蔡霖 - 基金投资策略和运作

报告期内，本基金整体保持相对均衡的组合结构，在主要配置科技的同时，也在新能源、红利等方向有所配置，力求在把握成长机会的同时，通过多元化配置平滑组合波动。与一季度相比，本基金在科技板块内部进行了较为积极的结构优化。年初组合在机器人、商业航天等中长期成长方向上配置较多，但这些方向在二季度的市场表现和产业催化相对不如AI算力链条。基于行业景气度、订单验证和市场主线变化，我们在二季度适度降低了机器人、商业航天等方向的配置比例，同时提高了AI相关方向的配置权重，重点关注光通信、国产算力、及半导体材料、设备环节。  从组合运作效果看，二季度本基金受益于科技板块内部结构调整以及AI产业链行情延续，净值表现较一季度明显改善，并取得了较好的阶段性收益。我们认为，当前AI产业链已经逐步进入产业趋势和业绩兑现相互验证的阶段，真正具备技术壁垒、供给瓶颈和全球竞争力的细分环节，有望在未来较长时间内持续受益。与此同时，我们也注意到，部分科技细分方向在快速上涨后交易拥挤度有所提升，后续需要更加重视估值与业绩增长的匹配度。

回顾2026年上半年，市场先抑后扬。前期由于美伊地缘政治冲突的升级，包括A股在内的全球风险资产遭遇了阶段性回调。在此期间，成长板块整体表现承压，而红利板块在市场避险情绪下展现出较强防御韧性。伴随后续地缘冲突逐步消退及宏观预期企稳，以AI算力基建为核心的成长板块展现出较高的复苏弹性，红利板块则受到了一定的阶段性压制。　　本基金在战略上坚守红利策略，追求的是中长期确定的复合回报。在投资运作层面，组合持续深耕沪、港、深三地优质高股息红利标的，重点布局能源、工业、金融等基本面稳健、行业景气度平稳的核心板块。

报告期内，本基金继续维持中等仓位运作，组合配置仍然集中在科技行业中景气度较高、产业趋势较为清晰的方向。我们认为，AI产业已经从"单纯的模型能力竞赛、算力基础设施持续扩张、产业链瓶颈不断外溢"的普惠受益阶段，逐步跨入赢家通吃的分化阶段。这一过程中，数据传输效率、功耗控制、网络架构升级以及核心器件供给能力，依旧是约束AI算力集群扩张的重要因素。因此，本基金二季度继续重点布局光芯片、CPO、以及PCB相关上游材料和设备等高壁垒环节，并结合产业订单、技术迭代和供需格局变化，对组合结构进行了动态优化。  从组合运作效果看，二季度本基金保持了较为克制的总体仓位，但在结构上较为鲜明地聚焦于科技主线，受益于AI算力链条景气度延续以及相关持仓表现较好，基金净值取得了较好的阶段性表现。与此同时，我们也注意到，科技板块在经历快速上涨后，部分环节的交易拥挤度和估值波动有所上升。因此，在组合管理上，我们一方面继续保持对产业核心瓶颈环节的配置力度，另一方面也更加重视持仓公司的业绩兑现能力、订单可持续性和估值安全边际，力争在把握产业趋势的同时控制组合回撤。

回顾2026年上半年，市场先抑后扬。前期由于美伊地缘政治冲突的升级，引发全球风险偏好剧烈收敛，包括A股在内的全球风险资产遭遇了阶段性回调。后续随着地缘冲突逐步消退及宏观预期企稳，市场展开了强劲的超跌修复。在此期间，A股呈现出显著的结构性分化行情，以AI算力基建为核心的成长板块展现出较高的复苏弹性，成为引领本轮反弹的绝对主线。　　过去半年，本基金的组合结构没有发生根本变化，依然集中在以下几个方向：1、AI基础设施，随着AI智能体商业化落地全面加速，Token经济学导致算力资源持续紧缺，在AI需求向基础设施扩散的背景下，我们重点配置了光互连、PCB、存储和半导体等板块；2、资源类，在全球产业链重构以及货币体系波动加大的背景下，我们依然保留部分与资源相关配置，尤其是关键工业金属及战略稀有金属，这部分资产既与AI共享同一景气度，又承担一部分风险对冲功能。

