陈思郁 - 基金投资策略和运作

2026 年二季度，国内宏观经济总量略承压，但结构分化、新动能领跑，经济复苏呈现明显的结构性特征。传统内需修复节奏偏缓，社零增速持续回落，但高端制造、新兴产业需求韧性突出，成为经济增长核心支撑。　　全球地缘博弈持续扰动市场风险偏好，大宗商品价格波动加剧。然而国内政策端保持精准发力、结构优化的基调，出口稳中向好，抵御住了外部的纷扰。　　二季度 A 股整体呈现窄幅震荡、结构性极致分化的走势。科创、成长类指数表现遥遥领先，极致聚焦高景气科技赛道，其中AI 算力、光模块、通信、半导体等硬科技板块延续较好行情。这些板块受益于全球AI投资的兴起，凭借高景气度、业绩持续兑现，包揽市场主要涨幅；而传统消费、商贸零售、地产、银行及部分周期板块表现疲软，受内需修复乏力、估值承压等因素影响，整体震荡走弱。　　二季度，本基金延续高景气度投资的框架，把握二季度 A 股结构性行情主线，重点投资了AI算力板块，如光模块、光芯片等领域，同时进一步挖掘产业链供应紧张环节，如电子布等，业绩表现较好，跑赢同期基准及多数同类产品。　　展望下半年，预计国内政策面以及流动性整体平淡，七八月中报将密集出台，通过我们的研究和挖掘，绩优个股依然高度集中于AI为代表的高科技板块，因此我们对组合持仓依然抱有较大信心。同时我们也会通过财报，密切跟踪有无新的高景气个股和板块出现。以内需为代表的顺周期板块，该板块已处于估值历史低位，很多个股股价已低于2024年“924”行情启动前。随着房价逐步企稳，股市财富效应的积累，部分个股在下半年的某个时点出现基本面拐点是很有可能的，届时在较低的股价水位和市场预期下，出现一定的估值修复行情可以期待，对此我们保持密切跟踪和研究。

2026 年二季度，国内宏观经济总量略承压，但结构分化、新动能领跑，经济复苏呈现明显的结构性特征。传统内需修复节奏偏缓，社零增速持续回落，但高端制造、新兴产业需求韧性突出，成为经济增长核心支撑。　　全球地缘博弈持续扰动市场风险偏好，大宗商品价格波动加剧。然而国内政策端保持精准发力、结构优化的基调，出口稳中向好，抵御住了外部的纷扰。　　二季度 A 股整体呈现窄幅震荡、结构性极致分化的走势。科创、成长类指数表现遥遥领先，极致聚焦高景气科技赛道，其中AI 算力、光模块、通信、半导体等硬科技板块延续较好行情。这些板块受益于全球AI投资的兴起，凭借高景气度、业绩持续兑现，包揽市场主要涨幅；而传统消费、商贸零售、地产、银行及部分周期板块表现疲软，受内需修复乏力、估值承压等因素影响，整体震荡走弱。　　二季度，本基金延续高景气度投资的框架，把握二季度 A 股结构性行情主线，重点投资了AI算力板块，如光模块、光芯片等领域，同时进一步挖掘产业链供应紧张环节，如电子布等，业绩表现较好，跑赢同期基准及多数同类产品。　　展望下半年，预计国内政策面以及流动性整体平淡，七八月中报将密集出台，通过我们的研究和挖掘，绩优个股依然高度集中于AI为代表的高科技板块，因此我们对组合持仓依然抱有较大信心。同时我们也会通过财报，密切跟踪有无新的高景气个股和板块出现。以内需为代表的顺周期板块，该板块已处于估值历史低位，很多个股股价已低于2024年“924”行情启动前。随着房价逐步企稳，股市财富效应的积累，部分个股在下半年的某个时点出现基本面拐点是很有可能的，届时在较低的股价水位和市场预期下，出现一定的估值修复行情可以期待，对此我们保持密切跟踪和研究。

