高春梅 - 基金投资策略和运作

一季度，债券市场利率震荡下行，曲线呈陡峭化，信用利差压缩。央行通过买断式逆回购、MLF等工具持续投放资金，为银行体系提供了充裕的流动性，同时加强了银行同业大额活期存款利率的自律，同业存单作为几轮存款降息后银行体系内成本较高的主动负债率先受到影响，呈现量缩价跌走势，从季初1.65附近下行至1.5，带动短端利率下行。长端利率年初市场看空预期较为极致，虽然政府债发行节奏前置，但净融资额高位回落，叠加资金面宽松，市场承接力度好于预期，至2月中旬走出预期差下行走势。3月地缘政治紧张，油价上涨带动通胀上行预期，2月CPI、PPI数据超预期，推动长债利率下行的通缩逻辑出现变化，长端利率随后震荡上行。　　报告期内，在指数化投资策略的基础上，随利率走势灵活调整久期杠杆。

一季度，国内经济呈现稳步回升态势，主要经济指标略超市场预期。一方面受春节错期等季节性因素影响，对部分同比数据形成阶段性提振；另一方面，作为“十五五”开局之年，在“开门红”导向下，宏观政策靠前发力、前置布局，对经济形成有力支撑。整体来看，外需表现显著超预期，内需延续温和复苏态势，基建投资持续发力，有效对冲了房地产领域的下行压力。物价方面，CPI温和上行，PPI降幅收窄、边际回升，反映国内需求逐步改善。后续需重点关注内需复苏的持续性、政策落地效果，以及地缘政治冲突加剧带来的外部不确定性。流动性环境保持合理充裕，一季度各期限国债收益率整体下行，其中短端收益率下行幅度大于长端，收益率曲线呈现平坦化态势。　　本组合以票息策略为主，主要投资于金融债和利率债品种。本产品以短端票息收入为底；主要通过长端的高抛低吸操作，增强组合弹性，增厚收益。

一季度，国内经济呈现稳步回升态势，主要经济指标略超市场预期。一方面受春节错期等季节性因素影响，对部分同比数据形成阶段性提振；另一方面，作为“十五五”开局之年，在“开门红”导向下，宏观政策靠前发力、前置布局，对经济形成有力支撑。整体来看，外需表现显著超预期，内需延续温和复苏态势，基建投资持续发力，有效对冲了房地产领域的下行压力。物价方面，CPI温和上行，PPI降幅收窄、边际回升，反映国内需求逐步改善。后续需重点关注内需复苏的持续性、政策落地效果，以及地缘政治冲突加剧带来的外部不确定性。流动性环境保持合理充裕，一季度各期限国债收益率整体下行，其中短端收益率下行幅度大于长端，收益率曲线呈现平坦化态势。　　本组合以票息策略和杠杆策略为主，主要投资于利率债品种。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，提高组合收益。

一季度，国内经济呈现稳步回升态势，主要经济指标略超市场预期。一方面受春节错期等季节性因素影响，对部分同比数据形成阶段性提振；另一方面，作为“十五五”开局之年，在“开门红”导向下，宏观政策靠前发力、前置布局，对经济形成有力支撑。整体来看，外需表现显著超预期，内需延续温和复苏态势，基建投资持续发力，有效对冲了房地产领域的下行压力。物价方面，CPI温和上行，PPI降幅收窄、边际回升，反映国内需求逐步改善。后续需重点关注内需复苏的持续性、政策落地效果，以及地缘政治冲突加剧带来的外部不确定性。流动性环境保持合理充裕，一季度各期限国债收益率整体下行，其中短端收益率下行幅度大于长端，收益率曲线呈现平坦化态势。　　本组合主要以票息策略，重点投资于信用债品种。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，提高组合收益。

一季度，国内经济呈现稳步回升态势，主要经济指标略超市场预期。一方面受春节错期等季节性因素影响，对部分同比数据形成阶段性提振；另一方面，作为“十五五”开局之年，在“开门红”导向下，宏观政策靠前发力、前置布局，对经济形成有力支撑。整体来看，外需表现显著超预期，内需延续温和复苏态势，基建投资持续发力，有效对冲了房地产领域的下行压力。物价方面，CPI温和上行，PPI降幅收窄、边际回升，反映国内需求逐步改善。后续需重点关注内需复苏的持续性、政策落地效果，以及地缘政治冲突加剧带来的外部不确定性。流动性环境保持合理充裕，一季度各期限国债收益率整体下行，其中短端收益率下行幅度大于长端，收益率曲线呈现平坦化态势。　　报告期内，本组合主要投资长期限利率债品种；在保证组合流动性的同时，动态调整组合久期，通过利率债波段操作，提高组合收益并应对收益率的波动。

