何晓彬 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，沪深300下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%，代表市场规模的指数中证100下跌3.49%，中证500上涨2.03%，中证1000上涨0.32%。2026年一季度，国内外经济呈现分化态势。国内经济在复杂的外部环境下展现出较强韧性，延续温和复苏态势，价格指标显示积极变化，2月份PPI环比上升，连续两个月保持正增长，反映工业品需求有所改善，3月份制造业PMI重返扩张区间，表明经济整体活动有所扩张。一季度的核心变量为美以伊冲突的爆发与演进，当前由于双方都缺乏彻底击垮对方或体面结束冲突的手段，战争烈度有所下降，冲突呈现出长期化特征。由于目前暂时看不到冲突的结束，地缘政治风险溢价持续存在。短期来看，市场的波动率或将阶梯性下降，但中长期影响还可能进一步显现，例如全球供应链与产业格局的“加速重构”，全球通胀与利率的“中枢上移”，能源贸易的“去美元化”进程等。对中国而言，短期受到的冲击可控，长期相对受益。短期来看，中国能源结构上有煤炭“压舱石”与新能源“增长极”的双重缓冲，同时，全产业链优势带来的“成本消化”与“进口替代”能力。此外，中国还具有庞大的战略储备与受通胀约束更小的货币政策空间，整体来看，中国虽然也会受到一定的冲击，但幅度较为可控。从长期来看，冲突将加速全球产业与资本格局的重构，中国有望在制造业竞争力、能源安全建设、人民币国际化及地缘影响力等多个维度获得长期结构性受益。本基金报告期间坚持系统化基本面投资框架，组合上基于多维基本面收益来源分域量化选股，本季度降低泛科技类标的持仓，增加中盘景气配置力度，整体以泛科技、中盘景气和自由现金流策略为主。展望二季度，美以伊冲突已从“急性冲击”阶段进入“慢性影响”阶段，市场已部分吸收短期冲击，但冲突的持续化可能通过油价中枢抬升、全球通胀粘性增强、货币政策路径复杂化等途径产生更长期的影响，而国内企业盈利基本面整体仍处于温和修复的进程中，二季度需要更关注冲突对全球宏观经济、产业格局的实质性重塑，以及中国在其中面临的挑战与机遇。从资产配置和投资策略角度而言，在波动率提高、地缘政治风险持续存在的环境下，应该更注重长期优势结构的均衡配置，通过多元配置和低相关性来对冲尾部风险。本基金将继续借助系统化方式，后续将维持从泛科技、中盘景气和自由现金流三个基本面收益维度构造价值动量驱动策略，力争长期获取有竞争力的超额收益。

一季度，股票市场先扬后抑，债券市场利率于震荡中略有下行，国内经济指标有所回升，美联储降息预期出现了摇摆。全季看，沪深300下跌3.89%，中证500上涨2.03%，中证1000上涨0.32%；债券方面，十年期国债利率从年初的1.84%微幅下行至1.81%，利率体系总体震荡。一季度，经济指标有所反弹，PMI从1月份的49.3反弹至3月份的50.4，重回扩张区间；规模以上工业增加值2月份同比增速录得6.3%，高于去年12月份的5.2%；社会消费品零售总额同比从去年12月份的0.9%回升至2月份的2.8%；价格方面，2月份CPI为1.3%，PPI为-0.9%，相比去年底，均出现回升。政策方面，中央银行维持了流动性的动态平衡，政策利率保持不变。往后看，如果风险偏好延续回暖，经济体内部的流动性传导机制得以畅通，经济基本面与市场也将随之缓慢回升。本基金在一季度降低了权益仓位以应对市场波动加大。本基金将继续坚持攻守兼备的投资思路，积极跟踪把握基本面与市场的变化，保持对市场的尊重及敬畏，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有竞争力的投资收益。

