栾超 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，市场先扬后抑，美伊冲突打破了市场的上行节奏。投资中我们坚持以我为主，短暂的外部冲击不改我国资本市场长期向好方向，从产业趋势角度寻找投资机会。配置上我们继续坚持围绕成长+新红利的投资策略。成长中我们看好AI创新的产业周期，通信和存储是目前AI算力中最大的瓶颈，面临巨大的技术升级机遇，同时全球半导体资本开支上行带动的设备材料产业订单向好。新能源锂电产业中电动车和储能需求增长持续，前期供给过剩明显缓解，行业盈利能力有望恢复。新红利方向我们围绕高质量因子主导的价值成长股，包括有色、化工等行业寻找供给侧出清和需求侧增长带来的共振机会。

2026年一季度，市场先扬后抑，美伊冲突打破了市场的上行节奏。投资中我们坚持以我为主，短暂的外部冲击不改我国资本市场长期向好方向，从产业趋势角度寻找投资机会。配置上我们继续坚持围绕成长+新红利的投资策略。成长中我们看好AI创新的产业周期，通信和存储是目前AI算力中最大的瓶颈，面临巨大的技术升级机遇，同时全球半导体资本开支上行带动的设备材料产业订单向好。新能源锂电产业中电动车和储能需求增长持续，前期供给过剩明显缓解，行业盈利能力有望恢复。新红利方向我们围绕高质量因子主导的价值成长股，包括有色、化工等行业寻找供给侧出清和需求侧增长带来的共振机会。

2026年一季度，市场先扬后抑，美伊冲突打破了市场的上行节奏。投资中我们坚持以我为主，短暂的外部冲击不改我国资本市场长期向好方向，从产业趋势角度寻找投资机会。配置上我们继续坚持围绕成长+新红利的投资策略。成长中我们看好AI创新的产业周期，通信和存储是目前AI算力中最大的瓶颈，面临巨大的技术升级机遇，同时全球半导体资本开支上行带动的设备材料产业订单向好。新能源锂电产业中电动车和储能需求增长持续，前期供给过剩明显缓解，行业盈利能力有望恢复。新红利方向我们围绕高质量因子主导的价值成长股，包括有色、化工等行业寻找供给侧出清和需求侧增长带来的共振机会。

2026年一季度，市场先扬后抑，美伊冲突打破了市场的上行节奏。投资中我们坚持以我为主，短暂的外部冲击不改我国资本市场长期向好方向，从产业趋势角度寻找投资机会。配置上我们继续坚持围绕科技方向挖掘投资机会。看好AI创新的产业周期，通信和存储是目前AI算力中最大的瓶颈，面临巨大的技术升级机遇，与此同时看好全球半导体资本开支上行带动的设备材料产业订单向好。新能源锂电产业中电动车和储能需求增长持续，前期供给过剩明显缓解，行业盈利能力有望恢复。

一季度市场波动较大，进入2026年1月份在牛市预期的影响下，市场开始连续上涨，期间主题投资异彩纷呈，商业航天、AI应用等快速上涨，引起投资者担忧，随后热度有所放缓，组合在二月初开始进行调整，增加了景气度较高的行业和个股持仓，二月底开始美伊方面军事冲突持续升级，全球资本市场受此影响出现不同程度下跌。停火谈判前景尚不明朗， 伊朗反击烈度与范围扩大，A股也出现了持续调整，组合受到一定损失。　　展望二季度，在冲突不确定性仍高、走势尚未明朗前，全球权益市场预计仍处于高波动的环境之中，A 股或将呈现震荡轮动特征。原油价格走势变化依然会是影响近期市场结构的关键变量。油价上行推升全球通胀预期，降息预期延后导致全球流动性边际收紧，将强化能源替代板块的交易逻辑与防御性板块的护盘作用，同时部分压制科技成长等进攻性板块的表现；而若后续冲突缓和预期下油价震荡回落，宽松预期回升，则有利于成长股行情修复。从内部环境来看，政策支撑、资金入市、中国资产重估的核心逻辑未变，外部冲突并未动摇 A 股中长期的慢牛根基。同时，4 月上市公司业绩进入集中披露期，行情线索逐步转向基本面验证，业绩确定性高、景气度持续改善的板块，将成为资金聚焦的核心方向，未来本组合将在这个方向持续挖掘个股。