一季度，债券市场利率震荡下行，曲线呈陡峭化，信用利差压缩。央行通过买断式逆回购、MLF等工具持续投放资金，为银行体系提供了充裕的流动性，同时加强了银行同业大额活期存款利率的自律，同业存单作为几轮存款降息后银行体系内成本较高的主动负债率先受到影响，呈现量缩价跌走势，从季初1.65附近下行至1.5，带动短端利率下行。长端利率年初市场看空预期较为极致，虽然政府债发行节奏前置，但净融资额高位回落，叠加资金面宽松，市场承接力度好于预期，至2月中旬走出预期差下行走势。3月地缘政治紧张，油价上涨带动通胀上行预期，2月CPI、PPI数据超预期，推动长债利率下行的通缩逻辑出现变化，长端利率随后震荡上行。　　组合操作上，报告期内组合配置以中高等级信用债为主，季初产品久期维持高位，阶段性参与长债及二永品种增厚了组合收益，通胀预期调整后逐步减仓长债，实现了较好的资本利得。

一季度，国内经济呈现稳步回升态势，主要经济指标略超市场预期。一方面受春节错期等季节性因素影响，对部分同比数据形成阶段性提振；另一方面，作为“十五五”开局之年，在“开门红”导向下，宏观政策靠前发力、前置布局，对经济形成有力支撑。整体来看，外需表现显著超预期，内需延续温和复苏态势，基建投资持续发力，有效对冲了房地产领域的下行压力。物价方面，CPI温和上行，PPI降幅收窄、边际回升，反映国内需求逐步改善。后续需重点关注内需复苏的持续性、政策落地效果，以及地缘政治冲突加剧带来的外部不确定性。流动性环境保持合理充裕，一季度各期限国债收益率整体下行，其中短端收益率下行幅度大于长端，收益率曲线呈现平坦化态势。　　本组合主要以票息策略和杠杆策略为主，重点投资于利率债和地方债。在市场收益率波动过程中顺应市场趋势，积极调整仓位和杠杆比例；同时对长端采取了积极的高抛低吸操作，增强组合弹性。

一季度，国内经济呈现稳步回升态势，主要经济指标略超市场预期。一方面受春节错期等季节性因素影响，对部分同比数据形成阶段性提振；另一方面，作为“十五五”开局之年，在“开门红”导向下，宏观政策靠前发力、前置布局，对经济形成有力支撑。整体来看，外需表现显著超预期，内需延续温和复苏态势，基建投资持续发力，有效对冲了房地产领域的下行压力。物价方面，CPI温和上行，PPI降幅收窄、边际回升，反映国内需求逐步改善。后续需重点关注内需复苏的持续性、政策落地效果，以及地缘政治冲突加剧带来的外部不确定性。流动性环境保持合理充裕，一季度各期限国债收益率整体下行，其中短端收益率下行幅度大于长端，收益率曲线呈现平坦化态势。　　本组合主要以票息策略，重点投资于信用债品种，通过利率、类利率债波段操作增厚收益。

一季度，国内经济呈现稳步回升态势，主要经济指标略超市场预期。一方面受春节错期等季节性因素影响，对部分同比数据形成阶段性提振；另一方面，作为“十五五”开局之年，在“开门红”导向下，宏观政策靠前发力、前置布局，对经济形成有力支撑。整体来看，外需表现显著超预期，内需延续温和复苏态势，基建投资持续发力，有效对冲了房地产领域的下行压力。物价方面，CPI温和上行，PPI降幅收窄、边际回升，反映国内需求逐步改善。后续需重点关注内需复苏的持续性、政策落地效果，以及地缘政治冲突加剧带来的外部不确定性。流动性环境保持合理充裕，一季度各期限国债收益率整体下行，其中短端收益率下行幅度大于长端，收益率曲线呈现平坦化态势。　　本组合主要以票息策略和杠杆策略为主，主要投资于信用债品种。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，通过利率债波段操作，提高组合收益。

