贺文奇 - 基金投资策略和运作

1.市场回顾今年的A股市场延续2024年924行情，继续慢牛之路，全年行情可以划分为三段：第一段是1月初到3月中旬，单边上升阶段。行情触发因素是deepseek、人形机器人以及电影《哪吒2》，经过春节期间的发酵，节后相关概念股大涨。2月下旬,行情开始爆燃，引爆点有两个，一是民营企业座谈会召开，科技大佬纷纷出席；二是阿里披露的业绩超预期，并宣布每年千亿以上的资本支出，恒生科技行情也由此启动。3月份，年内重磅会议释放的信息，比如GDP目标5%、赤字率4%以及各项政策，基本符合预期。第二段是3月中旬到4月初，震荡下行阶段。3月高层会议结束后，叠加即将开启的财报季，A股情绪逐步回落，一直到4月2日都尚属正常的调整。直到特朗普政府官宣关税政策，引发全球资本市场巨震，A股也遭受重创。第三段是4月初到年末，持续了将近9个月的上涨行情。史诗级别大跌后，国内维稳信心坚决，出手极快，增持权益ETF、国有资产平台回购自身股票等等，指数快速回升。同时，国内高层会议传达了持续稳定和活跃资本市场的信息。之后利好消息不断，5月份首先是月初一行一会一局联合召开的重磅会议，发布了一系列资本市场利好政策，有我们期待已久的降息降准，还有支持中央汇金发挥类平准基金作用，增加科技、消费、养老等方面的政策贷款额度等等，总体来看略超预期，随后LPR也同步下调。之后中中美贸易关系出现了戏剧性反转，双方都宣布大幅下调此前互相加征的关税，谈判结果和达成速度大超预期。到了三季度，美联储再次重启降息，给行情再添一把火。不过11月之后，没有重大消息催化，市场情绪开始回落，市场出现了月度级别的回调，尤其是前期大涨的科创板块回调明显。不过12月之后再度重启上行，也再度验证了牛市仍在。从主流宽基指数的年度涨幅来看，分化较大。科创创业板类指数涨幅遥遥领先，双创50大涨60%，科创100、科创200也都涨超50%，综合宽基指数中，中小市值指数涨幅大于大市值指数，中证2000涨幅36%，而沪深300涨幅17%，差距比较明显。标杆指数-上证综指今年一度站上4000点，日成交量也一度放大到3万亿之上，并稳在了2万亿左右。行情分化还体现在行业板块上，大幅上涨的板块主要集中在三大主线上，AI相关的通信、芯片，后期进一步扩散到电力设备、中美关系博弈相关的稀土以及海外降息周期相关的黄金，而红利风格下的白酒、煤炭年度跌幅靠前。本基金对标指数中证科创创50指数年度大涨60%，从指数成份分布来看，贡献最大的是人工智能概念股、芯片，新能源板块中的电池、光伏也贡献了正收益，医药板块年度小幅拖累指数。从指数情绪模型看，4月初该指数情绪开始上行，7月之后就一路领先其他宽基指数，9月进入过热区域后开始回落，12月下行企稳，开始小幅回升。双创50指数，集合了科创、创业两个板，并且还筛选过行业，成份股精挑细选，未来科技属性较强。受益于政策支持、降息周期以及市场风险偏好得提升，长期来看，向上趋势不变。2.投资回顾我们的投资目标是在年度周期内实现稳定的超额收益。指数增强策略分成两部分，组合构建以及仓位调整：组合构建，是在指数成份基础上，使用K策略根据信号进行交易。仓位调整，主要基于对市场的宏观判断以及市场情绪模型，仅在市场过热时调低仓位，平时中高仓位运行。本基金年度跑输指数，分拆基金收益，主要还是择时拖累。指数在年内大幅上涨，因为仓位受限拖累基金超额表现。此外，为投资者考虑，本基金在9月、10月进行了较大比例的分红，为分红进行的卖出操作“侵蚀”了一部分超额。偏离上，年度内做过多次调整，综合来看主要是超配人工智能、芯片、电池、光伏，低配医药大板块。3.市场展望及操作计划展望2026年，中长期来看，基本面改善、未来科技或会继续吸引资金的注意力。基本面改善需要持续关注数据，持续性刺激政策已经有2年多时间，但体现在资本市场未必是传统消费，科技与新消费结合的板块或更能受到资金青睐。未来科技或会在AI基础上进一步扩散，主要看行业发展进度。根据我们的情绪模型，目前长期情绪还在震荡区间；中期情绪下行企稳开始回升，本轮调整2个多月，目前来看阶段性调整结束，回升很稳，斜率不大；短期波动仍旧非常大，显示资金还没形成共识。根据历史规律，中期情绪还会继续修复，2026年春季躁动可期，不过波动率尚看不到下降的趋势。

