詹成景顺长城基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 10.4 年/14 年 | 42.77亿元 / 42.77亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 4 / 10 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率5.98% | |
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詹成 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
景顺长城产业趋势混合(010289)010289.jj景顺长城产业趋势混合型证券投资基金2026年第1季度报告 
2026年一季度中国宏观经济实现稳健开局，整体呈现平稳复苏、质效提升的良好态势，经济韧性持续显现。生产端，工业与服务业同步回暖，工业生产活力增强，高技术制造业引领增长，新质生产力加速培育，服务业恢复态势向好，为经济增长提供有力支撑。需求端，三驾马车协同发力、稳步向好。出口表现亮眼，优势产品出口势头强劲，展现出较强的国际竞争力；固定资产投资稳步回升，基建投资持续发力，成为稳增长的重要抓手；消费市场温和修复，居民消费意愿逐步提升，升级类消费需求持续释放。 同时海外宏观经济呈现“分化复苏、风险凸显”的整体态势，地缘冲突与货币政策调整成为影响全局的核心变量，不同经济体表现差异显著。整体来看，全球经济维持弱复苏格局，但增长动能不均衡，各类风险因素持续扰动市场预期。发达经济体方面，经济增长边际放缓，通胀粘性仍存。美联储与欧央行维持高利率基调，降息预期持续收敛，政策空间受限，工业与消费复苏乏力，能源价格上涨带来的输入性通胀压力进一步凸显。部分发达经济体受地缘冲突影响，供应链扰动加剧，经济复苏节奏受阻。新兴市场表现分化，部分国家依托产业转移红利实现稳健增长，成为全球经济增长的重要支撑，但多数新兴市场面临资本外流、外债压力等挑战。整体而言，一季度海外经济复苏动能不足，地缘冲突、能源价格波动、货币政策分化等风险交织，为后续全球经济发展带来不确定性。 2026年一季度A股整体呈现震荡调整、结构分化的态势，整体表现偏弱。主要指数多数收跌，存量资金博弈特征显著，增量资金入场乏力。板块表现分化极致，能源、资源等周期类板块逆市领涨，而消费、非银金融等板块表现疲软 本季度操作策略主要体现在： 1）增持新能源，主要聚焦具备全球竞争力的储能和供需紧张的锂电中游环节。2）增持海外AI，我们长期看好AI创新的投资机会，个股股价调整过程中我们做了一定比例的增持。3）增持创新药，中国创新药企业依托临床数据落地与管线价值兑现，全球竞争力逐步提升。 展望2026年，中国宏观将处于“温和再通胀、结构再平衡、政策稳中有进”的新阶段，预计物价中枢小幅抬升，PPI全年有望转正，财政维持约4%赤字率并通过超长期特别国债与准财政工具前置发力，货币“适度宽松”小步慢行，内需在服务消费与制造业投资的带动下温和修复，出口在全球低速与关税扰动中保持韧性但增速较2025年放缓。 投资策略上，我们依然坚定围绕中国未来5-10年确定的产业方向来构建组合，我们重点关注三大方向：1）科技成长：科技创新是时代的主旋律，同时政策会持续在“卡脖子”相关的高端制造领域发力，有能力实现突破的公司将迎来黄金成长期。2）高端制造：在安全发展的大战略下，我们将重点挖掘能够实现自主可控和进口替代的高端制造行业的投资机会。3）医药：医药长期受益于人口老龄化和创新升级，核心标的长期业绩增长确定强。 高估值肯定是回报率的敌人，透支未来价值很多的公司，我们会规避，组合构建的时候会保持一定的均衡性，尽可能的降低净值的波动，追求复利，积小胜为大胜，希望能够在中长期的维度为持有人创造稳定的净值增长。
景顺长城科技创新三年定期开放灵活配置混合(009598)009598.jj景顺长城科技创新三年定期开放灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年是“十五五”开局之年，开年前两月的经济数据总体呈现出内需弱修复、外需强劲、价格延续修复的态势，在外需强劲表现的带动下，生产强度也在提升，经济实现温和开门红。具体来看，外需方面，今年前两个月出口增速大超市场预期，美元计价出口同比增长21.8%，进口也大超预期，同比增长19.8%。出口大超预期，背后有几重基本面因素的共同推动：1）今年前两个月，美欧日东盟等全球主要经济体制造业PMI共振回到扩张区间，全球制造业共振回暖苗头初现；2）AI产业大周期对于出口的拉动效应依旧显著；3）企业出海以及新兴经济体的产能投资依旧对资本品的出口形成支撑。除了以上基本面因素外，前两月出口大超预期或也受到短期一次性因素的驱动。内需方面，社零同比增长2.8%，相较去年底0.9%的增速边际修复，在春节长假的带动下，服务消费表现显著优于商品消费，商品消费增长2.5%，服务消费增长5.6%，且网上零售表现也显著更优，同比增长9.2%。核心CPI同比上涨1.8%，创2019年3月以来的新高，指向居民消费的温和修复，但是金融数据中居民短贷数据不温不火的表现也指向居民的消费依旧处于早期。在内需弱修复、外需强劲的带动下，工业生产强度较高，同比增长6.3%。在实际增长开门红的背景下，价格也延续修复的态势，PPI连续两月环比上涨0.4%；PPI同比跌幅进一步收窄，由前值-1.4%收窄至-0.9%。 展望未来，若外需走弱，政策或更大力度提振内需，内需有望延续温和修复，价格水平有望在二季度延续加速修复的态势。 海外方面，3月FOMC会议维持利率不变，将基准利率维持在3.5%-3.75%之间，符合市场预期。点阵图显示，2026、2027年各有一次降息空间。美联储上调GDP和通胀预测，将2026年GDP增速预期上调至2.4%（去年12月预期为2.3%），将2026年核心PCE通胀预期上调至2.7%（去年12月预期为2.5%）。美联储主席鲍威尔强调，在通胀未进一步改善前不考虑降息，提及内部甚至讨论"加息可能性"，但是加息非主流观点。美联储承认伊朗战争对经济影响存在高度不确定性，利率决议措辞和前瞻声明指向联储对就业市场和通胀担忧均有加剧。记者会上鲍威尔表达了对零就业增长所暗藏风险的担忧；通胀方面，鲍威尔表示，关税商品通胀改善大致会在年中开始体现，而油价的影响具备很强不确定性。总体来看，美国的就业市场依旧处于偏弱状态，且油价高企带动货币宽松预期的回摆或让金融条件再度收紧，从而对经济重新形成抑制，就业市场的能否修复仍具备较高不确定性。2月28日以来中东局势升温显著推高全球能源价格，预计3月美国表观通胀环比或明显回升。随着油价的走高，美国国债收益率大幅上行，从而也带动抵押贷款利率出现明显回升，这或中断美国地产的复苏进程。若油价持续维持高位，后续或进一步影响居民通胀预期从而开始向核心通胀传导，在就业市场偏冷的环境下，工资议价能力偏弱，通胀走高会侵蚀居民部门的实际购买力，则美国经济走向滞胀的风险会进一步加剧。 总结来说，2026年一季度市场呈现“强势开局、波动加剧”的特征，这一态势由三类因素共同驱动：一是财政与货币政策的前置脉冲，二是AI相关资本开支与存储器全品类涨价带来的盈利与预期支撑，三是地缘事件频发而态势超出预期。尽管外部扰动加大，全球市场波动加剧。但从产业进展的角度，科技创新中长期趋势和进展仍在加速推进，中美AI领域均有突破性进展。GTC大会增强了全球投资者信心，海外谷歌在模型和算力上的迭代，宣告了硅谷AI进入“双强对峙”的新阶段，未来更多agent落地和商业化变现会是市场关注的重点，国内大模型和云厂商也快速迭代，国内具备强大的用户基础、多元化的应用场景、丰富的基础数据，为AI agent落地带来了较好的前提条件，互联网大厂也在芯片端、模型端、流量端积极投入。人民币阶段性企稳回升，中国资产的配置价值也逐步凸显，期待后续企业盈利拐点的出现，带来外资的回流和估值的进一步提升。 基金整体风格偏均衡，仓位适当控制，选股逻辑和投资理念没有发生变化，聚焦在科技创新、成长领域，优选符合产业趋势、具备核心竞争优势的企业，同时结构上更加均衡，科技主线当前位置较高波动加大；我们更注重企业的自由现金流、股东回报和估值水平。