周中 - 基金投资策略和运作

2025年四季度全球经济呈现出增长放缓和不确定性提高的特征，全球整体复苏进程偏弱，私人消费增长乏力，投资活动扩张幅度有限。全球经济结构性失衡日益加剧，人工智能为代表的新兴产业发展动能比较强劲，成为经济发展的新增长点，但是因为始终缺乏可靠的商业模式，关于AI数据中心投资泡沫化的讨论也越来越受到投资者的重视。中国经济在复杂的外部环境下总体保持平稳运行和韧性，但是依然存在一些结构性的问题。整体来看，中国经济在稳定宏观政策支持下，努力应对外部关税壁垒挑战和内部结构性调整的挑战。在2025年四季度，制造业继续显示出强大的韧性，出口持续的超预期对于稳定宏观经济而言至关重要。内需相关的行业则面临需求进一步下行的压力。对于投资而言，全球AI等科技创新是亮点，而中国经济的结构性机会则在于政策加力方向和新质生产力的成长。四季度A股市场在算力、商业航空、机器人等领域较好表现的拉动下整体表现强于港股。A股以创业板和科创板为代表的成长板块表现出色，而以地产和消费为代表的传统经济板块表现不佳。港股方面因为传统经济占比较高，基本面压力之下出现了一定的调整。　　本基金在四季度坚持均衡投资的原则，坚持投资于估值合理并且具有长期成长空间和较高护城河的成长股，基金仓位维持较高水平。围绕着产业升级和科技创新的大方向，积极把握人工智能应用、创新药等成长领域的投资机会。本基金的选股侧重公司护城河的评估、对未来3年成长性的量化评估和估值安全边际，相对淡化短期的景气度变化。本基金重仓股均符合上述选股标准。2025年四季度市场演化较为极致，少数景气板块表现突出，市场呈现主题投资风格，本基金跑输业绩基准，其中相对贡献较大的主要集中在AI应用和AI算力板块。　　展望2026季度，我们认为全球经济不确定性将进一步加剧，出口领域的风险可能进一步加大。目前内需板块整体估值水平较低，且其中一部分代表消费新趋势的企业长期成长确定性较高，我们认为未来一段时间的表现值得期待。

2025年四季度，美股方面，在美联储重启降息周期和流动性改善的推动下，科技及AI相关板块持续领涨，成为驱动指数上涨的主要动力。宏观经济虽呈现温和下行，就业及消费韧性犹存，但企业盈利增速预期有所下修。市场结构分化显著，科技股及创新方向表现突出，小盘股及传统板块相对偏弱；港股方面，整体表现偏弱，因为缺乏像算力硬件等有业绩的资产支撑，环比三季度出现回调，尤其10月以来压力加大，但近期呈现回暖迹象。全年看，港股在全球主要权益市场中排名靠前。　　操作方面，本基金四季度股票仓位维持高位运行，以结构调整为主：欧美股方面，增加了医药、消费板块配置，同时降低科技、金融板块仓位；港股方面，增加原材料板块配置，同时对创新药、互联网板块部分获利了结。整体通过降低前期涨幅较大且高估值的板块仓位，切到估值低、偏红利风格的板块上，来应对市场回调风险。四季度账户表现略逊于基准，主要源于表现较弱的港股仓位较高，以及港股组合内创新药仍然超配，而创新药于四季度回调较多。　　展望2026年上半年，美股继续保持谨慎乐观；港股较前期相对积极乐观。　　美股市场，大概率延续上行，风格由“AI龙头单核”向“盈利驱动+周期扩散”演变，但估值已高、情绪亢奋下对盈利上修与基本面兑现的依赖显著提升，期间波动与主题分化加大，对择股与行业轮动的能力要求更高。2026年美联储降息节奏虽然不确定性加大，但预期仍有降息机会，金融条件边际放松利好风险资产与久期敏感行业。业绩来看，有望高双位数增长，AI渗透加速或将带来企业净利率抬升，驱动盈利上修延续。　　港股市场，在经历了一个季度调整之后，港股资产的配置性价比上升，预期将维持震荡上行趋势。从流动性、业绩、政策角度分别来看：　　（1）流动性：未来可能继续受到日元套息交易影响，但预期影响边际减弱，全年来看美联储仍有降息空间，因而港股仍具有流动性支撑。若国内流动性同期超预期宽松，则估值可能有进一步提升的空间。　　（2）业绩：随着估值切换到2026年，相较于纳指，恒科的性价比重新显现。同时，其他行业也有业绩转暖的迹象或者维持高景气，比如创新药、有色、化工以及出海标的等。所以自下而上的个股挖掘仍然有机会。　　（3）政策：消费的进一步刺激政策或仍需等待，但随着“十五五”的各项规划落地出台，市场仍能找到相对确定的成长投资方向。同时近期地缘政治多变，除了资源民粹带来的原材料持续涨价以外，政局稳定的国家资产或将有地缘安全溢价，中国资产吸引力会进一步提升。　　本基金（各类）份额净值及业绩表现请见“3.1主要财务指标” 及“3.2.1基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较”部分披露。

