张金涛 - 基金投资策略和运作

二季度本基金继续坚持创新药进入到兑现周期的判断，仍旧坚持重仓创新药的配置，没有因为AI的火热而进行风格漂移。与此同时基于CXO领域进入到部分公司第二成长曲线显现的判断，选择部分第二成长曲线得到验证的标的进行了配置。

2026年二季度，我国国民经济延续了总体平稳的运行节奏，整体呈现出向新向优的发展态势。面对复杂多变的国际环境，国内通过落地更加积极有为的宏观政策，有效对冲外部不确定性，支撑经济大盘保持稳定。从结构亮点来看，外贸韧性持续彰显，出口延续增长势头，其中AI相关产业出口更是维持高位增速，成为外贸增长的重要拉动力量。与此同时，科技产业动能持续释放，规模以上高技术制造业增加值实现较快增长，新兴产业的快速成长，为我国经济高质量发展筑牢了坚实支撑。海外经济方面，AI拉动增长，流动性偏紧，地缘风险阶段性缓和。全球经济在AI投资的强力拉动下保持增长，但整体流动性环境处于偏紧状态，中东地缘风险出现明显降温。从最新一季报数据来看，美国科技巨头集体上调资本开支计划，直接带动全球AI产业链尤其是高端算力硬件领域的需求大幅攀升。受此前高油价冲击影响，全球通胀水平有所走高，欧日等主要央行已经先后启动加息，市场普遍预期美联储也有望在年内跟进加息，进一步推升了全球流动性收紧的压力。随着6月中旬美伊远程签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡逐步恢复正常通航，国际油价从前期高位明显回落，中东地缘局势迎来阶段性缓和窗口。A股市场震荡走强，成长风格主导，AI成核心主线。二季度A股市场整体走出震荡上行行情，投资风格明显偏向成长赛道，AI产业成为贯穿全季度的核心主线。从主要指数表现来看，科创50单季度大涨75.74%，创业板指上涨36.35%，中证500、沪深300分别录得18.56%和11.90%的涨幅。行业层面，按申万一级行业分类统计，二季度涨幅排名靠前的板块集中在电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，而石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理等板块表现相对靠后。二季度，本基金维持中高仓位运作。主要仓位仍然集中在全球AI产业趋势相关的电子、通信行业。基于AI基建供需缺口持续拉大，价格弹性加大的逻辑，加仓AI相关PCB、光通信及其上游。此外，基于存储价格持续超预期，全球扩产计划激进的考量，加仓半导体设备。其余在电力设备新能源、机械、创新药等行业中不断挖掘个股，换仓业绩超预期或者订单等其他基本面向好的品种。

二季度本基金继续坚持创新药进入到兑现周期的判断，仍旧坚持重仓创新药的配置，没有因为AI的火热而进行风格漂移。与此同时基于CXO领域进入到部分公司第二成长曲线显现的判断，选择部分第二成长曲线得到验证的标的进行了配置。

基于全球AI的推进进入到指数级发展阶段，二季度本基金重点向AI产业链配置，尤其是中国具有优势的光模块、发电零部件等领域。与此同时前期重点关注的创新药板块，在基本面没有出现大的冲击背景下，出现较大回调，基金选择了继续坚守。

报告期内基金继续坚守国内宏观无大幅波动风险，经济趋势稳中向好的判断，映射的权益市场上以整体估值稳定，成长方向进入到估值提升阶段。在形成以上观点基础上，医药生物行业处于国内创新药出海兑现周期阶段，因此我们组合继续坚持创新药作为主要配置方向的策略。与此同时基金3月下旬开始可以投资港股通医药标的，拓展了基金的投资范围，基金一季度对港股通创新药进行了适度配置。

报告期内基金继续坚守国内宏观无大幅波动风险，经济趋势稳中向好的判断，映射的权益市场上以整体估值稳定，成长方向进入到估值提升阶段。在形成以上观点基础上，报告期内继续以AI产业链为主，尤其是光模块、电力设备等景气方向卡脖子环节为主。

报告期内基金继续坚守国内宏观无大幅波动风险，经济趋势稳中向好的判断，映射的权益市场上以整体估值稳定，成长方向进入到估值提升阶段。在形成以上观点基础上，医药生物行业处于国内创新药出海兑现周期阶段，因此我们组合继续坚持创新药作为主要配置方向的策略。