2026 年二季度，国内宏观经济总量略承压，但结构分化、新动能领跑，经济复苏呈现明显的结构性特征。传统内需修复节奏偏缓，社零增速持续回落，但高端制造、新兴产业需求韧性突出，成为经济增长核心支撑。　　全球地缘博弈持续扰动市场风险偏好，大宗商品价格波动加剧。然而国内政策端保持精准发力、结构优化的基调，出口稳中向好，抵御住了外部的纷扰。　　二季度 A 股整体呈现窄幅震荡、结构性极致分化的走势。科创、成长类指数表现遥遥领先，极致聚焦高景气科技赛道，其中AI 算力、光模块、通信、半导体等硬科技板块延续较好行情。这些板块受益于全球AI投资的兴起，凭借高景气度、业绩持续兑现，包揽市场主要涨幅；而传统消费、商贸零售、地产、银行及部分周期板块表现疲软，受内需修复乏力、估值承压等因素影响，整体震荡走弱。　　二季度，本基金延续高景气度投资的框架，把握二季度 A 股结构性行情主线，重点投资了AI算力板块，如光模块、光芯片等领域，同时进一步挖掘产业链供应紧张环节，如电子布等，业绩表现较好，跑赢同期基准及多数同类产品。　　展望下半年，预计国内政策面以及流动性整体平淡，七八月中报将密集出台，通过我们的研究和挖掘，绩优个股依然高度集中于AI为代表的高科技板块，因此我们对组合持仓依然抱有较大信心。同时我们也会通过财报，密切跟踪有无新的高景气个股和板块出现。以内需为代表的顺周期板块，该板块已处于估值历史低位，很多个股股价已低于2024年“924”行情启动前。随着房价逐步企稳，股市财富效应的积累，部分个股在下半年的某个时点出现基本面拐点是很有可能的，届时在较低的股价水位和市场预期下，出现一定的估值修复行情可以期待，对此我们保持密切跟踪和研究。

2026年二季度市场演绎了极致的结构性行情，“寒暑两重天”。一方面，AI相关板块（通信，电子及上游材料等行业）“暑热似火烧”；另一方面，非AI板块（消费，周期等行业）“寒风如刀割”。行业间收益差持续拉大，最大今年以来正负差达到115%。甚至同一板块内部，AI相关公司与非AI公司的走势呈云泥之别。此外，市场“抽水效应”明显，AI板块迭创新高之际，同期市场近五分之一的公司股价跌破了2024年9月市场启动之初时的价格。二季度基金净值走势与一季度相似，5-6月份基本抹平了4月份的涨幅。　　本基金仍将坚持风险控制置于收益追求之上的基本原则，首先力求预防买错的风险和买贵的风险。在注重风险控制的同时，多维度进行研究分析比较，不偏离选择配置优良风险收益比资产的根本策略。在投资组合的运作上，本基金报告期未作过多的调整，保持了化工和锂电池产业链持仓。　　化工行业在建工程增速于23年Q3见顶，同比转负也已经4个季度，行业资产周转率也跌至历史底部区域。诸多子行业处于低价格和低库存，而需求端逐渐进入了补库周期。历史经验来看PPI同比拐点出现并加速上行的阶段，化工行业具有较好的超额收益。　　由于3月地缘冲突带来原料端供给短缺和价格暴涨的冲击，市场担心能源危机将导致化工企业成本上升、开工率下降，终端传导不畅等不利因素的影响，板块出现了一次无差别的风险释放。我们认为本轮冲突只是化工景气修复周期中的短期波折，随着地缘事件趋近缓和，行业或将迎来一轮高级别的补库行情。从另一个角度看，本轮危机或将加速海外产能的退出，利于中国化工龙头进一步抢占全球份额。　　锂电池产业链属于供需两端都有积极变化的行业。基于储能端需求超预期，上修2026年全球锂电池需求增速至25%。而供给端过去三年处于微利或亏损的状态，各环节扩产意愿明显不足，需求端积极叠加供给端谨慎，或将带动整个产业链各环节量价齐升。　　展望2026年下半年，我们对经济和市场仍保持较乐观的态度，预计在积极财政和宽货币的政策背景下，经济改善或将在现实层面得到验证。在未来一年维度上，有望看到PPI和CPI的逐步回升。本基金将持续关注顺周期和大消费板块的投资机会。　　本基金力求坚守将风险控制置于收益追求之上的基本原则，宁愿承担由于保守策略带来的短期落后，也不想因为“跟风”而导致遭受无法挽回的大幅回撤和本金损失。而是寄期望通过合理的风险承担，获得基金资产长期稳健的增值回报。

