面，四月份，基于美伊冲突升级风险下降的判断，本基金于转折日大幅提高风险资产仓位，同时大量增配前期跌幅较大的科技成长类、周期类、中小盘类基金，清仓红利类基金。五月份，随着市场快速反弹，本基金适当降低风险资产仓位，继续优化风险资产结构，更加聚焦，增配国内外科技成长类，减配周期类、港股类基金。六月份，随着月初市场出现一定幅度调整，本基金适当提升仓位，继续增配境内外科技成长类基金，并在境内科技成长基金大涨后于月末适度降低其仓位。二季度末，本基金风险资产仓位处于中性偏高水平，以境内外成长基金为主，适度兼顾均衡。稳健资产方面，债券收益率区间震荡，缺乏配置价值，保持中性偏低久期，以持有中短久期债基为主。　　展望未来，AI产业趋势与全球秩序重构仍是决定中长期资产配置的两大核心变量，全球经济呈现更加明显的“K型分化”特征。美国财政扩张和高债务约束共同决定中期弱美元方向，但短期货币政策节奏取决于通胀与就业演变，仍存在较大不确定性。国内经济下半年有望低位企稳，政策以托底为主，“六张网”有望成为主要发力方向，结构性特征更加明显，新质生产力相关产业或仍将保持较高景气。通胀方面，随着输入性因素扰动减弱，国内物价水平下半年有望温和回落，人民币汇率在出口韧性、国际资本流动改善及美元中期走弱背景下仍具备升值基础。财政政策和货币政策难以大开大合，仍以稳为主，定调偏积极但力度预计有限。　　资产配置层面，战略上继续坚持全球分散配置，在产业趋势与宏观周期之间保持动态平衡。权益方面，A股处于盈利驱动阶段，景气度成为市场中期主要支撑，科技创新、自主可控、人工智能、机器人及先进制造等产业趋势仍是中期重点方向。把握人民币升值带来的中国资产重估机会，积极关注低位板块可能的估值修复机会。固收方面，当前利率整体处于低位区间，债券配置价值更多体现为票息收益和组合稳定器功能，保持适度久期，灵活把握交易性机会。黄金方面，全球央行持续购金、美元信用体系长期演变及地缘政治不确定性仍构成长周期支撑，在组合中继续发挥风险对冲和资产配置作用。整体来看，本基金将坚持长期投资理念，密切跟踪全球宏观周期、产业趋势及风险偏好变化，动态优化资产配置，努力在控制回撤的基础上获取长期稳健回报。

2026年一季度，国内宏观经济平稳运行。经济增长方面，1-2月出口数据好于预期，春节长假期间的国内消费也不乏亮点；通胀方面，CPI、PPI延续回升态势。A股在经历了2025年的震荡上行后，投资者对基本面、政策面的信心逐步增强，对2026年企业盈利改善抱有乐观的期待。开年之初，各类增量资金入市积极。但1月中旬开始，随着宽基ETF份额出现逆势大幅减少，A股进入震荡、结构分化的状态，科技成长、周期板块表现更优。进入3月，中东地缘冲突爆发且持续时间不断超预期，国际油价大幅上涨约50%，滞胀风险上升，引发全球股、债、黄金等资产共振下跌，A股亦受风险偏好压制出现回调。回顾2026年一季度，中证800指数先扬后抑，累计下跌2.28%。　　对于国内债券市场而言，尽管年初政府债券发行节奏前置，但机构配置需求承接较好。国内债市受地缘冲突的影响相对较小，一方面，国内通胀低位，具备一定抵御能源推升型通胀的空间；另一方面，央行货币政策执行报告延续宽松基调。2026年一季度，国内债券收益率曲线下行趋陡、信用利差普遍收窄。在2026年一季度期间，10年期国债收益率下行4bp至1.81%，1年期国债到期收益率下行12bp至1.22%。 　　海外方面，1-2月非美区域股市表现强于美国，美股受软件板块拖累。但中东地缘冲突爆发后，能源进口依赖度更高的日本、韩国受冲击更大，美国股市体现韧性。