王超伟 - 基金投资策略和运作

2025年，宏观经济走势面临诸多挑战，央行在2025年采取了较为宽松的货币政策。在积极的财政政策和权益市场的走强背景下，市场通缩预期有所减弱，2025年债券收益率逐步走高，10年国债收益率从年初的2.65%上行到年底的1.85%，上行幅度接近20BP。30年期超长期国债上行幅度更大一些，收益率曲线呈现陡峭化上行。虽然全年收益率有所上行，但是年末债券收益率仍处于历史低点。权益市场全年表现较好，转债也在全年涨幅较大。本基金在报告期内，灵活调整组合转债仓位，控制组合回撤，力争获得较好的组合回报。

权益部分：2025年市场稳步上涨，股市的赚钱效应显现，期间我们对市场判断总体乐观，因此也适度增加了仓位和组合的BETA。今年市场明显的大指数层级的波动率下降，而个股波动和结构分化依旧，在指数低波化的基础之上，市场也自然会去寻求成长和新兴板块，这些板块兼具进攻性和高波动性，考虑我们整体追求稳健收益的组合策略，我们也更多利用了今年指数的低波性去做波动缓冲，最终取得了较好的收益回撤比。   固收部分：截至2025年12月末，社会融资规模存量同比增长8.3%，增速较三季度末回升0.1个百分点；广义货币(M2)余额同比增长8.5%，增速保持平稳；狭义货币(M1)余额同比增长3.8%，企业活期存款增速回升，经济活跃度有所改善。回顾2025年，海外主要经济体货币政策路径分化，国内经济在稳增长政策支持下呈现温和复苏态势。在此背景下，货币政策维持稳健略偏宽松，通过降准、结构性工具等方式保持流动性合理充裕；财政政策前置发力，政府债券持续放量为社融增长提供了核心支撑。  本基金固收部分严格遵循稳健收益、严控回撤的定位，报告期内积极应对市场波动。组合以高等级利率债和优质信用债为核心，通过灵活的久期策略与波段操作，在利率下行阶段适度拉长久期增厚收益，在收益率低位时及时降久期以锁定利润、防范风险。全年严控信用风险敞口，未发生信用风险事件，实现了净值的稳健增长。

回顾全年的走势，市场整体呈现前稳后升的节奏：一季度DeepSeek打破美国AI垄断叙事，带动中国资产重估，恒生科技指数领跑；二季度受美国对等关税冲击，上证指数4月7日单日跌7.3%，不过在托底资金支持下，A股市场单日回撤后迅速企稳修复；三季度国内资金入市预期升温，叠加AI算力行情，创业板、科创板领跑市场；四季度市场快速上涨后进入震荡整理期，临近年底阶段市场再度活跃，上证指数11月达到年内高点4034，创十年新高。  本产品持续聚焦科技板块内具有产业趋势的方向进行均衡配置。结合市场情绪的变化和对行业景气度的预期，主要配置了机器人、光模块光芯片和AIDC产业链三个主要方向。

