涂海强 - 基金投资策略和运作

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。3.运作分析一季度股票市场整体收跌，今年春节之后，由于海外美伊冲突超预期导致油价大幅上行，同时间接影响市场流动性预期以及风险偏好，整体该事件影响市场波动较大。稳进策略一季度延续聚焦于周期类的行业机会，在风格特征上更加偏向于中大盘价值，整体变化不大，行业依然相对分散在有色、化工、能源、交运等周期价值板块。整体策略上更力争稳健获取投资回报。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率从1.85%下行3.02bps至1.82%，10年期国开债收益率从2.00%下行5.52bps至1.95%，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析一季度股票市场整体收跌，债券市场收涨。受外部地缘冲突导致全球经济不确定性提升影响，股票市场波动率有所提升，为应对外在波动，本基金于3月份小幅降低了权益仓位，鉴于港股受外部冲击影响更大，减持主要集中于港股。结构方面，仍以分散配置为主，持仓较多的行业主要为食品饮料、电子、传媒、医药生物、化工和机械设备。食品饮料行业过去几年受到消费的下行影响较大。去年4季度以来，国内大众消费和高端消费开始出现了一些积极信号，今年1季度不少细分行业延续了向好趋势。从估值层面看，消费的部分优质公司当前已处于相对合理或偏低水平。电子是本轮AI变革的重要物理载体板块，因而在产品中持续处于配置状态，结合市场情况，一季度集中配置于国产算力和半导体设备自主可控方向。传媒中的游戏，出版，梯媒等子行业经营态势向好，且受市场风格影响，估值受到较大压制，具备左侧配置价值。医药生物中部分细分行业如原料药、中药和药店连锁，业绩相对稳定，与估值匹配度较高，且有一定股息支撑。化工自去年3季度开始配置，目前看市场化格局改善，产品价格回升的逻辑仍在逐步兑现过程中，当前看龙头企业估值相对今年的业绩预期仍处于合理水平。机械设备行业所配置个股整体一季度表现不佳，但考虑到总体估值水平都不高，且持仓标的或属于行业业绩确定性相对较高，如工程机械，或属于细分行业龙头公司，故仍予维持相关配置。债券部分主要配置于高等级利率债、银行转债和少量转债，同时结合交易所逆回购以获取稳定收益。希望通过股债混合配置，在产品的收益性和风险性中间取得一个平衡，力争为持有人贡献长期稳健回报。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率从1.85%下行3.02bps至1.82%，10年期国开债收益率从2.00%下行5.52bps至1.95%，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。 3. 运行分析25年底市场估值偏高且结构性分化过大，导致市场内生稳定性下降。组合在季度初保持了较低的权益仓位来对抗可能发生的市场波动。3月后在地缘冲突的影响下，市场波动加大，市场整体估值有所下降，所以组合增加了部分权益仓位。但市场的估值结构性问题并没有因为这次波动而彻底解决，市场未来依然存在波动进一步放大的可能，所以组合保持了相对较低的权益仓位。债券部分保持了上个季度的仓位，希望通过股债配置来减少部分组合波动。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率从1.85%下行3.02bps至1.82%，10年期国开债收益率从2.00%下行5.52bps至1.95%，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析一季度股票市场整体收跌，债券市场收涨。受外部地缘冲突导致全球经济不确定性提升影响，股票市场波动率有所提升，为应对外在波动，本基金于3月份降低了权益仓位。结构方面，仍以分散配置为主，持仓较多的行业主要为食品饮料、电子、医药生物、家用电器、公用事业和机械设备。食品饮料行业过去几年受到消费的下行影响较大。去年4季度以来，国内大众消费和高端消费开始出现了一些积极信号，今年1季度不少细分行业延续了向好趋势。