1.市场回顾今年的A股市场延续2024年924行情，继续慢牛之路，全年行情可以划分为三段：第一段是1月初到3月中旬，单边上升阶段。行情触发因素是deepseek、人形机器人以及电影《哪吒2》，经过春节期间的发酵，节后相关概念股大涨。2月下旬,行情开始爆燃，引爆点有两个，一是民营企业座谈会召开，科技大佬纷纷出席；二是阿里披露的业绩超预期，并宣布每年千亿以上的资本支出，恒生科技行情也由此启动。3月份，年内重磅会议释放的信息，比如GDP目标5%、赤字率4%以及各项政策，基本符合预期。第二段是3月中旬到4月初，震荡下行阶段。3月高层会议结束后，叠加即将开启的财报季，A股情绪逐步回落，一直到4月2日都尚属正常的调整。直到特朗普政府官宣关税政策，引发全球资本市场巨震，A股也遭受重创。第三段是4月初到年末，持续了将近9个月的上涨行情。史诗级别大跌后，国内维稳信心坚决，出手极快，增持权益ETF、国有资产平台回购自身股票等等，指数快速回升。同时，国内高层会议传达了持续稳定和活跃资本市场的信息。之后利好消息不断，5月份首先是月初一行一会一局联合召开的重磅会议，发布了一系列资本市场利好政策，有我们期待已久的降息降准，还有支持中央汇金发挥类平准基金作用，增加科技、消费、养老等方面的政策贷款额度等等，总体来看略超预期，随后LPR也同步下调。之后中中美贸易关系出现了戏剧性反转，双方都宣布大幅下调此前互相加征的关税，谈判结果和达成速度大超预期。到了三季度，美联储再次重启降息，给行情再添一把火。不过11月之后，没有重大消息催化，市场情绪开始回落，市场出现了月度级别的回调，尤其是前期大涨的科创板块回调明显。不过12月之后再度重启上行，也再度验证了牛市仍在。从主流宽基指数的年度涨幅来看，分化较大。科创创业板类指数涨幅遥遥领先，双创50大涨60%，科创100、科创200也都涨超50%，综合宽基指数中，中小市值指数涨幅大于大市值指数，中证2000涨幅36%，而沪深300涨幅17%，差距比较明显。标杆指数-上证综指今年一度站上4000点，日成交量也一度放大到3万亿之上，并稳在了2万亿左右。行情分化还体现在行业板块上，大幅上涨的板块主要集中在三大主线上，AI相关的通信、芯片，后期进一步扩散到电力设备、中美关系博弈相关的稀土以及海外降息周期相关的黄金，而红利风格下的白酒、煤炭年度跌幅靠前。2.投资回顾本基金的投资目标是实现以年为单位的绝对收益，策略主要分成两部分：精选股票池和择时交易。股票池的个股，呈哑铃结构，大部分分布在景气周期上行的行业中，尤其是中期内通过再融资产生ROE增量和利润增量的细分领域龙头、股价表现上有进攻型特征的个股，还有一小部分是防御型为主的偏红利、价值风格的个股。在股票池内，使用以情绪因子为基础的量化情绪模型（K策略），通过择时交易来获得绝对收益，并降低组合波动。仓位决策上较灵活，会控制回撤以应对震荡的市场。本年度本基金收益归因上，配置是主要贡献方，交易和择时拖累了基金表现。配置贡献主要是由电子、机械设备、通信、计算机、电力设备贡献。择时的拖累，主要发生在7月份和8月份，仓位未能加满所致。全年本基金平均仓位在75%左右，区间根据模型在65-90之间波动。3.市场展望及操作计划展望2026年，中长期来看，基本面改善、未来科技或会继续吸引资金的注意力。基本面改善需要持续关注数据，持续性刺激政策已经有2年多时间，但体现在资本市场未必是传统消费，科技与新消费结合的板块或更能受到资金青睐。未来科技或会在AI基础上进一步扩散，主要看行业发展进度。根据我们的情绪模型，目前长期情绪还在震荡区间；中期情绪下行企稳开始回升，本轮调整2个多月，目前来看阶段性调整结束，回升很稳，斜率不大；短期波动仍旧非常大，显示资金还没形成共识。根据历史规律，中期情绪还会继续修复，2026年春季躁动可期，不过波动率尚看不到下降的趋势。

