张霖 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，市场迎来成长股盛宴。沪深300上涨11.9%，创业板指上涨36.35%，科创50涨75.74%。行业方面，电子上涨89.88%，通信上涨66.12%，建材上涨34.75%，机械化工计算机也略有上涨，其余板块则大部分收跌。总结一句话，市场大幅分化，与AI资本开支的硬件相关指数暴涨，而其余与AI关系不大的板块下跌，甚至与AI应用相关的传媒板块也下跌超过16%。本基金今年以来，依据行业景气度进行配置，并且细分到TMT的子领域进行景气度比较，得出景气度排名靠前的板块进行配置。二季度通过景气比较的框架在相关领域集中做了配置，主要集中在存储、电子布、被动元器件、半导体设备等四个细分景气板块，并且取得了相对明显的超额收益。随着人工智能基础模型的不断迭代，目前在推理和应用端产生了如“龙虾”等层出不穷的超级应用，同时AI带来的产品通胀和海外缺电将更为明显，存储、电子布、各种被动元器件等具有价格弹性的板块投资价值凸显。下半年，随着元器件涨价落地带来盈利改善，对设备端的资本开支加大，我们也持续看好半导体设备板块。

2026 年二季度，A 股市场呈现震荡上行、极致分化的结构性行情，科创成长赛道走出独立牛市，传统板块持续承压，指数与个股表现严重割裂。具体来看，科创50、创业板指大涨，而上证指数仅小幅上涨，上证 50、红利指数等传统风格指数涨幅微弱甚至下跌。市场成交持续放量，日均成交额创历史新高，但市场资金高度聚焦 AI 硬科技主线，算力、光模块、半导体、AI 服务器等细分赛道领涨，地产、白酒、银行等传统内需板块持续弱势，全市场个股涨跌幅中位数为 -14%，超七成个股年内下跌，“赚指数不赚钱” 特征显著。报告期内，本基金保持较高仓位，行业配置集中于食品饮料、汽车、家电等消费行业。二季度国内外宏观环境复杂交织，呈现 “中国弱复苏、外需强，美国高增长、高通胀，欧元区低增长、弱复苏” 的格局。国内方面，经济增长边际放缓，二季度 GDP 同比预计增长 4.5%，低于一季度的 5.0%；生产端韧性较强，制造业 PMI 维持在荣枯线附近，PPI 同比持续回升至 3.9%，而 CPI 温和上涨、核心通胀偏弱，内需修复不足，社零同比一度转负，地产投资持续低迷，固定资产投资累计同比降幅扩大。外贸表现亮眼，出口同比增速维持 15% 以上高位，外需成为经济重要支撑。海外方面，美国经济超预期强劲，二季度 GDP 环比折年率预计达 2.8%-3.0%，消费与 AI 投资支撑增长，但通胀反弹，4 月 CPI 同比升至 3.8%，美联储降息预期推迟至年底。展望三季度，A 股市场将从单一赛道极致聚焦转向业绩兑现与均衡轮动，整体呈现 “宽幅震荡、结构优化” 的格局，波动加剧但系统性风险有限。行情驱动逻辑将从估值炒作转向真实业绩落地，AI 硬科技主线仍具高景气，但分化加剧，算力、存储、光模块等具备订单与产能支撑的细分领域仍有超额收益，纯概念炒作标的面临估值回归压力。同时，极致分化的估值格局存在修复需求，估值处于低位的消费、金融、地产等板块有望迎来阶段性修复机会，成长与价值风格逐步均衡。整体来看，三季度投资需聚焦 “高景气业绩兑现 + 低估值修复” 双主线，兼顾弹性与防御，严控高位抱团赛道波动风险，把握中报业绩验证与板块轮动机会。