在行业的调整上，TMT领域更加聚焦有边际变化且景气向好的环节，包括AI产业中的海外算力、国产算力领域，这些领域优选具有扎实业绩和相对估值吸引力的企业；减少了部分消费电子仓位，短中期无明显正向催化；增加了自主可控方向的仓位，国内先进制程的进展顺利，同时扩产规划积极，两存上市也为后续扩产带来催化，布局核心卡脖子环节；增加了电力设备的仓位，在地缘冲突的背景下，能源安全的优先级高度空前，同时海外风光储的需求长期被激发，中国产业链具备出海优势，优选行业龙头及核心受益环节进行配置；优化了医药的仓位，中国创新药的产业趋势的确发生着日新月异的进展，但BD进度有所递延，市场缺乏催化情绪较为悲观，优选在产业进程中具备出海授权潜力和确定性的公司；优化港股的仓位，在人民币汇率企稳的背景下，理论上港股有所受益，但一季度港股表现较为疲弱，鉴于排队IPO的公司非常多，对大盘资金有所抽水，同时南下资金在基准考核的背景下对港股的仓位有所降低，当前港股性价比较高，优选细分领域的稀缺龙头进行布局。 报告期内，市场表现较为波折，沪深300指数下跌3.89%，中小100指数下跌0.26%，科创50指数下跌6.54%。行业方面表现分化，根据申万一级行业指数，煤炭（+16.83%）、石油石化（+15.36%）表现突出；非银金融、商贸零售、美容护理板块表现落后。港股方面，恒生指数下跌3.29%，恒生国企指数下跌6.05%，恒生科技指数下跌15.70%。 投资策略上，我们依然坚定围绕创新与安全方向来构建组合，每个时代有每个时代的特征，科技创新是中国未来5-10年最强alpha的产业方向，同时伴随着自主可控及能源安全。核心看好的方向包括：科技、电力设备、部分资源品、部分顺周期品种。TMT领域聚焦有边际变化且景气向好的环节，包括AI产业中的海外算力、国产算力、自主可控方向；电力设备看好能源安全大背景下，中国优势企业出海的机会，在风光储领域，均有长期向好的需求拉动；资源品当前优先铝和金，工业金属需等待全球宏观风险落地。 高估值肯定是回报率的敌人，透支未来价值很多的公司，我们会规避，组合构建的时候会保持一定的均衡性，尽可能地降低净值的波动，追求复利，积小胜为大胜，希望能够在中长期的维度为持有人创造稳定的净值增长。
景顺长城智能生活混合(005914)005914.jj景顺长城智能生活混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，本基金持仓整体表现平平，但经过对AI行业进一步的思考和审视，我们对持仓基本面的信心实际是进一步增强了。因此我们将持仓向AI算力进一步集中，减仓了互联网，继续持有机器人与电力设备新能源。 市场极易被充满故事性的宏观叙事引导，美伊冲突爆发以来，市场弥漫着对衰退和滞涨的担忧。世界是复杂和多维的，宏观叙事兑现的概率远不及产业进展来的确定和真切。退一步说，即使海外动荡如斯，中国仍然是全球能源体系相对更稳健、社会安定、供应链可靠的经济体，中国资产也应当在动荡的世界中成为避风港。因此，我们选择不对战争下注，专注在景气行业的研究和投资上。 行业层面，AI agent的进展日新月异，产业和二级市场的温度差再次出现，或许又是一个布局AI产业的机会。展望未来3年左右的时间，光通信在算力网络中扮演的角色将越发重要，从可插拔模块到CPO、OCS、XPO产品，光通信将成为算力网络中最重要的通胀方向。除此之外，国产算力、新能源、以及国内消费复苏都是我们长期保持关注的方向。
景顺长城品质投资混合(000020)000020.jj景顺长城品质投资混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度中国宏观经济实现稳健开局，整体呈现平稳复苏、质效提升的良好态势，经济韧性持续显现。生产端，工业与服务业同步回暖，工业生产活力增强，高技术制造业引领增长，新质生产力加速培育，服务业恢复态势向好，为经济增长提供有力支撑。需求端，三驾马车协同发力、稳步向好。出口表现亮眼，优势产品出口势头强劲，展现出较强的国际竞争力；固定资产投资稳步回升，基建投资持续发力，成为稳增长的重要抓手；消费市场温和修复，居民消费意愿逐步提升，升级类消费需求持续释放。 同时海外宏观经济呈现“分化复苏、风险凸显”的整体态势，地缘冲突与货币政策调整成为影响全局的核心变量，不同经济体表现差异显著。整体来看，全球经济维持弱复苏格局，但增长动能不均衡，各类风险因素持续扰动市场预期。发达经济体方面，经济增长边际放缓，通胀粘性仍存。美联储与欧央行维持高利率基调，降息预期持续收敛，政策空间受限，工业与消费复苏乏力，能源价格上涨带来的输入性通胀压力进一步凸显。部分发达经济体受地缘冲突影响，供应链扰动加剧，经济复苏节奏受阻。新兴市场表现分化，部分国家依托产业转移红利实现稳健增长，成为全球经济增长的重要支撑，但多数新兴市场面临资本外流、外债压力等挑战。整体而言，一季度海外经济复苏动能不足，地缘冲突、能源价格波动、货币政策分化等风险交织，为后续全球经济发展带来不确定性。 2026年一季度A股整体呈现震荡调整、结构分化的态势，整体表现偏弱。主要指数多数收跌，存量资金博弈特征显著，增量资金入场乏力。板块表现分化极致，能源、资源等周期类板块逆市领涨，而消费、非银金融等板块表现疲软 本季度操作策略主要体现在： 1）增持新能源，主要聚焦具备全球竞争力的储能和供需紧张的锂电中游环节。2）增持海外AI，我们长期看好AI创新的投资机会，个股股价调整过程中我们做了一定比例的增持。3）增持创新药，中国创新药企业依托临床数据落地与管线价值兑现，全球竞争力逐步提升。 展望2026年，中国宏观将处于“温和再通胀、结构再平衡、政策稳中有进”的新阶段，预计物价中枢小幅抬升，PPI全年有望转正，财政维持约4%赤字率并通过超长期特别国债与准财政工具前置发力，货币“适度宽松”小步慢行，内需在服务消费与制造业投资的带动下温和修复，出口在全球低速与关税扰动中保持韧性但增速较2025年放缓。 投资策略上，我们依然坚定围绕中国未来5-10年确定的产业方向来构建组合，我们重点关注三大方向：1）科技成长：科技创新是时代的主旋律，同时政策会持续在“卡脖子”相关的高端制造领域发力，有能力实现突破的公司将迎来黄金成长期。2）高端制造：在安全发展的大战略下，我们将重点挖掘能够实现自主可控和进口替代的高端制造行业的投资机会。3）医药：医药长期受益于人口老龄化和创新升级，核心标的长期业绩增长确定强。 高估值肯定是回报率的敌人，透支未来价值很多的公司，我们会规避，组合构建的时候会保持一定的均衡性，尽可能的降低净值的波动，追求复利，积小胜为大胜，希望能够在中长期的维度为持有人创造稳定的净值增长。
景顺长城沪港深领先科技股票(004476)004476.jj景顺长城沪港深领先科技股票型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度中国宏观经济实现稳健开局，整体呈现平稳复苏、质效提升的良好态势，经济韧性持续显现。生产端，工业与服务业同步回暖，工业生产活力增强，高技术制造业引领增长，新质生产力加速培育，服务业恢复态势向好，为经济增长提供有力支撑。需求端，三驾马车协同发力、稳步向好。出口表现亮眼，优势产品出口势头强劲，展现出较强的国际竞争力；固定资产投资稳步回升，基建投资持续发力，成为稳增长的重要抓手；消费市场温和修复，居民消费意愿逐步提升，升级类消费需求持续释放。 同时海外宏观经济呈现“分化复苏、风险凸显”的整体态势，地缘冲突与货币政策调整成为影响全局的核心变量，不同经济体表现差异显著。整体来看，全球经济维持弱复苏格局，但增长动能不均衡，各类风险因素持续扰动市场预期。发达经济体方面，经济增长边际放缓，通胀粘性仍存。美联储与欧央行维持高利率基调，降息预期持续收敛，政策空间受限，工业与消费复苏乏力，能源价格上涨带来的输入性通胀压力进一步凸显。部分发达经济体受地缘冲突影响，供应链扰动加剧，经济复苏节奏受阻。新兴市场表现分化，部分国家依托产业转移红利实现稳健增长，成为全球经济增长的重要支撑，但多数新兴市场面临资本外流、外债压力等挑战。整体而言，一季度海外经济复苏动能不足，地缘冲突、能源价格波动、货币政策分化等风险交织，为后续全球经济发展带来不确定性。 