1.市场回顾今年的A股市场，成长风格显著占优，三季度这一趋势扩散到极致。从主流宽基指数来看，科创创业板类指数涨幅遥遥领先，双创50大涨65%，创业板指、科创50也有50%左右的涨幅，而红利、北证则表现落后，上证50、中证2000也只有12%、14%的涨幅。上证指数在三季度一路突破3600、3700、3800三个整数点位，日成交量也一度放大到3万亿之上，并稳在了2万亿左右。行情分化体现在行业板块上，AI相关的通信、芯片以及新能源板块中的电池、光伏大涨，而红利风格下的银行、电力、煤炭表现落后。行情的催化因素，宏观层面，美联储再次重启降息；资金层面，大资金呵护市场的迹象明显；AI方面，主要有世界机器人大会召开、国内发布了人工智能+行动意见、deepseek宣布为匹配国产芯片精度升级了现有模型等等；新能源方面，主要是固态电池新技术，以及光伏行业的反内卷去产能等消息。诸多好消息，引爆了成长板块的行情。2.投资回顾本基金的投资目标是实现以年为单位的绝对收益，策略主要分成两部分：精选股票池和择时交易。股票池的个股，呈哑铃结构，大部分分布在景气周期上行的行业中，尤其是中期内通过再融资产生ROE增量和利润增量的细分领域龙头、股价表现上有进攻型特征的个股，还有一小部分是防御型为主的偏红利、价值风格的个股。在股票池内，使用以情绪因子为基础的量化情绪模型（K策略），通过择时交易来获得绝对收益，并降低组合波动。仓位决策上较灵活，会控制回撤以应对震荡的市场。根据上述策略，本基金三季度涨幅较大。收益归因上，配置是主要贡献方，交易和择时拖累了基金表现。择时的拖累，主要发生在7月份和8月份，都是因为大涨期间仓位未能加满所致。三季度，本基金平均仓位在77%左右，区间根据模型在65-90%之间波动。配置上，对组合有较大贡献的动作主要是在8-9月大幅加仓芯片、人工智能、机器人，同时减仓消费、医药。3.市场展望及操作计划还有3个月年度收官，对资本市场影响较大的主要还是在美联储降息、中美贸易关系、国内经济复苏以及政策落地上。目前来看，美联储大概率还会在年内降息1-2次，资本市场基本已经定价；中美贸易关系上，大方向确定，但细节上还会有不确定性，对资本市场影响会产生短期冲击；而国内，央行仍在继续投放货币，国内政策也在陆续出台，不过资金们最关心的降息目前仍有不确定性。根据我们的情绪模型，长期情绪仍在区间震荡，中期情绪目前还在过热区域，已经徘徊了2个多月，短期情绪9月中旬回落，到月底又开始回升。从中期情绪看，根据历史经验，1-3个月的调整概率上升。目前来看，市场是在结构化调整，板块间分化非常大，不过目前的行情主要还是情绪驱动，极致分化行情大概率会回归，时间节奏上要看增量利好消息是否能持续。四季度，我们仍是谨慎乐观的操作思路，以绝对收益为目标，根据情绪模型动态调整基金仓位，同时放大模型阈值，增加交易操作，以应对波动的市场。

1.市场回顾今年的A股市场，成长风格显著占优，三季度这一趋势扩散到极致。从主流宽基指数来看，科创创业板类指数涨幅遥遥领先，双创50大涨65%，创业板指、科创50也有50%左右的涨幅，而红利、北证则表现落后，上证50、中证2000也只有12%、14%的涨幅。上证指数在三季度一路突破3600、3700、3800三个整数点位，日成交量也一度放大到3万亿之上，并稳在了2万亿左右。行情分化体现在行业板块上，AI相关的通信、芯片以及新能源板块中的电池、光伏大涨，而红利风格下的银行、电力、煤炭表现落后。行情的催化因素，宏观层面，美联储再次重启降息；资金层面，大资金呵护市场的迹象明显；AI方面，主要有世界机器人大会召开、国内发布了人工智能+行动意见、deepseek宣布为匹配国产芯片精度升级了现有模型等等；新能源方面，主要是固态电池新技术，以及光伏行业的反内卷去产能等消息。诸多好消息，引爆了成长板块的行情。本基金对标指数中证科创创50指数继续延续6月份以来的暴涨行情，三季度大涨65%，指数内各大板块轮番贡献：首先是7月份人工智能板块大涨，8月份电池、光伏也同步启动，9月份电池、光伏行情持续，人工智能“歇火”，芯片开始“接棒”上涨，指数成份中的医药板块尽管贡献不大，也录得了正收益。从指数情绪模型看，这3个月一直在上行通道中，不过过程尚有波折，显示资金也并不十分坚决，但挡不住指数的持续创新高。双创50指数，集合了科创、创业两个板，并且还筛选过行业，成份股精挑细选，未来科技属性较强。受益于政策支持、降息周期以及市场风险偏好得提升，长期来看，向上趋势不变。2.投资回顾我们的投资目标是在年度周期内实现稳定的超额收益。指数增强策略分成两部分，组合构建以及仓位调整：组合构建，是在指数成份基础上，使用K策略针对成份股根据信号进行交易，使用R策略针对非成份股，在有限仓位内通过交易获取绝对收益。仓位调整，主要基于对市场的宏观判断以及市场情绪模型，仅在市场过热时调低仓位，平时高仓位运行。