邓默 - 基金投资策略和运作

2025年进入四季度后，市场整体表现为先扬后抑的格局，市场在10月冲高后经历11月回调，12月后半段出现回暖迹象，但整体上依然属于高位盘整的态势。上证指数接近4000点关口，风险偏好有所回落，前期强势的科技、新能源等板块出现明显的分化和资金分流情况，一些新兴的方向如商业航天等受到了市场的追捧，航天装备板块四季度涨幅达到40%。除此之外，全年表现不错的有色金属受益于全球通胀预期和需求复苏，依然表现活跃。消费板块在政策刺激下出现阶段性反弹，白色家电、厨卫电器等细分领域表现较好；高股息资产也出现了分化，前期涨幅较大的银行、煤炭等板块出现了持续回调，基础化工、非银等板块12月后半段持续发力，给市场带来了活力。随着经济进入良性循环，盈利修复与市场流动性将共同为后续上涨提供支撑，更多企业价值也将在此过程中被重新发现，市场风险偏好将进一步提升，我们将持续保持乐观，在把握结构性机会的同时严控潜在风险，力争为持有人创造长期稳定的超额收益。　　市场短期或维持震荡态势，结构性机会集中在科技成长（如半导体国产化、AI及其应用）和工业金属及反内卷等领域；在具体的投资策略上，我们仍然围绕低估值高成长风格构建投资组合，借助量化模型工具进行选股。行业上我们继续看好科技成长和上游资源这两个大方向。目前科技板块已经有部分个股估值较高，这些个股仍然存在业绩无法兑现的可能性，因此板块内部需要考虑对部分高估个股进行替换，我们也会在相关产业链公司中积极地寻找低位布局的机会。上游资源板块除了以工业金属和贵金属为代表的有色金属板块，我们还关注当前估值较低的石油石化和基础化工等景气持续改善的行业，未来有一定概率实现业绩兑现及估值修复的戴维斯双击，而且在“十五五规划”中也可能会有反内卷等相关刺激政策，在2026年一季度我们会重点关注这些行业中符合条件的低估值公司并进行一定的配置。

2025年进入四季度后，市场整体表现为先扬后抑的格局，市场在10月冲高后经历11月回调，12月后半段出现回暖迹象，但整体上依然属于高位盘整的态势。上证指数接近4000点关口，风险偏好有所回落，前期强势的科技、新能源等板块出现明显的分化和资金分流情况，一些新兴的方向如商业航天等受到了市场的追捧，航天装备板块四季度涨幅达到40%。除此之外，全年表现不错的有色金属受益于全球通胀预期和需求复苏，依然表现活跃。消费板块在政策刺激下出现阶段性反弹，白色家电、厨卫电器等细分领域表现较好；高股息资产也出现了分化，前期涨幅较大的银行、煤炭等板块出现了持续回调，基础化工、非银等板块12月后半段持续发力，给市场带来了活力。随着经济进入良性循环，盈利修复与市场流动性将共同为后续上涨提供支撑，更多企业价值也将在此过程中被重新发现，市场风险偏好将进一步提升，我们将持续保持乐观，在把握结构性机会的同时严控潜在风险，力争为持有人创造长期稳定的超额收益。　　在具体的投资策略上，我们仍然围绕低估值高成长风格构建小盘股投资组合，借助量化模型工具进行选股做组合增强。当前小市值风格已进入赔率合理、拥挤度较低的配置区间，大小市值收益差也已经逐渐恢复，此时小微盘股往往会迎来阶段性的配置机会，同时支撑小微盘股上涨的核心逻辑未发生变化，在充裕流动性支撑下，前期回调的低估值个股未来仍存在估值修复机会。当前市场进入的非常好的上升阶段，无论是政策面还是资金面对A股都形成了非常好的支撑，小市值股票更有弹性空间，我们会选取低估值高成长的优质个股来构建组合。

