王莉 - 基金投资策略和运作

二季度债市震荡走强，收益率曲线呈现陡峭化特征。宏观层面，呈现“生产稳、需求弱、外需坚挺”的K型分化格局：1-6月规模以上工业增加值同比增长5.4%，在各经济指标中表现相对稳定；生产端整体保持韧性，但固定资产投资加速下行，上半年累计同比回落5.7%，连续2个月明显走弱，其中基建投资累计同比从一季度的的同比增长8.9%降至同比回落2.4%，制造业投资转负至-1.2%，房地产开发投资累计同比回落18.0%、降幅持续扩大，地产链仍处于“销售弱—资金弱—投资弱”的负反馈中。国内需求进一步走弱，上半年社零同比增长1.3%，“两新”政策效应衰减后消费动能明显不足。物价层面，1-6月CPI同比增长1.0%持平，PPI同比增长1.5%、创近年新高，受有色金属、煤炭等上游涨价及AI算力需求拉动，但价格向下游传导不畅，和内需相关的品类依然偏弱，随着美伊冲突停歇，油价回落带动了6月物价指数环比明显回落。外需方面，上半年出口（美元计）同比增长17.6%，持续超预期，AI产业链需求和价格传导效应持续支撑出口韧性，贸易顺差维持高位。  海外方面，持续数月的美以伊地缘冲突在6月达成阶段性停火协议、持续维持高位的油价终于在6月后应声回落，通胀担忧有所缓解。美联储议息会议纪要偏鹰、半数委员支持年内加息，但新任主席沃什删除前瞻指引、转向完全数据依赖，使得未来政策路径的不确定性增加。美元指数持续强势，但人民币汇率表现相对更优，至6月底美元兑人民币收于6.79附近。  政策方面，财政政策中规中矩，支出力度不及往年，货币政策二季度延续“适度宽松、精准调控”的基调，操作呈现“前收后放”的特征，亦是顺应市场自发性宽松的实际情况。4月央行通过买断式回购和MLF等渠道净回笼长期流动性约6000亿元，5月再次净回笼9000亿元，但短期资金回笼不及，资金中枢不升反降，R001和R007加权利率分别下行至1.29%和1.36%附近，DR007下行至1.33%附近，银行融出维持高位。6月冗余资金回笼到位，央行操作更具主动性，长期资金虽依旧回笼了1000亿，但公开市场操作积极投放，并在6月29日和30日两次开展隔夜逆回购操作，同时大幅压缩同日7天逆回购规模，央行对于资金的把控程度进一步加强，有效解决以往月初资金冗余难以迅速回笼的难题。  二季度债市整体震荡走强，可分五个阶段：4月初，超长期特别国债供给担忧升温，10年期国债收益率在1.81%-1.82%高位震荡；4月中旬至月末，资金极度宽松叠加地缘局势缓和，债市修复，10年期国债收益率一度下探至1.74%下方；5月初，央行买断式逆回购大额净回笼引发短端调整，1年期国债收益率上行至1.21%附近；5月中下旬，基本面偏弱、MLF超额投放推动债市再度走强，10年期国债收益率下行至1.71%附近；6月，多空因素交织，10年期国债收益率在1.70%-1.75%区间窄幅震荡。全季来看，1年期国债收益率下行约12bp至1.17%，10年期国债收益率下行约9bp至1.73%，10年期国开债收益率下行约18bp，30年期国债收益率下行约13bp至2.236%。短端受资金面极度宽松主导持续走低，长端在供给担忧缓释、基本面偏弱支撑下由高位震荡转向修复，曲线呈现陡峭化特征。信用债收益率与国债波动趋同，同步震荡下行，低等级、中长久期品种下行幅度更为显著，信用利差普遍收窄，其中3年期和5年期各评级利差继续收窄10-15bp，1年期高等级利差小幅走阔。品种方面，二永债跟随长端利率波动放大，4-5月下行阶段表现优于普通信用债，6月调整阶段跌幅也更大。  报告期内，本基金在风险匹配的原则下追求稳健回报，持仓以中短久期、高流动性品种为主，主要投资于优质信用债，并灵活运用杠杆策略、久期策略、套息策略和择时策略，适时在利率债和二永债中进行波段操作，以增厚基金收益。