本基金三季度跑输指数，分拆基金收益，主要还是择时拖累。指数在三个月内大幅上涨，因为仓位受限，拖累基金超额表现。此外，为投资者考虑，本基金在9月初大比例分红，期间卖出操作“侵蚀”了一部分超额。偏离上，7-8月低配科技和超配新能源、医药，9月份三大板块基本标配。具体链条上，低配人工智能、电池，超配芯片、光伏。三季度，扣除仓位因素的纯股票组合小幅跑输指数，主要是低配人工智能拖累。3.市场展望及操作计划还有3个月年度收官，对资本市场影响较大的主要还是在美联储降息、中美贸易关系、国内经济复苏以及政策落地上。目前来看，美联储大概率还会在年内降息1-2次，资本市场基本已经定价；中美贸易关系上，大方向确定，但细节上还会有不确定性，对资本市场影响会产生短期冲击；而国内，央行仍在继续投放货币，国内政策也在陆续出台，不过资金们最关心的降息目前仍有不确定性。根据我们的情绪模型，长期情绪仍在区间震荡，中期情绪目前还在过热区域，已经徘徊了2个多月，短期情绪9月中旬回落，到月底又开始回升。从中期情绪看，根据历史经验，1-3个月的调整概率上升。目前来看，市场是在结构化调整，板块间分化非常大，不过目前的行情主要还是情绪驱动，极致分化行情大概率会回归，时间节奏上要看增量利好消息是否能持续。四季度，我们仍是谨慎乐观的操作思路，在个股适度偏离指数的基础上，放大模型阈值，增加交易操作，尽量减少与指数的差距。

本基金的投资目标是实现以年为单位的绝对收益，策略主要分成两部分：精选股票池和择时交易。股票池的个股呈哑铃结构，大部分分布在景气周期上行的行业中，尤其是中期内通过再融资产生ROE增量和利润增量的细分领域龙头、股价表现上有进攻型特征的个股，还有一小部分是防御型为主的偏红利、价值风格的个股。在股票池内，使用以情绪因子为基础的量化情绪模型（K策略），力争通过择时交易来获得绝对收益，并降低组合波动。仓位决策上较灵活，会控制回撤以应对震荡的市场。根据上述策略，本基金上半年取得正收益。收益归因上，配置是主要贡献方，交易和择时拖累了基金表现。择时的拖累，主要发生在2月份和6月份，都是因为大涨期间仓位未能加满所致。整个上半年，平均仓位在71%左右，区间根据模型有过上下调整，但由于市场情绪一直在波动，所以始终保留了一定的头寸以应对市场变化。配置上，三个市场阶段对组合有较大贡献的动作主要是：1月份布局了机器人、芯片、电池；2月下旬逐步减少了科技、医药权重，同时增加了防御仓位；4月大跌后大幅降低防御型仓位，同时转向科技、医药、消费，6月份又将医药、消费仓位换成了新能源。下半年，我们仍坚持谨慎乐观的操作思路，以绝对收益为目标，根据情绪模型动态调整基金仓位，同时放大模型阈值，增加交易操作，以应对波动的市场。

2025年上半年，本基金对标指数--中证科创创业50，作为大中盘成长风格的代表指数，下跌约1.4%，主要下跌在3月和4月。3月份人工智能板块大幅度回撤，4月份尽管科技板块表现亮眼，但新能源大幅回落后反弹力度不强。转机在6月份，人工智能、医药、电池、光伏形成了行情共振，拉回了大部分跌幅。从指数情绪模型看，2月末从高位下行后，4月初到达阶段低点，目前正处于底部缓慢的修复中。双创50指数，集合了科创、创业两个板，并且还筛选过行业，成份股精挑细选，未来科技属性较强。受益于政策支持、降息周期以及市场风险偏好得提升，长期来看，向上趋势不变。我们的投资目标是在年度周期内实现稳定的超额收益，指数增强策略分成两部分：组合构建以及仓位调整。组合构建，是在指数成份基础上，使用K策略根据信号进行交易。仓位调整，主要基于对市场的宏观判断以及市场情绪模型，仅在市场过热时调低仓位，平时高仓位运行。本基金上半年跑赢指数。分拆基金收益，组合配置和择时拖累组合表现。择时的拖累主要是指数在6月份多次日度脉冲式大幅上涨，因仓位受限拖累基金超额表现。扣除仓位的纯股票组合持续稳定超额，自2024年5月以来月度持续跑赢指数，仅今年3月小幅跑输。超额主要是超配科技大板块、低配新能源和医药。下半年，我们仍是谨慎乐观的操作思路，在个股适度偏离指数的基础上，放大模型阈值，增加交易操作，力争获得相对稳定的超额收益。