从估值层面看，消费的部分优质公司当前已处于相对合理或偏低水平。电子是本轮AI变革的重要物理载体板块，因而在产品中持续处于配置状态，结合市场情况，一季度集中配置于国产算力和半导体设备自主可控方向。医药生物中部分细分行业如原料药、中药、药店连锁，家用电器和公用事业的部分龙头公司业绩相对稳定，与估值匹配度较高，且有一定股息支撑。机械设备行业所配置个股整体一季度表现不佳，但考虑到总体估值水平都不高，且持仓标的或属于行业业绩确定性相对较高，如工程机械，或属于细分行业龙头公司，故仍予维持相关配置。债券部分仍以利率债、高等级信用债为主要配置对象。希望通过股债混合配置，在产品的收益性和风险性中间取得一个平衡，力争为持有人贡献长期稳健回报。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率从1.85%下行3.02bps至1.82%，10年期国开债收益率从2.00%下行5.52bps至1.95%，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析一季度股票市场整体收跌，债券市场收涨。本基金一季度小幅调降了权益仓位，结构方面，仍以分散配置为主，持仓较多的行业主要为食品饮料、电子、医药生物、化工和机械设备。食品饮料行业过去几年受到消费的下行影响较大。去年4季度以来，国内大众消费和高端消费开始出现了一些积极信号，今年1季度不少细分行业延续了向好趋势。从估值层面看，消费的部分优质公司当前已处于相对合理或偏低水平。电子是本轮AI变革的重要物理载体板块，因而在产品中持续处于配置状态，结合市场情况，一季度集中配置于国产算力和半导体设备自主可控方向。医药生物中部分细分行业如原料药、中药和药店连锁，业绩相对稳定，与估值匹配度较高，且有一定股息支撑。化工自去年3季度开始配置，目前看市场化格局改善，产品价格回升的逻辑仍在逐步兑现过程中，当前看龙头企业估值相对今年的业绩预期仍处于合理水平。机械设备行业所配置个股整体一季度表现不佳，但考虑到总体估值水平都不高，且持仓标的或属于行业业绩确定性相对较高，如工程机械，或属于细分行业龙头公司，故仍予维持相关配置。债券存量部分仍主要配置高等级中等期限信用债，以获取稳定票息收益，希望通过股债混合配置，力争在产品的收益性和风险性中间取得一个平衡，为持有人贡献长期稳健回报。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率从1.85%下行3.02bps至1.82%，10年期国开债收益率从2.00%下行5.52bps至1.95%，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析一季度股票市场整体收跌，债券市场收涨。受外部地缘冲突导致全球经济不确定性提升影响，股票市场波动率有所提升，为应对外在波动，本基金于3月份降低了权益仓位。结构方面，仍以分散配置为主，持仓较多的行业主要为食品饮料、电子、医药生物、化工和机械设备。食品饮料行业过去几年受到消费的下行影响较大。去年4季度以来，国内大众消费和高端消费开始出现了一些积极信号，今年1季度不少细分行业延续了向好趋势。从估值层面看，消费的部分优质公司当前已处于相对合理或偏低水平。电子是本轮AI变革的重要物理载体板块，因而在产品中持续处于配置状态，结合市场情况，一季度集中配置于国产算力和半导体设备自主可控方向。医药生物中部分细分行业如原料药、中药和药店连锁，业绩相对稳定，与估值匹配度较高，且有一定股息支撑。化工自去年3季度开始配置，目前看市场化格局改善，产品价格回升的逻辑仍在逐步兑现过程中，当前看龙头企业估值相对今年的业绩预期仍处于合理水平。机械设备行业所配置个股整体一季度表现不佳，但考虑到总体估值水平都不高，且持仓标的或属于行业业绩确定性相对较高，如工程机械，或属于细分行业龙头公司，故仍予维持相关配置。债券部分仍以利率债、高等级信用债为主要配置对象。希望通过股债混合配置，在产品的收益性和风险性中间取得一个平衡，力争为持有人贡献长期稳健回报。