2026年上半年货币总量维持充裕环境，6月末 M2同比维持 8.6% 高位运行，M1 年初短暂回升后逐月震荡走弱，6月同比回落至 5.0%，反映企业经营活动现金流修复节奏偏慢；存量社融同比7.7%小幅温和下行，总量流动性平稳但信用传导分化明显。人民币贷款存量同比5.5% 持续偏弱，居民部门信贷持续净偿还、购房与消费借贷意愿低迷，不过企业中长期贷款上半年累计新增接近5 万亿，制造业、高技术产业设备更新信贷支撑有力，信贷未再现年初脉冲式集中投放，投放节奏整体前低后平、均衡缓释。生产端持续修复，在去年连续两个季度放缓后，1-6 月规模以上工业增加值同比回升至5.3%，站稳年内相对高位区间，其中 AI 电子、高端装备、电力设备高技术制造业保持双位数高增，成为工业核心拉动；固定资产投资较去年四季度低位有小幅改善，但近期有继续放缓的趋势，地产开发投资持续深度拖累，行业修复力度偏弱。  物价端上游修复节奏先强后缓，一季度 PPI 同比降幅快速收窄并转正，5月 PPI 同比冲高至 3.9%，主因年初伊朗地缘冲突推升原油、能源化工品涨价；6 月美伊达成谅解备忘录、霍尔木兹海峡航运风险缓释，国际原油价格冲高回落，国内 PPI 环比涨幅明显收窄，上游涨价压力边际缓和。通胀分层特征突出，核心 CPI 持续温和修复但斜率放缓，PPI 与 CPI 剪刀差持续存在，中下游企业利润持续承压，整体内需修复力度仍不足。  PMI 呈现波动修复特征，受春节扰动 2 月制造业 PMI 落入收缩区间，3 月重回荣枯线上方，4、5 月小幅回落至 50 临界值；6 月制造业 PMI 回升至 50.3%，生产、新订单、新出口订单同步回暖，行业景气持续扩张，但大小企业分化显著。消费边际改善但修复不均衡，1-2月社零依托春节扭转去年四季度持续走弱态势，但可选耐用品、地产后周期消费持续疲软，居民预防性储蓄意愿偏高、杠杆持续下行，内需整体修复节奏显著慢于生产与外需。  在一季度债市得到修复后，二季度债市整体进入偏强走势中。受地缘冲突升温影响，资金面进入较为宽松状态，DR001一度来到1.2%，带动收益率全面下行，尤其是10年以内品种下行幅度明显。二季度经济数据边际走弱，尤其是内需恢复情况不理想，之前对市场造成较大压力的基本面也得到缓解，在配置盘带动下，短端利率债逼近历史低位。  考虑到二季度地缘冲突冲击以及宽松的资金面，基金在二季度增持了长期限债券，积极调整组合的期限结构，取得了良好的效果。本季度，我们将密切关注经济基本面状态，根据基本面变化情况灵活调整组合久期。

债券市场方面，二季度利率债走势整体偏强，各期限利率债收益率中枢继续下移，期限利差随之收窄，曲线从一季度末的陡峭逐步转平。具体来看，4月资金面保持宽松，利率一路顺畅下行；5月国内基本面持续走弱、内需疲软，长端加速下探，10年期国债收益率最低触及年内低点1.70%；进入6月，资金面边际收紧，叠加理财资金赎回债基的扰动，10年期国债收益率一度回调至1.75%附近，此后在偏弱基本面的支撑下低位震荡，资金季节性摩擦放大了短期波动，但仍难以阻挡配置热情。截止6月30日，10年期国债收益率下行8BP至1.73%，30年期国债收益率下行13BP至2.22%。  信用债二季度收益率全线下行，各品种信用利差普遍收窄，等级利差和期限利差多数位于历史相对低位。其中商业银行二永债表现最为强势，截至6月30日，5年期AAA评级中短期票据收益率下行14BP至1.75%；10年期AAA-二级资本债收益率下行27BP至2.13%。  二季度，受权益市场风险偏好修复带动，可转债走出结构性上行行情。中证转债指数全季上涨3.7%，但上涨主要集中于科技等高价高弹性品种，市场分化加剧、成交量逐步回落。