李耀柱 - 基金投资策略和运作

国内方面，在美伊冲突下，二季度国内宏观经济结构性特征明显。外需方面，出口维持两位数高增长，海外AI资本开支在高油价下逆势扩张，美国制造业PMI创下四年以来新高，叠加中美元首会晤关税税率边际下降，对美出口显著回升，中国出口份额优势进一步凸显。内需方面，社会消费品零售增速有所回落，但服务消费维持相对韧性；财政发债和支出进度有所放缓，固定资产投资也有所回落。通胀继续改善，油价上行推动PPI同比大幅回升，CPI相对温和，PPI与CPI剪刀差扩大。报告期内，我们继续围绕半导体国产化与AI基础设施建设的主线进行布局，仓位维持在较高水平，并积极进行动态结构调整。我们重点增持了半导体设备、晶圆代工、存储芯片以及被动元器件等方向，同时适度减持了部分周期类以及前期涨幅较大的消费电子相关标的。从效果看，这一策略在二季度取得了较好的超额收益，配置在先进制造和科技板块的贡献尤其显著。展望未来，我们将持续关注半导体产业链的景气度变化与国产替代的推进节奏。

2026 年二季度，全球地缘局势缓和、贸易环境有所改善，但原油供应中断的滞后影响正在逐步显现。美国在6月中旬做出超预期让步，推动美伊实现暂时性停火和霍尔木兹海峡重回开放状态，尽管双方后续仍有摩擦，战争烈度已明显下降。此外，美国尚未落地新的关税方案，低关税环境叠加AI产业需求爆发带动全球贸易出现显著回暖。各国通过释放原油库存、开拓多元化进口来源的方式应对原油短缺并取得较好成效，AI投资热度高涨成为短期经济的重要增长引擎，全球经济在二季度展现出极强的韧性。然而，原油供应受阻的滞后效应正逐步反映在全球货币政策的被动调整与财政压力当中。通胀中枢抬升迫使央行收紧流动性，欧洲、日本等多国已先后加息，美联储年内也难以降息。同时，各国为平抑能源价格推出的补贴措施加重了财政负担，利率走高又进一步推升政府债务偿付成本，全球财政风险较美伊冲突前明显上升。国内方面，二季度国内经济增速出现边际回落，供需两端均呈现分化特征。需求端体现为内外需的分化，外需延续强势，全球AI产业周期持续高景气与中国高端制造出口竞争力提升形成共振，出口维持两位数同比增长；内需则整体偏弱，房地产投资拖累持续，民间投资受预期与盈利前景制约，叠加地方债务压力挤压基建空间，固定资产投资增速回落，社零增速中枢亦较一季度下移，消费修复节奏放缓。供给端则体现为行业间的分化，全行业来看PPI同比继续显著回升，工业企业利润增速延续上行，但上中游原材料行业及高新技术产业价格回升明显、利润高增，而部分下游行业受成本传导不畅和需求不足双重挤压、呈现量价双弱格局。展望三季度，内需政策的调整或成为短期经济走势的关键变量，尤其是财政端对投资和消费的提振力度值得重点关注。回顾市场，二季度A股、港股延续震荡分化行情。截至6月30日，上证指数小幅震荡，恒生指数受海外流动性压制整体偏弱，AH 股呈现 “主板震荡、科创主线走强” 特征。市场资金持续向硬科技集中，AI 算力、半导体设备、电子材料成为贯穿二季度的核心主线。回顾二季度的操作，本基金紧扣AI产业底层逻辑与宏观环境变化，实施灵活且有针对性的组合调整。报告期内，在三月美伊冲突升级后，管理人认为外部环境不确定性加剧，国际油价高位运行趋势明确。为控制组合风险、锁定前期收益，我们对盈利丰厚的个股进行减持，整体适度降低仓位，并在4月初进行加仓，重点布局AI算力相关领域，尤其是半导体方向，积极抓取收益。管理人认为，当前半导体板块具备极强投资价值，多重核心逻辑共振，正式开启中长期上行行情。