张建胜 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度，美以伊冲突整体降级，全球科技股明显反弹，A股也普遍上行但结构分化显著，硅基消费相关的电子、通信、建材、机械行业涨幅居前；碳基消费相关的消费者服务、农林牧渔、传媒、食品饮料跌幅较大。宏观方面，2026年第二季度经济和市场均呈现“K型”分化的格局，一方面，受益于全球AI算力扩张和高油价带来的订单回流，外需和AI相关的科技产业维持高景气度。另一方面，内需疲弱，居民中长期贷款连续两个月负增长，显示居民仍在持续降低杠杆，“上游高景气、下游承压”的状况导致工业企业利润结构中硅基和碳基部分分化明显。海外方面，在经历了数月的高强度对抗与海峡封锁后，双方达成临时协议，油价从高位显著回落，全球能源供给压力有所缓解，市场风险偏好改善。不过，在市场享受地缘缓和红利的同时，美联储鹰派表述使得市场对流动性转向的担忧也开始升温。本基金延续了行业配置相对均衡的策略，科技方面在维持总仓位基本稳定的基调下进行了内部的结构优化，增加了半导体晶圆制造厂的仓位，降低了通信板块仓位；非科技方面，主要的变化是增加了券商板块的仓位。在市场波动率提高、地缘政治风险持续存在的环境下，组合将通过增加低相关性行业的配置来增强韧性。展望未来，上市公司盈利周期仍处于企稳改善阶段，预计市场重心将继续围绕基本面和产业趋势展开。但由于美联储流动性存在边际收紧的风险，因此预计短期市场波动会有所加剧，且对景气度的边际变化将较上半年更为敏感，这要求投资者在下半年需要以更细的颗粒度来跟踪AI产业的边际变化。对短期而言，应对比预测更重要。具体到细分行业上，“AI”和“涨价”仍是两大重要配置方向，AI的投资重心仍围绕算力、存力、运力和电力等核心环节展开，根据横向的性价比做仓位的再平衡。边际上，随着供需的进一步紧张，晶圆制造环节将迎来几个季度的“量价齐升”阶段，相对配置价值显现。同时，随着“一九行情”的愈演愈烈，互联网平台、券商、泛消费等非AI领域的投资价值也开始进一步显现。本基金将着力挖掘长期经济转型中的优秀公司，继续坚持以合理价格买入优秀公司的运作思路，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有长期竞争力的超额收益。

2026年第二季度，沪深300上涨11.90%，创业板指数上涨36.35%，代表市场规模的指数中证100上涨12.38%，中证500上涨18.56%，中证1000上涨15.62%。2026年二季度，国内经济和市场呈现“K型”分化的格局，向上主要由外需和AI相关的科技产业驱动，受益于全球AI算力扩张和高油价带来的订单回流，出口和电子行业表现强劲；向下则受内需疲弱、房地产持续低迷的影响，下游消费和传统制造业承压，尽管在二手房销售有所企稳的背景下，但居民中长期贷款连续两个月负增长，显示居民仍在持续降低杠杆。“上游高景气、下游承压”的状况导致工业企业利润增长分化明显，碳基传统需求与硅基科技需求持续分化。海外方面，在经历了数月的高强度对抗与海峡封锁后，双方达成临时协议，这一“停火框架”标志着地缘风险的最大不确定性暂时缓和，直接推动了油价从高位回落，全球能源供给压力有所缓解，市场风险偏好改善。不过，在市场享受地缘缓和红利的同时，美联储在沃什的主导下展现出强硬的政策新基调，市场对其解读偏鹰派，定价年内加息预期，认为其将试图通过强硬姿态，修复市场对美联储独立性与其压制通胀决心的信任，并重建美元的信用。本基金报告期间权益资产主要配置于价值风格多策略，以自由现金流为核心策略，搭配红利低波和微盘作为卫星策略。展望三季度，上市公司盈利周期仍处于企稳改善阶段，预计市场重心将继续围绕基本面和产业趋势展开。科技板块中期主线未改，但短期波动有所加剧，需密切关注全球流动性环境的变化以及资金趋势可能出现的逆转，做好组合再平衡。本基金将继续借助系统化方式，聚焦自由现金流、红利低波和微盘等风险溢价维度构建价值风格多策略，力争为投资者获得长期有竞争力的投资收益。