2026年一季度A股整体呈现震荡调整、结构分化的态势，整体表现偏弱。主要指数多数收跌，存量资金博弈特征显著，增量资金入场乏力。板块表现分化极致，能源、资源等周期类板块逆市领涨，而消费、非银金融等板块表现疲软 本季度操作策略主要体现在： 1）增持新能源，主要聚焦具备全球竞争力的储能和供需紧张的锂电中游环节。2）增持海外AI，我们长期看好AI创新的投资机会，个股股价调整过程中我们做了一定比例的增持。3）增持创新药，中国创新药企业依托临床数据落地与管线价值兑现，全球竞争力逐步提升。 展望2026年，中国宏观将处于“温和再通胀、结构再平衡、政策稳中有进”的新阶段，预计物价中枢小幅抬升，PPI全年有望转正，财政维持约4%赤字率并通过超长期特别国债与准财政工具前置发力，货币“适度宽松”小步慢行，内需在服务消费与制造业投资的带动下温和修复，出口在全球低速与关税扰动中保持韧性但增速较2025年放缓。 投资策略上，我们依然坚定围绕中国未来5-10年确定的产业方向来构建组合，我们重点关注三大方向：1）科技成长：科技创新是时代的主旋律，同时政策会持续在“卡脖子”相关的高端制造领域发力，有能力实现突破的公司将迎来黄金成长期。2）高端制造：在安全发展的大战略下，我们将重点挖掘能够实现自主可控和进口替代的高端制造行业的投资机会。3）医药：医药长期受益于人口老龄化和创新升级，核心标的长期业绩增长确定强。 高估值肯定是回报率的敌人，透支未来价值很多的公司，我们会规避，组合构建的时候会保持一定的均衡性，尽可能的降低净值的波动，追求复利，积小胜为大胜，希望能够在中长期的维度为持有人创造稳定的净值增长。
景顺长城融景产业机遇一年持有期混合(011344)011344.jj景顺长城融景产业机遇一年持有期混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度中国宏观经济实现稳健开局，整体呈现平稳复苏、质效提升的良好态势，经济韧性持续显现。生产端，工业与服务业同步回暖，工业生产活力增强，高技术制造业引领增长，新质生产力加速培育，服务业恢复态势向好，为经济增长提供有力支撑。需求端，三驾马车协同发力、稳步向好。出口表现亮眼，优势产品出口势头强劲，展现出较强的国际竞争力；固定资产投资稳步回升，基建投资持续发力，成为稳增长的重要抓手；消费市场温和修复，居民消费意愿逐步提升，升级类消费需求持续释放。 同时海外宏观经济呈现“分化复苏、风险凸显”的整体态势，地缘冲突与货币政策调整成为影响全局的核心变量，不同经济体表现差异显著。整体来看，全球经济维持弱复苏格局，但增长动能不均衡，各类风险因素持续扰动市场预期。发达经济体方面，经济增长边际放缓，通胀粘性仍存。美联储与欧央行维持高利率基调，降息预期持续收敛，政策空间受限，工业与消费复苏乏力，能源价格上涨带来的输入性通胀压力进一步凸显。部分发达经济体受地缘冲突影响，供应链扰动加剧，经济复苏节奏受阻。新兴市场表现分化，部分国家依托产业转移红利实现稳健增长，成为全球经济增长的重要支撑，但多数新兴市场面临资本外流、外债压力等挑战。整体而言，一季度海外经济复苏动能不足，地缘冲突、能源价格波动、货币政策分化等风险交织，为后续全球经济发展带来不确定性。 2026年一季度A股整体呈现震荡调整、结构分化的态势，整体表现偏弱。主要指数多数收跌，存量资金博弈特征显著，增量资金入场乏力。板块表现分化极致，能源、资源等周期类板块逆市领涨，而消费、非银金融等板块表现疲软 本季度操作策略主要体现在： 1）增持新能源，主要聚焦具备全球竞争力的储能和供需紧张的锂电中游环节。2）增持海外AI，我们长期看好AI创新的投资机会，个股股价调整过程中我们做了一定比例的增持。3）增持创新药，中国创新药企业依托临床数据落地与管线价值兑现，全球竞争力逐步提升。 展望2026年，中国宏观将处于“温和再通胀、结构再平衡、政策稳中有进”的新阶段，预计物价中枢小幅抬升，PPI全年有望转正，财政维持约4%赤字率并通过超长期特别国债与准财政工具前置发力，货币“适度宽松”小步慢行，内需在服务消费与制造业投资的带动下温和修复，出口在全球低速与关税扰动中保持韧性但增速较2025年放缓。 投资策略上，我们依然坚定围绕中国未来5-10年确定的产业方向来构建组合，我们重点关注三大方向：1）科技成长：科技创新是时代的主旋律，同时政策会持续在“卡脖子”相关的高端制造领域发力，有能力实现突破的公司将迎来黄金成长期。2）高端制造：在安全发展的大战略下，我们将重点挖掘能够实现自主可控和进口替代的高端制造行业的投资机会。3）医药：医药长期受益于人口老龄化和创新升级，核心标的长期业绩增长确定强。 高估值肯定是回报率的敌人，透支未来价值很多的公司，我们会规避，组合构建的时候会保持一定的均衡性，尽可能的降低净值的波动，追求复利，积小胜为大胜，希望能够在中长期的维度为持有人创造稳定的净值增长。
景顺长城医疗健康混合(011876)011876.jj景顺长城医疗健康混合型证券投资基金2026年第1季度报告
报告期内，医药板块整体呈现景气度和股价的错配，经过两个季度的调整，部分股票进入非常扎实的市值支撑区间。从产业趋势看，创新药及其产业链仍是基本面最强劲的细分领域。我们组合仍聚焦于最能反应产业趋势、兑现度较高的标的，具体看以创新出海的头部公司、当前市值并未充分反应其价值的标的为主。同时也在创新产业链上面布局高成长的标的。创新链条以外，我们也布局了差异化的器械等标的，遵从我们个股性价比的选股标准，在各自领域选择最有竞争力的标的。 关于产业趋势，我们看到今年一季度的药品研发授权交易无论从交易规模、价格和合作深度，都较2025年进一步提高。可以得出这样的结论：中国创新药的研发能力和效率正在逐步为海外合作伙伴认可并定价，产业竞争力持续提升。短期股价与基本面的错配恰恰是中长期布局的时机。药物研发周期长，估值区间宽，必然要面对短期市场博弈、股价宽幅波动。阶段性波动放大的贝塔行情仍会反复出现，基金经理认为真正赚大钱的机会并不在于博弈而是选股，创新出海的阿尔法挖掘的机会也非常确定。我们的任务就在于选出有竞争力的公司，跟踪验证。报告期内，我们延续前期策略，从成药性和商业化两个维度分析其确定性和弹性，基于竞争格局和成长空间角度选股。 同时我们认为市场对医疗内需的重要性认知不足，我们认为内需一方面存在很大的估值修复空间，另一方面，分层的医疗产品和服务的需求，以及分层的供给是内需未来最值得期待的变化。国内市场中长期支付环境改善是大概率事件，依据此判断我们优化了组合结构，基于竞争格局而非景气度的选股是基金经理对内需市场的有效应对。 当前组合仓位稳定，结构上大体可以分为出海和内需两类标的，以创新药械和相关产业链、传统向创新转型的药企和互联网医疗标的为主。 我们对医药板块维持乐观的判断。随着估值水位抬升，将更注重丰富超额收益的来源，从分散到集中，聚焦各领域更有阿尔法的标的，管理收益和风险。
景顺长城科技创新混合(008657)008657.jj景顺长城科技创新混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年2月底，波斯湾的平静被战火打破，美国联合以色列对伊朗发动大规模军事打击，战争的影响迅速外溢，全球能源市场剧烈动荡，英国等国燃油价格飙升，国际油价大幅波动。全球资本市场也遭遇剧烈震荡，地缘政治风险主导市场走向，资本配置逻辑从效率优先转向安全优先。全球股票基金出现大规模资金净流出，10年期美国国债收益率逆势上行，打破传统避险逻辑，反映市场对通胀与紧缩政策的复杂预期。贵金属走势分化，黄金冲高后大幅回落，受实际利率飙升压制，而现金与短期债券成为投资者青睐的避险选择。 操作层面，基于对全球AI行业发展前景的坚定乐观预期，2026年一季度本基金严格遵循合同约定，维持了合同约定相对较高的股票仓位，地缘政治风险并不影响全球AI产业蓬勃发展的长期态势。通过深入开展产业调研，我们敏锐捕捉到光通信领域的核心机遇——CPO（共封装光学）技术在单机柜性能升级（Scale-up）场景的应用进程将加速推进，据此增配了CPO相关优质标的。我们始终坚信，AI作为引领新一轮科技革命与产业变革的战略性核心技术，将在全球范围内持续释放创新动能与产业价值。