2025年四季度全球经济呈现出增长放缓和不确定性提高的特征，全球整体复苏进程偏弱，私人消费增长乏力，投资活动扩张幅度有限。全球经济结构性失衡日益加剧，人工智能为代表的新兴产业发展动能比较强劲，成为经济发展的新增长点，但是因为始终缺乏可靠的商业模式，关于AI数据中心投资泡沫化的讨论也越来越受到投资者的重视。中国经济在复杂的外部环境下总体保持平稳运行和韧性，但是依然存在一些结构性的问题。整体来看，中国经济在稳定宏观政策支持下，努力应对外部关税壁垒挑战和内部结构性调整的挑战。在2025年四季度，制造业继续显示出强大的韧性，出口持续的超预期对于稳定宏观经济而言至关重要。内需相关的行业则面临需求进一步下行的压力。对于投资而言，全球AI等科技创新是亮点，而中国经济的结构性机会则在于政策加力方向和新质生产力的成长。四季度A股市场在算力、商业航空、机器人等领域较好表现的拉动下整体表现强于港股。A股以创业板和科创板为代表的成长板块表现出色，而以地产和消费为代表的传统经济板块表现不佳。港股方面因为传统经济占比较高，基本面压力之下出现了一定的调整。　　本基金在四季度坚持均衡投资的原则，坚持投资于估值合理并且具有长期成长空间和较高护城河的成长股，基金仓位维持较高水平。围绕着产业升级和科技创新的大方向，积极把握人工智能应用、创新药等成长领域的投资机会。本基金的选股侧重公司护城河的评估、对未来3年成长性的量化评估和估值安全边际，相对淡化短期的景气度变化。本基金重仓股均符合上述选股标准。2025年四季度市场演化较为极致，少数景气板块表现突出，市场呈现主题投资风格，本基金跑输业绩基准，其中相对贡献较大的主要集中在AI应用和AI算力板块。　　展望2026季度，我们认为全球经济不确定性将进一步加剧，出口领域的风险可能进一步加大。目前内需板块整体估值水平较低，且其中一部分代表消费新趋势的企业长期成长确定性较高，我们认为未来一段时间的表现值得期待。

2025年四季度全球经济呈现出增长放缓和不确定性提高的特征，全球整体复苏进程偏弱，私人消费增长乏力，投资活动扩张幅度有限。全球经济结构性失衡日益加剧，人工智能为代表的新兴产业发展动能比较强劲，成为经济发展的新增长点，但是因为始终缺乏可靠的商业模式，关于AI数据中心投资泡沫化的讨论也越来越受到投资者的重视。中国经济在复杂的外部环境下总体保持平稳运行和韧性，但是依然存在一些结构性问题。整体来看，中国经济在稳定宏观政策支持下，努力应对外部关税壁垒挑战和内部结构性调整的挑战。在2025年四季度，制造业继续显示出强大的韧性，出口持续的超预期对于稳定宏观经济而言至关重要。内需相关的行业则面临需求进一步下行的压力。对于投资而言，全球AI等科技创新是亮点，四季度A股市场在算力、商业航空、机器人等领域较好表现的拉动下整体表现强于港股。A股以创业板和科创板为代表的成长板块表现出色，而以地产和消费为代表的传统经济板块表现不佳。港股方面因为传统经济占比较高，基本面压力之下出现了一定的调整。　　本基金在四季度坚持均衡投资的原则，坚持投资于估值合理并且具有长期成长空间和较高护城河的优质个股，仓位维持较高水平。基金重点围绕政策可能的发力方向和新质生产力方向进行布局。考虑到目前地产对经济影响显著，而其在投资和居民消费领域的重要地位，我们认为以房地产新模式和“好房子”为代表的地产发展新方向正在逐步成型，未来政策加大支持力度的必要性也在增加。基金增加了对报表质量较好，成长模式清晰的地产股的投资。围绕着产业升级和科技创新的大方向，积极把握人工智能应用、创新药等成长领域的投资机会。本基金的投资策略看重公司护城河的评估、对公司长期ROE水平及可持续性的评估和估值安全边际，相对淡化短期的景气度变化。2025年四季度市场演化较为极致，少数景气板块表现突出，市场呈现明显的主题投资风格，本基金相对跑输业绩基准，组合当中相对正贡献较大的主要集中在AI应用和AI算力板块。　　展望2026季度，我们认为全球经济不确定性将进一步加剧，出口领域的风险可能进一步加大。目前内需板块整体估值水平较低，且其中一部分代表消费新趋势的企业长期成长确定性较高，我们认为未来一段时间的表现值得期待。