其一，AI算力需求形成坚实基本面支撑，全球云厂商持续加码AI资本开支，大模型训练与推理需求持续爆发，带动算力芯片、HBM、先进封装及配套材料耗材用量激增，高端半导体细分领域呈现刚性紧缺，需求端高景气具备长期确定性。其二，行业国产化率持续加速提升，海外高端产能、核心材料长期垄断，叠加供应链安全诉求升级，国内半导体材料、设备、载板、特气等环节替代空间广阔，企业订单饱满，业绩兑现节奏持续加快。其三，市场形成中外共振格局，海外厂商控产、停产导致全球供给缺口持续放大，海外涨价趋势持续传导至国内市场，叠加国内算力基建落地提速，内外双向驱动板块量价齐升。其四，行业全新上行周期已正式开启，半导体细分赛道摆脱周期低迷态势，存储、特种元器件、半导体耗材等多环节持续涨价，叠加上游产能扩产周期长、技术壁垒高，短期供给无法匹配爆发式需求，行业盈利底部确立，向上弹性充足。整体来看，半导体板块的基本面、政策面、供需面多维利好集聚，是当下具备高确定性、高成长性的行业。本基金将继续深耕 AI 产业链与新型基建领域，紧密跟踪宏观环境、产业趋势与政策导向，在严控风险前提下积极把握结构性机遇，力争为投资者创造持续稳健的超额回报。

1、报告期内整体市场表现回顾2026年二季度，美国就业市场复苏迹象明显，但后续持续性仍有待观察，同时通胀在高油价、AI相关涨价和关税等因素下，仍维持高位。就业市场的强复苏，叠加高通胀和相对鹰派的美联储，让市场对美联储加息预期快速升温，一度定价未来12个月内加息2次。受AI产业趋势和美伊缓和影响，美股在二季度出现快速反弹，表现亮眼。欧洲方面，受高通胀推动，欧央行二季度如期加息25BP，后续随着美伊缓和以及油价回落，加息预期小幅回落，因增长预期也小幅改善，欧洲股市二季度小幅上涨。日本方面，受高通胀等因素影响，日本央行二季度如期加息25BP，但表态整体偏鸽，日元贬值压力并未缓解，日本股市则受益于AI产业链拉动、美伊缓和以及日元贬值等因素，二季度表现亮眼。国内方面，在美伊冲突下，二季度国内宏观经济结构性特征明显。外需方面，出口维持两位数高增长，海外AI资本开支在高油价下逆势扩张，中国出口份额优势进一步凸显。科技行业方面海外头部模型厂商仍处于高频迭代与竞争加速阶段，Anthropic凭借Mythos与Fable 5 一度取得领先，在复杂工程、反编译、安全攻防、大系统改造等高价值任务中的表现突出。中国模型能力快速追赶，GLM的发布展示了中国模型能力的优势，在 Design Arena 排行榜上，GLM 5.2 表现一度接近 Fable 5。但是token 使用量快速上行，引发行业对AI投入性价比的担忧，多家公司四个月用完全球预算，引起市场对于AI需求的担忧。目前，从数据上观察，大模型公司token消耗量并未出现大幅放缓的现象。2、报告期内基金配置方向及原因分析报告期内，我们整体增加了存储、半导体设备和电子元器件等行业的配置。我们认为算力与存储链条景气度有望持续。存储价格延续上涨，韩国政府推动扩产； DRAM到2030年的产能接近翻倍，隐含约15%CAGR。新产能从建设到有效释放仍需较长周期，但政策支持与长期capex规划继续强化AI时代存储需求扩张趋势。大模型对于存储等半导体的需求仍然持续，所以我们对上游行业持乐观态度，在美国、日本、韩国和中国的半导体产业链上都有一定的配置。3、展望展望未来，上游价格快速增长的阶段可能会阶段性放缓，长期现金流强劲、能够持续回购的公司会展示出Alpha，我们会逐步卖出边缘品种，加仓到长期优秀的公司。对于大模型公司，我们持乐观预期，但由于短期估值过度提升可能带来的波动风险，未来可能会作部分减持。4.风险提示 当前AI科技已有较大涨幅，未来市场的波动会持续增加，所以我们建议投资者在配置基金时需要充分考虑自身的风险承受能力。本报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为56.15%，C类基金份额净值增长率为55.88%，F类基金份额净值增长率为55.93%，同期业绩比较基准收益率为2.82%。

