王超伟 - 基金投资策略和运作

回顾2026年二季度，A股结构分化异常明显，以AI产业链为代表的科技领涨市场，其他板块回调幅度均较大，消费尤其受到资金虹吸的负面影响，有色、化工和机械等顺周期表现也相对较差。本基金重点配置了有色、新能源、中游制造和低位的消费，并参与了部分AI相关的投资。展望2026全年，国内经济稳中向好的趋势延续，预计市场长期向上，我们更加看好周期底部已经出清的重点方向。

2026年二季度，伴随美伊地缘冲突逐步消退及宏观预期企稳，市场展开了强劲的超跌修复。在此期间，A股呈现出显著的结构性分化行情，以AI算力基建为核心的成长板块展现出较高的复苏弹性，成为引领本轮反弹的绝对主线。  过去一个季度，本基金的组合结构没有发生根本变化，依然集中在以下几个方向：1、AI基础设施，随着AI智能体商业化落地全面加速，Token经济学导致算力资源持续紧缺，在AI需求向基础设施扩散的背景下，我们重点配置了光互连、PCB、存储和半导体等板块；2、资源类，在全球产业链重构以及货币体系波动加大的背景下，我们依然保留部分与资源相关配置，尤其是关键工业金属及战略稀有金属，这部分资产既与AI共享同一景气度，又承担一部分风险对冲功能。  展望后市，虽然短期科技交易拥挤度已升至历史高位，在此高位下，全球AI资本开支扩张的任何微小变化都将导致短期波动风险显著上升，但从更长期的视角来看，AI产业逻辑并未破坏。2026年下半年，我们依旧看好AI基础设施建设的持续深入为硬件产业链上下游带来的新机遇，景气度未完待续。

权益部分：二季度市场呈现比较极致的K型分化，一边AI相关的品种高歌猛进，另一边传统产业持续阴跌，结果是高收益和低波动的组合体现在科技股上，而负收益和高波动体现在传统低估值品种。对我们传统稳健收益的产品来说，这个组合其实是非常不利的，因此我们基于中报业绩出发，在组合中减仓了中报业绩有压力的品种，增加了中报业绩较好的科技股，使得在波动率的配置上不脱节于市场，同时组合整体的短期基本面质量也有提升。考虑市场依然会遵循短期业绩高增的方向去集中配置，本产品后续可能延续这一思路。   固收部分：二季度债券市场震荡格局未改，波动幅度较一季度放大，收益率曲线呈现显著陡峭化。海外方面，地缘冲突推升能源价格，全球通胀预期升温，美联储降息预期落空甚至转向加息预期，货币政策周期错位加剧。国内货币政策延续稳健宽松，短端利率维持低位，但政府债券供给放量及输入性通胀预期扰动，使长端利率波动加大。期内权益市场呈结构性行情，对债市分流有限；资产荒背景下机构配置需求旺盛，信用利差持续压缩，季末扰动整体可控。  本基金维持灵活操作。利率债方面，久期保持中性，在曲线陡峭化及波动加大时适度参与波段操作。信用债方面，继续深耕江苏、浙江、广东等高资质城投债，严控信用下沉与久期；产业债以能源、交通等中高等级主体为主，期限在3年以内以获取确定性票息。展望三季度，债市仍面临多空交织。国内经济修复曲折，物价低位对债市有支撑，但需警惕政府债券供给节奏、海外央行政策变化及地缘政治风险。策略上延续稳健基调，保持流动性，灵活调整久期，严控信用风险并捕捉交易性机会。

2026年二季度，本基金维持相对均衡的组合结构，在以科技为核心配置的同时，适度布局新能源、红利等方向，力求在捕捉成长机会的同时，通过多元化配置平滑组合波动。相较于一季度，本基金在科技板块内部进行了积极的结构优化：考虑到机器人、商业航天等中长期方向在二季度的产业催化与市场表现弱于AI算力链条，我们适度降低了前者配置比例，转而增配光通信、国产算力、半导体材料及设备等AI核心环节。  从运作效果看，得益于科技板块内部结构调整及AI产业链行情延续，基金净值较一季度明显改善，取得了较好的阶段性收益。我们认为，当前AI产业正逐步进入产业趋势与业绩兑现相互验证的阶段，具备技术壁垒、供给瓶颈和全球竞争力的细分环节有望持续受益。同时我们也注意到，部分科技方向在快速上涨后交易拥挤度抬升，后续将更加注重估值与业绩增长的匹配度。