四季度，股票市场高位调整，风格轮动频繁，债券市场亦呈震荡，国内经济读数涨跌不一，总体有所减弱，美联储仍在降息进程中。全季看，沪深300下跌0.23%，中证500上涨0.72%，中证1000上涨0.27%；债券方面，十年期国债利率从三季度末的1.86%微幅下行至1.85%，利率体系总体上徘徊于年内高位。四季度，经济动能延续边际减缓，但部分指标开始反弹，PMI从9月份的49.8下行至10月份的49.0之后又反弹至12月的50.1，重回扩张区间；规模以上工业增加值同比增速下行至5.0%以下，11月份为4.8%，较三季度有所下降，社会消费品零售总额同比从9月份的3.0%下降至11月份1.3%；价格方面，CPI从9月份的-0.3%反弹至11月份的0.7%，PPI从9月份的-2.3%收窄至11月份的-2.2%。政策方面，中央银行维持了流动性的动态平衡，政策利率保持不变。往后看，如果风险偏好延续回暖，经济体内部的流动性传导机制得以畅通，经济基本面有望随之缓慢回升。本基金四季度在基金合同约定的资产配置比例范围内总体维持较高的权益比例，债券灵活调整了久期。风格与选股方面，遵循多因子模型，在成长与价值当中总体保持均衡，市值风格适中。 本基金将继续坚持攻守兼备的投资思路，积极跟踪把握基本面与市场的变化，保持对市场的尊重及敬畏，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有竞争力的投资收益。

2025年四季度，沪深300下跌0.23%，创业板指数下跌1.08%，代表市场规模的指数中证100下跌0.23%，中证500上涨0.72%，中证1000上涨0.27%。回顾四季度，国内经济方面从单月数据来看，规模以上工业增加值、服务业生产指数、固定资产投资、社会消费品零售总额、出口总值读数均有所放缓，月度GDP同比回落，经济总量亮点有限。政策方面，中央经济工作会议将扩大内需、深化改革作为重点任务，同时货币政策明确提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”。尽管整体政策力度相比去年的超常规举措有所弱化，但政策基调仍保持积极，而若政策支持通胀企稳并确立改善的趋势，对于名义GDP和上市公司盈利修复都是积极的信号。海外方面，10月经历宏观事件“超级月”，事件较多，但整体偏缓和，全球投资者风险偏好延续高位，11月受美联储降息的预期影响，风险资产呈现先抑后扬走势，12月美联储降息25bp落地，市场整体流动性环境虽有波折但保持友好。股市和债市整体处于震荡的态势，股票板块特征上有一定分化，其中有色、AI算力表现突出，而恒生科技、医药等跌幅明显。本基金报告期间坚持系统化基本面投资框架，为了更突出产品特征，本季度组合增加了大盘成长风格分域策略的配置力度，特别是“双创”和恒生科技龙头选股策略的配置，由于港股四季度表现一般，一定程度影响了净值表现。展望2026年，作为“十五五”规划开局之年，政策保持积极，名义GDP有望实现一定幅度的企稳回升，上市公司盈利也将处于复苏改善的进程中，基本面趋势偏友好。结构上，“十五五”规划相关政策和科技仍是市场主线，但增长亮点可能更加丰富，增长的分布预计更加均衡，复苏的广度有望提升，权益市场的机会值得积极把握。本基金将继续借助系统化方式，后续将重点从泛科技和自由现金流两个基本面收益维度构造价值动量驱动策略，力争长期获取有竞争力的超额收益。