2026 年二季度，国内宏观经济总量略承压，但结构分化、新动能领跑，经济复苏呈现明显的结构性特征。传统内需修复节奏偏缓，社零增速持续回落，但高端制造、新兴产业需求韧性突出，成为经济增长核心支撑。　　全球地缘博弈持续扰动市场风险偏好，大宗商品价格波动加剧。然而国内政策端保持精准发力、结构优化的基调，出口稳中向好，抵御住了外部的纷扰。　　二季度 A 股整体呈现窄幅震荡、结构性极致分化的走势。科创、成长类指数表现遥遥领先，极致聚焦高景气科技赛道，其中AI 算力、光模块、通信、半导体等硬科技板块延续较好行情。这些板块受益于全球AI投资的兴起，凭借高景气度、业绩持续兑现，包揽市场主要涨幅；而传统消费、商贸零售、地产、银行及部分周期板块表现疲软，受内需修复乏力、估值承压等因素影响，整体震荡走弱。　　二季度，本基金延续高景气度投资的框架，把握二季度 A 股结构性行情主线，重点投资了AI算力板块，如光模块、光芯片等领域，同时进一步挖掘产业链供应紧张环节，如电子布等，业绩表现较好，跑赢同期基准及多数同类产品。　　展望下半年，预计国内政策面以及流动性整体平淡，七八月中报将密集出台，通过我们的研究和挖掘，绩优个股依然高度集中于AI为代表的高科技板块，因此我们对组合持仓依然抱有较大信心。同时我们也会通过财报，密切跟踪有无新的高景气个股和板块出现。以内需为代表的顺周期板块，该板块已处于估值历史低位，很多个股股价已低于2024年“924”行情启动前。随着房价逐步企稳，股市财富效应的积累，部分个股在下半年的某个时点出现基本面拐点是很有可能的，届时在较低的股价水位和市场预期下，出现一定的估值修复行情可以期待，对此我们保持密切跟踪和研究。

2026年一季度，国内宏观经济延续温和复苏态势，企业利润逐步改善，流动性合理充裕，政策端持续释放稳增长信号，整体上国内环境为市场提供了良好的土壤。在一季度前半段市场表现较好。然而二月底以来受中东地缘冲突影响，国际油价上行，市场迎来了较大波动。能源、煤炭的周期板块表现强势，而部分高估值的前期强势品种面临估值消化压力。　　报告期内，本基金坚持高景气度赛道投资策略，在开年市场情绪高涨时，适度提升仓位，把握春季行情红利，季度末市场风险偏好下降时，逐步降低仓位，减持了部分前期获利标的，规避市场回调风险。一季度本基金顺应市场主线，加仓了AI产业链，如算力、美国缺电受益方向等，同时也布局了盈利改善、需求刚性、供给受限的有色等周期行业。科技与周期贡献了本季度主要的超额收益。　　展望二季度，国内经济复苏节奏有望继续温和复苏。随着“十五五”规划相关产业政策落地，产业升级与内需提振将成为经济增长的核心动力。PPI降幅收窄将进一步改善工业企业盈利。地产市场的较好销售，有望结束地产持续几年的对于经济、投资、消费者信心的压制，制造业投资与居民消费信心有望逐步修复。因此，尽管对于扑朔迷离的国际争端，我们难以断言最终结果，但我们坚信中国制造业凭借自身实力和稳定供应能力，有望最终在纷纷扰扰的地缘冲突中得到进一步凸显，中国资产有望最终得到价值的重估，我们继续看好市场表现。　　从结构上看，二季度市场有望从一季度炒逻辑转向业绩验证。随着一季度上市公司业绩逐步披露，市场将更加关注企业盈利兑现能力，业绩高增长、估值匹配的优质标的将迎来估值修复机会。我们认为市场整体仍以震荡上行为主，系统性风险有限，投资机会大于风险。我们看好高景气度赛道里的优质标的，根据我们的初步筛选，这类标的主要集中于受益于海外投资加速、盈利模式初步跑通的AI基建板块；以及电力投资板块，包括美国缺电和欧洲海上风电发展相关的投资机会；同时，世界格局的不稳定冲击各个行业产业链，我们将继续挖掘供应有限或者受阻，同时需求刚性，整体稀缺有望涨价的各个细分品种。