与此同时，可转债整体估值居高不下、债底保护削弱，市场整体呈现与权益市场类似的K型分化走势。  权益市场方面，2026年二季度，A股市场整体上涨，但风格分化尤其显著，成长风格大幅跑赢价值风格。行业层面，以AI算力链为代表的TMT板块表现突出，制造业次之，而上游周期板块大幅下跌，消费与医药板块亦显著跑输。整体来看，二季度市场呈现鲜明的科技成长占优格局，资金向AI产业链高度集中，板块间的收益分化处于近年来较高水平。  报告期内，本基金在纯债方面以利率债和中短久期高评级信用债锁定票息，灵活把握利率债波段机会，兼顾收益增厚与流动性安全；截至报告期末，组合无可转债持仓。本基金的权益仓位运行在18%上下，行业分布涵盖金融、周期、消费红利等资产，并逐步加大了科技成长资产的投资比例。报告期内权益市场持续走强，结构极致分化。基金持仓的港股互联网、金融和周期的表现较差，是拖累净值表现的主要原因。从组合构建的角度，管理人对单一资产风格的配置，在市场极致分化下表现出了韧性不足，与我们所追求的稳定收益回撤比，出现了偏离。后续，我们将均衡各风格的配置比例，以提高基金在面对不同类型市场的适应性。

2026年二季度，经济修复态势呈K型分化，出口部门强劲增长，但传统内需部门则进一步走弱。二季度，代表内需的地产、消费产业链仍处于回落状态，1-5月房地产投资同比-16.2%，降幅较去年同期进一步扩大。5月社零同比出现负增长（-0.6%）。二季度受制于财政发力不足以及实体信贷需求疲弱，信贷和社融增速呈双弱格局。另一方面，AI技术迭代驱动算力基建大爆发，拉动计算机和通信、电子等行业出口大幅增长，同时数据中心建设拉动锂电储能行业出口走强。数据显示，2026年1-5月，以美元计出口累计同比增长15.5%，其中，机电产品出口占63.6%，凸显出我国制造业强劲的国际竞争力。  二季度，银行间市场资金较为宽松，银行等金融机构呈现出较强的债券配置需求。报告期内，债市延续一季度的强势表现，信用债表现尤为突出。二季度随着权益市场呈现较强两极分化行情，AI基建浪潮带动上游电子、通信等行业大幅走强，转债市场呈现极端分化行情，仅少数科技相关个券大幅上涨，其余行业及个券则普遍回调。  报告期内，基金坚持可转债+信用债的投资策略，观察到传统经济内生动能趋弱的现象，本基金积极提高信用债及利率债的配置仓位，整体久期有所上升。本基金仍坚持双低为主的可转债投资策略，在报告期内着重减持了估值较高且基本面偏弱的个券，控制净值回撤风险。未来将择机择券进行配置，争取较好的投资收益。基金未来将继续根据宏观经济、流动性、供需结构等，考察债券品种相对价值的变化，继续挖掘可转债以及信用债的投资机会。

二季度，利率债走势整体偏强，各期限利率债收益率中枢继续下移，期限利差随之收窄，曲线从一季度末的陡峭逐步转平。具体来看，4月资金面保持宽松，利率一路顺畅下行；5月国内基本面持续走弱、内需疲软，长端加速下探，10年期国债收益率最低触及年内低点1.70%；进入6月，资金面边际收紧，叠加理财资金赎回债基的扰动，10年期国债收益率一度回调至1.75%附近，此后在偏弱基本面的支撑下低位震荡，资金季节性摩擦放大了短期波动，但仍难以阻挡配置热情。截止6月30日，10年期国债收益率下行8BP至1.73%，30年期国债收益率下行13BP至2.22%。  信用债二季度收益率全线下行，各品种信用利差普遍收窄，等级利差和期限利差多数位于历史相对低位。其中商业银行二永债表现最为强势，截至6月30日，5年期AAA评级中短期票据收益率下行14BP至1.75%；10年期AAA-二级资本债收益率下行27BP至2.13%。  二季度，受权益市场风险偏好修复带动，可转债走出结构性上行行情。中证转债指数全季上涨3.7%，但上涨主要集中于科技等高价高弹性品种，市场分化加剧、成交量逐步回落。与此同时，可转债整体估值居高不下、债底保护削弱，市场整体呈现与权益市场类似的K型分化走势。  报告期内，本基金在纯债方面以短端利率债和中短久期高评级信用债锁定票息，灵活把握利率债波段机会，兼顾收益增厚与流动性安全。转债方面，保持中低仓位，组合坚持行业分散和个券精选，减仓高溢价科技转债，逢低布局低溢价绩优转债，平衡收益与估值风险。

