廖晓东 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内经济呈现内需修复斜率边际放缓，消费、地产链等领域修复动能偏弱、不同领域景气分化加剧的特征。政策端持续落实扩大内需战略部署，积极的财政政策与稳健的货币政策持续协同发力，为实体经济修复与产业结构转型升级提供有力支撑。围绕新质生产力发展的产业政策密集出台，AI、商业航天、人形机器人等前沿方向的政策扶持力度进一步加大。　　外部环境层面，报告期内美伊冲突走向是扰动全球风险偏好的关键变量。二季度以来，伴随多方外交斡旋持续推进，6月美伊双方在巴基斯坦协调下以远程方式签署《伊斯兰堡谅解备忘录》，地缘冲突呈现边际缓解态势。霍尔木兹海峡通航紧张情绪逐步缓和，6月中下旬起国际油价与避险需求有所下行，外部风险偏好出现边际改善。但另一方面，二季度全球通胀压力有所反弹，多个主要经济体央行重新启动加息进程，外部宏观环境仍面临一定的不确定性。　　报告期内，A股市场整体呈现指数上行、结构极致分化的运行格局，宽基指数间收益差异显著。截至2026年6月30日，沪深300指数、深证成指、创业板指季度涨幅分别为11.90%、20.24%和36.35%，成长风格显著占优。行业层面，电子、通信板块分别上涨90.92%和63.84%，成为二季度的绝对主线；建筑材料、机械设备等AI基础设施外溢方向亦有较好表现；而食品饮料、石油石化、钢铁等消费与传统周期板块普遍回调，板块之间的收益差距达到近年少见的高位水平。本产品重点布局的高景气科技板块获得较好的相对收益。基于对AI产业趋势的持续跟踪与国内半导体自主可控进程的深入研究，我们在报告期内进一步增配了科技板块，重点加大了对AI算力相关的标的以及半导体行业相关标的的配置力度，涵盖光模块、PCB、半导体设备、芯片制造以及先进封装等细分方向。上述配置调整对组合业绩形成了较好的贡献，组合波动处于可控范围。　　展望后市，国内宏观政策稳增长、扩内需的基调预计保持稳定，货币与财政政策仍将协同发力，市场流动性维持合理充裕水平。尽管经济复苏仍面临外部不确定性与内部结构调整的双重压力，但强政策预期与充裕流动性形成有力支撑，叠加产业升级带来的中期基本面改善，我们对2026年A股市场后续表现仍保持乐观态度。同时，考虑到二季度部分成长板块累计涨幅较大，后续需重点跟踪业绩兑现节奏与交易结构变化，警惕短期估值透支与交易拥挤度风险。行业维度，在中国核心资产重新定价与新质生产力快速发展的双重驱动下，我们认为科技板块有望成为贯穿2026年全年的核心配置主线。其中，半导体、AI算力、商业航天、储能、人形机器人、固态电池等细分方向，将持续作为本产品的重点布局领域；同时兼顾能源、资源等板块的结构性配置机会，把握不同风格轮动下的收益增强空间。

