朱芳草 - 基金投资策略和运作

2026年二季度债券市场整体呈现震荡走强格局，10年期国债活跃券利率由季初的1.82%附近震荡下行至季末的1.71%左右，期间一度下探至1.70%的年内新低。从驱动因素看，本季度债市呈现三大特征：一是资金面持续宽松成为核心驱动，DR007月均值在4月和5月明显下行，市场自发融资需求减少推动广谱利率走低；二是基本面呈现"K型分化" ，传统经济修复偏缓而新经济盈利强劲，融资需求整体有所收缩形成"资产荒"格局；三是外部扰动阶段性缓和，美以伊冲突趋于平息，输入型通胀压力减小，为债市修复提供了外部条件。展望未来，尽管短期面临6月资金价格回升带来的扰动，但"K型分化"格局下传统经济融资需求偏弱，"资产荒"逻辑延续。货币政策大概率维持宽松取向，但进一步降息空间有限，利率"上有顶、下有底"的震荡格局或将延续。操作方面，以配置中短端债券为主，获取相对确定的票息收益，跟踪潜在的骑乘、利差和波段交易机会，增厚组合收益。

经济总量方面，2026年二季度经济基本面延续平稳的态势，统计局制造业PMI在4-6月均保持在50荣枯线以上；经济结构方面，出口仍是主要驱动力，4-5月出口保持两位数的同比增速，CPI当月同比整体平稳，PPI同比则继续走高。宏观政策方面，财政政策基调仍然保持积极，发力节奏略偏缓，为后续应对留有空间；货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕且平稳，资金价格保持低位，仅有小幅波动。市场方面，债市广谱收益率曲线下移，期限结构仍较为陡峭，具体而言10年国债利率从1.82%下行至1.73%，1年AAA同业存单从1.51%下行至1.46%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，动态调整杠杆和久期以求组合收益较为平稳增长。

债券市场方面，二季度债券市场先下后上。4月至5月，基本面偏弱叠加资金面超预期宽松，配置需求持续释放，10年国债活跃券从1.82%附近逐步下行，5月下旬触及1.75%一线。6月上旬，长端利率加速下行，10年国债一度接近1.70%关口。随后央行主动收紧资金利率，逆回购持续净回笼，资金利率明显抬升，机构去杠杆引发长端抛售，10年国债活跃券快速反弹至1.70%以上，季末收于1.72%附近。展望后市，央行季末收紧操作释放了防止资金空转、维护汇率稳定的信号，但货币政策方向并未转向，三季度资金面预计由超季节宽松回归稳健宽松。基本面方面，经济修复结构性分化，地产仍弱，通胀温和回升但传导有限，PPI预计见顶。货币政策及基本面对债市偏友好。但海外美联储降息预期反复，汇率压力或制约宽松空间。综合看，三季度债市仍以区间震荡为主。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。

经济总量方面，2026年一季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在1-2月连续微幅下行后3月重回50荣枯线以上；经济结构方面，1-2月出口同比增速较去年底进一步上升，物价数据延续回升的态势，3月PPI当月同比已经回正。宏观政策方面，财政政策基调仍然保持积极，增量政策结构与总量并重；货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕且平稳，资金价格低位保持稳定。市场方面，债市长短端仍有分化，收益率曲线陡峭化，具体而言长端利率受通胀预期、基本面阶段向好的影响高位震荡，短端受资金面宽松影响，表现更加积极，其中10年国债利率从1.85%略微下行至1.82%，1年AAA同业存单从1.63%下行至1.51%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，动态调整杠杆和久期以求组合收益较为平稳增长。

债券市场方面，年初受市场风偏提升影响，利率快速上行，10年国债活跃券最高接近1.90%位置。随后权益市场边际降温，叠加市场流动性宽松带来增量配置资金，长端利率转为下行。3月以来，中东局势动荡引发通胀预期升温，然而市场风偏转弱，增量资金再度涌入债市，两方因素相持下，短端利率率先下行，长端跟随，10年国债活跃券整体在1.80-1.85%区间震荡。展望后市，货币政策预计仍以结构性政策为主，节奏上将继续与财政配合，维持宽松的流动性环境，以缓解政府发债对市场的供给压力。基本面来看，二季度油价预计维持高位，通胀回升概率较大，一季度经济温和复苏，继续关注基本面数据边际变化。多重因素共振下，债市预计短期依旧维持区间震荡行情。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。

2026年一季度债券市场整体呈现区间震荡走势，10年期国债活跃券利率由季初的1.85%附近冲高至1.90%，季中震荡下行至1.78%低点，季末伴随地缘冲突引发的通胀预期升温调整至1.82%左右。从驱动因素看，本季度债市呈现三大特征：一是股债跷跷板效应显著，市场风险偏好明显提升对债市形成持续压制；二是货币政策保持支持性立场但更注重精准调控，资金面"低波稳态"运行；三是外部扰动加剧，美伊军事冲突引发全球通胀预期升温，美元指数上行压制全球风险资产。展望未来，债券市场在经历一季度高波动后，配置性价比逐步回升。尽管短期面临地缘政治不确定性及输入性通胀压力，但国内经济仍处于"弱复苏"通道，2026年作为"十五五"开局之年，货币政策或将延续支持性立场。利率"上有顶、下有底"的震荡格局仍将延续。操作方面，以配置中短端债券为主，获取相对确定的票息收益，跟踪潜在的骑乘、利差和波段交易机会，增厚组合收益。