2026年一季度，标普500指数下跌4.6%，德国DAX指数下跌7.4%，日经225指数上涨1.4%。美债方面，10年期美国国债收益率上行12bp至4.30%。　　回顾基金在2026年一季度的操作，大类资产配置上降低权益资产的超配比例，小幅增加商品基金的配置。尤其在中东地缘冲突爆发后，组合配置的商品基金，与成本推升型通胀呈正相关关系，能够在一定程度上起到丰富收益来源与对冲组合波动的作用。债券基金方面，组合久期低于债券资产部分基准指数的久期。产品在运作期间，围绕投资目标，动态调整、优化组合配置结构。　　展望二季度，中东地缘冲突形势对经济与市场的影响或仍存在较大变数。传导链条上，油价上涨推升通胀的幅度、通胀对增长的抑制以及各国央行货币政策如何在多个目标间做出平衡，均存在不确定性。冲突拖延越久、中东原油供给损失越多，对全球经济增长的拖累幅度可能越大。届时，各国权益市场也或将需要更长的时间来修复。A股配置上，前期已降低超配幅度，同时降低高贝塔板块的配置，超配消费为主。密切关注霍尔木兹海峡的通航进展，或有调整后增配A股的机会。　　国内债券方面，短期或将进入震荡期。来自油价上行的冲击或将加速价格指标寻得底部的过程。组合在债券基金的部分预期仍以关注中短债策略为主，后续结合增长预期与风险偏好变化，阶段性考虑以长久期债券ETF参与波段性机会。

一季度，受益于全球制造业投资周期上行叠加财政扩张，全球经济震荡回升，但美伊冲突引发滞胀担忧，压制降息预期。国内供需两端双向改善，经济呈现边际修复态势，政策前置发力初现成效。国内通胀低位回升，PPI有望在输入性因素推动下提前转正。国内继续实施适度宽松的货币政策，加力支持扩大内需与科技创新，发挥存量与增量政策的集成效应。市场风险偏好先上后下，海外地缘事件对短期流动性及风险偏好形成脉冲式压制。　　在此背景下，一季度各大类资产表现分化。权益方面，A股先涨后跌，整体小幅下跌，内部结构分化剧烈，中小盘跑赢大盘，周期与稳定风格优于成长与金融。港股、美股回调，韩国股市表现强势，总体大幅波动。固收方面，债市小幅正收益，信用债好于利率债，收益率区间震荡。商品方面，各类商品普遍明显上涨，其中能源相关商品大幅上涨。汇率方面，美元指数小幅上行，人民币兑美元小幅升值，出口强劲叠加未结汇余额形成支撑。　　一季度，本基金进一步明晰低波多资产产品定位，分散投资于境内外权益、固收和商品等资产，以充分分散化与攻守平衡为核心策略。风险资产方面，一月份，基于风险偏好提升与人民币升值的判断，适度增配科技成长类、宽基类基金，减配海外权益基金。二月份，继续优化风险资产结构，增配红利基金、黄金类基金，减配部分成长风格基金。三月份，美伊冲突升级，本基金降低风险偏好，进一步增配红利、新老能源等防御类基金，削减部分宽基仓位。一季度末，本基金风险资产仓位处于中性水平，总体较为分散，以红利基金、黄金基金与宽基为主。稳健资产方面，债券收益率区间震荡，配置价值相对有限，保持中性偏低久期，以持有中短久期债基为主。　　展望未来，AI产业趋势与地缘秩序重构或仍是全球核心矛盾，不确定性较高但积极因素正在累积。美伊冲突持续时间是短期核心变量，若冲突可控则全球经济有望回归复苏轨道；美国债务压力决定了中期弱美元基调，短期避险支撑美元。国内经济预计全年平稳，政策前置发力有望带动数据持续改善。通胀受输入性因素影响中期有望回升，流动性保持充裕，降准降息或仍有空间。新"国九条"等资本市场改革与类平准基金机制有望长期改善A股生态，AI、机器人等产业趋势持续，有利因素不断累积。　　