2026年第二季度，美以伊冲突整体降级，全球科技股明显反弹，A股也普遍上行但结构分化显著，硅基消费相关的电子、通信、建材、机械行业涨幅居前；碳基消费相关的消费者服务、农林牧渔、传媒、食品饮料跌幅较大。宏观方面，2026年第二季度经济和市场均呈现“K型”分化的格局，一方面，受益于全球AI算力扩张和高油价带来的订单回流，外需和AI相关的科技产业维持高景气度。另一方面，内需疲弱，居民中长期贷款连续两个月负增长，显示居民仍在持续降低杠杆，“上游高景气、下游承压”的状况导致工业企业利润结构中硅基和碳基部分分化明显。海外方面，在经历了数月的高强度对抗与海峡封锁后，双方达成临时协议，油价从高位显著回落，全球能源供给压力有所缓解，市场风险偏好改善。不过，在市场享受地缘缓和红利的同时，美联储鹰派表述使得市场对流动性转向的担忧也开始升温。本基金本季度基本完成了建仓动作，延续了行业配置相对均衡的策略，科技方面在维持总仓位基本稳定的基调下进行了内部的结构优化，增加了半导体晶圆制造厂的仓位，降低了通信板块仓位；非科技方面，主要的变化是增加了券商板块的仓位。在波动率提高、地缘政治风险持续存在的环境下，组合将通过增加低相关性行业的配置来增强韧性。展望未来，上市公司盈利周期仍处于企稳改善阶段，预计市场重心将继续围绕基本面和产业趋势展开。但由于美联储流动性存在边际收紧的风险，因此市场短期市场波动预计将有所加剧，且对景气度的边际变化将较上半年更为敏感，这要求投资者在下半年需要以更细的颗粒度来跟踪AI产业的边际变化。对短期而言，应对比预测更重要。具体到细分行业上，“AI”和“涨价”仍是两大重要配置方向，AI的投资重心仍围绕算力、存力、运力和电力等核心环节展开，根据横向的性价比做仓位的再平衡。边际上，随着供需的进一步紧张，晶圆制造环节将迎来几个季度的“量价齐升”阶段，相对配置价值显现。同时，随着“一九行情”的愈演愈烈，互联网平台、券商、泛消费等非AI领域的投资价值也开始进一步显现。本基金着力挖掘长期经济转型中的优秀公司，坚持以合理价格买入优秀公司的运作思路，组合构建上追求行业配置相对均衡，个股选择追求高性价比的成长，注重回撤控制，追求中长期超越同类平均水平的超额回报，力争实现更优的风险收益比。

2026年第二季度，美以伊冲突整体降级，全球科技股明显反弹，A股也普遍上行但结构分化显著，硅基消费相关的电子、通信、建材、机械行业涨幅居前；碳基消费相关的消费者服务、农林牧渔、传媒、食品饮料跌幅较大。宏观方面，2026年第二季度经济和市场均呈现“K型”分化的格局，一方面，受益于全球AI算力扩张和高油价带来的订单回流，外需和AI相关的科技产业维持高景气度。另一方面，内需疲弱，居民中长期贷款连续两个月负增长，显示居民仍在持续降低杠杆，“上游高景气、下游承压”的状况导致工业企业利润结构中硅基和碳基部分分化明显。海外方面，在经历了数月的高强度对抗与海峡封锁后，双方达成临时协议，油价从高位显著回落，全球能源供给压力有所缓解，市场风险偏好改善。不过，在市场享受地缘缓和红利的同时，美联储鹰派表述使得市场对流动性转向的担忧也开始升温。本基金延续了行业配置相对均衡的策略，科技方面在维持总仓位基本稳定的基调下进行了内部的结构优化，增加了半导体晶圆制造厂的仓位，降低了通信板块仓位；非科技方面，主要的变化是增加了券商板块的仓位。在市场波动率提高、地缘政治风险持续存在的环境下，组合将通过增加低相关性行业的配置来增强韧性。展望未来，上市公司盈利周期仍处于企稳改善阶段，预计市场重心将继续围绕基本面和产业趋势展开。但由于美联储流动性存在边际收紧的风险，因此预计短期市场波动会有所加剧，且对景气度的边际变化将较上半年更为敏感，这要求投资者在下半年需要以更细的颗粒度来跟踪AI产业的边际变化。对短期而言，应对比预测更重要。具体到细分行业上，“AI”和“涨价”仍是两大重要配置方向，AI的投资重心仍围绕算力、存力、运力和电力等核心环节展开，根据横向的性价比做仓位的再平衡。边际上，随着供需的进一步紧张，晶圆制造环节将迎来几个季度的“量价齐升”阶段，相对配置价值显现。同时，随着“一九行情”的愈演愈烈，互联网平台、券商、泛消费等非AI领域的投资价值也开始进一步显现。本基金将着力挖掘长期经济转型中的优秀公司，继续坚持以合理价格买入优秀公司的运作思路，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有长期竞争力的超额收益。