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率从1.85%下行3.02bps至1.82%，10年期国开债收益率从2.00%下行5.52bps至1.95%，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析一季度股票市场整体收跌，债券市场收涨。受外部地缘冲突导致全球经济不确定性提升影响，股票市场波动率有所提升，为应对外在波动，本基金于3月份小幅降低了权益仓位。结构方面，仍以分散配置为主，持仓较多的行业主要为食品饮料、电子、传媒、医药生物、化工和机械设备。食品饮料行业过去几年受到消费的下行影响较大。去年4季度以来，国内大众消费和高端消费开始出现了一些积极信号，今年1季度不少细分行业延续了向好趋势。从估值层面看，消费的部分优质公司当前已处于相对合理或偏低水平。电子是本轮AI变革的重要物理载体板块，因而在产品中持续处于配置状态，结合市场情况，一季度集中配置于国产算力和半导体设备自主可控方向。传媒中的游戏，出版，梯媒等子行业经营态势向好，且受市场风格影响，估值受到较大压制，具备左侧配置价值。医药生物中部分细分行业如原料药、中药和药店连锁，业绩相对稳定，与估值匹配度较高，且有一定股息支撑。化工自去年3季度开始配置，目前看市场化格局改善，产品价格回升的逻辑仍在逐步兑现过程中，当前看龙头企业估值相对今年的业绩预期仍处于合理水平。机械设备行业所配置个股整体一季度表现不佳，但考虑到总体估值水平都不高，且持仓标的或属于行业业绩确定性相对较高，如工程机械，或属于细分行业龙头公司，故仍予维持相关配置。希望通过组合的构建，在产品的收益性和风险性中间取得一个平衡，力争为持有人贡献长期稳健回报。

1.宏观经济分析全球宏观方面，回顾2025年，全球总需求在波动中企稳，供应链的区域化重构延续，主要经济体通胀水平基本回归至目标区间，主要央行完成了从“限制性”向“中性”利率的平稳过渡，全球财政政策从疫情后的非常态化逐步回归至稳健轨道。美国经济延续“软着陆”，通胀中枢逐步下移，美联储全年降息75bps。欧元区受内部需求疲软及区域增长分化影响，复苏动能偏弱，欧央行全年降息100bps。日本经济保持小幅增长，日央行继续推进货币政策正常化，全年加息50bps。国内宏观方面，2025年我国顺利实现5%的GDP增速目标。分部门来看，出口仍是经济增长重要拉动，消费动能小幅回暖，投资增速相对疲弱。价格方面，全年通胀V型走势，从低位小幅回升。增长质量方面，中国经济的整体发展质量维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。政策方面，我国实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。2. 市场回顾股票市场方面，2025年A股市场正式进入牛市行情，上半年在中美地缘扰动的影响下市场偏强震荡，6月下旬开始，伴随中长期资金的加速入市，上证指数完成对3400点的突破，并于11月站上4000点。全年来看，上证综指上涨18.41%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.66%，中小板综合指数上涨31.61%，创业板综合指数上涨49.57%。2025年债券市场表现分化。10年国债收益率（中债估值）从1.68%上行17.2bp至1.85%，10年-1年国债利差收窄8bp，30年-10年国债利差走阔18bp。债券指数中，全年中债总财富指数上涨0.1%，中债银行间国债财富指数下跌0.21%，中债企业债总财富指数上涨2.27%。货币市场方面，流动性均衡偏松。全年来看，R001均值在1.58%，较上年均值下行18bp，R007均值在1.71%，较上年均值下行25bp。2025年信用债整体表现强于利率债，科创债供给增幅较快，信用利差收窄至历史低位，中短端下沉表现占优。信用风险方面，违约规模处于低位，但临近年末万科风险事件对地产债造成一定扰动。可转债方面，在2025年权益市场上涨的背景下，转债市场跟随权益市场上涨，并伴随着溢价率的拉升，全年中证转债指数上涨18.66%。3. 运行分析2025年股票市场总体收涨，债券市场各品种表现分化。