2025年A股市场出现较为明显的结构性机会，市场的主要alpha集中在成长和周期两个大板块。在一季度市场出现明显的春季躁动行情，其中以科技板块内的主题性行情为主要的推动力量，在一季度中的市场上涨中相关细分板块例如机器人，低空经济以及AI应用等相关个股出现明显的估值提升。同时小市值风格在一季度受益于风险偏好的上升也体现出较好的赚钱效用。在二季度市场出现明显的波动，受到外部关税预期的影响，大部分宽基指数在4月初出现明显的调整和回撤。进入三季度之后整个市场出现更为明显的成长风格的估值修复，以算力，半导体以及科技股为核心标的的成长板块出现明显的超额收益，同时受益于流动性放松和基本面预期的好转，以有色行业为主的周期板块也出现非常明显的上涨行情。市场在四季度进入震荡横盘的行情，以不同行业的交替轮动为主要的交易机会。在整年的市场投资中，我们的整体投资思路以行业优质龙头为主要的投资标的。当前我们整体的投资配置依然坚持偏向于中大市值龙头，减少小市值因子以及其他风格波动对于组合的影响，同时对于市场行业进行均衡配置的思路，防止快速的行业轮动对于组合带来过大的波动风险。　　站在当前时点展望，我们认为大部分宽基指数的估值水平依然在一个合理水平位置，考虑到整个科技创新周期的继续推进以及流动性依然会在中长期维持较好的水平，未来市场依然会在泛周期和泛科技的领域持续的体现出结构性机会，我们依然看好整体宏观状态随着经济政策逆周期调节政策的逐步落地之后进行筑底和修复，同时中小盘优质个股也会随着风险偏好的进一步修复而体现出一定的向上弹性。我们会继续通过量化分散配置的方式维护组合策略，以创造稳健收益为目的进行产品组合配置。

报告期内市场整体经历了一段大幅单边上行行情，上证指数上涨2.22%，中证500指数上涨0.72%，创业板指下跌1.08%。整个四季度在美联储降息落地但全球经济数据平淡的背景下，叠加充裕的流动性，市场风险偏好持续保持在高位，从而进入了震荡上行的趋势。整个四季度受益风险偏好提升的大盘成长方向表现突出。我们组合一直以成长、估值和反转做为最重要的因子指标，从量化模型筛选出的方向中，我们2025年四季度主要配置在国产算力、AI应用领域。华商计算机行业量化A第四季度收益为-6.84%，华商计算机行业量化C第四季度收益为-6.94%。

2025年进入四季度后，市场整体表现为先扬后抑的格局，市场在10月冲高后经历11月回调，12月后半段出现回暖迹象，但整体上依然属于高位盘整的态势。上证指数接近4000点关口，风险偏好有所回落，前期强势的科技、新能源等板块出现明显的分化和资金分流情况，一些新兴的方向如商业航天等受到了市场的追捧，航天装备板块四季度涨幅达到40%。除此之外，全年表现不错的有色金属受益于全球通胀预期和需求复苏，依然表现活跃。消费板块在政策刺激下出现阶段性反弹，白色家电、厨卫电器等细分领域表现较好；高股息资产也出现了分化，前期涨幅较大的银行、煤炭等板块出现了持续回调，基础化工、非银等板块12月后半段持续发力，给市场带来了活力。随着经济进入良性循环，盈利修复与市场流动性将共同为后续上涨提供支撑，更多企业价值也将在此过程中被重新发现，市场风险偏好将进一步提升，我们将持续保持乐观，在把握结构性机会的同时严控潜在风险，力争为持有人创造长期稳定的超额收益。　　在具体的投资策略上，我们围绕低估值高成长风格构建投资组合，借助量化模型工具进行选股，更加看中中大市值公司的稳健性和成长性，行业上我们继续看好科技成长和上游资源这两个大方向。目前科技板块已经有部分个股估值较高，这些个股仍然存在业绩无法兑现的可能性，因此板块内部需要考虑对部分高估个股进行替换，我们也会在相关产业链公司中积极地寻找低位布局的机会。上游资源板块除了以工业金属和贵金属为代表的有色金属板块，我们还关注当前估值较低的石油石化和基础化工等景气持续改善的行业，未来有一定概率实现业绩兑现及估值修复的戴维斯双击，而且在“十五五规划”中也可能会有反内卷等相关刺激政策，在2026年一季度我们会重点关注这些行业中符合条件的低估值公司并进行一定的配置。

报告期内市场整体经历了一段大幅单边上行行情，上证指数上涨2.22%，中证500指数上涨0.72%，创业板指下跌1.08%。整个四季度在美联储降息落地但全球经济数据平淡的背景下，叠加充裕的流动性，市场风险偏好持续保持在高位，从而进入了震荡上行的趋势。整个四季度受益风险偏好提升的大盘成长方向表现突出。我们组合一直以反转、估值和高频量价做为最重要的因子指标，从量化模型筛选出的行业中，我们2025年四季度主要配置在有色、化工和交运。华商沪深300指数增强A第四季度收益为0.98%，华商沪深300指数增强C第四季度收益为0.91%。

