张羽翔 - 基金投资策略和运作

本基金跟踪的标的指数为中证港股通消费主题指数，中证港股通消费主题指数选取港股通范围内流动性较好、市值较大的50只消费主题相关股票组成指数样本，采用自由流通市值加权，以反映港股通内消费类股票的整体表现。  本基金采用被动式指数化投资方法，当因基金的申购和赎回等对本基金跟踪标的指数的效果可能带来影响时，或因某些特殊情况导致流动性不足时，或其他原因导致无法有效复制和跟踪标的指数时，本基金对投资组合管理进行适当变通和调整，力求降低跟踪误差。  2026年大概率是消费行业景气拐点的确认之年。政策端发力方向正从短期刺激转向长期制度安排，这将更可持续地提振居民消费倾向。实物消费中，具备品牌溢价和渠道优势的龙头公司将率先走出低谷。当前板块估值处于历史极低分位，已过度定价悲观预期，安全边际充足。随着经济预期企稳和居民信心修复，消费板块有望迎来业绩与估值的双重修复，配置价值逐步凸显。  基金投资运作方面，报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回等工作。

本基金跟踪的标的指数为中证医药卫生指数，中证医药卫生指数由中证800指数样本股中的医药卫生行业股票组成,以反映该行业公司股票的整体表现。  本基金采用被动式指数化投资方法，按照成份股在标的指数中的基准权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。当预期成份股发生调整或成份股发生配股、增发、分红等行为时，或因基金的申购和赎回等对本基金跟踪标的指数的效果可能带来影响时，或因某些特殊情况导致流动性不足时，或其他原因导致无法有效复制和跟踪标的指数时，本基金对投资组合管理进行适当变通和调整，力求降低跟踪误差。  年初受市场系统性调整拖累，板块跟随大盘下行，创新药、CRO等细分方向跌幅较深。但进入3月下旬，板块韧性开始显现,医药股逐步止跌并展开独立反弹。驱动因素来自产业基本面：创新药对外授权交易持续活跃，多家药企达成重磅出海合作；融资环境边际改善，一级市场投融资回暖为创新药企提供“弹药”。尽管宏观情绪压制估值，但产业层面的积极信号不断累积。  基金投资运作方面，报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回和成份股调整等工作。

2026年是“十五五”规划开局之年，中国交通强国战略将持续推进，中国高铁产业迎来技术突破与网络扩容双轮驱动。政策支持力度持续加码，核心装备升级、新建线路建设及智能化运维成为三大聚焦领域。  2026年，国家铁路集团明确全年铁路基建计划投产新线2,000公里以上，其中高铁线路为建设核心。其中，“十五五”重大工程“沿江高铁”，总投资超过5000亿。  此外，我国与周边国家在铁路领域的合作逐步深化，高铁装备出海为行业打开新的成长空间。综合来看，高铁产业指数及其代表的板块仍然具备一定的配置价值。  报告期内，本产品采用完全复制的方法跟踪中证高铁产业指数，努力将跟踪误差控制在合理范围。在此基础上，认真应对投资者日常申购与赎回，以及成份股调整等工作，并通过遵从严格的风险与合规管理流程，努力确保本基金的安全运作。

2026年一季度，全球经济温和复苏，但美联储降息节奏的不确定性为市场带来扰动。国内作为“十五五”开局之年，宏观政策聚焦扩大内需与新质生产力，经济有望平稳开局，但市场风险偏好整体趋于谨慎。  证券市场方面，港股高股息策略在一季度延续优势。在利率长期处于较低水平的宏观背景下，高股息资产的“类债”属性凸显，成为资金寻求确定性收益的重要方向。与2025年四季度类似，当市场风险偏好回落时，红利风格凭借其稳定的现金流和较高的股息率，展现出较强的防御性。南向资金对银行、能源、通信等高股息行业的持续配置，也印证了其在A-H股溢价背景下的高性价比。  行业层面，我们重点关注以下方向：一是金融板块，尤其是经营稳健、分红政策可持续的银行与保险股；二是能源与公用事业，受益于全球资源品价格中枢上移及国内稳增长政策；三是电信运营商，其稳定的现金流和较高的股息率具备显著的配置价值。  展望后市，在经济弱复苏与低利率环境下，高股息资产的配置价值依然突出。  报告期内，本产品投资策略为被动跟踪恒生港股通高股息率指数（HSSCHKY），跟踪误差主要受到基金仓位、大额申赎、汇率、成分股分红、成分股停牌以及成分股定期调整等因素影响，通过完善的日常跟踪交易机制，以及成分股调整期事前制定的调仓方案，基金日均跟踪偏离度和跟踪误差都有较好的控制，较好地实现了基金运作目标。