本基金权益部分以分散配置为主，债券存量部分主要配置利率债、偏债类转债和逆回购，以获取稳定票息收益，希望通过股债混合配置，在产品的收益性和风险性中间取得一个平衡，为持有人贡献长期稳健回报。一季度权益仓位有所增加，结构方面，主要配置在电子、军工、医药、计算机、有色等领域。电子是本轮AI变革的重要物理载体板块，因而全年持续处于配置状态。2025年是十四五规划的收官之年，作为计划性相对较强的行业，国防军工行业的基本面相对扎实，同时估值也处于相对合理水平，因而相应做了增配。医药在经历多年下行期后，投资价值边际好转。二季度权益仓位小幅增加，季度初在贸易冲突前后有适度减仓，其后在市场稳定后有小幅增仓。结构方面主要增持了非银和银行，并进一步增持了国防军工、减持了医药生物，有色和电力设备。非银及银行的增配主要基于红利逻辑，非银额外还具备对冲市场上行风险作用，两行业的估值合理。减持方面，此前医药和有色中的港股黄金股配置相对集中，在平衡估值与基本面因素后，选择降低了该部分的风险暴露。电力设备配置效果不佳，在跟踪基本面变化后，仅保留了部分基本面相对扎实，中长期向上概率大，且估值合理的部分个股。三季度权益维持在较高仓位，结构方面，鉴于港股相对A股有一定估值折价，对于同时在A股和港股上市的公司，更加倾向于配置港股，同时增配了部分港股特有的行业公司。从行业层面来看，三季度在平衡估值与基本面因素后，减配了之前超配较多，期间涨幅较大的国防军工，非银和银行。适度增配了电力设备、化工、食品饮料、机械设备。电力设备主要集中配置于业绩相对较好的锂电及零部件板块。化工过去几年受行业资本开支较大的压制，业绩连续多年承压。行业资本开支明显降速，尽管多数行业的价格仍处于底部区域，但是部分细分行业的开工率已处于高位，同时大部分上下游产业链库存都处于低位，市场化出清的时点正在逐步到来，并存在由于国内政策以及国外产能退出加速到来的可能。机械设备行业主要增配的是工程机械，受益于国内更新周期以及海外周期的启动，行业的业绩确定性相对较高，行业龙头公司估值整体也较为合适，具备较好的投资价值。四季度权益仓位维持高位，结构上做了部分微调。沪深两市主要适度增配了化工，食品饮料，机械设备，减配了电力设备，电子。化工3季度行业估值已有所修复，但行业龙头企业的估值仍处于相对合适水平，提供了较好的估值安全垫，选择了进一步加仓。食品饮料短期仍受整体消费环境制约有所承压，但从估值层面基本已经有所反应，部分优质公司当前估值相对合理，有一定配置价值。港股方面，依然主要配置港股特有的行业公司以及相对A股有一定估值折价的公司。

1.宏观经济分析全球宏观方面，年初市场普遍预期在AI相关投资扩张以及主要经济体财政货币政策双宽带动下，2026年全球经济或有望保持稳健增长势头。然而，近期美伊以冲突导致的地缘政治冲击为今年全球经济增长和通胀增添了重大变数。在部分欧洲和亚洲经济体面临较大能源供给冲击的情形下，全球经济滞涨风险明显上升。地缘局势演变及其对油价和通胀预期的传导影响机制也对全球货币政策的宽松进程预期形成了新的制约和冲击。市场对今年美联储降息的主流预期已经从年初的两到三次下降为目前的一次。如果局势延宕不决，美联储货币政策平衡通胀上行压力与经济下行风险的双向操作空间可能均会受到限制，年内降息预期可能显著延后甚至清零，欧央行的政策环境也趋于复杂，降息周期亦或加速结束甚至转向。国内宏观方面，2025年我国顺利实现5%的GDP增速目标。分部门来看，出口仍是经济增长重要拉动，消费动能小幅回暖，投资增速相对疲弱。价格方面，全年通胀V型走势，从低位小幅回升。增长质量方面，中国经济的整体发展质量维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。政策方面，我国实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。2.市场回顾股票市场方面，2025年A股市场正式进入牛市行情，上半年在中美地缘扰动的影响下市场偏强震荡，6月下旬开始，伴随中长期资金的加速入市，中美经贸缓和，以及海外AI资本开支加速，上证指数完成对3400点的突破，进入主升浪行情，并于11月站上4000点。