宏观方面，二季度外部环境变化影响加深，世界经济增长动能疲弱，地缘政治风险持续上升，供给冲击和输入型通胀压力有所显现，主要经济体经济表现分化，各国央行货币政策调整存在不确定性。我国经济高质量发展向新向优，但持续稳中向好的基础还需进一步巩固。同时，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。从关键经济数据来看，截至6月末，全国规模以上工业增加值累计同比增长5.4%；固定资产投资累计同比减少5.7%，其中房地产投资增速同比下降18.0%；社会消费品零售总额累计同比增长1.3%。价格方面，全国居民消费价格累计同比上涨1.0%；全国工业生产者出厂价格累计同比上涨1.5%。截至6月末，出口贸易同比增长17.6%，进口贸易同比增长26.6%。  权益市场投资策略方面，二季度，A股市场呈现上涨趋势，沪深300上涨11.9%，创业板指上涨36.35%。行业表现延续分化趋势，但主线较1季度出现了明显的切换。按申万一级行业2026年4月1日至6月30日区间涨跌幅计算，电子、通信、建筑材料和机械设备表现居前；而石油石化、农林牧渔、钢铁、美容护理、商贸零售和食品饮料等板块表现相对靠后。成长风格显著跑赢大盘价值，由此可见，2026年上半年市场不再是普涨行情，而是资金、盈利预期与政策支持同时向AI算力、半导体、通信设备等科技主线集中。2026年上半年最大的变化在于：科技主线相对更集中，消费与传统内需链则相对较弱，市场定价锚或已切换至“外需韧性+AI资本开支+国产替代”。二季度地产销售量，特别是一线城市的二手房销售继续呈现上涨态势，成交价格阶段性企稳。价格方面，受基数及原油价格影响，工业品价格及食品价格阶段性上涨。金融数据在开门红后有所走弱。央行在4-5月份期间持续支持性的政策导向，以结构调整为主，对金融市场、实体经济整体保持较为呵护的态度，无降准降息动作。6月份以来，银行间市场价格中枢较前有所抬升，资金面呈现紧平衡态势。  债券市场投资策略方面，二季度债市呈现上涨态势。中债总指数上涨1.21%，中债国债总指上涨1.28%，中债信用债总指数上涨0.82%。  运作分析方面，报告期内，本基金一直维持较为中性的仓位。目前组合中，港股互联网、银行等行业配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，通过个股的挖掘实现组合的超额收益。债券持仓部分，本基金在二季度维持了中性持仓和久期，投资品种以利率债、存单、高评级信用债为主。

债券市场投资策略方面，利率债二季度走势整体偏强，各期限利率债收益率中枢继续下移，期限利差随之收窄，曲线从一季度末的陡峭逐步转平。具体来看，4月资金面保持宽松，利率一路顺畅下行；5月国内基本面持续走弱、内需疲软，长端加速下探，10年期国债收益率最低触及年内低点1.70%；进入6月，资金面边际收紧，叠加理财资金赎回债基的扰动，10年期国债收益率一度回调至1.75%附近，此后在偏弱基本面的支撑下低位震荡，资金季节性摩擦放大了短期波动，但仍难以阻挡配置热情。截止6月30日，10年期国债收益率下行8BP至1.73%，30年期国债收益率下行13BP至2.22%。信用债二季度收益率全线下行，各品种信用利差普遍收窄，等级利差和期限利差多数位于历史相对低位。