2025年整年市场出现明显的结构性牛市的行情，在一季度的春季躁动中以机器人，低空经济，AI为核心的细分板块出现明显的估值抬升行情，同时中小市值的细分龙头个股也出现明显的相对于大盘的超额收益表现。在二季度之后市场出现明显的波动放大以及回调，主要原因是受到外部关税预期的波动影响风险偏好的运行。在三季度之后市场转向明显的大盘成长行情，以算力，半导体，AI应用为主要方向的科技股出现明显的向上机会，同时以有色为主的周期板块也随着全球流动性的放松而体现较好的赚钱效用。在四季度市场以震荡横盘为主，并没有出现明显的主线行情。本产品类型是股票指数增强型基金，以标的指数（中证A500指数）成份股及备选成份股为主要投资对象，股票资产投资比例不低于基金资产的80%，投资于标的指数成份股和备选成份股的资产不低于非现金基金资产的80%。在今年的投资中我们通过适度小幅的偏配成长以及有效量化因子获得部分超额收益，当前我们的投资配置思路依然坚持指数成分股中的中大市值龙头为主，同时对于市场行业进行均衡配置的思路，防止快速的行业轮动对于组合带来过大的波动风险。　　展望后市，我们依然看好整体A股市场的向上韧性，大部分的宽基指数估值水平并没有明显泡沫化的情况，但是也要着重注意市场风险偏好对于市场高弹性个股的波动影响，尤其注意外部国际环境的变化以及国内宏观经济的继续磨底震荡对市场的影响。综合来看基本面状态稳健，中长期波动较小的龙头股最终会受益于市场的中长期修复。我们依然看好中证A500指数在市场震荡期体现较好的防风险能力，在组合中也会核心关注大盘价值以及新兴成长领域的优质个股，及时跟踪不同行业的复苏状态。我们希望用一个较为均衡的配置组合方式，力争为持有人创造中长期的超额收益。

报告期内市场整体经历了一段大幅单边上行行情，上证指数上涨2.22%，中证500指数上涨0.72%，创业板指下跌1.08%。整个四季度在美联储降息落地但全球经济数据平淡的背景下，叠加充裕的流动性，市场风险偏好持续保持在高位，从而进入了震荡上行的趋势。整个四季度受益风险偏好提升的大盘成长方向表现突出。我们组合一直以成长、研发投入和动量做为最重要的因子指标，从量化模型筛选出的方向中，我们2025年四季度主要配置在半导体设备、AI算力和存储。华商电子行业A第四季度收益为-3.25%，华商电子行业C第四季度收益为-3.35%。

2025年整年市场出现明显的结构性牛市的行情，在一季度的春季躁动中以机器人，低空经济，AI为核心的细分板块出现明显的估值抬升行情，同时中小市值的细分龙头个股也出现明显的相对于大盘的超额收益表现。在二季度之后市场出现明显的波动放大以及回调，主要原因是受到外部关税预期的波动影响风险偏好的运行。在三季度之后市场转向明显的大盘成长行情，以算力，半导体，AI应用为主要方向的科技股出现明显的向上机会，同时以有色为主的周期板块也随着全球流动性的放松而体现较好的赚钱效用。四季度市场出现明显调整，以横盘震荡为主。本产品类型是股票指数增强型基金，以标的指数（中证500指数）成份股及备选成份股为主要投资对象，股票资产投资比例不低于基金资产的80%，投资于标的指数成份股和备选成份股的资产不低于非现金基金资产的80%。在今年的投资中我们对于该产品以建仓策略应用为主，应对产品成立初期的规模波动影响，当前的整体思路依然坚持指数成分股中的中大市值龙头为主，同时对于市场行业进行均衡配置的思路，防止快速的行业轮动对于组合带来过大的波动风险。　　展望后市，我们依然看好整体A股市场的向上韧性，大部分的宽基指数估值水平并没有明显泡沫化的情况，但是也要着重注意市场风险偏好对于市场高弹性个股的波动影响，尤其注意外部国际环境的变化以及国内宏观经济的继续磨底震荡对市场的影响。综合来看基本面状态稳健，中长期波动较小的龙头股最终会受益于市场的中长期修复。我们依然看好中证500指数在市场震荡期体现较好的防风险能力，在组合中也会核心关注大盘价值以及新兴成长领域的优质个股，及时跟踪不同行业的复苏状态。我们希望用一个较为均衡的配置组合方式，力争为持有人创造中长期的超额收益。