报告期内，本基金在控制相对沪深300指数跟踪误差的基础上，采用量化方法进行选股，在严格遵守指数成分股投资比例，控制包括行业、风格在内的各类风险暴露的前提下，力争在沪深300指数收益率的基础上进行增强。量化选股模型侧重于不同预测收益来源、不同预测周期因子的动态配置，辅以稳健均衡的风格，平衡模型长期有效性和对短期市场环境波动的适应性，力争获取稳健的超额收益。  2026年一季度市场偏振荡，行业轮动与个股分化进一步加剧，对量化策略的适应能力与风险控制水平提出了更高要求。在此背景下，我们坚持多因子框架的均衡配置，在基本面、量价、另类等维度持续挖掘有效信号，通过因子的低相关性与互补性构建分散化的组合结构，以增强策略在不同市场环境下的稳健性。报告期内，我们致力于在控制相对回撤的前提下，通过精细化的模型迭代与组合优化，争取持续稳定的超额收益。  展望未来，随着市场有效性不断提升，在策略竞争日趋激烈的情况下，尤其是市场成交活跃度不足时，模型的稳定性和适应性仍然可能遇到挑战，我们认为高质量、低相关性的alpha因子是模型保持生命力的核心因素，因此我们将持续挖掘新的alpha因子，对模型进行优化和迭代。

作为宽基指数基金，本基金旨在为看好该主题的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。ETF的跟踪误差的主要来源主要分为几个方面，包括成分股的调整、港股日常申赎的交易、股票的分红等。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的ETF跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦，在仓位控制上，基金经理在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。  2026年一季度，恒生指数呈先扬后抑、震荡收跌。1月受内地经济回暖与南向资金流入推动走强，恒生指数新老经济参半，分化严重。年初以来，港股科技股回调严重，而老经济的金融表现稳定，地产企稳修复，周期板块表现亮眼，权重股的优异表现使得恒生指数在一季度前半段时间表现稳健。3月因美联储降息预期延后、中东地缘冲突引发避险情绪，指数大幅回调。板块分化明显，金融、能源等高股息价值股抗跌，科技互联网板块领跌。展望二季度，港股或震荡筑底、温和修复，内地经济复苏、美联储政策转向、外部地缘政治风险化解都是影响恒生指数后续走势的关键因素。

