周中 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，宏观外部环境依旧错综复杂。海外方面，中东地缘政治冲突爆发，原油及大宗商品价格大幅波动，叠加主要发达经济体为对抗通胀维持高利率环境，全球总需求受到抑制，外需的不确定性显著增强。AI基建投资强度依然维持高位，拉动整个电子通信行业的盈利能力得到显著提升。国内方面，内需较为疲软，国内投资增速显著下滑。资本市场方面，二季度A股市场呈现出明显的存量博弈特征，以人工智能为代表的科技板块表现出色，而内需方向的股票出现了显著的跌幅。　　本基金在报告期内的操作思路并未随短期市场热点发生偏移。我们始终秉持“选择具有长期持续增长能力的企业”这一核心投资理念，坚持以合理的价格买入并持有那些依靠自身竞争优势实现内生增长的优质公司。在选股层面，我们重点关注企业的核心竞争力、管理层素质以及财务稳健性，对于缺乏业绩支撑的概念性炒作保持警惕。报告期内，我们考虑全球地缘的波动性较大，降低了权益仓位占比，结构上继续聚焦于AI投资、科技创新及部分品牌优势明显的消费品赛道。尽管部分持仓在短期内面临了市场风格切换带来的波动，但我们坚信，优秀企业通过持续创造价值终将为股东带来回报。　　二季度，市场的结构性分化对我们的投资组合带来了一定的考验。一方面，我们在人工智能基础设施领域布局的具备全球竞争力的零部件及设备公司，凭借扎实的业绩兑现为组合贡献了正向收益；另一方面，部分原本被看好的新兴消费及AI应用类标的由于市场资金抽血和内需贝塔孱弱导致股价表现不佳，对净值造成了拖累。　　展望未来，我们观察到当前市场整体估值处于历史偏低水平，尤其是部分经历过深度调整的细分行业龙头，其预期回报率正在显著提升。虽然全球经济衰退的风险尚未完全解除，但我们认为，在中国经济转型升级的过程中，必将涌现出一批能够在全球范围内参与竞争并胜出的优秀中国企业。接下来的工作中，我们将继续保持勤奋严谨的研究态度，一方面加强对持仓公司基本面的动态跟踪，确保其竞争优势未发生恶化；另一方面，我们将更加关注海外科技产业链的变化，重点跟踪龙头公司的技术变化带来的投资机会，努力实现基金资产的长期稳健增值。

2026年二季度，宏观外部环境依旧错综复杂。海外方面，中东地缘政治冲突爆发，原油及大宗商品价格大幅波动，叠加主要发达经济体为对抗通胀维持高利率环境，全球总需求受到抑制，外需的不确定性显著增强。AI基建投资强度依然维持高位，拉动整个电子通信行业的盈利能力得到显著提升。国内方面，内需较为疲软，国内投资增速显著下滑。资本市场方面，二季度A股市场呈现出明显的存量博弈特征，以人工智能为代表的科技板块表现出色，而内需方向的股票出现了显著的跌幅。　　本基金在报告期内的操作思路并未随短期市场热点发生偏移。我们始终秉持“选择具有长期持续增长能力的企业”这一核心投资理念，坚持以合理的价格买入并持有那些依靠自身竞争优势实现内生增长的优质公司。在选股层面，我们重点关注企业的核心竞争力、管理层素质以及财务稳健性，对于缺乏业绩支撑的概念性炒作保持警惕。报告期内，我们考虑全球地缘的波动性较大，降低了权益仓位占比，结构上继续聚焦于AI投资、科技创新及部分品牌优势明显的消费品赛道。尽管部分持仓在短期内面临了市场风格切换带来的波动，但我们坚信，优秀企业通过持续创造价值终将为股东带来回报。　　二季度，市场的结构性分化对我们的投资组合带来了一定的考验。一方面，我们在人工智能基础设施领域布局的具备全球竞争力的零部件及设备公司，凭借扎实的业绩兑现为组合贡献了正向收益；另一方面，部分原本被看好的新兴消费及AI应用类标的由于市场资金抽血和内需贝塔孱弱导致股价表现不佳，对净值造成了拖累。　　