2026年一季度，国内利率市场整体呈现区间震荡状态，十年期国债收益率季度下行4bp左右。其中影响因素包括：风险资产走强、央行持续释放宽松信号、债券配置需求、美伊冲突与原油暴涨引发通胀担忧、同业利率预期调降及资金面宽松等。一季度国内股市整体先扬后抑，季度涨跌幅小盘股、红利策略相对表现占优。报告期内，本基金主要投资利率债，并结合市场特征进行组合久期管理及优化持仓标的的期限分布，本季度组合久期整体中性，增强部位使用适度仓位配置了转债量化策略组合。3月以来美伊冲突对全球能源市场造成了系统性冲击，市场短期转向“再通胀防御”甚至“滞胀衰退交易”，美联储降息预期推迟。剔除战争影响，全球AI科技革命进一步深化及战略资源地位提升的逻辑没有发生变化。国内新旧动能交替，通胀尚在低位运行，国内“十五五”开局之年，产业层面将围绕新质生产力发力，重点关注传统制造业升级、新兴产业与未来产业三个方面的战略部署，推动积极的财政与货币政策，扩大内需与反内卷并重。预计纯债市场未来一段时间整体依然是以震荡市特征为主，AI革命带来的产业落地、资金充裕等因素将共同支持权益市场牛市环境，未来财政信用及产业支撑政策的口径将影响到国内权益及转债市场整体的价格趋势及风格特征。

2026年一季度，全球宏观被中东地缘冲突、滞胀再起、美联储政策转向预期等主线主导——2月底美以与伊朗军事冲突激化，伊朗一度封锁霍尔木兹海峡（全球20%石油贸易通道），布伦特原油3月涨超40%、一季度累涨超70%，一度逼近120美元/桶，推升全球输入型通胀。美联储3月维持利率不变，全年降息预期大幅下降，部分官员甚至讨论加息，全球流动性收紧预期骤升。受此影响，美元指数走强，一度突破100高位；商品方面，贵金属普遍回调，COMEX黄金期货一度跌至4100美元/盎司附近，COMEX白银期货跌至61美元/盎司，距离高点接近腰斩。全球风险资产普跌，标普500季跌4.63%、纳指季跌超7%；韩国综合指数高点回调超10%，A股沪指一度失守3800点；方向上油气等资源股领涨、高科技方向承压。本基金继续聚焦成长投资主线，2026年一季度主要集中于北交所的投资机会。为什么看好北交所的投资价值？因北交所是中国第三家证券交易所，在中国资本市场中占据重要地位。对比沪深交易所，无论是上市公司数量、总市值体量、还是成交额方面，北交所都还有很大提升空间；且北交所旨在服务创新型中小企业，特别是专精特新企业，是国家重点支持的战略发展方向。深改19条以来，北交所持续受到政策支持。2025年北交所发布专精特新指数，正式进入双指数运行时代；并于10月统一“920代码”，强化北交所独立地位与市场辨识度。北交所市场在政策支持和市场改革推动下，取得显著发展，市场规模不断扩大，上市公司数量和市值均实现增长。北交所市场整体活跃度大幅提升，成交量和成交额显著增加，成为资本市场的焦点之一。展望2026年，北交所市值打新、北证50ETF和专精特新指数基金可能落地，将为北交所带来潜在增量资金。本基金将持续跟踪北交所改革进展及高景气赛道产业趋势，在控制风险的前提下优化持仓结构，精选个股，平衡短期波动与长期价值，力争为投资者带来更好的投资体验。

2026年一季度，国内利率市场整体呈现区间震荡状态，十年期国债收益率季度下行4bp左右。其中影响因素包括：风险资产走强、央行持续释放宽松信号、债券配置需求、美伊冲突与原油暴涨引发通胀担忧、同业利率预期调降及资金面宽松等。报告期内，本基金主要投资利率债，并结合市场特征进行组合久期管理及优化持仓标的的期限分布，本季度组合久期1月下旬整体从中性偏积极调整为中性。3月以来美伊冲突对全球能源市场造成了系统性冲击，市场短期转向“再通胀防御”甚至“滞胀衰退交易”，美联储降息预期推迟。剔除战争影响，全球AI科技革命进一步深化及战略资源地位提升的逻辑没有发生变化。国内新旧动能交替，通胀尚在低位运行，国内“十五五”开局之年，产业层面将围绕新质生产力发力，重点关注传统制造业升级、新兴产业与未来产业三个方面的战略部署，推动积极的财政与货币政策，扩大内需与反内卷并重。预计纯债市场未来一段时间整体依然是以震荡市特征为主。