2025年四季度全球经济呈现出增长放缓和不确定性提高的特征，全球整体复苏进程偏弱，私人消费增长乏力，投资活动扩张幅度有限。全球经济结构性失衡日益加剧，人工智能为代表的新兴产业发展动能比较强劲，成为经济发展的新增长点，但是因为始终缺乏可靠的商业模式，关于AI数据中心投资泡沫化的讨论也越来越受到投资者的重视。中国经济在复杂的外部环境下总体保持平稳运行和韧性，但是依然存在一些结构性问题。整体来看，中国经济在稳定宏观政策支持下，努力应对外部关税壁垒挑战和内部结构性调整的挑战。在2025年四季度，制造业继续显示出强大的韧性，出口持续的超预期对于稳定宏观经济而言至关重要。内需相关的行业则面临需求进一步下行的压力。对于投资而言，全球AI等科技创新是亮点，四季度A股市场在算力、商业航空、机器人等领域较好表现的拉动下整体表现强于港股。A股以创业板和科创板为代表的成长板块表现出色，而以地产和消费为代表的传统经济板块表现不佳。港股方面因为传统经济占比较高，基本面压力之下出现了一定的调整。　　本基金在四季度坚持均衡投资的原则，坚持投资于估值合理并且具有长期成长空间和较高护城河的优质个股，仓位维持较高水平。基金重点围绕政策可能的发力方向和新质生产力方向进行布局。考虑到目前地产对经济影响显著，而其在投资和居民消费领域的重要地位，我们认为以房地产新模式和“好房子”为代表的地产发展新方向正在逐步成型，未来政策加大支持力度的必要性也在增加。基金增加了对报表质量较好，成长模式清晰的地产股的投资。围绕着产业升级和科技创新的大方向，积极把握人工智能应用、创新药等成长领域的投资机会。本基金的投资策略看重公司护城河的评估、对公司长期ROE水平及可持续性的评估和估值安全边际，相对淡化短期的景气度变化。2025年四季度市场演化较为极致，少数景气板块表现突出，市场呈现明显的主题投资风格，本基金相对跑输业绩基准，组合当中相对正贡献较大的主要集中在AI应用和AI算力板块。　　展望2026季度，我们认为全球经济不确定性将进一步加剧，出口领域的风险可能进一步加大。目前内需板块整体估值水平较低，且其中一部分代表消费新趋势的企业长期成长确定性较高，我们认为未来一段时间的表现值得期待。

