邓默 - 基金投资策略和运作

2026年整年市场出现明显的结构性行情，在1-2月份的春季躁动中以AI为核心的细分板块出现明显的估值抬升行情，同时中小市值的细分龙头个股也出现明显的相对于大盘的超额收益表现。市场进入3月份之后受到外部事件冲击的影响出现较大的调整以及风险偏好的转换。本产品类型是股票指数增强型基金，以标的指数（中证500指数）成份股及备选成份股为主要投资对象，股票资产投资比例不低于基金资产的80%，投资于标的指数成份股和备选成份股的资产不低于非现金基金资产的80%。在今年的投资中我们对于该产品以建仓策略应用为主，应对产品成立初期的规模波动影响，当前的整体思路依然坚持指数成分股中的中大市值龙头为主，同时对于市场行业进行均衡配置的思路，防止快速的行业轮动对于组合带来过大的波动风险。　　展望后市，我们依然看好整体A股市场的向上机会，等待外部扰动事件冲击结束之后，市场有望继续进入震荡向上的趋势之中。综合来看基本面状态稳健，中长期波动较小的龙头股最终会受益于市场的中长期修复。我们依然看好中证500指数在市场震荡期体现较好的防风险能力，在组合中也会核心关注大盘价值以及新兴成长领域的优质个股，及时跟踪不同行业的复苏状态。我们希望用一个较为均衡的配置组合方式，力争为持有人创造中长期的超额收益。

2026年一季度，市场整体呈现震荡格局，行业表现分化，3月份受地缘冲突及潜在通胀预期的影响，市场波动加剧，资金从电子和有色板块流出，部分流入了油气和银行等防御板块，前期涨幅较高的板块均出现回调，结构上小盘也比大盘承受更大幅度的回撤。如果未来地缘冲突及影响继续升级，或进一步加剧当前全球流动性紧张的局面，资金也会加速向防御性资产配置。在此背景下，红利类资产凭借稳定的现金流、较低的估值分位以及抗波动特性，有望成为资金避险的重要方向。　　在一季度的投资策略上，我们重点关注具备持续分红能力、经营稳健且估值合理的行业龙头。在宏观经济复苏节奏偏缓、外部地缘冲突持续扰动的背景下，市场风险偏好难以快速回升，资金对于确定性现金流的偏好将显著增强。具体行业方向上，我们主要布局了两类红利资产：一类是传统高股息行业，如银行、煤化工等。其中，银行板块受益于稳定的息差和较高的拨备覆盖率，分红持续性较强，煤化工板块则凭借资源禀赋和成本优势，在油价高位震荡背景下现金流充沛，具备高分红潜力。另一类是受益于地缘冲突影响的有色金属、贵金属等行业。有色金属方面，部分资源品价格受供给扰动支撑，具备充足的自由现金流，分红政策也较为稳定。我们从这些行业中筛选出现金流充裕且治理结构良好的优质龙头进行配置。在操作层面，我们并未一味追高，而是利用一季度市场震荡下行的窗口，择机增配了部分因情绪扰动而出现超跌的高股息个股，以获取更高的股息率安全边际和潜在的估值修复空间。贵金属方面，黄金期货价格经历的一轮大周期之后进入了调整阶段，我们认为短期进入了性价比较高的可投资阶段。整体而言，我们持续看好红利类资产在未来一段时间的表现，尤其是在无风险利率下行、资产荒格局延续的背景下，高股息品种的配置价值将进一步凸显。后续我们将继续动态优化组合，兼顾股息率水平与个股基本面质量，力争为组合提供稳健的收益来源。