2026年上半年，国内宏观经济继续处于新旧动能转换的深化期，政策端持续发力，流动性环境维持合理充裕。资本市场方面，上半年A股走势以地缘事件为界呈现出截然不同的特征。在美伊冲突爆发之前，市场整体处于相对均衡的阶段，资金在科技成长、出海产业链以及高股息资产之间进行着较为温和的博弈，板块间表现差异并不悬殊，市场风格呈现出一定的包容性。然而，美伊冲突的突发成为上半年行情的显著分水岭。受地缘风险溢价急升及全球资金重新配置的影响，市场迅速脱离了原有的均衡态势，进入了情绪化上涨与结构极致分化并存的阶段。在这一过程中，市场资金呈现出高度的聚焦特征，显著的风格轮动基本消失。特别是以人工智能为核心的科技方向，在产业趋势加速兑现与增量资金共振的推动下，持续展现出强劲的超额收益，成为市场主线；而部分传统周期与缺乏业绩催化的资产则相对承压，板块间的收益剪刀差被急剧拉大。整体而言，上半年的A股市场呈现出地缘事件催化下的极致结构性行情。回顾上半年的运作，本基金始终坚持“自上而下与自下而上相结合”的投资框架，在红利和高股息的大前提下，适当配置具有成长性的标的。我们在仓位管理上保持了相对积极的水平，以期捕捉结构性机会。整体而言，基金净值在震荡市中展现了较好的韧性，基本实现了稳健运作的目标。

上半年，A股市场整体上涨，但波动率和结构分化都有所加大。一季度，在地缘冲突的影响下，市场冲高回落，3月份出现了明显的回调。进入二季度，市场由于对宏观经济滞胀的担忧，同时叠加AI投资超预期进而引发产业链普遍的价格上涨，科技股一枝独秀，传统行业出现了明显的回调，结构极端分化。整个上半年，沪深300指数上涨7.55%，上证指数、深证成指和创业板指分别上涨3.16%、19.82%和35.58%。报告期内，本产品延续了相对分散化的投资策略，坚持自下而上优选行业和个股。具体操作上，增加了化工、建材等周期性行业中，受益于下游电子需求爆发的细分行业个股的配置。同时增加了电力设备、机械等阶段性表现落后的具有成长性的高端制造行业。

2026年上半年A股市场呈现"先扬后抑再修复"的N型走势，整体可分为三个阶段。1-2月，受适度宽松货币政策定调、超长期特别国债落地及新质生产力政策催化，市场情绪积极、震荡上行，上证指数一度突破4000点；3月起受美以伊战争影响市场出现较大幅度调整，风格转向防御；4月初市场仍受地缘冲突惯性影响在3800-3950点区间磨底，4月8日起随外部风险缓和开启反弹修复；5-6月在稳增长政策持续发力、美联储降息预期升温及AI产业链行情扩散的共同推动下，市场震荡上行，5月中旬沪指最高触及4258.86点，6月30日收盘报4094.40点。行业层面，上半年AI算力产业链（CPO、PCB、存储芯片、半导体材料等）成为核心主线，大市值科技股趋势抱团取代以往的题材连板炒作；银行、公用事业等高股息板块表现稳健；而白酒、医药、非银金融等传统板块相对承压。成长风格大幅跑赢价值风格。本基金为被动跟踪指数的基金，其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，为投资人取得与标的指数基本一致的投资回报。本基金跟踪的标的指数为上证科创板人工智能指数，该指数从科创板市场中选取30只市值较大且业务涉及为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的上市公司证券作为指数样本，反映科创板市场代表性人工智能产业上市公司证券的整体表现。上半年，标的指数经历一季度的回调后于二季度强势反弹（半年涨幅约34%），6月中下旬在政策利好与AI产业链行情扩散的共同推动下表现尤为突出。本基金主要采用完全复制指数的被动跟踪策略，期间内本基金保持平稳运行，实现对指数的紧密跟踪。

