杨栋 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股市场呈现震荡状态，AI算力、商业航天、半导体国产化等新兴产业投资方向表现亮眼，同时受益于AI基建投资的拉动，大宗商品特别是工业金属的价格也处在上升趋势当中。在投资组合的运作过程中，我们将更多的仓位和关注度集中在成长性行业当中，并维持较为均衡的配置，价格上涨的资源品也有所布局，对于2026年的A股市场依然维持乐观态度。

本基金在报告期内业绩跑输基准。业绩归因主要有以下几个方面：1、本基金重仓配置的AI算力、半导体相关的标的比较好。2、增配了商业航天、资源、军工相关的个股。3、主要损失来自配置的港股、创新药等，拖累了业绩表现。

2025年四季度市场风险偏好仍维持高位，前期涨幅较大的资产波动加大，整体市场沪深300指数持平，创业板指下跌1.08%，市场主题行情较为活跃，尤其是商业航天主题在短时间内涨幅较大。新能源在经历三季度的涨幅后波动加大，中证新能源指数上涨1.35%，细分赛道中智能电网指数上涨1.94%，新能源车下跌1.8%。由于整体市场PB估值仍处于历史2/3分位，根据灵活配置基金的契约限制，我们仓位较低，主要聚焦了行业里阿尔法性质较强的龙头公司，四季度富国清洁能源主代码份额净值下跌0.5%。

本基金在报告期内业绩跑输基准。业绩归因主要有以下几个方面：1、本基金重仓配置的AI算力、半导体相关的标的比较好。2、增配了商业航天、资源、军工相关的个股。3、主要损失来自配置的港股、创新药等，拖累了业绩表现。

本基金在报告期内净值有所增长，跑赢基准。业绩归因主要有以下几个方面：1、超额收益方面，本基金重仓配置的AI算力、机器人相关的标的比较好。2、增配了商业航天、机器人、资源、军工相关的个股。3、主要损失来自出创新药相关的标的。

2025年四季度，中国经济企稳向好，尤其是12月制造业PMI时隔8个月后重返扩张区间，这表明经济活动明显活跃，企业信心有所恢复，为全年5%左右的增长目标提供了有力支撑。沉舟侧畔千帆过，在传统地产和基建动能减弱的背景下，新质生产力蓬勃发展，创新动能持续累积，以高端装备、人工智能（AI）和绿色转型为代表的产业集群已基本成型，不仅重塑了中国经济的供给侧结构更成为支撑2026年乃至未来更长时间中国经济中高速增长的新引擎。 当然，经济运行中仍旧存在结构性矛盾和风险点：首先房地产市场调整压力犹存，尽管政策持续托底，房价仍在调整周期中，这直接影响了居民的资产端和金融机构的负债端，进而影响实体经济的需求端。另外，部分行业因需求不足、内卷加剧，企业盈利修复进程仍旧迟缓，投资意愿不足。面对这些挑战，宏观政策仍需保持积极，力度需能引导市场形成理性预期，避免陷入负向循环的博弈状态。 2025年四季度，主要指数稳步攀升，上证指数上涨约2.2%，深成指基本持平。从行业表现看，商业航天，石化，有色等涨幅居前。展望未来，我们将密切关注传统产业的供给端变化，从资本周期角度寻找一些高赔率的投资线索。具体股票选择标准上，我们积极寻找两类投资机会：一是当期景气度不高，但公司商业模式优秀、竞争壁垒较高且股票赔率合适的标的。我们将保持密切跟踪公司经营上的变化，积极寻找经营上的拐点；二是对于处于成长曲线早期的公司加大研究的广度和深度。未来我们将继续坚持行业和风格的适度均衡，平衡好个股的质量，景气和估值，力争不负持有人的重托。

4季度市场先抑后扬，我们的组合维持了相对稳定，在市场下跌过程中回撤可控。我们根据持仓以及长期跟踪的股票池估值性价比比较，持续对组合进行结构微调。从最终调整的结果来看，加仓了互联网、电子、医药、汽车零组件，减仓了化工、红利等资产。并始终坚持结构的多元和均衡，以及保持组合的整体估值水位相对较低。虽然较低的估值水位在阶段性的市场风格中并不占优，但拉长来看，组合的安全边际还是必要的。我们对下个阶段的市场维持乐观，但市场的波动率会放大，我们将持续加强对组合的风险管控。

2025年四季度，A股市场呈现震荡状态，AI算力、商业航天、半导体国产化等新兴产业投资方向表现亮眼，同时受益于AI基建投资的拉动，大宗商品特别是工业金属的价格也处在上升趋势当中。 在投资组合的运作过程中，我们将更多的仓位和关注度集中在成长性行业当中，并维持较为均衡的配置，价格上涨的资源品也有所布局，对于2026年的A股市场依然维持乐观态度。

本基金在报告期内收益率为24%，跑赢基准。主要业绩归因如下：1、整体仓位较高，配置的创新药、智能驾驶相关的重仓股在基本面驱动下表现较好。2、配置的核聚变、固态电池、人工智能等相关个股的产业趋势较好，股价上涨较多。3、北交所股票占比15-20%，整体表现较好。本基金将坚持深入研究，在新质生产力、 新产业趋势中选择投资标的。

本基金在报告期内收益率显著跑赢基准。主要业绩归因如下：1、配置的海外算力产业链相关的标的在基本面驱动下表现亮眼。2、配置固态电池等相关标的的产业趋势较好，报告期内表现亮眼。3、减配了创新药相关标的。本基金将坚持深入研究，在新质生产力、新产业趋势中寻找投资机会。

三季度市场出现较为明显的涨幅，以算力为核心的人工智能板块领涨市场，本产品在运作过程中增加了科技成长类公司的配置，对部分消费、医药标的进行了调仓。展望四季度，我们认为A股中长期的上升趋势并没有改变，依然看好科技成长板块的表现。

2025年三季度，中国经济在外部地缘冲突加剧和内部需求复苏进程中展现出较强韧性。这一表现离不开宏观政策的精准发力：一方面财政政策持续加力提效；另一方面货币政策保持稳健偏宽松，企业综合融资成本有所下降。经济在总量平稳增长的同时，结构优化态势进一步巩固，创新动能持续累积。其中最瞩目的当属人工智能日新月异的发展变化，未来其有望引领新一轮的技术变革，赋能多行业提高要素生产率。当然，经济运行中也还存在结构性矛盾和风险点：外部层面，全球供应链重构叠加主要经济体货币政策分化，出口面临的不确定性增加。内部层面，居民消费复苏不及预期，房地产市场调整压力犹存，房价止跌回稳仍面临较大挑战。另外，部分中游制造行业因需求不足、内卷加剧，企业盈利修复进程仍旧迟缓。面对这些挑战，一方面，微观层面上众多企业积极努力出海，拓展新市场寻找新需求；另一方面，宏观政策仍需保持积极，适度扩张内需。2025年三季度，A股市场表现强劲，主要指数稳步攀升，上证指数上涨12.7%，深成指上涨29%。从行业表现看，高景气赛道与政策受益板块领涨市场，其中计算机、电子、有色、电力设备和新能源涨幅居前。展望未来，我们将密切关注重点行业产能治理与"反内卷"政策对行业竞争格局的优化，积极寻找两类投资机会：一是当期景气度不高，但公司商业模式优秀、竞争壁垒较高且股票赔率合适的标的。我们将保持密切跟踪公司经营上的变化，积极寻找经营上的拐点；二是对于处于成长曲线早期的公司加大研究的广度和深度。未来我们将继续坚持行业和风格的适度均衡，平衡好个股的质量，景气和估值，力争不负持有人的重托。