2026年一季度，市场整体呈现震荡格局，行业表现分化，3月份受地缘冲突及潜在通胀预期的影响，市场波动加剧，资金从电子和有色板块流出，部分流入了油气和银行等防御板块，前期涨幅较高的板块均出现回调，结构上小盘也比大盘承受更大幅度的回撤。同时，我们也能看到今年工业企业效益的显著改善，今年前2个月全国规模以上工业企业利润同比增长达15.2%，其中高端装备制造业、原材料制造业等板块表现尤为强劲，反映出经济增长动能正逐步向科技制造领域切换。面对新时代的大国博弈，科技在现代化强国体系中的地位日益凸显，新质生产力作为驱动经济高质量发展的核心引擎，也是我们今年投资布局的重要锚点。尽管外部地缘政治因素对市场风险偏好形成短期扰动，但随着恐慌情绪的逐步缓和，其对于A股的影响程度有望随之减弱。与此同时，宽松的货币政策与积极的财政政策持续为经济基本面的回暖积蓄力量。我们认为A股有望在二季度逐步震荡企稳，建议投资者保持良好心态，耐心等待市场情绪的进一步修复。　　在一季度投资策略上，我们继续依托量化模型构建投资组合，重点依然采用GARP策略，挖掘兼具低估值与高成长特征的标的。3月份小盘股出现显著回撤，除了有地缘冲突扰动对于市场风险偏好的影响，还有业绩披露期投资者对小盘绩差股的集中避险减仓的原因。从历史统计来看，本轮小盘股的回撤幅度已接近往年4月的平均最大回撤水平，且当前小盘股整体拥挤度并不高，另一方面，从衍生品市场的反应来看，股指期货的基差表现相对稳定，期权波动率处于合理范围内，在经济基本面未出现明显恶化的背景下，未来市场再度大幅杀跌的可能性较低，因此我们预计随着市场逐步企稳，本轮回撤会得到快速修复，资金也将重新回流前期超跌的优质小盘股。我们将积极把握市场恐慌情绪释放过程中出现的个股低位布局机会，同时也会严格控制组合整体的风险暴露，特别是市值敞口的暴露，以应对未来市场可能出现的极端波动情况。

报告期内市场整体经历了一段大幅波动的震荡行情，上证指数下跌1.94%，中证500指数上涨2.03%，创业板指下跌0.57%。2026年1、2月初在美联储降息和国内通胀水平转好的预期下市场流动性充裕和风险偏好提升，从而推升A股市场单边上涨。而后在3月初突发的美伊冲突大幅推升油价和经济不确定性，导致市场通胀预期上升和风险偏好降至冰点。最终市场在3月份经历无抵抗的单边下跌。整个一季度受益高油价的能源相关板块方向表现突出。我们组合一直以成长、估值和反转做为最重要的因子指标，从量化模型筛选出的方向中，我们2026年一季度主要配置在国产算力、AI应用领域。华商计算机行业量化A第一季度收益为-7.65%，华商计算机行业量化C第一季度收益为-7.73%。

2026年一季度，市场整体呈现震荡格局，行业表现分化，3月份受地缘冲突及潜在通胀预期的影响，市场波动加剧，资金从电子和有色板块流出，部分流入了油气和银行等防御板块，前期涨幅较高的板块均出现回调，结构上小盘也比大盘承受更大幅度的回撤。同时，我们也能看到今年工业企业效益的显著改善，今年前2个月全国规模以上工业企业利润同比增长达15.2%，其中高端装备制造业、原材料制造业等板块表现尤为强劲，反映出经济增长动能正逐步向科技制造领域切换。面对新时代的大国博弈，科技在现代化强国体系中的地位日益凸显，新质生产力作为驱动经济高质量发展的核心引擎，也是我们今年投资布局的重要锚点。尽管外部地缘政治因素对市场风险偏好形成短期扰动，但随着恐慌情绪的逐步缓和，其对于A股的影响程度有望随之减弱。与此同时，宽松的货币政策与积极的财政政策持续为经济基本面的回暖积蓄力量。我们认为A股有望在二季度逐步震荡企稳，建议投资者保持良好心态，耐心等待市场情绪的进一步修复。　　在一季度投资策略上，我们继续依托量化模型构建投资组合，重点挖掘兼具低估值与高成长特征的标的，持仓标的以中证1000成分股为基础，3月份小盘股出现显著回撤，除了有地缘冲突扰动对于市场风险偏好的影响，还有业绩披露期投资者对小盘绩差股的集中避险减仓的原因。从历史统计来看，本轮小盘股的回撤幅度已接近往年4月的平均最大回撤水平，且当前小盘股整体拥挤度并不高，另一方面，从衍生品市场的反应来看，股指期货的基差表现相对稳定，期权波动率处于合理范围内，在经济基本面未出现明显恶化的背景下，未来市场再度大幅杀跌的可能性较低，因此我们预计随着市场逐步企稳，本轮回撤会得到快速修复，资金也将重新回流前期超跌的优质小盘股。我们将积极把握市场恐慌情绪释放过程中出现的个股低位布局机会，同时还应考虑到个股的估值、盈利等多重因子，防止组合出现大幅波动。