2026年2季度，市场整体震荡上行，波动较大。上证指数再创新高，最高4258.86点，随后震荡回调，日交易额超过3万亿以上的交易日明显增多，整体交易热度继续升高。宽基指数中，沪深300、中证500、中证1000涨幅超过10%，更小市值的中证2000涨幅大幅落后其他宽基指数。其他风格上，中证红利指数为代表的红利风格与市场整体走势反向，中证红利、红利低波指数跌幅超过10%。行业层面，30个中信行业中，收益分化非常极致，仅7个行业收益为正，收益排在前列的电子、通信，涨幅都超过60%，其他行业收益都远远落后于这两个行业，可以说整个市场大部分涨幅主要都是电子和通信行业贡献的。从中可以看出，2季度市场主线就是科技。科技的大行情也和中国的政策导向从传统制造业转向科技创新有非常重大的关系，科技创新有望成为中国经济新的发展动力。2季度美伊签订了谅解备忘录，虽然还经常有军事摩擦，但整体局势向缓和的方向发展，对市场的影响在逐渐减小。2季度整体PPI和CPI全面转正，通缩局面逐渐扭转，前5月出口依然维持同比高增长，经济数据利好较多，对中国经济的恢复比较有信心。美元兑人民币汇率依旧持续下跌，2季度再创新低，实际上人民币相对主要国际货币都是升值的，A股对国际资金吸引力在持续加大，海外资金有可能是A股新的资金增量来源。总的来说，美伊的外部冲击已经被市场消化，市场又回到了原本该有的轨迹上来。结合经济基本面有所恢复，科技创新持续发展，股市积极的因素仍然较多，对中长期的行情仍然值得期待。2026年2季度，本基金维持较高仓位。按照在符合合同的股票池内，主要采用量化选股策略的方式进行投资，重视行业均衡配置和个股基本面指标的筛选，市值属性维持中等，整体组合具有一定的弹性，对多个行业都有所配置。在整个2季度，本基金获得了一定的正收益，但业绩弱于沪深300等宽基指数，接下来会继续深入研究，努力提高基金业绩。

2026年2季度，市场整体震荡上行，波动较大。上证指数再创新高，最高4258.86点，随后震荡回调，日交易额超过3万亿的交易日明显增多，整体交易热度继续升高。宽基指数中，沪深300、中证500、中证1000涨幅超过10%，更小市值的中证2000涨幅大幅落后其他宽基指数。其他风格上，中证红利指数为代表的红利风格与市场整体走势反向，中证红利、红利低波指数跌幅超过10%。行业层面，30个中信行业中，收益分化非常极致，仅7个行业收益为正，收益排在前列的电子、通信，涨幅都超过60%，其他行业收益都远远落后于这两个行业，可以说整个市场大部分涨幅主要都是电子和通信行业贡献的。从中可以看出，2季度市场主线就是科技。科技的大行情也和中国的政策导向即从传统制造业转向科技创新有非常重大的关系，科技创新有望成为中国经济新的发展动力。2季度美伊签订了谅解备忘录，虽然还经常有军事摩擦，但整体局势向缓和的方向发展，对市场的影响在逐渐减小。2季度整体PPI和CPI全面转正，通缩局面逐渐扭转，前5月出口依然维持同比高增长，经济数据利好较多，对中国经济的恢复比较有信心。美元兑人民币汇率依旧持续下跌，2季度再创新低，实际上人民币相对主要国际货币都是升值的，A股对国际资金吸引力在持续加大，海外资金有可能是A股新的资金增量来源。总的来说，美伊的外部冲击已经被市场消化，市场又回到了原本该有的轨迹上来。结合经济基本面有所恢复，科技创新持续发展，股市积极的因素仍然较多，对中长期的行情仍然值得期待。云计算50指数成分股大部分是计算机、互联网、云计算相关，主要为AI提供算力基础设施，与AI赛道强相关。指数在2季度再创新高，整个2季度涨幅相对较高，但因为指数计算机权重占绝对多数，只有少量通信，并没有2季度涨幅最高的电子行业，所以，涨幅并不突出。云计算行业的长逻辑一直没有变过，会持续受益于信息安全、自主可控等信创政策，同时也持续受益于以大模型为代表的AI技术突破所释放的行业发展红利，不论在AI发展前期模型开发阶段，还是后期应用的广泛铺开，代表算力基础设施的云计算相关行业都会持续获利，所以，对未来云计算相关行业的发展仍然维持看好。相信随着AI行业的逐步发展落地，云计算50指数的成分股也会持续受益。本基金为指数基金，以对标的指数的有效跟踪为投资目标。2026年2季度，本基金采用完全复制的被动式指数投资方法，避免不必要的交易，产品紧密跟踪了指数的走势，保持了较小的跟踪误差。报告期内，标的指数发生一次成分股定期调整。未来本基金将延续同样的被动投资策略，紧跟标的指数，争取维持与指数较小的偏离度。