四季度，着眼国内，我国经济实现平稳发展，并呈现了结构性的分化。出口、科技等行业保持了较好的景气度，而内需相关，特别是和地产链相关的一些行业则仍在探底、寻底。上游的部分资源，以有色金属为主，价格大幅提升，同时一些农产品和化工品则价格持续低迷。国内通缩环境有所好转，但中游制造业利润仍然被持续压缩，目前看并无明显的向好的趋势。下游消费、投资数据难言亮点。目前来看，我国经济还是在转型升级期，总量经济数据也许并非最核心的线索。过去发展模式的一些遗留问题，例如化债和地产包袱等，虽然已经看到胜利的曙光，但是还是在持续消化，这将抑制地方政府的发展动能；未来新的增长引擎，例如新科技领域，也已经逐步显现，并且在经济增长中占比从无到有，占比逐渐扩大，但就目前而言，其也难以支撑起整体经济发展。四季度，放眼全球，全球局势稍有稳定。美国由于其国内的经济财政压力，力求达成降息环境，因此对于中美为主的贸易战等冲突手段略有放缓。但是必须清醒的认识到，中美间的冲突仍然是未来一段时间的全球主要旋律，全球仍然在逐渐走向对立与混乱。    国内权益市场在四季度平稳运行。沪指涨约2.22%，深成指微跌0.01%。恒指跌了4.5%左右。四季度内，市场风险偏好逐渐提高，风格逐渐转向炒作，主题性机会不断涌现，因此市场也呈现结构性发展：和经济相关的“传统股票”，即使估值已经较为便宜，但短期走势不佳；代表未来的新科技行业相关股票，例如AI基建、商业航天等，即使估值已经非常贵，但是股票仍然供不应求，股价走势较好。其中有一部分原因在于市场增量资金，大部分采用不定价的趋势投资逻辑，导致市场趋势性大大增强。我们认为这种结构性表现也孕育着新的机会，即泡沫从长期来看会回归正常估值，而低估的股票也会回归正常估值。而且以目前的市场特征看，这种回归可能本身会带有强趋势。    在四季度，本基金一如既往的进行灵活的价值投资，以多赚钱、少亏钱为宗旨。本季度内，本基金增持了一些出海为方向的公司，以及一些医疗器械、化工股。基于商业航天的快速透支空间，本基金于年底卖出了一些军工股。另外，本基金卖出了钢铁股。后续本基金将重点投资于性价比高，又不至于在时代交替中被淘汰的标的，如医药、化工、机械、新消费、资源、军工等等。

报告期内，本基金一如既往的坚持投资消费、医药等重点领域，持仓中景气和成长股较多，希望能够分享行业及优秀公司的超额收益。回顾2025年，A股主要指数表现较好，但市场结构分化较为明显，AI产业链和有色领涨市场，创新药估值提升显著但波动加大，机器人、固态电池、核聚变、商业航天等主题亦有不错的表现，消费、红利、顺周期表现相对较差；港股市场情绪较好，南下资金加仓明显。本基金综合考虑行业基本面和估值因素，分散持仓、平衡配置了大盘价值股和偏成长风格的中小盘，并跟随基本面变化和市场涨跌动态调整。

2025年四季度，市场在经历了三季度科技板块的单边拉升后，进入了一个高位震荡的调整期。受宏观经济不确定性和科技股估值回归的影响，市场整体波动性加剧。在这种背景下，红利风格因其防御属性在震荡市中有着良好的表现。  四季度组合投资策略依旧专注配置沪港深的优质高股息红利资产，并在行业分布上重点配置了能源、工业、消费等板块，减少银行等行业资产权重。  展望2026年，随着固收类资产利率下行、权益市场成长板块估值回归压力，红利策略依旧是适合长期持有的核心策略。我们的组合将继续坚持“高股息、稳增长”的配置理念，专注于沪港深市场的高股息红利资产。在个股选择上，综合考虑股息率、行业景气度、个股估值性价比等因素，在策略上深挖传统红利个股之外的高股息机会，以期为投资者获得长期稳健的回报。