报告期内市场整体经历了一段大幅波动的震荡行情，上证指数下跌1.94%，中证500指数上涨2.03%，创业板指下跌0.57%。2026年1、2月初在美联储降息和国内通胀水平转好的预期下市场流动性充裕和风险偏好提升，从而推升A股市场单边上涨。而后在3月初突发的美伊冲突大幅推升油价和经济不确定性，导致市场通胀预期上升和风险偏好降至冰点。最终市场在3月份经历无抵抗的单边下跌。整个一季度受益高油价的能源相关板块方向表现突出。我们组合一直以成长、研发投入和动量做为最重要的因子指标，从量化模型筛选出的方向中，我们2026年一季度主要配置在半导体设备和AI算力。华商电子行业A第一季度收益为-2.58%，华商电子行业C第一季度收益为-2.67%。

2026年一季度，市场整体呈现震荡格局，行业表现分化，3月份受地缘冲突及潜在通胀预期的影响，市场波动加剧，资金从电子和有色板块流出，部分流入了油气和银行等防御板块，前期涨幅较高的板块均出现回调，结构上小盘也比大盘承受更大幅度的回撤。同时，我们也能看到今年工业企业效益的显著改善，今年前2个月全国规模以上工业企业利润同比增长达15.2%，其中高端装备制造业、原材料制造业等板块表现尤为强劲，反映出经济增长动能正逐步向科技制造领域切换。面对新时代的大国博弈，科技在现代化强国体系中的地位日益凸显，新质生产力作为驱动经济高质量发展的核心引擎，也是我们今年投资布局的重要锚点。尽管外部地缘政治因素对市场风险偏好形成短期扰动，但随着恐慌情绪的逐步缓和，其对于A股的影响程度有望随之减弱。与此同时，宽松的货币政策与积极的财政政策持续为经济基本面的回暖积蓄力量。我们认为A股有望在二季度逐步震荡企稳，建议投资者保持良好心态，耐心等待市场情绪的进一步修复。　　一季度的投资策略上，我们延续了大盘成长的持仓风格，继续看好硬科技与资源品两大方向，并将其作为产品组合的重要配置。行业层面，我们重点关注顺周期板块中与景气扩张形成共振的领域，如通信、新能源、有色金属等，并在相关产业链中积极寻找低位优质个股的布局机会。同时，受益于国产替代进程加速、渗透率快速提升，我们还布局了部分国产半导体设备公司。此外，考虑到国际局势的动荡加剧和国内铝矿资源趋紧及可持续发展要求，我们在有色金属板块中加仓了一些资源禀赋突出的铝矿龙头企业和有估值性价比的黄金个股。总体来看，一季度的配置为组合创造了一定的超额收益。我们持续看好产业趋势驱动下持有标的未来的上涨空间，并将在后续保持对基本面变化的紧密跟踪，动态优化持仓结构。

报告期内市场整体经历了一段大幅波动的震荡行情，上证指数下跌1.94%，中证500指数上涨2.03%，创业板指下跌0.57%。2026年1、2月初在美联储降息和国内通胀水平转好的预期下市场流动性充裕和风险偏好提升，从而推升A股市场单边上涨。而后在3月初突发的美伊冲突大幅推升油价和经济不确定性，导致市场通胀预期上升和风险偏好降至冰点。最终市场在3月份经历无抵抗的单边下跌。整个一季度受益高油价的能源相关板块方向表现突出。我们组合一直以估值、高频量价和反转做为最重要的因子指标，从量化模型筛选出的行业中，我们2026年一季度主要配置在电子、有色和煤炭。华商沪深300指数A第一季度收益为-2.45%，华商沪深300指数C第一季度收益为-2.52%。

2026年A股市场出现较为明显的结构性机会，在1-2月份市场出现明显的春季躁动行情，其中以科技板块内的主题性行情为主要的推动力量，在一季度中的市场上涨中相关细分板块例如AI应用等相关个股出现明显的估值提升。同时小市值风格受益于风险偏好的上升也体现出较好的赚钱效用。进入3月份之后市场受到外部情绪的影响出现明显的调整，前期涨幅较大的成长股出现回撤，整个市场风格转入以油气产业链以及价值股为主导的结构性行情。　　我们的整体投资思路以行业优质龙头为主要的投资标的。当前我们整体的投资配置依然坚持偏向于中大市值龙头，减少小市值因子以及其他风格波动对于组合的影响，同时对于市场行业进行均衡配置的思路，防止快速的行业轮动对于组合带来过大的波动风险。　　站在当前时点展望，我们认为大部分宽基指数在整个市场的情绪走稳之后，依然存在较好的结构性机会以及估值抬升空间。未来市场依然会在泛周期和泛科技的领域持续的体现出结构性行情，我们依然看好整体宏观状态随着经济政策逆周期调节政策的逐步落地之后进行筑底和修复，同时中小盘优质个股也会随着风险偏好的进一步修复而体现出一定的向上弹性。我们会继续通过量化分散配置的方式维护组合策略，以创造稳健收益为目的进行产品组合配置。