2026年1季度，市场整体先涨后跌，波动较大。上证指数再创新高，最高接近4200点，然后受中东突发事件影响，大幅回调，最低触到3800点以下，日交易额多数时候维持在2万亿以上，整体交易热度仍然很高。宽基指数中，沪深300指数小幅下跌，中证500指数到中证2000指数都仅有小幅上涨。其他风格上，中证红利指数为代表的红利风格表现较好，中证红利指数涨幅超过4%，红利低波指数涨幅也相对宽基指数有一定优势。行业层面，30个中信行业中，收益排在前列的是煤炭、石油石化、电力及公用事业，涨幅接近甚至超过10%；表现较差的行业为综合金融、非银金融、消费者服务等，跌幅都在10%以上。从中可以看出，1季度市场主要受中东美伊冲突影响较大，由于霍尔木兹海峡航运受阻，油价大幅上涨，与石油有替代作用和受益于油价的行业表现最佳；而油价上涨带来美国通胀升温预期，影响了美联储降息的预期，影响了市场的流动性，对科技成长类偏主题类的行业不利，这也导致偏防守属性的红利类指数表现较好。整体来看，短期内中东的影响对全球金融市场都有压制，军事层面虽然没有外溢，但油价维持高位确实影响到了各种风险资产，都发生了较大的回调。当前虽然双方开始停火谈判，但事情仍然有极大的变数，未来是双方心照不宣各退一步走向事实上的降温，还是无法接受对方的条件而谈判失败，都是无法排除的可能，还需要继续关注。中国有较多的石油储备，而且石油的来源比较分散，油价上涨对国内的影响相对较少。而去年以来资源品的涨价，应该会逐步传导到PPI和CPI，通缩局面有望扭转。同时，因为美国关税水平实质上下降，使出口数据大幅增长，PMI数据也在持续好转，对中国经济的恢复比较有信心。同时，美元兑人民币汇率持续下跌，1季度再创新低，再叠加中东冲突导致石油美元的基础受到冲击，美国货币币值不稳，人民币在石油交易结算中占比提升，A股对国际资金吸引力在持续加大，海外资金有可能是A股新的资金增量来源。总的来说，突然的外部冲击打断了之前慢牛的走势，但外部冲击终将过去，市场终究会回到原本该有的轨迹上来。结合经济基本面有所恢复，预期向好，股市积极的因素较多，仍然可能继续回到慢牛的道路上，对中长期的行情仍然值得期待。云计算50指数成份股大部分是计算机、互联网、云计算相关，主要为AI提供算力基础设施，直接和AI赛道强相关。指数在1季度再创新高后，持续回落，也受到了油价上涨带来的风险偏好压制，整个1季度基本走平。但云计算行业的长逻辑一直没有变过，会持续受益于信息安全、自主可控等信创政策，同时也持续受益于大模型为代表的AI大突破带来的行业大发展的红利，不论AI发展前期模型开发阶段，还是后期应用的广泛铺开，代表算力基础设施的云计算相关行业都会持续获利，所以，对未来云计算相关行业的发展仍然维持看好。相信随着AI行业的逐步发展落地，云计算50指数的成份股也会持续受益。本基金为指数基金，以对标的指数的有效跟踪为投资目标。2026年1季度，本基金采用完全复制的被动式指数投资方法，避免不必要的交易，产品紧密跟踪了指数的走势，保持了较小的跟踪误差。报告期内，标的指数未发生成份股定期调整。未来本基金将延续同样的被动投资策略，紧跟标的指数，争取维持与指数较小的偏离度。

