陈良栋 - 基金投资策略和运作

2026年上半年上证指数上涨3.2%，沪深300上涨7.5%，科创50上涨64.3%，创业板指上涨35.6%，上证50下跌1.4%。市场分化严重，大盘价值下跌15.0%，大盘成长上涨13.8%；中盘价值上涨6.5%，中盘成长上涨31.0%；小盘价值下跌4.0%，小盘成长上涨24.7%。分行业看，电子、通信、建材分别上涨 85.5%、74.5%、43.7%，表现遥遥领先；消费者服务、农林牧渔、商贸零售分别下跌 31.9%、24.8%、22.2%，排名大幅靠后。　　上半年市场风格表现极致，AI相关产业链与非AI走势有天壤之别。本基金投资风格还是精选竞争优势明显、业绩确定性高、具备较大安全边际的标的，向确定性要收益。在技术变化日新月异，国内外环境面临巨大调整的大背景下，本基金会时刻动态评估基本面的变化，从第一性原理出发，看公司到底值多少钱，从而进行动态调整。感谢投资者信任，后续将继续提升能力，努力获取更好收益。

2026年上半年，A股市场总体震荡上行，上证指数、沪深300、万得全A 和创业板指涨幅分别为3.16%、7.55%、11.52%和35.58%，行业涨跌幅分化比较大，涨幅居前的行业为电子、通信、建筑材料、机械设备、综合和基础化工，涨幅分别为86.29%、73.59%、46.26%、22.60%、9.67%和9.00%；跌幅居前的行业为商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料、钢铁和传媒，跌幅分别为29.42%、25.26%、24.86%、19.52%、19.01%和18.75%。　　2026年一季度，国内宏观经济保持韧性，进出口数据表现超预期，市场流动性整体宽裕，风险偏好处于相对高位，市场结构性机会比较多，特别是价格持续上涨的板块表现比较突出，包括有色金属板块、AI产业链上游材料板块、新老能源产业链等。宏观经济内部分化依然显著，内需复苏节奏整体温和，社会消费品零售总额稳步修复但斜率偏缓，CPI同比处于温和回升区间，PPI同比降幅持续收窄、逐步临近转正关口，整体数据反映企业盈利仍处于渐进式修复通道，企业端仍面临一定的需求与价格压力，内需相关行业板块表现相对疲弱。3 月份，受中东地缘冲突升级、美联储降息预期延后等海外因素影响，A股市场出现较大回调。　　2026年二季度，4月初美伊地缘冲突扰动边际缓和，成为市场情绪修复的重要催化，A股整体延续反弹行情。个股表现与产业景气度高度绑定：涨幅居前的标的大多深度受益于AI产业浪潮，而跌幅较大的个股多集中于需求疲软的传统行业。基本面维度，二季度居民消费信心修复节奏偏缓，终端消费需求整体偏弱；人民币汇率升值背景下，传统出口企业价格竞争力与汇兑收益承压，盈利端面临一定压力。全球需求端，AI基建投资成为核心增长极。当前全球AI资本开支已达到万亿美元量级，且维持高速增长态势，正逐步成为驱动多行业需求扩张的核心引擎，推动相关产业链公司盈利预期上修与估值中枢抬升。上述因素共同造就了二季度市场极致分化的行情特征。　　报告期内，基于对产业基本面趋势与行业景气度变化的判断，我们提升了AI基建产业链相关行业与标的的配置权重。