报告期内市场整体经历了一段大幅波动的震荡行情，上证指数下跌1.94%，中证500指数上涨2.03%，创业板指下跌0.57%。2026年1、2月初在美联储降息和国内通胀水平转好的预期下市场流动性充裕和风险偏好提升，从而推升A股市场单边上涨。而后在3月初突发的美伊冲突大幅推升油价和经济不确定性，导致市场通胀预期上升和风险偏好降至冰点。最终市场在3月份经历无抵抗的单边下跌。整个一季度受益高油价的能源相关板块方向表现突出。我们组合一直以估值、高频量价和反转做为最重要的因子指标，从量化模型筛选出的行业中，我们2026年一季度主要配置在银行、非银金融、有色和煤炭。华商大盘量化第一季度收益为-1.05%。

2026年一季度，市场整体呈现震荡格局，行业表现分化，3月份受地缘冲突及潜在通胀预期的影响，市场波动加剧，资金从电子和有色板块流出，部分流入了油气和银行等防御板块，前期涨幅较高的板块均出现回调，结构上小盘也比大盘承受更大幅度的回撤。同时，我们也能看到今年工业企业效益的显著改善，今年前2个月全国规模以上工业企业利润同比增长达15.2%，其中高端装备制造业、原材料制造业等板块表现尤为强劲，反映出经济增长动能正逐步向科技制造领域切换。面对新时代的大国博弈，科技在现代化强国体系中的地位日益凸显，新质生产力作为驱动经济高质量发展的核心引擎，也是我们今年投资布局的重要锚点。尽管外部地缘政治因素对市场风险偏好形成短期扰动，但随着恐慌情绪的逐步缓和，其对于A股的影响程度有望随之减弱。与此同时，宽松的货币政策与积极的财政政策持续为经济基本面的回暖积蓄力量。我们认为A股有望在二季度逐步震荡企稳，建议投资者保持良好心态，耐心等待市场情绪的进一步修复。　　一季度的投资策略上，我们延续了中大盘成长的持仓风格，继续看好泛科技与上游资源品两大方向，并将其作为产品组合的重要配置。行业层面，我们重点关注顺周期板块中与景气扩张形成共振的领域，如通信、新能源、有色金属、基础化工等，并在相关产业链中积极寻找低位优质个股的布局机会。随着AI算力需求的爆发，存储芯片、PCB等环节出现结构性紧缺，我们相应增配了相关行业的个股。同时，受益于国产替代进程加速、渗透率快速提升，我们还布局了部分国产半导体设备公司。此外，考虑到国内铝矿资源趋紧及可持续发展要求，我们在有色金属板块中加仓了一些资源禀赋突出的铝矿龙头企业。总体来看，一季度的配置为组合创造了一定的超额收益。我们持续看好产业趋势驱动下持有标的未来的上涨空间，并将在后续保持对基本面变化的紧密跟踪，动态优化持仓结构。

2026年整年市场出现明显的大幅波动行情，在1-2月份春季躁动中以AI为核心的细分板块出现明显的估值抬升行情，同时中小市值的细分龙头个股也出现明显的相对于大盘的超额收益表现。进入3月份之后整个外部局势导致风险偏好出现大幅波动，宽基指数也出现相应调整情况，整个市场风格从成长板块转向价值行情。本产品类型是股票指数增强型基金，以标的指数（中证A500指数）成份股及备选成份股为主要投资对象，股票资产投资比例不低于基金资产的80%，投资于标的指数成份股和备选成份股的资产不低于非现金基金资产的80%。在今年的投资中我们通过适度小幅的偏配成长以及有效量化因子获得部分超额收益，当前我们的投资配置思路依然坚持指数成分股中的中大市值龙头为主，同时对于市场行业进行均衡配置的思路，防止快速的行业轮动对于组合带来过大的波动风险。　　展望后市，我们依然看好整体A股市场的向上机会，等待短期风险偏好修复之后，整个中国资产的吸引力依然具有优势，随着宏观经济进一步修复以及未来估值预期的抬升，以大盘指数成分股为代表的行业龙头将会继续受益。我们依然看好中证A500指数在市场震荡期体现较好的防风险能力，在组合中也会核心关注大盘价值以及新兴成长领域的优质个股，及时跟踪不同行业的复苏状态。我们希望用一个较为均衡的配置组合方式，力争为持有人创造中长期的超额收益。