陈良栋 - 基金投资策略和运作

四季度A股市场震荡走平，上证指数、沪深300、万得全A和创业板指涨幅分别为2.2%、-0.2%、1.0%和-1.1%，涨幅居前的行业为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造和钢铁，涨幅分别为16.3%、15.3%、13.6%、13.1%、7.5%和6.7%，涨幅靠后的行业为医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒和食品饮料，涨幅分别为-9.3%、-8.9%、-8.8%、-7.7%、-6.3%和-4.9%。　　四季度中国宏观经济总体平稳，中国生产要素优势和中国企业竞争力使得出口保持超强韧性，好于市场预期，成为中国转型升级过程中的重要支撑点，但是宏观经济修复力度环比走弱，PPI和CPI同比数据代表企业盈利仍有压力，预计政府会持续推出政策来稳住宏观经济大盘，通过时间换空间，结构升级来带动整体优化发展。另外中美关系持续缓和，市场流动性偏宽松，市场对中国发展信心增强，风险偏好持续提升。在前三季度市场极致的分化行情之后，市场预期比较稳定，因此市场结构分化程度有所缩小，前三季度涨幅过大的行业有所调整，市场在均衡过程中等新的基本面和预期变化。四季度本基金维持高仓位，增加基础化工和电力设备行业的配置比例，降低电子和机械设备行业的配置比例。

2025年四季度，石化、军工、有色、通信等行业领涨，而房地产、医药和计算机领跌，电子、新能源、机械等表现平淡。成长方向中，海外算力和卫星互联网表现强势，而AI应用等表现较差。　　回顾四季度的操作，主要在应用内部进行结构调整，加仓了企业AI前期部署高度相关的AI Infra方向（主要是数据类资产），减仓了部分存储涨价受损的端侧AI标的。我们依旧是看好AI产业在经历连续三年高强度投入后会有应用进入到落地阶段的大趋势。　　目前主要看好并重仓的方向包括互联网平台、AI Infra（云、数据等）、计算机软件（toB居多）。

四季度A股市场震荡走平，上证指数、沪深300、万得全A和创业板指涨幅分别为2.2%、-0.2%、1.0%和-1.1%，涨幅居前的行业为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造和钢铁，涨幅分别为16.3%、15.3%、13.6%、13.1%、7.5%和6.7%，涨幅靠后的行业为医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒和食品饮料，涨幅分别为-9.3%、-8.9%、-8.8%、-7.7%、-6.3%和-4.9%。　　四季度中国宏观经济总体平稳，中国生产要素优势和中国企业竞争力使得出口保持超强韧性，好于市场预期，成为中国转型升级过程中的重要支撑点，但是宏观经济修复力度环比走弱，PPI和CPI同比数据代表企业盈利仍有压力，预计政府会持续推出政策来稳住宏观经济大盘，通过时间换空间，结构升级来带动整体优化发展。另外中美关系持续缓和，市场流动性偏宽松，市场对中国发展信心增强，风险偏好持续提升。在前三季度市场极致的分化行情之后，市场预期比较稳定，因此市场结构分化程度有所缩小，前三季度涨幅过大的行业有所调整，市场在均衡过程中等新的基本面和预期变化。四季度本基金维持高仓位，增加基础化工和电力设备行业的配置比例，降低电子和机械设备行业的配置比例。

本基金核心策略为基于产业发展的长期趋势，寻找最大变化中的投资机会，通过行业聚焦的方式，获取行业超额收益。新能源依然是目前能看得到的变化大的方向之一，未来本基金将继续跟踪新能源的发展趋势，帮助组合的构建。同时，随着研究范围的扩大，本基金也会寻找其他行业尤其是制造业的投资机会，比如AI带来的数据中心投资需求，机器人量产带来的供应链机会等。四季度本基金投资于锂电池龙头等新能源产业有较强竞争力的环节，同时积极寻找其他行业的投资机会，比如AI数据中心供应链，机器人供应链以及AI端侧应用行业的机会，与本基金的核心策略保持一致。

四季度A股市场震荡走平，上证指数、沪深300、万得全A和创业板指涨幅分别为2.2%、-0.2%、1.0%和-1.1%，涨幅居前的行业为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造和钢铁，涨幅分别为16.3%、15.3%、13.6%、13.1%、7.5%和6.7%，涨幅靠后的行业为医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒和食品饮料，涨幅分别为-9.3%、-8.9%、-8.8%、-7.7%、-6.3%和-4.9%。　　四季度中国宏观经济总体平稳，中国生产要素优势和中国企业竞争力使得出口保持超强韧性，好于市场预期，成为中国转型升级过程中的重要支撑点，但是宏观经济修复力度环比走弱，PPI和CPI同比数据代表企业盈利仍有压力，预计政府会持续推出政策来稳住宏观经济大盘，通过时间换空间，结构升级来带动整体优化发展。另外中美关系持续缓和，市场流动性偏宽松，市场对中国发展信心增强，风险偏好持续提升。在前三季度市场极致的分化行情之后，市场预期比较稳定，因此市场结构分化程度有所缩小，前三季度涨幅过大的行业有所调整，市场在均衡过程中等新的基本面和预期变化。四季度本基金维持高仓位，增加基础化工和电力设备行业的配置比例，降低电子和机械设备行业的配置比例。