2026年二季度，国内宏观经济维持稳中向好的态势，新出炉的6月制造业PMI进一步从50.0%反弹到50.3%的高位，在AI产业相关需求拉动下，出口订单表现强劲，一线城市二手房价出现企稳迹象，社零增速出现疫情后的首次负增长，显示消费仍存在较大压力。海外美伊冲突基本缓和，油价快速回落，通胀压力有望明显缓解，特朗普访华显示了中美关系稳定发展，市场风险偏好持续修复，美股主要指数均创出历史新高。在这样的宏观环境下，A股市场在二季度整体上涨，上证综指、沪深300和中证800分别上涨5.20%、11.90%和13.71%，科技成长方向表现抢眼，创业板和科创50分别大涨36.35%和75.74%。行业表现在AI强劲的产业趋势和相对疲弱的内需对比下，出现了历史罕见的极致分化，电子和通信两大科技板块大涨90.92%和63.84%，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、食品饮料等板块下跌超过15%。在此背景下，报告期内产品运作坚持以控制回撤和保持风格一致性为核心，围绕红利高股息核心资产进行配置，并结合量化模型对行业暴露、估值水平、盈利质量及交易行为进行动态优化，尽量在复杂市场环境中维持组合稳健运行。虽然报告期内超额收益表现承压，但产品整体跟踪较为稳定，风格暴露与策略框架保持清晰。

本基金主要采用完全复制法来跟踪MSCI美国REIT指数，按照个股在标的指数中的基准权重构建股票组合，呈现出股票型指数基金的特征。MSCI美国REIT指数由成交最活跃的美国房地产投资信托（REITs）组成。基金投资运作方面，报告期内，本基金严格遵守合同要求，认真对待投资者日常申购、赎回及成份股调整等工作，运作过程中未发生任何风险事件。2026年二季度全球资产的表现开始逐步分化，体现为大多数资产呈现出一定的调整压力，但权益资产尤其是科技股则走出了持续上行的走势。我们认为造成这种分化的核心原因在于全球流动性预期逐步走弱，但AI产业呈现出超高景气。美国经济的K型分化同样明显，AI基建拉动投资上行，但高通胀和高利率环境则压制了传统经济部门的表现。作为利率敏感部门，广谱利率的上行对美国房地产的景气可能产生负面冲击，预计美国房地产景气度的明显改善仍需要一定时间。本报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为9.11%，C类基金份额净值增长率为8.96%，同期业绩比较基准收益率为10.08%。

2026年二季度，股票市场呈现指数整体上行、内部结构性差异较大的情况。上证指数上涨5.20%，深成指数上涨20.24%，创业板指数上涨36.35%，科创50上涨75.74%，恒生指数下跌7.69%。消费行业而言，内地消费指数表现-15.23%。二季度对消费板块而言是艰难的季度，市场中景气行业的上涨带来的“虹吸”效应让结构性估值分化愈加显著，消费在这一轮市场叙事中显著的被边缘化。二季度消费板块的下跌，其原因中，宏观消费数据确实略为疲弱。5月社零同比转负至-0.6%，消费者信心指数创十个月新低，以旧换新政策的脉冲效应进入衰减期。