张羽翔鹏华基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 10.5 年/18 年 | 331.75亿元 / 331.75亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 19 / 40 | 基金经理风格 | 股票型 | 管理基金以来年化收益率-0.01% | |
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张羽翔 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
鹏华中证港股通消费ETF联接A016952.jj鹏华中证港股通消费主题交易型开放式指数证券投资基金联接基金2025年年度报告 
本基金跟踪的标的指数为中证港股通消费主题指数，中证港股通消费主题指数选取港股通范围内流动性较好、市值较大的50只消费主题相关股票组成指数样本，采用自由流通市值加权，以反映港股通内消费类股票的整体表现。 本基金采用被动式指数化投资方法，当因基金的申购和赎回等对本基金跟踪标的指数的效果可能带来影响时，或因某些特殊情况导致流动性不足时，或其他原因导致无法有效复制和跟踪标的指数时，本基金对投资组合管理进行适当变通和调整，力求降低跟踪误差。 当前由居民可支配收入增长、技术进步、人口结构与消费观念变化，特别是Z世代对情绪价值、社交货币及健康生活的追求等因素，共同推动潮玩IP、宠物经济、疗愈消费等“悦己型”赛道爆发，未来港股通消费板块或具有较高的中长期确定性增长。 基金投资运作方面，报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回等工作。
2025 年全球普涨，新兴市场显著强于发达市场，美股表现相对靠后。行业层面，科技板块领跑，周期股其次，而能源及消费板块表现靠后。中国市场方面，A 股与港股同步走高，行业结构与全球趋于一致。全球大宗商品市场呈现结构性分化：贵金属（黄金、白银）因“去美元化”和工业金属（铜、铝）受供需紧平衡支撑，价格屡创新高。 长期资金的坚定入市与股市生态的明确改善正在持续释放制度红利。2025年是中国股市慢牛长牛的开局元年，2026年则是其行稳致远的关键之年。展望2026年，我国财政政策、货币政策稳定，国内外流动性宽松。2026年A股资金面中长线资金有望稳步入市，对市场形成支撑。在定期存款利率回落趋势下，居民储蓄有望从银行存款中流出，转入理财与保险。海外方面，2026年美联储主席更替在即，海外宏观流动性有超预期宽松可能，在中期选举压力下，特朗普继续对美联储施压，降息次数或超预期。增量资金支撑下，股市表现有望强于基本面。目前市场整体估值在合理水平，但海外二次通胀风险、科技公司泡沫担忧以及我国潜在贸易摩擦多边化问题，仍是主要风险。2026年市场将从“政策博弈”转向“盈利驱动”，科技、高端制造与消费板块将成为核心主线。全球流动性宽松与AI技术落地为市场提供长期支撑，制造业回暖与消费板块估值修复形成有效催化。港股通消费板块在2026年有望迎来结构性回暖与估值修复，受益于国内消费政策持续加码、新消费形态崛起带来的配置吸引力提升。
鹏华沪深300指数增强A005870.jj鹏华沪深300指数增强型证券投资基金2025年年度报告
报告期内，本基金在控制相对沪深300指数跟踪误差的基础上，采用量化方法进行选股，在严格遵守指数成分股投资比例，控制包括行业、风格在内的各类风险暴露的前提下，力争在沪深300指数收益率的基础上进行增强。量化选股模型侧重于不同预测收益来源、不同预测周期因子的动态配置，辅以稳健均衡的风格，平衡模型长期有效性和对短期市场环境波动的适应性，力争获取稳健的超额收益。 2025年市场风格演绎极致，行业轮动与个股分化进一步加剧，对量化策略的适应能力与风险控制水平提出了更高要求。在此背景下，我们坚持多因子框架的均衡配置，在基本面、量价、另类等维度持续挖掘有效信号，通过因子的低相关性与互补性构建分散化的组合结构，以增强策略在不同市场环境下的稳健性。报告期内，我们致力于在控制相对回撤的前提下，通过精细化的模型迭代与组合优化，争取持续稳定的超额收益。 展望未来，随着市场有效性不断提升，在策略竞争日趋激烈的情况下，尤其是市场成交活跃度不足时，模型的稳定性和适应性仍然可能遇到挑战，我们认为高质量、低相关性的alpha因子是模型保持生命力的核心因素，因此我们将持续挖掘新的alpha因子，对模型进行优化和迭代。