报告期内，本基金一如既往的坚持投资消费领域，持仓中景气和成长股较多，希望能够分享行业及优秀公司的超额收益。回顾2026年二季度，A股结构分化异常明显，以AI产业链为代表的科技领涨市场，其他板块回调幅度均较大，消费尤其受到资金虹吸的负面影响。本基金综合考虑行业基本面和估值因素，分散持仓、平衡配置了大盘价值股和偏成长风格的中小盘股，并跟随基本面变化和市场涨跌动态调整。我们认为，消费行业属于周期底部，二季度的下跌更多是交易层面的原因，基本面情况相对稳健，长期看上涨空间较为可观。

二季度，国内权益市场开启了结构性牛市。一部分和科技相关的股票在短期获得了极大的涨幅，而其余的和科技无关的股票则持续承压，这里面大概有几个原因：第一是国内经济恢复较预期慢；第二是因为AI目前来看成为了全球战略方向，AI普遍成为了政策最大的支持方向；第三是当前AI极致的结构性行情是全球性的，我们观察到全球主要股市都出现了AI资产狂飙而其他资产与其走势脱钩的行情特征，特别是以美股和日韩股市为主，说明这个股市特征是全球联动的；第四是中东局势加大了全球经济前景的不确定性，加大了美联储加息的担忧；第五，也是我认为最重要的一点，就是AI的发展进一步加剧了量化投资热潮，动量资金边际增加，定价资金进一步减少。  无论如何，当前市场的结构在历史上也是非常极端的。从收益角度来看，科技今年获得了极大的回报，而非科技则有一定程度的损失；从交易量角度来看，科技及龙头公司的成交量占总成交量的比例达到了历史极值；从估值角度来看，也是冰与火的巨大鸿沟：科技类的资产，整体估值都达到了非常高的位置，虽然有一些公司有未来一到两年炸裂的业绩预期做支持，但是也有相当一部分公司大概率无法兑现业绩，估值泡沫严重。  虽然我们对AI科技的前景持乐观态度，但是我们在此仍然对目前的AI叙事持谨慎态度。我们仍然相信价值投资，相信股价围绕价值波动的朴素真理。基于此，我们预计在接下来的资产配置仍然基于性价比和真实基本面，做严肃投资而非炒作，追求Alpha。我们一方面做好了AI科技叙事短期波动的准备，一方面认为传统“老登”资产具备相当的性价比。

报告期内，本基金继续维持中等仓位运作，组合配置聚焦于科技行业中景气度高、产业趋势清晰的细分方向。我们认为，AI产业正从“单纯的模型能力竞赛、算力基础设施扩张、产业链瓶颈外溢”的普惠受益阶段，逐步迈入赢家通吃的分化阶段。在此过程中，数据传输效率、功耗控制、网络架构升级及核心器件供给能力，仍是制约AI算力集群扩张的关键因素。基于此，本基金二季度继续重点布局光芯片、CPO、PCB上游材料与设备等高壁垒环节，并结合产业订单、技术迭代及供需格局变化对组合进行动态优化。  从运作效果看，尽管总体仓位保持克制，但组合结构鲜明聚焦于科技主线，受益于AI算力链条高景气延续及相关持仓的较好表现，基金净值取得了良好的阶段性收益。同时我们也观察到，科技板块在快速上涨后，部分环节交易拥挤度与估值波动有所抬升。因此，在组合管理上，我们一方面继续保持对产业核心瓶颈环节的配置力度，另一方面更加注重持仓公司的业绩兑现能力、订单可持续性及估值安全边际，力争在把握产业趋势的同时有效控制回撤。

报告期内，本基金一如既往的坚持投资消费领域，持仓中景气和成长股较多，希望能够分享行业及优秀公司的超额收益。回顾2026年二季度，A股结构分化异常明显，以AI产业链为代表的科技领涨市场，其他板块回调幅度均较大，消费尤其受到资金虹吸的负面影响。本基金综合考虑行业基本面和估值因素，分散持仓、平衡配置了大盘价值股和偏成长风格的中小盘股，并跟随基本面变化和市场涨跌动态调整。我们认为，消费行业属于周期底部，二季度的下跌更多是交易层面的原因，基本面情况相对稳健，长期看上涨空间较为可观。