展望未来，我们观察到当前市场整体估值处于历史偏低水平，尤其是部分经历过深度调整的细分行业龙头，其预期回报率正在显著提升。虽然全球经济衰退的风险尚未完全解除，但我们认为，在中国经济转型升级的过程中，必将涌现出一批能够在全球范围内参与竞争并胜出的优秀中国企业。接下来的工作中，我们将继续保持勤奋严谨的研究态度，一方面加强对持仓公司基本面的动态跟踪，确保其竞争优势未发生恶化；另一方面，我们将更加关注海外科技产业链的变化，重点跟踪龙头公司的技术变化带来的投资机会，努力实现基金资产的长期稳健增值。

2026年二季度，宏观外部环境依旧错综复杂。海外方面，中东地缘政治冲突爆发，原油及大宗商品价格大幅波动，叠加主要发达经济体为对抗通胀维持高利率环境，全球总需求受到抑制，外需的不确定性显著增强。AI基建投资强度依然维持高位，拉动整个电子通信行业的盈利能力得到显著提升。国内方面，内需较为疲软，国内投资增速显著下滑。资本市场方面，二季度A股市场呈现出明显的存量博弈特征，以人工智能为代表的科技板块表现出色，而内需方向的股票出现了显著的跌幅。　　本基金在报告期内的操作思路并未随短期市场热点发生偏移。我们始终秉持“选择具有长期持续增长能力的企业”这一核心投资理念，坚持以合理的价格买入并持有那些依靠自身竞争优势实现内生增长的优质公司。在选股层面，我们重点关注企业的核心竞争力、管理层素质以及财务稳健性，对于缺乏业绩支撑的概念性炒作保持警惕。报告期内，我们考虑全球地缘的波动性较大，降低了权益仓位占比，结构上继续聚焦于AI投资、科技创新及部分品牌优势明显的消费品赛道。尽管部分持仓在短期内面临了市场风格切换带来的波动，但我们坚信，优秀企业通过持续创造价值终将为股东带来回报。　　二季度，市场的结构性分化对我们的投资组合带来了一定的考验。一方面，我们在人工智能基础设施领域布局的具备全球竞争力的零部件及设备公司，凭借扎实的业绩兑现为组合贡献了正向收益；另一方面，部分原本被看好的新兴消费及AI应用类标的由于市场资金抽血和内需贝塔孱弱导致股价表现不佳，对净值造成了拖累。　　展望未来，我们观察到当前市场整体估值处于历史偏低水平，尤其是部分经历过深度调整的细分行业龙头，其预期回报率正在显著提升。虽然全球经济衰退的风险尚未完全解除，但我们认为，在中国经济转型升级的过程中，必将涌现出一批能够在全球范围内参与竞争并胜出的优秀中国企业。接下来的工作中，我们将继续保持勤奋严谨的研究态度，一方面加强对持仓公司基本面的动态跟踪，确保其竞争优势未发生恶化；另一方面，我们将更加关注海外科技产业链的变化，重点跟踪龙头公司的技术变化带来的投资机会，努力实现基金资产的长期稳健增值。

2026年二季度，美国经济增长韧性好于预期，但通胀压力重新抬头；美联储由一季度的“暂停观望”转向二季度的鹰派表态，弃用前瞻指引并大幅上修利率预期。与此同时，一季度末爆发、并在3月达到高强度的中东地缘冲突，在二季度走向阶段性缓和，全球风险资产的定价逻辑因此发生结构性切换。二季度，美国就业市场保持稳健，4月、5月新增非农就业分别为17.9万、17.2万人；通胀方面，受能源价格飙升推动，美国CPI同比由4月的3.8%升至5月的4.2%；核心CPI同比由4月的2.8%升至5月的2.9%，为2025年9月以来新高。但通胀压力主要来自外部能源冲击，而非经济内部需求过热。二季度美国制造业景气持续处于扩张区间且力度增强，消费者信心则大幅波动、呈“V型”修复。增长稳健、通胀走高的组合，为美联储二季度转向鹰派提供了基本面支撑。