李晓博 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，债市收益率整体震荡下行，收益率曲线小幅走平。4月，跨季后资金面步入超常规宽松状态，叠加信贷需求偏弱和理财规模回升，资金端和负债端共同驱动债市收益率在中旬出现较快下行，市场沿着收益率曲线寻找利差压缩机会；5月，资金面边际收敛，债市收益率在当月中上旬延续了4月下旬以来的窄幅震荡走势，直至步入下旬，随着央行转为净投放、资金面在税期和跨月继续保持平稳，债市收益率继续下行；6月，资金价格继续向政策利率回归，叠加前期现券收益率下探到关键点位后，止盈情绪升温和理财出现预防性赎回，债市收益率震荡上行。陆家嘴论坛推出隔夜逆回购并收窄短端利率走廊后，资金面预期趋于稳定。整体来看，二季度债市延续了一季度的好转态势，利率曲线从持续陡峭化转为小幅平坦化，资金面和负债端成为债市的核心驱动因素。报告期内，组合密切跟踪市场动向，债券方面，组合灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布；权益方面，组合长期聚焦于军工、医药和国产算力板块，整体仓位保持稳定。展望2026年三季度，预计债券市场的主线在于资金面、供需格局和政策面。资金面方面，宽松基调有望延续，但资金价格中枢抬升且内生稳定性有所降低；供需格局方面，政府债供给有望加速，政策性金融债供给或将跟随新型政策性金融工具加快落地而增加；政策方面，关注政策面对于稳增长的最新要求。总体来看，2026年三季度债市多空交织，影响因素较为复杂，在经济转型和新旧动能分化的背景下，资金面宽松、信贷需求偏弱和机构欠配对债市的支撑仍在，但与此同时，我们也看到国产算力卡与配套产业链开始逐步放量，预计将加速经济转型，债市风险逐步显现。

二季度，海外利率债与信用债市场宽幅震荡。利率方面，受地缘扰动与强劲就业数据影响，10 年期美债收益率于5月下旬一度升至约4.68% 的阶段性高点；6 月中旬美联储议息会议维持政策利率于3.50%—3.75%不变，点阵图偏鹰（约半数委员预计年内可能加息），但季末随美伊局势缓和、油价回落，叠加季度内股市大幅跑赢债市引发的季末资金再平衡，10 年期美债收益率回落至约 4.4% 以下。报告期内，美债收益率曲线整体呈熊平，短端收益率上行幅度大于长端。信用方面，全球美元信用债利差进一步收敛至历史低分位，但在票息支撑下，板块多录得正回报。年初至季末，拉丁美洲美元债表现领先，美国高收益与离岸人民币债券次之，中资投资级与机构 MBS 均跑赢美国投资级，美债表现最弱。具体到本基金核心资产，报告期内亚洲投资级、中资投资级分别上涨约 1.2%、1.1%，亚洲高收益、中资高收益分别上涨约 3.6%、2.1%，当前亚洲投资级、中资投资级利差均处历史最低 10% 分位附近，估值安全边际已显著压缩。汇率与离岸人民币方面，在强劲的贸易顺差以及结汇动能下，人民币兑美元上半年延续偏强，季末在美元走强下回落至约 6.80 一线；离岸人民币（点心债）市场受境内险资南向通配置需求带动，技术面维持强势。操作方面，我们在信用债的久期操作上相对灵活，汇率上，基于对主要货币走势的研判，组合进行外汇敞口的灵活对冲。本报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为-0.07%，C类基金份额净值增长率为-0.08%，同期业绩比较基准收益率为0.69%。