其中商业银行二永债表现最为强势，截至6月30日，5年期AAA评级中短期票据收益率下行14BP至1.75%；10年期AAA-二级资本债收益率下行27BP至2.13%。可转债二季度受权益市场风险偏好修复带动，走出结构性上行行情。中证转债指数全季上涨3.7%，但上涨主要集中于科技等高价高弹性品种，市场分化加剧、成交量逐步回落。与此同时，可转债整体估值居高不下、债底保护削弱，市场整体呈现与权益市场类似的K型分化走势。  权益市场投资策略方面，2026年2季度，A股市场呈现上涨趋势，沪深300上涨11.9%，创业板指上涨36.35%。权益市场投资策略方面，二季度，A股市场呈现上涨趋势，沪深300上涨11.9%，创业板指上涨36.35%。行业表现延续分化趋势，但主线较1季度出现了明显的切换。按申万一级行业2026年4月1日至6月30日区间涨跌幅计算，电子、通信、建筑材料和机械设备表现居前；而石油石化、农林牧渔、钢铁、美容护理、商贸零售和食品饮料等板块表现相对靠后。成长风格显著跑赢大盘价值，由此可见，2026年上半年市场不再是普涨行情，而是资金、盈利预期与政策支持同时向AI算力、半导体、通信设备等科技主线集中。2026年上半年最大的变化在于：科技主线相对更集中，消费与传统内需链则相对较弱，市场定价锚或已切换至“外需韧性+AI资本开支+国产替代”。二季度地产销售量，特别是一线城市的二手房销售继续呈现上涨态势，成交价格阶段性企稳。价格方面，受基数及原油价格影响，工业品价格及食品价格阶段性上涨。金融数据在开门红后有所走弱。央行在4-5月份期间持续支持性的政策导向，以结构调整为主，对金融市场、实体经济整体保持较为呵护的态度，无降准降息动作。6月份以来，银行间市场价格中枢较前有所抬升，资金面呈现紧平衡态势。  运作分析方面，报告期内，本基金的仓位安排相对较为灵活。目前组合中银行和周期的股票配置相对较多，总体在行业和风格配置上以均衡为主，通过个股的挖掘实现组合的超额收益。纯债方面，以短端利率债和中短久期高评级信用债锁定票息，灵活把握利率债波段机会，兼顾收益增厚与流动性安全。转债方面，保持中低仓位，组合坚持行业分散和个券精选，减仓高溢价科技转债，逢低布局低溢价绩优转债，平衡收益与估值风险。

权益市场投资策略方面，二季度，A股市场呈现震荡上行走势，指数普涨但结构相对分化。行业方面，电子、通信涨幅居前，建材、机械设备表现居中，而石油石化、农林牧渔、钢铁、食品饮料等跌幅较大，消费、资源、金融地产整体偏弱。回顾二季度，制造业PMI持续位于荣枯线上方，经济维持弱修复态势，货币政策保持松紧适度基调，流动性合理充裕，为高估值成长品种提供估值支撑。一季报窗口期受到高盈利因子主导，具备高ROE、净利润超预期的公司获得稳定正向溢价，叠加4月以来海外地缘事件影响趋缓、稳增长政策持续发力，市场风险偏好逐级修复，成长风格全面占优。产业端，全球AI算力需求爆发成为核心引擎，相关产品及材料涨价、光模块等制成品出口量价齐升，验证中国AI硬件制造的全球竞争力，支撑电子、通信板块估值大幅扩张。风格层面，成长显著跑赢价值。5月下旬以来，随着前期高位板块交易拥挤度突破历史极值，“恐高”情绪升温，叠加美联储降息预期收敛压制风险偏好，市场出现阶段性均衡化压力，消费与资源龙头行情明显偏弱，但年内高盈利高估值的主线方向并未改变。  债券市场投资策略方面，二季度利率债走势整体偏强，各期限利率债收益率中枢继续下移，期限利差随之收窄，曲线从一季度末的陡峭逐步转平。具体来看，4月资金面保持宽松，利率一路顺畅下行；5月国内基本面持续走弱、内需疲软，长端加速下探，10年期国债收益率最低触及年内低点1.70%；进入6月，资金面边际收紧，叠加理财资金赎回债基的扰动，10年期国债收益率一度回调至1.75%附近，此后在偏弱基本面的支撑下低位震荡，资金季节性摩擦放大了短期波动，但仍难以阻挡配置热情。