2025年四季度，市场在经历了三季度科技板块的单边拉升后，进入了一个高位震荡的调整期。受宏观经济不确定性和科技股估值回归的影响，市场整体波动性加剧。  四季度组合基本维持高仓位运作，继续聚焦科技板块内具有产业趋势的方向进行均衡配置。结合市场情绪的变化和对行业景气度的预期，主要配置了机器人、光模块光芯片和AIDC产业链三个主要方向。  展望2026年，我们认为A股“9.24”以来的震荡上行行情仍有望延续。宏观上，尽管美联储政策仍有不确定性，但全球流动性环境宽松的基调未变；国内宏观经济处于新旧动能转换期，新经济部门发力而传统领域深度调整，科技创新与能源需求仍是拉动市场的主引擎。  针对未来的市场环境，本组合将持续锚定AI产业链进行深度布局。  自2023年ChatGPT问世以来，AI领域投资正式步入“上半场”，此阶段资本聚焦核心方向为大语言模型、算力及AI基础设施建设，具体表现为算力领域的资本扩张，海外算力产业链率先兑现业绩弹性。而国内AI产业发展的核心优势在于政策支持的高确定性，尤其在算力基础设施、国产替代及产业链安全等关键领域，政策投入的可见性与持续性尤为明确。这种政策驱动型信用扩张，直接利好AI硬件端，特别是半导体芯片、算力设备等核心环节。  历经三年高速发展，AI算力基础设施已逐步完善，行业即将迈入投资“下半场”。市场核心逻辑将从前期的基础设施铺设，转向价值转化与场景落地能力的兑现，聚焦具备明确商业化落地场景的细分领域。无论是AI端侧硬件，还是AIAgent（智能体），具备场景部署能力且能显著提升生产效率的企业，将成为资本配置的核心标的。中长期来看，算力、光模块、云计算基础设施等领域仍具备结构性机会；同时，我们将同步跟踪机器人、消费电子、智能驾驶等AI应用端的产业进展，积极挖掘AI投资“下半场”的优质投资标的。

报告期内，本基金一如既往的坚持投资消费、医药等重点领域，持仓中景气和成长股较多，希望能够分享行业及优秀公司的超额收益。回顾2025年，A股主要指数表现较好，但市场结构分化较为明显，AI产业链和有色领涨市场，创新药估值提升显著但波动加大，机器人、固态电池、核聚变、商业航天等主题亦有不错的表现，消费、红利、顺周期表现相对较差；港股市场情绪较好，南下资金加仓明显。本基金综合考虑行业基本面和估值因素，分散持仓、平衡配置了大盘价值股和偏成长风格的中小盘，并跟随基本面变化和市场涨跌动态调整。

进入2025年第四季度，全球宏观环境与前几个月相比呈现出微妙的分化。美联储9月议息会议明确释放宽松政策指引，直接触发全球流动性宽松预期升温。港股市场作为更开放的市场，率先感受到资金面的回暖，估值修复动力显著增强，叠加中国互联网龙头AI叙事强化，短期内一度赋能港股跑赢A股。然而，随着美联储后续政策的不确定性以及国内消费端修复偏弱，四季度市场情绪出现波动，港股表现出“高开低走”的现象，跌幅较大且整体修复力度落后于A股市场。  究其原因，港股市场结构具有显著的“应用端导向”特征，核心权重集中于互联网平台型企业，其AI布局多聚焦应用层；而A股AI产业链结构则呈现“硬件端主导”格局，重点覆盖芯片、算力等核心环节，叠加国产替代战略推进，相关领域的订单落地、产业投资及政策支持具备高可见性。从产业周期来看，AI硬件领域短期商业化路径清晰，中长期成长空间则取决于应用端货币化的推进成效。  2025年四季度有色金属板块逆势走强，成为组合业绩的核心支撑。整个有色金属行业在2025年全年涨幅94.7%，大幅跑赢主要股指，印证了我们在上游资源品上的防御性布局逻辑。其中，贵金属板块表现领跑，黄金、白银价格持续上行；工业金属领域，铜、铝等核心品种在供给约束与需求增长的双重逻辑下表现坚挺；小金属及稀有金属板块同步活跃，行业呈现全产业链普涨格局。  展望2026年，我们认为A股“9.24”以来的震荡上行行情仍有望延续。宏观上，尽管美联储政策仍有不确定性，但全球流动性环境宽松的基调未变；国内宏观经济处于新旧动能转换期，新经济部门发力而传统领域深度调整，科技创新与能源需求仍是拉动市场的主引擎。  针对未来的市场环境，本组合将继续坚持AI+有色金属的投资布局，在维持港股AI应用端优质资产战略仓位的基础上，加大对A股AI硬件核心环节的配置力度；同时，延续对铜、铝等关键工业金属及战略稀有金属的超配策略，通过AI产业链上下游的均衡布局，把握结构性行情机遇。