（1）一季度市场回顾2025年一季度，A股波动较大。一月跌，二月涨，三月回调。从宽基指数来看，风格分化较大，北证、科创、小盘类指数涨幅领先，红利、沪深300、创业板指下跌。行业方面，黄金、机器人、软件领涨，煤炭、零售、石油石化领跌。影响A股市场的大事主要是：1月份，特朗普上任前，市场情绪一般。上任后，最受关注的加征关税的政策并没有马上落地，市场情绪开始高涨，这期间deepseek概念、人形机器人概念发酵，机器人、AI算力、AI应用轮番表现。不过除了有色，其他板块多数仍表现不佳。2月份，deepseek、人形机器人以及电影《哪吒2》经过春节期间的发酵，节后相关概念股大涨。下旬，行情开始爆燃，引爆点有两个：一是民营企业座谈会召开，科技大佬纷纷出席；二是阿里最新披露的业绩超预期，并宣布每年千亿以上的资本支出。宽基指数中，北证、科创板类指数涨幅领先。行业方面，人工智能、机器人、影视院线涨幅亮眼。3月份，年内重磅会议释放的信息，比如GDP目标5%，赤字率4%，以及各项政策，基本符合预期。会议结束后，叠加即将开启的财报季，A股热度逐步回落，双创类指数大幅回调。行业方面，科技、新能源大板块回调较多，芯片、人工智能、软件、机器人、电池、光伏跌幅靠前。黄金、家电、创新药涨幅领先，消费大板块整体表现不错。海外，全球一直在等的关税政策直到4月初才宣布，情况比预期要差，引发全球资本市场巨震。另外，一季度的美联储议息会议都没有宣布降息，不过经济数据疲软以及大幅加税的政策下，目前资金预期年内降息概率较大。（2）一季度投资回顾我们的投资目标是在年度周期内实现稳定的超额收益。指数增强策略分成两部分，组合构建以及仓位调整：组合构建，是在指数成份基础上，使用K策略针对成份股根据信号进行交易，使用R策略针对非成份股，在有限仓位内通过交易获取绝对收益。仓位调整，主要基于对市场的宏观判断以及市场情绪模型，仅在市场过热时调低仓位，平时高仓位运行。本基金对标指数--中证科创创业50，一季度下跌2.81%，主要下跌在3月份。成份股中，机器人、软件、消费电子是正贡献，主要拖累项是人工智能、光伏、医疗器械和电池。人工智能一季度整体表现较好，但基金成份股中的人工智能概念股集中在光模块行业，本季度表现较差，大幅拖累指数。从情绪模型看，双创50正在从2月末的高位持续向下。调一调，未来才能走得更好。双创50指数，集合了科创、创业两个板，并且还筛选过行业，成份股精挑细选，未来科技属性较强。受益于政策支持、降息周期以及市场风险偏好得提升，长期来看，向上趋势不变。本基金季度小幅跑输指数。分拆基金收益，主要还是组合配置和择时拖累了组合表现，交易贡献了正收益。择时的拖累主要是指数在2月份多次日度脉冲式大幅上涨，因为仓位受限拖累基金超额表现。扣除仓位的纯股票组合持续稳定超额，自2024年5月以来月度持续跑赢指数。具体细分链条上，1月、2月超额主要是超配大科技板块贡献。3月组合做了调整，低配科技，超配医药、光伏，低配科技和超配医药贡献了超额，超配光伏拖累了组合超额表现。（3）市场展望及操作计划今年市场重大的扰动因素，主要是美国关税政策、美联储降息以及国内政策应对。前者底牌逐渐明朗，关键看国内的应对。第二项主要看美国经济情况，目前来看年内降息概率比较高，不过节奏也很关键，当然是越早越好。国内政策上，内容的确定性比较高，不确定的是时间点。根据我们的情绪模型，长期情绪位于中分位，一直在924行情之后的平台区间震荡，中期情绪1-2月持续上升，2月末触及泡沫区域后开始回落，整个3月都在下行通道中，短期情绪中枢也在不断下降，不过3月末中期、短期都有企稳迹象。从情绪模型的历史数据看，叠加财报季的影响，如果外围无重大超预期的扰动因素，预计4月中下旬中短期情绪或开始企稳共振上行，市场下一轮上行或随之开启。二季度，我们仍是谨慎乐观的操作思路，在个股适度偏离指数的基础上，放大模型阈值，增加交易操作，以获得相对稳定的超额收益。