2026年作为“十五五”开局之年，我国经济实现平稳起步，结构上外需、基建投资、工业生产及服务消费表现突出。3月政府工作报告明确，将实施更加积极有为的宏观政策，强化政策的前瞻性、针对性与协同性，聚焦稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。在宏观政策前置发力的支撑下，一季度国内经济运行保持平稳态势，为“十五五”发展奠定了良好开端。海外经济环境则面临多重挑战，中东地缘冲突成为全球经济增长的拖累因素。美以伊冲突持续升级，推动原油价格在高位区间大幅波动，令部分能源对外依存度较高的国家经济增长承压。与此同时，高油价推升全球通胀预期，美联储、欧央行、英央行等主要经济体央行的货币政策态度转向观望甚至偏鹰派，进一步加剧了全球经济的不确定性。A股市场一季度呈现先扬后抑的走势，年初延续此前上涨行情，但受中东冲突升温影响，市场随之高位回落。风格方面，中小盘股表现相对占优：上证指数累计下跌1.94%，上证50跌幅达6.76%，沪深300下跌3.89%，中证800下跌2.28%，而中证1000上涨0.32%，中证2000涨幅为1.22%。行业板块分化明显，申万一级行业中，煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料涨幅居前；非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产则表现靠后。2026年一季度，本基金主要仓位聚焦于成长板块，但略微调整结构。具体来说，减持传媒、计算机相关软件仓位，加仓硬件相关的海外、国产算力等板块。基于国内创新药出海的长期产业逻辑，在板块调整阶段适时增加仓位。此外，基于全球地缘冲突升级，新能源长期受益于高油价，小幅加仓新能源相关品种，但这部分仓位比较低，后续会积极观察研究并择时加仓。

综合创新药产业发展阶段与行业政策变化，我们坚持以创新药作为医药行业的投资主线。报告期内，本基金维持对创新药板块的重点配置。　　相比于短期波动，我们认为创新药板块的中长期行情确定性更高，这一判断是基于我们对中国创新药产业的深层次理解，即中国创新药企业正在重塑全球创新药研发生态体系。在之前的全球创新药研发生态中，中国企业参与度并不高，更多是海外biotech与MNC之间的生态循环与互补。2021年国家药监局发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》，拉开了国内创新药行业“去伪存真”的序幕。中国创新药企业依靠国内工程师红利，“内卷而高效”推进药物发现，以更低研发成本、更高研发效率进行早期临床验证，在较短时间内研发验证了一批具有BIC或FIC潜力的创新分子。我们首先观察到的是越来越多海外MNC开始并购或引进中国创新药资产，而更令人振奋的是，少数雄心勃勃的头部创新药企业正在尝试以共同开发（co-develop）的模式向成长为全球MNC迈进。　　背靠强大的产业趋势，创新药行情虽有波折，但总会螺旋上升，而每一次深度回调，都是买入与加仓的机会。但需要注意的是，在早期系统性估值修复行情中，择股的重要性被弱化，容错率也很高。但站在当前时点，基于公司质地、管线质量、商业化前景等多重因素的价值判断与alpha择股将更为重要。研发里程碑进展（比如重要临床进展/海外BD进展等）与商业化放量/盈利拐点依旧是本基金择股的两个重要抓手。

经济方面，全年经济运行稳中向好。从总量看，国内GDP为140.19万亿元，实际GDP增速为5.0%，增速位居世界主要经济体前列。节奏上，2025年一季度经济实现开门红，实际GDP同比增长5.4%，4月特朗普对华发动关税战，但中国出口链竞争优势凸显，经济增长仍具韧性，二季度实际GDP同比增长5.2%，三、四季度经济仍维持稳健增长。结构上，生产和出口为经济增长的亮点，2025年规模以上工业增加值同比增长5.9%，出口金额同比增长5.5%。宏观政策方面，2025年两会财政目标赤字率提高至4.0%左右，5月央行降准降息，财政政策靠前发力，货币政策保持宽松，两者有力支撑经济增长。产业政策方面，国内坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力，科技实力和经济实力持续增强。从A股市场运行来看，全年上证指数涨幅为18.41%，沪深300为17.66%，中证500为30.39%，中证800为20.89%，创业板指为49.57%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，表现靠前的板块是有色金属、通信、电子、电力设备、机械设备，表现靠后的板块是食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业、交通运输。从行情节奏看，年初市场在DeepSeek催化下风险偏好提升，走出一波春季行情。但是，4月初特朗普对等关税冲击市场，市场迎来短暂调整。此后，中美关税谈判取得积极进展，美国OBBB法案落地，美联储开启三轮降息。在国内外政策双宽背景下，市场迎来一波主升浪行情。从资本市场政策看，2025年两会再提了“稳住楼市股市”，汇金等机构适时增持入市，市场信心得到提振，资本市场实现震荡上行，整体赚钱效应较好。回顾2025年，上半年本基金主要调整成长持仓的结构，减持海外算力、锂电光伏、传媒相关板块，增持国内算力和AI应用相关品种，以及自主可控相关的半导体设备。考虑国内内循环的需求和稳经济可能出现的消费刺激政策，加仓部分新消费品种。下半年，基于海外大厂景气和国内相关公司业绩超预期，AI的产业趋势持续性，加仓海外和国内算力。此外，基于对中国创新药出海的长期产业趋势判断，在调整过程中逐步增加一些创新药的配置。

本季度基金继续维持行业进入到创新药兑现周期的产业判断，我们组合配置上继续以创新药为核心配置。同时我们认为创新药此轮周期为百花齐放的状态，开始向2026年出现拐点的小核酸等新兴方向增加配置。

报告期内我们认为市场继续处于宏观稳定有底，权益市场估值体系稳定，成长板块进入估值扩张阶段。配置上继续以AI、创新药为主要配置方向，基于估值处于中位、景气度持续扩张的判断，预期继续维持成长的核心配置思路。