二季度美联储议息延续偏鹰：4月维持利率不变，但内部分歧加大；6月全票赞成通过“维持联邦基金利率3.50%-3.75%”的利率决议，会议同步删除“宽松倾向”前瞻指引、大幅精简政策声明，并宣布成立五大专项工作组以重构美联储运行框架。点阵图鹰派转向，年内利率预期由“降息”翻转为“加息”。二季度，在美联储加息预期、中东地缘冲突边际缓和但通胀压力犹存的背景下，美股市场在AI产业浪潮与企业盈利韧性的双重驱动下强势反弹，三大指数均录得显著正收益。期间道琼斯工业平均、标普500、纳斯达克100指数分别上涨12.9%、14.9%、27.5%。港股则受外部流动性收紧预期而调整，恒生指数、恒生科技分别下跌7.7%、3.8%。　　操作方面，本基金二季度延续一季度确立的“全球多市场、多方向”量化配置策略，权益仓位维持高位运行，整体策略执行效果较为显著。组合继续坚持以美股为主、港股为辅的地域分散架构，有效缓解了单一经济体的系统性风险暴露。美股方面，二季度科技成长风格依然占据主导，组合重点配置的标普500及纳斯达克100指数成份股充分分享了全球科技产业发展红利，同时搭配金融、能源等非科技板块个股，成功在行业层面形成适度对冲，避免了过度集中于单一技术子领域的风险，平滑了组合波动。港股方面，二季度地缘冲突局势趋于缓和，全球风险偏好有所回升，导致此前表现较为抗跌的红利资产出现阶段性回调。组合配置的高股息稳健类标的表现相对平淡，但利用其与美股科技成长资产的低相关性，依然在跨市场维度上发挥了分散配置的作用，避免了组合净值随单一市场表现大幅波动。　　展望2026年三季度，中东地缘风险已阶段性缓和，市场不确定性的主要来源由地缘政治切换至货币政策路径——点阵图所释放的年内加息预期是否会兑现，将是三季度全球资产定价的核心变量，市场需在“基本面韧性”与“流动性收紧预期”之间重新寻找平衡。美股方面，美国经济与企业盈利仍具韧性、二季度财报强劲，对市场形成支撑；但“更高更久”的利率路径、加息预期反复与科技板块高估值，短期内可能压制市场表现。我们认为，AI技术的持续发展与应用落地仍是中长期最重要的投资主线，短期高位调整或提供布局机会。港股方面，恒生指数动态市盈率进一步走低，处于历史中低水位，估值安全边际有所增厚。红利逻辑能否重新发挥防御作用，取决于美联储政策情况及全球流动性环境，需要对红利板块保持动态跟踪。就科技板块而言，AI是本轮行情主线，海外云厂商资本开支维持高增，AI需求由训练侧向高速互连侧外溢，存储芯片、半导体材料设备板块景气强劲、屡创新高。但风险亦在积聚：一是行情高度依赖少数权重股；二是市场对AI巨额资本开支能否如期转化为盈利与自由现金流的争论日趋激烈。我们认为全球科技板块“长期主线明确、短期波动放大”，宜精选个股、关注业绩与现金流兑现、控制集中度风险。往后看，需重点关注三方面：一是货币政策路径，年内加息是否会兑现将是三季度全球资产定价的首要不确定性；二是地缘局势，美伊冲突虽已阶段性缓和，但存在反复可能，仍需跟踪其对油价及市场情绪的影响；三是科技企业业绩，中报能否在更高基数上延续超预期，以及AI资本开支扩张是否带来过热与估值消化压力。总体而言，需要在保持适度风险敞口、把握美股核心科技资产发展机遇的同时，以跨市场红利资产平滑波动，坚持均衡化配置。