（1）一季度市场回顾2025年一季度，A股波动较大。一月跌，二月涨，三月回调。从宽基指数来看，风格分化较大，北证、科创、小盘类指数涨幅领先，红利、沪深300、创业板指下跌。行业方面，黄金、机器人、软件领涨，煤炭、零售、石油石化领跌。影响A股市场的大事主要是：1月份，特朗普上任前，市场情绪一般。上任后，最受关注的加征关税的政策并没有马上落地，市场情绪开始高涨，这期间deepseek概念、人形机器人概念发酵，机器人、AI算力、AI应用轮番表现。不过除了有色，其他板块多数仍表现不佳。2月份，deepseek、人形机器人以及电影《哪吒2》经过春节期间的发酵，节后相关概念股大涨。下旬，行情开始爆燃，引爆点有两个：一是民营企业座谈会召开，科技大佬纷纷出席；二是阿里最新披露的业绩超预期，并宣布每年千亿以上的资本支出。宽基指数中，北证、科创板类指数涨幅领先。行业方面，人工智能、机器人、影视院线涨幅亮眼。3月份，年内重磅会议释放的信息，比如GDP目标5%，赤字率4%，以及各项政策，基本符合预期。会议结束后，叠加即将开启的财报季，A股热度逐步回落，双创类指数大幅回调。行业方面，科技、新能源大板块回调较多，芯片、人工智能、软件、机器人、电池、光伏跌幅靠前。黄金、家电、创新药涨幅领先，消费大板块整体表现不错。海外，全球一直在等的关税政策直到4月初才宣布，情况比预期要差，引发全球资本市场巨震。另外，一季度的美联储议息会议都没有宣布降息，不过经济数据疲软以及大幅加税的政策下，目前资金预期年内降息概率较大。（2）一季度投资回顾本基金的投资目标是实现以年为单位的绝对收益，策略主要分成两部分：精选股票池和择时交易。股票池的个股，呈哑铃结构，大部分分布在景气周期上行的行业中，尤其是中期内通过再融资产生ROE增量和利润增量的细分领域龙头、股价表现上有进攻型特征的个股，还有一小部分是防御型为主的偏红利、价值风格的个股。在股票池内，使用以情绪因子为基础的量化情绪模型（K策略），通过择时交易来获得绝对收益，并降低组合波动。仓位决策上较灵活，会控制回撤以应对震荡的市场。根据上述策略，本基金季度有一定涨幅。收益归因上，配置是主要贡献方，交易和择时拖累了基金表现。择时的拖累主要发生在2月份，市场大涨之后，情绪模型提示风险，持仓个股也出现了卖出信号，因此逐步降低了基金仓位，但整个上行行情直到3月中旬才结束，这期间低仓位影响了组合表现，不过低仓位在3月下跌中有效控制了回撤。配置上，季度内调整较大，1月份主要以进攻仓位为主，布局了机器人、芯片、电池，给组合贡献较大；2月份，随着市场大幅上行，在下旬逐步减少了科技、医药权重，同时增加了防御仓位；3月份，中旬增加了医药、新能源，下旬逐步减少了防御型、新能源仓位，开始小幅加仓科技方向。季度交易的拖累，主要发生在科技板块的卖出，以及新能源行业的买入上。（3）市场展望及操作计划今年市场重大的扰动因素，主要是美国关税政策、美联储降息以及国内政策应对。前者底牌逐渐明朗，关键看国内的应对。第二项主要看美国经济情况，目前来看年内降息概率比较高，不过节奏也很关键，当然是越早越好。国内政策上，内容的确定性比较高，不确定的是时间点。根据我们的情绪模型，长期情绪位于中分位，一直在924行情之后的平台区间震荡，中期情绪1-2月持续上升，2月末触及泡沫区域后开始回落，整个3月都在下行通道中，短期情绪中枢也在不断下降，不过3月末中期、短期都有企稳迹象。从情绪模型的历史数据看，叠加财报季的影响，如果外围无重大超预期的扰动因素，预计4月中下旬中短期情绪或开始企稳共振上行，市场下一轮上行或随之开启。二季度，我们仍坚持谨慎乐观的操作思路，以绝对收益为目标，根据情绪模型动态调整基金仓位，同时放大模型阈值，增加交易操作，以应对波动的市场。

2024年，大部分宽基指数都获得了正收益，不过年内大跌大涨，波动较往年放大。影响行情的关键词主要是政策、新质生产力、红利。年内两波大的上涨行情，主要催化剂均是国内推出以降息为代表的政策包。2月份，面临中美债倒挂、汇率压力、银行净息差压力，国内LPR非对称降息，随后启动年内第一波上涨行情。3月份，政府重磅会议和文件中重点强调了新质生产力以及设备换新，以人工智能为代表的新质生产力成为年内主线之一。随后将近半年时间，虽然政策不断落地，但市场反应平平，主要原因就是美联储降息迟迟不落地，以及国内经济始终不温不火。直到9月中旬后，A股燃爆，而引爆点就是国新办的发布会以及提前举行的定调会议，降息降准、降低存量房贷利率、创设新的金融工具支持上市公司回购、鼓励长期资金入市、托底房地产市场、改善民营企业经营环境、支持消费、鼓励就业等等，大超预期，并且后续政策落地也非常快，一周内降准、降低存量房贷利率、一线城市地产政策纷纷落地，将A股情绪助推到极致。