展望2026年，海外需求韧性延续，叠加“十五五”开门红和国内行业反内卷，有望推动经济温和复苏。海外宏观环境成为主要扰动项，开年以来，海外财政货币双宽松成为基准预期，但随着美联储主席新人选落定、中东地缘冲突升级，使得流动性宽松预期和风险偏好出现一定扰动。而海外的财政宽松和需求韧性仍有望延续，对于中国的出口形成稳定支撑。国内“十五五”重大项目陆续落地有望推动经济实现开门红，行业反内卷政策不断深化叠加产能周期，对于价格和经济循环改善产生助益。 我们认为资本市场有望形成慢牛格局，指数在震荡中不断上行。在国内经济不断改善，政策自上而下持续呵护，中国资产的系统重要性开始得到全球投资者认可，以及国内居民资产结构向权益优化和迁移，这种背景下，资本市场的韧性将空前提升并有望形成慢牛格局，即使市场在海外因素冲击下可能产生波动，但震荡上行的趋势将不断得以强化。 结构上来看，科技成长和周期成长有望成为全年重要的双主线。以海外需求提供科技制造成长方向的业绩支撑，国内政策支持和产业突破为相关板块和行业形成持续催化，科技成长方向依然有望成为重要主线。国际秩序重构的过程中，周期资源板块迎来持续的资金流入和投资逻辑的变革，而相关行业需求和商品价格的改善也提供了巨大的向上弹性和空间，周期成长方向也将成为不容忽略重要配置方向。
鹏华酒A160632.sz鹏华中证酒指数型证券投资基金(LOF)2025年年度报告
本基金跟踪的标的指数为中证酒指数，中证酒指数是从沪深市场中选取涉及白酒、啤酒、葡萄酒酿造等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映酒类相关上市公司证券的整体表现。 本基金采用被动式指数化投资方法，按照成份股在标的指数中的基准权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。当预期成份股发生调整或成份股发生配股、增发、分红等行为时，或因基金的申购和赎回等对本基金跟踪标的指数的效果可能带来影响时，或因某些特殊情况导致流动性不足时，或其他原因导致无法有效复制和跟踪标的指数时，本基金对投资组合管理进行适当变通和调整，力求降低跟踪误差。 2025年白酒行业进入深度调整期，资本市场表现疲软。受消费场景冲击，叠加终端动销疲软、渠道库存高企等多重因素影响,量、价、利齐跌的态势印证了行业系统性调整的严峻性。批价“失锚”现象普遍，名酒主力产品批发价回落至2017年水平，渠道库存的“堰塞湖”是2025年白酒行业渠道面临的核心问题。为了缓解库存压力，酒企纷纷采取渠道纾困措施：主动减少市场供货，“用业绩换空间”，帮助经销商清理库存。价格体系的改革也成为众多酒企在困境中的变革的重要方向，机构持仓再创新低，“三低一高”的特征为酒类板块在2026年的估值修复带来了潜在的可能性。 基金投资运作方面，报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回和成份股调整等工作。