2025年三季度，沪深300上涨17.90%，创业板指数上涨50.40%，代表市场规模的指数中证100上涨20.56%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨19.17%。回顾三季度，全球股票、债券、商品各类资产估值均修复至相对高位，主要推动因素在于AI科技产业的不断催化和美联储降息预期的升温。国内经济方面，上半年在政策带动下内需快速恢复，而年中以来经济在供需两端均有所走弱，主要是内需受到政策效果边际递减、极端天气和高基数等因素影响而回落。价格方面，CPI同比增速短期仍处于偏弱震荡格局，年底或有小幅回升，而PPI在“反内卷”政策持续推动下同比降幅有望进一步收窄。虽然总量政策和基本面短期见效有限，但一系列聚焦长远、促进产业结构升级的政策推动市场信心继续提升，资本市场保持活跃，尤其是科创相关板块表现突出。海外方面，美联储9月预防式降息25bps，这样的宏观环境意味着股市既能享受利率下降带来的利好，又无需调整对增长的预期，对全球风险资产相对有利，而海外科技巨头正斥资数千亿美元建设AI基础设施，前所未有的投资规模使得相关公司的盈利预期大大提升，也显著提升了市场对科技板块的风险偏好。本基金报告期间坚持系统化基本面投资框架，基于多维基本面收益来源分域量化选股，构造多元策略复合配置，辅助小幅仓位管理平滑组合波动。展望后市，美联储已重启降息周期，全球资本流动将有利于港股等市场表现，A股随着市场超跌修复整体估值进入合理区间，市场将更加关注基本面的变化。同时国内重要会议临近，新兴行业将进入新一轮扩张周期，工业企业整体盈利转正，同时伴随PPI止跌回暖实现震荡修复，A股行情仍然值得期待。本基金将继续借助系统化方式，从不同基本面收益来源分域构造多元策略复合配置，坚持分域基本面量化选股，力争获取有竞争力的超额收益。

2025年三季度，股票市场延续上涨趋势，但风格分化加剧，债券市场出现调整，国内经济数据有所减弱，美联储如期降息。全季看，沪深300上涨17.90%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨19.17%；债券方面，十年期国债利率从二季度末的1.65%上行至1.86%，利率体系总体上从低位有所上移。三季度，经济动能仍处于回暖区间，但部分指标有所减弱，PMI从7月份的49.3回升至9月的49.8，规模以上工业增加值维持在5%偏上水平，较二季度有所下降，社会消费品零售总额同比从6月份的4.8%下降至8月份3.4%；价格方面，CPI从6月份的0.1%下降至8月份的-0.4%，PPI从6月份的-3.6%收窄至8月份的-2.9%。政策方面，中央银行维持了流动性的动态平衡，利率政策保持不变。往后看，如果风险偏好延续回暖，经济体内部的流动性传导机制得以畅通，经济基本面有望随之缓慢回升。本基金三季度在基金合同约定的资产配置比例范围内总体维持较高的权益比例，债券灵活调整了久期。风格与选股方面，遵循多因子模型，在成长与价值当中总体保持均衡，市值风格适中。本基金将继续坚持攻守兼备的投资思路，积极跟踪把握基本面与市场的变化，保持对市场的尊重及敬畏，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有竞争力的投资收益。

2025年上半年，沪深300上涨0.03%，创业板指数上涨0.53%，代表市场规模的指数中证100上涨0.13%，中证500上涨3.31%，中证1000上涨6.69%。回顾上半年，国内经济内生动能修复明显，经济韧性有所体现，在补贴政策推动下，内需出现了一定好转，消费增速保持在较高水平，出口在经历短期波折后仍保持较高韧性。国内经济基本面平稳，政策仍保持积极态势，推动股市情绪明显回暖。一季度，国内风险偏好在DeepSeek带动下明显回暖，美国科技的垄断优势有所松动，推动全球科技配置向多区域分散；二季度，美国政策及地缘风险等因素明显冲击了全球资产配置和资金流向，美国关税政策的“朝令夕改”似乎只是加剧了市场的波动，美股下跌后再创新高，美债高位震荡，但美元指数创出新低，全球长期资本的汇率风险问题引起关注，可能意味着全球资金再平衡周期启动。本基金报告期间坚持系统化基本面投资框架，基于多维基本面收益来源分域量化选股，构造多元策略复合配置，辅助小幅仓位管理平滑组合波动。