本基金投资策略方面，坚持立足中长期视角，关注新兴科技与消费趋势，深耕新质生产力相关方向，积极挖掘由大级别产业变革与创新驱动的长周期投资机会。对于处于“0－1”突破阶段的新兴赛道，本基金依托深度研究与前瞻性判断，把握其远期成长空间；对于处于“1－10”放量增长阶段的成长赛道，本基金以严格标准，筛选质地优异、成长动能强劲的核心标的。　　在chatgpt横空出世表明人工智能实现跨越式突破后，本基金即判断AI是符合投资策略标准的长周期大机会，开始围绕泛AI产业布局。算力和基础设施景气度率先爆发，近期也产生了一些争议，譬如存储等上游环节价格上涨挤占资本开支，譬如算力投入的持续性问题。针对这些问题，我们倾向于认为：一、部分产品价格大幅波动、部分环节供需失衡，都是产业大发展、经济结构重构期间阶段性的问题，需要一定时间消纳；二、如果对AI产业的长期趋势有信心，那么随着AI发展，token(词元)消耗和收入贡献一定有望实现正循环，目前在编程等环节已经突破，未来在更多的行业有机会产生更大的影响。上半年，AI算力板块涨幅较大，反映的是市场对于产业景气度的认可，但值得注意的是由于预期较高、资金集聚，也容易带来资产价格波动，还需要加强甄别研判，优选经的起时间检验、能够穿越产业周期的优质资产。　　报告期内，本基金重点配置在逻辑坚实的光通信方向。在算力各个环节中，光通信基于难以比拟的互联性能优势，价值量扩张明确：一、速率不断提升：典型如光模块从800G到1.6T持续迭代放量；二、场景扩张：随着算力集群的复杂化、大规模化， scale out/scale up/dci侧对光通信的需求都快速增长；三、技术迭代发展：NPO、CPO、OCS等新形态有望爆发。当前光通信产业持续高景气，既涌现出大量业绩高增的优质龙头企业，也催生了诸多受益于技术迭代的新兴成长标的，投资机会丰富。　　展望长期，算力等基础设施先行，随后应用有机会百花齐放，AI产业进入整体性繁荣。我们保持跟踪，力争把握住AI产业的长周期持续性机会。　　此外，我们持续重点跟踪研究国家“十五五”规划明确的新兴产业与未来产业，将其作为未来挖掘长期投资机会的核心方向之一。　　总体而言，本基金关注变化积极、拐点清晰的方向，挖掘顺应甚至引领时代的优质公司投资机会，持续动态优化组合，努力为持有人创造价值。

本基金投资策略方面，坚持立足中长期视角，关注新兴科技与消费趋势，深耕新质生产力相关方向，积极挖掘由大级别产业变革与创新驱动的新兴产业长周期投资机会。对于处于“0－1”突破阶段的新兴赛道，本基金依托深度研究与前瞻性判断，把握其远期成长空间；对于处于“1－10”放量增长阶段的成长赛道，本基金以严格标准，筛选质地优异、成长动能强劲的核心标的。　　人工智能（AI）是新一轮科技创新和经济发展的核心引擎逐渐成为共识，本基金持续重点关注AI驱动的新兴产业投资机会。报告期内，本基金保持重点关注物理AI方向，作为AI的重要应用载体，人形机器人、无人车无人机等物理AI场景有望迎来快速发展，而大脑、数据、视觉等环节则是实现物理AI的重要因素；太空算力作为潜在算力形态，亦值得高度关注。报告期内，本基金新增对于mlcc等元器件的重点关注，我们注意到随着AI芯片和服务器的功率持续上升，这些产品的需求和价值量有望大幅上升，从而驱动相关产业投资机会。　　展望长期，算力等基础设施先行，随后应用有机会百花齐放，AI产业进入整体性繁荣。我们保持跟踪，力争把握住AI产业的长周期持续性机会。　　同时，本基金持续关注“十五五规划”等政策重点提及的、海内外巨头推动的、长期前景符合第一性原理、潜在空间广阔的各类战略新兴方向和未来产业方向。　　总体而言，本基金关注变化积极、拐点清晰的新兴产业，挖掘顺应甚至引领时代的优质公司投资机会，持续动态优化组合，努力为持有人创造价值。