2025 年全球普涨，新兴市场显著强于发达市场，美股表现相对靠后。行业层面，科技板块领跑，周期股其次，而能源及消费板块表现靠后。中国市场方面，A 股与港股同步走高，行业结构与全球趋于一致。全球大宗商品市场呈现结构性分化：贵金属（黄金、白银）因“去美元化”和工业金属（铜、铝）受供需紧平衡支撑，价格屡创新高。 长期资金的坚定入市与股市生态的明确改善正在持续释放制度红利。2025年是中国股市慢牛长牛的开局元年，2026年则是其行稳致远的关键之年。展望2026年，我国财政政策、货币政策稳定，国内外流动性宽松。2026年A股资金面中长线资金有望稳步入市，对市场形成支撑。在定期存款利率回落趋势下，居民储蓄有望从银行存款中流出，转入理财与保险。海外方面，2026年美联储主席更替在即，海外宏观流动性有超预期宽松可能，在中期选举压力下，特朗普继续对美联储施压，降息次数或超预期。增量资金支撑下，股市表现有望强于基本面。目前市场整体估值在合理水平，但海外二次通胀风险、科技公司泡沫担忧以及我国潜在贸易摩擦多边化问题，仍是主要风险。2026年市场将从“政策博弈”转向“盈利驱动”，科技、高端制造与消费板块将成为核心主线。全球流动性宽松与AI技术落地为市场提供长期支撑，制造业回暖与消费板块估值修复形成有效催化。2025年白酒行业经历痛苦的调整期，营收与净利润双降，渠道库存高企，经销商动销下滑普遍。进入2026年，行业最困难阶段或已过去，“冬去冰须泮，春来草自生”，政策环境边际改善、消费场景逐步回暖，叠加春节旺季拉动，市场有望迎来弱复苏。
鹏华国证钢铁行业指数(LOF)A502023.sh鹏华国证钢铁行业指数型证券投资基金(LOF)2025年年度报告
报告期内，基金运作严格按照基金合同的各项要求，依据被动化指数投资方法进行投资管理。基金跟踪指数为国证钢铁指数，主要投资沪深两市按国证行业分类标准划分钢铁行业上市公司的整体收益表现。报告期内，上证指数涨幅18.41%，沪深300指数涨幅17.66%，深证成指涨幅29.87%，申万一级行业以有色金属、通信、电子领涨，仅煤炭与食品饮料下跌，整体呈涨多跌少格局。本基金业绩比较基准跑盈沪深300指数。 跟踪误差主要受到基金仓位、大额申赎、成分股分红、成分股停牌以及成分股定期调整等因素影响，通过完善的日常跟踪交易机制，以及成分股调整期事前制定的调仓方案，基金日均跟踪偏离度和跟踪误差都有较好的控制，较好地实现了基金运作目标。
2025年国内经济呈现向优向好发展势头，按不变价格计算比上年增长5.0%，主要预期目标圆满实现。尽管下半年投资、社融等经济数据有所走弱，但12月PPI已连续三月环比正增长，重点行业产能治理、企业低价无序竞争综合整治等持续显效，部分行业供需结构改善。国内政策正从扩大规模逐步向提质增效转变，但作为十五五的开局之年，以及在全球降息的背景下，2026年国内外需求端依然值得期待。在十五五提质增效的过程中，政策支持的科技以及供给端优化的周期板块值得持续关注。周期板块的底层共性是利润率修复空间大，随着反内卷持续推进以及十五五碳达峰对于碳排放的长效约束，许多周期板块有望迎来反转，甚至可能会进入长景气周期。中国具备竞争优势的行业在全球定价权有望重估，化工、炼油、有色、钢铁、电力设备、新能源等板块的底仓配置价值值得关注，但对投机属性越发明显的贵金属板块要开始保持警惕。
鹏华中证传媒指数(LOF)A160629.sz鹏华中证传媒指数型证券投资基金(LOF)2025年年度报告
报告期内，本产品采用完全复制的方法跟踪中证传媒指数，努力将跟踪误差控制在合理范围内。在此基础上，认真处理投资者日常申购、赎回以及成分股调整等事务，并通过遵从严格的风险、合规管理流程，努力保障本基金的安全运作。
回顾2025年，中国宏观经济展现了较强的韧性，全年实际GDP同比增长5%，在顺利实现预期目标的同时，通胀动能呈现出持续回升的信号，上半年在内部财政发力与外需高景气的共同推动下开局良好，下半年尽管大规模设备更新与消费品以旧换新政策逐步退坡，但经济增长依然维持平稳且外需保持韧性，价格端虽呈现出分化特征，但截至12月的数据显示PPI同比降幅已显著收窄，反内卷政策有效提振了市场修复预期。从资本市场表现看，2025年A股市场经历了上半年的震荡蓄势后，在下半年开启了强劲的趋势性上行。展望2026年，政策层面的持续发力将助力经济不断改善，特别是2025年底相关部门已明确延续“两新”政策并提前下达625亿元超长期特别国债资金，叠加“十五五”规划开局之年的政策预期，将对上半年经济形成有力支撑。