钱亚风云 - 基金投资策略和运作

港股市场二季度延续了之前的下跌趋势，但跌幅较一季度有所收窄。恒生指数季度跌幅为7.69%，恒生科技指数表现略好，季度下跌3.82%。我们认为二季度港股市场走弱，背后是多重因素的叠加。宏观流动性层面，美伊冲突导致市场对2026年降息预期下调，美联储6月议息会议释放偏鹰信号，港股分母端改善空间受限。微观层面，港股市场不断的IPO发行造成比较明显的抽血效应，二季度45家新上市企业合计募资近1,000亿港元，位列全球第二。分行业来看，半导体产业链继续演绎强势行情。随着越来越多AI硬件公司在香港上市，港股市场的AI含量在不断提升。这些公司成为港股主要的上涨力量。而与AI不相关的传统行业则表现较差，包括医药生物、互联网、消费等都录得不小的跌幅。  本组合聚焦在港股保险板块的投资上。该板块在二季度表现同样不佳。但我们认为保险板块当前处于“资负共振”的配置窗口。负债端，NBV延续高增，分红险切换顺畅，预定利率止跌回升，刚性负债成本实质性下移，利差损风险大幅缓释。资产端，Q2权益回暖与长端利率企稳提供高弹性，险企依托OCI账户增配高股息资产平抑波动，单季盈利有望大幅改善。当前板块估值处历史绝对低位，我们看好其长期价值。

2026年二季度A股市场呈现显著的结构性分化特征，成长风格明显占优，科技成长板块成为二季度市场主线。主要宽基指数普遍上涨，其中科创50指数以75.74%的涨幅遥遥领先，创业板指上涨36.35%，沪深300上涨11.90%，上证指数涨幅相对较小为5.20%。按申万一级行业分类来看，电子行业以90.92%的涨幅位居榜首，通信行业上涨63.84%紧随其后，建筑材料、机械设备、基础化工分别上涨35.20%、23.41%、1.96%。而传统周期和消费板块表现疲软，石油石化下跌22.20%、农林牧渔下跌20.19%、钢铁下跌18.59%、商贸零售下跌17.52%、美容护理下跌17.49%，排名末位。这一行业表现格局反映出市场资金明显偏好科技成长方向，而对传统周期、地产链及消费板块持谨慎态度。  我们身处于人工智能大发展的新周期中。AI应用场景的不断拓展，大模型厂商营收快速攀升，使得越来越多的投资人确信AI会成为一场重要的生产力革命。大模型企业经历着快速扩张。为了应对急剧扩张的下游需求，各大厂商开启了巨额的资本开支。其中海外部分云厂商2026年合计资本开支预计接近8000亿美元，同比去年翻番增长。中国厂商受制于先进算力芯片受限等因素，当前的资本开支体量仍然较小，但随着国产芯片的推进，预计接下来也将进入加速投入阶段。巨额的资本开支使得各个环节的硬件厂商营收大幅扩张，形成了推升全球股市上涨的主要驱动力。其中存储、被动元器件、pcb及其上游、光纤等环节由于原有产能受限，而需求爆炸式增长，推动其进入强劲的涨价周期，相应个股股价录得大幅上涨。  本人所管理的组合聚焦于受益于AI资本开支的各个环节，特别是有涨价动能的环节。按申万行业分类来看，主要集中在电子、基础化工、电力设备、机械设备、通信等板块。其中港股仓位不到10%。