回顾2025年4季度，A股市场高位震荡，主题性投资机会活跃，商业航天、锂电池、光模块、工业金属等表现突出。A股整体市场交易活跃，投资者风险偏好维持高位，资金在不同板块之间轮动，推动市场稳定上行。　　4季度投资组合，主要增配汽车、电力设备，减配电子、通信。　　2025年A股市场结构性分化明显，以AI硬件为代表的科技，以有色为代表的周期，涨幅突出，已经反映了投资者的乐观预期，未来应该关注实际兑现。其中顺周期相关的消费，投资者的预期极度悲观， 未来应该关注投资叙事的边际变化。

4季度市场分化严重，上证综指上涨2.2%，沪深300下跌0.23%，分行业看，石油石化、国防军工、有色金属涨幅分别高达17%、16.7%、15.6%；汽车、电子、食品饮料分别-4.4%、-4%、-3.9%，排名靠后。　　　　本基金投资风格还是坚持价值投资理念，精选竞争优势明显、业绩确定性高、具备较大安全边际的标的，向确定性要收益。“市场先生”喜怒无常，市场风格变幻莫测，本基金会时刻动态评估基本面的变化，从第一性原理出发，看公司到底值多少钱。感谢投资者信任，后续将继续提升能力，努力获取更好收益。

四季度，国内经济整体延续了前三季度的“内需复苏弱，外需韧性强”的局面。尽管房地产和固定资产投资持续回落，但制造业投资仍旧稳健增长，尤其是来自新质生产力领域的制造业投资增速较快。物价水平整体平稳，CPI已经实现连续两个月实现正增长。　　　　权益市场方面，A股在经历了三季度的单边大幅上涨之后，四季度呈现震荡和分化的态势，其中：商业航天、有色金属、石油炼化、保险和光模块等细分板块涨幅靠前，医药、地产、计算机和食品饮料等行业跌幅较多。以上证综指、沪深300和创业板指为代表的的指数在四季度整体持平。　　　　四季度，本组合在市场出现大幅震荡时，对持仓的板块集中度和仓位均做了优化和调整，调整的目标仍旧是在控制回撤的基础上，使组合具有一定的进攻弹性。

科创板主要定位于服务符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新型企业。科创板整体高度契合我国中长期对科技创新、数字经济产业等方向的战略规划，行业主要以硬科技为主，具备鲜明的时代感。本基金投资于科创板的股票比例不低于非现金资产的80%，将重点聚焦新一代信息技术、医药生物、新能源等板块，布局高成长企业。　　四季度，长城科创板两年定开基金重点配置了半导体设备与晶圆制造、国产AI算力、半导体材料、软件、芯片设计、生物医药、量子计算、固态电池等行业的高景气度科创板公司，这些公司符合产业发展的趋势，在各自的领域拥有技术优势，从长远来看依然有成长空间。基金运作紧跟科学技术发展方向，力争享受经济转型和产业升级过程中的科技创新红利。　　关键技术的攻坚道阻且长，但方向正确，前途光明。当前，大模型带动的人工智能产业新发展仍在迅速推进，AI应用的落地值得期待；继DeepSeek年初横空出世后，我们也在其它领域见证了很多的“DeepSeek时刻”，振奋了中国科技界自主创新的信心；与此同时，国产芯片等关键领域的突破仍在持续。虽然现阶段仍面临一些困难和挑战，但我们依然对中国科创领域的进步保持乐观。在未来的时间里，我们会积极把握科创板优质上市公司的投资机会，在控制风险的前提下，通过组合管理，力争实现基金资产的稳定增值。

四季度，国内经济整体延续了前三季度的“内需复苏弱，外需韧性强”的局面。尽管房地产和固定资产投资持续回落，但制造业投资仍旧稳健增长，尤其是来自新质生产力领域的制造业投资增速较快。物价水平整体平稳，CPI已经实现连续两个月实现正增长。　　权益市场方面，A股在经历了三季度的单边大幅上涨之后，四季度呈现震荡和分化的态势，其中：商业航天、有色金属、石油炼化、保险和光模块等细分板块涨幅靠前，医药、地产、计算机和食品饮料等行业跌幅较多。以上证综指、沪深300和创业板指为代表的的指数在四季度整体持平。　　本组合在四季度震荡的市场中表现较好。