二季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，特别是原油等资源品价格上升幅度较大。二季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整，但是在临近季末有所反弹。长端利率小幅下行，10年国债利率从年初的1.80%下行到1.75%附近，超长端由于前期调整幅度较大等因素，下行幅度更大一些。权益市场在二季度呈现极度的两极分化，科技类股票涨幅巨大，而传统产业类股票出现下跌。转债市场也类似权益市场，高价科技类转债涨幅较大，低价转债持续下跌。本基金在报告期内配置较多低价转债，组合出现小幅下跌，纯债方面小幅增持中长期信用债和短期利率债，维持组合中性偏低的久期水平。  展望后市，在美伊冲突缓解的影响下，油价大幅回落，PPI上行压力有所缓解。经济增长呈现K型分化，货币政策适度宽松的基调不会改变，后续债券收益率将维持小幅震荡的格局。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和杠杆，维持性价比较高转债的仓位，努力争取获得稳定的投资收益。

2026年二季度，伴随美伊地缘冲突逐步消退及宏观预期企稳，市场风格迎来切换，以AI算力基建为核心的成长板块展现出较高的复苏弹性，红利板块则受到了一定的阶段性压制。  本基金在战略上坚守红利策略，追求的是中长期确定的复合回报。在投资运作层面，组合持续深耕沪、港、深三地优质高股息红利标的，重点布局能源、工业、金融等基本面稳健、行业景气度平稳的核心板块。  展望后市，随着固收类资产利率下行、权益市场成长板块估值回归压力，红利资产作为长期底仓的价值依旧不可替代。组合将继续深耕高股息领域，持续动态优化持仓结构，进一步强化组合的抗风险能力，提升整体收益的稳定性与持续性。

2026年一季度，全球宏观环境与科技产业内部均经历了显著的波动与深度的逻辑重塑。宏观层面上，地缘政治的扰动频发，包括美国对委内瑞拉总统的抓捕行动以及美以伊三方错综复杂的冲突等地缘事件，使得全球市场风险偏好受到阶段性压制，资金避险情绪升温。  产业层面上，年初市场叙事迅速转向“AI颠覆论”，投资者开始担忧AI技术将快速吞噬金融、法律等垂直领域的传统业务。这一对AI商业化冲击的悲观预期，直接导致美股软件板块发生剧烈的抛售潮，并在一定程度上向上传导，反噬了AI硬件板块的短期市场表现。  聚焦国内A股市场，一季度整体呈现出显著的结构性分化与震荡特征。具体而言，大盘权重及成长蓝筹表现承压，上证50、沪深300、创业板指分别下跌-6.76%、-3.89%、-0.57%；而代表中小盘的中证500、中证1000指数则展现出一定韧性，分别上涨2.03%、0.32%。这种大小盘分化的背后，反映出在宏观经济修复初期与海外科技股波动映射下，市场资金在不同主线与市值风格间进行了激烈的博弈与高低切换。  面对一季度复杂的宏观扰动与行业情绪的剧烈波动，本基金在战略上延续对整体科技产业趋势的坚定看好。在战术上力求在产业变革的浪潮中把握更多维度的机遇。在行业配置上，我们采取了均衡科技配置思路，主要布局了光模块、机器人、商业航天等具备中长期成长潜力的前沿方向。  展望2026年及未来，我们相信在AIAgent（智能体）等创新应用的引领下，AI硬件投资在今年迎来新范式的同时，端侧应用落地、物理世界交互（具身智能等）以及太空科技等更广阔的领域也有望迎来投资机会。  无论技术周期如何更迭，短期市场如何波动，本基金将继续深耕科技与AI产业链的深度研究。在后续的运作中，注重行业景气度拐点与市场情绪的共振，紧密跟踪核心技术突破，并适时优化组合结构与仓位管理。我们力争在严格控制组合回撤、平抑波动的坚实基础上，以更扎实的研究储备为持有人实现长期稳健的超额收益。

回顾2026年一季度，A股主要指数先涨后跌，市场结构分化仍然较为明显，以AI产业链为代表的科技领涨市场，有色金属受伊朗战争影响回调幅度较大，消费和顺周期表现相对较差。本基金重点配置了有色、新能源、中游制造和低位的消费，并参与了部分港股标的的投资。展望2026年，国内经济稳中向好的趋势延续，预计市场长期趋势向上，我们仍然看好有色金属、储能电池等方向，并新增了顺周期中已经见底的机械、化工和低位的消费标的。