陈龙 - 基金投资策略和运作

本基金跟踪的标的指数为中证全指公用事业指数。中证全指公用事业指数为中证一级行业指数，选取中证全指中隶属于公用事业一级行业的全部股票作为成本股，以反映公用事业行业的整体表现。  2026年一季度，全指公用指数上涨6.99%，同期上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，显著跑赢了大盘。一季度，公用事业行业整体运行稳健，呈现电力领涨、燃气平稳、水务环保偏弱的格局。需求端，AI算力与工业复苏拉动全社会用电量1-2月同比增6.1%，带动发电量增4.1%。供给侧结构优化，火电受益容量电价与煤价下行盈利修复，发电量同比增3.3%；水电增6.8%，核电、风电、光伏增速放缓。政策上“算电协同”与电力市场化改革深化，支撑板块走强。  本基金采用被动式指数化投资方法，按照成份股在标的指数中的基准权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。当预期成份股发生调整或成份股发生配股、增发、分红等行为时，或因基金的申购和赎回等对本基金跟踪标的指数的效果可能带来影响时，基金管理人通过对投资组合管理进行适当变通和调整，力求降低跟踪误差。

报告期内，基金运作严格按照基金合同的各项要求，依据被动化指数投资方法进行投资管理。基金跟踪指数为国证钢铁指数，主要投资沪深两市按国证行业分类标准划分钢铁行业上市公司的整体收益表现。报告期内，上证指数涨幅-1.94%，沪深300指数涨幅-3.89%，深证成指涨幅-0.35%，申万一级行业中以煤炭、石油石化等资源周期板块领涨，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机领跌。钢铁板块年初随沟内宏观预期反弹，但3月受地缘冲突影响，需求预期扰动以及成本高企拖累板块回调。本基金业绩与主要宽基指数基本持平。  跟踪误差主要受到基金仓位、大额申赎、成分股分红、成分股停牌以及成分股定期调整等因素影响，通过完善的日常跟踪交易机制，以及成分股调整期事前制定的调仓方案，基金日均跟踪偏离度和跟踪误差都有较好的控制，较好地实现了基金运作目标。

报告期内，基金运作严格按照基金合同的各项要求，依据被动化指数投资方法进行投资管理。基金跟踪指数为中证800地产指数，主要投资中证800指数样本中地产行业公司证券。报告期内，上证指数涨幅-1.94%，沪深300指数涨幅-3.89%，深证成指涨幅-0.35%，申万一级行业中以煤炭、石油石化等资源周期板块领涨，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机领跌。国内地产市场呈现政策持续加码以及部分城市销售边际改善，但全国总量仍处低位、同比降幅未完全转正。本基金业绩跑输主要宽基指数。  跟踪误差主要受到基金仓位、大额申赎、成分股分红、成分股停牌以及成分股定期调整等因素影响，通过完善的日常跟踪交易机制，以及成分股调整期事前制定的调仓方案，基金日均跟踪偏离度和跟踪误差都有较好的控制，较好地实现了基金运作目标。

