高春梅 - 基金投资策略和运作

四季度以来，经济继续呈现需求回落，生产端放缓局面。需求端固定资产投资增速为负 且降幅扩大，房地产、制造业、基建投资增速均下行；消费增速在补贴退坡后也延续下行趋势。供给端受国庆假期和反内卷政策影响增速有所回落。通胀方面，CPI和PPI同步回升，但目前CPI仍然处于低位PPI仍然为负。经济基本面整体利于债市但实际影响有限，主要受年内稳增长压力不大，货币政策短期内难有加码预期。四季度，债券市场受机构行为、供给和政策预期扰动影响较大，处于宽幅震荡区间。　　报告期内，本组合主要投资长期限利率债品种；在保证组合流动性的同时，动态调整组合久期，通过利率债波段操作，力争提高组合收益并应对收益率的波动。

四季度以来，经济继续呈现需求回落，生产端放缓局面。需求端固定资产投资增速为负 且降幅扩大，房地产、制造业、基建投资增速均下行；消费增速在补贴退坡后也延续下行趋势。供给端受国庆假期和反内卷政策影响增速有所回落。通胀方面，CPI和PPI同步回升，但目前CPI仍然处于低位PPI仍然为负。经济基本面整体利于债市但实际影响有限，主要受年内稳增长压力不大，货币政策短期内难有加码预期。四季度，债券市场受机构行为、供给和政策预期扰动影响较大，处于宽幅震荡区间。　　本组合主要以票息策略和杠杆策略为主，主要投资于信用债品种。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，通过利率债波段操作，力争提高组合收益。

四季度以来，经济继续呈现需求回落，生产端放缓局面。需求端固定资产投资增速为负 且降幅扩大，房地产、制造业、基建投资增速均下行；消费增速在补贴退坡后也延续下行趋势。供给端受国庆假期和反内卷政策影响增速有所回落。通胀方面，CPI和PPI同步回升但目前CPI仍然处于低位PPI仍然为负。经济基本面整体利于债市但实际影响有限，主要受年内稳增长压力不大，货币政策短期内难有加码预期。四季度，债券市场受机构行为、供给和政策预期扰动影响较大，处于宽幅震荡区间。　　本组合主要以票息策略，重点投资于信用债品种。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，力争提高组合收益。

2025年四季度，债券市场延续弱势，长端利率先下后上，短端利率维持震荡，收益率曲线持续陡峭化。10月，中美贸易和关税冲突再起，市场在央行重启买债预期以及资金面宽松带动下，利率修复下行。11月，权益市场触及年内高点后震荡回落，月初公布央行买债数量低于市场预期，基本面数据有所分化，通胀数据好于预期，但社融增速和经济数据出现回落，债券利率震荡上行，下旬起加速调整。12月，机构行为以及对明年债券尤其超长债供给的担忧主导了利率走势，中央经济工作会议明确明年保持必要财政赤字，央行买债数量再度低于预期，供需失衡担忧加剧。债市对基本面和资金面利多钝化，短端中旬后开始企稳下行，长端持续调整直至年末。　　报告期内，在指数化投资策略的基础上，随利率走势灵活调整久期杠杆。

2025年四季度，债券市场延续弱势，长端利率先下后上，短端利率维持震荡，收益率曲线持续陡峭化。10月，中美贸易和关税冲突再起，市场在央行重启买债预期以及资金面宽松带动下，利率修复下行。11月，权益市场触及年内高点后震荡回落，月初公布央行买债数量低于市场预期，基本面数据有所分化，通胀数据好于预期，但社融增速和经济数据出现回落，债券利率震荡上行，下旬起加速调整。12月，机构行为以及对明年债券尤其超长债供给的担忧主导了利率走势，中央经济工作会议明确明年保持必要财政赤字，央行买债数量再度低于预期，供需失衡担忧加剧。债市对基本面和资金面利多钝化，短端中旬后开始企稳下行，长端持续调整直至年末。　　组合操作上，报告期内组合配置以中高等级信用债为主，随利率走势灵活调整久期杠杆。