2026 年一季度，大类资产方面，受到中东局势影响，上海原油期货上涨超过66%，黄金冲高回落，小幅上涨3.4%。A股受此影响，宽基指数普遍小幅下跌，沪深300指数下跌3.9%，创业板指数下跌0.6%，科创50指数下跌6.5%。行业方面，煤炭、石化板块受益全球能源价格上涨，涨幅超过10%，化工、有色、公用事业和新能源等表现较好。通信在TMT中受益于国内外AI资本开支共振，持续处于领涨地位。本基金过去以医药行业为核心进行配置，但由于医药行业长期面临支付端约束，未来难以出现板块全面牛市行情，更多是结构性机会。因此一季度本基金根据战略新兴产业的契约规定，结合当前“人工智能+”产业发展趋势，进行全面调仓。目前主要聚焦AI基础设施与AI相关应用，包括AI地理空间应用、AI医疗与制药、脑机接口等受益于人工智能驱动的板块。未来本基金将定期开展行业比较，在人工智能、半导体、新能源、创新药为代表的新兴产业中，结合产业趋势与估值水平，致力于打造聚焦新兴产业的进攻型投资组合。

2026年1季度，市场整体先涨后跌，波动较大。上证指数再创新高，最高接近4200点，然后受中东突发事件影响，大幅回调，最低触到3800点以下，日交易额多数时候维持在2万亿以上，整体交易热度仍然很高。宽基指数中，沪深300指数小幅下跌，中证500指数到中证2000指数都仅有小幅上涨。其他风格上，中证红利指数为代表的红利风格表现较好，中证红利指数涨幅超过4%，红利低波指数涨幅也相对宽基指数有一定优势。行业层面，30个中信行业中，收益排在前列的是煤炭、石油石化、电力及公用事业，涨幅接近甚至超过10%；表现较差的行业为综合金融、非银金融、消费者服务等，跌幅都在10%以上。从中可以看出，1季度市场主要受中东美伊冲突影响较大，由于霍尔木兹海峡航运受阻，油价大幅上涨，与石油有替代作用和受益于油价的行业表现最佳；而油价上涨带来美国通胀升温预期，影响了美联储降息的预期，影响了市场的流动性，对科技成长类偏主题类的行业不利，这也导致偏防守属性的红利类指数表现较好。整体来看，短期内中东的影响对全球金融市场都有压制，军事层面虽然没有外溢，但油价维持高位确实影响到了各种风险资产，都发生了较大的回调。当前虽然双方开始停火谈判，但事情仍然有极大的变数，未来是双方心照不宣各退一步走向事实上的降温，还是无法接受对方的条件而谈判失败，都是无法排除的可能，还需要继续关注。中国有较多的石油储备，而且石油的来源比较分散，油价上涨对国内的影响相对较少。而去年以来资源品的涨价，应该会逐步传导到PPI和CPI，通缩局面有望扭转。同时，因为美国关税水平实质上下降，使出口数据大幅增长，PMI数据也在持续好转，对中国经济的恢复比较有信心。同时，美元兑人民币汇率持续下跌，1季度再创新低，再叠加中东冲突导致石油美元的基础受到冲击，美元币值不稳，人民币在石油交易结算中占比提升，A股对国际资金吸引力在持续加大，海外资金有可能是A股新的资金增量来源。总的来说，突然的外部冲击打断了之前慢牛的走势，但外部冲击终将过去，市场终究会回到原本该有的轨迹上来。结合经济基本面有所恢复，预期向好，股市积极的因素较多，仍然可能继续回到慢牛的道路上，对中长期的行情仍然值得期待。 2026年1季度，本基金维持较高仓位。具体投资组合的构建，按照在符合合同的股票池内，主要采用主观分析和量化指标结合的方式进行投资，选择有政策催化且有新的行业变革的投资方向，精选潜力个股，希望能获得行业从0到1的发展阶段的收益。但由于选择的行业从0到1的进程仍未完成，在整个1季度，本基金表现不尽人意，整体业绩弱于主流宽基指数，接下来会继续深入研究，努力提高基金业绩。