2026年第一季度，市场在美以伊冲突下剧烈波动，主要宽基指数普遍下跌，上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，中证800下跌2.28%，恒生指数下跌3.29%。行业层面，煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前，综合金融、非银行金融、消费者服务跌幅较大。一季度的核心变量为美以伊冲突的爆发与演进，当前由于双方都缺乏彻底击垮对方或体面结束冲突的手段，局势呈现出“打打停停、边打边谈”的长期化特征，地缘政治风险溢价持续存在，投资者可能会面临一个“持续紧张、间歇性升级”的新常态。美以伊冲突的中长期影响还可能进一步显现，主要体现在三个更深层次的“传导链条”上：一是全球供应链与产业格局的“加速重构”，这会影响资本开支周期和库存周期；二是全球通胀与利率的“中枢上移”，这可能导致“流动性转向”的预期；三是此次危机再次暴露了单一依赖“石油美元”体系的风险，这场始于能源贸易的“去美元化”进程，虽然缓慢且曲折，但方向已然明确，中长期来看各国央行分散储备的趋势将有可能强化。对中国而言，短期受到的冲击可控，但长期却有可能获得相对有利的影响。短期来看，中国能源结构上有煤炭“压舱石”与新能源“增长极”的双重缓冲，同时，全产业链优势也具备一定的“成本消化”能力。此外，中国当前的货币政策受通胀约束更小，因此整体来看中国虽然也会受到一定的冲击，但幅度较为可控。从长期来看，冲突将加速全球产业与资本格局的重构，中国有望在制造业竞争力、能源安全建设、人民币国际化及地缘影响力等多个维度获得长期结构性受益。本基金延续了行业配置相对均衡的策略，本季度适度降低了组合的风险偏好来增强组合的韧性，对年初涨幅较大的部分科技与贵金属个股做了止盈，适度增加了基础化工、石油石化、保险等行业配置，组合总体上呈现出更分散和更自下而上的特性。展望未来，美以伊冲突已从“急性冲击”阶段进入“慢性影响”阶段，市场已部分吸收短期冲击，但冲突的持续化可能通过油价中枢抬升、全球通胀粘性增强、货币政策路径复杂化等途径产生更长期的影响。而另一方面，国内上市公司盈利整体仍处于温和修复的进程中，二季度需要更关注冲突对产业格局的实质性重塑，以及中国在其中面临的挑战与机遇。从资产配置角度，在波动率提高、地缘政治风险持续存在的环境下，预计组合将通过增加低相关性行业的配置来增强韧性。具体到细分行业上，“AI”和“涨价”仍是组合的两大重要配置方向，AI方向重点关注光互联、存储、港股互联网平台，涨价方向重点关注基础化工、石油石化、稀土等对全球供应链重构和地缘冲突具有一定对冲作用的子行业。同时，从中期视角，当前的消费板块周期位置有点类似2025年年中的化工，处于“下行空间相对有限、向上信号仍需累积”的磨底阶段，因此后期预计将根据估值情况逐渐加大对部分估值已调整到位的泛消费领域个股的关注力度。本基金将着力挖掘长期经济转型中的优秀公司，继续坚持以合理价格买入优秀公司的运作思路，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有长期竞争力的超额收益。

一季度，股票市场先扬后抑，债券市场利率于震荡中略有下行，国内经济指标有所回升，美联储降息预期出现了摇摆。全季看，沪深300下跌3.89%，中证500上涨2.03%，中证1000上涨0.32%；债券方面，十年期国债利率从年初的1.84%微幅下行至1.81%，利率体系总体震荡。一季度，经济指标有所反弹，PMI从1月份的49.3反弹至3月份的50.4，重回扩张区间；规模以上工业增加值2月份同比增速录得6.3%，高于去年12月份的5.2%；社会消费品零售总额同比从去年12月份的0.9%回升至2月份的2.8%；价格方面，2月份CPI为1.3%，PPI为-0.9%，相比去年底，均出现回升。政策方面，中央银行维持了流动性的动态平衡，政策利率保持不变。往后看，如果风险偏好延续回暖，经济体内部的流动性传导机制得以畅通，经济基本面与市场也将随之缓慢回升。本基金在一季度降低了权益仓位以应对市场波动加大。本基金将继续坚持攻守兼备的投资思路，积极跟踪把握基本面与市场的变化，保持对市场的尊重及敬畏，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有竞争力的投资收益。