随后，受海外AI泡沫担忧加重等因素影响，年末市场转向震荡。全年来看，上证综指上涨18.41%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.66%，中小板综合指数上涨31.61%，创业板综合指数上涨49.57%。2025年债券市场表现分化。10年国债收益率（中债估值）从1.68%上行17.2bp至1.85%，10年-1年国债利差收窄8bp，30年-10年国债利差走阔18bp。债券指数中，全年中债总财富指数上涨0.1%，中债银行间国债财富指数下跌0.21%，中债企业债总财富指数上涨2.27%。货币市场方面，流动性均衡偏松。全年来看，R001均值在1.58%，较上年均值下行18bp，R007均值在1.71%，较上年均值下行25bp。2025年信用债整体表现强于利率债，科创债供给增幅较快，信用利差收窄至历史低位，中短端下沉表现占优。信用风险方面，违约规模处于低位，但临近年末万科风险事件对地产债造成一定扰动。可转债方面，在2025年权益市场上涨的背景下，转债市场跟随权益市场上涨，并伴随着溢价率的拉升，全年中证转债指数上涨18.66%。3.运行分析组合在2025年上半年和下半年根据市场变化采用了不同的投资策略。总体上半年会更加积极的去寻找资产和行业的轮动机会。在市场波动放大时，寻找被低估的资产进行配置。随着市场对于经济的乐观预期不断加强，消费、科技、出口、周期等板块也都出现了估值修复的机会。在这样的板块轮动环境下，通过积极的交易来寻求轮动收益。下半年，市场的估值中枢出现了系统性的抬升。由于AI等技术的不断进步等原因，成长板块将未来的乐观预期更多的计入当期股价。出于控制组合风险的角度，在公司股价包含过多的乐观预期，会减少其配置。随着整体估值水平的上移，组合的仓位也就逐步下行。

1.宏观经济分析全球宏观方面，回顾2025年，全球总需求在波动中企稳，供应链的区域化重构延续，主要经济体通胀水平基本回归至目标区间，主要央行完成了从“限制性”向“中性”利率的平稳过渡，全球财政政策从疫情后的非常态化逐步回归至稳健轨道。美国经济延续“软着陆”，通胀中枢逐步下移，美联储全年降息75bps。欧元区受内部需求疲软及区域增长分化影响，复苏动能偏弱，欧央行全年降息100bps。日本经济保持小幅增长，日央行继续推进货币政策正常化，全年加息50bps。国内宏观方面，2025年我国顺利实现5%的GDP增速目标。分部门来看，出口仍是经济增长重要拉动，消费动能小幅回暖，投资增速相对疲弱。价格方面，全年通胀V型走势，从低位小幅回升。增长质量方面，中国经济的整体发展质量维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。政策方面，我国实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。2. 市场回顾股票市场方面，2025年A股市场正式进入牛市行情，上半年在中美地缘扰动的影响下市场偏强震荡，6月下旬开始，伴随中长期资金的加速入市，上证指数完成对3400点的突破，并于11月站上4000点。全年来看，上证综指上涨18.41%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.66%，中小板综合指数上涨31.61%，创业板综合指数上涨49.57%。2025年债券市场表现分化。10年国债收益率（中债估值）从1.68%上行17.2bp至1.85%，10年-1年国债利差收窄8bp，30年-10年国债利差走阔18bp。债券指数中，全年中债总财富指数上涨0.1%，中债银行间国债财富指数下跌0.21%，中债企业债总财富指数上涨2.27%。货币市场方面，流动性均衡偏松。全年来看，R001均值在1.58%，较上年均值下行18bp，R007均值在1.71%，较上年均值下行25bp。2025年信用债整体表现强于利率债，科创债供给增幅较快，信用利差收窄至历史低位，中短端下沉表现占优。信用风险方面，违约规模处于低位，但临近年末万科风险事件对地产债造成一定扰动。