当前，美国已在AI领域构建起“资本投入-应用落地-收入回流”的良性商业循环体系，发展模式日趋成熟；中国AI产业正加速崛起，正步入类似美国前两年由大规模资本开支驱动的高速发展阶段，产业潜力持续释放。未来，本基金投资组合或将围绕国内外算力供应链、各行业AI融合应用以及AI端侧场景（如AI眼镜、智能机器人、自动驾驶等）进行均衡布局，持续把握全球AI行业长期增长带来的投资机遇。 以下将就本次参加美国英伟达GTC大会以及OFC光通信大会展开进一步阐述与展望： 一、英伟达GTC 2026大会：AI迈入推理主导、工厂化生产新纪元 2026年3月16日，英伟达GTC 2026大会在圣何塞SAP中心正式拉开帷幕，创始人兼CEO黄仁勋发表长达两小时的主题演讲，明确宣告AI产业正式迈入“推理主导、工厂化生产”的全新纪元。黄仁勋在演讲中提出，到2027年底，英伟达基于Blackwell与Rubin架构的AI芯片及相关业务，将实现至少1万亿美元的收入需求，这一预期较2025年10月公布的5000亿美元直接翻倍，彰显出全球AI算力需求的爆发式增长潜力。 支撑这一万亿收入预期的，是AI产业正在经历的三重深刻变革：其一，大模型发展从训练阶段全面转向推理阶段，90%以上的算力将用于模型对外服务，推理需求呈几何级爆发；其二，智能体（Agent）加速崛起，OpenClaw逐步成为AI操作系统核心，SaaS模式全面向AaaS（Agent as a Service）转型，每个企业、每个员工都将配备专属Token预算，进一步放大算力需求；其三，物理AI加速觉醒，机器人、自动驾驶、工业制造等实体经济领域的智能化落地，持续拓宽算力应用边界，推动算力需求持续攀升。 本次大会的技术核心的是Vera Rubin全栈AI算力平台，这是英伟达首个集计算、推理、网络、存储于一体的机架级超算系统，包含七大核心芯片，其中Groq 3 LPU成为最受市场关注的新品，与Rubin GPU共同构成“训练+推理+通用计算”的三驾马车，全方位支撑AI工厂化生产。 LPU（Language Processing Unit，语言处理单元）是英伟达收购Groq后推出的首款推理专用芯片，定位为Rubin GPU的“推理协处理器”，专为顺序计算密集型的大模型推理场景量身设计。其核心技术突破在于放弃传统HBM内存，采用500MB片上SRAM，内存带宽高达150TB/s，是HBM4的近7倍，从根源上解决了大模型推理的延迟痛点。性能层面，Groq 3 LPU的推理速度较H100提升10倍，能效比提升15倍，首个Token响应时间控制在几十毫秒内，可支持1000K+长上下文处理，完美适配实时对话、智能体交互、内容生成等高频推理场景。在Vera Rubin平台中，Rubin GPU负责模型预填充与大规模并行计算，LPU专注低延迟解码，二者协同工作可将推理吞吐量/功耗比提升35倍，每百万Token生成成本降低约35倍，成为AI工厂高效运转的“核心流水线”。 本次大会同步发布的Spectrum‑X Photonics，是英伟达面向百万GPU级AI工厂打造的以太网CPO交换机，计划于2026年下半年正式推出。该设备基于Spectrum‑6 ASIC与硅光共封装技术，主打超高带宽、极致能效、高可靠性与便捷部署四大核心优势，为AI集群大规模扩展提供核心支撑。黄仁勋在演讲中明确提出光铜并行、双轨并进、场景互补的战略定调，强调铜缆负责短距、快速、低成本的机柜内互联，光通信负责长距、高带宽、低功耗的跨机柜与集群互联，二者都是AI工厂不可或缺的核心基础设施。与此同时，我们坚定认为，可插拔光模块与CPO并非替代关系，而是长期共存、场景互补、共同繁荣，二者将分别适配不同场景需求，共同支撑AI光互联产业发展。 二、OFC 2026光通信大会：AI光互联进入三重突破超级周期 2026年3月15-19日，第51届OFC（光纤通信大会暨展览会）在美国洛杉矶举办，与英伟达GTC大会同期登场，这一巧合也标志着光通信产业已从传统电信配套角色，彻底转型为AI算力的核心基础设施，成为支撑AI工厂规模化发展的“算力血管”。本届大会以“支撑吉瓦级AI工厂”为核心主题，聚焦高功率光芯片、CPO/NPO/XPO封装技术革新、OCS光电路交换三大核心主线，Lumentum、Coherent等行业巨头纷纷发布400W/800W超高功率光芯片（CPO核心光源），XPO、NPO、OCS等新型产品完成商业化验证，标志着AI光互联正式进入“带宽、密度、功耗”三重突破的超级周期。 本届OFC大会的参展结构发生显著变化，传统电信设备商占比从60%降至40%，英伟达、谷歌、微软等AI云厂商成为展会主角，核心议题也从传统的“带宽提升”，全面转向“AI集群能效与规模突破”。行业共识已明确：当前AI算力瓶颈已从“计算端”转向“互联端”，万卡级AI集群对带宽密度、传输时延、功耗控制的极致要求，正倒逼光模块、光芯片、网络架构进行全栈革新。技术落地节奏清晰可见：800G光模块已成为AI数据中心标配，1.6T光模块进入量产元年，3.2T光模块完成全栈验证，逐步向商业化落地推进。封装与交换路线呈现并行发展态势：CPO聚焦Scale-up柜内高密度直连场景，NPO/XPO兼顾可插拔兼容性与密度需求，OCS则重构AI集群网络架构，三者协同发力，共同支撑AI算力的规模化扩张。 本届大会进一步明确了可插拔光模块与CPO长期共存的行业共识，XPO、NPO作为核心补充方案，有效解决了AI光互联场景中的密度、功耗、维护三大痛点，与CPO形成场景互补。 （一）XPO（Extra-Dense Pluggable Optics）：超高密度可插拔新标准 Arista联合45家生态伙伴正式发布XPO白皮书，并成立XPO MSA联盟，明确定义下一代可插拔光模块标准。该模块单模块带宽可达12.8Tbps（64×200G），集成液冷冷板设计，可支持400W+功耗，在1OU空间内可实现204.8Tbps交换容量，密度达到传统OSFP模块的4倍。XPO模块兼顾可插拔兼容性与液冷环境适配性，主要面向Scale-out机柜间、跨集群互联场景，计划于2027年实现规模商用。展会现场，中际旭创、新易盛等中国厂商率先演示12.8T XPO原型产品，彰显出中国企业在该领域的领先地位，引领全球XPO标准制定与技术落地。 （二）NPO（Near-Packaged Optics）：CPO过渡阶段核心主力 NPO采用近封装设计，将光引擎靠近ASIC芯片，既保留了可插拔模块的维护便捷性，又实现了功耗较传统可插拔模块降低50%的优势，是CPO技术成熟前的核心过渡方案。该产品计划于2027年率先在云厂商Scale-up柜内互联场景规模放量，Coherent、中际旭创、新易盛等企业均在展会现场演示6.4T NPO模块，该模块可完美适配英伟达Rubin平台，进一步完善AI光互联供应链布局。 行业路线共识已明确：CPO聚焦Scale-up柜内极致密度场景，主要服务于万卡级AI集群的柜内直连需求；NPO/XPO则聚焦Scale-out机柜间、跨数据中心互联场景，兼顾兼容性与密度需求，三者并行繁荣、各有侧重，不存在绝对替代关系，共同构建起完善的AI光互联解决方案体系。 （文章所提品牌仅作举例使用，不代表对具体公司及个股推荐）
景顺长城沪港深领先科技股票(004476)004476.jj景顺长城沪港深领先科技股票型证券投资基金2025年年度报告