一季度，市场行情跌宕起伏，行情起始于春季躁动预期下的流动性宽松，而终于地缘冲突和宏观流动性环境收紧，再一次提醒我们，身处百年未有之大变局的环境下、资产价格的波动也将一再超出历史经验和过往认知。我们对战争的走势没有任何判断、对交战各方的话语也难辨真假，我们能够跟踪到的数据如海峡通行量、导弹和无人机发射量确实在边际好转，但依旧无法排除尾部风险：即实质性的地面战争和由此带来的能源设施实质性摧毁。因此我们只能把逻辑的起点放在3~6个月后，当战争平息之后，霍尔木兹海峡通航恢复需要时间、通航量的降低及运费的提升、原油库存的回补等，带来油价以及更广谱的能源价格的中枢抬升；更重要的是，能源、粮食的自主可控，和进一步的生产要素的冗余备份和供应链的安全可靠，都是可预期的战争带来的疤痕效应。而我国靠着长期持续推进能源多元化和最完备的制造业产业体系，尽管无法完全免疫能源成本的提升，但毫无疑问是最具韧性的经济体之一；对应的，无论是优势产业的出海还是资本市场的引进来，也将具备更强的竞争优势。  一季度，医药（中信）行业指数下跌0.9%，跑赢沪深300指数3%，在30个一级行业指数中位于第11位。恒生生物科技指数上涨2.4%，跑赢恒生指数的-3.3%。细分子板块上，港股通创新药上涨2.8%，CRO/CMO、原料药行业指数上涨5.9%、4.6%，跑赢医药行业指数；科创生物医药、疫苗生科指数、中药指数均跑输行业指数，分别下跌3.8%、3.8和3.4%。  创新药方面，我们看到今年的政府工作报告中明确将生物医药列为新兴支柱产业，近两年陆续有更多的创新药公司跨过盈亏平衡点后、通过税收贡献更大的社会责任。内需市场方面，一季度能看到医保基金的使用上延续更强监管的态势，预计全年医保支出仍是低个位数增长、看不到较强的弹性。海外市场方面，根据国家药监局的信息，一季度国内创新药企通过对外授权方式出海交易的总金额超过600亿元、接近2025年全年的一半，国内创新药产业也延续蓬勃发展的产业趋势，且过去半年可以看到更多公司的对外授权已经不局限于单药单资产、而是以平台方式进行多产品的授权。尽管医保的大环境仍相对偏紧，但医保支持创新药支付的力度和方向未发生变化，当前医保基金对创新药的支付金额仅占医保内药品支出金额的5~10%，仍有较大的渗透率提升空间和存量集采仿制药的替代空间，且商业健康险的进一步优化和改革也有望引入多元的创新药支付主体。而创新药企依靠新产品上市和纳入医保后的快速放量、持续的BD收入贡献和潜在里程碑收入，整体呈现出报表端收入的高速增长。我们认为，创新和出海依旧是医药行业内部当前的核心投资主线。  CXO是医药内部景气度有明显变化的另一个子行业。海外需求驱动的CDMO公司订单、业绩与产能投放延续良好经营态势，大部分公司2026年指引的收入增速达到20%。而内需导向的临床CRO和临床前CRO则处于困境反转的阶段，随着价格内卷的缓和、BD大趋势和融资端的恢复驱动国内项目订单的高增，内需方向呈现出量价修复的复苏信号、今年有望在毛利率底部回升下利润恢复双位数增长。  受到药店零售渠道整合、线上线下比价政策、居民医保个人账户改革、院内渠道的中成药集采、消费环境仍待恢复等多重因素影响，2025年中药各品类在院内、院外渠道大多都是中高个位数的负增长。2026年随着各项价格政策的影响逐渐出清、消费环境有望逐步好转、渠道库存进一步正常化，中药板块有望底部企稳、走出报表端业绩压力最大的时候。疫苗方面，我们看到个别公司在新产品放量的带动下扭亏为盈，但大部分公司在疫苗犹豫和渠道库存的影响下仍在寻底。另外，我们也在关注生物制品（非抗肿瘤药）增值税优惠政策退出、OECD税率改革对海外子公司税率的影响。  本基金跟踪的标的指数为国证疫苗与生物科技指数（980015）。在投资运作上，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。

本基金跟踪的标的指数为中证500指数，中证500指数是在中证全指样本空间内，剔除沪深300指数成分股及最近一年日均总市值排名在前300名的股票之后，并剔除样本空间剩余股票最近一年日均成交金额后20%的股票，选取最近一年日均总市值排名前500名的股票，以综合反映A股市场中小市值公司的整体情况。  2026年一季度，中证500指数整体呈现先扬后抑、震荡上行格局，季度收涨2.03%，表现优于沪深300、上证50等大盘宽基指数。行业层面，电子、电力设备、石油石化、有色金属等权重板块表现活跃。全季成交保持活跃，指数韧性较强，虽经历月度调整，仍实现季度正收益，凸显中盘成长风格在一季度的相对优势。  本基金采用被动式指数化投资方法，其中投资于目标ETF的比例不低于基金资产净值的90%，可少量投资于指数成分股，按照成份股在标的指数中的基准权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。因基金的申购和赎回等对本基金跟踪标的指数的效果可能带来影响时，基金管理人通过对投资组合管理进行适当变通和调整，力求降低跟踪误差。

报告期内，基金运作严格按照基金合同的各项要求，依据被动化指数投资方法进行投资管理。基金跟踪指数为国证有色指数，主要参照国证行业分类标准，选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只股票作为样本股，反映了沪深两市有色金属行业上市公司的整体收益表现。报告期内，上证指数涨幅-1.94%，沪深300指数涨幅-3.89%，深证成指涨幅-0.35%，申万一级行业中以煤炭、石油石化等资源周期板块领涨，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机领跌。有色板块在一月份大涨，随后受到美联储政策预期以及地缘冲突影响出现回落。本基金业绩跑赢主要宽基指数。  跟踪误差主要受到基金仓位、大额申赎、成分股分红、成分股停牌以及成分股定期调整等因素影响，通过完善的日常跟踪交易机制，以及成分股调整期事前制定的调仓方案，基金日均跟踪偏离度和跟踪误差都有较好的控制，较好地实现了基金运作目标。