2026年二季度，债市情绪良好，债券收益率整体下行，期限利差、信用利差变动不大。4月至5月，资金面整体宽松，资金价格下行，银行、理财等机构配置需求旺盛，债券收益率明显下行。进入6月，资金面有所收敛，资金价格中枢明显上移，市场止盈情绪浓厚，债市一度出现调整。临近跨季，随着跨季资金面好转，债市情绪升温，债券收益率再度小幅下行。整体来看，二季度债市行情良好，资金面宽松下各机构对债券的配置需求旺盛，市场沿着收益率曲线寻找配置和交易的机会。报告期内，组合密切跟踪市场动态，积极买入性价比良好的信用债，增加了组合的杠杆。展望三季度，预计债市的主线在于资金面、债券的供给节奏以及机构行为的变化等。当前债券收益率的静态水平较年初明显下行，三季度仍然是债券发行的高峰期，潜在的债券供给冲击预计对债市产生一定的扰动。宽松的货币基调下，债市出现大幅调整的风险不大。在低静态收益率的市场环境下，机构行为的变化或成为债市走向的重要因素。未来，组合将紧密跟踪资金面、货币政策等方面的变化，灵活调整融资策略，力争为投资人带来理想的回报。

2026年二季度，债市收益率整体震荡下行，收益率曲线小幅走平。4月，跨季后资金面步入超常规宽松状态，叠加信贷需求偏弱和理财规模回升，资金端和负债端共同驱动债市收益率在中旬出现较快下行，市场沿着收益率曲线寻找利差压缩机会；5月，资金面边际收敛，债市收益率在当月中上旬延续了4月下旬以来的窄幅震荡走势，直至步入下旬，随着央行转为净投放、资金面在税期和跨月继续保持平稳，债市收益率继续下行；6月，资金价格继续向政策利率回归，叠加前期现券收益率下探到关键点位后，止盈情绪升温和理财出现预防性赎回，债市收益率震荡上行。陆家嘴论坛推出隔夜逆回购并收窄短端利率走廊后，资金面预期趋于稳定。整体来看，二季度债市延续了一季度的好转态势，利率曲线从持续陡峭化转为小幅平坦化，资金面和负债端成为债市的核心驱动因素。转债市场方面，上半年转债溢价率总体呈上行趋势，尽管中间受到美伊冲突的影响有所回落，但在科技牛市的推动下，转债溢价率重新拉升并突破新高。而在总体估值创新高的背后同样表现出分化加剧，低价转债溢价率已见顶回落，显示稳健型资金逐步离场。在结构性行情下，以中小盘标的为主的转债市场受资金关注较少，流动性欠缺，正股近期表现较弱，而转债溢价率及可转债ETF持仓仍处于高位，当前处于转债市场方向选择的关键位置，若后续“K”型经济持续，AI交易保持强势，则存在转债正股与溢价率同步回调的压力，因此总体对转债投资观点偏谨慎，密切关注北美CSP财报变化、美联储政策态度以及国内财政政策发力情况。报告期内，组合纯债仓位保持中性，转债仓位处于中低水平，等待中小盘标的重新走出趋势性行情。展望2026年三季度，预计债券市场的主线在于资金面、供需格局和政策面。资金面方面，宽松基调有望延续，但资金价格中枢抬升且内生稳定性有所降低；供需格局方面，政府债供给有望加速，政策性金融债供给或将跟随新型政策性金融工具加快落地而增加；政策方面，关注政策面对于稳增长的最新要求。总体来看，2026年三季度债市多空交织，影响因素较为复杂，在经济转型和新旧动能分化的背景下，资金面宽松、信贷需求偏弱和机构欠配对债市的支撑仍在，但边际上较二季度或将有所弱化。转债的配置上，一方面在结构性行情下，关注市场强势方向中进攻性标的（AI+绩优公司）；另一方面则关注评级期结束后，受评级担忧被错杀标的的投资机会。