2026年第一季度，市场在美以伊冲突下剧烈波动，主要宽基指数普遍下跌，上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，中证800下跌2.28%，恒生指数下跌3.29%。行业层面，煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前，综合金融、非银行金融、消费者服务跌幅较大。一季度核心变量为美以伊冲突的爆发与演进，当前由于双方都缺乏彻底击垮对方或体面结束冲突的手段，局势呈现出“打打停停、边打边谈”的长期化特征，地缘政治风险溢价持续存在，投资者可能会面临一个“持续紧张、间歇性升级”的新常态。美以伊冲突的中长期影响还可能进一步显现，主要体现在三个更深层次的“传导链条”上：一是全球供应链与产业格局的“加速重构”，这会影响资本开支周期和库存周期；二是全球通胀与利率的“中枢上移”，这可能导致“流动性转向”的预期；三是此次危机再次暴露了单一依赖“石油美元”体系的风险，这场始于能源贸易的“去美元化”进程，虽然缓慢且曲折，但方向已然明确，中长期来看各国央行分散储备的趋势将有可能强化。对中国而言，短期受到的冲击可控，但长期却有可能获得相对有利的影响。短期来看，中国能源结构上有煤炭“压舱石”与新能源“增长极”的双重缓冲，同时，全产业链优势也具备一定的“成本消化”能力。此外，中国当前的货币政策受通胀约束更小，因此整体来看中国虽然也会受到一定的冲击，但幅度较为可控。从长期来看，冲突将加速全球产业与资本格局的重构，中国有望在制造业竞争力、能源安全建设、人民币国际化及地缘影响力等多个维度获得长期结构性受益。本基金成立时间尚不足3个月，目前仍处于渐进式的建仓过程中。随着美以伊冲突后市场波动加大，建仓动作也有所加快。当前组合结构上短期侧重于“涨价”与“AI”两个方向，AI方向包括光互联、存储、港股互联网平台，涨价方向重点关注基础化工、石油石化、稀土等对全球供应链重构和地缘冲突具有一定对冲作用的子行业。展望未来，美以伊冲突已从“急性冲击”阶段进入“慢性影响”阶段，市场已部分吸收短期冲击，但冲突的持续化可能通过油价中枢抬升、全球通胀粘性增强、货币政策路径复杂化等途径产生更长期的影响。而另一方面，国内上市公司盈利整体仍处于温和修复的进程中，二季度需要更关注冲突对产业格局的实质性重塑，以及中国在其中面临的挑战与机遇。从资产配置角度，在波动率提高、地缘政治风险持续存在的环境下，预计组合将通过增加低相关行业的配置来增强韧性。具体到细分行业上，“AI”和“涨价”仍是组合短期两大重要配置方向。同时，从中期视角，当前的消费板块周期位置有点类似2025年年中的化工，处于“下行空间相对有限、向上信号仍需累积”的磨底阶段，因此后期预计将根据估值情况逐渐加大对部分估值已调整到位的泛消费个股的关注力度。本基金着力挖掘长期经济转型中的优秀公司，坚持以合理价格买入优秀公司的运作思路，组合构建上追求行业配置相对均衡，个股选择追求高性价比的成长，注重回撤控制，追求中长期超越同类平均水平的超额回报，力争实现更优的风险收益比。

2026年第一季度，市场在美以伊冲突下剧烈波动，主要宽基指数普遍下跌，上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，中证800下跌2.28%，恒生指数下跌3.29%。行业层面，煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前，综合金融、非银行金融、消费者服务跌幅较大。一季度的核心变量为美以伊冲突的爆发与演进，当前由于双方都缺乏彻底击垮对方或体面结束冲突的手段，局势呈现出“打打停停、边打边谈”的长期化特征，地缘政治风险溢价持续存在，投资者可能会面临一个“持续紧张、间歇性升级”的新常态。