一季度，市场行情跌宕起伏，行情起始于春季躁动预期下的流动性宽松，而终于地缘冲突和宏观流动性环境收紧，再一次提醒我们，身处百年未有之大变局的环境下、资产价格的波动也将一再超出历史经验和过往认知。我们对战争的走势没有任何判断、对交战各方的话语也难辨真假，我们能够跟踪到的数据如海峡通行量、导弹和无人机发射量确实在边际好转，但依旧无法排除尾部风险：即实质性的地面战争和由此带来的能源设施实质性摧毁。因此我们只能把逻辑的起点放在3~6个月后，当战争平息之后，霍尔木兹海峡通航恢复需要时间、通航量的降低及运费的提升、原油库存的回补等，带来油价以及更广谱的能源价格的中枢抬升；更重要的是，能源、粮食的自主可控，和进一步的生产要素的冗余备份和供应链的安全可靠，都是可预期的战争带来的疤痕效应。  过去四年的两场战争和不确定性加剧的外部环境剧烈影响了全球能源供给的格局，除了成本优势外，供应链安全和产业链完备的特性赋予了优质制造业出海难以替代的竞争优势。如电动车、储能产品、电网电气设备、机电产品等等，都有望进一步提高全球的市场份额。  一季度，A股各板块中，中证500指数、中证1000指数获得正收益，分别上涨2.03%、0.32%；创业板综、创业板指、科创综指、北证50指数分别下跌0.49%、0.57%、1.11%和13.34%。规模指数中，中证2000指数>中证1000指数>沪深300指数，区间收益率分别为1.22%、0.32%、-3.89%。因子表现上，动量因子、小市值因子延续良好的表现，流动性因子也有超额收益，而高波因子表现最差。  本基金跟踪的标的指数为创业板指数（399006）。在投资运作上，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。

本基金跟踪的标的指数为中证国防指数，中证国防指数从沪深市场选取隶属于十大军工集团公司旗下的上市公司证券，以及为国家武装力量提供武器装备，或与军方有实际装备承制销售金额或签订合同的相关上市公司证券作为指数样本，以反映国防产业上市公司证券的整体表现。  2026年一季度，中证国防指数下跌1.83%，同期上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，与大盘表现接近。年初受商业航天板块催化，国防军工板块一度上涨超20%，之后经历了情绪的回归，叠加外部地缘事件扰动，板块经历了剧烈的震荡下行，报告期内最终录得负收益。  复盘整个春季躁动行情，国防军工更多的是偏预期演绎，包括商业航天主题阶段第一轮主升行情，以及国产发动机积极进展，带来发动机产业链价值重估。而2-3季度板块将会迎来内需、军贸、商业航天及国产大飞机等各领域催化落地验证的关键时间窗口。  本基金采用被动式指数化投资方法，按照成份股在标的指数中的基准权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。当预期成份股发生调整或成份股发生配股、增发、分红等行为时，或因基金的申购和赎回等对本基金跟踪标的指数的效果可能带来影响时，基金管理人通过对投资组合管理进行适当变通和调整，力求降低跟踪误差。

本基金跟踪的标的指数为国证机器人产业指数。国证机器人产业指数从沪深北交易所中选取涉及机器人本体、核心零部件和其他机器人产业相关领域的上市公司股票作为样本股，以反映沪深北交易所机器人产业相关上市公司股票的整体表现。  2026年一季度，国证机器人指数下跌14.04%，同期上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，大幅跑输市场。从秧BOT到武BOT，尽管宇树机器人在春晚上表现靓眼，但仍然无法提振机器人板块在春节之后的弱势表现。其主要逻辑在于，当前机器人板的核心矛盾在特斯拉产业链，而春节之后特斯拉产业链表现相对平淡，Optimusv3的发布时间也一再被推迟。近期马斯克在X平台上表示Optimusv3已经可以自主行走，但在正式展出前还需要一些收尾工作。  本基金采用被动式指数化投资方法，按照成份股在标的指数中的基准权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。当预期成份股发生调整或成份股发生配股、增发、分红等行为时，或因基金的申购和赎回等对本基金跟踪标的指数的效果可能带来影响时，基金管理人通过对投资组合管理进行适当变通和调整，力求降低跟踪误差。