2026年二季度，债市收益率整体震荡下行，收益率曲线小幅走平。4月，跨季后资金面步入超常规宽松状态，叠加信贷需求偏弱和理财规模回升，资金端和负债端共同驱动债市收益率在中旬出现较快下行，市场沿着收益率曲线寻找利差压缩机会；5月，资金面边际收敛，债市收益率在当月中上旬延续了4月下旬以来的窄幅震荡走势，直至步入下旬，随着央行转为净投放、资金面在税期和跨月继续保持平稳，债市收益率继续下行；6月，资金价格继续向政策利率回归，叠加前期现券收益率下探到关键点位后，止盈情绪升温和理财出现预防性赎回，债市收益率震荡上行。陆家嘴论坛推出隔夜逆回购并收窄短端利率走廊后，资金面预期趋于稳定。整体来看，二季度债市延续了一季度的好转态势，利率曲线从持续陡峭化转为小幅平坦化，资金面和负债端成为债市的核心驱动因素。报告期内，组合密切跟踪市场动向，债券方面，组合灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布；权益方面，组合长期聚焦于军工、医药和国产算力板块，整体仓位保持稳定。展望2026年三季度，预计债券市场的主线在于资金面、供需格局和政策面。资金面方面，宽松基调有望延续，但资金价格中枢抬升且内生稳定性有所降低；供需格局方面，政府债供给有望加速，政策性金融债供给或将跟随新型政策性金融工具加快落地而增加；政策方面，关注政策面对于稳增长的最新要求。总体来看，2026年三季度债市多空交织，影响因素较为复杂，在经济转型和新旧动能分化的背景下，资金面宽松、信贷需求偏弱和机构欠配对债市的支撑仍在，但与此同时，我们也看到国产算力卡与配套产业链开始逐步放量，预计将加速经济转型，债市风险逐步显现。

二季度以来，随着外部冲突缓和、国内基本面保持平稳，资金面整体仍较为充裕，期限利差被明显压缩，长端利率也逐步修复了年初以来的超调。进入6月份后，央行加大流动性回笼力度，资金面边际收敛，债市缺乏明确的单边催化因素，长端利率整体维持窄幅波动，市场重新回到区间震荡格局。权益市场方面，二季度以来，A 股市场整体维持结构性行情，外部冲突阶段性缓和，国内基本面修复节奏相对偏慢，市场风险偏好在波动中逐步调整。流动性方面，整体资金环境仍较为充裕，对权益资产形成一定支撑，但随着宏观预期变化及市场风格轮动加快，板块间分化特征进一步显现。 投资操作上，本基金坚持大类资产配置思路，结合市场环境变化灵活调整组合结构。季度初在外部冲突引发市场波动的背景下，适度增持权益资产，积极把握阶段性调整带来的配置机会，重点增加了半导体设备、PCB 上游、光纤光缆及储能等行业资产配置。随着市场风格切换和板块轮动加快，组合适时进行了高低切换与结构优化，动态调整权益持仓，提升组合配置效率。在债券部分，则根据资金面变化和利率走势，灵活调整组合久期及信用债配置，并适当运用杠杆工具，以增强组合收益弹性，力争实现长期稳健回报。二季度转债整体维持高位运行，一方面持有部分基本面向好的中高价转债，同时积极关注剩余期限不长、有促转股意愿的中低价转债。

2026年二季度，债市收益率整体震荡下行，收益率曲线小幅走平。4月，跨季后资金面步入超常规宽松状态，叠加信贷需求偏弱和理财规模回升，资金端和负债端共同驱动债市收益率在中旬出现较快下行，市场沿着收益率曲线寻找利差压缩机会；5月，资金面边际收敛，债市收益率在当月中上旬延续了4月下旬以来的窄幅震荡走势，直至步入下旬，随着央行转为净投放、资金面在税期和跨月继续保持平稳，债市收益率继续下行；6月，资金价格继续向政策利率回归，叠加前期现券收益率下探到关键点位后，止盈情绪升温和理财出现预防性赎回，债市收益率震荡上行。陆家嘴论坛推出隔夜逆回购并收窄短端利率走廊后，资金面预期趋于稳定。整体来看，二季度债市延续了一季度的好转态势，利率曲线从持续陡峭化转为小幅平坦化，资金面和负债端成为债市的核心驱动因素。报告期内，组合密切跟踪市场动向，债券方面，组合灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布；权益方面，组合长期聚焦于军工、医药和国产算力板块，整体仓位保持稳定。展望2026年三季度，预计债券市场的主线在于资金面、供需格局和政策面。资金面方面，宽松基调有望延续，但资金价格中枢抬升且内生稳定性有所降低；供需格局方面，政府债供给有望加速，政策性金融债供给或将跟随新型政策性金融工具加快落地而增加；政策方面，关注政策面对于稳增长的最新要求。总体来看，2026年三季度债市多空交织，影响因素较为复杂，在经济转型和新旧动能分化的背景下，资金面宽松、信贷需求偏弱和机构欠配对债市的支撑仍在，但与此同时，我们也看到国产算力卡与配套产业链开始逐步放量，预计将加速经济转型，债市风险逐步显现。