四季度以来，经济继续呈现需求回落，生产端放缓局面。需求端固定资产投资增速为负且降幅扩大，房地产、制造业、基建投资增速均下行；消费增速在补贴退坡后也延续下行趋势。供给端受国庆假期和反内卷政策影响增速有所回落。通胀方面，CPI和PPI同步回升，但目前CPI仍然处于低位PPI仍然为负。经济基本面整体利于债市但实际影响有限，主要受年内稳增长压力不大，货币政策短期内难有加码预期。四季度，债券市场受机构行为、供给和政策预期扰动影响较大，处于宽幅震荡区间。　　本组合以票息策略和杠杆策略为主，主要投资于利率债品种。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，力争提高组合收益。

四季度以来，经济继续呈现需求回落，生产端放缓局面。需求端固定资产投资增速为负且降幅扩大，房地产、制造业、基建投资增速均下行；消费增速在补贴退坡后也延续下行趋势。供给端受国庆假期和反内卷政策影响增速有所回落。通胀方面，CPI和PPI同步回升，但目前CPI仍然处于低位PPI仍然为负。经济基本面整体利于债市但实际影响有限，主要受年内稳增长压力不大，货币政策短期内难有加码预期。四季度，债券市场受机构行为、供给和政策预期扰动影响较大，处于宽幅震荡区间。　　本组合主要以票息策略和杠杆策略为主，重点投资于利率债和地方债。在市场收益率波动过程中顺应市场趋势，积极调整仓位和杠杆比例；同时对长端采取了积极的高抛低吸操作，力争增强组合弹性。

四季度以来，经济继续呈现需求回落，生产端放缓局面。需求端固定资产投资增速为负 且降幅扩大，房地产、制造业、基建投资增速均下行；消费增速在补贴退坡后也延续下行趋势。供给端受国庆假期和反内卷政策影响增速有所回落。通胀方面，CPI和PPI同步回升，但目前CPI仍然处于低位PPI仍然为负。经济基本面整体利于债市但实际影响有限，主要受年内稳增长压力不大，货币政策短期内难有加码预期。四季度，债券市场受机构行为、供给和政策预期扰动影响较大，处于宽幅震荡区间。　　本组合以票息策略为主，主要投资于金融债和利率债品种。本产品以短端票息收入为底；主要通过长端的高抛低吸操作，增强组合弹性，力争增厚组合收益。

四季度以来，经济继续呈现需求回落，生产端放缓局面。需求端固定资产投资增速为负 且降幅扩大，房地产、制造业、基建投资增速均下行；消费增速在补贴退坡后也延续下行趋势。供给端受国庆假期和反内卷政策影响增速有所回落。通胀方面，CPI和PPI同步回升，但目前CPI仍然处于低位PPI仍然为负。经济基本面整体利于债市但实际影响有限，主要受年内稳增长压力不大，货币政策短期内难有加码预期。四季度，债券市场受机构行为、供给和政策预期扰动影响较大，处于宽幅震荡区间。　　本组合主要以票息策略，重点投资于信用债品种，通过利率、类利率债波段操作力争增厚组合收益。