四季度市场保持积极，持续验证我们对于投资机会的乐观判断。一方面，宏观经济进入到降息周期，权益市场处于有利的宏观环境；另一方面，在AI（人工智能）技术进步的驱动下全球进入新一轮创新周期，同时政策层面大力支持战略新兴产业，有望推动投资机会涌现。　　本基金投资策略方面，坚持基于中长期视角的策略，持续关注新兴科技消费趋势，重视新质生产力方向，努力挖掘新兴产业投资机会。　　AI作为当前科技产业乃至经济发展的重要引擎已经逐渐成为共识，本基金持续重点关注AI驱动的新兴产业投资机会。展望长期，AI产业大概率类似移动互联网，算力等基础设施先行，随后应用百花齐放，产业进入整体性繁荣。算力作为AI产业的“卖铲人”，景气度率先爆发，往后展望仍然保持乐观态势。同时，应用端有诸多积极进展，banana模型的多模态能力让人惊艳，创业Agent公司manus被Meta收购，AI手机、AIPC、AI眼镜等产品持续进化，OPEN AI计划进军端侧硬件；尤为值得期待的是特斯拉和英伟达都在强力推动具身智能和物理AI的发展，作为AI最具想象力、潜在市场空间最大的应用场景，有机会孕育长期投资机会。报告期内，本基金继续重点把握以人形机器人为代表的具身智能和物理AI应用场景驱动的投资机会：一是密切关注特斯拉等领先玩家引领的产业方向投资机会；二是紧密跟踪智能化、轻量化、灵巧手等关键环节的技术进步；三是积极挖掘国内优质软硬件供应链企业的成长机遇。此外，在积极的产业政策支持以及马斯克等海内外科技巨头的带动下，自动驾驶和无人车无人装备、商业航天和太空算力、脑机接口、量子通信、低空经济、海洋经济等战略新兴产业也值得重点关注。　　总体而言，本基金关注变化积极、拐点清晰的新兴产业，挖掘顺应甚至引领时代的优质公司投资机会，持续动态优化组合，努力为持有人创造价值。

四季度市场保持积极，持续验证我们对于投资机会的乐观判断。一方面，宏观经济进入到降息周期，权益市场处于有利的宏观环境；另一方面，在AI（人工智能）技术进步的驱动下全球进入新一轮创新周期，同时政策层面大力支持战略新兴产业，有望推动投资机会涌现。　　本基金投资策略方面，坚持基于中长期视角，持续关注新兴科技消费趋势，重视新质生产力方向，努力挖掘大级别变化创新、可持续发展的投资机会。　　AI作为当前科技产业乃至经济发展的重要引擎已经逐渐成为共识，本基金较早关注相关投资机会并持续围绕泛AI产业布局。算力作为AI产业的“卖铲人”，景气度率先爆发，往后展望仍然保持乐观态势。第一，算力作为AI产业发展基石，是企业产品力的基础也是重要的竞争壁垒，投入具备一定前置性，这从国际国内科技龙头持续大幅提升相关资本开支可见一斑；第二，算力持续受益于AI的发展，随着模型能力不断提高、应用数量不断丰富、用户数量持续攀升，tokens消耗量持续剧增，对于算力的需求保持快速增长。算力产业本身而言，随着技术迭代，重要环节的需求提升、生产制造难度加大，价值量处于大幅扩张状态。报告期内，本基金重点关注算力产业，特别是光通信板块基于难以比拟的互联性能优势，是价值量扩张最为明确的细分方向，一方面速率不断提升，典型如光模块从800G到1.6T持续迭代放量，同时长距离dci/scale out/scale up侧对光通信的需求都快速增长。此外，算力是技术变化很快的产业，在光通信、pcb、液冷、电源、太空算力等方向上都有明显体现，紧密跟随科技发展变化把握相关投资机遇。展望长期，AI产业大概率类似移动互联网，算力等基础设施先行，随后应用百花齐放，产业进入整体性繁荣。可以看到，应用端已经有诸多积极进展，banana模型的多模态能力让人惊艳，特斯拉和英伟达都在强力推动具身智能和物理AI的发展，创业Agent公司manus被Meta收购，AI手机、AIPC、AI眼镜等产品持续进化，OPEN AI计划进军端侧硬件，有理由相信应用端的投资机会值得期待。我们会持续跟踪，力争把握住AI产业的长周期持续性机会。　　总体而言，本基金关注变化积极、拐点清晰的方向，挖掘顺应甚至引领时代的优质公司投资机会，持续动态优化组合，努力为持有人创造价值。