一季度A股市场先扬后抑，2月末开始的美伊战争成为全球股市的重要影响因素。在外部宏观因素影响下，小市值公司波幅更大，3月中证2000指数下跌10.7%，高于同期上证指数6.51%和深成指7.02%的跌幅。本基金以中小市值作为聚焦的方向，通过组合的持续优化和管理，本季度取得11.34%的收益，高于中证2000指数1.22%的同期涨幅。尽管国际环境复杂多变，但中国的战略优势和核心竞争力不变。 二季度，我们将继续保持战略上的乐观，延续既有的投资策略，聚焦中小市值公司，通过组合的持续优化和紧密跟踪，力争为持有人创造超额收益。

2026年一季度，市场先扬后抑，整体盈利效果较差。1-2月份延续了去年的涨势，市场有从慢牛向快牛的转变趋势。年初资金大幅涌入热门板块，加之量化资金推波助澜，局部市场的疯狂与贪婪让我们再一次看到人性的弱点，也让我们更加敬畏市场和敬畏人性。对于这种极致的主题投资，我们只能管控好自己，不被宏大叙事所迷失，保持清醒和理性，敬而远之。2月底爆发的美伊冲突，使得市场风险偏好大幅下降，能源价格暴涨，市场担心全球经济出现滞胀，甚至衰退，因此3月市场出现了较大的回撤，风格也出现了较大的逆转，前期热门的板块大幅下跌，而偏防守的银行、能源、煤炭等防守板块表现较好。2026年一季度，我们重点配置了科技创新类公司，包括与海外算力相关的新技术公司、受益未来算力性能升级而大幅带动的液冷和电源侧公司、受益国产替代和国内资本开支增加的半导体设备公司。除此以外，我们还配置了创新药以及部分新消费公司。对于部分前期涨幅过高的公司，虽然基本面还比较优秀，但是短期估值已经不具备吸引力，股价阶段性透支了业绩涨幅，我们也选择了适当减持，以规避可能的回撤风险。4月份即将进入业绩高峰期，“业绩为王”成为市场共识，与海外算力相关的“光板块”业绩最强，逆势上涨，成为抵御市场波动最强的板块，而其他业绩还未完全兑现的成长板块则相对较弱。短期受海外冲突影响风险偏好，但是长期我们认为冲突迟早会解决，不会影响慢牛的格局，今年国内还是会有很大的机会，投资者要敢于逆向买入优质公司。虽然今年可能还是慢牛格局，但是选股难度加大，市场也可能会有较大的波动，我们认为牛市前半段由“流动性和风险偏好推升”的阶段可能要收敛，2026年很多科技应用要落地，即将进入到后半程“由业绩驱动”的阶段。届时，很多板块要做“减法”，也就是寻找哪些有确切业绩支撑的个股，这就需要我们不断去做深入研究和取舍比较，加大实地调研，不断追求事实真相。今年投资选股难度加大，不过这也正好也是机构投资者所擅长的领域，也是专业能力体现出的阿尔法收益。我们的投资策略是长期投资于中国证券市场上优秀的高质量公司，靠优秀公司创造的盈利能力来获取股东价值。我们会继续坚持“高质量”和“逆向投资”两个核心原则去选股，买“好”和“便宜”的公司，聚焦“高质量成长”是长期获得高回报率的关键，特别是必须同时兼顾“质量”和“成长”，两者缺一不可。另外，要想取得长期优秀的业绩，也必须要坚持长远的眼光，对高回报率（ROIC）的公司进行长期投资，忽视短期的波动和各种噪音干扰，这就需要具备非同寻常的耐心。