上半年，在经济复苏与关税冲击的交织影响下，股票与债券市场呈现出宽幅波动，国内经济虽然受到事件冲击影响，但仍处于回暖区间。总体看，沪深300上涨0.03%，中证500上涨3.31%，中证1000上涨6.69%；债券方面，十年期国债利率在一季度上行至高点1.90%后下行至1.62%，之后反弹至1.72%，收于1.65%，利率体系总体仍处于震荡状态。上半年，经济复苏有所波折，在关税事件冲击下，经济动能虽然短暂下移，但是很快呈现企稳回升态势，PMI从年初49.1上行至3月份的50.5，而后回落至4月的49.0，又逐月回升，收于6月份的49.7，6月份工业增加值同比增速为6.8%，较3月份7.7%有所下滑，社会消费品零售总额同比增速从3月份的5.9%回升至5月份的6.4%，6月又回落到4.8%。价格方面，CPI同比在一季度最低录得-0.7%，6月份CPI同比上涨0.1%，PPI同比降幅持续扩大，从3月份的-2.5%进一步下滑至6月份的-3.6%。6月份，在海外地缘政治冲突影响下，原油价格波动带动一些能源化工及煤炭电力行业的工业品价格出现了部分上涨迹象。政策方面，二季度，7天OMO逆回购利率下降至1.4%，央行之前改变了MLF的招标方式，MLF政策利率的色彩逐步淡化，同时，央行在一季度暂停国债买卖后在二季度暂未重启，货币市场维持了偏宽松状态。

一季度，股票市场总体表现分化，债券市场出现调整，利率下行后触底回升，国内经济仍处于回暖区间。全季看，沪深300下跌1.21%，中证500上涨2.31%，中证1000上涨4.51%；债券方面，十年期国债利率下行至1.60%之后触底反弹，收于1.81%，利率体系总体仍处于低位，但利差体系开始扩散。一季度，经济总体延续回暖，PMI从12月份的50.1下降至1月的49.1，而后再次回升至3月份的50.5，1-2月份发电量累计同比下降1.3%，铁路货运量累计同比上升0.25%，均较2024年四季度有所下滑，与前期相比，经济的复苏势头可能有一定的放缓；价格方面，CPI下行至2月份的-0.7%，部分受春节错位因素影响，PPI在2月份录得-2.2%；政策方面，一季度MLF利率维持在2%，7天OMO逆回购利率维持在1.5%，央行改变了MLF的招标方式，MLF政策利率的色彩逐步淡化，同时，央行在一季度暂停了国债买卖，货币市场维持了紧平衡的状态。海外方面，在美国经济出现下滑之后，市场开始预期美国经济的滞胀风险，而美联储尚处于观望，美股与美元指数出现下行。往后看，我们维持此前对市场可能会经历一个“政策急转向，经济缓修复，资产再平衡”脉冲过程的判断，如果风险偏好延续回暖，经济体内部的流动性传导机制得以畅通，预计经济基本面与市场也将随之缓慢回升。本基金在一季度在基金合同约定的资产配置比例范围内，总体维持较高的权益比例，债券灵活调整了久期，风格与选股方面，遵循多因子模型，在成长与价值当中总体保持均衡，市值风格适中。本基金将继续坚持攻守兼备的投资思路，积极跟踪把握基本面与市场的变化，保持对市场的尊重及敬畏，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有竞争力的投资收益。