资产配置层面，战略上注重全球分散化，平衡"矛"与"盾"，战术上动态跟踪局势，力争把握中期结构性机会，危中寻机。权益方面，A股已转为盈利驱动阶段，短期适当防御应对事件冲击，中期期待价格修复与盈利回升，人民币升值有望带来中国资产重估。结构上中期关注科技成长与上游周期，短期关注景气趋势回升的低位资产及长期看好的超跌资产，战略上继续重视全球分散。固收方面，收益率区间震荡，上行风险可控，以交易价值为主，保持中性偏低久期，关注短端美债配置机会。黄金方面，长期逻辑未打破，地缘风险与央行购金有望形成结构性支撑，中期关注实际利率走势，短期等待波动率下降后进一步增加战略配置，不改长期上行趋势。

一季度，受益于全球制造业投资周期上行叠加财政扩张，全球经济震荡回升，但美伊冲突引发滞胀担忧，压制降息预期。国内供需两端双向改善，经济呈现边际修复态势，政策前置发力初现成效。国内通胀低位回升，PPI有望在输入性因素推动下提前转正。国内继续实施适度宽松的货币政策，加力支持扩大内需与科技创新，发挥存量与增量政策的集成效应。市场风险偏好先上后下，海外地缘事件对短期流动性及风险偏好形成脉冲式压制。　　在此背景下，一季度各大类资产表现分化。权益方面，A股先涨后跌，整体小幅下跌，内部结构分化剧烈，中小盘跑赢大盘，周期与稳定风格优于成长与金融。港股美股回调，韩国股市表现强势，总体大幅波动。固收方面，债市小幅正收益，信用债好于利率债，收益率区间震荡。商品方面，各类商品普遍明显上涨，其中能源相关商品大幅上涨。汇率方面，美元指数小幅上行，人民币兑美元小幅升值，出口强劲叠加未结汇余额形成支撑。　　一季度，本基金风险资产仓位稳中有降，以充分分散化与攻守平衡为核心策略。风险资产方面，一月份，基于风险偏好提升与人民币升值的判断，适度增配科技成长类、宽基类基金，减配消费类基金。二月份，继续优化风险资产结构，增配红利基金、黄金类基金，减配部分成长风格基金。三月份，美伊冲突升级，本基金降低风险偏好，进一步增配红利、新老能源等防御类基金，削减部分宽基仓位。一季度末，本基金风险资产仓位处于中性偏低水平，总体较为分散，以红利基金、成长基金、黄金基金与宽基为主。稳健资产方面，债券收益率区间震荡，配置价值相对有限，保持中性偏低久期，以持有中短久期债基为主。　　展望未来，AI产业趋势与地缘秩序重构或仍是全球核心矛盾，不确定性较高但积极因素正在累积。美伊冲突持续时间是短期核心变量，若冲突可控则全球经济有望回归复苏轨道；美国债务压力决定了中期弱美元基调，短期避险支撑美元。国内经济预计全年平稳，政策前置发力有望带动数据持续改善。通胀受输入性因素影响中期有望回升，流动性保持充裕，降准降息或仍有空间。新"国九条"等资本市场改革与类平准基金机制有望长期改善A股生态，AI、机器人等产业趋势持续，有利因素不断累积。　　资产配置层面，战略上注重全球分散化，平衡"矛"与"盾"，战术上动态跟踪局势，力争把握中期结构性机会，危中寻机。权益方面，A股已转为盈利驱动阶段，短期适当防御应对事件冲击，中期期待价格修复与盈利回升，人民币升值有望带来中国资产重估。结构上中期关注科技成长与上游周期，短期关注景气趋势回升的低位资产及长期看好的超跌资产，战略上继续重视全球分散。固收方面，收益率区间震荡，上行风险可控，以交易价值为主，保持中性偏低久期，关注短端美债配置机会。黄金方面，长期逻辑未打破，地缘风险与央行购金有望形成结构性支撑，中期关注实际利率走势，短期等待波动率下降后进一步增加战略配置，不改长期上行趋势。