2025年四季度全球宏观环境的复杂性加剧了市场波动，A股市场在延续全年牛市的基础上，呈现出“主线聚焦”的特征。全球宏观层面，三大事件主导市场情绪与资金流向。其一，地缘冲突持续发酵，美委冲突升级叠加俄乌和谈停滞扰动能源市场，全年布伦特原油期货累跌逾18%，创史上最长连跌纪录。其二，美国政策扰动全球贸易与财政格局，四季度美国联邦政府结束史上最长43天停摆，但“大漂亮法案”落地后的债务压力持续显现，叠加关税政策的常态化，全球贸易秩序持续重构。其三，全球央行政策分化加剧，美联储在政治压力下维持降息节奏，而日本央行逆势加息，导致美元指数走弱，黄金等避险资产迎来阶段性上涨，突破4500美元关口。A股市场方面，大盘高位震荡，上证指数收3968.84点，以11连阳收官，季度涨幅2.22%；而科创50则大幅回落10%，凸显市场风险偏好回落，资金向大盘蓝筹股集中。板块表现上，主线清晰且强弱分化明显。领涨板块聚焦科技前沿，商业航天表现最为突出，指数涨超40%；以CPO为核心的AI算力基建板块延续全年强势。此外，有色金属、海南、6G、可控核聚变、军工信息化等主题板块亦表现活跃，成为资金追捧的焦点。而白酒、房地产板块持续下挫，半导体板块集体走低，医药板块表现疲软，受行业政策与资金流出影响显著。本基金继续聚焦成长投资主线，2025年四季度主要集中于北交所的投资机会。北交所是中国第三家证券交易所，在中国资本市场中占据重要地位。对比沪深交易所，无论是上市公司数量、总市值体量，还是成交额方面，北交所都还有很大提升空间；且北交所旨在服务创新型中小企业，特别是专精特新企业，是国家重点支持的战略发展方向。深改19条以来，北交所持续受到政策支持，北交所高质量扩容阶段已然到来。2025年10月北交所全面进入“920时代”，统一代码强化北交所独立地位与市场辨识度，有望提振情绪与关注度。展望2026年，北交所市值打新、北证50ETF和专精特新指数基金可能落地，将为北交所带来源源不断的增量资金。本基金将持续跟踪北交所改革进展及高景气赛道产业趋势，在控制风险的前提下优化持仓结构，精选个股，平衡短期波动与长期价值，力争为投资者带来更好的投资体验。

2025年四季度，国内利率市场整体呈现区间震荡状态，十年期国债收益率季度变动不大，振幅8-9bp。影响因素包括：央行重启国债买卖及实际购债情况、基金新规预期影响、中美关税博弈、基本面偏弱、超长期供给预期等。报告期内，本基金主要投资利率债，并结合市场特征进行组合久期管理及优化持仓标的的期限分布，本季度组合久期整体维持中性偏积极。世界经济传统增长动能减弱、贸易壁垒增多，与此同时AI科技革命进一步深化，预计美联储2026年有1-2次预防式降息。国内新旧动能交替，通胀低位运行，国内“十五五”开局之年，产业层面将围绕新质生产力发力，重点关注传统制造业升级、新兴产业与未来产业三个方面的战略部署，推动积极的财政与货币政策，扩大内需与反内卷并重。2025年债市整体走势的性质属于对于前期46个月长牛大波段的弱调整，整体呈现三角形收敛及波动压缩形态，当下市场已处于较高盈亏比的价值区域，后续将在政策信号、配置力量释放等因素影响下逐步回暖，未来一段时间整体可能依然是以震荡市特征为主。

2025年四季度，国内利率市场整体呈现区间震荡状态，十年期国债收益率季度变动不大，振幅8-9bp。影响因素包括：央行重启国债买卖及实际购债情况、基金新规预期影响、中美关税博弈、基本面偏弱、超长期供给预期等。四季度国内股市整体表现为区间震荡，季度涨幅价值股相对成长股占优。报告期内，本基金主要投资利率债，并结合市场特征进行组合久期管理及优化持仓标的的期限分布，本季度组合久期整体中性，10月下旬开始以适度仓位配置转债量化策略组合。当前世界经济传统增长动能减弱、贸易壁垒增多，与此同时AI科技革命进一步深化，预计美联储2026年有1-2次预防式降息。国内新旧动能交替，通胀低位运行，国内“十五五”开局之年，产业层面将围绕新质生产力发力，重点关注传统制造业升级、新兴产业与未来产业三个方面的战略部署，推动积极的财政与货币政策，扩大内需与反内卷并重。2025年债市整体走势的性质属于对于前期46个月长牛大波段的弱调整，整体呈现三角形收敛及波动压缩形态，当下市场已处于较高盈亏比的价值区域，后续将在政策信号、配置力量释放等因素影响下逐步回暖，未来一段时间整体可能依然是以震荡市特征为主。人民币国际化的不断推进、AI革命带来的产业落地等因素将共同支持权益市场牛市环境，未来财政信用及产业支撑政策的口径将影响到国内权益及转债市场整体的价格趋势及风格特征。