陈良栋 - 基金投资策略和运作

一季度，国内经济整体延续2025年以来温和复苏的局面：国内经济增长平缓，外需出口增速较快，新质生产力行业亮点频出。物价水平逐渐抬升，PPI有望在2026年走出持续负增长的循环。　　权益市场方面，一季度A股先涨后跌，短期内经历了风险偏好快速提升和迅速回落两个阶段。前一阶段主要延续去年下半年以来美元即将进入降息的大周期，且叠加AI产业趋势确定性进一步增强，以及技术创新驱动的新一轮变革；此后突然爆发的美以伊战争迅速推高了油价，增加宏观层面的不确定性，压制了各类风险资产的表现。进入第二季度，不确定性取代确定性，成为本季度的主题词，随机性再次主导短期波动和交易。但与此同时，我们将会更加乐观，因为风险资产经历了流动性原因而下跌后，价格变得更加便宜，给了绝对收益者更好的买入价格。　　本组合在一季度震荡的市场中表现较好。

2026年一季度A股市场整体呈现冲高回落、宽幅震荡的走势，上证指数、沪深300、万得全A和创业板指涨幅分别为-1.94%、-3.89%、-1.15%和-0.57%，行业涨跌幅分化比较大，涨幅居前的行业为煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料和基础化工，涨幅分别为16.83%、15.36%、13.67%、9.21%、8.18%和6.91%；跌幅居前的行业为非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产和家用电器，跌幅分别为14.98%、14.43%、8.93%、7.61%、7.51%和7.10%。　　2026年一季度，国内宏观经济保持韧性，进出口数据表现超预期，市场流动性整体宽裕，风险偏好处于相对高位，市场结构性机会比较多，特别是价格持续上涨的板块表现比较突出，包括有色金属板块、AI产业链上游材料板块、新老能源产业链等。宏观经济内部分化依然显著，内需复苏节奏整体温和，社会消费品零售总额稳步修复但斜率偏缓，CPI同比处于温和回升区间，PPI同比降幅持续收窄、逐步临近转正关口，整体数据反映企业盈利仍处于渐进式修复通道，仍面临一定的需求与价格压力，内需相关行业板块表现相对疲弱。3月份，受中东地缘冲突升级、美联储降息预期延后等海外因素影响，A股市场出现较大回调。本基金一季度基于中东地缘政治因素的影响，阶段性降低仓位控制风险，在行业配置方面增加了能源化工产业链，以及新能源产业链的仓位。

一季度，国内经济整体延续2025年以来温和复苏的局面：国内经济增长平缓，外需出口增速较快，新质生产力行业亮点频出。物价水平逐渐抬升，PPI有望在2026年走出持续负增长的循环。　　权益市场方面，一季度A股先涨后跌，短期内经历了风险偏好快速提升和迅速回落两个阶段。前一阶段主要延续去年下半年以来美元即将进入降息的大周期，且叠加AI产业趋势确定性进一步增强，以及技术创新驱动的新一轮变革；此后突然爆发的美以伊战争迅速推高了油价，增加宏观层面的不确定性，压制了各类风险资产的表现。进入第二季度，不确定性取代确定性，成为本季度的主题词，随机性再次主导短期波动和交易。但与此同时，我们将会更加乐观，因为风险资产经历了流动性原因而下跌后，价格变得更加便宜，给了绝对收益者更好的买入价格。　　一季度，本组合在市场剧烈波动期间，对持仓的板块集中度和仓位均做了优化和调整，调整的目标仍旧是在控制回撤的基础上，使组合具有一定的进攻弹性，整体满足产品要求。

一季度市场分化严重，上证指数下跌1.9%，沪深300下跌3.9%。分行业看，煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅分别高达18%、12%、8%；非银、消费者服务、商贸零售分别-15%、-13%、-10%，排名靠后。　　资本市场复杂多变，尤其是当下面临AI的迅猛发展及美以伊冲突，短期及中长期的不确定性都明显加大。我们的策略仍是选择竞争优势明显、中长期有增长前景、被低估的优质资产布局。我们会时刻动态评估基本面的变化，从第一性原理出发，看公司到底值多少钱。感谢投资者信任，后续将继续提升能力，努力为投资人创造更好的收益。