2026年上半年A股市场呈现"先扬后抑再修复"的N型走势，整体可分为三个阶段。1-2月，受适度宽松货币政策定调、超长期特别国债落地及新质生产力政策催化，市场情绪积极、震荡上行，上证指数一度突破4000点；3月起受美以伊战争影响市场出现较大幅度调整，风格转向防御；4月初市场仍受地缘冲突惯性影响在3800-3950点区间磨底，4月8日起随外部风险缓和开启反弹修复；5-6月在稳增长政策持续发力、美联储降息预期升温及AI产业链行情扩散的共同推动下，市场震荡上行，5月中旬沪指最高触及4258.86点，6月30日收盘报4094.40点。行业层面，上半年AI算力产业链（CPO、PCB、存储芯片、半导体材料等）成为核心主线，大市值科技股趋势抱团取代以往的题材连板炒作；银行、公用事业等高股息板块表现稳健；而白酒、医药、非银金融等传统板块相对承压。成长风格大幅跑赢价值风格。本基金跟踪的标的指数为中证机器人指数，中证机器人指数选取系统方案商、数字化车间与生产线系统集成商、自动化设备制造商、自动化零部件商以及其它机器人相关上市公司证券作为指数样本，以反映上市公司中机器人相关证券的整体表现。上半年，中证机器人指数经历一季度的回调后于二季度震荡修复（半年涨幅约13%）。期间产业催化密集：6月初工业和信息化部办公厅与国务院国资委办公厅联合印发《关于联合开展2026年度人形机器人与具身智能实景实训专项行动的通知》；6月15日指数完成样本股定期调整，新纳入三花智控、恒立液压、宏英智能，人形机器人相关成分股权重由约63%提升至71.8%，指数"纯度"显著提升；6月24日宇树科技将人形机器人Unitree R1起售价降至2.99万元；6月28日智元机器人第15000台具身智能机器人下线。产业已从"主题驱动"明确转向"量产落地驱动"阶段。本基金主要采用完全复制策略以更好地跟踪标的指数，实现基金投资目标。基金投资运作方面，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回和成份股调整等工作。上半年内，本基金顺利完成标的指数6月样本股定期调整的对应操作，以保证对标的指数的有效跟踪。

2026年上半年，国内宏观经济继续处于新旧动能转换的深化期，政策端持续发力，流动性环境维持合理充裕。资本市场方面，上半年A股走势以地缘事件为界呈现出截然不同的特征。在美伊冲突爆发之前，市场整体处于相对均衡的阶段，资金在科技成长、出海产业链以及高股息资产之间进行着较为温和的博弈，板块间表现差异并不悬殊，市场风格呈现出一定的包容性。然而，美伊冲突的突发成为上半年行情的显著分水岭。受地缘风险溢价急升及全球资金重新配置的影响，市场迅速脱离了原有的均衡态势，进入了情绪化上涨与结构极致分化并存的阶段。在这一过程中，市场资金呈现出高度的聚焦特征，显著的风格轮动基本消失。特别是以人工智能为核心的科技方向，在产业趋势加速兑现与增量资金共振的推动下，持续展现出强劲的超额收益，成为市场主线；而部分传统周期与缺乏业绩催化的资产则相对承压，板块间的收益剪刀差被急剧拉大。整体而言，上半年的A股市场呈现出地缘事件催化下的极致结构性行情。回顾上半年的运作，本基金始终坚持“自上而下与自下而上相结合”的投资框架，在成长风格的基调上，更加注重业绩确定性与估值的匹配度。我们在仓位管理上保持了相对积极的水平，以期捕捉结构性机会。行业配置上，重点围绕“产业升级”与“全球化布局”两条主线：一方面，逢低布局了以人工智能应用落地、半导体自主可控为代表的科技成长板块，把握新质生产力带来的产业趋势；另一方面，配置了部分具备较强海外拓展能力和盈利韧性的先进制造龙头。整体而言，基金净值在震荡市中展现了较好的韧性，基本实现了稳健运作的目标。

2026年一季度，全球宏观环境与科技产业内部均经历了显著的波动与深度的逻辑重塑。回顾去年的市场，在流动性宽松与政策预期的加持下，科技主线曾演绎得极为充分，市场整体呈现出单边上行的火热态势。然而进入2026年开年，市场环境与情绪发生了明显的切换。  宏观层面上，一季度地缘政治的扰动频发，成为压制全球市场风险偏好的重要因素。美国对委内瑞拉总统的抓捕行动，以及美以伊三方之间错综复杂的冲突等地缘事件，导致全球资金在短期内避险情绪升温，市场整体波动性显著加剧。产业层面上，科技板块内部经历了剧烈的预期博弈与估值消化。年初，市场叙事迅速转向“AI颠覆论”，投资者开始深刻担忧AI技术的快速演进会迅速吞噬金融、法律等垂直领域的传统业务模式。这种对AI商业化冲击的担忧，直接导致美股软件板块发生剧烈的抛售潮。更值得注意的是，这种软件端的悲观情绪在一定程度上向上传导，一定程度上反噬了AI硬件板块。  面对一季度复杂的宏观扰动与行业情绪的剧烈波动，本基金本季度以中仓位运行的同时，为了规避行业短期负面扰动带来的系统性风险，我们的操作思路集中于寻找产业链的核心瓶颈以及具备强确定性的新技术方向。  具体而言，在算力基础设施向更大规模集群迭代的过程中，数据传输的效率与功耗日益成为制约算力性能的刚性短板。因此，我们在报告期内进一步加强了对光通信高壁垒环节的布局，重点增配了光芯片、光引擎等方向，组合也积极捕捉了包括CPO、OCS等有望重塑算力网络格局的前沿技术趋势。  展望2026年及未来，我们依然看好科技引领的“慢牛”格局。但必须清醒认识到，在上涨过程中难免伴随波动，且市场的投资结构会进一步加剧分化。随着大模型能力的不断演进以及产业链不同环节供需格局的动态转变，后续支撑市场表现的核心动力，依然来自于产业创新周期与基本面的共振，2026年注定是迎来AI投资新范式的一年。无论技术周期如何更迭，本基金将继续深耕AI产业链的深度研究，紧密跟踪核心硬件的技术突破与商业化进程，力争在严格控制组合回撤的基础上，为持有人实现长期稳健的超额收益。