2026年二季度，宏观外部环境依旧错综复杂。海外方面，中东地缘政治冲突爆发，原油及大宗商品价格大幅波动，叠加主要发达经济体为对抗通胀维持高利率环境，全球总需求受到抑制，外需的不确定性显著增强。AI基建投资强度依然维持高位，拉动整个电子通信行业的盈利能力得到显著提升。国内方面，内需较为疲软，国内投资增速显著下滑。资本市场方面，二季度A股市场呈现出明显的存量博弈特征，以人工智能为代表的科技板块表现出色，而内需方向的股票出现了显著的跌幅。　　本基金在报告期内的操作思路并未随短期市场热点发生偏移。我们始终秉持“选择具有长期持续增长能力的企业”这一核心投资理念，坚持以合理的价格买入并持有那些依靠自身竞争优势实现内生增长的优质公司。在选股层面，我们重点关注企业的核心竞争力、管理层素质以及财务稳健性，对于缺乏业绩支撑的概念性炒作保持警惕。报告期内，我们考虑全球地缘的波动性较大，降低了权益仓位占比，结构上继续聚焦于AI投资、科技创新及部分品牌优势明显的消费品赛道。尽管部分持仓在短期内面临了市场风格切换带来的波动，但我们坚信，优秀企业通过持续创造价值终将为股东带来回报。　　二季度，市场的结构性分化对我们的投资组合带来了一定的考验。一方面，我们在人工智能基础设施领域布局的具备全球竞争力的零部件及设备公司，凭借扎实的业绩兑现为组合贡献了正向收益；另一方面，部分原本被看好的新兴消费及AI应用类标的由于市场资金抽血和内需贝塔孱弱导致股价表现不佳，对净值造成了拖累。　　展望未来，我们观察到当前市场整体估值处于历史偏低水平，尤其是部分经历过深度调整的细分行业龙头，其预期回报率正在显著提升。虽然全球经济衰退的风险尚未完全解除，但我们认为，在中国经济转型升级的过程中，必将涌现出一批能够在全球范围内参与竞争并胜出的优秀中国企业。接下来的工作中，我们将继续保持勤奋严谨的研究态度，一方面加强对持仓公司基本面的动态跟踪，确保其竞争优势未发生恶化；另一方面，我们将更加关注海外科技产业链的变化，重点跟踪龙头公司的技术变化带来的投资机会，努力实现基金资产的长期稳健增值。

2026年一季度全球经济出现明显的波动，特别是中东战争对能源价格产生显著影响，全球整体复苏进程偏弱，私人消费增长乏力，投资活动扩张幅度有限，全球经济结构性失衡日益加剧，人工智能数据中心的投资一枝独秀。　　中国经济在复杂的外部环境下总体保持平稳运行和韧性，但是依然存在一些结构性的问题。整体来看，中国经济在稳定宏观政策支持下，努力应对外部关税壁垒挑战和内部结构性调整的挑战。在2026年一季度，中国制造业继续保持较强的全球竞争力，出口持续超出投资者预期，全球份额持续扩张，而内需相关的行业则面临需求进一步下行的压力。对于投资而言，全球AI等科技创新是亮点，而中国经济的结构性机会则在于政策未来潜在加力的方向和新质生产力的持续成长方向。股市方面，一季度A股市场在海外算力，新旧能源等领域较好表现的拉动下整体表现强于港股。A股的以创业板和科创板为代表成长板块表现出色，而以地产和消费为代表的传统经济板块表现不佳。港股方面因为传统经济占比较高，基本面压力之下出现了一定的调整。　　本基金坚持均衡投资的原则，坚持投资于估值合理并且具有长期成长空间和较高护城河的成长股，基金仓位维持较高水平。围绕着产业升级和科技创新的大方向，积极把握人工智能应用、创新药等成长领域的投资机会。本基金的选股侧重公司的护城河的评估、对未来3年成长性的量化评估和估值安全边际，相对淡化短期的景气度变化。本基金重仓股均符合上述选股标准。2026年一季度市场延续2025年极致分化的特点，少数景气板块表现突出，而大多数板块遭遇投资者抛弃而持续下行，本基金跑输业绩基准，其中拖累较大的是AI应用和新消费。在这样的市场环境之下，基于公司经营质量和护城河等因子选股的投资策略面临一些挑战。未来本基金将加大对短期板块和公司经营景气度的跟踪，力求在现有投资框架中最大程度地提升收益率表现。　　展望2026年，我们认为全球经济不确定性将进一步加剧，地缘政治风险加强，全球经济衰退的可能性在增加。目前内需板块整体估值水平较低，并且国内经济已经经历了较长时间的调整，宏观指标也已经出现一定程度的改善趋势，我们认为内需相关板块的拐点机会正在临近。