一季度市场受到了明显的外部扰动因素影响，经历了先扬后抑的过程，前期市场情绪积极，美伊战事之后风险偏好下降，但我们认为市场本身适度调整是正常的，短期扰动不改对于市场中长线投资机会的乐观判断，逻辑仍然坚实。一方面，宏观经济进入到适度宽松周期，权益市场处于有利的宏观环境；另一方面，在AI（人工智能）技术进步的驱动下全球进入新一轮创新周期，同时政策层面大力支持战略新兴产业，有望推动投资机会涌现。　　本基金投资策略方面，坚持基于中长期视角，关注新兴科技消费趋势，重视新质生产力方向，努力挖掘新兴产业长周期投资机会。对于尚处于“0－1”阶段的新兴方向，我们基于敏锐的研究和乐观的远期视角把握其成长空间；对于处于“1－10”放量阶段的成长方向，我们专注于以高标准挖掘质地最优、成长最为强劲的公司。　　人工智能（AI）是新一轮科技创新和经济发展的核心引擎逐渐成为共识，本基金持续重点关注AI驱动的新兴产业投资机会，特别是长期前景符合第一性原理、潜在空间广阔的战略新兴方向和未来产业方向。其中，那些马斯克、英伟达、亚马逊等全球巨头积极推动、国家也非常重视的方向，代表着全球科技共识，则尤为值得重视。人形机器人为代表的具身智能是AI重要的应用载体，连接了AI能力和高端制造能力，远期潜力巨大，产业也持续存在积极进展，特斯拉擎天柱人形机器人研发更新不断推进，国产人形机器人在春晚上展现的能力持续进化，宇树发布招股说明书经营情况亮眼，无人机等无人化装备在海外内引发巨大关注。太空算力的积极进展，则将AI和航天连接在了一起，结合可回收火箭技术的飞速发展，打开了巨大的商业前景，值得重点把握投资机会。此外，国家“十五五规划”重点提及的量子科技、脑机接口、低空经济等新兴产业和未来产业也值得持续重视。尽管由于市场风险偏好下降，报告期内这些方向的资产承受了短期压力，但是展望长期，这些产业投资机会是星辰大海，值得以较长维度去考量和捕捉相应机遇。　　总体而言，本基金关注变化积极、拐点清晰的新兴产业，挖掘顺应甚至引领时代的优质公司投资机会，持续动态优化组合，努力为持有人创造价值。

2026年一季度A股市场整体呈现冲高回落、宽幅震荡的走势，上证指数、沪深300、万得全A和创业板指涨幅分别为-1.94%、-3.89%、-1.15%和-0.57%，行业涨跌幅分化比较大，涨幅居前的行业为煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料和基础化工，涨幅分别为16.83%、15.36%、13.67%、9.21%、8.18%和6.91%；跌幅居前的行业为非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产和家用电器，跌幅分别为14.98%、14.43%、8.93%、7.61%、7.51%和7.10%。　　2026年一季度，国内宏观经济保持韧性，进出口数据表现超预期，市场流动性整体宽裕，风险偏好处于相对高位，市场结构性机会比较多，特别是价格持续上涨的板块表现比较突出，包括有色金属板块、AI产业链上游材料板块、新老能源产业链等。宏观经济内部分化依然显著，内需复苏节奏整体温和，社会消费品零售总额稳步修复但斜率偏缓，CPI同比处于温和回升区间，PPI同比降幅持续收窄、逐步临近转正关口，整体数据反映企业盈利仍处于渐进式修复通道，仍面临一定的需求与价格压力，内需相关行业板块表现相对疲弱。3月份，受中东地缘冲突升级、美联储降息预期延后等海外因素影响，A股市场出现较大回调。本基金一季度基于中东地缘政治因素的影响，阶段性降低仓位控制风险，在行业配置方面增加了能源化工产业链，以及新能源产业链的仓位。