但我们也能看到“总量温和、结构分化”的特征，可以看到社零环比增速实际上已高于历史同期均值，在边际上有所改善。本报告期内，我们基于消费处于磨底状态的大前提下，仍在努力寻找“重量”并没有因为股价的下跌而减轻的企业。寻找有能力在行业承压阶段仍能通过产品力、产品结构、渠道管理来形成长期品牌心智或组织架构高壁垒的公司，这样的公司方能在下一轮周期中获取更大的份额。同时，我们仍然坚持对于消费的本质理解，即对于“优秀供给可创造需求”和“需求会被压后而非消失”的消费行为特点的理解仍未改变。我们仍看好需求逐步复苏后，消费中刚需、出口新市场、新品新模式、财富效应带动的行业会有所表现。

2026年第二季度，全球股市呈现出显著的分化格局。美股在多重扰动下逆势走强,尤其是AI相关及偏硬件细分板块表现较好，美股创下近些年较好的季度表现；二季度，受到AI算力硬件需求持续回暖，带动个股暴涨，而国际原油价格持续回落缓解了通胀压力，改善了市场对美联储政策的预期，市场因此受益，并且美股市场整体企业盈利支撑较好，基本面为行情提供了扎实支撑，因此二季度美股在AI与半导体产业周期的共振下走出了强势行情。本基金主要采用完全复制法来跟踪标普全球1200医疗保健指数，按照个股在标的指数中的基准权重构建股票组合，呈现出股票型指数基金的特征。报告期内，本基金跟踪误差来源主要是汇率波动、成份股调整、申购赎回和停牌股票估值调整等因素。欧美等发达国家中存在众多优秀公司，尤其是医药和科技类公司，基本上体现了很高的科技公司护城河效应，一般情况下，这些公司在对于全球新兴机会的把握方面具备了很强的竞争优势，从互联网革命到生物科技革命，从日常的电子消费到全球计算机的不断迭代，全球现代化中的很多应用都与此类高科技公司息息相关。本报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为3.96%，C类基金份额净值增长率为3.85%，同期业绩比较基准收益率为4.53%。

（1）报告期内整体市场表现回顾2026年二季度，A股市场由一季度的震荡整固转向结构性上行，科技成长成为最主要的超额收益来源。其中，AI相关产业链是报告期内市场最强主线之一，算力基础设施，包括光通信、半导体设备与材料、PCB、液冷等方向表现活跃，带动相关科技成长板块显著跑赢市场。从指数表现看，二季度，上证指数、沪深300和创业板指分别上涨约5.20%、11.90%和36.35%。行业层面，电子设备、信息技术、机械设备等科技制造方向显著领先，其中与AI算力建设、国产半导体设备、电子元件和通信设备相关的细分板块表现尤为突出。报告期内，全球AI资本开支持续扩张，海外云厂商对AI算力基础设施的投入保持高强度，国内AI应用和算力建设也持续推进，带动A股AI产业链风险偏好明显提升。市场资金围绕算力供给、数据传输、先进制程、先进封装及电子元器件等方向集中配置，形成了较强的结构性行情。（2）报告期内基金配置方向及原因分析广发科技动力为科技主题股票型产品，合同定位于主要投资以科研技术为核心驱动力的行业及个股。报告期内，产品较高的权益仓位及科技成长风格持仓，与AI产业链行情高度契合，显著受益于二季度AI相关方向的上涨，明显跑赢主要宽基指数。基金表现突出的主要原因在于，报告期内市场主线集中在AI算力和相关硬件基础设施方向，而产品本身科技属性鲜明，在AI产业趋势加速阶段具备较强的收益弹性。从产业逻辑看，AI模型能力持续提升带动算力需求快速增长，海外大型云厂商资本开支维持高位，国内算力基础设施建设和AI应用落地也在持续推进。