美以伊冲突的中长期影响还可能进一步显现，主要体现在三个更深层次的“传导链条”上：一是全球供应链与产业格局的“加速重构”，这会影响资本开支周期和库存周期；二是全球通胀与利率的“中枢上移”，这可能导致“流动性转向”的预期；三是此次危机再次暴露了单一依赖“石油美元”体系的风险，这场始于能源贸易的“去美元化”进程，虽然缓慢且曲折，但方向已然明确，中长期来看各国央行分散储备的趋势将有可能强化。对中国而言，短期受到的冲击可控，但长期却有可能获得相对有利的影响。短期来看，中国能源结构上有煤炭“压舱石”与新能源“增长极”的双重缓冲，同时，全产业链优势也具备一定的“成本消化”能力。此外，中国当前的货币政策受通胀约束更小，因此整体来看中国虽然也会受到一定的冲击，但幅度较为可控。从长期来看，冲突将加速全球产业与资本格局的重构，中国有望在制造业竞争力、能源安全建设、人民币国际化及地缘影响力等多个维度获得长期结构性受益。本基金延续了行业配置相对均衡的策略，本季度适度降低了组合的风险偏好来增强组合的韧性，对年初涨幅较大的部分科技与贵金属个股做了止盈，适度增加了基础化工、石油石化、保险等行业配置，组合总体上呈现出更分散和更自下而上的特性。展望未来，美以伊冲突已从“急性冲击”阶段进入“慢性影响”阶段，市场已部分吸收短期冲击，但冲突的持续化可能通过油价中枢抬升、全球通胀粘性增强、货币政策路径复杂化等途径产生更长期的影响。而另一方面，国内上市公司盈利整体仍处于温和修复的进程中，二季度需要更关注冲突对产业格局的实质性重塑，以及中国在其中面临的挑战与机遇。从资产配置角度，在波动率提高、地缘政治风险持续存在的环境下，预计组合将通过增加低相关性行业的配置来增强韧性。具体到细分行业上，“AI”和“涨价”仍是组合的两大重要配置方向，AI方向重点关注光互联、存储、港股互联网平台，涨价方向重点关注基础化工、石油石化、稀土等对全球供应链重构和地缘冲突具有一定对冲作用的子行业。同时，从中期视角，当前的消费板块周期位置有点类似2025年年中的化工，处于“下行空间相对有限、向上信号仍需累积”的磨底阶段，因此后期预计将根据估值情况逐渐加大对部分估值已调整到位的泛消费领域个股的关注力度。本基金将着力挖掘长期经济转型中的优秀公司，继续坚持以合理价格买入优秀公司的运作思路，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有长期竞争力的超额收益。

四季度，股票市场高位调整，风格轮动频繁，债券市场亦呈震荡，国内经济读数涨跌不一，总体有所减弱，美联储仍在降息进程中。全季看，沪深300下跌0.23%，中证500上涨0.72%，中证1000上涨0.27%；债券方面，十年期国债利率从三季度末的1.86%微幅下行至1.85%，利率体系总体上徘徊于年内高位。四季度，经济动能延续边际减缓，但部分指标开始反弹，PMI从9月份的49.8下行至10月份的49.0之后又反弹至12月的50.1，重回扩张区间；规模以上工业增加值同比增速下行至5.0%以下，11月份为4.8%，较三季度有所下降，社会消费品零售总额同比从9月份的3.0%下降至11月份1.3%；价格方面，CPI从9月份的-0.3%反弹至11月份的0.7%，PPI从9月份的-2.3%收窄至11月份的-2.2%。政策方面，中央银行维持了流动性的动态平衡，政策利率保持不变。往后看，如果风险偏好延续回暖，经济体内部的流动性传导机制得以畅通，经济基本面有望随之缓慢回升。本基金四季度在基金合同约定的资产配置比例范围内总体维持较高的权益比例，债券灵活调整了久期。风格与选股方面，遵循多因子模型，在成长与价值当中总体保持均衡，市值风格适中。 本基金将继续坚持攻守兼备的投资思路，积极跟踪把握基本面与市场的变化，保持对市场的尊重及敬畏，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有竞争力的投资收益。