2026年一季度，国内宏观经济延续温和复苏态势，企业利润逐步改善，流动性合理充裕，政策端持续释放稳增长信号，整体上国内环境为市场提供了良好的土壤。在一季度前半段市场表现较好。然而二月底以来受中东地缘冲突影响，国际油价上行，市场迎来了较大波动。能源、煤炭的周期板块表现强势，而部分高估值的前期强势品种面临估值消化压力。　　报告期内，本基金坚持高景气度赛道投资策略，在开年市场情绪高涨时，适度提升仓位，把握春季行情红利，季度末市场风险偏好下降时，逐步降低仓位，减持了部分前期获利标的，规避市场回调风险。一季度本基金顺应市场主线，加仓了AI产业链，如算力、美国缺电受益方向等，同时也布局了盈利改善、需求刚性、供给受限的有色等周期行业。科技与周期贡献了本季度主要的超额收益。　　展望二季度，国内经济复苏节奏有望继续温和复苏。随着“十五五”规划相关产业政策落地，产业升级与内需提振将成为经济增长的核心动力。PPI降幅收窄将进一步改善工业企业盈利。地产市场的较好销售，有望结束地产持续几年的对于经济、投资、消费者信心的压制，制造业投资与居民消费信心有望逐步修复。因此，尽管对于扑朔迷离的国际争端，我们难以断言最终结果，但我们坚信中国制造业凭借自身实力和稳定供应能力，有望最终在纷纷扰扰的地缘冲突中得到进一步凸显，中国资产有望最终得到价值的重估，我们继续看好市场表现。　　从结构上看，二季度市场有望从一季度炒逻辑转向业绩验证。随着一季度上市公司业绩逐步披露，市场将更加关注企业盈利兑现能力，业绩高增长、估值匹配的优质标的将迎来估值修复机会。我们认为市场整体仍以震荡上行为主，系统性风险有限，投资机会大于风险。我们看好高景气度赛道里的优质标的，根据我们的初步筛选，这类标的主要集中于受益于海外投资加速、盈利模式初步跑通的AI基建板块；以及电力投资板块，包括美国缺电和欧洲海上风电发展相关的投资机会；同时，世界格局的不稳定冲击各个行业产业链，我们将继续挖掘供应有限或者受阻，同时需求刚性，整体稀缺有望涨价的各个细分品种。

2026年一季度，国内宏观经济延续温和复苏态势，企业利润逐步改善，流动性合理充裕，政策端持续释放稳增长信号，整体上国内环境为市场提供了良好的土壤。在一季度前半段市场表现较好。然而二月底以来受中东地缘冲突影响，国际油价上行，市场迎来了较大波动。能源、煤炭的周期板块表现强势，而部分高估值的前期强势品种面临估值消化压力。　　报告期内，本基金坚持高景气度赛道投资策略，在开年市场情绪高涨时，适度提升仓位，把握春季行情红利，季度末市场风险偏好下降时，逐步降低仓位，减持了部分前期获利标的，规避市场回调风险。一季度本基金顺应市场主线，加仓了AI产业链，如算力、美国缺电受益方向等，同时也布局了盈利改善、需求刚性、供给受限的有色等周期行业。科技与周期贡献了本季度主要的超额收益。　　展望二季度，国内经济复苏节奏有望继续温和复苏。随着“十五五”规划相关产业政策落地，产业升级与内需提振将成为经济增长的核心动力。PPI降幅收窄将进一步改善工业企业盈利。地产市场的较好销售，有望结束地产持续几年的对于经济、投资、消费者信心的压制，制造业投资与居民消费信心有望逐步修复。因此，尽管对于扑朔迷离的国际争端，我们难以断言最终结果，但我们坚信中国制造业凭借自身实力和稳定供应能力，有望最终在纷纷扰扰的地缘冲突中得到进一步凸显，中国资产有望最终得到价值的重估，我们继续看好市场表现。　　从结构上看，二季度市场有望从一季度炒逻辑转向业绩验证。随着一季度上市公司业绩逐步披露，市场将更加关注企业盈利兑现能力，业绩高增长、估值匹配的优质标的将迎来估值修复机会。我们认为市场整体仍以震荡上行为主，系统性风险有限，投资机会大于风险。我们看好高景气度赛道里的优质标的，根据我们的初步筛选，这类标的主要集中于受益于海外投资加速、盈利模式初步跑通的AI基建板块；以及电力投资板块，包括美国缺电和欧洲海上风电发展相关的投资机会；同时，世界格局的不稳定冲击各个行业产业链，我们将继续挖掘供应有限或者受阻，同时需求刚性，整体稀缺有望涨价的各个细分品种。