本基金核心策略为基于产业发展的长期趋势，寻找最大变化中的投资机会，通过行业聚焦的方式，获取行业超额收益。新能源依然是目前能看得到的变化大的方向之一，未来本基金将继续跟踪新能源的发展趋势，帮助组合的构建。同时，随着研究范围的扩大，本基金也会寻找其他行业尤其是制造业的投资机会，比如AI带来的数据中心投资需求，机器人量产带来的供应链机会等。一季度本基金投资于锂电池龙头等新能源产业有较强竞争力的环节，同时积极寻找其他行业的投资机会，比如AI数据中心供应链，机器人供应链以及AI端侧应用等行业的机会，与本基金的核心策略保持一致。

2026年一季度，煤炭、石化、电力等行业领涨，而非银、计算机、国防军工等表现较差。美伊冲突是一季度最大的黑天鹅，冲突发生后有色、军工、计算机等高风偏板块在3月跌幅较大。成长方向里面，海外算力、新能源等有明显超额，而AI应用方向走出大幅过山车行情。　　AI应用再度受“模型吞噬软件”叙事压制出现大跌，但我们认为模型并不会完全消灭软件，而是软件的形态、交互、价值分配、开发范式等会被AI重构，因此并非所有的软件都失去了投资价值。目前全球的软件相关资产均处在历史估值和持仓的底部，如果叙事反转会有很大的向上弹性。　　目前主要看好并重仓的方向包括互联网平台、AIInfra（云、数据等）和部分具有较深护城河的toB软件。

回顾2026年1季度，A股市场震荡回落。主要原因在于2月底，美国和以色列对伊朗发动袭击，引发海湾地区的局部战争，伊朗封锁霍尔木兹海峡，原油供给受限，大幅推升油价，导致全球金融市场下跌。由于战争进程和结果存在较大的不确定性，投资者的风险偏好有所下降，新老能源板块，低估值红利板块，表现相对占优。　　1季度投资组合，主要增配建材、通信，减配汽车、电子。　　由于战争走向存在一定的不确定性，且美国总统表态对全球资本市场的影响巨大，受战争影响的受益或受损资产，当前都存在较大的博弈，投资获利的难度大，短期的投资策略是宜静不宜动。中期看，AI军备竞赛还没有结束，积极把握市场下跌带来的投资机会。

科创板主要定位于服务符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新型企业。科创板整体高度契合我国中长期对科技创新、数字经济产业等方向的战略规划，行业主要以硬科技为主，具备鲜明的时代感。本基金投资于科创板的股票比例不低于非现金资产的80%，重点聚焦新一代信息技术、医药生物、新能源等板块，布局高成长企业。　　一季度，长城科创板两年定开基金重点配置了半导体设备与晶圆制造、国产AI算力、半导体材料、AI应用软件、芯片设计、生物医药、量子计算等行业的高景气度科创板公司，这些公司符合产业发展的趋势，在各自的领域拥有技术优势，从长远来看依然有成长空间。基金运作紧跟科学技术发展方向，力争享受经济转型和产业升级过程中的科技创新红利。　　关键技术的攻坚道阻且长，但方向正确，前途光明。当前，大模型带动的人工智能产业新发展仍在迅速推进，年初以来的“龙虾”热以开源智能体破圈，AI应用的落地值得期待；继DeepSeek之后，年内多款国产顶尖模型接连发布，振奋了中国科技界自主创新的信心；与此同时，国产芯片等关键领域的突破仍在持续。虽然现阶段仍面临一些困难和挑战，但我们依然对中国科创领域的进步保持乐观。在未来的时间里，我们会积极把握科创板优质上市公司的投资机会，在控制风险的前提下，通过组合管理，力争实现基金资产的稳定增值。