报告期内市场整体经历了一段大幅单边上行行情，上证指数上涨2.22%，中证500指数上涨0.72%，创业板指下跌1.08%。整个四季度在美联储降息落地但全球经济数据平淡的背景下，叠加充裕的流动性，市场风险偏好持续保持在高位，从而进入了震荡上行的趋势。整个四季度受益风险偏好提升的大盘成长方向表现突出。我们组合一直以盈利、高频量价和反转做为最重要的因子指标，从量化模型筛选出的行业中，我们2025年四季度主要配置在有色，化工，银行和非银金融。华商大盘量化第四季度收益为0.18%。

2025年前三季度市场出现明显的结构性牛市的行情，在一季度的春季躁动中以机器人，低空经济，AI为核心的细分板块出现明显的估值抬升行情，同时中小市值的细分龙头个股也出现明显的相对于大盘的超额收益表现。在二季度之后市场出现明显的波动放大以及回调，主要原因是受到外部关税预期的波动影响风险偏好的运行。在三季度之后市场转向明显的大盘成长行情，以算力，半导体，AI应用为主要方向的科技股出现明显的向上机会，同时以有色为主的周期板块也随着全球流动性的放松而体现较好的赚钱效用。四季度市场出现明显的横盘震荡行情，情绪出现部分回落。本产品类型是股票指数增强型基金，以标的指数（中证800指数）成份股及备选成份股为主要投资对象，股票资产投资比例不低于基金资产的80%，投资于标的指数成份股和备选成份股的资产不低于非现金基金资产的80%。在今年的投资中我们对于该产品以建仓策略应用为主，应对产品成立初期的规模波动影响，当前的整体思路依然坚持指数成分股中的中大市值龙头为主，同时对于市场行业进行均衡配置的思路，防止快速的行业轮动对于组合带来过大的波动风险。　　展望后市，我们依然看好整体A股市场的向上韧性，大部分的宽基指数估值水平并没有明显泡沫化的情况，但是也要着重注意市场风险偏好对于市场高弹性个股的波动影响，尤其注意外部国际环境的变化以及国内宏观经济的继续磨底震荡对市场的影响。综合来看基本面状态稳健，中长期波动较小的龙头股最终会受益于市场的中长期修复。我们依然看好中证800指数在市场震荡期体现较好的防风险能力，在组合中也会核心关注大盘价值以及新兴成长领域的优质个股，及时跟踪不同行业的复苏状态。我们希望用一个较为均衡的配置组合方式，力争为持有人创造中长期的超额收益。

2025年进入四季度后，市场整体表现为先扬后抑的格局，市场在10月冲高后经历11月回调，12月后半段出现回暖迹象，但整体上依然属于高位盘整的态势。上证指数接近4000点关口，风险偏好有所回落，前期强势的科技、新能源等板块出现明显的分化和资金分流情况，一些新兴的方向如商业航天等受到了市场的追捧，航天装备板块四季度涨幅达到40%。除此之外，全年表现不错的有色金属受益于全球通胀预期和需求复苏，依然表现活跃。消费板块在政策刺激下出现阶段性反弹，白色家电、厨卫电器等细分领域表现较好；高股息资产也出现了分化，前期涨幅较大的银行、煤炭等板块出现了持续回调，基础化工、非银等板块12月后半段持续发力，给市场带来了活力。随着经济进入良性循环，盈利修复与市场流动性将共同为后续上涨提供支撑，更多企业价值也将在此过程中被重新发现，市场风险偏好将进一步提升，我们将持续保持乐观，在把握结构性机会的同时严控潜在风险，力争为持有人创造长期稳定的超额收益。　　在具体的投资策略上，我们仍然围绕低估值高成长风格构建小盘股投资组合，借助量化模型工具进行选股，利用模型在小市值风格中做组合构建。随着经济进入良性循环，盈利修复与市场流动性都会为市场后续上涨提供助力，市场风险偏好将进一步提升，我们也会保持乐观，积极捕捉小微盘个股的配置机会，同时关注潜在风险，结合业绩数据动态调仓，在市场上行周期中为持有人增厚收益。