2026年一季度市场呈现倒V走势，3月受中东地缘冲突影响，市场出现较大幅度的下滑，抹平了一二月份的上涨（沪深300指数下跌3.9%，同期创业板指下跌0.6%）。基金净值与市场指数走势相似，3月份几乎抹平了前两月的涨幅。　　本基金仍将坚持风险控制置于收益追求之上的基本原则，首先力求预防买错的风险和买贵的风险。在注重风险控制的同时，多维度进行研究分析比较，不偏离选择配置优良风险收益比资产的根本策略。　　在投资组合的运作上，本基金报告期主要兑现了有色金属板块的持仓，增加了化工、锂电池产业链和稀土板块的布局。上述行业都存在供给端或需求端或供需两端的积极变化。同时行业估值仍处于合理偏低水平，风险收益比特征良好。　　化工行业在建工程增速于2023年Q3见顶，同比转负也已经4个季度，行业资产周转率也跌至历史底部区域。诸多子行业处于低价格和低库存，而需求端逐渐进入了补库周期。从历史经验来看PPI同比拐点出现并加速上行的阶段，化工行业具有较好的超额收益。由于3月地缘冲突带来原料端供给短缺和价格暴涨的冲击，市场担心能源危机将导致化工企业成本上升、开工率下降、终端传导不畅等不利因素的影响，板块出现了一次无差别的风险释放。我们认为本轮冲突只是化工景气修复周期中的短期波折，待事件缓和后，行业或将迎来一轮高级别的补库行情。从另一个角度看，本轮危机或将加速海外产能的退出，利于中国化工龙头进一步抢占全球份额。　　锂电池产业链属于供需两端都有积极变化的行业。基于储能端需求超预期，上修2026年全球锂电池需求增速至25%。而供给端过去三年处于微利或亏损的状态，各环节扩产意愿明显不足。需求端积极叠加供给端谨慎，或将带动整个产业链各环节量价齐升。　　展望2026年，我们对经济和市场仍保持较乐观的态度，预计在积极财政和宽货币的政策背景下，经济改善或将在现实层面得到验证。在未来一年维度上，有望看到PPI和CPI的逐步回升。本基金将持续关注顺周期和大消费板块的投资机会。　　本基金力求坚守将风险控制置于收益追求之上的基本原则，宁愿承担由于保守策略带来的短期落后，也不想因为“跟风”而导致遭受无法挽回的大幅回撤和本金损失。而是寄期望通过合理的风险承担，获得基金资产长期稳健的增值回报。

2026年一季度，国内宏观经济延续温和复苏态势，企业利润逐步改善，流动性合理充裕，政策端持续释放稳增长信号，整体上国内环境为市场提供了良好的土壤。在一季度前半段市场表现较好。然而二月底以来受中东地缘冲突影响，国际油价上行，市场迎来了较大波动。能源、煤炭的周期板块表现强势，而部分高估值的前期强势品种面临估值消化压力。　　报告期内，本基金坚持高景气度赛道投资策略，在开年市场情绪高涨时，适度提升仓位，把握春季行情红利，季度末市场风险偏好下降时，逐步降低仓位，减持了部分前期获利标的，规避市场回调风险。一季度本基金顺应市场主线，加仓了AI产业链，如算力、美国缺电受益方向等，同时也布局了盈利改善、需求刚性、供给受限的有色等周期行业。科技与周期贡献了本季度主要的超额收益。　　展望二季度，国内经济复苏节奏有望继续温和复苏。随着“十五五”规划相关产业政策落地，产业升级与内需提振将成为经济增长的核心动力。PPI降幅收窄将进一步改善工业企业盈利。地产市场的较好销售，有望结束地产持续几年的对于经济、投资、消费者信心的压制，制造业投资与居民消费信心有望逐步修复。因此，尽管对于扑朔迷离的国际争端，我们难以断言最终结果，但我们坚信中国制造业凭借自身实力和稳定供应能力，有望最终在纷纷扰扰的地缘冲突中得到进一步凸显，中国资产有望最终得到价值的重估，我们继续看好市场表现。　　从结构上看，二季度市场有望从一季度炒逻辑转向业绩验证。随着一季度上市公司业绩逐步披露，市场将更加关注企业盈利兑现能力，业绩高增长、估值匹配的优质标的将迎来估值修复机会。我们认为市场整体仍以震荡上行为主，系统性风险有限，投资机会大于风险。我们看好高景气度赛道里的优质标的，根据我们的初步筛选，这类标的主要集中于受益于海外投资加速、盈利模式初步跑通的AI基建板块；以及电力投资板块，包括美国缺电和欧洲海上风电发展相关的投资机会；同时，世界格局的不稳定冲击各个行业产业链，我们将继续挖掘供应有限或者受阻，同时需求刚性，整体稀缺有望涨价的各个细分品种。