耐心是一种延迟满足，为了长期回报而不受短期市场干扰和诱惑，在投资成功的道路上，需要的不是大量的行动，而是大量的耐心。长期主义投资的本质是借助市场短视者创造的市场失灵获得超额回报，投资短视是由人类趋利避害的天性以及投资机构激励机制设计不当的问题造成的，会导致投机盛行和市场失灵，绝大多数投资者都希望兑现眼前利益而不是慢慢变富，这也正为长期主义投资间接创造了难得的机会，特别是在不成熟的市场中，长期机会反而更多。不过道理虽然简单，但是做起来却是无比艰难，投资是个逆人性的事情，需要投资者要有长远的眼光和坚定的信念，要承受各种压力和扰动，要懂得放弃可以短期轻松获得的“快钱”，这难上加难，过程也非常煎熬。在超过十年的投资经历中，我们也经历过很多次市场大的波折和风格切换，也经历过刻骨铭心的惨痛教训，我们慢慢懂得了自己哪些不可为，哪些可为，懂得更加敬畏市场，敬畏人性，对持有的优秀公司多一些忍耐和坚持，坚定与优秀公司一起长期成长，靠公司的盈利增长才是最可靠最能复制的长期有效策略。投资最难的事情就是，克服人性的弱点，理解复利的价值，拥抱简单的信念，坚持到底的决心。我们相信，只要坚持走正确的道路，笃定信念，莫听穿林打叶声，中间可能经历暴风骤雨，颠沛曲折，但当最终取得长期优秀回报的时候，就会欣慰的发现，归去，也无风雨也无晴，一切付出都是值得的，也都是最好的安排。 未来我们继续看好四个方向：1、以人工智能为代表的科技创新板块：海外和国产算力会共振，逐渐延伸到AI应用板块。海外算力业绩普遍超预期，海外大厂纷纷上调资本开支，看好受益海外算力的国内科技公司。国内算力业绩兑现相对滞后海外，但是自主替代的趋势不可逆转，后面也有补涨空间。最看好未来变化最大的，与AI相关的液冷散热和电源侧两个子系统的投资机会，2026年都是新增需求，弹性较大，短期受市场情绪影响，有所回调，我们认为后续还有较好的成长机会。2、创新药和创新医疗器械：2026年初创新药不断创新低，创新药长期逻辑没有变化。受益于国家《全链条支持创新药政策》的落实，医保对创新药降价力度趋缓，国家大力支持商业保险发展，催生了创新药新的发展空间。创新药也是中国工程师红利的集中体现，中国创新药开始进入收获周期，2026年一季度海外BD项目加速兑现，创新药业绩也开始兑现，未来这一趋势不会改变。近期在市场调整阶段，低位的创新药开始反弹，得到了资金关注，预计未来还会持续。3、新消费：在外需不确定之下，国家全力会刺激内需，因此消费公司会受益。虽然近年整体消费景气度不高，但结构性机会较多，特别看好新消费的趋势，与经济周期影响不大，符合产业升级趋势，以及年轻人的消费倾向。当前消费股行情低迷，中期来看是逢低吸纳的好时机，但是短期数据还比较低迷，可能还需要耐心等待。4、高端制造公司：关注制造业出海的公司，以及处于科技产业的上游设备制造公司。部分制造业的细分方向，海外需求旺盛，中国出口产品竞争力较强，关税影响不大，中国制造业出海的空间巨大，值得长期关注。科技产业下游需求旺盛，上游设备开支也将复苏，未来国产化替代空间大，也值得关注，看好国产半导体设备制造公司，随着两存即将上市，预计今年半导体资本开支进一步加大，近期市场开始反映这方面预期，后续还会有持续机会。