2026年一季度，国内宏观经济平稳运行。经济增长方面，1-2月出口数据好于预期，春节长假期间的国内消费也不乏亮点；通胀方面，CPI、PPI延续回升态势。A股在经历了2025年的震荡上行后，投资者对基本面、政策面的信心逐步增强，对2026年企业盈利改善抱有乐观的期待。开年之初，各类增量资金入市积极。但1月中旬开始，随着宽基ETF份额出现逆势大幅减少，A股进入震荡、结构分化的状态，科技成长、周期板块表现更优。进入3月，中东地缘冲突爆发且持续时间不断超预期，国际油价大幅上涨约50%，滞胀风险上升，引发全球股、债、黄金等资产共振下跌，A股亦受风险偏好压制出现回调。回顾2026年一季度，中证800指数先扬后抑，累计下跌2.28%。　　对于国内债券市场而言，尽管年初政府债券发行节奏前置，但机构配置需求承接较好。国内债市受地缘冲突的影响相对较小，一方面，国内通胀低位，具备一定抵御能源推升型通胀的空间；另一方面，央行货币政策执行报告延续宽松基调。2026年一季度，国内债券收益率曲线下行趋陡、信用利差普遍收窄。在2026年一季度期间，10年期国债收益率下行4bp至1.81%，1年期国债到期收益率下行12bp至1.22%。 　　海外方面，1-2月非美区域股市表现强于美国，美股受软件板块拖累。但中东地缘冲突爆发后，能源进口依赖度更高的日本、韩国受冲击更大，美国股市体现韧性。2026年一季度，标普500指数下跌4.6%，德国DAX指数下跌7.4%，日经225指数上涨1.4%。美债方面，10年期美国国债收益率上行12bp至4.30%。　　回顾基金在2026年一季度的操作，大类资产配置上降低权益资产的超配比例，小幅增加商品基金的配置。尤其在中东地缘冲突爆发后，组合配置的商品基金，与成本推升型通胀呈正相关关系，能够在一定程度上起到丰富收益来源与对冲组合波动的作用。债券基金方面，组合久期低于债券资产部分基准指数的久期。产品在运作期间，围绕投资目标，动态调整、优化组合配置结构。　　展望二季度，中东地缘冲突形势对经济与市场的影响或仍存在较大变数。传导链条上，油价上涨推升通胀的幅度、通胀对增长的抑制以及各国央行货币政策如何在多个目标间做出平衡，均存在不确定性。冲突拖延越久、中东原油供给损失越多，对全球经济增长的拖累幅度可能越大。届时，各国权益市场也或将需要更长的时间来修复。A股配置上，前期已降低超配幅度，同时降低高贝塔板块的配置，超配消费为主。密切关注霍尔木兹海峡的通航进展，或有调整后增配A股的机会。　　国内债券方面，短期或将进入震荡期。来自油价上行的冲击或将加速价格指标寻得底部的过程。组合在债券基金的部分预期仍以关注中短债策略为主，后续结合增长预期与风险偏好变化，阶段性考虑以长久期债券ETF参与波段性机会。

2026年一季度，国内宏观经济平稳运行。经济增长方面，1-2月出口数据好于预期，春节长假期间的国内消费也不乏亮点；通胀方面，CPI、PPI延续回升态势。A股在经历了2025年的震荡上行后，投资者对基本面、政策面的信心逐步增强，对2026年企业盈利改善抱有乐观的期待。开年之初，各类增量资金入市积极。但1月中旬开始，随着宽基ETF份额出现逆势大幅减少，A股进入震荡、结构分化的状态，科技成长、周期板块表现更优。进入3月，中东地缘冲突爆发且持续时间不断超预期，国际油价大幅上涨约50%，滞胀风险上升，引发全球股、债、黄金等资产共振下跌，A股亦受风险偏好压制出现回调。回顾2026年一季度，中证800指数先扬后抑，累计下跌2.28%。　　