本基金投资策略方面，坚持立足中长期视角，关注新兴科技与消费趋势，深耕新质生产力相关方向，积极挖掘新兴成长行业和景气方向的长周期投资机会,并基于行业发展阶段的变化，持续迭代行业配置，动态优化组合，努力为持有人创造价值。　　人工智能（AI）是新一轮科技创新和经济发展的核心引擎逐渐成为共识，整个产业链呈现蓬勃发展状态，报告期内，本基金重点配置方向为泛AI产业的景气细分方向，对于液冷散热、电源电力、PCB、光通信、设备、国产算力等方向均保持重点关注，致力于基于行业演进和逻辑发展持续挖掘机会。上半年，AI算力板块涨幅较大，反映的是市场对于产业景气度的认可，但值得注意的是由于预期较高、资金集聚，也容易带来资产价格波动，还需要加强甄别研判，优选经的起时间检验、能够穿越产业周期的优质资产。　　我们持续重点跟踪研究国家“十五五”规划明确的新兴产业与未来产业，将其作为未来挖掘长期投资机会的核心方向之一。此外值得关注的是当前市场状态下，有许多优质资产的估值和市值处于较为低估、相当有吸引力的位置，亦值得重点挖掘投资机会。

2026年上半年，A股市场总体震荡上行，上证指数、沪深300、万得全A 和创业板指涨幅分别为3.16%、7.55%、11.52%和35.58%，行业涨跌幅分化比较大，涨幅居前的行业为电子、通信、建筑材料、机械设备、综合和基础化工，涨幅分别为86.29%、73.59%、46.26%、22.60%、9.67%和9.00%；跌幅居前的行业为商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料、钢铁和传媒，跌幅分别为29.42%、25.26%、24.86%、19.52%、19.01%和18.75%。　　2026年一季度，国内宏观经济保持韧性，进出口数据表现超预期，市场流动性整体宽裕，风险偏好处于相对高位，市场结构性机会比较多，特别是价格持续上涨的板块表现比较突出，包括有色金属板块、AI产业链上游材料板块、新老能源产业链等。宏观经济内部分化依然显著，内需复苏节奏整体温和，社会消费品零售总额稳步修复但斜率偏缓，CPI同比处于温和回升区间，PPI同比降幅持续收窄、逐步临近转正关口，整体数据反映企业盈利仍处于渐进式修复通道，企业端仍面临一定的需求与价格压力，内需相关行业板块表现相对疲弱。3 月份，受中东地缘冲突升级、美联储降息预期延后等海外因素影响，A股市场出现较大回调。　　2026年二季度，4月初美伊地缘冲突扰动边际缓和，成为市场情绪修复的重要催化，A股整体延续反弹行情。个股表现与产业景气度高度绑定：涨幅居前的标的大多深度受益于AI产业浪潮，而跌幅较大的个股多集中于需求疲软的传统行业。基本面维度，二季度居民消费信心修复节奏偏缓，终端消费需求整体偏弱；人民币汇率升值背景下，传统出口企业价格竞争力与汇兑收益承压，盈利端面临一定压力。全球需求端，AI基建投资成为核心增长极。当前全球AI资本开支已达到万亿美元量级，且维持高速增长态势，正逐步成为驱动多行业需求扩张的核心引擎，推动相关产业链公司盈利预期上修与估值中枢抬升。上述因素共同造就了二季度市场极致分化的行情特征。　　报告期内，基于对产业基本面趋势与行业景气度变化的判断，我们提升了AI基建产业链相关行业与标的的配置权重。