从盈利周期来看，始于2024年三季度的盈利探底回升趋势有望在2026年得到延续，随着宏观降准降息空间的释放以及险资、居民资金对股票资产的持续增持，公募基金有望受益于当下的“慢牛”格局并迎来持续的增量资金流入。基于基本面与流动性的共振，我们对2026年的市场前景持乐观态度。过去一年，传媒板块的底层逻辑回归“内容质量与经营效率”的本源。游戏板块的核心驱动力已从单一的买量逻辑转向精品化长线运营，版号发放的常态化与海内外同步发行的机制显著改善了子行业的盈利韧性；出版发行板块凭借极高的准入门槛、稳健的现金流以及持续的高分红特性，在市场波动中发挥了重要的估值锚点作用，基本面逻辑在数据要素化进程中得到了进一步夯实。互联网营销与在线娱乐板块则深刻受益于消费市场的结构性回暖，营销转化率在精细化运营下触底反弹，而精品内容的集中供给带动了用户付费粘性的实质性回升。展望2026年，传媒板块将进入从“降本增效”转向“业绩兑现”的增长验证期，产业逻辑将更加聚焦于优质IP的跨媒介变现能力与经营杠杆的持续释放。在政策导向持续鼓励文化出海与数字经济高质量发展的背景下，有望凭借扎实的ROE修复与稳健的现金流支撑，延续估值中枢的上行态势。
鹏华中证港股通科技ETF发起式联接A021294.jj鹏华中证港股通科技交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金2025年年度报告
本基金跟踪的标的指数为中证港股通科技指数，中证港股通科技指数从港股通范围内选取50只市值较大、研发投入较高且营收增速较好的科技龙头上市公司证券作为指数样本，以反映港股通内科技龙头上市公司证券的整体表现。 本基金采用被动式指数化投资方法，因基金的申购和赎回等对本基金跟踪标的指数的效果可能带来影响时，或因某些特殊情况导致流动性不足时，或其他原因导致无法有效复制和跟踪标的指数时，本基金对投资组合管理进行适当变通和调整，力求降低跟踪误差。 科技产业政策从多方面影响港股科技企业。在资金支持上，政府通过设立产业基金、提供研发补贴等方式，为科技企业的技术研发和业务拓展提供资金，降低企业融资成本，促进企业发展。政策引导方面，政府通过制定产业规划和发展目标，引导科技企业向特定领域布局，推动产业升级。2026年港股科技板块前景总体积极，核心驱动力来自AI产业落地、政策支持与资金面共振。 基金投资运作方面，报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回和成份股调整等工作。
2025 年全球普涨，新兴市场显著强于发达市场，美股表现相对靠后。行业层面，科技板块领跑，周期股其次，而能源及消费板块表现靠后。中国市场方面，A 股与港股同步走高，行业结构与全球趋于一致。全球大宗商品市场呈现结构性分化：贵金属（黄金、白银）因“去美元化”和降息预期表现强劲工业金属（铜、铝）受供需紧平衡支撑，价格屡创新高。 长期资金的坚定入市与股市生态的明确改善正在持续释放制度红利。2025年是中国股市慢牛长牛的开局元年，2026年则是其行稳致远的关键之年。展望2026年，我国财政政策、货币政策稳定，国内外流动性宽松。2026年A股资金面中长线资金有望稳步入市，对市场形成支撑。在定期存款利率回落趋势下，居民储蓄有望从银行存款中流出，转入理财与保险。海外方面，2026年美联储主席更替在即，海外宏观流动性有超预期宽松可能，在中期选举压力下，特朗普继续对美联储施压，降息次数或超预期。增量资金支撑下，股市表现有望强于基本面。目前市场整体估值在合理水平，但海外二次通胀风险、科技公司泡沫担忧以及我国潜在贸易摩擦多边化问题，仍是主要风险。2026年市场将从“政策博弈”转向“盈利驱动”，科技、高端制造与消费板块将成为核心主线。全球流动性宽松与AI技术落地为市场提供长期支撑，制造业回暖与消费板块估值修复形成有效催化。港股科技股可积极布局。主要逻辑仍是AI交易和宽松交易，港股科技估值相比A股与美股科技有显著优势。全球科技产业的核心锚点在于海外，海外科技股会通过技术路径、产业链订单、全球资金情绪三重渠道，对中国科技股形成联动传导。