截止6月30日，10年期国债收益率下行8BP至1.73%，30年期国债收益率下行13BP至2.22%。信用债二季度收益率全线下行，各品种信用利差普遍收窄，等级利差和期限利差多数位于历史相对低位。其中商业银行二永债表现最为强势，截至6月30日，5年期AAA评级中短期票据收益率下行14BP至1.75%；10年期AAA-二级资本债收益率下行27BP至2.13%。二季度，受权益市场风险偏好修复带动，可转债走出结构性上行行情。中证转债指数全季上涨3.7%，但上涨主要集中于科技等高价高弹性品种，市场分化加剧、成交量逐步回落。与此同时，可转债整体估值居高不下、债底保护削弱，市场整体呈现与权益市场类似的K型分化走势。  运作分析方面，报告期内，本基金一直维持中性的权益仓位。目前组合中，电子、电气设备、机械、化工等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，继续自下而上的深入研究挖掘个股。纯债方面，以利率债和中短久期高评级信用债锁定票息，灵活把握利率债波段机会，兼顾收益增厚与流动性安全。转债方面，保持极低仓位，组合坚持行业分散和个券精选，减仓高溢价科技转债，逢低布局低溢价绩优转债，平衡收益与估值风险。

二季度，利率债走势整体偏强，各期限利率债收益率中枢继续下移，期限利差随之收窄，曲线从一季度末的陡峭逐步转平。具体来看，4月资金面保持宽松，利率一路顺畅下行；5月国内基本面持续走弱、内需疲软，长端加速下探，10年期国债收益率最低触及年内低点1.70%；进入6月，资金面边际收紧，叠加理财资金赎回债基的扰动，10年期国债收益率一度回调至1.75%附近，此后在偏弱基本面的支撑下低位震荡，资金季节性摩擦放大了短期波动，但仍难以阻挡配置热情。截止6月30日，10年期国债收益率下行8BP至1.73%，30年期国债收益率下行13BP至2.22%。  信用债二季度收益率全线下行，各品种信用利差普遍收窄，等级利差和期限利差多数位于历史相对低位。其中商业银行二永债表现最为强势，截至6月30日，5年期AAA评级中短期票据收益率下行14BP至1.75%；10年期AAA-二级资本债收益率下行27BP至2.13%。  二季度，受权益市场风险偏好修复带动，可转债走出结构性上行行情。中证转债指数全季上涨3.7%，但上涨主要集中于科技等高价高弹性品种，市场分化加剧、成交量逐步回落。与此同时，可转债整体估值居高不下、债底保护削弱，市场整体呈现与权益市场类似的K型分化走势。  二季度，本基金纯债方面以短端利率债和中短久期高评级信用债锁定票息，灵活把握利率债波段机会，兼顾收益增厚与流动性安全。转债方面，保持中低仓位，组合坚持行业分散和个券精选，减仓高溢价科技转债，逢低布局低溢价绩优转债，平衡收益与估值风险。

宏观方面，2026年二季度，经济修复态势呈K型分化，出口部门强劲增长，但传统内需部门则进一步走弱。二季度，代表内需的地产、消费产业链仍处于回落状态，1-5月房地产投资同比-16.2%，降幅较去年同期进一步扩大。5月社零同比出现负增长（-0.6%）。二季度受制于财政发力不足以及实体信贷需求疲弱，信贷和社融增速呈双弱格局。另一方面，AI技术迭代驱动算力基建大爆发，拉动计算机和通信、电子等行业出口大幅增长，同时数据中心建设拉动锂电储能行业出口走强。数据显示，2026年1-5月，以美元计出口累计同比增长15.5%，其中，机电产品出口占63.6%，凸显出我国制造业强劲的国际竞争力。  债券市场投资策略方面，二季度，银行间市场资金较为宽松，银行等金融机构呈现出较强的债券配置需求。