受此影响，光模块、光器件、交换芯片、AI服务器、PCB、连接器、液冷、半导体设备、先进封装等方向景气度明显提升。报告期内，广发科技动力重点受益于AI算力基础设施和半导体国产替代相关方向的上涨，较好地分享了AI产业趋势强化和科技成长风险偏好提升带来的收益。（3）产品关注板块未来发展方向展望2026年下半年，管理人认为AI仍将是科技成长中最重要的产业主线之一，但经过二季度快速上涨后，AI相关板块内部将从普涨阶段逐步转向业绩兑现和竞争格局验证阶段。后续投资将更加重视公司订单兑现能力、客户结构、技术壁垒、盈利能力以及估值匹配度。后续组合将重点关注AI算力基础设施方向，包括光模块、光器件、交换芯片、AI服务器、PCB、连接器、液冷等受益于全球AI资本开支持续扩张的环节。随着大模型训练和推理需求持续增长，算力集群规模扩大将继续带动高速互联、数据传输、散热、电源管理等环节升级，相关细分领域仍具备较强产业趋势。同时，组合也将继续关注AI芯片产业链、国产半导体设备与材料、先进封装等方向。AI算力需求提升对芯片制造、封装测试和设备材料提出更高要求，国产替代有望在产业链安全和技术升级背景下持续推进。管理人将重点跟踪相关公司的订单落地、份额提升和盈利能力改善情况。总体来看，AI产业趋势仍处于持续演进阶段，算力基础设施建设和AI应用扩散有望为相关产业链带来中长期增长空间。管理人将在保持AI主线配置的同时，更加重视估值消化和交易拥挤度风险，精选产业趋势明确、竞争壁垒突出、业绩兑现能力较强的优质公司，力争为持有人创造长期回报。

二季度，海外利率债与信用债市场宽幅震荡。利率方面，受地缘扰动与强劲就业数据影响，10 年期美债收益率于5月下旬一度升至约4.68% 的阶段性高点；6 月中旬美联储议息会议维持政策利率于3.50%—3.75%不变，点阵图偏鹰（约半数委员预计年内可能加息），但季末随美伊局势缓和、油价回落，叠加季度内股市大幅跑赢债市引发的季末资金再平衡，10 年期美债收益率回落至约 4.4% 以下。报告期内，美债收益率曲线整体呈熊平，短端收益率上行幅度大于长端。信用方面，全球美元信用债利差进一步收敛至历史低分位，但在票息支撑下，板块多录得正回报。年初至季末，拉丁美洲美元债表现领先，美国高收益与离岸人民币债券次之，中资投资级与机构 MBS 均跑赢美国投资级，美债表现最弱。具体到本基金核心资产，报告期内亚洲投资级、中资投资级分别上涨约 1.2%、1.1%，亚洲高收益、中资高收益分别上涨约 3.6%、2.1%，当前亚洲投资级、中资投资级利差均处历史最低 10% 分位附近，估值安全边际已显著压缩。汇率与离岸人民币方面，在强劲的贸易顺差以及结汇动能下，人民币兑美元上半年延续偏强，季末在美元走强下回落至约 6.80 一线；离岸人民币（点心债）市场受境内险资南向通配置需求带动，技术面维持强势。操作方面，我们在信用债的久期操作上相对灵活，汇率上，基于对主要货币走势的研判，组合进行外汇敞口的灵活对冲。本报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为-0.07%，C类基金份额净值增长率为-0.08%，同期业绩比较基准收益率为0.69%。