国防ETF512670.sh鹏华中证国防交易型开放式指数证券投资基金2025年年度报告
本基金跟踪的标的指数为中证国防指数，中证国防指数从沪深市场选取隶属于十大军工集团公司旗下的上市公司证券，以及为国家武装力量提供武器装备，或与军方有实际装备承制销售金额或签订合同的相关上市公司证券作为指数样本，以反映国防产业上市公司证券的整体表现。 2025年，中证国防指数上涨30.52%，同期上证指数上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%。国防军工全年行情呈现一波三折，最大的主升浪出现在6月底至9月初，主要受93阅兵事件催化。进入四季度，受三季报业绩扰动，国防军工板块在11月份一度出现了较为剧烈的调整，12月份受商业航天带来的情绪催化，国防军工出现了显著上涨，并以年内创新高的点位收官。 2026年是行业投资逻辑重塑的关键一年，即能否从当前单一的内需驱动转向内需、军贸及军民融合三轮驱动。不管是军贸还是民用方向（包括国产大飞机、商业航天等），未来几年内都将迎来可持续的成长性，这意味着军工行业的景气度将有望摆脱内需带来的周期性波动，真正享受成长性带来的估值溢价。 本基金采用被动式指数化投资方法，按照成份股在标的指数中的基准权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。当预期成份股发生调整或成份股发生配股、增发、分红等行为时，或因基金的申购和赎回等对本基金跟踪标的指数的效果可能带来影响时，基金管理人通过对投资组合管理进行适当变通和调整，力求降低跟踪误差。
2025年，受政策靠前发力影响，经济呈现前高后低的态势，较好的完成了全年的经济增长目标。但从微观主体的感受来看，与价格相关的数据，包括房价、CPI、PPI等依然延续了弱势。出口和高技术制造业投资依然是为数不多的亮点，在对等关税的背景下，全年出口金额依然实现了6%以上的增长。与经济数据的平淡相比，资本市场表现相对活跃。上证指数全年上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，尤其是在4月7日对等关税冲击之后，大盘基本上呈现稳步上行的态势，并在三季度创了近10年的新高。在上市公司整体盈利相对平淡的背景下，资金的持续流入有效的支撑了资本市场的表现。从公开可观察的数据来看，融资余额由年初的1.85万亿增长至2.52万亿，净流入近7,000亿，而权益类ETF全年资金净流出也超过了6,000亿。资金的持续流入背后反映的其实是“叙事”的变化，即2023-2024年市场较为流行的“日本化”叙事被证伪，取而代之的大国博弈背景下G2格局确立的叙事。结构上，以科创板、创业板为代表的科技成长方向成为全年领涨的方向，也符合大国博弈的叙事。展望2026年，基本面的维度，随着“反内卷”政策持续落地，上市公司的盈利能力有望迎来触底回升的态势，全年非金融企业的盈利有望实现同比大个位数的增长，即使在指数估值不变的情况下，也能够实现指数的稳步增长；资金面的维度，股市赚钱效应扩散带来的“存款搬家”有望延续，考虑到风险偏好的约束，本轮的居民资金更多通过保险、银行理财、公募固收+产品等间接入市。年初以来，我们已经观察到保险公司的“开门红”表现良好，并积极借道ETF产品入市。另外，融资余额年初以来增长超过2,000亿，A股市场也如期迎来春季躁动行情。结构方面，在百年未有之大变局的背景下，市场正在逐步形成新的哑铃结构：一端是不被世界改变的，主要是以黄金、白银、铜等为代表的实物商品；而另一端是改变世界的科技创新方向，包括机器人、商业航天、脑机接口等各种新主题。往后看，周期资源品应该是贯穿全年的行情，也是可以作为底仓配置的重要方向。而主题的方向在春季躁动过后需要接受基本面逻辑的检验，我们认为AI应用、商业航天、国防军工、机器人等都是存在产业趋势支撑的方向，值得在后续持续关注。
鹏华恒生ETF159271.sz鹏华恒生交易型开放式指数证券投资基金2025年年度报告