一季度，市场行情跌宕起伏，行情起始于春季躁动预期下的流动性宽松，而终于地缘冲突和宏观流动性环境收紧，再一次提醒我们，身处百年未有之大变局的环境下、资产价格的波动也将一再超出历史经验和过往认知。我们对战争的走势没有任何判断、对交战各方的话语也难辨真假，我们能够跟踪到的数据如海峡通行量、导弹和无人机发射量确实在边际好转，但依旧无法排除尾部风险：即实质性的地面战争和由此带来的能源设施实质性摧毁。因此我们只能把逻辑的起点放在3~6个月后，当战争平息之后，霍尔木兹海峡通航恢复需要时间、通航量的降低及运费的提升、原油库存的回补等，带来油价以及更广谱的能源价格的中枢抬升；更重要的是，能源、粮食的自主可控，和进一步的生产要素的冗余备份和供应链的安全可靠，都是可预期的战争带来的疤痕效应。而我国靠着长期持续推进能源多元化和最完备的制造业产业体系，尽管无法完全免疫能源成本的提升，但毫无疑问是最具韧性的经济体之一；对应的，无论是优势产业的出海还是资本市场的引进来，也将具备更强的竞争优势。  一季度，医药（中信）行业指数下跌0.9%，跑赢沪深300指数3%，在30个一级行业指数中位于第11位。恒生生物科技指数上涨2.4%，跑赢恒生指数的-3.3%。细分子板块上，港股通创新药上涨2.8%，CRO/CMO、原料药行业指数上涨5.9%、4.6%，跑赢医药行业指数；科创生物医药、疫苗生科指数、中药指数均跑输行业指数，分别下跌3.8%、3.8和3.4%。  创新药方面，我们看到今年的政府工作报告中明确将生物医药列为新兴支柱产业，近两年陆续有更多的创新药公司跨过盈亏平衡点后、通过税收贡献更大的社会责任。内需市场方面，一季度能看到医保基金的使用上延续更强监管的态势，预计全年医保支出仍是低个位数增长、看不到较强的弹性。海外市场方面，根据国家药监局的信息，一季度国内创新药企通过对外授权方式出海交易的总金额超过600亿元、接近2025年全年的一半，国内创新药产业也延续蓬勃发展的产业趋势，且过去半年可以看到更多公司的对外授权已经不局限于单药单资产、而是以平台方式进行多产品的授权。尽管医保的大环境仍相对偏紧，但医保支持创新药支付的力度和方向未发生变化，当前医保基金对创新药的支付金额仅占医保内药品支出金额的5~10%，仍有较大的渗透率提升空间和存量集采仿制药的替代空间，且商业健康险的进一步优化和改革也有望引入多元的创新药支付主体。而创新药企依靠新产品上市和纳入医保后的快速放量、持续的BD收入贡献和潜在里程碑收入，整体呈现出报表端收入的高速增长。我们认为，创新和出海依旧是医药行业内部当前的核心投资主线。  CXO是医药内部景气度有明显变化的另一个子行业。海外需求驱动的CDMO公司订单、业绩与产能投放延续良好经营态势，大部分公司2026年指引的收入增速达到20%。而内需导向的临床CRO和临床前CRO则处于困境反转的阶段，随着价格内卷的缓和、BD大趋势和融资端的恢复驱动国内项目订单的高增，内需方向呈现出量价修复的复苏信号、今年有望在毛利率底部回升下利润恢复双位数增长。  受到药店零售渠道整合、线上线下比价政策、居民医保个人账户改革、院内渠道的中成药集采、消费环境仍待恢复等多重因素影响，2025年中药各品类在院内、院外渠道大多都是中高个位数的负增长。2026年随着各项价格政策的影响逐渐出清、消费环境有望逐步好转、渠道库存进一步正常化，中药板块有望底部企稳、走出报表端业绩压力最大的时候。疫苗方面，我们看到个别公司在新产品放量的带动下扭亏为盈，但大部分公司在疫苗犹豫和渠道库存的影响下仍在寻底。另外，我们也在关注生物制品（非抗肿瘤药）增值税优惠政策退出、OECD税率改革对海外子公司税率的影响。  本基金跟踪的标的指数为中证中药指数（930641）。在投资运作上，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。

2026年是“十五五”规划开局之年，中央加杠杆推动“两重”项目（重大工程、重大项目）落地，提前下达2,950亿元中央预算内投资计划支持基建（2025年12月30日国家发改委数据）。  同时，全球经济温和复苏，为“一带一路”合作提供有利外部环境。“一带一路”投资将延续“政策驱动+产业出海”主线，重点聚焦基建、能源、高端制造与绿色经济等领域。  一带一路指数基金（LOF）在2026年一季度的业绩表现较为亮眼，先期逐步上涨，而后受地缘冲突影响有所回落。随着项目建设和专项债发行加快，基建投资方向呈现良好态势。此外，受益于全球人工智能基础设施投资浪潮，以及光通讯、电力、工程机械等板块，该产品的表现得到进一步加强。  在报告期内，本产品采用完全复制的方法跟踪中证一带一路主题指数，努力将跟踪误差控制在合理范围。在此基础上，认真应对投资者日常申购与赎回，以及成份股调整等工作，并通过遵从严格的风险与合规管理流程，努力确保本基金的安全运作。

作为主题指数基金，本基金旨在为看好该主题的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。跟踪误差的主要来源主要分为几个方面，包括成分股的调整、日常申赎的交易影响、股票的分红、风险股票的处置、股票的打新等。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的ETF跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦，在仓位控制上，基金经理在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。  券商板块在2026年一季度出现较大回调。首先，作为沪深300指数的权重股，大机构资金年初的退出一定程度上造成了抛压。其次，科技和周期的强势一定程度上分流了该板块的资金。最后，25年券商业绩表现亮眼，市场担忧对今年的业绩产生一定程度的影响，叠加3月份市场风险偏好下行，券商板块也出现了较大的回撤。保险板块25年一季度高开低走，回调严重，主要源于多方面的因素：部分企业25年业绩修正后不及市场预期；3月份权益市场回调引发了市场对于一季报业绩的担忧；前期涨幅较大，短期业绩有不确定性。  展望后市，在资本市场整体向上的背景下，成交量和两融余额有望进一步提升，券商行业尤其是头部券商基本面持续向好。短期虽然由于地缘政治冲突市场有所调整，但不改资本市场长期向上趋势，后续随着市场风险逐步出清，叠加国内经济回暖，券商板块或迎来修复机遇。保险板块的行业确定性也很强，负债端长期看在“存款搬家”的背景下，保费增长有较大的空间。而资产端，十年期国债收益率的企稳、权益市场长期稳步向上的行情都有助于保险的投资收益率实现，长期来看估值仍有修复空间。