2026年二季度A股市场呈现显著的结构性分化特征，成长风格明显占优，科技成长板块成为二季度市场主线。主要宽基指数普遍上涨，其中科创50指数以75.74%的涨幅遥遥领先，创业板指上涨36.35%，沪深300上涨11.90%，上证指数涨幅相对较小为5.20%。按申万一级行业分类来看，电子行业以90.92%的涨幅位居榜首，通信行业上涨63.84%紧随其后，建筑材料、机械设备、基础化工分别上涨35.20%、23.41%、1.96%。而传统周期和消费板块表现疲软，石油石化下跌22.20%、农林牧渔下跌20.19%、钢铁下跌18.59%、商贸零售下跌17.52%、美容护理下跌17.49%，排名末位。这一行业表现格局反映出市场资金明显偏好科技成长方向，而对传统周期、地产链及消费板块持谨慎态度。  我们身处于人工智能大发展的新周期中。AI应用场景的不断拓展，大模型厂商营收快速攀升，使得越来越多的投资人确信AI会成为一场重要的生产力革命。大模型企业经历着快速扩张。为了应对急剧扩张的下游需求，各大厂商开启了巨额的资本开支。其中海外部分云厂商2026年合计资本开支预计接近8000亿美元，同比去年翻番增长。中国厂商受制于先进算力芯片受限等因素，当前的资本开支体量仍然较小，但随着国产芯片的推进，预计接下来也将进入加速投入阶段。巨额的资本开支使得各个环节的硬件厂商营收大幅扩张，形成了推升全球股市上涨的主要驱动力。其中存储、被动元器件、pcb及其上游、光纤等环节由于原有产能受限，而需求爆炸式增长，推动其进入强劲的涨价周期，相应个股股价录得大幅上涨。  本人所管理的组合聚焦于受益于AI资本开支的各个环节，特别是有涨价动能的环节。按申万行业分类来看，主要关注电子、基础化工、电力设备、机械设备、通信等板块。其中港股仓位不到10%。

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。国内宏观方面，调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。2.市场回顾股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。代表大盘股表现的沪深300指数上涨11.90%，中证A500指数上涨14.26%，中小板综合指数上涨8.90%。3.运行分析二季度股票市场收涨，策略上本基金延续了年初的既定策略，认为26年全年盈利因子的重要性应大于估值。故保持了均衡的行业配置思路，在成长板块配置了景气度极高的AI产业链，侧重销量和技术迭代驱动的硬件板块；在周期板块，配置了基本面强势的且盈利确定性增长的铜、油运等板块。在金融领域配置了非银金融。尽管Q2行业分化极致，但当下很多非科技行业已经具备性价比。本基金将会本着追求中期确定性和胜率的角度，进行板块和个股配置。

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。国内宏观方面，调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。2.市场回顾股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。代表大盘股表现的沪深300指数上涨11.90%，中证A500指数上涨14.26%，中小板综合指数上涨8.90%。3.运行分析二季度股票市场收涨，策略上本基金延续了年初的既定策略，认为26年全年盈利因子的重要性应大于估值。故保持了均衡的行业配置思路，在成长板块配置了景气度极高的AI产业链，侧重销量和技术迭代驱动的硬件板块；在周期板块，配置了基本面强势的且盈利确定性增长的铜、油运等板块。在金融领域配置了非银金融。尽管Q2行业分化极致，但当下很多非科技行业已经具备性价比。本基金将会本着追求中期确定性和胜率的角度，进行板块和个股配置。

二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，美国经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。投资管理方面，本基金重点关注红利股的投资机会，采用量化选股的方式精选优质红利股，通过模型持续跟踪股息率、盈利质量、分红稳定性等指标，投资组合整体呈现出较为明显的红利属性。量化策略可以在更大范围内挖掘潜在标的，同时通过规则化的方式控制风险，避免单一股票的过度集中。红利股通常具备较为成熟的商业模式和较强的现金流制造能力，长期来看更具抗风险优势。在低利率时代，高股息资产的相对吸引力也会进一步提升，未来我们仍然看好红利股的长期配置价值。

1. 宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。欧元区受能源价格普遍性上涨及贸易格局重构的影响，复苏动能进一步弱化。日本方面，经济增长保持良好的势头，但日元贬值压力与输入性通胀持续压制实际购买力，消费修复仍显脆弱。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2. 市场回顾股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。代表大盘股表现的沪深300指数上涨11.90%，中证A500指数上涨14.26%，中小板综合指数上涨8.90%。二季度代表消费的内地消费指数下跌15.23%。3. 运行分析二季度消费板块仍然处于震荡寻底状态，一方面传统的白酒、养殖、零售、地产链等消费板块基本面仍未看到明显起色，另一方面以旧换新政策对家电、汽车的带动效应递减。而餐饮旅游等服务消费板块受到高油价、天气等不利因素影响也出现基本面环比回落的情况。组合仓位维持相对稳定，从行业选择上，仍然重点配置政策持续支持、产业发展周期向上、企业逐渐见到经营拐点的服务消费板块，同时也持续关注传统消费板块潜在改善的可能性。而从选股上，结合一季报表现及后续景气度预期，重点配置竞争优势明显的龙头公司。