作为宽基指数基金，本基金旨在为看好该宽基的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。ETF的跟踪误差的主要来源主要分为几个方面，包括成分股的调整、港股代买代卖模式申赎产生的交易、股票的分红等。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的ETF跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦，在仓位控制上，基金经理在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。该产品的跟踪误差主要来自日常产品申赎（代买代卖模式）产生的交易以及交易汇率的差异，建仓期的仓位偏离也是跟踪误差的来源。 恒生指数在2025年表现呈现前高后低的趋势，2025年初在AI行情的带动下，市场开始博弈中美科技股估值收敛的逻辑，恒生指数也在科技和红利双板块驱动下获得南向资金的大量买入，指数获得取得亮眼表现。进入三季度后，指数在科技行情带动继续上涨，但随着增量资金的减少，以及外围扰动（包括美联储降息预期、日本加息和美国政府关门等），恒生指数出现了回调。 恒生指数的结构来看新老经济参半，旧经济中的金融等板块由于高股息的特性或将在新一轮的资金配置种受到青睐，而新经济的AI龙头、新消费在估值消化后仍会受到市场关注。总体而言，外围美国的降息环境利好港股资产，以及ai叙事下的中美科技股估值收敛逻辑仍在，仍可持续关注。
从宏观经济情况看，目前1月的PMI数据仍在荣枯线以下，虽有季节性因素，但也表明经济仍然存在内需疲软的问题。年初出台的结构性政策对实体经济的提振效应需要时间，预计2月份受到春节假期影响，制造业PMI可能继续在收缩区间以下。后续中国经济的走势将主要取决于出口增速、房地产市场走势以及稳增长政策的落地节奏与力度。 从证券市场角度看，2026年元旦后，市场风险偏好明显有所提升，增量资金入市，热点频出，科技和周期是两大主线，受到了资金的青睐，市场的成交量也稳步上升。但同时，我们也看到监管层面出台了一系列举措降低市场交易拥挤带来的风险。周期板块在高位也对宏观变量更敏感，包括地缘政治格局变化、美联储的降息预期等等，市场不确定性有所提高。而一季度后会进入密集的年报和季报披露期，因为，宽基层面还是以稳为主，行业层面则围绕基本面情况对估值进行消化。
香港消费513590.sh鹏华中证港股通消费主题交易型开放式指数证券投资基金2025年年度报告
本基金跟踪的标的指数为中证港股通消费主题指数，中证港股通消费主题指数选取港股通范围内流动性较好、市值较大的50只消费主题相关股票组成指数样本，采用自由流通市值加权，以反映港股通内消费类股票的整体表现。 本基金采用被动式指数化投资方法，当因基金的申购和赎回等对本基金跟踪标的指数的效果可能带来影响时，或因某些特殊情况导致流动性不足时，或其他原因导致无法有效复制和跟踪标的指数时，本基金对投资组合管理进行适当变通和调整，力求降低跟踪误差。 当前由居民可支配收入增长、技术进步、人口结构与消费观念变化，特别是Z世代对情绪价值、社交货币及健康生活的追求等因素，共同推动潮玩IP、宠物经济、疗愈消费等“悦己型”赛道爆发，未来港股通消费板块或具有较高的中长期确定性增长。 基金投资运作方面，报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回等工作。