2026年二季度，国内经济方面，内需修复偏弱、景气分化加剧。政策端持续推进扩大内需战略，积极的财政政策与稳健的货币政策持续协同发力，为经济修复与产业升级提供坚实支撑。围绕新质生产力发展的产业政策密集出台，AI、商业航天、人形机器人等前沿方向的政策扶持力度进一步加大。　　外部环境方面，报告期内美伊冲突走势成为影响全球风险偏好的重要变量。进入二季度后，随着多方外交斡旋推进，6月美伊在巴基斯坦斡旋下远程签署《伊斯兰堡谅解备忘录》，冲突整体呈现趋缓态势。霍尔木兹海峡运输紧张情绪逐步缓解，6月中旬以后国际油价与避险情绪有所回落，外部风险偏好边际改善。但二季度全球通胀压力反弹、多国央行重启加息，宏观环境仍存在一定不确定性。　　报告期内，A股市场整体呈现指数上行、结构极致分化的运行格局，宽基指数间收益差异显著。截至2026年6月30日，沪深300指数、深证成指、创业板指季度涨幅分别为11.90%、20.24%和36.35%，成长风格显著占优。行业层面，电子、通信板块分别上涨90.92%和63.84%，成为二季度的绝对主线；建筑材料、机械设备等AI基础设施外溢方向亦有较好表现；而食品饮料、石油石化、钢铁等消费与传统周期板块普遍回调，板块之间的收益差距达到近年少见的高位水平。本产品重点布局的高景气科技板块获得较好的相对收益。基于对AI产业趋势的持续跟踪与国内半导体自主可控进程的深入研究，我们在报告期内进一步增配了科技板块，重点加大了对AI算力相关的标的以及半导体行业相关标的的配置力度，涵盖光模块、PCB、半导体设备、芯片制造以及先进封装等细分方向。上述配置调整对组合业绩形成了较好的贡献，组合波动处于可控范围。　　展望后市，国内宏观政策稳增长、扩内需的基调预计保持稳定，货币与财政政策仍将协同发力，市场流动性维持合理充裕水平。尽管经济复苏仍面临外部不确定性与内部结构调整的双重压力，但强政策预期与充裕流动性形成有力支撑，叠加产业升级带来的中期基本面改善，我们对2026年A股市场后续表现仍保持乐观态度。同时，考虑到二季度部分成长板块累计涨幅较大，后续需重点跟踪业绩兑现节奏与交易结构变化，警惕短期估值透支与交易拥挤度风险。行业维度，在中国核心资产重新定价与新质生产力快速发展的双重驱动下，我们认为科技板块有望成为贯穿2026年全年的核心配置主线。其中，半导体、AI算力、商业航天、储能、人形机器人、固态电池等细分方向，将持续作为本产品的重点布局领域；同时兼顾能源、资源等板块的结构性配置机会，把握不同风格轮动下的收益增强空间。

2026年一季度，国内经济延续稳步复苏态势，经济运行整体在合理区间。政策端延续扩大内需战略，超长期特别国债、政策性金融工具加速落地，叠加货币与财政政策协同宽松，为经济修复提供坚实支撑。　　3月中东地缘冲突升级，推高国际油价与能源价格，引发市场对全球通胀反弹的担忧，短期压制了市场风险偏好，形成外部环境的复杂格局。　　报告期内，随着年报密集披露，市场进入业绩验证阶段，板块分化明显。3月地缘冲突带来的外部冲击叠加前期涨幅较高的成长板块获利回吐，市场呈现震荡筑底走势。地缘冲突引发的情绪波动导致本产品重点布局的高景气板块阶段性回调，但行业核心逻辑与公司基本面未变，组合波动整体可控。同时，我们通过适度增配能源、资源等板块，以应对冲突的不确定性。　　短期来看，国内宏观政策宽松基调延续，流动性保持合理充裕。尽管经济复苏仍面临外部不确定性与内部结构调整压力，但强政策预期与充裕流动性形成支撑，我们对2026年A股市场后续表现仍持乐观态度。　　行业维度，在中国核心资产重新定价与新质生产力快速发展的双重驱动下，我们判断2026年科技板块仍是贯穿全年的核心主线之一。其中，AI算力、芯片制造、商业航天、储能、人形机器人、固态电池等方向，将持续成为本产品重点布局的方向，同时兼顾能源、资源等板块的配置，把握结构性机会。

2026年一季度，国内经济延续稳步复苏态势，经济运行整体维持在合理区间。政策端持续践行扩大内需战略，超长期特别国债、政策性金融工具加速落地实施，叠加货币与财政政策协同宽松发力，为经济持续修复筑牢坚实支撑。　　3月中东地缘冲突持续升级，推动国际油价及各类能源价格走高，引发市场对全球通胀反弹的担忧情绪，短期压制市场风险偏好，使得外部环境更趋复杂多变。　　报告期内，伴随年报密集披露，市场正式进入业绩验证周期，板块分化特征凸显。3月地缘冲突带来的外部冲击，叠加前期涨幅较高的成长板块出现获利回吐，市场呈现震荡筑底的运行态势。地缘冲突引发的情绪扰动，导致本产品重点布局的高景气板块出现阶段性回调，但行业核心逻辑与上市公司基本面未发生实质性变化，组合整体波动处于可控范围。同时，我们通过适度增配能源、资源等板块，以应对地缘冲突带来的不确定性。　　短期来看，国内宏观政策宽松基调保持不变，市场流动性维持合理充裕水平。尽管经济复苏仍面临外部不确定性因素与内部结构调整的双重压力，但强政策预期与充裕流动性形成有力支撑，我们对2026年A股市场后续表现仍保持乐观态度。　　行业层面，在中国核心资产重新定价与新质生产力快速发展的双重驱动下，我们判断2026年科技板块仍将是贯穿全年的核心主线之一。其中，AI算力、芯片制造、商业航天、人形机器人、储能、固态电池等细分方向，将持续作为本产品的重点布局领域，同时兼顾能源、资源等板块的配置，把握市场结构性机会。