行情一直延续到11月上旬，月初仍是924行情的余波，美国大选、美联储降息以及国内重磅会议落定后，整体情绪开始回落，但各种题材炒作仍在持续，主要是固态电池、可控核聚变、自主可控、谷子经济等等，不过到月底大部分也开始降温，或者波动加剧。12月，A股风格切换，题材炒作逐步歇火，大盘、红利风格回归。本基金投资策略年内分成两段，5月末之前，组合配置呈哑铃型风格，哑铃策略的一头是偏上游的资源品，另一头是需求有增量的新兴科技领域，如人工智能、人形机器人和氢能等。5月末后，投资目标调整为实现以年为单位的绝对收益，投资策略分成两部分：精选股票池和择时交易。股票池的个股，依然呈哑铃结构，大部分分布在景气周期上行的行业中，尤其是中期内通过再融资产生ROE增量和利润增量的细分领域龙头、股价表现上有进攻型特征的个股，还有一小部分是防御型为主的偏红利、价值风格的个股。在股票池内，使用以情绪因子为基础的量化情绪模型（K策略），力争通过择时交易来获得绝对收益，并降低组合波动。仓位决策上较灵活，以应对震荡的市场。策略调整后，从5月末到年底，基金取得了一定的正收益，并且924行情调整期，基金也较好地控制了回撤。收益归因上，交易、择时是主要贡献方。配置上，10月上旬之前，组合以进攻型个股为主，10月9日之后，在降低仓位的同时，增加了防御型个股的权重。从行业上看，电子、电力设备、食品饮料贡献了较多的收益。仓位择时上，平均仓位70%左右，9月中下旬，逐步将仓位加至满仓，随后在10月情绪高位、11月情绪高位及时调整了仓位，降低了组合波动。交易上，半导体、光伏、休闲食品贡献较大。

2024年，大部分宽基指数都获得了正收益，不过年内大跌大涨，波动较往年放大。影响行情的关键词主要是政策、新质生产力、红利。年内两波大的上涨行情，主要催化剂均是国内推出以降息为代表的政策包。2月份，面临中美债倒挂、汇率压力、银行净息差压力，国内LPR非对称降息，随后启动年内第一波上涨行情。3月份，政府重磅会议和文件中重点强调了新质生产力以及设备换新，以人工智能为代表的新质生产力成为年内主线之一。随后将近半年时间，虽然政策不断落地，但市场反应平平，主要原因就是美联储降息迟迟不落地，以及国内经济始终不温不火。直到9月中旬后，A股燃爆，而引爆点就是国新办的发布会以及提前举行的定调会议，降息降准、降低存量房贷利率、创设新的金融工具支持上市公司回购、鼓励长期资金入市、托底房地产市场、改善民营企业经营环境、支持消费、鼓励就业等等，大超预期，并且后续政策落地也非常快，一周内降准、降低存量房贷利率、一线城市地产政策纷纷落地，将A股情绪助推到极致。行情一直延续到11月上旬，月初仍是924行情的余波，美国大选、美联储降息以及国内重磅会议落定后，整体情绪开始回落，但各种题材炒作仍在持续，主要是固态电池、可控核聚变、自主可控、谷子经济等等，不过到月底大部分也开始降温，或者波动加剧。12月，A股风格切换，题材炒作逐步歇火，大盘、红利风格回归。作为一只指数增强基金，我们的投资目标是在年度周期内实现稳定的超额收益。指数增强策略分成两部分，组合构建以及仓位调整。组合构建，是在指数成份基础上，使用K策略针对成份股，根据信号进行交易；使用R策略针对非成份股，在有限仓位内通过交易获取绝对收益。仓位调整，主要基于对市场的宏观判断以及市场情绪模型，仅在市场过热时调低仓位，平时高仓位运行。本基金对标指数-中证科创创业50指数2024年涨幅达13.6%，本基金年度未能跑赢指数。拆分收益构成，指数本年度日度脉冲式大幅上涨，因为仓位受95%的上限限制，拖累基金超额表现。全年来看，扣除仓位因素的纯组合小幅跑赢指数。具体链条上，低配医药大板块、光伏贡献了较多超额，人工智能择股交易拖累了组合超额表现。操作上， 2023年四季度，基于对市场从价值向成长风格切换的判断，我们在组合中增加了高弹性品种的权重，从风格上看，高弹性品种大多属于小盘成长风格。然而，1月份价值风格大幅上行，而小盘、成长风格大幅回撤，拖累了组合表现。2月份上涨行情结束后，策略及时进行了调整，纯股票组合从2024年5月起月度持续跑赢指数，终在年末填补完1月份的缺口，年内小幅跑赢指数。