报告期内，债市延续一季度的强势表现，信用债表现尤为突出。二季度随着权益市场呈现较强两极分化行情，AI基建浪潮带动上游电子、通信等行业大幅走强，转债市场呈现极端分化行情，仅少数科技相关个券大幅上涨，其余行业及个券则普遍回调。  权益市场投资策略方面，二季度A股市场呈现震荡上行走势，指数普涨但结构相对分化。行业方面，电子、通信涨幅居前，建材、机械设备表现居中，而石油石化、农林牧渔、钢铁、食品饮料等跌幅较大，消费、资源、金融地产整体偏弱。回顾二季度，制造业PMI持续位于荣枯线上方，经济维持弱修复态势，货币政策保持松紧适度基调，流动性合理充裕为高估值成长品种提供估值支撑。一季报窗口期高盈利因子主导，具备高ROE、净利润超预期的公司获得稳定正向溢价，叠加4月以来海外地缘事件影响趋缓、稳增长政策持续发力，市场风险偏好逐级修复，成长风格全面占优。产业端，全球AI算力需求爆发成为核心引擎，相关产品及材料涨价、光模块等制成品出口量价齐升，验证中国AI硬件制造的全球竞争力，支撑电子、通信板块估值相对大幅扩张。风格层面，成长显著跑赢价值。5月下旬以来，随着前期高位板块交易拥挤度突破历史极值，“恐高”情绪升温，叠加美联储降息预期收敛压制风险偏好，市场出现阶段性均衡化压力，消费与资源龙头行情明显偏弱，但年内高盈利高估值的主线方向并未改变。  运作分析方面，报告期内，本基金采取中性偏乐观的权益仓位。目前组合中，电子、通信、电气设备、机械、化工等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，继续自下而上的深入研究挖掘个股。同时，本基金债权仓位部分对信用债进行底仓配置，对可转债的配置仓位有所下调，着重减持了估值较高且基本面偏弱的个券，整体仓位保持中性偏低水平，规避高估值回撤风险。

宏观方面，2026年二季度，经济修复态势呈K型分化，出口部门强劲增长，但传统内需部门则进一步走弱。二季度，代表内需的地产、消费产业链仍处于回落状态，1-5月房地产投资同比-16.2%，降幅较去年同期进一步扩大。5月社零同比出现负增长（-0.6%）。二季度受制于财政发力不足以及实体信贷需求疲弱，信贷和社融增速呈双弱格局。另一方面，AI技术迭代驱动算力基建大爆发，拉动计算机和通信、电子等行业出口大幅增长，同时数据中心建设拉动锂电储能行业出口走强。数据显示，2026年1-5月，以美元计出口累计同比增长15.5%，其中，机电产品出口占63.6%，凸显出我国制造业强劲的国际竞争力。  债券市场投资策略方面，二季度，银行间市场资金较为宽松，银行等金融机构呈现出较强的债券配置需求。报告期内，债市延续一季度的强势表现，信用债表现尤为突出。二季度随着权益市场呈现较强两极分化行情，AI基建浪潮带动上游电子、通信等行业大幅走强，转债市场呈现极端分化行情，仅少数科技相关个券大幅上涨，其余行业及个券则普遍回调。  权益市场投资策略方面，二季度，A股市场呈现震荡上行走势，指数普涨但结构相对分化。行业方面，电子、通信涨幅居前，建材、机械设备表现居中，而石油石化、农林牧渔、钢铁、食品饮料等跌幅较大，消费、资源、金融地产整体偏弱。回顾二季度，制造业PMI持续位于荣枯线上方，经济维持弱修复态势，货币政策保持松紧适度基调，流动性合理充裕为高估值成长品种提供估值支撑。一季报窗口期高盈利因子主导，具备高ROE、净利润超预期的公司获得稳定正向溢价，叠加4月以来海外地缘事件影响趋缓、稳增长政策持续发力，市场风险偏好逐级修复，成长风格全面占优。产业端，全球AI算力需求爆发成为核心引擎，相关产品及材料涨价、光模块等制成品出口量价齐升，验证中国AI硬件制造的全球竞争力，支撑电子、通信板块估值相对大幅扩张。风格层面，成长显著跑赢价值。