2025年三季度，人工智能仍然是全球权益市场的关键词，在美国云服务大厂上修资本开支以及AI相关业绩持续兑现带动下，美股AI算力及应用重启上涨趋势，这也带来了A股港股在7-8月的走势分化，缺乏海外算力供应链标的的港股表现显著落后，然而进入9月，情形为之一变，港股在美联储宽松预期和AI互联网的共同加持下再度领先，恒生科技指数时隔半年后也终于突破3月底的高点。与此同时，美股也在美联储降息支持下再创新高。市场表现方面，分板块来看，美股科技、原材料、通讯等板块表现较好；港股则是原材料、医药、科技等板块领涨。　　操作方面，本基金三季度股票仓位维持高位运行，以结构调整为主：欧美股方面，保持结构不变；港股方面，增加互联网科技、医药、有色板块配置，同时降低可选消费板块仓位。　　展望2025年四季度，美股继续保持谨慎乐观；港股或先抑后扬。　　美股市场，主要看科技趋势延续叠加顺周期修复。主要科技龙头上修资本开支指引，以及AI应用和订单不断落地，延续纳斯达克与AI龙头的向好预期，依然是交易主线，也是市场主要支撑；另一方面，美联储降息有助于推动房地产和传统顺周期板块修复，或使得行情往顺周期扩散，更为均衡；最后，10月新财年开始后“大美丽法案”效果或将集中体现。这三者构成了支撑美国增长和盈利修复的“三驾马车”。因此，美股整体方向依然是积极的，如果因为估值回调，可以提供更好的介入机会。结构上，科技板块与顺周期板块仍是重点关注方向，其中科技板块受益于流动性宽松且AI资本开支持续加速，顺周期板块在降息后有望逐步补涨。　　港股市场或将以三季报披露期为分水岭先抑后扬。今年以来，市场更关注结构性机会，小盘股表现显著更优，上涨更多是估值主导，计入了较多流动性和对未来的预期，需要基本面来填补。我们预计随着互联网龙头三季度业绩阶段性见底，港股整体盈利将企稳。配置思路上，我们预计结构胜于指数、主线不断轮动的态势将维持，在业绩尚未出现确定向好的趋势下，仍然坚持成长+低估值高股息防御的哑铃型配置，成长侧，逢低买入超跌的互联网科技以及创新药个股，同时因为美联储持续降息预期，以金、铜为主的上游大宗板块也进入到成长范畴；以银行为首的红利板块在过去2个月表现落后于市场，交易拥挤度已经处于一年以来的低位，若市场出现系统性回调，预计会有相对收益。　　本基金（各类）份额净值及业绩表现请见“3.1主要财务指标”及“3.2.1基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较”部分披露。

2025年三季度，全球经济呈现出增长放缓和不确定性提高的特征，全球整体复苏进程偏弱，私人消费增长乏力，投资活动扩张幅度有限。全球经济结构性失衡日益加剧，人工智能为代表的新兴产业发展动能比较强劲，成为经济发展的新增长点。　　中国经济在复杂的外部环境下总体保持平稳运行和韧性，但结构性问题依然突出。整体来看，中国经济在稳定宏观政策支持下，努力应对外部挑战和内部结构性调整。对于投资而言，全球AI等科技创新是亮点，而中国经济的结构性机会则在于政策加力方向和新质生产力的成长。　　三季度，A股和港股市场表现出强大的韧性，以创业板和科创板为代表成长板块表现出色，而以地产和消费为代表的传统经济板块表现不佳。　　本基金在三季度坚持均衡投资的原则，仓位维持较高水平。重点围绕政策可能的发力方向和新质生产力方向进行布局。考虑到目前地产对经济拖累显著，而其在投资和居民消费领域的重要地位，我们认为以房地产新模式和“好房子”为代表的地产发展新方向正在逐步成型，未来政策加大支持力度的必要性也在增加。本基金增加了对报表质量较好，成长模式清晰的地产股的投资。　　展望2025年四季度，我们认为全球经济不确定性将进一步加剧，进出口领域的风险可能进一步加大。2024年国内内需相对较强，基数偏高，今年四季度的国内内需压力进一步增加，内需政策进一步加码的必要性有所上升。目前，内需板块整体估值水平较低，且其中一部分代表消费新趋势的企业长期成长确定性较高，我们认为未来一段时间的表现值得期待。

2025年三季度，全球经济呈现出增长放缓和不确定性提高的特征，全球整体复苏进程偏弱，私人消费增长乏力，投资活动扩张幅度有限。全球经济结构性失衡日益加剧，人工智能为代表的新兴产业发展动能比较强劲，成为经济发展的新增长点。　　中国经济在复杂的外部环境下总体保持平稳运行和韧性，但结构性问题依然突出。整体来看，中国经济在稳定宏观政策支持下，努力应对外部挑战和内部结构性调整。对于投资而言，全球AI等科技创新是亮点，而中国经济的结构性机会则在于政策加力方向和新质生产力的成长。　　三季度，A股和港股市场表现出强大的韧性，以创业板和科创板为代表成长板块表现出色，而以地产和消费为代表的传统经济板块表现不佳。　　本基金在三季度坚持均衡投资的原则，仓位维持较高水平。围绕着成长方向，积极把握人工智能、创新药和新能源等成长领域的投资机会。选股侧重行业地位和估值安全边际，基金增加了对上述领域龙头公司的配置比例。　　展望2025年四季度，我们认为全球经济不确定性将进一步加剧，进出口领域的风险可能进一步加大。2024年国内内需相对较强，基数偏高，今年四季度的国内内需压力进一步增加，内需政策进一步加码的必要性有所上升。目前，内需板块整体估值水平较低，且其中一部分代表消费新趋势的企业长期成长确定性较高，我们认为未来一段时间的表现值得期待。