2026 年二季度，全球地缘局势缓和，贸易环境有所改善，但原油供应中断的滞后影响正在逐步显现。美国在6月中旬做出超预期让步，推动美伊实现暂时性停火和霍尔木兹海峡重回开放状态，尽管双方后续仍有摩擦，战争烈度已明显下降。此外，美国尚未落地新的关税方案，低关税环境叠加AI产业需求爆发带动全球贸易出现显著回暖。各国通过释放原油库存、开拓多元化进口来源的方式应对原油短缺并取得较好成效，AI投资热度高涨成为短期经济的重要增长引擎，全球经济在二季度展现出极强的韧性。然而，原油供应受阻的滞后效应正逐步反映在全球货币政策的被动调整与财政压力当中。通胀中枢抬升迫使央行收紧流动性，欧洲、日本等多国已先后加息，美联储年内也难以降息。同时，各国为平抑能源价格推出的补贴措施加重了财政负担，利率走高又进一步推升政府债务偿付成本，全球财政风险较美伊冲突前明显上升。国内方面，二季度国内经济增速出现边际回落，供需两端均呈现分化特征。需求端体现为内外需的分化，外需延续强势，全球AI产业周期持续高景气与中国高端制造出口竞争力提升形成共振，出口维持两位数同比增长；内需则整体偏弱，房地产投资拖累持续，民间投资受预期与盈利前景制约，叠加地方债务压力挤压基建空间，固定资产投资增速回落，社零增速中枢亦较一季度下移，消费修复节奏放缓。供给端则体现为行业间的分化，全行业来看PPI同比继续显著回升，工业企业利润增速延续上行，但上中游原材料行业及高新技术产业价格回升明显、利润高增，而部分下游行业受成本传导不畅和需求不足双重挤压、呈现量价双弱格局。展望三季度，内需政策的调整或成为短期经济走势的关键变量，尤其是财政端对投资和消费的提振力度值得重点关注。回顾市场，二季度 A 股、港股延续震荡分化行情。截至6月30日，上证指数小幅震荡，恒生指数受海外流动性压制整体偏弱，AH 股呈现 “主板震荡、科创主线走强” 特征。市场资金持续向硬科技集中，AI 算力、半导体设备、电子材料成为贯穿二季度的核心主线。回顾二季度操作，我们延续一季度重仓AI算力板块的核心思路，进一步收缩持仓，将组合核心配置全面聚焦晶圆制造、先进封测、GPU/CPU、存储等高景气细分。在产业调研中，我们欣喜地看到，AI 算力需要重构长期需求曲线，半导体周期上行趋势明确且持续，全链条量价同步上行。我们看到产能端呈现结构性紧缺，12 英寸先进、8 英寸成熟晶圆稼动率接近满产，全球 8 寸产能同比收缩；CoWoS 等高端封测产能缺口超 30%，新产线良率爬坡周期长达半年；GPU 订单积压，DRAM、NAND 原厂主动控产保价，HBM价格上行预期强劲。涨价自上而下传导，而且景气上行刚刚开始，未来预计可持续2年以上。此轮半导体周期是 AI 算力、国产替代、周期反转三重力量共振的超级上行大周期，行情高度与持续性或将远超以往，当前晶圆、先进封测、GPU、存储全线产能紧缺，全链条涨价浪潮持续落地，海内外晶圆厂扩产周期长达两三年，短期供给难以填补算力爆发带来的巨大缺口，供需紧平衡或将长期维持。十五五科技自立自强战略持续加码，本土产业链加速突破，中外产业资金同步重仓硬科技。我们坚定重仓持有晶圆制造、先进封测、算力芯片、存储核心龙头，紧握时代产业红利，静待业绩与估值双击。半导体晶圆制造、封装和IC产业基本面坚实，具备较为明确的中长期成长空间。但市场短期波动是常态，产业发展往往也不是一蹴而就的，我们建议投资者从两个维度出发来争取改善长期持有体验：一是分散配置，对大部分投资者来说，将资金过度集中于某一方向，本质上是在放大不确定性，更理性的做法是构建多元化的投资组合，通过不同资产、不同风格之间的低相关性来对冲风险、平滑波动；二是放平心态，投资的本质是对产业趋势的长期陪伴，而非对短期波动的精准博弈，用闲钱参与、保持耐心，更能在市场的起伏中保持从容并收获长期价值。

