张金涛 - 基金投资策略和运作

报告期内创新药虽然经历了地缘政治传言的扰动，但是从全球BD金额、中国企业占比等趋势看，中国创新药产业走出国内、全球渗透的逻辑仍在顺利兑现中。因此报告期内本基金继续坚持已经做到全球领先的中国创新药公司为主的配置结构。

2026年上半年国内经济运行呈现总量平稳、结构向新的特征。上半年国内GDP为69.6万亿元，实际GDP增速为4.7%，处于全年增长目标的合意区间。节奏上一季度实现“开门红”，二季度虽边际走弱，但经济基本面的韧性未发生趋势性变化。结构端新动能贡献突出，高端制造、数智经济、现代服务业对经济增长的贡献率超40%，新质生产力的产业政策落地形成有效支撑。出口端同比增长17.60%，较去年同期5.85%的增速实现大幅跳升，成为外需端的核心拉动项。A股上半年风格显著分化，成长赛道领涨：上证综指、沪深300、中证500、创业板指、科创50分别收涨3.16%、7.55%、20.97%、35.58%、64.25%。申万一级行业中，电子、通信、建材、机械领涨，消费类板块表现靠后。行情演绎可分为两阶段：年初交易美联储宽松预期与国内复苏Beta，2月底地缘冲突推升油价、美联储宽松预期消退，前期逻辑快速破局。随后美股科技龙头上修资本开支，AI产业链成为上半年主线，市场完成从流动性交易向产业逻辑的切换。2026年上半年本基金主要操作是调整成长持仓的结构，具体来说一季度减持传媒、计算机相关软件仓位，加仓硬件相关的海外、国产算力。基于国内创新药出海的长期产业逻辑，我们在创新药下跌时增加这部分的仓位。二季度基于AI基建供需缺口持续拉大，价格弹性加大的逻辑，加仓AI相关PCB、光通信及其上游。此外，基于存储价格持续超预期，全球扩产计划激进的逻辑下，加仓半导体设备。其余在电力设备新能源、机械、创新药等行业中不断挖掘个股，换仓业绩超预期或者订单等其他基本面向好的品种。

报告期内创新药虽然经历了地缘政治传言的扰动，但是从全球BD金额、中国企业占比等趋势看，中国创新药产业走出国内、全球渗透的逻辑仍在顺利兑现中。因此报告期内本基金继续坚持已经做到全球领先的中国创新药公司为主的配置结构。

报告期内基金基于AI产业周期进入到加速期、医药行业全球抢占份额的趋势继续深化的两个判断，继续以创新药、AI产业链作为重仓配置。在以上认知下，重点选择中国优势的细分产业进行布局，主要集中在光模块、发电设备、创新药等领域。

2026年作为“十五五”开局之年，我国经济实现平稳起步，结构上外需、基建投资、工业生产及服务消费表现突出。3月政府工作报告明确，将实施更加积极有为的宏观政策，强化政策的前瞻性、针对性与协同性，聚焦稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。在宏观政策前置发力的支撑下，一季度国内经济运行保持平稳态势，为“十五五”发展奠定了良好开端。海外经济环境则面临多重挑战，中东地缘冲突成为全球经济增长的拖累因素。美以伊冲突持续升级，推动原油价格在高位区间大幅波动，令部分能源对外依存度较高的国家经济增长承压。与此同时，高油价推升全球通胀预期，美联储、欧央行、英央行等主要经济体央行的货币政策态度转向观望甚至偏鹰派，进一步加剧了全球经济的不确定性。A股市场一季度呈现先扬后抑的走势，年初延续此前上涨行情，但受中东冲突升温影响，市场随之高位回落。风格方面，中小盘股表现相对占优：上证指数累计下跌1.94%，上证50跌幅达6.76%，沪深300下跌3.89%，中证800下跌2.28%，而中证1000上涨0.32%，中证2000涨幅为1.22%。行业板块分化明显，申万一级行业中，煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料涨幅居前；非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产则表现靠后。2026年一季度，本基金主要仓位聚焦于成长板块，但略微调整结构。具体来说，减持传媒、计算机相关软件仓位，加仓硬件相关的海外、国产算力等板块。基于国内创新药出海的长期产业逻辑，在板块调整阶段适时增加仓位。此外，基于全球地缘冲突升级，新能源长期受益于高油价，小幅加仓新能源相关品种，但这部分仓位比较低，后续会积极观察研究并择时加仓。

报告期内基金继续坚守国内宏观无大幅波动风险，经济趋势稳中向好的判断，映射的权益市场上以整体估值稳定，成长方向进入到估值提升阶段。在形成以上观点基础上，医药生物行业处于国内创新药出海兑现周期阶段，因此我们组合继续坚持创新药作为主要配置方向的策略。与此同时基金3月下旬开始可以投资港股通医药标的，拓展了基金的投资范围，基金一季度对港股通创新药进行了适度配置。