2026年二季度A股市场呈现显著的结构性分化特征，成长风格明显占优，科技成长板块成为二季度市场主线。主要宽基指数普遍上涨，其中科创50指数以75.74%的涨幅遥遥领先，创业板指上涨36.35%，沪深300上涨11.90%，上证指数涨幅相对较小为5.20%。按申万一级行业分类来看，电子行业以90.92%的涨幅位居榜首，通信行业上涨63.84%紧随其后，建筑材料、机械设备、基础化工分别上涨35.20%、23.41%、1.96%。而传统周期和消费板块表现疲软，石油石化下跌22.20%、农林牧渔下跌20.19%、钢铁下跌18.59%、商贸零售下跌17.52%、美容护理下跌17.49%，排名末位。这一行业表现格局反映出市场资金明显偏好科技成长方向，而对传统周期、地产链及消费板块持谨慎态度。  我们身处于人工智能大发展的新周期中。AI应用场景的不断拓展，大模型厂商营收快速攀升，使得越来越多的投资人确信AI会成为一场重要的生产力革命。大模型企业经历着快速扩张。为了应对急剧扩张的下游需求，各大厂商开启了巨额的资本开支。其中海外部分云厂商2026年合计资本开支预计接近8000亿美元，同比去年翻番增长。中国厂商受制于先进算力芯片受限等因素，当前的资本开支体量仍然较小，但随着国产芯片的推进，预计接下来也将进入加速投入阶段。巨额的资本开支使得各个环节的硬件厂商营收大幅扩张，形成了推升全球股市上涨的主要驱动力。其中存储、被动元器件、pcb及其上游、光纤等环节由于原有产能受限，而需求爆炸式增长，推动其进入强劲的涨价周期，相应个股股价录得大幅上涨。  本人所管理的组合聚焦于受益于AI资本开支的各个环节，特别是有涨价动能的环节。按申万行业分类来看，主要关注电子、基础化工、电力设备、机械设备、医药生物、通信等板块。其中港股仓位不到10%。

2026年二季度A股市场呈现显著的结构性分化特征，成长风格明显占优，科技成长板块成为二季度市场主线。主要宽基指数普遍上涨，其中科创50指数以75.74%的涨幅遥遥领先，创业板指上涨36.35%，沪深300上涨11.90%，上证指数涨幅相对较小为5.20%。按申万一级行业分类来看，电子行业以90.92%的涨幅位居榜首，通信行业上涨63.84%紧随其后，建筑材料、机械设备、基础化工分别上涨35.20%、23.41%、1.96%。而传统周期和消费板块表现疲软，石油石化下跌22.20%、农林牧渔下跌20.19%、钢铁下跌18.59%、商贸零售下跌17.52%、美容护理下跌17.49%，排名末位。这一行业表现格局反映出市场资金明显偏好科技成长方向，而对传统周期、地产链及消费板块持谨慎态度。  我们身处于人工智能大发展的新周期中。AI应用场景的不断拓展，大模型厂商营收快速攀升，使得越来越多的投资人确信AI会成为一场重要的生产力革命。大模型企业经历着快速扩张。为了应对急剧扩张的下游需求，各大厂商开启了巨额的资本开支。其中海外部分云厂商2026年合计资本开支预计接近8000亿美元，同比去年翻番增长。中国厂商受制于先进算力芯片受限等因素，当前的资本开支体量仍然较小，但随着国产芯片的推进，预计接下来也将进入加速投入阶段。巨额的资本开支使得各个环节的硬件厂商营收大幅扩张，形成了推升全球股市上涨的主要驱动力。其中存储、被动元器件、pcb及其上游、光纤等环节由于原有产能受限，而需求爆炸式增长，推动其进入强劲的涨价周期，相应个股股价录得大幅上涨。  本基金聚焦于AI应用环节。原先组合较大比例配置在软件、互联网等行业，这些行业中的部分公司究竟在人工智能的浪潮中受益还是受损目前来看还是需要观察的。因此我们将组合做了一些调整，较大比例配置在计算机板块中更为明确受益于AI发展的算力租赁方向。此外有小部分比例在硬件环节上。按申万一级行业分类，当前组合主要配置在计算机、电子、环保、通信行业。其中港股比例不到10%。