对于国内债券市场而言，尽管年初政府债券发行节奏前置，但机构配置需求承接较好。国内债市受地缘冲突的影响相对较小，一方面，国内通胀低位，具备一定抵御能源推升型通胀的空间；另一方面，央行货币政策执行报告延续宽松基调。2026年一季度，国内债券收益率曲线下行趋陡、信用利差普遍收窄。在2026年一季度期间，10年期国债收益率下行4bp至1.81%，1年期国债到期收益率下行12bp至1.22%。 　　海外方面，1-2月非美区域股市表现强于美国，美股受软件板块拖累。但中东地缘冲突爆发后，能源进口依赖度更高的日本、韩国受冲击更大，美国股市体现韧性。2026年一季度，标普500指数下跌4.6%，德国DAX指数下跌7.4%，日经225指数上涨1.4%。美债方面，10年期美国国债收益率上行12bp至4.30%。　　回顾基金在2026年一季度的操作，大类资产配置上降低权益资产的超配比例，小幅增加商品基金的配置。尤其在中东地缘冲突爆发后，组合配置的商品基金，与成本推升型通胀呈正相关关系，能够在一定程度上起到丰富收益来源与对冲组合波动的作用。债券基金方面，组合久期低于债券资产部分基准指数的久期。产品在运作期间，围绕投资目标，动态调整、优化组合配置结构。　　展望二季度，中东地缘冲突形势对经济与市场的影响或仍存在较大变数。传导链条上，油价上涨推升通胀的幅度、通胀对增长的抑制以及各国央行货币政策如何在多个目标间做出平衡，均存在不确定性。冲突拖延越久、中东原油供给损失越多，对全球经济增长的拖累幅度可能越大。届时，各国权益市场也或将需要更长的时间来修复。A股配置上，前期已降低超配幅度，同时降低高贝塔板块的配置，超配消费为主。密切关注霍尔木兹海峡的通航进展，或有调整后增配A股的机会。　　国内债券方面，短期或将进入震荡期。来自油价上行的冲击或将加速价格指标寻得底部的过程。组合在债券基金的部分预期仍以关注中短债策略为主，后续结合增长预期与风险偏好变化，阶段性考虑以长久期债券ETF参与波段性机会。

2025年四季度，国内权益市场震荡走平，中证800指数区间涨跌幅为0%，上游资源、成长中的通信、军工涨幅居前。四季度经济基本面延续内需偏弱、出口具有韧性的结构特征，价格指标CPI、PPI同比均较三季度有所回升，核心CPI同比回到1%以上，通缩担忧存在逐步扭转的迹象。12月中央经济工作会议定调明年“实施更加积极有为的宏观政策”，强调科技创新的同时，内需政策的优先排序上升。国内债券市场方面，四季度初股市调整带来风险偏好小幅回落叠加央行重启买债，推动债券收益率小幅下行，随后由于担忧政府债券发行缺乏承接资金，收益率转而上行。整个四季度，债券收益率先下后上但波动总体较窄，季末10年期国债收益率收于1.85%，较上季度末回落1BP。　　海外方面，美股小幅走高，四季度标普500指数上涨2.3%。美国政府关门导致部分宏观数据延迟发布或缺失，市场对经济数据的置信度边际下降。美联储12月如期降息25BP，同时市场对于下一任美联储主席大概率偏鸽的预期对权益市场形成支撑。受益于日本新任首相积极的财政政策主张、较为乐观的26年“春斗”薪资涨幅预期，日经225指数上涨12%。欧洲方面，德国DAX指数上涨2.6%。美债方面，10年期美国国债收益率在3.9%-4.2%区间震荡收于4.18%，较上季度末上行2BP。 　　回顾基金在四季度的操作，大类资产配置上维持高风险资产超配，部分美股ETF溢价率一度超过10%，择机减持置换至场外基金与亚太市场ETF。债券基金部分，组合久期低于纯债债基指数运行。海外债券基金持仓比例小幅下降。