高春梅 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，国内债券市场整体呈震荡下行走势。一季度市场在复苏预期与宽松政策预期交织下窄幅震荡，十年期国债收益率小幅下行约4bp；二季度在美伊冲突反复、资金面持续宽松等因素推动下收益率震荡下行，十年期国债收益率季度下行约9bp。2026年一季度，国内债券市场呈低波动、窄区间震荡走势。年初至1月上中旬，在债券供给放量、股债跷跷板及资金面紧平衡等因素影响下，收益率快速上行；1月下旬至2月，随着央行加大流动性投放，收益率震荡回落；进入3月，受中东地缘冲突升级、国际油价飙升等因素影响，收益率小幅反弹。整体来看，一季度十年期国债收益率由季初约1.80%上行至季末约1.82%。二季度，美伊冲突反复，市场对输入性通胀的担忧预期边际减弱，叠加银行间资金面持续宽松，利率债收益率震荡下行。节奏上，4月资金面宽松推动短端利率下行更多、收益率曲线走陡；进入5月，长端下行幅度加大、曲线转平。整体来看，十年期国债收益率由季初约1.82%下行至季末1.73%附近，季度下行约9bp，各期限普遍下行8–12bp，期限结构呈现一定分化。报告期内，本基金主要投资利率债。一季度维持稳健的组合结构；二季度起，本基金采取攻守结合的组合结构，以中短久期利率债构建底仓、获取相对稳健的票息与利差收益，并辅以部分长久期利率债进行交易，把握资本利得机会；久期管理上运用量化模型辅助择时，较早增加了组合久期，较好地把握了利率下行的行情，组合整体保持哑铃型配置，并结合收益率曲线形态变化对期限结构及券种配置进行了动态优化。

2026年上半年国内利率市场整体呈现震荡回暖态势。一季度，十年期国债收益率季度下行4bp左右，其中影响因素包括：风险资产走强、央行持续释放宽松信号、债券配置需求、美伊冲突与原油暴涨引发通胀担忧、同业利率预期调降及资金面宽松等。二季度，十年期国债到期收益率当季下行约9bp，市场走势受多重内外因素共同影响，一方面，美伊地缘冲突影响边际弱化、国内资金面维持结构性宽松，对债市形成支撑；另一方面，国内经济基本面预期波动、新任美联储主席释放鹰派政策信号，对市场走势形成阶段性扰动。2026年上半年国内股市整体呈现区间震荡特征。其中一季度国内股市整体先扬后抑，季度涨跌幅小盘股、红利策略相对表现占优；二季度国内股市风格分化特征凸显，半导体、人工智能等科技产业链领涨市场，消费、周期板块表现相对疲弱，整体呈现大市值因子占优的市场格局。报告期内，本基金以稳健策略为目标，纯债端，组合基于量化信号动态管理久期，整体维持中性久期中枢。可转债端，以适度仓位采用多因子模型开展组合构建与优化。

市场回顾：2026年上半年，全球宏观主线持续围绕“中东地缘冲突扰动能源供给、全球滞胀风险反复博弈、美联储货币政策预期持续修正”展开。2月底美伊冲突激化，霍尔木兹海峡通航风险上升，布伦特原油一度逼近120美元/桶，推升全球输入型通胀。美联储3月维持利率不变，6月进一步释放鹰派表态，市场对年内降息时点的预期持续延后，带动美元指数走强、美债实际利率抬升，全球流动性维持偏紧。受流动性与风险偏好压制，一季度全球权益普跌，贵金属深度回调，油气资源板块相对占优。产业趋势方面，二季度海外云厂商上调算力资本开支、新一代AI芯片集中发布，持续验证硬件需求景气，全球资金同步向算力、半导体产业链集中。综合来看，上半年A股维持震荡、极致分化行情，科创、创业板领涨，算力、半导体走出独立行情，消费、地产、传统制造、金融持续走弱。运作思路：本基金上半年继续聚焦成长主线，重点配置北交所方向。核心逻辑在于：北交所作为服务创新型中小企业（尤其是专精特新“小巨人”）的战略平台，是国家产业升级的重要支点，相较沪深交易所，在上市公司数量、市值体量和成交规模上仍具巨大扩容空间。2026年上半年，北交所在发行、交易与资金端改革持续推进，后续政策增量可期。4月，北交所时隔3年重启网下询价发行；4月17日起，多家公募旗下北证50指数基金总份额上限由5亿份提高至15亿份，并同步放宽申购限制；6月起，多家基金公司和券商收到北交所ETF相关市场文档及交易规则优化文档，启动系统改造和测试。板块生态正加速成熟。