2026年一季度，大类资产方面，受到中东局势影响，上海原油期货上涨超过66%，黄金冲高回落收于小幅上涨3.4%。A股市场受此影响宽基指数普遍小幅下跌，沪深300指数下跌3.9%，创业板指跌0.6%，科创50指数跌6.5%。行业方面，煤炭、石化板块受益全球能源价格上涨影响，涨幅超过10%，化工、有色、公用事业和新能源等表现较好。通信在TMT中受益于国内外AI资本开支共振持续处于领涨地位。本基金配置相对均衡，在有核心竞争力的不同领域进行配置。一季度基金持仓做了较大的调整，在成长领域做了一些切换，减持了传统行业和缺乏估值锚的A股创新药，保留了部分具有极大资本开支增速的海外算力个股和相对A股估值低的港股创新药，增配了新能源中上游和泛人工智能板块，尤其是围绕供需能够涨价的板块，比如能源金属、存储、电子布、CPU等。随着人工智能基础模型的不断迭代，目前在推理和应用端产生了如“龙虾”等层出不穷的超级应用，同时AI带来的缺电和部分产品通胀将更为明显，电力、存储、CPU、电子布等具有价格弹性的板块投资价值凸显。对于港股创新药，四季度还在延续调整，主要是前期的海外BD博弈过于充分，但我们仍然认为创新药的调整是阶段性的，长期来看，老龄化带来的需求是必然增加的，支付端对创新药的支持也是长期的过程，并且我们配置的港股创新药都是具有相对估值底的个股，在创新药新的领域比如口服GLP-1、小核酸等领域挖掘更多机会。

2026年一季度，大类资产方面，受到中东局势影响，上海原油期货上涨超过66%，黄金冲高回落收于小幅上涨3.4%。A股市场受此影响宽基指数普遍小幅下跌，沪深300指数下跌3.9%，创业板指跌0.6%，科创50指数跌6.5%。行业方面，煤炭、石化板块受益全球能源价格上涨影响，涨幅超过10%，化工、有色、公用事业和新能源等表现较好。通信在TMT中受益于国内外AI资本开支共振持续处于领涨地位。本基金配置相对均衡，在有核心竞争力的不同领域进行配置。一季度基金持仓做了较大的调整，在成长领域做了一些切换，减持了传统行业和缺乏估值锚的创新药，保留了部分具有极大资本开支增速的海外算力个股，增配了新能源中上游和泛人工智能板块，尤其是围绕供需能够涨价的板块，比如能源金属、存储、电子布、CPU等。随着人工智能基础模型的不断迭代，目前在推理和应用端产生了如“龙虾”等层出不穷的超级应用，同时AI带来的缺电和部分产品通胀将更为明显，电力、存储、CPU、电子布等具有价格弹性的板块投资价值凸显。

市场回顾回顾过去的一个季度，市场的交易行情大致分为两个阶段。2026年前两个月是明显围绕“涨价”主线进行配置，但涨价的细分分支非常多，涉及到的行业逻辑也各不相同。无论是供给侧驱动，还是需求侧拉动，或者是突发事件影响，只要是涨价市场就给予比较高的认可度。从二月底开始，伊朗冲突的影响成为A股乃至全球市场的核心变量，表现最好的板块就是直接相关的石油石化板块，甚至个别交易日出现了三桶油集体涨停的情况。而具体到新能源板块，则是作为高价能源替代的逻辑被演绎的。在2026年第一季度的基金操作中，我们的股票仓位基本保持稳定。本产品主要投资方向为新能源行业，是一支专注于新能源行业的基金产品。在行业配置方面，我们基本维持原有的持仓结构。新能源主产业链的波动和分化非常大，对于操作的难度要求也更高，我们对于各个细分行业都有不同程度的减仓，在行业集中度上适当做了一些分散。市场展望当前正处于定价逻辑切换的敏感点，一旦市场对冲突长期化形成共识（在三月的一段时间内资金逐渐对冲突能在短期解决失去信心），滞胀交易就可能主导市场。接下来的一个季度市场的变量依然繁多且复杂。第一，美伊两周停火，油价出现了历史性暴跌，但市场对于利好消息的反应很容易一步到位，两周停火属外交谈判窗口，而非最终停战协议，需密切跟踪谈判进展，并提前做好应对预案；第二，四月份是上市公司年报和一季报集中披露的高峰期，也需要在业绩期做好跟踪。基金主要投资于新能源和新能源相关的制造业。我们关注的方向包括算电协同，正式上升为国家战略，国家数据局明确要求新建算力设施绿电占比达80%以上，日均Token调用量已超140万亿，AI用电需求正从预期进入现实兑现阶段，84个绿电直连项目已获批，绿电运营商迎来长期增量空间。光伏影响比较大的是反垄断对于硅料收储平台的影响，也体现出了政策执行自下而上的不一致性，带来的结果是多晶硅价格出现了暴跌，目前三万多元的价格回到了硅料收储前。但由于光伏板块在2025年没有什么涨幅，对股价的影响就是走出不跟涨、持续阴跌的走势。行业的交易筹码也是最不拥挤的赛道之一，未来也许会存在反转的机会。