我们矢志不渝地探寻那些具备从小型企业成长为大型企业，进而从强大迈向实力更为卓越的企业。在这些企业持续不断地创造价值的进程中，我们通过投资这类企业的股权，为基金持有人缔造收益。我们坚定不移地相信，权益投资能够在长期收获丰厚利润的根本源泉，正是企业稳定且持续的价值创造能力。 然而，企业要成功实现从小规模发展壮大，再到铸就强大实力，绝非易事。回顾中国过往 20 年的商业发展历程，我们不难发现，并非所有行业都能为企业提供茁壮成长的契机。通常情况下，那些顺应中国产业发展大势，在时代背景有力推动下的行业中的公司，其成长速度与成长的确定性，相较于其他行业的公司，要迅猛和强劲得多。这也正是我们坚定不移地从产业发展趋势的视角出发，构建投资组合的关键原因。我们精挑细选契合中国未来产业发展走向的行业与个股，以确定性的产业趋势，从容应对瞬息万变的市场环境。 在个股选择方面，我们始终坚守三大关键原则： 1. 探寻卓越的盈利商业模式： 我们会以生意合伙人的视角审慎寻觅投资标的。我们所青睐的投资对象，应当是一种能够持续、稳定地为投资人创造真金白银回报的商业模式。这无疑是企业成功实现从小到大、由弱变强发展蜕变的必要前提。 2. 追求公司业绩的高可跟踪性与可预测性： 我们依托景顺长城全方位的投研实力，从产业链上下游的各个维度，对上市公司展开深入且全面的研究。我们期望能够尽可能透彻地剖析公司真实的成长驱动力，并且以高频次跟踪产业链上下游的动态变化，实时洞悉公司基本面的最新情况。 3. 聚焦具备企业家精神的管理团队： 管理层的素质优劣对公司价值有着举足轻重的影响。一支具备企业家精神的管理团队，往往能够给投资人带来超乎预期的惊喜，引领我们所选择的公司在激烈的市场竞争中，比竞争对手跑得更快、更远。 2025年中国经济以5%的实际增速精准收官，名义增速达4%，其中，出口韧性远超预期，主要得益于中国产业竞争力强劲、新兴经济体产能投资拉动资本品出口及全球AI大周期支撑科技产品出口；而投资则出现历史首次全年同比负增长，累计下滑3.8%，12月制造业、基建、房地产投资跌幅进一步扩大，主要受反内卷、地方债化债、财政主动收储等因素拖累；社零全年增长3.7%，呈高开低走态势，受以旧换新政策透支、地产下跌冲击居民财富及就业压力等影响；房地产市场一季度短暂企稳后再度下行，销售面积下滑8.7%，一线城市价格加速下跌，但已接近阶段性调整尾声。2025年美国经济主要由AI投资驱动，消费呈现明显减速分化态势，高收入群体消费因资产价格上涨表现突出，低收入群体则受就业走弱和高通胀拖累消费弱化；经济放缓的主要拖累来自耐用品消费和住宅投资这两个利率敏感型项目，受上半年高利率环境压制显著，就业市场也呈现结构性差异，新增非农就业集中于弱周期服务行业，商品部门就业连续负增。2025年，我们的产品重点配置了AI相关创新，自主可控，自主创新相关的高端制造业，创新药和有明显份额扩张的国内消费，获得了不错的超额回报。
2026年中国经济将步入修复式增长、结构再平衡的关键阶段，预计经济增速保持平稳，名义增速逐步修复，GDP平减指数由负转正，物价温和回升以缓解供强需弱矛盾；外需方面，出口将延续韧性，在产业竞争力、新兴市场需求及全球制造业复苏带动下保持稳定增长，2025年偏弱出口品类有望实现修复；内需方面，投资将借助“十五五”重大项目落地、政策性金融工具支持实现止跌回升，房地产市场逐步筑底企稳，销售降幅收窄，二手房回暖迹象有望传导至新房市场但持续性仍待观察，消费则将在名义增长修复、地产趋稳、就业改善及财政政策支持下温和回暖；政策层面，财政政策保持温和扩张但力度较2025年有所减弱，货币政策灵活高效且侧重结构性发力，财政金融协同推出促内需一揽子措施，同时聚焦反内卷与统一大市场建设、发力稳物价，整体推动经济结构优化、企业盈利改善，不过仍需关注全球贸易摩擦、地产复苏不及预期等潜在风险，经济整体呈现前低后稳、逐季修复的态势。 虽然短期预测市场的方向不是我们主要的投资策略，特别是在信息传播速度如此之快的互联网时代，市场每天的收盘价可能都是已知信息充分反馈后的公允价格，想基于短期博弈思路寻找市场错误定价的机会可能是难以企及的。但是预测产业的发展趋势是相对容易的，它跟一个国家的资源禀赋，竞争优势，人口结构等中长期的变量相关性较高，更不会随着股票市场每天的涨跌而发生很大幅度的波动。我们依然坚持以确定的产业趋势应对万变的市场的投资策略，通过精选产业发展趋势的受益者，捕获那些能够从小变大，从大变强的优质企业，为持有人创造投资回报。 从中观维度来看，我们的组合会持续重点配置如下产业方向，我们相信在这些领域中越来越多的中国企业能成长为巨擘，面对未来我们是非常积极乐观的： AI相关创新，随着AI大模型能力的提升、调用价格的下降和政策支持，AI应用在金融、工业、教育、交通、军事、医疗等领域逐步落地。AI带来的算力需求增加和AI与C端和B端各行业的结合应用将会有比较确定的投资机会。 自主可控和进口替代，在安全发展的大战略下，产业链安全越来越被重视，能够帮助产业链实现自主可控和进口替代的科技创新型公司将有比较确定的投资机会。 人形机器人，人形机器人产业正强势迈入全新发展阶段，有望开启商业化量产元年，这标志着行业发展的重大转折。国际人形机器人领域的头部企业量产进程稳步推进，国内也不断有实力雄厚的新玩家加入战局，行业内呈现出群雄逐鹿的激烈竞争态势。人形机器人产业发展潜力巨大，有望形成一个极具发展潜力的新兴产业，应用场景也将逐步从B端拓展至C端，未来发展空间广阔。 出口，2026年出口领域投资机会聚焦三大结构性主线，即具备全球竞争力的高端制造业龙头、受益于新兴经济体产能投资的资本品出口赛道，以及紧扣全球AI与绿色转型趋势的科技及新材料出口，相关优质标的具备较强增长确定性。 医药，医药行业一直受产业政策影响较大，目前估值已经基本合理，我们看好受国内医保政策影响较小，同时受益于国产化率提升和国内需求逐步释放的医疗设备和创新药相关公司。 消费，国内消费需求的稳健增长是稳经济的重要抓手，在品牌化、品质化、个性化、高端化和便利化的消费趋势引领下，基于庞大的内需市场将诞生了一批优质的消费品龙头，我们重点看好受益于国潮崛起的国货品牌公司和创造新的C端需求的消费品公司。 我们的组合依然会保持一定的均衡性，行业和个股配置会相对分散，尽可能降低基金净值的波动，追求复利，积小胜为大胜，希望我们能够在中长期的维度为持有人创造持续稳定的净值增长。
景顺长城科技创新混合(008657)008657.jj景顺长城科技创新混合型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年，全球贸易格局面临的最大不确定性来自特朗普上台后的关税政策调整，受此影响，2025年初市场对中国出口普遍持谨慎预期。但实际运行结果远超市场预期，全年中国出口实现5.5%的稳健增速，彰显出强劲的发展韧性。支撑这份韧性的核心因素主要有三点：一是中国产业竞争力持续夯实，在全球供应链中的核心地位难以撼动；二是对新兴经济体的产能投资持续深化，有效拉动资本品出口增长，开辟了出口新增长点；三是全球AI大周期全面启动，对国内相关科技产品出口形成强有力支撑，成为出口增长的重要引擎。 展望2026年中国出口，我们依旧维持乐观预期。除上述三大结构性因素将持续发挥支撑作用外，欧美日等主要发达经济体财政政策共振宽松，叠加美联储货币政策宽松效应的滞后传导，有望推动全球制造业实现周期性复苏，同时带动美国地产周期回暖，进一步释放全球需求潜力。在此背景下，2025年表现偏弱的出口品类，也有望在2026年迎来全面修复，为出口增长注入新动力。 国内政策层面，2026年1月9日国务院常务会议顺利召开，重点部署实施财政金融协同促内需一揽子政策。随后，央行与财政部门协同发力，围绕促进居民消费、支持中小企业及民营企业发展、推动服务业供给扩容等核心方向，新增并扩大了一系列结构性政策工具的覆盖范围与支持力度，持续强化内需对经济增长的支撑作用。物价与反内卷领域，会议明确提出“规范税收优惠、财政补贴政策”，延续了对反内卷与统一大市场建设的政策导向；同时新增强调“国内供强需弱矛盾突出”，我们判断，2026年将是政策层面对物价重视程度进一步提升的一年，预计将从供需两端协同发力，推动物价水平合理回升，进而带动名义增长修复与企业盈利持续改善。 操作层面，基于对全球AI行业发展前景的坚定乐观预期，2025年本基金严格遵循合同约定，维持了合同约定相对较高的股票仓位，始终坚定看好全球AI产业蓬勃发展的长期态势。通过深入开展产业调研，我们敏锐捕捉到光通信领域的核心机遇——CPO（共封装光学）技术在单机柜性能升级（Scale-up）场景的应用进程将加速推进，据此增配了CPO相关优质标的。我们始终坚信，AI作为引领新一轮科技革命与产业变革的战略性核心技术，将在全球范围内持续释放创新动能与产业价值。当前，美国已在AI领域构建起“资本投入-应用落地-收入回流”的良性商业循环体系，发展模式日趋成熟；中国AI产业正加速崛起，正步入类似美国前两年由大规模资本开支驱动的高速发展阶段，产业潜力持续释放。未来，本基金投资组合将围绕国内外算力供应链、各行业AI融合应用以及AI端侧场景（如AI眼镜、智能机器人、自动驾驶等）进行均衡布局，持续把握全球AI行业长期增长带来的投资机遇。 摩根士丹利（Morgan Stanley）最新报告显示，2026年全球云资本开支（Cloud Capex）预期已上调至7350亿美元，同比增长约60%，这标志着全球云资本开支连续第三年保持60%以上的超高增速，创下行业历史上前所未有的增长态势。与几周前的预测相比，此次预期增速直接提升22个百分点；与一年前的预测相比，2025-2026两年的全球云资本开支总预算更是额外增加了5000亿美元。这种超预期上调并非偶然，而是AI算力需求爆发式增长与全球科技巨头战略押注双重作用的必然结果，进一步印证了AI产业的高景气度与长期发展确定性，也为上游算力基础设施、下游应用落地等相关领域带来了广阔市场空间。