2025年四季度，A股整体处于震荡态势，上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，在三季度外卖大战无效内卷的影响下，恒生科技下跌14.69%。从行业来看，石油石化、国防军工、有色金属、通信涨幅居前，房地产、医药、计算机、传媒跌幅较大。四季度各类宏观高频数据基本符合预期，经济总量亮点有限。政策方面，中央经济工作会议将扩大内需、深化改革作为重点任务，同时货币政策明确提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”。尽管整体政策力度相比去年的超常规举措有所弱化，但政策基调仍保持积极，且若政策支持通胀企稳并确立改善的趋势，对于名义GDP和上市公司盈利修复都是积极的信号。海外方面，虽然经历了较多宏观事件影响，但整体偏平稳，全球投资者风险偏好延续高位。 本基金延续了行业配置相对均衡的策略，维持了在电子和有色资源两个行业的超配，本季度增加了AI产业链中互联、算力测试相关仓位和有色金属的仓位，并在化工行业内部不同子行业间做了一定的结构调整。本季度虽然在泛消费方向总仓位上没有太大变化，但基于下行空间相对有限和为明年增加储备的考虑，增加了相关持股标的的数量。展望2026年，作为“十五五”规划开局之年，政策保持积极，名义GDP有望实现一定幅度的企稳回升，上市公司盈利也将处于复苏改善的进程中，基本面趋势偏友好。结构上，北美AI资本开支的持续性和中国地产消费何时触底回升两大核心问题仍是决定市场风格的重要话题，预计以科技为代表的成长风格仍是市场主线。同时，值得关注的是，在2026年我们将大概率同时看到上市公司盈利的触底回升和CPI的转正，这意味着中国房地产对包括消费在内的顺周期行业拖累最严重的阶段可能即将过去，也意味着顺周期行业会开始出现估值修复的机会。具体而言，在AI方向，“算力、存储、互联、电力”四大AI硬件产业链中，我们更看好存储和互联环节，并且从2026年开始重视AI应用领域的投资机会。同时，我们还看好受益于“再工业化”、“再全球化”趋势的资源品和部分高端制造业，以及化工、消费等传统产业中的一些估值修复机会。相信很多投资者在经历2022-2024年的市场调整后，会总结不少宝贵的经验与教训。虽然这些经验教训刚开始会铭记于心，但随着市场的回暖和收益率的回升，这些经验教训可能短期会失效，个股选择标准和组合管理纪律也会不知不觉的有所放松。但对投资而言这种顺应人性的做法并不有利于穿越周期，我们不应该浪费用“真金白银”换来的经验教训，更需要时刻提醒自己保持在估值上“精打细算”的习惯，不跟随市场过度放飞对估值的要求。本基金将着力挖掘长期经济转型中的优秀公司，继续坚持以合理价格买入优秀公司的运作思路，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有长期竞争力的超额收益。

2025年四季度，A股整体处于震荡态势，上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，在三季度外卖大战无效内卷的影响下，恒生科技下跌14.69%。从行业来看，石油石化、国防军工、有色金属、通信涨幅居前，房地产、医药、计算机、传媒跌幅较大。四季度各类宏观高频数据基本符合预期，经济总量亮点有限。政策方面，中央经济工作会议将扩大内需、深化改革作为重点任务，同时货币政策明确提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”。尽管整体政策力度相比去年的超常规举措有所弱化，但政策基调仍保持积极，且若政策支持通胀企稳并确立改善的趋势，对于名义GDP和上市公司盈利修复都是积极的信号。海外方面，虽然经历了较多宏观事件影响，但整体偏平稳，全球投资者风险偏好延续高位。 本基金延续了行业配置相对均衡的策略，维持了在电子和有色资源两个行业的超配，本季度增加了AI产业链中互联、算力测试相关仓位和有色金属的仓位，并在化工行业内部不同子行业间做了一定的结构调整。本季度虽然在泛消费方向总仓位上没有太大变化，但基于下行空间相对有限和为明年增加储备的考虑，增加了相关持股标的的数量。展望2026年，作为“十五五”规划开局之年，政策保持积极，名义GDP有望实现一定幅度的企稳回升，上市公司盈利也将处于复苏改善的进程中，基本面趋势偏友好。