本基金跟踪的标的指数为中证国防指数，中证国防指数从沪深市场选取隶属于十大军工集团公司旗下的上市公司证券，以及为国家武装力量提供武器装备，或与军方有实际装备承制销售金额或签订合同的相关上市公司证券作为指数样本，以反映国防产业上市公司证券的整体表现。  2026年一季度，中证国防指数下跌1.83%，同期上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，与大盘表现接近。年初受商业航天板块催化，国防军工板块一度上涨超20%，之后经历了情绪的回归，叠加外部地缘事件扰动，板块经历了剧烈的震荡下行，报告期内最终录得负收益。  复盘整个春季躁动行情，国防军工更多的是偏预期演绎，包括商业航天主题阶段第一轮主升行情，以及国产发动机积极进展，带来发动机产业链价值重估。而2-3季度板块将会迎来内需、军贸、商业航天及国产大飞机等各领域催化落地验证的关键时间窗口。  本基金采用被动式指数化投资方法，按照成份股在标的指数中的基准权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。当预期成份股发生调整或成份股发生配股、增发、分红等行为时，或因基金的申购和赎回等对本基金跟踪标的指数的效果可能带来影响时，基金管理人通过对投资组合管理进行适当变通和调整，力求降低跟踪误差。

本基金跟踪的标的指数为中证空天一体军工指数。中证空天一体军工指数从沪深市场中选取主营业务与空天一体战略高度相关的上市公司或相关细分领域的龙头上市公司证券作为指数样本，包括但不限于飞行器、动力及控制系统、预警系统、武器装备系统、C4ISR系统、军工数字化、军用航空航天材料以及其他与空天一体战略相关的技术，以反映沪深市场空天一体战略相关的上市公司证券的整体表现。  2026年一季度，空天军工指数下跌1.57%，同期上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，与大盘表现接近。年初受商业航天板块催化，国防军工板块一度上涨超20%，之后经历了情绪的回归，叠加外部地缘事件扰动，板块经历了剧烈的震荡下行，报告期内最终录得负收益。  复盘整个春季躁动行情，国防军工更多的是偏预期演绎，包括商业航天主题阶段第一轮主升行情，以及国产发动机积极进展，带来发动机产业链价值重估。而2-3季度板块将会迎来内需、军贸、商业航天及国产大飞机等各领域催化落地验证的关键时间窗口。  本基金采用被动式指数化投资方法，按照成份股在标的指数中的基准权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。当预期成份股发生调整或成份股发生配股、增发、分红等行为时，或因基金的申购和赎回等对本基金跟踪标的指数的效果可能带来影响时，基金管理人通过对投资组合管理进行适当变通和调整，力求降低跟踪误差。

作为主题指数基金，本基金旨在为看好该主题的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。跟踪误差的主要来源主要分为几个方面，包括成分股的调整、日常申赎的交易影响、股票的分红、风险股票的处置、股票的打新等。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的ETF跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦，在仓位控制上，基金经理在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。  券商板块在2026年一季度出现较大回调。首先，作为沪深300指数的权重股，大机构资金年初的退出一定程度上造成了抛压。其次，科技和周期的强势一定程度上分流了该板块的资金。最后，25年券商业绩表现亮眼，市场担忧对今年的业绩产生一定程度的影响，叠加3月份市场风险偏好下行，券商板块也出现了较大的回撤。保险板块25年一季度高开低走，回调严重，主要源于多方面的因素：部分企业25年业绩修正后不及市场预期；3月份权益市场回调引发了市场对于一季报业绩的担忧；前期涨幅较大，短期业绩有不确定性。  展望后市，在资本市场整体向上的背景下，成交量和两融余额有望进一步提升，券商行业尤其是头部券商基本面持续向好。短期虽然由于地缘政治冲突市场有所调整，但不改资本市场长期向上趋势，后续随着市场风险逐步出清，叠加国内经济回暖，券商板块或迎来修复机遇。保险板块的行业确定性也很强，负债端长期看在“存款搬家”的背景下，保费增长有较大的空间。而资产端，十年期国债收益率的企稳、权益市场长期稳步向上的行情都有助于保险的投资收益率实现，长期来看估值仍有修复空间。