可转债方面，在2025年权益市场上涨的背景下，转债市场跟随权益市场上涨，并伴随着溢价率的拉升，全年中证转债指数上涨18.66%。3. 运行分析2025年股票市场总体收涨，债券市场各品种表现分化。本基金权益部分以分散配置为主，债券存量部分主要配置高等级中等期限信用债以获取稳定票息收益，希望通过股债混合配置，在产品的收益性和风险性中间取得一个平衡，为持有人贡献长期稳健回报。一季度根据市场状况，权益仓位有所增加，主要配置在医药、电子、有色、电力设备等领域，配置相对分散。电子是本轮AI变革的重要物理载体板块，因而持续处于配置状态。医药在经过连续数年调整且行业基本面出现一定积极变化后性价比较高。二季度权益仓位小幅降低，季度初在贸易冲突前后由于净值回撤较大，有适度减仓，其后在市场稳定，净值有所恢复后有小幅增仓。结构方面，主要增持了国防军工、非银和银行，减持了医药生物、有色、电力设备和电子。2025年是十四五规划的收官之年，作为计划性相对较强的行业， 当年国防军工行业的基本面相对扎实，同时估值也处于相对合理水平。组合增持更多集中于军工相关以及基本面反转幅度较大标的。非银及银行的增配主要基于红利逻辑，非银额外还具备对冲市场上行风险作用，两行业的估值目前尚合理。减持方面，医药此前配置相对集中，在平衡估值与基本面因素后，选择降低了该部分的风险暴露。有色、电力设备配置效果不佳，在跟踪基本面变化后，仅保留了部分基本面相对扎实，中长期向上概率大，且估值合理的部分仓位。债券部分，随着五六月份央行展示出对资金面的更多关注以及货币市场利率的下行，组合相对增加了债券部分的久期和仓位。三季度小幅增加了权益仓位，结构方面，鉴于港股相对A股有一定估值折价，对于同时在A股和港股上市的公司，更加倾向于配置港股，同时增配了部分港股特有的行业公司。从行业层面来看，三季度主要配置在银行，电子，军工，电力设备，化工，食品饮料，机械设备等领域。在平衡估值与基本面因素后，减配了之前超配较多，期间涨幅较大的国防军工，非银和银行。适度增配了电力设备、化工、食品饮料、机械设备。电力设备主要集中配置于业绩相对较好的锂电及零部件板块。化工过去几年受行业资本开支较大的压制，业绩连续多年承压。行业资本开支明显降速，尽管多数行业的价格仍处于底部区域，但是部分细分行业的开工率已处于高位，同时大部分上下游产业链库存都处于低位，市场化出清的时点正在逐步到来，并存在由于国内政策以及国外产能退出加速到来的可能。机械设备行业主要增配的是工程机械，受益于国内更新周期以及海外周期的启动，行业的业绩确定性相对较高，行业龙头公司估值整体也较为合适，具备较好的投资价值。债券部分适度降低了杠杆比例，小幅调降了久期。四季度权益仓位基本稳定，结构上做了部分微调。小幅增配了化工，食品饮料，机械设备，医药，小幅减配了银行，电子，国防军工。化工3季度行业估值已有所修复，但行业龙头企业的估值仍处于相对合适水平，提供了较好的估值安全垫，选择了进一步加仓。食品饮料短期仍受整体消费环境制约有所承压，但从估值层面基本已经有所反应，部分优质公司当前估值相对合理，有一定配置价值。医药行业部分细分子行业有经营企稳迹象，估值和业绩增速相匹配，同时自下而上看部分公司具备较好的股息回报。

1.宏观经济分析海外经济和政策方面，四季度主要发达经济体呈现分化格局。经济方面，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓，亚特兰大联储相关模型最新预测其四季度实际GDP环比折年率为2.7%，较三季度的4.3%显著回落。劳动力市场明显降温，失业率从9月的4.4%跳升至11月的4.6%，创近四年来新高。经济结构上延续制造弱、服务强特征，消费与净出口仍维持韧性。欧洲经济继续依靠服务业的温和扩张来对冲制造业的疲软，呈现弱复苏格局，同内部经济体表现出现分化，德法等领头国相对疲软。日本出口持续改善，投资维持韧性。货币政策方面，美联储虽在12月年内连续第三次降息25bp并启动扩表，但内部分歧明显加大，后续降息门槛或将提升。由于通胀接近政策目标，欧央行四季度继续暂停降息。由于通胀压力持续，货币政策正常化压力渐增，日央行年底加息至0.75%。国内经济方面，四季度经济增速边际有所放缓。