2026年二季度，美国就业市场复苏迹象明显，但后续持续性仍有待观察，同时通胀在高油价、AI相关涨价和关税等因素下，仍维持高位。就业市场的强复苏，叠加高通胀和相对鹰派的美联储，让市场对美联储加息预期快速升温，一度定价未来12个月内加息2次。受AI产业趋势和美伊缓和影响，美股在二季度出现快速反弹，表现亮眼。欧洲方面，受高通胀推动，欧央行二季度如期加息25BP，随着美伊缓和以及油价回落，加息预期小幅回落，因增长预期小幅改善，欧洲股市在二季度小幅上涨。日本方面，受高通胀等因素影响，日本央行二季度如期加息25BP，但表态整体偏鸽，日元贬值压力并未缓解，日本股市则受益于AI产业链拉动、美伊缓和以及日元贬值等因素，二季度表现亮眼。国内方面，在美伊冲突下，二季度国内宏观经济结构性特征明显。外需方面，出口维持两位数高增长，海外AI资本开支在高油价下逆势扩张，中国出口份额优势进一步凸显。二季度，本基金在大类资产类别与区域配置上作了一些积极调整。权益类资产方面，我们增配了A股、港股及海外发达市场的股票。行业主线上，紧密锚定AI和半导体产业的投资机会，在不同国家和地区的市场中，针对性地提升了优质科技标的的配置比例。债券部分，主要配置境内利率债，以维持组合整体运作的稳健性与流动性。策略上，我们采取多市场、多策略的方式运作，涵盖国内外债券、AH主观权益、量化多头、海外主观权益、港股通高分红、港股新上市优质科技等复合配置策略。我们的目标是通过多市场多策略以及控制合适的风险资产比例等方式，构建一个具有长期高性价比的组合。本报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为25.24%，C类基金份额净值增长率为25.11%，同期业绩比较基准收益率为5.26%。

“分化”是上半年全球资产最重要的主题，分化无处不在。上半年，美元计价的MSCI全球指数上涨9.6%，其中新兴市场上涨21.5%，跑赢发达市场的8.1%。新兴市场内部表现差异巨大，半导体、硬科技占指数权重更高的韩国和中国台湾市场涨幅居前，内需消费占指数权重较高的港股和印度市场则录得双位数跌幅。发达市场同样如此，德国、法国股市下跌，美股中Magnificent 7平均下跌1.9%，而费城半导体指数实现了翻倍。分化背后的驱动力是什么？除了分子端人工智能的叙事持续深化之外，另一个重要的原因是分母端全球流动性的边际收紧。虽然近期地缘冲突缓解带动油价回落，但中东主要经济体在经历本轮冲突之后，财政盈亏平衡线显著提升，能源价格中枢易涨难跌。同时，全球主要经济体利率都在持续提升，财政赤字的压力限制了欧美主要经济体利率下行的空间。我们认为在这样的宏观流动性大背景下，风险偏好的持续提升有难度。二季度，港股市场持续走弱，恒生指数、恒生科技指数分别下跌7.7%、3.8%，分板块看，工业、金融业实现了正收益，能源、原材料和消费行业的跌幅居前。本基金在二季度减仓了能源板块和消费电子板块，加仓了家电板块，整体仓位降低。在分化持续加大的市场中，我们积极从两个方向去寻找“优质增长”的机会：第一，内需消费。虽然内需已经成为了资本市场被遗忘的角落，但很少有人注意到，中国已经逐步重回通胀区间，与此同时，伴随着核心城市房产价格的筑底企稳，中国居民部门资产负债表在持续修复之中。中国人对于美好生活的向往从未止步，人工智能等科技进步也有望带来新的优质消费品供给，我们将持续关注并寻找下一个空间大的成长方向。第二，人工智能是下一个阶段的赢家。人工智能已经成为当前人类社会生产力和生产关系进步迭代的核心方向，也成为推动全球投资的主要驱动力。人工智能终将从投资驱动走向应用落地，也只有这样才能真正提振全球的全要素生产效率，我们将密切关注这种趋势，并积极投资于下一个阶段的受益者。