2026年一季度全球经济出现明显的波动，特别是中东战争对能源价格产生显著影响，全球整体复苏进程偏弱，私人消费增长乏力，投资活动扩张幅度有限，全球经济结构性失衡日益加剧，人工智能数据中心的投资一枝独秀。　　中国经济在复杂的外部环境下总体保持平稳运行和韧性，但是依然存在一些结构性的问题。整体来看，中国经济在稳定宏观政策支持下，努力应对外部关税壁垒挑战和内部结构性调整的挑战。在2026年一季度，中国制造业继续保持较强的全球竞争力，出口持续超出投资者预期，全球份额持续扩张，而内需相关的行业则面临需求进一步下行的压力。对于投资而言，全球AI等科技创新是亮点，而中国经济的结构性机会则在于政策未来潜在加力的方向和新质生产力的持续成长方向。股市方面，一季度A股市场在海外算力，新旧能源等领域较好表现的拉动下整体表现强于港股。A股的以创业板和科创板为代表成长板块表现出色，而以地产和消费为代表的传统经济板块表现不佳。港股方面因为传统经济占比较高，基本面压力之下出现了一定的调整。　　本基金在一季度坚持均衡投资的原则，坚持投资于估值合理并且具有长期成长空间和较高护城河的优秀公司。基金重点围绕政策可能的发力方向和新质生产力方向进行布局。考虑到目前地产对经济拖累显著，而其在投资和居民消费领域的重要地位，我们认为以房地产新模式和“好房子”为代表的地产发展新方向正在逐步成型，未来政策加大支持力度的必要性也在增加。基金增加了对报表质量较好，成长模式清晰的地产股的投资。本基金重仓股均符合上述选股标准。2026年一季度市场延续2025年极致分化的特点，少数景气板块表现突出，而大多数板块遭遇投资者抛弃而持续下行，本基金跑输业绩基准，其中拖累较大的是AI应用和新消费。在这样的市场环境之下，基于公司经营质量和护城河等因子选股的投资策略面临一些挑战。未来本基金将加大对短期板块和公司经营景气度的跟踪，力求在现有投资框架中最大程度地提升收益率表现。　　展望2026年，我们认为全球经济不确定性将进一步加剧，地缘政治风险加强，全球经济衰退的可能性在增加。目前内需板块整体估值水平较低，并且国内经济已经经历了较长时间的调整，宏观指标也已经出现一定程度的改善趋势，我们认为内需相关板块的拐点机会正在临近。

2026年一季度全球经济出现明显的波动，特别是中东战争对能源价格产生显著影响，全球整体复苏进程偏弱，私人消费增长乏力，投资活动扩张幅度有限，全球经济结构性失衡日益加剧，人工智能数据中心的投资一枝独秀。　　中国经济在复杂的外部环境下总体保持平稳运行和韧性，但是依然存在一些结构性的问题。整体来看，中国经济在稳定宏观政策支持下，努力应对外部关税壁垒挑战和内部结构性调整的挑战。在2026年一季度，中国制造业继续保持较强的全球竞争力，出口持续超出投资者预期，全球份额持续扩张，而内需相关的行业则面临需求进一步下行的压力。对于投资而言，全球AI等科技创新是亮点，而中国经济的结构性机会则在于政策未来潜在加力的方向和新质生产力的持续成长方向。股市方面，一季度A股市场在海外算力，新旧能源等领域较好表现的拉动下整体表现强于港股。A股的以创业板和科创板为代表成长板块表现出色，而以地产和消费为代表的传统经济板块表现不佳。港股方面因为传统经济占比较高，基本面压力之下出现了一定的调整。　　本基金在一季度坚持均衡投资的原则，坚持投资于估值合理并且具有长期成长空间和较高护城河的优秀公司。基金重点围绕政策可能的发力方向和新质生产力方向进行布局。考虑到目前地产对经济拖累显著，而其在投资和居民消费领域的重要地位，我们认为以房地产新模式和“好房子”为代表的地产发展新方向正在逐步成型，未来政策加大支持力度的必要性也在增加。