2026年上半年，A股市场总体震荡上行，上证指数、沪深300、万得全A 和创业板指涨幅分别为3.16%、7.55%、11.52%和35.58%，行业涨跌幅分化比较大，涨幅居前的行业为电子、通信、建筑材料、机械设备、综合和基础化工，涨幅分别为86.29%、73.59%、46.26%、22.60%、9.67%和9.00%；跌幅居前的行业为商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料、钢铁和传媒，跌幅分别为29.42%、25.26%、24.86%、19.52%、19.01%和18.75%。　　2026年一季度，国内宏观经济保持韧性，进出口数据表现超预期，市场流动性整体宽裕，风险偏好处于相对高位，市场结构性机会比较多，特别是价格持续上涨的板块表现比较突出，包括有色金属板块、AI产业链上游材料板块、新老能源产业链等。宏观经济内部分化依然显著，内需复苏节奏整体温和，社会消费品零售总额稳步修复但斜率偏缓，CPI同比处于温和回升区间，PPI同比降幅持续收窄、逐步临近转正关口，整体数据反映企业盈利仍处于渐进式修复通道，企业端仍面临一定的需求与价格压力，内需相关行业板块表现相对疲弱。3 月份，受中东地缘冲突升级、美联储降息预期延后等海外因素影响，A股市场出现较大回调。　　2026年二季度，4月初美伊地缘冲突扰动边际缓和，成为市场情绪修复的重要催化，A股整体延续反弹行情。个股表现与产业景气度高度绑定：涨幅居前的标的大多深度受益于AI产业浪潮，而跌幅较大的个股多集中于需求疲软的传统行业。基本面维度，二季度居民消费信心修复节奏偏缓，终端消费需求整体偏弱；人民币汇率升值背景下，传统出口企业价格竞争力与汇兑收益承压，盈利端面临一定压力。全球需求端，AI基建投资成为核心增长极。当前全球AI资本开支已达到万亿美元量级，且维持高速增长态势，正逐步成为驱动多行业需求扩张的核心引擎，推动相关产业链公司盈利预期上修与估值中枢抬升。上述因素共同造就了二季度市场极致分化的行情特征。　　报告期内，基于对产业基本面趋势与行业景气度变化的判断，我们提升了AI基建产业链相关行业与标的的配置权重。

上半年，国内经济整体运行平稳，GDP为695704亿元，同比增长4.7%，一季度GDP同比增长5.0%，二季度增长4.3%。其中外需增速较快，上半年出口增长13.4%，新质生产力行业如AI产业链、高端装备制造及新能源汽车持续拉动出口高增长，如机电产品出口增长20.1%，占出口总额的比重提升至63.5%，为“十五五”开局打下扎实基础。物价整体稳定，上半年CPI和PPI分别为1.0%和1.5%。货币政策适度宽松，人民币汇率保持稳中有升。　　权益市场方面，上半年A股在震荡中走高：前两个月市场风格仍旧延续2025年下半年以来美元即将进入降息的大周期，且叠加 AI 产业趋势的确定性进一步增强，以及技术创新驱动的新一轮变革，市场做多情绪高涨；但2月底爆发的美以伊战争给市场带来了新的不确定性，同时由于战争带来霍尔木兹海峡的关闭迅速推高了油价，给市场原本预期的降息周期带来了巨大的不确定性，宏观层面的风险增加，压制了各类风险资产的表现，市场跌幅较大；进入2季度，随着战争没有进一步加剧，以及市场经历了流动性原因而下跌后变得更加便宜，做多情绪再次占据上风，二季度在AI产业链的带领下迎来大幅反弹。但与此同时，我们也注意到，上半年市场的分化极为剧烈，甚至是历史上少有的分化：30个一级中信行业里仅有5个行业上涨，其中这5个行业均与AI相关，其中电子和通信行业涨幅85.49%和74.54%，其余行业则表现较为平淡。　　上半年，本组合在波动且分化加剧的市场中表现较好。