一季度伊始，各类金融机构“开门红”资金开始配置，股票和债券表现都比较好。股票市场震荡向上至2月底，之后随着中东战争烈度上升，全球市场流动性一度出现问题，除了油价，股票、债券、黄金都下跌3周左右。随后受油价可能较长时间维持高位的预期影响，资本市场衰退预期发酵，黄金和债券价格有所反弹，股票横盘震荡。从宏观数据来看，当前库存周期及上市公司净利润增速已显现底部企稳迹象。从全球资金配置角度看，随着美债问题愈演愈烈，叠加特朗普外贸政策、军事行动频出，美国作为全球主要资产配置中心和资金避风港的地位已经动摇。事实上，自2025年4月以来人民币汇率持续升值，今年以来汇率也快速升值，正是国际资本重新进行资产配置的重要体现。另外全球算力中心格局已经比较明确，中美是未来能够提供算力的绝对主力，中国受到更稳定且更便宜的电力加持，更胜一筹。同时，我国无风险利率维持在低位水平，为资本市场提供了良好的流动性支撑。未来若通胀温和回升、PMI等经济先行指标改善，预计将带动企业盈利同步触底反弹。从行业层面看，近半年来预期景气度上修的板块主要包括：计算机、石化、电新等行业，具备结构性投资机会。此外，今年随着各类AI Agent的涌现，国内大模型的Token调用量显著攀升。应用场景的加速落地，不仅助力科技成长板块进一步消化估值，且其受地缘政治的冲击相对较小，因此短期有望继续占优。本产品采用基于深度学习的量化策略，聚焦中长期较高收益目标，综合运用各类深度学习模型捕捉市场结构性行情带来的超额收益。在本季度的运行中，产品在市场平均负收益的环境中，取得了较好的正收益。我们建议投资者保持耐心，坚定持有，与中国经济转型升级和科技创新的发展路径共同成长。

2026年一季度，大类资产方面，受到中东局势影响，上海原油期货上涨超过66%，黄金冲高回落收于小幅上涨3.4%。A股市场受此影响宽基指数普遍小幅下跌，沪深300下跌3.9%，创业板指跌0.6%，科创50指数跌6.5%。行业方面，煤炭、石化板块受益全球能源价格上涨影响，涨幅超过10%，化工、有色、公用事业和新能源等表现较好。通信在TMT中受益于国内外AI资本开支共振持续处于领涨地位。本基金配置相对均衡，在有核心竞争力的不同领域进行配置。一季度基金持仓做了较大的调整，在成长领域做了一些切换，减持了传统行业和缺乏估值锚的创新药，保留了部分具有极大资本开支增速的海外算力个股，增配了新能源中上游和泛人工智能板块，尤其是围绕供需能够涨价的板块，比如能源金属、存储、电子布、CPU等。随着人工智能基础模型的不断迭代，目前在推理和应用端产生了如“龙虾”等层出不穷的超级应用，同时AI带来的缺电和部分产品通胀将更为明显，电力、存储、CPU、电子布等具有价格弹性的板块投资价值凸显。