2026年二季度，债市收益率曲线呈牛平走势。4月，在权益市场震荡加剧、资金面维持宽松、货币基金利率持续走低等因素的催化下，资金回流债券市场。市场对曲线交易的热情回升，十年及以上品种迎来难得的补涨行情，10年与30年间的期限利差显著压缩；5月，资金利率企稳，债市收益率窄幅震荡，直至下旬，随着央行公开市场操作转为净投放，债市收益率再次下行；6月初，资金价格继续向政策利率回归，叠加止盈情绪升温和理财季末预防性赎回，债市收益率快速上行。陆家嘴论坛央行进一步明确短端利率走廊操作范围，资金面预期趋于稳定，债券收益率转为下行。整体来看，二季度债市全面走牛，利率曲线从持续陡峭化转为小幅平坦化，信用利差维持低位，资金面成为债市的核心驱动因素。报告期内，组合密切跟踪基本面高频数据变化，以资金利率为锚，动态调整组合杠杆和久期水平，积极进行曲线交易，根据利差变化和供需格局灵活调整持仓券种结构。展望2026年三季度，预计债券市场的主线在于资金面、供需格局和政策面。资金面方面，宽松基调有望延续，但资金价格中枢抬升且内生稳定性有所降低；供需格局方面，政府债供给有望加速，政策性金融债供给或将跟随新型政策性金融工具加快落地而增加；政策方面，关注内需走弱的背景下政策面的边际变化。总体来看，我们对三季度的债券市场保持谨慎乐观。在经济转型和新旧动能分化的背景下，信贷需求偏弱和机构欠配对债市的支撑仍在，但由于绝对利率再次回到近年来低点，收益率继续下行需要新的催化因素。

2026年一季度，债市收益率曲线呈牛陡走势，十年期以内品种表现较好，收益率震荡下行，十年期以上品种收益率小幅上行。1月初，权益市场快速上涨，债市承压，收益率曲线陡峭化上行，随后，一方面股市进入震荡期，另一方面实体经济信贷需求弱于预期，债市收益率转为下行，收益率曲线走平。2月下旬至3月底，债券期限利差走阔，收益率曲线显著走陡。短端受益于资金面保持宽松和同业活期存款自律机制升级，收益率全面下行；超长端受到地方债供给增加、由美以伊冲突引发的输入性通胀担忧等因素的影响，表现较弱，收益率震荡上行。报告期内，组合坚持票息优先，优选中短期限信用债作为底仓品种，根据资金面的变化，灵活调整组合杠杆水平。展望2026年二季度，预计债券市场的主线在于政策、通胀和海外地缘冲突等。政策方面，预计二季度财政将继续靠前发力，新型政策性金融工具也将逐步落地，密切关注企业部门信贷投放、特别国债发行节奏等；通胀方面，随着上游资源品价格回升，关注GDP平减指数回升的斜率；海外地缘冲突方面，关注美以伊冲突的进展以及冲突对外需和通胀的影响。总体来看，2026年二季度债市多空交织，影响因素较为复杂，但外部因素扰动过后，长端和超长端利率债的赔率或有所改善。