2025 年全球普涨，新兴市场显著强于发达市场，美股表现相对靠后。行业层面，科技板块领跑，周期股其次，而能源及消费板块表现靠后。中国市场方面，A 股与港股同步走高，行业结构与全球趋于一致。全球大宗商品市场呈现结构性分化：贵金属（黄金、白银）因“去美元化”和工业金属（铜、铝）受供需紧平衡支撑，价格屡创新高。 长期资金的坚定入市与股市生态的明确改善正在持续释放制度红利。2025年是中国股市慢牛长牛的开局元年，2026年则是其行稳致远的关键之年。展望2026年，我国财政政策、货币政策稳定，国内外流动性宽松。2026年A股资金面中长线资金有望稳步入市，对市场形成支撑。在定期存款利率回落趋势下，居民储蓄有望从银行存款中流出，转入理财与保险。海外方面，2026年美联储主席更替在即，海外宏观流动性有超预期宽松可能，在中期选举压力下，特朗普继续对美联储施压，降息次数或超预期。增量资金支撑下，股市表现有望强于基本面。目前市场整体估值在合理水平，但海外二次通胀风险、科技公司泡沫担忧以及我国潜在贸易摩擦多边化问题，仍是主要风险。2026年市场将从“政策博弈”转向“盈利驱动”，科技、高端制造与消费板块将成为核心主线。全球流动性宽松与AI技术落地为市场提供长期支撑，制造业回暖与消费板块估值修复形成有效催化。港股通消费板块在2026年有望迎来结构性回暖与估值修复，受益于国内消费政策持续加码、新消费形态崛起带来的配置吸引力提升。
鹏华中证移动互联网指数(LOF)A160636.jj鹏华中证移动互联网指数型证券投资基金(LOF)2025年年度报告
报告期内，本产品采用完全复制的方法跟踪中证移动互联网指数，努力将跟踪误差控制在合理范围内。在此基础上，认真处理投资者日常申购、赎回以及成分股调整等事务，并通过遵从严格的风险、合规管理流程，努力保障本基金的安全运作。
回顾2025年，中国宏观经济展现了较强的韧性，全年实际GDP同比增长5%，在顺利实现预期目标的同时，通胀动能呈现出持续回升的信号，上半年在内部财政发力与外需高景气的共同推动下开局良好，下半年尽管大规模设备更新与消费品以旧换新政策逐步退坡，但经济增长依然维持平稳且外需保持韧性，价格端虽呈现出分化特征，但截至12月的数据显示PPI同比降幅已显著收窄，反内卷政策有效提振了市场修复预期。从资本市场表现看，2025年A股市场经历了上半年的震荡蓄势后，在下半年开启了强劲的趋势性上行。展望2026年，政策层面的持续发力将助力经济不断改善，特别是2025年底相关部门已明确延续“两新”政策并提前下达625亿元超长期特别国债资金，叠加“十五五”规划开局之年的政策预期，将对上半年经济形成有力支撑。从盈利周期来看，始于2024年三季度的盈利探底回升趋势有望在2026年得到延续，随着宏观降准降息空间的释放以及险资、居民资金对股票资产的持续增持，公募基金有望受益于当下的“慢牛”格局并迎来持续的增量资金流入。基于基本面与流动性的共振，我们对2026年的市场前景持乐观态度。回顾2025年，互联网电商领域，增长重心从单纯的GMV规模竞赛转向经营利润率的优化，AI驱动的精准营销与智能供应链管理有效降低了履约成本，跨境业务的盈利溢出效应显著增强；在线娱乐与游戏行业，基本面受“精品化战略”支撑，用户付费意愿在优质IP与AIGC降本增效的共同作用下保持稳健，ARPU值的提升成为抵御流量增速放缓的核心护城河；移动终端领域，端侧AI对操作系统的底层重构触发了实质性的软硬件协同效应，行业基本面迎来从“硬件组装”到“生态价值重估”的逻辑转变。展望2026年，产业逻辑将聚焦于AI投入产出比的实质性兑现，随着AI应用生态的全面爆发，板块有望开启新一轮增长周期。
鹏华沪深300ETF联接（LOF）A160615.sz鹏华沪深300交易型开放式指数证券投资基金联接基金（LOF）2025年年度报告
2025年A股整体呈现震荡上行的结构性牛市格局，核心指数全线收涨，创业板指、科创50、北证50等成长指数领跑，上证指数年内突破4000点关口，创近十年新高。全年走势分为一季度探底回升、二至三季度稳步上行、四季度高位震荡三个阶段，市场交易活跃度大幅提升，全年成交额、日均成交均创历史新高，北向资金、两融资金持续流入，市场信心显著增强。行业分化极致，有色金属、通信、电子、电力设备等科技成长与资源板块大幅领涨，受益于AI算力、国产替代及新能源需求爆发；食品饮料、煤炭及地产链相关板块表现低迷。政策端聚焦新质生产力与“十五五”规划布局，叠加国内经济温和复苏、全球流动性改善，共同驱动A股走出以高景气赛道为主线的结构性行情。 本基金秉承指数基金联接基金的投资策略，主要通过投资于目标ETF实现对标的指数的紧密跟踪。本基金在运作过程中尽可能在合同规定的范围内保持稳定的高仓位，在应对基金申购赎回的基础上，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。