2025年一季度，沪深300下跌1.21%，创业板指数下跌1.77%，代表市场规模的指数中证100上涨0.11%，中证500上涨2.31%，中证1000上涨4.51%。回顾一季度，1-2月经济数据超预期，经济延续温和复苏态势，内需修复与政策发力形成共振，但结构分化特征显著。消费端受假期效应及“以旧换新”政策提振，服务消费与大宗商品零售表现较好，但居民收入预期偏弱仍制约全面回暖，房地产投资端仍然偏弱，但核心城市的二手房成交维持高位，房地产“止跌企稳”迹象有所显现。政策方面，3月两会明确了2025年主要经济社会发展总体要求和宏观政策导向，符合市场预期，与去年底工作会议精神保持一致，货币政策保持适度宽松，整体来看，政策仍然保持支持性并着眼长期，有助于形成经济发展和民生改善的良性循环。海外方面，美国经济呈现“韧性放缓”特征，特朗普政府“对等关税”政策推升通胀预期，美联储降息节奏或滞后于市场预期。由于国内风险偏好在DeepSeek带动下明显回暖，恒生指数和中小盘风格指数相对占优。本基金报告期间坚持系统化基本面投资框架，从不同基本面收益来源分域量化选股，构造多元策略复合配置，辅助小幅仓位管理平滑组合波动。展望二季度，国内经济或延续复苏态势，虽然二季度出口面临较大的关税风险，但国内政策有所储备，内需有望形成对冲。尽管美联储降息周期面临潜在的风险扰动，但全球流动性边际宽松趋势未发生改变，中国资产仍可能受益于全球资金的再平衡。综合而言，当前权益市场依旧兼具一定的赔率和胜率，依旧是中长期值得积极把握的阶段。本基金将继续借助系统化方式，从不同基本面收益来源分域构造多元策略复合配置，坚持分域基本面量化选股，力争获取相对偏股基金平均收益更有竞争力的超额收益。

2024年，国内经济走向与美联储的降息开启是主导市场的两条主线，市场预期也随之起伏，随着政策逐步明朗，市场由波动逐步走向收敛。全年看，股票方面，沪深300上涨14.68%，中证500上涨5.46%，中证1000上涨1.20%；债券方面，十年国债利率下行88BP至1.68%附近，一年期AAA同业存单利率下行83BP至1.57%附近，整体利率创出新低，各类利差也被压缩至历史低位。经济基本面方面，全年实际GDP增长5%，名义GDP增长4.23%，从PMI指标观察，从1月份的49.2上行至3月份的50.8，而后再次下行至8月份的49.1，在三季度宏观政策转向之后，PMI再次上行至12月份的50.1，景气值在全年总体维持在50附近上下起伏，并在四季度初现企稳回升迹象；通货膨胀方面，12月份CPI同比增长0.1%，PPI同比下降2.3%；政策方面，央行保持了货币环境的适度宽松，MLF利率全年下调50BP至2.0%，7天OMO逆回购利率下调30BP至1.5%，财政政策推出了包括较大规模化债方案的一揽子措施，中央银行同时创设了支持股票市场的新型政策工具，在政策刺激下，市场预期有所逆转，股票市场上涨，而市场利率在经历短暂上行后继续下行。海外方面，美联储开始转向宽松周期，但市场也担心未来关税政策可能助推再通胀，从而限制美联储的降息力度与节奏，市场对2025年的降息次数与时点偶有反复。

2024年全年，沪深300上涨14.68%，创业板指数上涨13.23%，代表市场规模的指数中证100上涨14.16%，中证500上涨5.46%，中证1000上涨1.20%。从行业来看，银行、非银、家电涨幅居前分别为42.84%、33.67%、31.35%，医药、农林牧渔、消费者服务、房地产跌幅较大，跌幅分别为12.83%、9.55%、8.70%、5.40%。回顾2024年，全球经济环境复杂多变，强势的黄金、屡创新高的美股和收益率不断新低的中债成为大类资产的领跑者，A股则呈现脉冲式波动的特征。对美国而言，其经济总量有一定韧性，叠加AI科技发展提高了投资者的长期增长预期，美股在高利率下仍然表现亮眼，吸引了全球追求科技成长的资金，而黄金成为全球投资者规避逆全球化风险的共同选择。对中国而言，地产影响仍然有一定惯性，长期低通胀迹象有所浮现，债市进一步走强，全年涨幅创纪录，而对股票市场而言，经济偏弱投资者围绕政策力度博弈，呈现明显脉冲式波动特征，全年收益主要来自于9月底积极政策后的强势反弹。本基金报告期间坚持系统化基本面投资框架，从不同基本面收益来源分域量化选股，构造多元策略复合配置，辅助小幅仓位管理平滑组合波动。