债券市场方面，年初受市场风偏提升影响，利率快速上行，10年国债活跃券最高接近1.90%位置。随后权益市场边际降温，叠加市场流动性宽松带来增量配置资金，长端利率转为下行。3月以来，中东局势动荡引发通胀预期升温，然而市场风偏转弱，增量资金再度涌入债市，两方因素相持下，短端利率率先下行，长端跟随，10年国债活跃券整体在1.80-1.85%区间震荡。展望后市，货币政策预计仍以结构性政策为主，节奏上将继续与财政配合，维持宽松的流动性环境，以缓解政府发债对市场的供给压力。基本面来看，二季度油价预计维持高位，通胀回升概率较大，一季度经济温和复苏，继续关注基本面数据边际变化。多重因素共振下，债市预计短期依旧维持区间震荡行情。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。

债券市场方面，2025年债市震荡走弱，在流动性适度宽松的环境下，短端表现优于长端，供给压力下，超长端配置力量不足，曲线进一步陡峭化。一季度央行保持了定力，债市明显回调，短端上行带动长端调整，曲线整体熊平。10年国债收益率上行至全年高点1.89%。二季度关税扰动叠加双降落地，债市快速走牛，随后开启“卷利差”行情，5月信用利差快速收窄，6月市场进一步寻找非关键期限和非活跃券的机会。10年国债收益围绕1.65-1.70%波动。三季度债市收益率呈陡峭化上行。股市走强、市场风险偏好抬升是债市走弱的主要原因。10年国债收益率重新回到1.80%上方。临近年末，DR001持续下行，短端利率跟随走强，长端在供给压力下表现相对疲软，期限利差不断拉升。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。

经济总量方面，2025年经济基本面表现较为平稳，社会经济预期有所改善，统计局制造业PMI保持在荣枯线附近；经济结构方面，国内强势、稳定的供给竞争力仍支撑出口表现，新兴行业不断发展壮大平滑了成熟行业的影响；物价方面，物价数据逐渐趋于积极，CPI同比、PPI同比从低位逐步抬升。宏观政策方面，财政政策基调保持积极，在有效落实存量政策的基础上，有针对性地储备增量政策；货币政策保持适度宽松，狭义流动性有阶段性的波动，但整体仍较为充裕。市场方面，债市长短端分化，长端利率受基本面预期、风险偏好、供需关系影响较年初有所上行，短端虽然阶段性受狭义流动性的影响有所波动，但全年来看，表现仍相对平稳，其中10年国债利率从1.68%上行至1.85%，1年AAA同业存单从1.58%小幅上行至1.63%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，动态调整杠杆和久期以求组合收益较为平稳增长。

债券市场方面，2025年债市震荡走弱，在流动性适度宽松的环境下，短端表现优于长端，供给压力下，超长端配置力量不足，曲线进一步陡峭化。一季度央行保持了定力，债市明显回调，短端上行带动长端调整，曲线整体熊平。10年国债收益率上行至全年高点1.89%。二季度关税扰动叠加双降落地，债市快速走牛，随后开启“卷利差”行情，5月信用利差快速收窄，6月市场进一步寻找非关键期限和非活跃券的机会。10年国债收益围绕1.65-1.70%波动。三季度债市收益率呈陡峭化上行。股市走强、市场风险偏好抬升是债市走弱的主要原因。10年国债收益率重新回到1.80%上方。临近年末，DR001持续下行，短端利率跟随走强，长端在供给压力下表现相对疲软，期限利差不断拉升。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。

回顾2025年的债券市场，债券收益率告别了此前两年的趋势下行，全年呈现"上有顶、下有底"的区间震荡格局，10年期国债在1.6%至1.9%的窄幅区间内反复波动，年末收于1.85%附近，较年初上行幅度约25BP。分阶段来看，一季度在经济开门红与资金面收敛的双重作用下，收益率从1.6%的低位快速上行至1.9%的年内高点；进入二季度后，关税扰动引发的避险情绪推动收益率于4月初回落至1.63%的阶段性低点，后续随着贸易摩擦缓和及降准降息政策落地，市场步入横盘整理；三季度在"反内卷"政策推进、通胀预期修正以及权益市场阶段性走强的背景下，股债跷跷板效应凸显，收益率再度试探区间上沿；四季度央行重启国债买卖操作，但购债规模相对温和，债市维持高位震荡，未能突破前期区间。报告期内，本基金以配置中短期债券为主，采取了比较稳健的策略，参与了部分利率债的波段交易，并综合运用骑乘和杠杆策略增厚收益。在操作上，各资产比例严格按照法规要求，没有出现流动性风险。

经济总量方面，2025年三季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在7月环比下降后，8-9月连续改善；经济结构方面，出口韧性仍在，三季度同比中枢较5-6月有所抬升，国内供需关系继续影响物价表现，CPI同比、PPI同比在低位有所波动。宏观政策方面，财政政策积极有为、稳扎稳打，存量政策继续落地形成实物工作量，增量政策亦有储备，货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕，资金价格处于低位且波动较小。市场方面，债市对风险偏好、通胀预期等因素进行定价，广谱利率中枢整体上行，其中10年国债利率从1.65%上行至1.86%，1年AAA同业存单从1.63%上行至1.67%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，动态调整杠杆和久期以求组合收益较为平稳增长。