报告期内，市场出现了较大幅度的震荡，但整体依然保持向上趋势。宏观经济方面，四季度在结构性调整与政策精准发力下呈现稳中向好态势，宏观政策协同性显著增强，财政与金融工具联动支持新质生产力、绿色转型和基础设施，对宏观经济起到一定支撑；物价水平温和回升，通缩预期持续缓解，内需循环逐步修复；高技术制造、服务消费和数字业态成为增长核心动能，经济结构持续优化。对应市场，围绕科技创新、反内卷等主线依然受到市场资金青睐。　　本产品在四季度依然保持前期配置风格，继续配置科技主线和反内卷相关标的，取得了较好的修复效果。预计至明年一季度，市场风格有望保持相对较高的人气度，相关配置依然有一定的上行空间。

2025年四季度，国内经济层面总体运行平稳。值得注意的是，政策端扩大内需的决心非常坚定，“反内卷”等配套政策的持续落地，给投资者带来了信心。同期，中美贸易摩擦逐步缓和，市场对于美国贸易政策引发的全球经济风险担忧有所缓解。上述因素共同作用，显著提振了市场风险偏好。　　报告期内，随着三季报披露完成，市场将进入较长时间的业绩空窗期。叠加三季度已经积累了较大涨幅，市场迎来了震荡。本产品布局的高景气行业也随着市场的震荡，股价有所波动，但总体处于可控的态势。　　短期来看，当前国内货币与财政政策延续宽松基调，尽管宏观经济修复仍需一定时间，但强政策预期与充裕流动性形成共振，使得我们对2026年A股市场表现持乐观态度。行业维度，在“中国资产重新定价”的投资范式下，我们判断2026年科技板块仍是贯穿全年的核心主线之一。其中，AI、芯片、商业航天、智能驾驶、人形机器人、固态电池、可控核聚变等方向，将持续成为我们重点聚焦的领域。

报告期内，宏观经济走势相对平稳，高技术产业发展较快，推动经济高质量发展，但需求端小幅收缩，投资、消费、外贸增速均较上半年存在不同程度的下行，房地产投资下行压力依然相对较大。同期A股也表现出相似趋势，科技创新主线成为三季度市场的主旋律，人工智能、算力芯片、固态电池、人形机器人等近两年高速发展的新技术路线相关标的在三季度表现抢眼，并带动成交量和市场情绪快速回暖。而消费板块和出口链相关的板块则相对低迷，在这一时间段趋势落后于科技路线。本产品在三季度贴合市场风格，针对性地调整了配置结构，在保留部分金融资产的同时配置了当下成长性较强的科技标的，并取得了较好的修复效果。预计到四季度，市场在三季度大幅上涨的背景下，可能出现阶段性调整，但大盘整体上行趋势保持不变，并在诸如反内卷、有色金属、煤炭等板块出现新的投资机会，本产品将灵活调整配置结构以适应新的市场变化。

报告期内，宏观经济总体平稳运行，中美关税问题逐步缓和。以AI、国产芯片、固态电池等产业链为代表的科技行业表现亮眼。本产品贴合产业趋势，布局了相关的行业，取得了较好的结果。值得注意的是，国庆假期后本已缓和的中美关税问题再起波澜。对比，我们认为中美在当前时点直接脱钩对于双方并不是合适的选项，通过谈判达成共识对于双方而言利大于弊。因此，我们对中美关税问题的再度缓和持乐观态度。总的来说，中国当前仍保持相对宽松的货币政策和财政政策，未来市场风险偏好有望进一步提振。强政策预期叠加宽松的流动性，使得我们对于四季度A股市场的表现充满信心。　　行业方面，在“中国资产重新定价”的投资范式下，我们认为科技板块仍然是今年最重要的主线之一。其中对于AI、芯片、固态电池、人形机器人、可控核聚变、商业航天、智能驾驶等新兴科技领域，我们继续保持高度关注。