二季度海外局势反复，油价高位震荡，国内经济呈现“外需偏强、内需偏弱”的分化格局，经济数据较一季度末略有放缓，消费社融低迷，债券利率窄幅波动呈现先下后上走势。　　4-5月，CPI温和回升，PPI超预期上涨，经济增长动能显著分化，外需走强内需偏弱，AI产业链驱动下出口同比大幅回升，5月环比增速下降但仍处于往年高位，社零5月同比转负，社融同比延续少增。受基建和地产拖累，固定资产投资持续下滑。资金价格阶段性运行至政策利率下沿，1年期同业存单从季初1.51最低下行至1.43，10年国债下破1.7关键点位。进入6月，资金面成为市场主线。随着海外地缘冲突阶段性缓和，叠加资金利率前期下行幅度较大，市场资金中枢逐步向均衡水平收敛。中旬大行净融出规模回落至1万亿附近，资金价格边际抬升，1年存单与10年国债收益率分别反弹至1.5%和1.75%。　　报告期内，在指数化投资策略的基础上，随利率走势灵活调整久期杠杆。

二季度，国内经济基本面显现边际放缓特征，内生增长动力修复不及预期。内需成为主要拖累项，居民消费与整体固投增速同步回落，二者对GDP的拉动贡献同步走弱；房地产开发投资延续低迷下行通道，制造业投资内部分化显著，高技术产业保持高速增长形成支撑，其余传统制造行业增速普遍回落。外需则展现较强抗波动韧性，出口品类、市场结构持续优化改善。通胀层面，二季度国际油价上行推升国内物价中枢，CPI温和抬升、PPI顺利转正；6月中东地缘紧张局势边际缓和，原油价格存在回调空间，PPI后续上行节奏有望放缓。宏观视角下，内需疲软持续压制实体经济融资意愿与信贷需求，宏观环境对债券资产形成利好支撑。　　本组合主要以票息策略，重点投资于信用债品种。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，提高组合收益。

2026年二季度，我国经济增长动能较一季度有所放缓，结构分化加剧，外需整体强于内需，实体信贷有所走弱。债券市场方面，二季度银行间资金成本较一季度进一步下行，央行对于流动性的把握逐步强化。由于资金面进一步宽松，债券市场呈现陡峭化走势，中短端利率品种及同业存单利率下行明显，各期限信用利差显著压缩。中长期利率品种表现相对克制，十年国债受关键点位情绪压制，下行空间未能打开，超长期品种的交易情绪浓郁，配置力量有限，期限利差也未能有效压缩。整体看，二季度中短端品种及信用债对于资金面宽松的反应较为充分，但长端品种仍未脱离震荡格局。　　二季度，本基金维持中短久期操作，尽可能降低回撤，获取确定性收益。

二季度海外局势反复，油价高位震荡，国内经济呈现“外需偏强、内需偏弱”的分化格局，经济数据较一季度末略有放缓，消费社融低迷，债券利率窄幅波动呈现先下后上走势。　　4-5月，CPI温和回升，PPI超预期上涨，经济增长动能显著分化，外需走强内需偏弱，AI产业链驱动下出口同比大幅回升，5月环比增速下降但仍处于往年高位，社零5月同比转负，社融同比延续少增。受基建和地产拖累，固定资产投资持续下滑。资金价格阶段性运行至政策利率下沿，1年期同业存单从季初1.51最低下行至1.43，10年国债下破1.7关键点位。进入6月，资金面成为市场主线。随着海外地缘冲突阶段性缓和，叠加资金利率前期下行幅度较大，市场资金中枢逐步向均衡水平收敛。中旬大行净融出规模回落至1万亿附近，资金价格边际抬升，1年存单与10年国债收益率分别反弹至1.5%和1.75%。　　组合操作上，报告期内组合配置以中高等级信用债为主，二季度中短端赔率较低，小幅降低了组合久期中枢。