2026年一季度，债市收益率整体呈现先下行后震荡的走势，收益率曲线走陡。1月上旬，债市延续2025年11月中旬以来的调整态势，随着权益市场降温、年初配置需求增强和政府债供给压力有所缓解，1月中旬至2月中旬，债市收益率转为下行，收益率曲线走平。2月下旬以后，债市收益率上行，收益率曲线明显走陡，核心驱动因素包括1月至2月经济数据整体超预期和美以伊冲突引发的海外类滞胀风险，长久期利率债面临一定抛压，短端则受益于资金面保持宽松和同业活期存款自律机制升级。总结来看，一季度债市表现延续2025年四季度的好转态势，但超长期限利率债继续承压，利率曲线进一步陡峭化。报告期内，组合密切跟踪市场动向，债券方面灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，权益方面，组合适度降低了持仓比例。展望2026年二季度，预计债券市场的主线在于政策、经济和海外地缘冲突等。政策方面，预计财政将继续靠前发力，新型政策性金融工具也将逐步落地，密切关注企业部门信贷投放以及地方债发行节奏等；经济方面，随着物价回升和经济内生动能改善，需关注名义增长回升的斜率；海外地缘冲突方面，关注美以伊冲突的进展以及冲突对外需和通胀的影响。总体来看，2026年二季度债市多空交织，影响因素较为复杂，但外部因素扰动过后，长端和超长端利率债的赔率或有所改善。权益方面，各板块波动性放大，组合继续关注国产民用大飞机产业链、国产航发产业链及军工信息化智能化板块。

2026年一季度，资本市场波动率较2025年四季度明显上升，风险偏好整体回落。在海外不确定性反复、国内基本面修复节奏偏缓以及部分机构负债端波动的共同影响下，权益及转债市场情绪趋于谨慎，资产表现分化加大。“固收+”产品所处环境由前期的趋势性修复逐步转向以波动管理和回撤控制为核心。债券市场方面，一季度整体表现相对稳健。货币政策保持灵活适度，资金面维持合理充裕，十年以内利率债及政策性金融债对组合形成有效支撑。信用债方面，信用基本面整体平稳，高等级信用债配置需求仍然较强，信用利差维持低位窄幅波动，票息策略贡献了组合主要的确定性收益来源。在权益市场波动加大的背景下，债券资产的稳定性进一步凸显。在正股高波动、转债溢价率处于高位分位数的背景下，转债市场波动水平进一步加剧，部分稳健型资金退出市场，后续走势高度依赖于股票市场表现，在当前未有明确趋势的情况下，主要以交易思路应对。策略上主要选择指数增强策略，分散配置标的增加仓位灵活性，重心在于仓位调整，辅之以自下而上低估值个券筛选。风险偏好的修复仍有赖于盈利端和资金面的进一步验证。在负债端扰动尚未完全消退、波动率仍处高位的阶段，组合将继续坚持低波稳健的运作思路，优先守住确定性，耐心等待宏观、政策及市场结构更加明朗后，再择机参与风险资产的修复机会，力争在控制回撤的前提下，为投资者提供稳健的中长期回报。

2026年一季度，债市收益率整体呈现先下行后震荡的走势，收益率曲线走陡。1月上旬，债市延续2025年11月中旬以来的调整态势，随着权益市场降温、年初配置需求增强和政府债供给压力有所缓解，1月中旬至2月中旬，债市收益率转为下行，收益率曲线走平。2月下旬以后，债市收益率上行，收益率曲线明显走陡，核心驱动因素包括1月至2月经济数据整体超预期和美以伊冲突引发的海外类滞胀风险，长久期利率债面临一定抛压，短端则受益于资金面保持宽松和同业活期存款自律机制升级。总结来看，一季度债市表现延续2025年四季度的好转态势，但超长期限利率债继续承压，利率曲线进一步陡峭化。报告期内，组合密切跟踪市场动向，债券方面灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，权益方面，组合持仓基本保持稳定。展望2026年二季度，预计债券市场的主线在于政策、经济和海外地缘冲突等。政策方面，预计财政将继续靠前发力，新型政策性金融工具也将逐步落地，密切关注企业部门信贷投放以及地方债发行节奏等；经济方面，随着物价回升和经济内生动能改善，需关注名义增长回升的斜率；海外地缘冲突方面，关注美以伊冲突的进展以及冲突对外需和通胀的影响。总体来看，2026年二季度债市多空交织，影响因素较为复杂，但外部因素扰动过后，长端和超长端利率债的赔率或有所改善。权益方面，各板块波动性放大，组合继续关注国产民用大飞机产业链、国产航发产业链及军工信息化智能化板块。