报告期内，中国宏观经济在国内外多重挑战中表现出较强韧性。面对全球需求疲软、地缘政治风险和供应链调整，国内通过财政与货币政策协同发力，推动经济在合理区间运行。消费市场逐步回暖，特别是服务和绿色消费增长显著，高端制造业和装备制造业成为经济转型升级的核心动力。出口结构持续优化，新兴市场成为重要支撑，提升了对外贸易的稳定性与抗压能力。　　国际方面，外部需求波动、贸易政策不确定性及汇率变化对中国外贸形成一定影响。尽管欧美市场出口表现疲弱，但东盟和“一带一路”沿线国家的增长部分对冲了风险。同时，全球产业链区域化趋势加剧，促使企业加快海外布局和技术升级，以增强竞争力。总体来看，在复杂环境下，中国经济依托内需潜力和产业升级持续推进，并将在下半年继续通过政策优化和结构调整，提升应对外部挑战的能力。　　报告期内，本产品以高分红、低估值板块为基础，并配置部分高成长性板块以应对市场风格切换，在一季度取得一定效果。但在四月初特朗普政府关税政策引发全球金融市场震荡，A股市场遭受系统性冲击后，该策略受到较大影响，净值回撤较大。我们对这一市场变化情况，开始积极调整配置结构，并逐步修复净值。

上半年国内经济表现良好，GDP同比增长5.3%。其中，出口方面有较大贡献。但是，“抢出口”之后，下半年出口数据是否仍然表现良好，需要进一步观察和跟踪。　　中美关于关税问题引发的“冲突”暂时告一段落，特朗普政府对华经济态度有望改善，中美商贸合作谈判重新形成新的共识，对下半年A股市场是有利的。　　中国实行相对宽松的货币政策，虽然宏观经济的改善仍需时间，但短期内不论是政策层面还是资金层面，都有望助力A股市场。　　报告期内本基金维持了较高仓位，未来将继续聚焦高质量的中国资产，尤其是以创新为驱动力的核心资产。在此基础之上选择具有良好投资性价比的公司进行配置，争取获得更好的投资回报。

报告期内，我国科技创新成果令全球瞩目，尤其是以DeepSeek模型和宇树机器人为代表的中国先进科技产品的面世，对A股科技板块产生了重大提振作用，极大振奋了市场信心。我国在文化娱乐、军工科技等方面的重大突破，也让全球资本对中国技术和中国文化有了新的认知。与此同时，美国在特朗普再次入主白宫后，出台全面征收关税的政策，扰动全球金融市场大幅震荡。在海外市场衰退风险陡然加剧的情况下，各方资金也在重新审视A股和港股的投资价值，全球股市在此期间出现了“东升西降”的现象。在一季度，我们继续重点配置人形机器人、AI大模型、算力芯片等先进技术领域，净值实现较快的修复。三月中旬以来，科技板块由于前期涨幅较大而出现阶段性回调，我们也针对性地调整持仓结构和仓位比例以规避部分回撤。我们认为在二季度，科技板块仍可能会进行一段时间的调整。但纵观全年，在技术不断迭代升级和政府扶持政策不断推出的背景下，我们认为科技板块仍然是今年最重要的主线之一。

报告期内，A股红利类标的在受到居民收入增长偏弱导致消费潜力释放受限、年内出口数据预期下降、地产投资持续低迷等利空因素影响下，加之红利指数在过去两年整体涨幅表现优异，估值提升较大，短期性价比较低，进而表现相对低迷。本产品以红利类标的为主要配置方向，一季度出现一定回撤，但我们认为，红利类资产长期投资价值仍然较高，尤其在美国出台新的关税政策后，对全球贸易秩序形成较大冲击，全球金融市场投资风险陡然加剧，在这种不稳定的预期下，低波动红利标的在未来一段时间具有较高的投资价值。同时，随着经济增速逐步恢复后，红利标的依然能够享受到经济发展带来的利好。短期在全球经济走向不明朗的情况下，以红利标的为主要配置仍是一个相对稳健的配置方案。