2025年的市场，整体摆脱了低迷和颓势，虽然期间二季度有贸易摩擦的影响而大幅波动，但很快就恢复了稳步上涨，赚钱效应较好。从板块上看，先是上半年由于贸易摩擦带来外贸的不确定性，同时叠加新消费龙头业绩较好，内需受到热捧。三季度以来科技股凭借其不俗的业绩表现，呈现出较好的爆发力和涨幅。　　回顾2025年，经济温和复苏，为股市提供了较好的环境。三驾马车中的主要亮点依然是出口，中国制造业的竞争力非常强，质优价廉，尽管面临各种贸易摩擦和行政壁垒，但其全球市占率依然稳步提升，是中国经济的强力引擎。在政策补贴的带动下，以及低基数的影响，消费业触底温和回升。投资相对表现较弱，主要是被低迷的地产，以及城投去杠杆等因素拖累。

2025年市场呈现V型走势，整体表现良好，沪深300指数上涨17.7%，同期创业板指上涨49.6%，基金净值上涨29.4%，表现处于中位水平。报告期基金收益主要来源于有色、化工、医药等行业的贡献。　　本基金仍将坚持风险控制置于收益追求之上的基本原则，首先力求预防买错的风险和买贵的风险。在注重风险控制的同时，多维度进行研究分析比较，不偏离选择配置优良风险收益比资产的根本策略。　　在投资组合的运作上，本基金于四季度主要增加了化工、锂电池和生猪养殖三个行业方向的配置。上述行业都存在供给端或需求端或供需两端的积极变化。同时行业处于较低的估值区间，风险收益比特征良好。　　化工行业在建工程增速于2023年Q3见顶，同比增速转负也已经历3个季度，行业资产周转率也跌至历史底部区域。诸多子行业处于低价格和低库存，而需求端逐渐进入了补库周期。历史经验来看，在PPI同比拐点出现并加速上行的阶段，化工行业或具有较好的超额收益。而且龙头企业基于自身的成本、现金以及经营等优势，在不基于经济修复的强假设下，也具备一定的盈利底气。叠加“反内卷”政策的推进或将加强其盈利弹性和持续性；锂电池产业链属于供需两端都有积极变化的行业。基于储能端需求超预期，上修2026年全球锂电池需求增速至25%。而供给端过去三年处于微利或亏损的状态，各环节扩产意愿明显不足。需求端积极叠加供给端谨慎，或将带动整个产业链各环节量价齐升；生猪养殖行业处于政策限制叠加行业亏损的双重去产能进程中，未来周期反转确定性较高，且板块估值处于历史底部区间，具备较高的风险收益比。　　此外，对于有色板块，我们也持续看好。在资源端硬限制、政策端软限制、金融属性延展等因素共振下，预计2026年板块仍将有一定的表现。但鉴于当前板块对产品价格已有了较合理的资产定价，我们将维持对有色行业的配置，而不再进行更多地加仓布局。　　诚然我们清楚风险只有在成为事实时才会造成损失，但本基金仍力求坚守将风险控制置于收益追求之上的基本原则，宁愿承担由于保守策略带来的短期落后，也不想因为“跟风”而导致遭受无法挽回的大幅回撤和本金损失。而是寄期望通过合理的风险承担，获得基金资产长期稳健的增值回报。