2026年一季度A股市场整体呈现冲高回落、宽幅震荡的走势，上证指数、沪深300、万得全A和创业板指涨幅分别为-1.94%、-3.89%、-1.15%和-0.57%，行业涨跌幅分化比较大，涨幅居前的行业为煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料和基础化工，涨幅分别为16.83%、15.36%、13.67%、9.21%、8.18%和6.91%；跌幅居前的行业为非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产和家用电器，跌幅分别为14.98%、14.43%、8.93%、7.61%、7.51%和7.10%。　　2026年一季度，国内宏观经济保持韧性，进出口数据表现超预期，市场流动性整体宽裕，风险偏好处于相对高位，市场结构性机会比较多，特别是价格持续上涨的板块表现比较突出，包括有色金属板块、AI产业链上游材料板块、新老能源产业链等。宏观经济内部分化依然显著，内需复苏节奏整体温和，社会消费品零售总额稳步修复但斜率偏缓，CPI同比处于温和回升区间，PPI同比降幅持续收窄、逐步临近转正关口，整体数据反映企业盈利仍处于渐进式修复通道，仍面临一定的需求与价格压力，内需相关行业板块表现相对疲弱。3月份，受中东地缘冲突升级、美联储降息预期延后等海外因素影响，A股市场出现较大回调。本基金一季度基于中东地缘政治因素的影响，阶段性降低仓位控制风险，在行业配置方面增加了能源化工产业链，以及新能源产业链的仓位。

一季度市场受到了明显的外部扰动因素影响，经历了先扬后抑的过程，前期市场情绪积极，美伊战事之后风险偏好下降，但我们认为市场本身适度调整是正常的，短期扰动不改对于市场中长线投资机会的乐观判断，逻辑仍然坚实。一方面，宏观经济进入到适度宽松周期，权益市场处于有利的宏观环境；另一方面，在AI（人工智能）技术进步的驱动下全球进入新一轮创新周期，同时政策层面大力支持战略新兴产业，有望推动投资机会涌现。　　本基金投资策略方面，坚持基于中长期视角，关注新兴科技消费趋势，重视新质生产力方向，努力挖掘大级别变化创新驱动的长周期投资机会。对于尚处于“0－1”阶段的新兴方向，我们基于敏锐的研究和乐观的远期视角把握其成长空间；对于处于“1－10”放量阶段的成长方向，我们专注于以高标准挖掘质地最优、成长最为强劲的公司。　　在chatgpt横空出世表明人工智能实现跨越式突破后，本基金即判断AI是符合投资策略标准的长周期大机会，开始围绕泛AI产业布局。经历几年的发展，AI作为当前科技产业乃至经济发展的重要引擎已经逐渐成为共识。算力和基础设施景气度率先爆发，但关于算力资本开支是否见顶存压的争议再度出现，我们不妨从两个维度思考，更容易给与积极展望。一是竞争因素：算力作为基石，是企业AI产品力的基础也是重要的竞争壁垒，投入具备一定前置性，这从国际国内科技龙头持续大幅提升相关资本开支可见一斑。二是动态视角：算力持续受益于AI的发展，随着模型能力不断提高、应用数量不断丰富、agent形态不断进化、用户数量持续攀升，token（词元）消耗量持续剧增，对于算力的需求保持快速增长，收益与投入有望形成正循环。与此同时，算力产业内部技术迭代迅速，部分环节价值量处于大幅扩张状态，而光通信基于难以比拟的互联性能优势，是价值量扩张最为明确的细分方向：一、速率不断提升：典型如光模块从800G到1.6T持续迭代放量；二、场景扩张：随着算力集群的复杂化、大规模化，长距离dci/scale out/scale up侧对光通信的需求都快速增长；三、技术迭代发展：CPO、OCS等新形态有望爆发，作为新兴细分成长方向催生重大投资机会。基于上述逻辑，报告期内本基金持续重点把握光通信的投资机会，一方面布局景气度高、业绩强力增长的龙头公司，同时积极挖掘新技术驱动的新兴投资机会。　　展望长期AI产业大概率的节奏是算力等基础设施先行，随后应用百花齐放，产业进入整体性繁荣。我们会持续跟踪，力争把握住AI产业的长周期持续性机会。　　总体而言，本基金关注变化积极、拐点清晰的方向，挖掘顺应甚至引领时代的优质公司投资机会，持续动态优化组合，努力为持有人创造价值。