2026年上半年，美国和以色列与伊朗爆发局部战争，成为对全球经济影响最大的地缘政治事件，战争走势和未来预期直接影响原油价格波动，进而间接影响其他大宗商品和全球金融市场。　　在此背景下，全球各国经济呈现不同程度的K型复苏特征，其中美国和中国作为全球AI产业发展最为迅猛的两个经济体，K型分化更为明显。依托于下游巨额的资本开支投入，AI硬件产业呈现高景气度发展，而乐观的产业预期，又带动了上游整个链条的产能扩张。与AI产业蓬勃发展相比，国内消费表现相对平淡，且短期难以看到扭转的拐点信号，收入预期提升是提振消费信心的核心驱动因素。　　2026年上半年，我们有针对性的调整了投资策略。以往的投资风格侧重于长期稳健成长，行业相对均衡，持仓更为分散。今年的投资风格侧重于把握产业投资机遇，行业更加聚焦，持仓集中度提升，更好的匹配当下的经济结构和产业景气度分化。　　今年上半年，我们重点布局AI相关产业，其中重仓光通信产业，阶段性参与了PCB、液冷、电源、变压器等相关细分行业的投资。除了AI之外，我们阶段性投资了碳酸锂、锂电池、新能源整车、风电等新能源相关行业。

上半年，国内经济整体运行平稳，GDP为695704亿元，同比增长4.7%，一季度GDP同比增长5.0%，二季度增长4.3%。其中外需增速较快，上半年出口增长13.4%，新质生产力行业如AI产业链、高端装备制造及新能源汽车持续拉动出口高增长，如机电产品出口增长20.1%，占出口总额的比重提升至63.5%，为“十五五”开局打下扎实基础。物价整体稳定，上半年CPI和PPI分别为1.0%和1.5%。货币政策适度宽松，人民币汇率保持稳中有升。　　权益市场方面，上半年A股在震荡中走高：前两个月市场风格仍旧延续2025年下半年以来美元即将进入降息的大周期，且叠加 AI 产业趋势的确定性进一步增强，以及技术创新驱动的新一轮变革，市场做多情绪高涨；但2月底爆发的美以伊战争给市场带来了新的不确定性，同时由于战争带来霍尔木兹海峡的关闭迅速推高了油价，给市场原本预期的降息周期带来了巨大的不确定性，宏观层面的风险增加，压制了各类风险资产的表现，市场跌幅较大；进入2季度，随着战争没有进一步加剧，以及市场经历了流动性原因而下跌后变得更加便宜，做多情绪再次占据上风，二季度在AI产业链的带领下迎来大幅反弹。但与此同时，我们也注意到，上半年市场的分化极为剧烈，甚至是历史上少有的分化：30个一级中信行业里仅有5个行业上涨，其中这5个行业均与AI相关，其中电子和通信行业涨幅85.49%和74.54%，其余行业则表现较为平淡。　　上半年，本组合在波动且分化加剧的市场中，不断优化和调整组合的持仓结构，目标仍旧是在控制回撤的基础上追求收益，整体表现符合预期。

科创板主要定位于服务符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新型企业。科创板整体高度契合我国中长期对科技创新、数字经济产业等方向的战略规划，行业主要以硬科技为主，具备鲜明的时代感。本基金投资于科创板的股票比例不低于非现金资产的80%，重点聚焦新一代信息技术、医药生物、新能源等板块，布局高成长企业。　　2026年上半年，长城科创板两年定开基金重点配置了半导体设备、晶圆制造、国产AI算力、半导体材料、芯片设计、AI应用软件、生物医药、量子计算等领域的高景气度科创板公司，这些公司符合产业发展的趋势，在各自的领域拥有技术优势，从长远来看依然有成长空间。基金运作紧跟科学技术发展方向，力争享受经济转型和产业升级过程中的科技创新红利。　　在未来的时间里，我们会积极把握科创板优质上市公司投资机会，在控制风险的前提下，通过组合管理，力争实现基金资产的长期稳定增值。

2026年上半年，电子、通信、建材等行业领涨，而传媒、食品饮料、军工等表现较差。算力与半导体相关资产走势强劲，对其他赛道形成明显资金抽血效应，AI应用板块整体表现低迷。　　回顾上半年的操作，我们在二季度卖出了AI应用方向，加仓了国产航空发动机方向，交易整体是贡献正收益的。