结构上，北美AI资本开支的持续性和中国地产消费何时触底回升两大核心问题仍是决定市场风格的重要话题，预计以科技为代表的成长风格仍是市场主线。同时，值得关注的是，在2026年我们将大概率同时看到上市公司盈利的触底回升和CPI的转正，这意味着中国房地产对包括消费在内的顺周期行业拖累最严重的阶段可能即将过去，也意味着顺周期行业会开始出现估值修复的机会。具体而言，在AI方向，“算力、存储、互联、电力”四大AI硬件产业链中，我们更看好存储和互联环节，并且从2026年开始重视AI应用领域的投资机会。同时，我们还看好受益于“再工业化”、“再全球化”趋势的资源品和部分高端制造业，以及化工、消费等传统产业中的一些估值修复机会。相信很多投资者在经历2022-2024年的市场调整后，会总结不少宝贵的经验与教训。虽然这些经验教训刚开始会铭记于心，但随着市场的回暖和收益率的回升，这些经验教训可能短期会失效，个股选择标准和组合管理纪律也会不知不觉的有所放松。但对投资而言这种顺应人性的做法并不有利于穿越周期，我们不应该浪费用“真金白银”换来的经验教训，更需要时刻提醒自己保持在估值上“精打细算”的习惯，不跟随市场过度放飞对估值的要求。本基金将着力挖掘长期经济转型中的优秀公司，继续坚持以合理价格买入优秀公司的运作思路，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有长期竞争力的超额收益。

2025年三季度，全球股票、债券、商品在内的各类资产估值均修复至相对高位，主要推动因素在于AI科技产业的不断催化和美联储降息预期的升温。科技巨头正斥资数千亿美元建设AI基础设施，这一前所未有的投资规模使得相关公司的盈利预期大大提升，也显著提升了市场对科技板块的风险偏好。同时，美联储9月FOMC会议预防式降息25bps，全球风险资产整体处于顺风状态。国内市场方面，年中以来经济在供需两端均有所走弱，CPI同比增速短期仍处于偏弱震荡格局，而PPI在“反内卷”政策持续深入推动下同比降幅有所收窄。不过，虽然总量政策和基本面短期较为平淡，但在“反内卷”“统一大市场”“投资于人”“促进消费”“新型政策性工具”等一系列聚焦长远、促进产业结构升级的政策催化下，市场信心继续提升，资本市场保持活跃，尤其是科创相关板块表现突出。本季度内，上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，创业板指上涨50.40%，科创50上涨49.02%。从中信行业表现来看，通信、电子、有色、新能源涨幅居前，综合金融、银行表现落后。本基金延续了行业配置相对均衡的策略，本季度主要做了几方面的调整：增加了电子行业特别是存储和半导体制造相关的仓位；增加了有色、化工等偏顺周期属性的仓位；减少了部分创新药仓位，并将创新药仓位集中于已具有海外商业化网络而非仅仅是管线产品海外授权的公司上。本季度的仓位调整策略基本基于上季度既定策略在执行，但市场结构的分化程度仍超出了预期。由于今年市场的行业轮动频率和幅度均明显大于过去几年，尤其在科技行业上，因此虽然本基金的投资框架基于自下而上的个股选择，但由于估值中枢的快速波动，也被动增加了持仓调整的频率。随着市场的上涨，重点关注公司的五年期隐含回报都有所下降，市场也一定程度上进入到了流动性驱动的阶段，这对重视估值的均衡风格提出了新的挑战，需要我们更小心地去平衡组合中“胜率资产”和“赔率资产”的仓位比例。展望后市，我们始终认为优质资产供给是稀缺的，且随着大量前期高收益率理财产品的到期，居民对优质资产的渴望是不降反升的，因此权益市场仍处于可为的阶段。我们总体上会保持投资策略的连续性，具体到细分投资方向，我们仍侧重在3D堆叠、互联网平台、有色金属、创新药等方向。另外，在后续的投研精力分配上，会加大对AI应用环节的关注力度，同时也增加对顺周期方向的关注力度，为明年潜在的CPI、PPI回升增加投研储备。本基金将着力挖掘长期经济转型中的优秀公司，继续坚持以合理价格买入优秀公司的运作思路，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有长期竞争力的超额收益。