2024年三季度，A股经历了大反转。前期市场持续下跌，红利、价值风格表现抗跌，9月末市场大涨，引爆点就是国新办的发布会以及提前举行的定调会议。降息降准、降低存量房贷利率、创设新的金融工具支持上市公司回购、鼓励长期资金入市、托底房地产市场、改善民营企业经营环境、支持消费、鼓励就业等等，大超预期，并且后续政策落地也非常快，一周内降准、降低存量房贷利率、一线城市地产政策纷纷落地，将A股情绪助推到极致，科创创业板指数整体表现突出。本基金三季度涨超13%，收益归因上，交易贡献了约7.6%，配置贡献了约5.4%，择时贡献了约0.3%。其中交易方面，半导体、光伏、休闲食品贡献较大，通信、医药、轻工制造拖累较多；配置方面，主要是半导体、光伏、休闲食品、电池贡献，环保、医药、轻工制造、公用事业拖累，科创创业板股票权重约80%，是9月末大涨行情的主要贡献点；仓位择时上，基金仓位在60-95%区间波动，季度内大部分时间保持了低仓位，直到9月20日附近开始大幅加仓到高仓位，给组合贡献了正收益。本基金投资策略以绝对收益为目标，择股选择标准是在景气周期上行的行业中，重点关注中期内通过再融资产生ROE增量和利润增量的细分领域龙头，尤其是业绩预期反转的公司，构建精选股票池；择时方面，在股票池内，使用以情绪因子为基础的交易判断量化模型（K策略），通过择时交易来降低组合波动。仓位决策上会更灵活，以应对震荡的市场。三季度，根据上述策略，配置、交易、择时均贡献了正收益。9月末大涨之后，短期情绪已经过热，不过中长期仍在正常区间。接下来A股情绪边际变化，主要影响因素有三个：一是国内政策的落地数量和频率，如果重磅政策持续不断发布，A股的上行趋势就还能持续，但边际影响会减弱，若政策不及预期或符合预期，A股大概率会震荡调整；二是10月季报披露期，如果大部分公司符合预期或超预期，又会给上行行情再加一把燃料；三是美国大选和美联储降息节奏，大选结果和降息的幅度都会对市场情绪造成干扰。对未来，我们认为短期或有调整，但中长期可期。四季度，我们仍坚持谨慎乐观的操作思路，以绝对收益为目标，根据情绪模型动态调整基金仓位，同时放大模型阈值，增加交易操作，力争年度内获得正收益。

2024年三季度，A股经历了大反转。前期市场持续下跌，红利、价值风格表现抗跌，9月末市场大涨，引爆点就是国新办的发布会以及提前举行的定调会议。降息降准、降低存量房贷利率、创设新的金融工具支持上市公司回购、鼓励长期资金入市、托底房地产市场、改善民营企业经营环境、支持消费、鼓励就业等等，大超预期，并且后续政策落地也非常快，一周内降准、降低存量房贷利率、一线城市地产政策纷纷落地，将A股情绪助推到极致，科创创业板指数整体表现突出。本基金对标指数--中证科创创业50，作为大中盘成长风格的代表指数，三季度涨幅23.77%，主要涨幅都在9月最后一周。本基金表现略逊于指数，季度涨幅超22%，跑输约0.9%。主要原因就是指数短期大幅上涨，因为仓位受限拖累基金超额表现。而此前，自今年5月以来本基金持续跑赢指数，并且股票组合也持续稳定地跑赢指数，季度超额约0.5%。具体细分链条上，光伏择股超配、电池超配、芯片择股超配、人工智能低配贡献了超额，医疗设备低配拖累组合超额表现。组合配置上，科技制造、新能源、医药三大板块标配，细分投资链条适度偏离，主要是超配了芯片、光伏、电池，低配人工智能、医疗设备。我们的投资目标是在年度周期内实现稳定的超额收益。指数增强策略分成两部分，组合构建以及仓位调整。组合构建，是在指数成份基础上，依据个股情绪模型开发出K策略和R策略，K策略针对成份股，根据信号进行交易，R策略针对非成份股，在有限仓位内获取超额收益。仓位调整，主要基于对市场的宏观判断以及市场情绪模型，仅在市场过热时调低仓位，平时高仓位运行。三季度，根据上述策略，组合持续稳定超额，即使是在大涨的9月，组合单月仍有0.2%以上的超额。9月末大涨之后，短期情绪已经过热，不过中长期仍在正常区间。接下来A股情绪边际变化，主要影响因素有三个：一是国内政策的落地数量和频率，如果重磅政策持续不断发布，A股的上行趋势就还能持续，但边际影响会减弱，若政策不及预期或符合预期，A股大概率会震荡调整；二是10月季报披露期，如果大部分公司符合预期或超预期，又会给上行行情再加一把燃料；三是美国大选和美联储降息节奏，大选结果和降息的幅度都会对市场情绪造成干扰。对未来，我们认为短期或有调整，但中长期可期。四季度，我们仍坚持谨慎乐观的操作思路，组合构建上，在缩小指数偏离的基础上，放大模型阈值，增加交易操作，力争获得相对稳定的指数超额。