二季度，国内经济基本面显现边际放缓特征，内生增长动力修复不及预期。内需成为主要拖累项，居民消费与整体固投增速同步回落，二者对GDP的拉动贡献同步走弱；房地产开发投资延续低迷下行通道，制造业投资内部分化显著，高技术产业保持高速增长形成支撑，其余传统制造行业增速普遍回落。外需则展现较强抗波动韧性，出口品类、市场结构持续优化改善。通胀层面，二季度国际油价上行推升国内物价中枢，CPI温和抬升、PPI顺利转正；6月中东地缘紧张局势边际缓和，原油价格存在回调空间，PPI后续上行节奏有望放缓。宏观视角下，内需疲软持续压制实体经济融资意愿与信贷需求，宏观环境对债券资产形成利好支撑。　　本组合以票息策略为主，主要投资于金融债和利率债品种。本产品以短端票息收入为底仓，主要通过长端的高抛低吸操作，增强组合弹性，增厚收益。

二季度，国内经济基本面显现边际放缓特征，内生增长动力修复不及预期。内需成为主要拖累项，居民消费与整体固投增速同步回落，二者对GDP的拉动贡献同步走弱；房地产开发投资延续低迷下行通道，制造业投资内部分化显著，高技术产业保持高速增长形成支撑，其余传统制造行业增速普遍回落。外需则展现较强抗波动韧性，出口品类、市场结构持续优化改善。通胀层面，二季度国际油价上行推升国内物价中枢，CPI温和抬升、PPI顺利转正；6月中东地缘紧张局势边际缓和，原油价格存在回调空间，PPI后续上行节奏有望放缓。宏观视角下，内需疲软持续压制实体经济融资意愿与信贷需求，宏观环境对债券资产形成利好支撑。　　本组合主要以票息策略和杠杆策略为主，重点投资于利率债和地方债。在市场收益率波动过程中顺应市场趋势，积极调整仓位和杠杆比例；同时对长端采取了积极的高抛低吸操作，增强组合弹性。

二季度，国内经济基本面显现边际放缓特征，内生增长动力修复不及预期。内需成为主要拖累项，居民消费与整体固投增速同步回落，二者对GDP的拉动贡献同步走弱；房地产开发投资延续低迷下行通道，制造业投资内部分化显著，高技术产业保持高速增长形成支撑，其余传统制造行业增速普遍回落。外需则展现较强抗波动韧性，出口品类、市场结构持续优化改善。通胀层面，二季度国际油价上行推升国内物价中枢，CPI温和抬升、PPI顺利转正；6月中东地缘紧张局势边际缓和，原油价格存在回调空间，PPI后续上行节奏有望放缓。宏观视角下，内需疲软持续压制实体经济融资意愿与信贷需求，宏观环境对债券资产形成利好支撑。　　报告期内，本组合主要投资长期限利率债品种；在保证组合流动性的同时，动态调整组合久期，通过利率债波段操作，提高组合收益并应对收益率的波动。

二季度，国内经济基本面显现边际放缓特征，内生增长动力修复不及预期。内需成为主要拖累项，居民消费与整体固投增速同步回落，二者对GDP的拉动贡献同步走弱；房地产开发投资延续低迷下行通道，制造业投资内部分化显著，高技术产业保持高速增长形成支撑，其余传统制造行业增速普遍回落。外需则展现较强抗波动韧性，出口品类、市场结构持续优化改善。通胀层面，二季度国际油价上行推升国内物价中枢，CPI温和抬升、PPI顺利转正；6月中东地缘紧张局势边际缓和，原油价格存在回调空间，PPI后续上行节奏有望放缓。宏观视角下，内需疲软持续压制实体经济融资意愿与信贷需求，宏观环境对债券资产形成利好支撑。　　本组合以票息策略和杠杆策略为主，主要投资于利率债品种。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，提高组合收益。

二季度，国内经济基本面显现边际放缓特征，内生增长动力修复不及预期。内需成为主要拖累项，居民消费与整体固投增速同步回落，二者对GDP的拉动贡献同步走弱；房地产开发投资延续低迷下行通道，制造业投资内部分化显著，高技术产业保持高速增长形成支撑，其余传统制造行业增速普遍回落。外需则展现较强抗波动韧性，出口品类、市场结构持续优化改善。通胀层面，二季度国际油价上行推升国内物价中枢，CPI温和抬升、PPI顺利转正；6月中东地缘紧张局势边际缓和，原油价格存在回调空间，PPI后续上行节奏有望放缓。宏观视角下，内需疲软持续压制实体经济融资意愿与信贷需求，宏观环境对债券资产形成利好支撑。　　本组合主要以票息策略和杠杆策略为主，主要投资于信用债品种。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，通过利率债波段操作，提高组合收益。