2026 年一季度 A 股走出 "先扬后抑、主题主导" 的震荡行情，整体呈现显著的结构性分化特征。1月初市场延续跨年躁动行情，上证指数突破关键点位，创下年内新高，商业航天、AI应用等主题领涨，市场情绪全面升温。春节后，资金回流推动市场企稳，热点聚焦能源、新能源及景气扩散板块，消费与金融地产仍处调整期；3 月，受地缘冲突升级与流动性预期扰动影响，三大指数集体调整。本报告期内，本基金保持较高仓位，行业配置集中于食品饮料、汽车、家电等消费行业。1-2月社会消费品零售总额：86079 亿元，同比 增长2.8%，较 2025 年 12 月（+0.9%）回升1.9pct。结构上来看，商品零售同比增长2.5%；餐饮收入同比4.8%。社零从低位回升，餐饮 / 服务消费明显好于商品，体现出行、文旅、聚餐等场景恢复。2026 年春节偏晚，假期较长，带动 1-2 月集中消费；叠加以旧换新、促消费专项资金，形成阶段性回暖。扩内需是 2026 年政策核心重点，政府工作报告连续三年将扩内需置于首位，随着政策加力提效，内需结构性修复潜力持续释放。从政策与资金面来看，消费补贴与以旧换新政策持续发力；同时，随着居民消费信心修复，服务消费需求持续释放，为消费板块复苏提供有力支撑。在此背景下，消费板块整体有望摆脱2025年的疲软态势，迎来结构性机会与边际改善，具备较高的配置价值。板块方向，重点关注边际改善显著的服务消费、AI端侧应用、出海等方向。

2025年上半年市场震荡横盘，下半年开启震荡上行趋势。全年沪深 300涨17.7%，创业板指涨49.6%，科创50指数涨35.9%。市场的机会主要集中在受益于人工智能大趋势的TMT、受益于全球大宗商品价格上行的有色和化工，还有机器人、商业航天等0到1的新兴产业，而以消费地产为代表的传统经济表现落后。医药板块先扬后抑，全年涨幅12.9%，跑输市场。创新药板块在2025年中“DeepSeek时刻”后涨幅较大、预期较高、交易较为拥挤，在部分BD落地金额、对手方不及预期后，板块情绪退潮，叠加医药板块基本面相对弱，在9月后产生了较大的下跌和获利回吐。本基金过去几年坚持以医药行业为核心进行配置，今年上半年通过超配创新药及其产业链，也获得一定的超额收益。但医药行业长期面临着支付端的约束，未来很难出现板块全面牛的行情，更多机会的是在有限的空间里做结构。未来本基金将聚焦在AI医疗、AI制药、脑机接口等更多受人工智能驱动的板块中获取超额收益。

2025 年 A 股呈现 “成长领跑、量价齐升” 的结构性牛市，科技成长与有色是核心主线，政策、盈利与资金形成合力。申万一级行业普涨，有色金属（贵金属）、国防军工、通信、电力设备、电子等涨幅居前（多超 30%）；食品饮料等消费板块以及银行等红利行业相对偏弱。本基金全年保持较高仓位，行业配置集中于食品饮料、汽车、家电等消费行业。2025年社会消费品零售总额超 50 万亿元，增长3.7%，消费复苏节奏仍偏慢，物价持续低位运行，PPI和CPI均表现疲态。经济增长依赖出口和政策刺激。总量层面，多数消费细分行业面临需求端乏力与行业竞争加剧的双重挤压，业绩普遍承压。此外，出海成为消费企业突破增长瓶颈的重要方向，具备海外建厂能力或已完成产品、渠道出海布局的头部企业，纷纷加大海外市场拓展力度，通过本土化运营、跨境电商等多元模式，开辟第二增长曲线。