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7个百分点。从经济增长动能来看，出口增速边际回落但仍保持在较高增速，11月以美元计价的出口同比增速回落2.3个百分点至5.9%。消费增速进一步放缓，11月社会消费品零售总额增速较9月值回落1.7个百分点至1.3%。投资中基建、制造业投资增速放缓，房地产投资延续负增长，11月固定资产投资累计同比增速较9月回落2.1个百分点至-2.6%。价格方面，通胀读数温和回升，11月CPI同比增速较9月回升1.0个百分点至0.7%，11月PPI同比增速较9月回升0.1个百分点至-2.2%。需要注意的是，尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。2.市场回顾四季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.33%，中债银行间国债财富指数上涨0.14%，中债企业债总财富指数上涨0.81%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率从1.86%下行1.32bps至1.85%，10年期国开收益率从2.04%下行3.60bps至2.00%，10年国债与1年国债期限利差从49.52bps走扩1.49bps至51.01bps，30年国债与10年国债期限利差从38.56bps走扩3.45bps至42.01bps。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.32%。股票市场方面，四季度A股市场维持偏强态势，上证指数在3800-4050点区间强势震荡，季度收益率为2.22%。市值风格上，权重股与微盘股表现占优，四季度上证50、沪深300、中证500、国证2000、微盘股指数收益率分别为1.41%、-0.23%、0.72%、1.83%、7.65%。结构上，三季度表现强势的创业板与科创板有所回调，四季度创业板指与科创50指数收益率分别为-1.08%和-10.10%。行业方面，从申万一级行业来看，四季度涨幅前五的行业为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造；表现偏弱的行业主要为医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。3.运行分析四季度股票市场分化，债券市场小幅上涨。本季度权益仓位维持高位，仍为均衡配置，结构上做了部分微调。小幅增配了化工、食品饮料、机械设备和医药，小幅减配了电力设备和国防军工。化工过去几年受行业资本开支较大的压制，业绩连续多年承压。今年以来，行业资本开支明显降速，尽管多数行业的价格仍处于底部区域，但是部分细分行业的开工率已处于高位，同时大部分上下游产业链库存都处于低位，市场化出清的时点正在逐步到来，并存在由于国内政策以及国外产能退出加速到来的可能。3季度行业估值已有所修复，但行业龙头企业的估值仍处于相对合适水平，提供了较好的估值安全垫。食品饮料短期仍受整体消费环境制约有所承压，但从估值层面基本已经有所反应，部分优质公司当前估值相对合理，有一定配置价值。机械设备行业主要配置于工程机械，受益于国内更新周期以及海外周期的启动，行业的业绩确定性相对较高，行业龙头公司估值整体也较为合适，具备较好的长期投资价值。医药行业部分细分子行业有经营企稳迹象，估值和业绩增速相匹配，同时自下而上看部分公司具备较好的股息回报。债券部分仍以利率债、高等级信用债、银行转债为主要配置对象。希望通过股债混合配置，在产品的收益性和风险性中间取得一个平衡，为持有人贡献长期稳健回报。