以下将就国内外AI行业应用进展及光通信行业发展前景展开进一步阐述与展望： 美国四大超大规模云服务商（CSP）最新财报数据显示，其资本开支均大幅超出市场预期，成为全球云资本开支高增的核心推手，也充分体现了科技巨头对AI算力需求的坚定信心。具体来看： 1. 谷歌（Google）：最激进的翻倍式投入计划。谷歌2026年计划投入1750-1850亿美元用于云基础设施建设，同比增长97%，投入规模几乎是2025年的两倍。从资金结构来看，60%的资金将用于采购服务器（包括自研TPU、英伟达GPU等核心算力设备），40%用于数据中心建设与网络基础设施完善。这一高强度投入直接彰显了谷歌在AI领域的战略决心——既要通过自研TPU芯片构建独特的算力壁垒，巩固自身技术优势，又要通过大规模数据中心扩张，支撑Gemini等大模型的商业化落地与场景渗透，进一步抢占AI市场份额。 2. Meta为“超级智能”不惜血本。Meta 2026年资本开支指引为1150-1350亿美元，同比增长73%。公司明确表示，这笔巨额投入主要用于支持“超级智能实验室”（MSL）的研发工作，核心目标是构建下一代AI基础设施，助力超级智能技术突破。尽管Meta在元宇宙业务上的投入有所缩减，但在AI领域的高强度押注，几乎“抹平”了公司的自由现金流，充分体现了其对AI未来发展前景的坚定信心，也凸显了AI在公司长期战略中的核心地位。 3. 亚马逊（Amazon）：AWS产能变现的极致逻辑。亚马逊2026年计划投入约2000亿美元，同比增长52%，成为四大巨头中“烧钱最猛”的玩家。其核心云服务AWS管理层直言，当前AI算力需求旺盛，AWS的产能“装多少就能变现多少”，充分体现了其算力业务的强劲盈利能力与需求刚性。截至目前，AWS订单积压已达2440亿美元，同比增长40%，这一数据直观反映了全球客户对AI算力的刚性需求，也为亚马逊持续扩大资本开支提供了坚实支撑。作为全球云服务龙头，亚马逊的高强度投入的也印证了云业务与AI算力的良性循环发展态势。 4. 微软（Microsoft）：高位投入态势明确，未披露具体数字。微软虽未正式披露2026年资本开支的具体金额，但明确表示，短期内服务器（CPU/GPU等算力设备）的投入比例将维持高位，持续支撑AI业务发展。2025年Q4，微软单季度资本支出已达375亿美元，同比增长66%，创下公司历史纪录；其中约2/3的新增支出用于可折旧资产（含服务器等算力设备），直接反映了其对与OpenAI的合作深化，以及Copilot等AI产品商业化落地的持续投入，彰显了其在AI领域的坚定布局。 作为全球AI算力供应链的核心枢纽，台积电2025年Q4财报进一步印证了AI产业的高景气度。台积电明确给出2026年资本支出指引为520-560亿美元，较2025年实际支出的409亿美元增长27%-37%，大幅超出市场预期。此外，台积电将2024-2029年AI处理器收入复合年均增速（CAGR）从45%上调至55%-59%，对应公司总收入CAGR约25%，标志着AI已正式成为台积电的第一增长引擎，AI驱动的结构性高增长趋势明确。从资本开支投向来看，台积电将重点聚焦先进制程与先进封装领域，全力承接全球爆发式增长的AI算力需求，为自身长期增长奠定基础。 与此同时，光刻机龙头ASML最新财报也同步验证了AI算力与存储升级的超级周期已正式启动。ASML 2025年Q4新增净订单达132亿欧元（约合130亿美元），环比增长144%、同比增长86%，远超市场预期的68亿欧元，创下公司历史新高。此次订单爆发主要由EUV（极紫外光刻机）与存储领域需求双轮驱动，其中EUV作为先进制程的核心设备，需求增长直接受益于台积电、三星等代工巨头的AI芯片扩产计划；存储领域需求则源于HBM与先进DRAM的迭代升级，美光、三星、SK海力士等存储大厂的扩产直接拉动了ASML相关设备订单增长，进一步印证了AI与存储双轮驱动的行业增长逻辑。 全球AI模型巨头的最新技术进展，持续推动AI产业向更深层次、更广领域渗透，也进一步拉动了算力需求增长，具体进展如下： 谷歌于2025年11月18日发布新一代大模型Gemini 3，实现多维度技术跃升：在LMArena排行榜中，Gemini 3登顶文本、视觉、网页开发三大核心场景，展现出全面的技术优势；其原生多模态能力进一步升级，可实现文本、图像、音频、视频的深度协同，打破了不同模态数据的交互壁垒；智能体功能更是实现重大突破，可自主完成“需求拆解-代码编写-验证优化-文档生成”的全流程任务，大幅提升了复杂任务的处理效率，为AI商业化落地提供了更强的技术支撑。 OpenAI于2025年12月11日推出GPT-5.2系列模型，标志着AI技术正式向专业知识型工作场景深度渗透，商业化价值进一步凸显。其中，GPT-5.2 Thinking在GDPval评测中首次达到人类专家水平，在70.7%的高难度专业任务中表现优于行业顶尖专家，且完成速度达到专家的3倍，而成本仅为专家的1%，在财务建模、代码重构等核心商业场景的落地效果显著。该模型在长上下文理解、多模态推理及工具调用能力上实现全面升级，可支持数十万Token的文档处理，视觉任务准确率也得到大幅提升，进一步拓宽了AI在专业领域的应用边界。 Claude Opus 4.6是Anthropic于2026年2月发布的旗舰级AI模型，核心突破集中在100万token上下文窗口、自适应思维与多智能体并行三大领域，在长文档处理、专业推理与办公自动化三大场景中全面领先，尤其适合金融投研、代码审计、复杂报告生成等对专业性与效率要求较高的场景，进一步丰富了AI模型的产品矩阵，也推动了AI在白领生产力领域的渗透。 值得关注的是，以Anthropic的Claude Code为代表的Agentic Coding（智能体编程）已实现高速增长，且渗透率已跨过临界点，成为AI赋能生产力的重要体现。具体来看： 1）Claude Code核心定位：简单来说，Claude Code是Anthropic开发的一款AI编程产品，以命令行界面（CLI）工具形式运行在开发者本地终端，可通过跨文件搜索、代码编辑、运行测试等功能，自主完成复杂的编程任务，大幅提升开发者的工作效率，降低编程门槛。 2）生产力提升的数据印证：据SemiAnalysis数据显示，截至2026年2月，GitHub上4%的公共提交（commits）已由Claude Code完成；按照当前的增长轨迹预测，2026年底，Claude Code将承担全球20%以上的每日代码提交，这一数据直观反映了AI智能体在编程领域的渗透率正快速提升，其对生产力的拉动作用已逐步显现。 除此之外，Anthropic近期的一系列新发布，也体现了其从“聚焦程序员”向“赋能更广泛白领群体”的渗透趋势，进一步拓宽了AI的应用场景：一是Claude Cowork，一款可直接在电脑上操作文件的“AI同事”，能够自主整理混乱的下载文件夹、从大量收据截图中提取数据并生成报表，或根据零散笔记草拟报告，用户只需描述核心目标，即可自主制定计划并执行，大幅提升办公效率；二是Claude in Excel/Powerpoint，支持通过自然语言布置任务，AI可自动获取原始数据并生成图表，除基础的单元格处理外，还可将生成的Excel图表自动通过邮件发送，适配日常办公场景需求；三是Claude for Legal（法律版），可自动完成合同审查、NDA筛选、合规性检查与法律简报撰写等任务，助力法务人员提升工作效率；四是Claude for Healthcare（医疗与生命科学版），提供符合HIPAA标准的工具，可帮助医护人员导航个人健康数据，同时为生命科学领域提供Agent Skills，辅助临床试验管理、生物信息学工作及监管运营，推动AI在医疗领域的规范化应用。