谭小兵 - 基金投资策略和运作

四季度市场震荡上行，宏观上海内外相对平稳，上证指数基本在近200个点之内震荡。方向上，军工、石化、有色、钢铁、轻工、消费者服务、通信等指数涨幅均在11%以上，基本就是商业航天、有色、电新、AI相关及预期反转的服务消费为主力；而医药、房地产、传媒、食品饮料等涨幅落后，指数跌幅在4%以上，特别是医药，跌了近10%。操作上，本基金综合考虑景气度与博弈情况，基本还是聚焦在政策受益及海外BD不断超预期的创新药上。

四季度市场震荡上行，宏观上海内外相对平稳，上证指数基本在近200个点之内震荡。方向上，军工、石化、有色、钢铁、轻工、消费者服务、通信等指数涨幅均在11%以上，基本就是商业航天、有色、电新、AI相关及预期反转的服务消费为主力；而医药、房地产、传媒、食品饮料等涨幅落后，指数跌幅在4%以上，特别是医药，跌了近10%。操作上，本基金综合考虑景气度与博弈情况，基本还是聚焦在政策受益及海外BD不断超预期的创新药上。

四季度全A股市场总体以震荡为主。受结构影响小市值指数表现更好，大盘指数表现较弱。行业上看石油石化、有色金属、基础化工等周期性行业收益不错，汽车、计算机、房地产表现较差。风格上看小市值因子表现较为突出，红利与低波动因子仍然较为低迷，A股宽度投资效用一般，市场资金流向仍然聚焦在业绩增速较高的板块。　　报告期内，基金主要投资方向以新能源为主，加大了对储能、固态、核聚变等细分方向的关注力度；另一方面从泛硬科技的角度逐渐加大了高端装备制造等成长性高的行业投资比例，定量与定性相结合分析市场贝塔趋势，多元化模型供给，力争充分捕捉相关股票错误定价带来的投资机会。

25年四季度A股市场主要指数涨跌互现，其中上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.10%；从行业板块表现来看，石油石化、国防军工、有色等板块涨幅居前，房地产、医药、计算机等板块跌幅居前。长城健康消费基金在本报告期内跑输比较基准。　　截至2025年四季度末，长城健康消费基金的重点配置板块为传媒、汽车、商贸零售等大消费行业，并且配置了较大比例的港股互联网和消费企业。当前时代背景下消费行业“人、货、场”的变化都会带来一些投资机会，国内消费品企业的出海也产生了不少投资机会，本基金会选择处于成长阶段的优秀消费品企业进行布局，分享它们成长所带来的投资机遇。

四季度市场震荡上行，宏观上海内外相对平稳，上证指数基本在近200个点之内震荡。方向上，军工、石化、有色、钢铁、轻工、消费者服务、通信等指数涨幅均在11%以上，基本就是商业航天、有色、电新、AI相关及预期反转的服务消费为主力；而医药、房地产、传媒、食品饮料等涨幅落后，指数跌幅在4%以上，特别是医药，跌了近10%。操作上，本基金在三季度保持中性偏高的仓位水平，在行业配置上依然是以创新药、新消费及机器人等偏成长的行业为主。

4季度市场震荡分化，微盘和红利指数表现较好，中盘科技成长表现较弱。10月市场延续9月行情震荡走平，光通信、半导体、机器人等热门科技板块先于大盘开始冲高回落，微盘和红利板块开始补涨，避险情绪升温。11月调整加剧，科技板块跌幅居前，微盘活跃，锂电、商业航天等新主题开始发酵。12月在增量资金带动下市场走出V型反弹，上证综指月底出现11连阳，通信指数创出年内新高，商业航天一骑绝尘，其他科技板块也有不同程度的修复。4季度整体上证综指上涨2.22%，微盘和红利指数分别上涨7.65%和2.87%，创业板和科创50指数则分别下跌1.08%和10.10%。石油石化、军工、有色、通信指数涨幅在10%以上，房地产、医药、计算机、传媒则跌幅在6%以上。市场成交量有所回落，存量资金博弈明显，主题行情较为活跃。　　本基金紧跟产业链趋势，围绕AI主线做产品布局，尽管4季度整体科技板块表现不佳，我们也通过板块间的轮动努力控制了回撤。10月产品兑现了一部分半导体和海外算力的收益，加仓了消费电子、端侧硬件和国产算力方向，但后面受到了存储涨价的扰动，这个板块4季度表现乏力，对净值造成了拖累。12月存储设备板块创出新高，对净值形成了有力拉动。我们认为后续随着大模型能力提升、端侧创新产品发酵，AI硬件产业链依然会有着不错的前景。而国产先进制程扩产加速，也对于整个半导体制造环节有所提振。