1.宏观经济分析海外经济和政策方面，四季度主要发达经济体呈现分化格局。经济方面，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓，亚特兰大联储相关模型最新预测其四季度实际GDP环比折年率为2.7%，较三季度的4.3%显著回落。劳动力市场明显降温，失业率从9月的4.4%跳升至11月的4.6%，创近四年来新高。经济结构上延续制造弱、服务强特征，消费与净出口仍维持韧性。欧洲经济继续依靠服务业的温和扩张来对冲制造业的疲软，呈现弱复苏格局，同内部经济体表现出现分化，德法等领头国相对疲软。日本出口持续改善，投资维持韧性。货币政策方面，美联储虽在12月年内连续第三次降息25bp并启动扩表，但内部分歧明显加大，后续降息门槛或将提升。由于通胀接近政策目标，欧央行四季度继续暂停降息。由于通胀压力持续，货币政策正常化压力渐增，日央行年底加息至0.75%。国内经济方面，四季度经济增速边际有所放缓。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7个百分点。从经济增长动能来看，出口增速边际回落但仍保持在较高增速，11月以美元计价的出口同比增速回落2.3个百分点至5.9%。消费增速进一步放缓，11月社会消费品零售总额增速较9月值回落1.7个百分点至1.3%。投资中基建、制造业投资增速放缓，房地产投资延续负增长，11月固定资产投资累计同比增速较9月回落2.1个百分点至-2.6%。价格方面，通胀读数温和回升，11月CPI同比增速较9月回升1.0个百分点至0.7%，11月PPI同比增速较9月回升0.1个百分点至-2.2%。需要注意的是，尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。2.市场回顾四季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.33%，中债银行间国债财富指数上涨0.14%，中债企业债总财富指数上涨0.81%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率从1.86%下行1.32bps至1.85%，10年期国开收益率从2.04%下行3.60bps至2.00%，10年国债与1年国债期限利差从49.52bps走扩1.49bps至51.01bps，30年国债与10年国债期限利差从38.56bps走扩3.45bps至42.01bps。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.32%。股票市场方面，四季度A股市场维持偏强态势，上证指数在3800-4050点区间强势震荡，季度收益率为2.22%。市值风格上，权重股与微盘股表现占优，四季度上证50、沪深300、中证500、国证2000、微盘股指数收益率分别为1.41%、-0.23%、0.72%、1.83%、7.65%。结构上，三季度表现强势的创业板与科创板有所回调，四季度创业板指与科创50指数收益率分别为-1.08%和-10.10%。行业方面，从申万一级行业来看，四季度涨幅前五的行业为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造；表现偏弱的行业主要为医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。3.运行分析四季度股票市场分化，债券市场小幅上涨。本季度权益仓位维持在较高水平，结构方面，鉴于港股相对A股有一定估值折价，对于同时在A股和港股上市的公司，更加倾向于配置港股，并增配了部分港股特有的行业公司。从行业层面来看，配置相对均衡。小幅增配了化工、食品饮料和机械设备，小幅减配了电力设备、非银和银行。化工过去几年受行业资本开支较大的压制，业绩连续多年承压。今年以来，行业资本开支明显降速，尽管多数行业的价格仍处于底部区域，但是部分细分行业的开工率已处于高位，同时大部分上下游产业链库存都处于低位，市场化出清的时点正在逐步到来，并存在由于国内政策以及国外产能退出加速到来的可能。3季度行业估值已有所修复，但行业龙头企业的估值仍处于相对合适水平，提供了较好的估值安全垫。食品饮料短期仍受整体消费环境制约有所承压，但从估值层面基本已经有所反应，部分优质公司当前估值相对合理，有一定配置价值。机械设备行业主要配置于工程机械，受益于国内更新周期以及海外周期的启动，行业的业绩确定性相对较高，行业龙头公司估值整体也较为合适，具备较好的长期投资价值。希望通过组合的构建，在产品的收益性和风险性中间取得一个平衡，为持有人贡献长期稳健回报。