报告期内基金继续坚守国内宏观无大幅波动风险，经济趋势稳中向好的判断，映射的权益市场上以整体估值稳定，成长方向进入到估值提升阶段。在形成以上观点基础上，报告期内继续以AI产业链为主，尤其是光模块、电力设备等景气方向卡脖子环节为主。

报告期内基金继续坚守国内宏观无大幅波动风险，经济趋势稳中向好的判断，映射的权益市场上以整体估值稳定，成长方向进入到估值提升阶段。在形成以上观点基础上，医药生物行业处于国内创新药出海兑现周期阶段，因此我们组合继续坚持创新药作为主要配置方向的策略。

经济方面，全年经济运行稳中向好。从总量看，国内GDP为140.19万亿元，实际GDP增速为5.0%，增速位居世界主要经济体前列。节奏上，2025年一季度经济实现开门红，实际GDP同比增长5.4%，4月特朗普对华发动关税战，但中国出口链竞争优势凸显，经济增长仍具韧性，二季度实际GDP同比增长5.2%，三、四季度经济仍维持稳健增长。结构上，生产和出口为经济增长的亮点，2025年规模以上工业增加值同比增长5.9%，出口金额同比增长5.5%。宏观政策方面，2025年两会财政目标赤字率提高至4.0%左右，5月央行降准降息，财政政策靠前发力，货币政策保持宽松，两者有力支撑经济增长。产业政策方面，国内坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力，科技实力和经济实力持续增强。从A股市场运行来看，全年上证指数涨幅为18.41%，沪深300为17.66%，中证500为30.39%，中证800为20.89%，创业板指为49.57%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，表现靠前的板块是有色金属、通信、电子、电力设备、机械设备，表现靠后的板块是食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业、交通运输。从行情节奏看，年初市场在DeepSeek催化下风险偏好提升，走出一波春季行情。但是，4月初特朗普对等关税冲击市场，市场迎来短暂调整。此后，中美关税谈判取得积极进展，美国OBBB法案落地，美联储开启三轮降息。在国内外政策双宽背景下，市场迎来一波主升浪行情。从资本市场政策看，2025年两会再提了“稳住楼市股市”，汇金等机构适时增持入市，市场信心得到提振，资本市场实现震荡上行，整体赚钱效应较好。回顾2025年，上半年本基金主要调整成长持仓的结构，减持海外算力、锂电光伏、传媒相关板块，增持国内算力和AI应用相关品种，以及自主可控相关的半导体设备。考虑国内内循环的需求和稳经济可能出现的消费刺激政策，加仓部分新消费品种。下半年，基于海外大厂景气和国内相关公司业绩超预期，AI的产业趋势持续性，加仓海外和国内算力。此外，基于对中国创新药出海的长期产业趋势判断，在调整过程中逐步增加一些创新药的配置。

综合创新药产业发展阶段与行业政策变化，我们坚持以创新药作为医药行业的投资主线。报告期内，本基金维持对创新药板块的重点配置。　　相比于短期波动，我们认为创新药板块的中长期行情确定性更高，这一判断是基于我们对中国创新药产业的深层次理解，即中国创新药企业正在重塑全球创新药研发生态体系。在之前的全球创新药研发生态中，中国企业参与度并不高，更多是海外biotech与MNC之间的生态循环与互补。2021年国家药监局发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》，拉开了国内创新药行业“去伪存真”的序幕。中国创新药企业依靠国内工程师红利，“内卷而高效”推进药物发现，以更低研发成本、更高研发效率进行早期临床验证，在较短时间内研发验证了一批具有BIC或FIC潜力的创新分子。我们首先观察到的是越来越多海外MNC开始并购或引进中国创新药资产，而更令人振奋的是，少数雄心勃勃的头部创新药企业正在尝试以共同开发（co-develop）的模式向成长为全球MNC迈进。　　背靠强大的产业趋势，创新药行情虽有波折，但总会螺旋上升，而每一次深度回调，都是买入与加仓的机会。但需要注意的是，在早期系统性估值修复行情中，择股的重要性被弱化，容错率也很高。但站在当前时点，基于公司质地、管线质量、商业化前景等多重因素的价值判断与alpha择股将更为重要。研发里程碑进展（比如重要临床进展/海外BD进展等）与商业化放量/盈利拐点依旧是本基金择股的两个重要抓手。

本季度基金继续维持行业进入到创新药兑现周期的产业判断，我们组合配置上继续以创新药为核心配置。同时我们认为创新药此轮周期为百花齐放的状态，开始向2026年出现拐点的小核酸等新兴方向增加配置。

报告期内我们认为市场继续处于宏观稳定有底，权益市场估值体系稳定，成长板块进入估值扩张阶段。配置上继续以AI、创新药为主要配置方向，基于估值处于中位、景气度持续扩张的判断，预期继续维持成长的核心配置思路。