回顾2025年，A股主要指数表现较好，但市场结构分化较为明显，AI产业链和有色领涨市场，创新药估值提升显著但波动加大，机器人、固态电池、核聚变、商业航天等主题亦有不错的表现，消费、红利、顺周期表现相对较差；港股市场情绪较好，南下资金加仓明显。本基金重点配置了有色、军工、新能源和低位的科技，并参与了部分港股标的的投资。

回顾2025年前三季度，A股主要指数表现平稳，但市场结构分化较为明显，AI产业链大放异彩领涨市场，创新药估值提升显著且波动加大，机器人、固态电池、核聚变等相关主题亦有不错的表现，基本面验证偏弱的新消费先涨后跌，红利风格和顺周期有所调整；港股市场情绪较好，南下资金加仓明显。本基金重点配置了有色、军工、低位的科技，并参与了部分港股标的的投资。展望2025第四季度，国内经济稳中向好的趋势延续，外部冲击的不可预测性有所降低，预计市场长期趋势向上，我们仍然看好有色、军工、低位的科技，关注顺周期中有预期或业绩拐点的公司。

回顾2025年三季度，A股与港股市场呈现出阶段性分化特征。7月至8月期间，A股市场整体交投活跃，风险偏好持续升温，其中以科创板、创业板为代表的科技主线成为市场核心驱动力。与之形成鲜明对比的是，港股市场在此阶段不温不火，指数长期在区间内震荡，整体行情近乎原地踏步。　　然而，进入9月后，此前表现强势的A股开始陷入高位震荡，上涨节奏放缓，而港股则迎来转机：一是美联储在9月议息会议中释放出宽松政策预期，作为开放型市场的港股，率先受益于全球流动性宽松预期带来的估值修复动力；二是港股互联网板块在前期经历外卖领域的竞争调整后，开始将战略重心转向AI领域，头部平台企业在大模型、芯片、AI基础设施建设等领域持续发力，推动板块业绩预期与估值水平同步提升，成为拉动港股持续走强的核心引擎。　　基于对港股市场的乐观预期，我们在三季度保持了港股的高仓位运行，尤其加大了对大型互联网平台企业及AI基础设施供应商的配置力度。从逻辑上看，大型互联网平台企业凭借多年积累的庞大用户基础、海量数据资源以及成熟的运营体系，在AI应用场景拓展中具备天然优势。AI基础设施供应商则直接受益于全行业AI化带来的硬件需求增长，相关企业的业绩确定性较强。　　在投资策略上，我们继续坚持哑铃型投资布局，始终保持价值类与成长类股票的相对均衡配置。在成长类资产端，除了重点布局AI科技领域的优质标的外，还围绕创新药、新消费等具备长期增长潜力的赛道进行分散配置；在价值类资产端，考虑到全球经济仍面临不确定性，为对冲潜在的市场风险，我们适度增加了对部分优质上游资源品公司的配置，能够在市场波动中为组合提供一定的收益支撑。　　展望后市，从宏观层面来看，我国经济仍受到房地产周期调整的深层次制约，但从微观与中观层面来看，市场并不缺乏增长亮点，AI、创新药、新消费等赛道的蓬勃发展，不仅为市场提供了丰富的投资机会，也成为推动经济结构转型的重要力量。基于此，我们对后续市场仍然秉持谨慎乐观的态度，在无显著超预期利空因素扰动的前提下，市场整体下行风险可控，行情演绎仍将以结构性机会为主。那些具备核心竞争力、业绩增长确定性强的特定行业、细分板块及优质标的，有望在市场波动中实现超额收益。　　我们始终坚守“熊市少跌、牛市跟涨”的核心原则。在市场调整周期中，通过优化仓位结构、聚焦防御性较强的价值标的，力争使组合跌幅小于市场平均水平；在市场上行周期中，则通过加大对高弹性成长标的的配置，追求组合涨幅跟上市场基准。我们的核心目标是在一定程度上平滑市场整体波动对组合的冲击，实现组合净值的平稳增长，为投资者创造长期、稳定的投资回报。