2025年延续了2024年后期的上涨趋势，全年市场涨幅较好，是一个慢牛年。上证指数连创新高，突破了最近十年的高点，全年市场日交易额相对2024年有明显放大，整体市场交易热度很高。宽基指数中，从沪深300到中证2000，大中小盘指数都获得了较高的收益。其他风格上，中证红利指数为代表的红利风格表现不佳，中证红利全年收益为负，红利低波收益也仅是微正，这与红利的防御属性是相关的，市场看涨的时候，更多人希望去买进攻性的股票，少有人愿意去买防御属性的股票。行业层面，30个中信行业中，有色、通信涨幅遥遥领先，涨幅都超过80%，有色是因为贵金属和工业金属的价格大幅上涨，通信则依然是AI的大趋势带来的持续性利好；表现较差的行业为食品饮料和煤炭，是仅有的两个全年收益为负的行业，可以看出白酒消费在2025年仍未走出低谷，属于红利类的煤炭行业股票表现也不佳。2025年国际局势动荡，美国对全球加税，对中美贸易设限，阶段性对中国的外贸和股市带来了较大的影响，但是经过几轮反复磋商，大部分关税已经取消或者暂停，后续对出口的影响大幅减少。2025年的股市主线是科技和金银，科技上AI、机器人、商业航天等主题轮番上演，伴随着金银全年稳步上涨，一起合力造就了2025年全年的慢牛行情。2025年，本基金维持较高仓位。具体投资组合的构建，按照在符合合同的股票池内，主要采用量化选股策略的方式进行投资，重视行业均衡配置和个股基本面指标的筛选，市值属性维持中等，整体组合具有一定的弹性，对多个行业都有所配置。全年获得了超过沪深300指数的收益，仍会继续努力提高基金业绩。

2025年延续了2024年后期的上涨趋势，全年市场涨幅较好，是一个慢牛年。上证指数连创新高，突破了最近十年的高点，全年市场日交易额相对2024年有明显放大，整体市场交易热度很高。宽基指数中，从沪深300到中证2000，大中小盘指数都获得了较高的收益。其他风格上，中证红利指数为代表的红利风格表现不佳，中证红利全年收益为负，红利低波收益也仅是微正，这与红利的防御属性是相关的，市场看涨的时候，更多人希望去买进攻性的股票，少有人愿意去买防御属性的股票。行业层面，30个中信行业中，有色、通信涨幅遥遥领先，涨幅都超过80%，有色是因为贵金属和工业金属的价格大幅上涨，通信则依然是AI的大趋势带来的持续性利好；表现较差的行业为食品饮料和煤炭，是仅有的两个全年收益为负的行业，可以看出白酒消费在2025年仍未走出低谷，属于红利类的煤炭行业股票表现也不佳。2025年国际局势动荡，美国对全球加税，对中美贸易设限，阶段性对中国的外贸和股市带来了较大的影响，但是经过几轮反复磋商，大部分关税已经取消或者暂停，后续对出口的影响大幅减少。2025年的股市主线是科技和金银，科技上AI、机器人、商业航天等主题轮番上演，伴随着金银全年稳步上涨，一起合力造就了2025年全年的慢牛行情。云计算50指数成分股大部分是计算机、互联网、云计算相关，直接和AI赛道强相关，受益于AI赛道连续不断的利好消息催化，指数在2025年连创新高，全年涨幅超过90%。本基金为指数基金，以对标的指数的有效跟踪为投资目标。2025年，本基金采用完全复制的被动式指数投资方法，避免不必要的交易，产品紧密跟踪了指数的走势，保持了较小的跟踪误差。报告期内，标的指数发生两次成分股定期调整。