基金增加了对报表质量较好，成长模式清晰的地产股的投资。本基金重仓股均符合上述选股标准。2026年一季度市场延续2025年极致分化的特点，少数景气板块表现突出，而大多数板块遭遇投资者抛弃而持续下行，本基金跑输业绩基准，其中拖累较大的是AI应用和新消费。在这样的市场环境之下，基于公司经营质量和护城河等因子选股的投资策略面临一些挑战。未来本基金将加大对短期板块和公司经营景气度的跟踪，力求在现有投资框架中最大程度地提升收益率表现。　　展望2026年，我们认为全球经济不确定性将进一步加剧，地缘政治风险加强，全球经济衰退的可能性在增加。目前内需板块整体估值水平较低，并且国内经济已经经历了较长时间的调整，宏观指标也已经出现一定程度的改善趋势，我们认为内需相关板块的拐点机会正在临近。

2026年一季度，美国经济增长动能边际放缓但仍具韧性，期间受美伊局势影响，油价高企背景下美联储在连续降息后选择暂停观望。一季度，全球制造业修复进程延续但分化加剧。其中1月美欧制造业PMI维持扩张，而2月制造业景气出现回落，3月随需求回暖再度回升。一季度全球服务业整体维持高位运行，但消费者信心受地缘冲突影响有所波动。就业方面，美国1月非农就业超预期回暖，而2月数据受罢工和政府裁员影响明显走弱。通胀方面，一二月美国CPI总体温和，核心通胀保持粘性，3月地缘冲突推升能源价格，通胀不确定性有所增加。一季度美联储暂停降息，其中3月议息会议整体表态偏鹰，降息预期进一步降温。一季度，在美联储鹰派指引与中东地缘冲突升级背景下，全球主要市场普遍承压。期间美股三大指数均录得负收益，道琼斯工业平均、标普500、纳斯达克100指数分别下跌3.6%、4.6%、6.0%；港股方面，恒生指数与恒生科技指数明显回调，一季度分别下跌3.3%、15.7%，红利板块则逆势上涨。　　操作方面，本基金一季度权益仓位维持高位运行。本季度对股票投资策略进行了优化调整：组合通过量化策略进行全球多市场、多方向配置，当前投资方向以美股为主、港股为辅，实现地域上的风险分散，缓解单一经济体系统性风险；美股侧重科技成长，港股聚焦红利低波，利用不同市场、不同风格资产间的低相关性平滑组合波动，提升整体组合的稳健性和抗跌性。最终通过该配置方案实现在可控波动下追求全球科技成长收益，力争提供比单一科技指数更低的波动和回撤，优化投资者持有体验。具体来看，美股方面重点配置标普500及纳斯达克100指数成份股，确保组合具备鲜明的科技成长属性，帮助投资者分享全球科技产业发展红利；同时组合也配置了金融、能源等非科技板块个股，提供了行业层面的适度对冲，避免过度集中于单一技术子领域。港股方面，鉴于当前地缘冲突持续发酵、海外流动性预期反复，全球风险偏好回落，组合重点配置高股息、低波动、现金流稳健的红利低波类标的；此类标的与美股持仓相关性亦较低，能形成有效的风险分散作用。　　展望2026年二季度，市场在经历3月的恐慌性抛售后，估值压力有所释放，但地缘政治风险的不确定性仍较高。美股方面，美国经济基本面仍有韧性，企业盈利增速有望保持正增长；美联储“更高更久”的利率路径和高估值压力短期内可能继续压制科技股表现，但AI技术的持续发展和应用仍将是长期投资主线，短期调整可能提供中长期布局机会。对于能源板块，地缘冲突导致的油价上涨为能源企业带来短期业绩提升，但需关注冲突缓解后的价格回调风险。港股方面，当前恒生指数市盈率约12倍，位于历史中低水平，具备一定安全边际；同时南向资金持续流入港股市场，为市场提供增量资金。但港股受外围市场影响较大，地缘政治不确定性及美联储降息预期后移将对行情表现形成制约。