2025年三季度，全球经济呈现出增长放缓和不确定性提高的特征，全球整体复苏进程偏弱，私人消费增长乏力，投资活动扩张幅度有限。全球经济结构性失衡日益加剧，人工智能为代表的新兴产业发展动能比较强劲，成为经济发展的新增长点。　　中国经济在复杂的外部环境下总体保持平稳运行和韧性，但结构性问题依然突出。整体来看，中国经济在稳定宏观政策支持下，努力应对外部挑战和内部结构性调整。对于投资而言，全球AI等科技创新是亮点，而中国经济的结构性机会则在于政策加力方向和新质生产力的成长。　　三季度，A股和港股市场表现出强大的韧性，以创业板和科创板为代表成长板块表现出色，而以地产和消费为代表的传统经济板块表现不佳。　　本基金在三季度坚持均衡投资的原则，仓位维持较高水平。围绕着成长方向，积极把握人工智能、创新药和新能源等成长领域的投资机会。选股侧重行业地位和估值安全边际，基金增加了对上述领域龙头公司的配置比例。　　展望2025年四季度，我们认为全球经济不确定性将进一步加剧，进出口领域的风险可能进一步加大。2024年国内内需相对较强，基数偏高，今年四季度的国内内需压力进一步增加，内需政策进一步加码的必要性有所上升。目前，内需板块整体估值水平较低，且其中一部分代表消费新趋势的企业长期成长确定性较高，我们认为未来一段时间的表现值得期待。

2025年三季度，全球经济呈现出增长放缓和不确定性提高的特征，全球整体复苏进程偏弱，私人消费增长乏力，投资活动扩张幅度有限。全球经济结构性失衡日益加剧，人工智能为代表的新兴产业发展动能比较强劲，成为经济发展的新增长点。　　中国经济在复杂的外部环境下总体保持平稳运行和韧性，但结构性问题依然突出。整体来看，中国经济在稳定宏观政策支持下，努力应对外部挑战和内部结构性调整。对于投资而言，全球AI等科技创新是亮点，而中国经济的结构性机会则在于政策加力方向和新质生产力的成长。　　三季度，A股和港股市场表现出强大的韧性，以创业板和科创板为代表成长板块表现出色，而以地产和消费为代表的传统经济板块表现不佳。　　本基金在三季度坚持均衡投资的原则，仓位维持较高水平。重点围绕政策可能的发力方向和新质生产力方向进行布局。考虑到目前地产对经济拖累显著，而其在投资和居民消费领域的重要地位，我们认为以房地产新模式和“好房子”为代表的地产发展新方向正在逐步成型，未来政策加大支持力度的必要性也在增加。本基金增加了对报表质量较好，成长模式清晰的地产股的投资。　　展望2025年四季度，我们认为全球经济不确定性将进一步加剧，进出口领域的风险可能进一步加大。2024年国内内需相对较强，基数偏高，今年四季度的国内内需压力进一步增加，内需政策进一步加码的必要性有所上升。目前，内需板块整体估值水平较低，且其中一部分代表消费新趋势的企业长期成长确定性较高，我们认为未来一段时间的表现值得期待。

2025年上半年，年初以DeepSeek为代表的新经济的技术突破提升了市场的风险偏好和投资者的预期，而二季度以来国际经济政治环境发生了较大波动，美国发动了面向全世界的贸易冲突，给全球经济和资本市场造成了巨大的冲击，伊朗和以色列的冲突也极大地影响了市场的风险偏好。国内资本市场则展现了较强的韧性，在外部变化较大的情况下总体保持了稳定。　　本基金坚持长期投资于中国最具竞争力和成长性的优质上市公司的既定策略，报告期内的仓位保持相对稳定，主要配置方向为传媒互联网、人工智能以及内需消费等。

2025年上半年，年初以DeepSeek为代表的新经济的技术突破提升了市场的风险偏好和投资者的预期，而二季度以来国际经济政治环境发生了较大波动，美国发动了面向全世界的贸易冲突，给全球经济和资本市场造成了巨大的冲击，伊朗和以色列的冲突也极大地影响了市场的风险偏好。国内资本市场则展现了较强的韧性，在外部变化较大的情况下总体保持了稳定。　　本基金坚持长期投资于中国最具竞争力和成长性的优质上市公司的既定策略，报告期内的仓位保持相对稳定，主要配置方向为传媒互联网、人工智能以及内需消费等。