5月下旬以来，随着前期高位板块交易拥挤度突破历史极值，“恐高”情绪升温，叠加美联储降息预期收敛压制风险偏好，市场出现阶段性均衡化压力，消费与资源龙头行情明显偏弱，但年内高盈利高估值的主线方向并未改变。  运作分析方面，报告期内，本基金一直维持中性偏乐观的权益仓位。目前组合中，电子、通讯、电气设备、机械、化工等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，继续自下而上的深入研究挖掘个股。同时，观察到传统经济内生动能趋弱的现象，本基金积极提高信用债及利率债的配置仓位，整体久期有所上升。二季度可转债市场极端分化，本基金可转债的配置仓位有所下调，着重减持了估值较高且基本面偏弱的个券，整体仓位保持中性偏低水平，规避高估值回撤风险。

2026年一季度债市走出牛市格局，长短端收益率略有分化。宏观经济方面，年底的经济数据依旧延续三、四季度的下滑趋势，但随着一季度数据的逐步出炉，可以看到包括生产、投资和消费和去年相比均有不同程度的好转，而出口作为去年最大的黑马今年依旧有相对亮眼的表现，甚至金融数据中的中长期信贷也有亮点。3月石油价格暴涨，带动国内CPI和PPI环比超预期上行，PPI有望在4月提前回正。政策方面，3月两会召开，将GDP目标定在4.5-5%，并争取更好结果，赤字率维持4%与去年持平，发行1.3万亿超长期特别国债和3000亿补充银行资本特别国债，用途更多的倾斜于“两重两新”和促进内需方面，结构上针对性更强，并更注重高质量发展。房地产政策再度放松，降低商用房购房贷款最低首付比例，“三条红线”不再成为房企的考核标准等，地区性的房地产政策不断，共同拉动一、二手房价格环比企稳。货币政策方面，央行始终坚持适度宽松的货币政策，并多次表态维持金融市场稳定，1月宣布下调各类结构性政策工具利率0.25%，增加支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款额度。自去年起央行对货币市场的控制力不断增强，资金价格始终维持稳定，今年更是平稳在低位，并通过降低MLF和买断式回购以及对活期存款利率自律的方式不断降低银行融资成本，加上一季度本身银行就有大量高息存款到期，资产重定价也降低了银行资金成本，银行的净息差压力得以改善。海外方面，2月底美以在与伊朗和谈的过程中突然发起攻击，却变成了收不了场的拉锯战，伊朗证明了其对海峡的控制力，原油价格飙升，全球股市、商品、债市均大跌，风险偏好大幅转弱，美元指数回升，但由于中国的制造业产业链全面，能源结构多样化，人民币汇率相对还是较强，国内风险偏好没有像前几年那样彻底回落，更多的是进行短期避险并蛰伏等待战事出现决定性的转机。  一季度的债市的主线为确定宽松货币政策下的资金欠配以及暂时的避险需求。年初高息存款大量到期却没有出现预期的脱媒现象，春节假期相对较晚，信贷需求平稳，提现需求和年初的缴款缴税大月错开，央行呵护态度也相对确定，买断式回购和中期借贷便利均保持充足供给，因此银行的主动负债意愿依旧不足，在以上因素的结合下，今年的春节成为史上资金利率最低最平稳的一年。保险和固收类基金的规模增长都相对不错，各类机构的负债保持比较充裕的状态，存单连续净到期，开年起中短端品种收益率即开启了震荡下行模式，至2月底美伊冲突，资金避险需求下中短端收益率再度下行。虽然经济数据显示基本面有持续向好的迹象且有输入性通胀压力，但这些利空仅在长端及超长端产生了影响，资金在中短端堆积的厉害，5年以内非利率品种收益率基本都创出了新低。  报告期内，本基金致力于在风险匹配下的收益回报，以中短久期和高流动性品种为主，主要投资于优质的信用债品种，并灵活运用杠杆策略，套息策略和择时策略，在利率债和二永债之中择时做好波段增厚产品的收益。