受中东地缘政治局势的影响，2026年一季度A股市场冲高回落。截至3月31日，沪指报3891.86点，一季度累计下跌1.94%；深证成指跌0.35%，创业板指跌0.57% 。自3月2日冲突爆发以来，油价不断高企，全球通胀预期抬升，降息预期被抹除。受此影响，各个行业表现分化明显：有色金属行业受金属价格下跌影响跌幅较大；计算机、传媒、军工等高估值行业亦大幅回调；煤炭、石化等能源类资产受益，但是涨幅并不明显；银行、公用事业等防御类行业表现较好；通信、电子等与AI资本开支相关的行业表现仍然强势；与内需关联度较高的消费表现仍然低迷。  虽然市场受到外部环境的影响有所回撤，但我们对后市表现仍然充满信心。主要是因为我们认为以人工智能为代表的创新周期尚未走完。一季度AI Agent大火，全社会都在学习部署属于自己的个人助理，AI应用的落地是在扎实推进的。除了人工智能，机器人、创新药、固态电池、可控核聚变、商业航天、太空光伏等一些相对更早期的产业也各自获得了良好的进展。  本人所管理的组合行业分布相对分散，其中电力设备、交通运输、医药、机械设备、有色金属、石油石化、基础化工、军工、公用事业、汽车、纺服、电子等行业占比较高。我们的组合将继续聚焦于成长潜力较大或者海外敞口较高的行业。

受中东地缘政治局势的影响，2026年一季度A股市场冲高回落。截至3月31日，沪指报3891.86点，一季度累计下跌1.94%；深证成指跌0.35%，创业板指跌0.57% 。自3月2日冲突爆发以来，油价不断高企，全球通胀预期抬升，降息预期被抹除。受此影响，各个行业表现分化明显：有色金属行业受金属价格下跌影响跌幅较大；计算机、传媒、军工等高估值行业亦大幅回调；煤炭、石化等能源类资产受益，但是涨幅并不明显；银行、公用事业等防御类行业表现较好；通信、电子等与AI资本开支相关的行业表现仍然强势；与内需关联度较高的消费表现仍然低迷。  虽然市场受到外部环境的影响有所回撤，但我们对后市表现仍然充满信心。主要是因为我们认为以人工智能为代表的创新周期尚未走完。一季度AI Agent大火，全社会都在学习部署属于自己的个人助理，AI应用的落地是在扎实推进的。除了人工智能，机器人、创新药、固态电池、可控核聚变、商业航天、太空光伏等一些相对更早期的产业也各自获得了良好的进展。  本人所管理的组合行业分布相对分散，其中电力设备、交通运输、医药、机械设备、有色金属、石油石化、基础化工、军工、公用事业、汽车、纺服、电子等行业占比较高。我们的组合将继续聚焦于成长潜力较大或者海外敞口较高的行业。

受中东地缘政治局势的影响，2026年一季度A股市场冲高回落。截至3月31日，沪指报3891.86点，一季度累计下跌1.94%；深证成指跌0.35%，创业板指跌0.57% 。自3月2日冲突爆发以来，油价不断高企，全球通胀预期抬升，降息预期被抹除。受此影响，各个行业表现分化明显：有色金属行业受金属价格下跌影响跌幅较大；计算机、传媒、军工等高估值行业亦大幅回调；煤炭、石化等能源类资产受益，但是涨幅并不明显；银行、公用事业等防御类行业表现较好；通信、电子等与AI资本开支相关的行业表现仍然强势；与内需关联度较高的消费表现仍然低迷。  虽然市场受到外部环境的影响有所回撤，但我们对后市表现仍然充满信心。主要是因为我们认为以人工智能为代表的创新周期尚未走完。一季度AI Agent大火，全社会都在学习部署属于自己的个人助理，AI应用的落地是在扎实推进的。除了人工智能，机器人、创新药、固态电池、可控核聚变、商业航天、太空光伏等一些相对更早期的产业也各自获得了良好的进展。  本人所管理的组合行业分布相对分散，其中电力设备、交通运输、医药、机械设备、石油石化、基础化工、军工、公用事业、汽车、纺服、电子等行业占比较高。我们的组合将继续聚焦于成长潜力较大或者海外敞口较高的行业。