随着AI智能体渗透率的持续提升（覆盖人群、工作领域不断扩大），以及任务复杂度的逐步提高（更长周期的智能体任务落地），有望带动一轮陡峭斜率的Token/推理算力需求爆发，进一步支撑上游算力基础设施领域的增长。 光通信行业：AI驱动下Scale-up场景打开增长新空间 AI大模型训练需依托数万张GPU协同运算，节点间每秒数百GB级别的高速数据交互需求，推动光通信核心载体——光模块加速迭代，当前行业正从200G、400G向800G主流化演进，1.6T产品也已临近规模化商用临界点。除传统横向集群扩展（Scale-out）带来的光模块市场增量外，以单机柜性能升级为核心的Scale-up模式，正展现出远超横向扩展的市场潜力——行业数据显示，Scale-up的长期市场空间可达Scale-out的10倍以上，已成为光通信行业下一个确定性投资赛道。 当前，柜内光通信技术已形成多元化成熟技术路线，为Scale-up场景落地提供坚实支撑。其中，CPO技术通过光模块与交换芯片共封装设计，将带宽密度提升至Tbps/mm²级别，成为超高速互联的终极解决方案；NPO（近封装光学）作为过渡性技术方案，兼具生态开放性与运维成本优势，二者共同推动光模块市场天花板持续上移。 国内AI行业：资本投入转化加速，C端渗透与B端赋能双向发力 2025年第四季度，国内AI行业头部企业成为技术落地核心引擎，前期千亿级资本投入正逐步转化为商业实效。阿里巴巴持续推进3800亿元AI+云基础设施投入，四季度进一步加码产能布局，旗下通义千问大模型全面融入核心业务体系：11月，阿里将“通义”APP升级为“千问”APP，强化C端服务能力；12月15日，蚂蚁集团宣布旗下AI健康应用AQ正式升级为“蚂蚁阿福”，定位从AI工具全面升级为“AI健康朋友”，实现AI技术与民生场景的深度融合。2026年春节前夕，阿里千问推出重磅补贴活动，投入30亿元开展“春节30亿大免单”活动，以“一分钱喝奶茶”为核心亮点，从本质来看，此次补贴活动是阿里将AI对话入口与消费生态深度绑定、争夺C端流量的战略布局，也是其推动AI技术融入日常消费场景、强化用户粘性的重要举措。 字节跳动在AI时代的“Token革命”中持续领跑，2025年12月，旗下豆包大模型日均Token调用量正式突破50万亿，较去年同期暴涨10倍，半年内增幅达200%，规模仅次于OpenAI和谷歌，稳居全球第三、国内第一。这一数据背后，是个人与企业端需求的双重爆发：企业用户贡献80%的Token消耗，累计使用量超万亿Token的外部客户已达100家，覆盖教育、编程、销售等核心商业场景；个人用户占比20%，支撑豆包APP实现超1亿日活用户规模，成为国内用户量最高的AI原生应用。 综合来看，中国AI产业发展前景广阔。2025年12月的两大行业标志性事件，清晰勾勒出国内AI产业发展脉络：字节跳动以Token调用量的爆发式增长，印证了AI算力需求的规模化释放，彰显技术生态的强大扩张力；阿里健康“蚂蚁阿福”的推出，则推动AI深度融入民生健康场景，以专业、普惠的服务模式重构健康管理业态。当前，国内AI行业正呈现C端渗透与B端赋能双向发力的良好态势，互联网巨头的持续投入、云计算与算力供应链的逐步完善，以及AI应用场景的不断创新，为产业长远发展奠定了坚实基础。据此，本基金持续看好国内互联网巨头、算力供应链、AI应用落地等领域的投资机会。 （文章所提品牌仅作举例使用，不代表对具体公司及个股推荐）
景顺长城科技创新三年定期开放灵活配置混合(009598)009598.jj景顺长城科技创新三年定期开放灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年全年以5%的增速收官，但GDP平减指数全年依旧下滑1%，名义增速实现4%的增长。观察季度间的经济运行节奏，2025年GDP增速逐季走低，且经济内部的表现与2025年初市场预期有较大背离。特朗普上台后，出于对关税的担忧，叠加2024年四季度的抢出口，2025年初市场普遍对出口较为谨慎，最后实现的实际情况是，出口韧性远超市场预期，全年实现5.5%的增速，支撑中国出口韧性有三大因素：1）中国产业竞争力强劲；2）对新兴经济体的产能投资拉动了资本品的出口；3）全球AI大周期对相关科技产品出口的支撑。展望2026年的出口，我们依旧持有乐观的预期，除了上述三个结构性因素对出口持续形成支撑外，欧美日等主要发达经济体财政共振宽松以及联储宽松效应的滞后传导也有利于全球制造业周期性复苏和美国地产周期的复苏，2025年表现偏弱的出口品类也有望在2026年迎来修复。内需方面，2025年中央经济工作会议对于政策定调相比2024年底定调的力度有所减弱，从“超常规逆周期调节”转向“加大逆周期和跨周期调节力度”。财政政策方面，2025年底表述为“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，预计2026年广义财政力度保持温和扩张，但是扩张力度相较2025年会有所减弱。货币政策方面，表述为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，总量货币政策急迫性并不强。我们判断2026年是物价重视程度进一步提高的一年，或在供需两端发力，促进物价合理回升，企业盈利也将得到更进一步修复。 海外方面，美国2025年经济表现总结起来就是AI投资是主要驱动力。进入2026年，财政货币双宽背景下，前期受压制的部门有望得到明显修复。2026年是美国的中期选举年，特朗普政府有意愿在财政方面提前发力维持经济繁荣，就业市场的修复以及关税在一季度的持续传导，2026年一季度降息概率较低，联储1月会议如期维持政策利率在3.5-3.75%。决议声明对经济和就业市场前景表述更加乐观：对经济增长的描述从“温和”（moderate）调整为“稳健”（solid）；删除“就业市场下行风险上升”的表述，并指出失业率出现企稳迹象，联储2026年降息预期持平两次25BP左右的水平。万众瞩目的新联储主席人选也终于尘埃落定。特朗普宣布提名凯文·沃什为下一任联储主席。沃什货币政策观点主要是“降息+缩表”。从后续宽松节奏角度看，沃什对于通胀更为关注，意味着通胀在联储决策重要性上升。 2025年，组合选股逻辑和投资理念没有发生变化，聚焦在科技创新、成长领域，优选符合产业趋势、具备核心竞争优势的企业，同时结构上更加均衡，科技主线当前位置较高波动加大；我们更注重企业的自由现金流、股东回报和估值水平。在行业的调整上，TMT领域更加聚焦有边际变化且景气向好的环节，包括AI产业中的海外算力、国产算力领域，这些领域优选具有扎实业绩和相对估值吸引力的企业；减少了部分消费电子仓位；增加了自主可控方向的仓位，国内先进制程的进展顺利，同时扩产规划积极，两存上市也为后续扩产带来催化，布局核心卡脖子环节；增加了有色行业的仓位，降息预期下全球流动性持续宽松，同时全球秩序依然混乱，美国政府也出现停摆，黄金突破历史新高，其他工业金属也在供需紧平衡下持续上行，有色公司的整体估值未出现泡沫化，更多是盈利的上修，优选行业龙头矿企进行配置；优化了医药的仓位，中国创新药的产业趋势的确发生着日新月异的进展，但BD进度有所递延，市场缺乏催化情绪较为悲观，优选在产业进程中具备出海授权潜力和确定性的公司；优化港股的仓位，在人民币汇率企稳的背景下，理论上港股有所受益，但四季度港股表现较为疲弱，鉴于排队IPO的公司非常多，对大盘资金有所抽水，同时南下资金在基准考核的背景下对港股的仓位有所降低，当前港股性价比较高，优选细分领域的稀缺龙头进行布局。 报告期内，市场表现较为亮眼，沪深300指数上涨17.66%，中小100指数上涨29.48%，科创50指数上涨35.92%。行业方面表现分化，根据申万一级行业指数，有色金属（+94.73%）、通信（+84.75%）表现突出；食品饮料、煤炭、美容护理板块表现落后。港股方面，恒生指数上涨27.77%，恒生国企指数上涨22.27%，恒生科技指数上涨23.45%。