在此背景下，红利资产高股息、现金流稳健的防御属性或进一步凸显，成为对冲外部不确定性、平滑组合波动的重要配置方向。此外，国内PPI同比降幅持续收窄，工业企业盈利修复提速，顺周期板块业绩复苏预期显著上修，能源、原材料、金融等高股息标的盈利确定性增强，为板块提供基本面支撑。在防御需求与顺周期盈利修复共振下，港股红利板块仍具备良好的配置价值与上涨弹性。往后看，需要重点关注以下因素：一是地缘政治局势的演变，特别是中东局势的发展对能源价格和市场情绪的影响；二是货币政策路径的进一步明确，通胀数据的持续表现将影响央行政策取向；三是部分科技企业面临业绩增长放缓的压力，需关注二季度财报表现。总体而言，中长期我们仍谨慎看好美股核心科技资产以及港股红利资产的表现。　　　　本基金（各类）份额净值及业绩表现请见“3.1主要财务指标” 及“3.2.1基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较”部分披露。

2026年一季度全球经济出现明显的波动，特别是中东战争对能源价格产生显著影响，全球整体复苏进程偏弱，私人消费增长乏力，投资活动扩张幅度有限，全球经济结构性失衡日益加剧，人工智能数据中心的投资一枝独秀。　　中国经济在复杂的外部环境下总体保持平稳运行和韧性，但是依然存在一些结构性的问题。整体来看，中国经济在稳定宏观政策支持下，努力应对外部关税壁垒挑战和内部结构性调整的挑战。在2026年一季度，中国制造业继续保持较强的全球竞争力，出口持续超出投资者预期，全球份额持续扩张，而内需相关的行业则面临需求进一步下行的压力。对于投资而言，全球AI等科技创新是亮点，而中国经济的结构性机会则在于政策未来潜在加力的方向和新质生产力的持续成长方向。股市方面，一季度A股市场在海外算力，新旧能源等领域较好表现的拉动下整体表现强于港股。A股的以创业板和科创板为代表成长板块表现出色，而以地产和消费为代表的传统经济板块表现不佳。港股方面因为传统经济占比较高，基本面压力之下出现了一定的调整。　　本基金坚持均衡投资的原则，坚持投资于估值合理并且具有长期成长空间和较高护城河的成长股，基金仓位维持较高水平。围绕着产业升级和科技创新的大方向，积极把握人工智能应用、创新药等成长领域的投资机会。本基金的选股侧重公司的护城河的评估、对未来3年成长性的量化评估和估值安全边际，相对淡化短期的景气度变化。本基金重仓股均符合上述选股标准。2026年一季度市场延续2025年极致分化的特点，少数景气板块表现突出，而大多数板块遭遇投资者抛弃而持续下行，本基金跑输业绩基准，其中拖累较大的是AI应用和新消费。在这样的市场环境之下，基于公司经营质量和护城河等因子选股的投资策略面临一些挑战。未来本基金将加大对短期板块和公司经营景气度的跟踪，力求在现有投资框架中最大程度地提升收益率表现。　　展望2026年，我们认为全球经济不确定性将进一步加剧，地缘政治风险加强，全球经济衰退的可能性在增加。目前内需板块整体估值水平较低，并且国内经济已经经历了较长时间的调整，宏观指标也已经出现一定程度的改善趋势，我们认为内需相关板块的拐点机会正在临近。