在基金选择上，结合定量与定性的研究，优选长期有超额收益的基金标的。产品在运作期间，围绕投资目标，动态调整、优化组合配置结构。　　展望一季度，外部因素方面，中美贸易摩擦处在缓和阶段，对全球权益市场的风险偏好的压制阶段性解除。美国经济将因利率下调和财政刺激而重拾增长动能，经济周期存在延长的空间。美股盈利增长依然稳健，待ETF溢价率回归合理水平后可择机增配。2026年，日本、德国及部分面对关税威胁的新兴市场国家将在财政政策上采取积极行动，全球增长存在上行潜力。区域配置上，相对更看好新兴市场与日本，其潜在政策刺激与估值相对其他区域更具吸引力。港股中期有望受益于国内经济的企稳回升、科技创新增强与美联储降息周期的延续等。　　国内债券方面，短期进入震荡期。后续债市潜在的扰动因素主要来自于国内经济基本面的恢复，包括持续低迷的价格指标能否寻得底部；潜在的积极因素，主要来自于美联储降息继续兑现、外部中美利差制约的减少。一季度组合在债券基金部分预期仍以关注中短债策略为主。

2025年四季度，国内权益市场震荡走平，中证800指数区间涨跌幅为0%，上游资源、成长中的通信、军工涨幅居前。四季度经济基本面延续内需偏弱、出口具有韧性的结构特征，价格指标CPI、PPI同比均较三季度有所回升，核心CPI同比回到1%以上，通缩担忧存在逐步扭转的迹象。12月中央经济工作会议定调明年“实施更加积极有为的宏观政策”，强调科技创新的同时，内需政策的优先排序上升。国内债券市场方面，四季度初股市调整带来风险偏好小幅回落叠加央行重启买债，推动债券收益率小幅下行，随后由于担忧政府债券发行缺乏承接资金，收益率转而上行。整个四季度，债券收益率先下后上但波动总体较窄，季末10年期国债收益率收于1.85%，较上季度末回落1BP。　　海外方面，美股小幅走高，四季度标普500指数上涨2.3%。美国政府关门导致部分宏观数据延迟发布或缺失，市场对经济数据的置信度边际下降。美联储12月如期降息25BP，同时市场对于下一任美联储主席大概率偏鸽的预期对权益市场形成支撑。受益于日本新任首相积极的财政政策主张、较为乐观的26年“春斗”薪资涨幅预期，日经225指数上涨12%。欧洲方面，德国DAX指数上涨2.6%。美债方面，10年期美国国债收益率在3.9%-4.2%区间震荡收于4.18%，较上季度末上行2BP。 　　回顾基金在四季度的操作，大类资产配置上对高风险资产维持超配。国内权益部分，风格总体均衡，择机增加仓位。国内债券基金部分，组合久期低于债券资产部分基准指数的久期。在基金选择上，结合定量与定性的研究，优选长期有超额收益的基金标的。产品在运作期间，围绕投资目标，动态调整、优化组合配置结构。　　展望2026年一季度，外部因素方面，中美贸易摩擦处在缓和阶段，国内经济数据即将进入空窗期，资金与情绪面对A股市场的影响边际上升，目前来看总体偏向正面。考虑到A股估值已经回升至历史偏高水平，细分结构选择重要性上升，更为看好成长中具备增量政策支持、盈利支撑的方向，周期制造中关注反内卷更容易落地的方向，内需消费包括部分地产链可能存在正向预期差。港股四季度表现偏弱，经历回调后配置价值凸显，中期有望受益于国内经济的企稳回升、科技创新增强与美联储降息周期的延续等。　　国内债券方面，短期进入震荡期。后续债市潜在的扰动因素主要来自于国内经济基本面的恢复，包括持续低迷的价格指标能否寻得底部；潜在的积极因素，主要来自于美联储降息继续兑现、外部中美利差制约的减少。一季度组合在债券基金的部分预期仍以关注中短债策略为主。