2026年作为“十五五”规划的开局之年，我们认为政策会靠前发力，叠加欧美日韩财政共振发力，以及联储降息带动全球金融条件的进一步放松，我们认为2026年实现经济开门红概率较高。从政策、流动性和产业进展几个维度来说：政策端，财政货币双宽松维持、“两新”政策在高基数的前提下也体现出了诚意、“反内卷”方向也持续优化落地。国内外流动性仍然趋于宽松以支撑经济大盘。产业进展的角度，尽管美股市场对AI泡沫担忧和美联储降息预期摇摆都放大了波动，但AI中长期趋势和进展仍在加速推进，谷歌在模型和算力上的迭代，宣告了硅谷AI进入“双强对峙”的新阶段，未来更多agent落地和商业化变现会是市场关注的重点，国内大模型和云厂商也快速迭代，国内具备强大的用户基础、多元化的应用场景、丰富的基础数据，为AI agent落地带来了较好的前提条件，互联网大厂也在芯片端、模型端、流量端积极投入。人民币阶段性企稳回升，中国资产的配置价值也逐步凸显，期待后续企业盈利拐点的出现，带来外资的回流和估值的进一步提升。 投资策略上，我们依然坚定围绕科技创新方向来构建组合，每个时代有每个时代的特征，科技创新是中国未来5-10年最强alpha的产业方向。核心看好的方向包括：科技、资源品、出口链、部分顺周期品种。TMT领域聚焦有边际变化且景气向好的环节，包括AI产业中的海外算力、国产算力、自主可控方向；在人民币汇率企稳的背景下，港股市场优选估值性价比较高、细分领域的稀缺龙头进行布局，既具备顺周期属性又具备科技option；资源品在全球流动性宽松和国内反内卷的环境下，价格易涨难跌，股票估值不贵；欧美日财政共振宽松为出口周期带来上行动力，优选现金流有序、业务持续性稳固、治理结构清晰的个股。 高估值肯定是回报率的敌人，透支未来价值很多的公司，我们会规避，组合构建的时候会保持一定的均衡性，尽可能地降低净值的波动，追求复利，积小胜为大胜，希望能够在中长期的维度为持有人创造稳定的净值增长。
景顺长城融景产业机遇一年持有期混合(011344)011344.jj景顺长城融景产业机遇一年持有期混合型证券投资基金2025年年度报告
我们矢志不渝地探寻那些具备从小型企业成长为大型企业，进而从强大迈向实力更为卓越的企业。在这些企业持续不断地创造价值的进程中，我们通过投资这类企业的股权，为基金持有人缔造收益。我们坚定不移地相信，权益投资能够在长期收获丰厚利润的根本源泉，正是企业稳定且持续的价值创造能力。 然而，企业要成功实现从小规模发展壮大，再到铸就强大实力，绝非易事。回顾中国过往 20 年的商业发展历程，我们不难发现，并非所有行业都能为企业提供茁壮成长的契机。通常情况下，那些顺应中国产业发展大势，在时代背景有力推动下的行业中的公司，其成长速度与成长的确定性，相较于其他行业的公司，要迅猛和强劲得多。这也正是我们坚定不移地从产业发展趋势的视角出发，构建投资组合的关键原因。我们精挑细选契合中国未来产业发展走向的行业与个股，以确定性的产业趋势，从容应对瞬息万变的市场环境。 在个股选择方面，我们始终坚守三大关键原则： 1. 探寻卓越的盈利商业模式： 我们会以生意合伙人的视角审慎寻觅投资标的。我们所青睐的投资对象，应当是一种能够持续、稳定地为投资人创造真金白银回报的商业模式。这无疑是企业成功实现从小到大、由弱变强发展蜕变的必要前提。 2. 追求公司业绩的高可跟踪性与可预测性： 我们依托景顺长城全方位的投研实力，从产业链上下游的各个维度，对上市公司展开深入且全面的研究。我们期望能够尽可能透彻地剖析公司真实的成长驱动力，并且以高频次跟踪产业链上下游的动态变化，实时洞悉公司基本面的最新情况。 3. 聚焦具备企业家精神的管理团队： 管理层的素质优劣对公司价值有着举足轻重的影响。一支具备企业家精神的管理团队，往往能够给投资人带来超乎预期的惊喜，引领我们所选择的公司在激烈的市场竞争中，比竞争对手跑得更快、更远。 2025年中国经济以5%的实际增速精准收官，名义增速达4%，其中，出口韧性远超预期，主要得益于中国产业竞争力强劲、新兴经济体产能投资拉动资本品出口及全球AI大周期支撑科技产品出口；而投资则出现历史首次全年同比负增长，累计下滑3.8%，12月制造业、基建、房地产投资跌幅进一步扩大，主要受反内卷、地方债化债、财政主动收储等因素拖累；社零全年增长3.7%，呈高开低走态势，受以旧换新政策透支、地产下跌冲击居民财富及就业压力等影响；房地产市场一季度短暂企稳后再度下行，销售面积下滑8.7%，一线城市价格加速下跌，但已接近阶段性调整尾声。2025年美国经济主要由AI投资驱动，消费呈现明显减速分化态势，高收入群体消费因资产价格上涨表现突出，低收入群体则受就业走弱和高通胀拖累消费弱化；经济放缓的主要拖累来自耐用品消费和住宅投资这两个利率敏感型项目，受上半年高利率环境压制显著，就业市场也呈现结构性差异，新增非农就业集中于弱周期服务行业，商品部门就业连续负增。2025年，我们的产品重点配置了AI相关创新，自主可控，自主创新相关的高端制造业，创新药和有明显份额扩张的国内消费，获得了不错的超额回报。
2026年中国经济将步入修复式增长、结构再平衡的关键阶段，预计经济增速保持平稳，名义增速逐步修复，GDP平减指数由负转正，物价温和回升以缓解供强需弱矛盾；外需方面，出口将延续韧性，在产业竞争力、新兴市场需求及全球制造业复苏带动下保持稳定增长，2025年偏弱出口品类有望实现修复；内需方面，投资将借助“十五五”重大项目落地、政策性金融工具支持实现止跌回升，房地产市场逐步筑底企稳，销售降幅收窄，二手房回暖迹象有望传导至新房市场但持续性仍待观察，消费则将在名义增长修复、地产趋稳、就业改善及财政政策支持下温和回暖；政策层面，财政政策保持温和扩张但力度较2025年有所减弱，货币政策灵活高效且侧重结构性发力，财政金融协同推出促内需一揽子措施，同时聚焦反内卷与统一大市场建设、发力稳物价，整体推动经济结构优化、企业盈利改善，不过仍需关注全球贸易摩擦、地产复苏不及预期等潜在风险，经济整体呈现前低后稳、逐季修复的态势。 虽然短期预测市场的方向不是我们主要的投资策略，特别是在信息传播速度如此之快的互联网时代，市场每天的收盘价可能都是已知信息充分反馈后的公允价格，想基于短期博弈思路寻找市场错误定价的机会可能是难以企及的。但是预测产业的发展趋势是相对容易的，它跟一个国家的资源禀赋，竞争优势，人口结构等中长期的变量相关性较高，更不会随着股票市场每天的涨跌而发生很大幅度的波动。我们依然坚持以确定的产业趋势应对万变的市场的投资策略，通过精选产业发展趋势的受益者，捕获那些能够从小变大，从大变强的优质企业，为持有人创造投资回报。 从中观维度来看，我们的组合会持续重点配置如下产业方向，我们相信在这些领域中越来越多的中国企业能成长为巨擘，面对未来我们是非常积极乐观的： AI相关创新，随着AI大模型能力的提升、调用价格的下降和政策支持，AI应用在金融、工业、教育、交通、军事、医疗等领域逐步落地。AI带来的算力需求增加和AI与C端和B端各行业的结合应用将会有比较确定的投资机会。 自主可控和进口替代，在安全发展的大战略下，产业链安全越来越被重视，能够帮助产业链实现自主可控和进口替代的科技创新型公司将有比较确定的投资机会。 人形机器人，人形机器人产业正强势迈入全新发展阶段，有望开启商业化量产元年，这标志着行业发展的重大转折。国际人形机器人领域的头部企业量产进程稳步推进，国内也不断有实力雄厚的新玩家加入战局，行业内呈现出群雄逐鹿的激烈竞争态势。人形机器人产业发展潜力巨大，有望形成一个极具发展潜力的新兴产业，应用场景也将逐步从B端拓展至C端，未来发展空间广阔。 出口，2026年出口领域投资机会聚焦三大结构性主线，即具备全球竞争力的高端制造业龙头、受益于新兴经济体产能投资的资本品出口赛道，以及紧扣全球AI与绿色转型趋势的科技及新材料出口，相关优质标的具备较强增长确定性。 医药，医药行业一直受产业政策影响较大，目前估值已经基本合理，我们看好受国内医保政策影响较小，同时受益于国产化率提升和国内需求逐步释放的医疗设备和创新药相关公司。 消费，国内消费需求的稳健增长是稳经济的重要抓手，在品牌化、品质化、个性化、高端化和便利化的消费趋势引领下，基于庞大的内需市场将诞生了一批优质的消费品龙头，我们重点看好受益于国潮崛起的国货品牌公司和创造新的C端需求的消费品公司。 我们的组合依然会保持一定的均衡性，行业和个股配置会相对分散，尽可能降低基金净值的波动，追求复利，积小胜为大胜，希望我们能够在中长期的维度为持有人创造持续稳定的净值增长。