2026年一季度，全球市场受国际油价波动、地缘政治冲突扰动、全球通胀粘性及风险偏好重定价影响，呈现震荡分化格局。但在这场冲击之下，A股市场并未转向无差别防御，而是在政策支持、产业动能与盈利可见性叠加的硬科技细分领域进行结构性轮动。  从产业层面看，政策驱动的产业周期始终是中国经济发展的核心引擎。半导体、人工智能、高端装备、航空航天等，并非短期主题炒作，而是具备长期战略意义的产业方向。地缘政治冲突虽在短期扰动市场表层格局，但从中长期来看，这些冲击并未撼动中国产业升级与技术创新的根本趋势。  投资操作层面，本基金仍聚焦于科技成长方向，寻找AI产业链的核心瓶颈以及具备强确定性的新技术方向，重点布局AI硬件领域景气度高、盈利能见度清晰的标的。除此之外，我们也密切关注商业航天、战略金属、非银金融等板块，此类板块在市场风险偏好回升阶段有望释放更高弹性，为组合收益提供补充。  展望后市，我们判断A股自“9.24”以来的震荡上行行情仍有望延续，但市场内部的结构性分化将愈发明显。未来的投资机会，将主要集中在政策导向明显、产业升级动能强劲的板块。为此，本基金将继续深耕AI产业链研究、把握产业轮动节奏，通过AI产业链上下游均衡布局，同时挖掘具备阶段性底部反弹潜力的优质板块，把握结构性行情机遇，为持有人实现长期稳健的超额收益。

2026年一季度，全球宏观环境与科技产业内部均经历了显著的波动与深度的逻辑重塑。宏观层面上，地缘政治的扰动频发，包括美国对委内瑞拉总统的抓捕行动以及美以伊三方错综复杂的冲突等地缘事件，使得全球市场风险偏好受到阶段性压制，资金避险情绪升温。  产业层面上，年初市场叙事迅速转向“AI颠覆论”，投资者开始担忧AI技术将快速吞噬金融、法律等垂直领域的传统业务。这一对AI商业化冲击的悲观预期，直接导致美股软件板块发生剧烈的抛售潮，并在一定程度上向上传导，反噬了AI硬件板块的短期市场表现。  聚焦国内A股市场，一季度整体呈现出显著的结构性分化与震荡特征。具体而言，大盘权重及成长蓝筹表现承压，上证50、沪深300、创业板指分别下跌-6.76%、-3.89%、-0.57%；而代表中小盘的中证500、中证1000指数则展现出一定韧性，分别上涨2.03%、0.32%。这种大小盘分化的背后，反映出在宏观经济修复初期与海外科技股波动映射下，市场资金在不同主线与市值风格间进行了激烈的博弈与高低切换。  面对一季度复杂的宏观扰动与行业情绪的剧烈波动，本基金在战略上延续对整体科技产业趋势的坚定看好。在战术上力求在产业变革的浪潮中把握更多维度的机遇。在行业配置上，我们采取了均衡科技配置思路，主要布局了光模块、机器人、商业航天等具备中长期成长潜力的前沿方向。  展望2026年及未来，我们相信在AIAgent（智能体）等创新应用的引领下，AI硬件投资在今年迎来新范式的同时，端侧应用落地、物理世界交互（具身智能等）以及太空科技等更广阔的领域也有望迎来投资机会。  无论技术周期如何更迭，短期市场如何波动，本基金将继续深耕科技与AI产业链的深度研究。在后续的运作中，注重行业景气度拐点与市场情绪的共振，紧密跟踪核心技术突破，并适时优化组合结构与仓位管理。我们力争在严格控制组合回撤、平抑波动的坚实基础上，以更扎实的研究储备为持有人实现长期稳健的超额收益。