展望2026年，海外需求韧性延续，叠加“十五五”开门红和国内行业反内卷，有望推动经济温和复苏。海外宏观环境成为主要扰动项，开年以来，海外财政货币双宽松成为基准预期，但随着美联储主席新人选落定、中东地缘冲突升级，使得流动性宽松预期和风险偏好出现一定扰动。而海外的财政宽松和需求韧性仍有望延续，对于中国的出口形成稳定支撑。国内“十五五”重大项目陆续落地有望推动经济实现开门红，行业反内卷政策不断深化叠加产能周期，对于价格和经济循环改善产生助益。我们认为资本市场有望形成慢牛格局，指数在震荡中不断上行。在国内经济不断改善，政策自上而下持续呵护，中国资产的系统重要性开始得到全球投资者认可，以及国内居民资产结构向权益优化和迁移，这种背景下，资本市场的韧性将空前提升并有望形成慢牛格局，即使市场在海外因素冲击下可能产生波动，但震荡上行的趋势将不断得以强化。结构上来看，科技成长和周期成长有望成为全年重要的双主线。以海外需求提供科技制造成长方向的业绩支撑，国内政策支持和产业突破为相关板块和行业形成持续催化，科技成长方向依然有望成为重要主线。国际秩序重构的过程中，周期资源板块迎来持续的资金流入和投资逻辑的变革，而相关行业需求和商品价格的改善也提供了巨大的向上弹性和空间，周期成长方向也将成为不容忽略重要配置方向。
传媒ETF159805.sz鹏华中证传媒交易型开放式指数证券投资基金2025年年度报告
报告期内，本产品采用完全复制的方法跟踪中证传媒指数，努力将跟踪误差控制在合理范围内。在此基础上，认真处理投资者日常申购、赎回以及成分股调整等事务，并通过遵从严格的风险、合规管理流程，努力保障本基金的安全运作。
回顾2025年，中国宏观经济展现了较强的韧性，全年实际GDP同比增长5%，在顺利实现预期目标的同时，通胀动能呈现出持续回升的信号，上半年在内部财政发力与外需高景气的共同推动下开局良好，下半年尽管大规模设备更新与消费品以旧换新政策逐步退坡，但经济增长依然维持平稳且外需保持韧性，价格端虽呈现出分化特征，但截至12月的数据显示PPI同比降幅已显著收窄，反内卷政策有效提振了市场修复预期。从资本市场表现看，2025年A股市场经历了上半年的震荡蓄势后，在下半年开启了强劲的趋势性上行。展望2026年，政策层面的持续发力将助力经济不断改善，特别是2025年底相关部门已明确延续“两新”政策并提前下达625亿元超长期特别国债资金，叠加“十五五”规划开局之年的政策预期，将对上半年经济形成有力支撑。从盈利周期来看，始于2024年三季度的盈利探底回升趋势有望在2026年得到延续，随着宏观降准降息空间的释放以及险资、居民资金对股票资产的持续增持，公募基金有望受益于当下的“慢牛”格局并迎来持续的增量资金流入。基于基本面与流动性的共振，我们对2026年的市场前景持乐观态度。过去一年，传媒板块的底层逻辑回归“内容质量与经营效率”的本源。游戏板块的核心驱动力已从单一的买量逻辑转向精品化长线运营，版号发放的常态化与海内外同步发行的机制显著改善了子行业的盈利韧性；出版发行板块凭借极高的准入门槛、稳健的现金流以及持续的高分红特性，在市场波动中发挥了重要的估值锚点作用，基本面逻辑在数据要素化进程中得到了进一步夯实。互联网营销与在线娱乐板块则深刻受益于消费市场的结构性回暖，营销转化率在精细化运营下触底反弹，而精品内容的集中供给带动了用户付费粘性的实质性回升。展望2026年，传媒板块将进入从“降本增效”转向“业绩兑现”的增长验证期，产业逻辑将更加聚焦于优质IP的跨媒介变现能力与经营杠杆的持续释放。在政策导向持续鼓励文化出海与数字经济高质量发展的背景下，有望凭借扎实的ROE修复与稳健的现金流支撑，延续估值中枢的上行态势。