2025年全球经济呈现出增长放缓和不确定性提高的特征，全球整体复苏进程偏弱，私人消费增长乏力，投资活动扩张幅度有限。全球经济结构性失衡日益加剧，人工智能为代表的新兴产业发展动能比较强劲，成为经济发展的新增长点，但是因为始终缺乏可靠的商业模式，关于AI数据中心投资的估值合理性讨论也越来越受到投资者的重视。中国经济在复杂的外部环境下总体保持平稳运行和韧性，但是依然存在一些结构性挑战。整体来看，中国经济在稳定宏观政策支持下，努力应对外部关税壁垒挑战和内部结构性调整的挑战。在2025年，中国制造业继续显示出强大的韧性，出口持续的超预期对于稳定宏观经济而言至关重要。内需相关的行业则面临需求进一步下行的压力。对于投资而言，全球AI等科技创新是亮点，全年来看A股市场在算力、商业航空、机器人等领域较好表现的拉动下整体表现强于港股。A股的以创业板和科创板为代表成长板块表现出色，而以地产和消费为代表的传统经济板块表现不佳。港股方面因为传统经济占比较高，基本面压力之下出现了一定的调整。　　本基金在坚持均衡投资的原则，坚持投资于估值合理并且具有长期成长空间和较高护城河的优质个股，仓位维持较高水平。基金重点围绕政策可能的发力方向和新质生产力方向进行布局。考虑到地产在投资和居民消费领域的重要地位，我们认为以房地产新模式和“好房子”为代表的地产发展新方向正在逐步成型，未来政策加大支持力度的必要性也在增加。基金增加了对报表质量较好，成长模式清晰的地产股的投资。围绕着产业升级和科技创新的大方向，积极把握人工智能应用、创新药等成长领域的投资机会。本基金的投资策略看重公司的护城河的评估、对公司长期ROE水平及可持续性的评估和估值安全边际，相对淡化短期的景气度变化。2025年市场演化较为极致，少数AI相关景气板块表现突出，市场呈现明显的主题投资风格，本基金相对跑输业绩基准，组合当中相对正贡献较大的主要集中在AI应用、AI算力板块和新消费板块。在这样的市场环境之下，基金的投资策略面临一些挑战，部分超额收益被另外一些偏左侧配置的板块带来的超额损失所抵消，未来改善的措施可能需要进一步提升对左侧行业配置的时间点判断，同时需要更加聚焦于部分成长性较为突出的行业的配置比例。

2025年全球经济呈现出增长放缓和不确定性提高的特征，全球整体复苏进程偏弱，私人消费增长乏力，投资活动扩张幅度有限。全球经济结构性失衡日益加剧，人工智能为代表的新兴产业发展动能比较强劲，成为经济发展的新增长点，但是因为始终缺乏可靠的商业模式，关于AI数据中心投资的估值合理性讨论也越来越受到投资者的重视。中国经济在复杂的外部环境下总体保持平稳运行和韧性，但是依然存在一些结构性的问题。整体来看，中国经济在稳定宏观政策支持下，努力应对外部关税壁垒挑战和内部结构性调整的挑战。在2025年，制造业继续显示出强大的韧性，出口持续的超预期对于稳定宏观经济而言至关重要。内需相关的行业则面临需求进一步下行的压力。对于投资而言，全球AI等科技创新是亮点，而中国经济的结构性机会则在于政策加力方向和新质生产力的成长。四季度A股市场在算力、商业航空、机器人等领域较好表现的拉动下整体表现强于港股。A股的以创业板和科创板为代表成长板块表现出色，而以地产和消费为代表的传统经济板块表现不佳。港股方面因为传统经济占比较高，基本面压力之下出现了一定的调整。　　本基金在坚持均衡投资的原则，坚持投资于估值合理并且具有长期成长空间和较高护城河的成长股，基金仓位维持较高水平。围绕着产业升级和科技创新的大方向，积极把握人工智能应用、创新药等成长领域的投资机会。本基金的选股侧重公司的护城河的评估、对未来三年成长性的量化评估和估值安全边际，相对淡化短期的景气度变化。本基金重仓股均符合上述选股标准。2025年市场整体的演化较为极致，少数景气板块表现突出，市场呈现主题投资风格，本基金跑输业绩基准，其中相对贡献较大的主要集中在AI算力板块和新消费板块。在这样的市场环境之下，基金的投资策略面临一些挑战，部分超额收益被另外一些偏左侧配置的板块带来的超额损失所抵消，未来改善的措施可能需要进一步提升对左侧行业配置的时间点判断，同时需要更加聚焦于部分成长性较为突出的行业的配置比例。