四季度市场震荡上行，宏观上海内外相对平稳，上证指数基本在近200个点之内震荡。方向上，军工、石化、有色、钢铁、轻工、消费者服务、通信等指数涨幅均在11%以上，基本就是商业航天、有色、电新、AI相关及预期反转的服务消费为主力；而医药、房地产、传媒、食品饮料等涨幅落后，指数跌幅在4%以上，特别是医药，跌了近10%。操作上，本基金综合考虑景气度与博弈情况，基本还是聚焦在政策受益及海外BD不断超预期的创新药上。

2025年四季度，石化、军工、有色、通信等行业领涨，而房地产、医药和计算机领跌，电子、新能源、机械等表现平淡。成长方向中，海外算力和卫星互联网表现强势，而AI应用等表现较差。　　回顾四季度的操作，减仓了部分存储涨价受损的端侧AI标的，加仓了国产算力和军工细分方向。目前的主要持仓主要集中在AI应用和自主可控（国产算力、半导体材料和军工细分）。　　AI应用，延续此前的观点，依旧看好AI产业在经历连续三年的高强度投入后会有应用进入到落地阶段的大趋势。自主可控，材料受益于国内存储和先进制程扩产的提速，国产算力有望进入业绩兑现的大年，军工看好卫星互联网和两机产业链的放量。　　总的来说，本基金的定位是在科技和高端制造板块里面寻找有赔率的产业趋势，同时通过精选个股去获取超额收益。

三季度市场一路上扬，在中美贸易关税谈判延缓到四季度后，市场大幅反弹，并在季度末上证打到了近3900点。方向上，计算机、电子、有色、新能源、通信、化工、机械等指数涨幅均在30%以上，基本就是AI相关、有色、电新、机器人四大领域的主力；而银行、石化、交运、食品饮料、电力等涨幅落后，就是过去三年涨幅较大的红利与宏观经济相关的消费并不太好。创新药因为在今年的3月到7月期间表现出色，8-9月份出现了高位震荡调整。操作上，本基金综合考虑景气度与博弈情况，基本还是聚焦在政策受益及海外BD不断超预期的创新药上。

三季度市场一路上扬，在中美贸易关税谈判延缓到四季度后，市场大幅反弹，并在季度末上证打到了近3900点。方向上，计算机、电子、有色、新能源、通信、化工、机械等指数涨幅均在30%以上，基本就是AI相关、有色、电新、机器人四大领域的主力；而银行、石化、交运、食品饮料、电力等涨幅落后，就是过去三年涨幅较大的红利与宏观经济相关的消费并不太好。创新药因为在今年的3月到7月期间表现出色，8-9月份出现了高位震荡调整。操作上，本基金综合考虑景气度与博弈情况，基本还是聚焦在政策受益及海外BD不断超预期的创新药上。

3季度市场表现强劲，主题行情演绎热烈，赚钱效应较好。7月延续6月的科技板块复苏行情，光模块、PCB、创新药均表现突出，反内卷、超级水电站、稀土也有阶段性出色表现。8月算力硬件板块走出主升行情，海外及国产算力链都出现了快速拉升，市场成交量明显放大。9月市场趋于温和，算力链高位震荡，机器人、芯片设计、半导体制造和消费电子板块接力上涨，此外有色和新能源板块也持续走强。3季度整体上证指数上涨12.73%，创业板和科创50指数上涨50.40%和49.02%,但红利指数下跌3.44%，通信、电子、有色、新能源领涨，红利、消费、顺周期方向疲弱。市场成交极度活跃，且热门个股向科技龙头大市值公司集中。　　本基金紧跟产业链趋势，围绕科技主线做板块内的布局，3季度取得了明显的超额收益。首先这得益于2季度末逢低布局的海外算力板块，同时国产算力链启动初期也做了快速的跟进。8月末组合逢高减配了算力链，增配了半导体制造、芯片设计和消费电子板块。展望4季度，我们仍将围绕AI硬件这一主赛道，在芯片设计制造、算力基建、端侧硬件、具身智能等方向持续挖掘机会。

2025年三季度，通信、电子、有色、新能源等行业领涨，而银行领跌，交运、电力、食品饮料表现平淡。成长方向中，国内外算力和半导体表现强势，而AI应用等表现较差。市场成交持续活跃，偏主题的投资机会层出不穷。　　回顾三季度的操作，止盈了部分向上空间相对有限的军工半导体和半导体设备标的，继续加仓了AI应用方向。目前的持仓方向主要是AI应用（AI Infra、AI端侧和AI软件）和自主可控（半导体材料和军工半导体）。　　AI应用，结合海内外应用落地的跟踪，依旧看好AI产业在经历连续三年高强度投入后会有应用进入到落地阶段的大趋势。自主可控，材料受益于持续高强度的capex投资以及平台化和国际化的发展趋势，军工半导体看好行业复苏叠加个股阿尔法带来的业绩持续超预期。　　总结来看，本基金依旧围绕“赔率+产业趋势+精选个股”的投资策略进行个股和方向的选择，持续拓宽能力圈和迭代方法论，争取在后面有更好的净值表现。