作为宽基指数基金，本基金旨在为看好该宽基的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。跟踪误差的主要来源主要分为几个方面，包括成分股的调整、日常申赎的交易影响、股票的分红、风险股票的处置、股票的打新等。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的指数跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦，在仓位控制上，基金经理在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。  2026年一季度，中证500指数整体呈现“先扬后抑、震荡上行”的态势，作为覆盖中小盘股的核心指数，其弹性显著高于大盘蓝筹指数，一季度跑赢上证180、沪深300等大盘指数。1-2月，受益于国内中小盘企业盈利边际修复以及周期板块（有色、化工）的阶段性走强，指数稳步攀升，表现强势；3月受中东地缘冲突升级、全球避险情绪升温影响，资金从中小盘成长板块向低估值防御板块撤离，指数出现大幅回调，回吐部分前期涨幅。板块表现上呈现明显分化，电子、电力设备、有色金属等顺周期及高景气制造板块领涨，而医药、消费等防御性板块受需求复苏不及预期影响，表现相对偏弱。展望二季度，中证500指数或延续震荡筑底、结构性修复的走势，国内经济温和复苏带来的中小盘企业盈利改善、一季报盈利数据验证，以及政策对中小企业、先进制造的持续支持，将成为指数修复的核心支撑，高景气制造、周期复苏及科技成长相关细分领域或成为结构性机会的主线，同时需关注地缘冲突反复、经济复苏不及预期及市场风格切换带来的潜在风险。

作为主题指数基金，本基金旨在为看好该主题的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。跟踪误差的主要来源主要分为几个方面，包括成分股的调整、日常申赎的交易影响、股票的分红、风险股票的处置、股票的打新等。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的指数跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦，在仓位控制上，基金经理在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。  银行板块在2026年一季度整体呈现前低后高的现象，年初市场风险偏好较高，成交量显著放大，科技和周期板块领跑市场，银行由于防御属性较强，风格受挫，板块出现一定程度回调。而进入3月后，随着美以伊战争冲突的升级，战争的不确定性放大，市场风险偏好回落明显，银行板块受到资金的青睐，相对沪深300等大盘宽基指数的超额收益明显。  展望后市，银行板块的上涨仍得靠资金的推动，自2025年三季度以来银行板块经历了较大的回撤，部分银行的股息率又回到了较高的水平，后续或获得资金的关注。但值得注意的是，银行板块内部的分化也趋于严重，个股表现差异会进一步放大。

2026年一季度中国宏观经济展现出超预期的复苏韧性，1至2月在内外需共振与高技术产业强劲动能的带动下强势开局，3月虽遇中东冲突等外部扰动，但宽松的资金面与回升至50.4%的制造业PMI印证了经济稳步复苏的趋势不改。映射至股票市场，上证指数呈现因复苏预期先涨、因地缘冲突后跌的震荡走势。展望二季度，外部情绪扰动难阻国内基本面复苏与流动性宽松预期，继续重点把握在政策加持下有望再起行情的科技板块主线。  一季度，中证传媒冲高回落，板块活跃度显著提升，既有春节档及AI多模态技术迭代的驱动快速上行，也有产业基本面景气度的支持，更有作为高波资产更受到全球地缘政治冲突对市场风险偏好的冲击影响。动漫游戏领域进入新一轮密集的产品周期，多款重磅级自研游戏及长青IP手游在季内上线或开启大规模测试，出海收入增速回升，成为拉动板块估值修复的核心引擎；影视院线方面，得益于春节档优质内容的超预期表现，观影人次与票价实现双增长，带动产业链上下游经营状况持续改善；广告营销受益于宏观消费回暖及数字化营销工具的普及，投放预算向头部平台集中；出版行业则在稳健经营的基础上，积极探索数字出版与教育大模型的深度融合。季内重大事件聚焦于国产算力赋能内容创作及监管政策对原创精品的持续鼓励。  展望二季度，随着游戏新作进入业绩兑现期、影视档期效应延续以及出版业分红季的到来，传媒板块的投资逻辑将从估值修复转向业绩驱动，关注高确定性的产品管线落地及技术落地带来的降本增效空间，整体维持结构性看好的预期。