吴江宏 - 基金投资策略和运作

报告期内，中国经济总体保持平稳，增速边际放缓。从结构上看，工业和服务业增长继续成为主要驱动力，高技术产业、新兴产业增长突出。投资端受制于地产投资降幅持续扩大维持低位，其中基建投资为主要支撑力量；消费端平稳，分项上服务消费、升级类商品、新动能消费持续涌现，政策提振效应加快释放；出口端延续韧性，尽管受美加征关税等扰动，但抢出口、结构优化及对非美地区出口保持较高增速。经济政策上，财政端延续“反内卷”，并从消费贷贴息、育儿补贴、设备更新再贷款等方面持续稳定经济优化结构；货币端，维持流动性适度宽松，使用定向政策工具配合财政发力。报告期内，债券市场收益率水平先下后上，总体维持弱势震荡。7月上旬市场受益于资金宽松，叠加商品有所回落，市场收益率探至低位；中旬起股市突破关键点位、科创虹吸效应显现，理财赎回触发基金降久期，利率快速反弹；8月上旬无增量政策环境下，情绪有所修复；8月下旬至9月，基金赎回费新规征求意见稿及季末资金扰动共同推升债券收益率至阶段高点。曲线呈“牛平—熊陡—熊平”切换，超长端利率波动放大，信用利差由极窄到大幅走阔。季度维度，配置盘需求仍在但交易盘久期回落，市场杠杆高位回落，利率顶部上移、底部亦抬升，进入新的震荡区间。报告期内，股票市场呈现强劲上行态势，主要指数实现显著涨幅并创下阶段性新高，市场活跃度同步大幅提升。行情走强主要受益于多重因素共振：国内 "反内卷" 政策加力及科技领域技术突破改善盈利预期，中美关税谈判缓和、叠加美联储 9 月首次降息带来的全球流动性宽松外溢效应，因此行情呈现结构性分化，科技、资源走强，防御性板块偏弱。报告期内，上证指数累计上涨 12.7%，创业板指上涨50.4%。分行业来看，通信、电子、电力设备、有色金属涨幅均在40%以上，银行下跌10.2%。报告期内，转债市场随股票市场同步走强，中证转债指数上涨9.2%，指数与估值均创阶段性新高，成交活跃度同步升温。由于转债指数中防御性板块占比较高，而防御性板块表现滞后，因此转股正股的涨幅低于股票指数，不过由于整体市场风险偏好上升、需求上升，共同推升转股溢价率持续上升，转股平价和转股溢价率均达到历史较高位置。报告期内，组合坚持低价转债策略，在严格控制信用风险和退市风险的前提下，以 2年左右的持有期维度挑选下行风险可控、期权价值突出的优质低价转债。随着市场持续上涨，低价转债数量下降，组合转债仓位有所降低。组合纯债部分从策略上坚持‘信用+’的绝对收益投资策略，将高等级产业类信用债作为组合的核心资产，运用骑乘交易等多种收益率曲线策略增厚收益。从投资组合的风险暴露分解方面而言，保持相对合理的久期中枢水平、中性的杠杆水平以及较低的信用风险暴露。组合深入挖掘高等级信用债市场的结构性机会，以此作为收益增厚的来源。未来，我们将持续优化类属资产与个券结构，通过自下而上的方式深入挖掘转债个券的投资价值以及高等级信用债收益率曲线上的结构性投资机会。

三季度A股市场呈现强势上行态势。在地缘冲突边际缓和、美联储政策独立性引发市场对流动性宽松预期升温的双重驱动下，全球主要股指同期均录得显著涨幅。市场投资主线主要聚焦于AI领域，电子、通信行业领涨全市场。全球AI巨头“模型能力提升-应用渗透加速-基建需求爆发”飞轮效应的叙事持续强化，以及中国科技自主可控能力的不断增强，推动光通信、PCB、国产芯片、半导体设备、存储等科技细分赛道景气度超预期，轮动上涨。此外，黄金、白银等大宗商品价格不断创出历史新高，也带动了有色金属行业大幅走强。前期表现亮眼的银行等低估值板块，受市场风格切换影响，阶段表现相对弱势。消费、房地产及基建产业链等领域则因基本面乏善可陈，整体表现平淡。三季度市场快速上涨过程中，本基金适度加大了优质个股偏离和多头暴露，通过阿尔法和多头贡献覆盖了股指期货基差快速收敛带来的对冲成本上升并实现了一定绝对收益。本基金管理人将继续密切跟踪市场变化，加强研究的深入性和前瞻性，努力挖掘更多优质公司，并不断提升投资策略的灵活性和适应性。

2025年三季度，A股市场呈现“科技独大”的结构性行情，上证指数上涨12.7%，深证成指上涨 29.3%，创业板指和科创 50 指数分别大涨 50.4% 和 49.0%。行业分化显著，通信（+48.6%）、电子（+47.6%）、电力设备（+44.7%）领涨，受益于海外AI持续推进、全球储能需求超预期；银行（-10.2%）领跌，反映市场风格切换后的结构性变化。三季度，国内宏观层面的核心矛盾仍在于内需不足与政策托底：消费复苏动能仍然较弱，“以旧换新”政策的作用边际减弱，社零增速自5月高点6.4%逐渐回落至8月3.4%；房地产销售与投资持续低迷，价格指标仍在寻底过程中，未见企稳信号；PPI仍在负增长区间徘徊，反映制造业价格依旧承压，“反内卷”等供给侧政策有待持续兑现。而海外的核心矛盾在于美国经济衰退与通胀粘性的政策平衡：美联储在9月虽然降息了25基点，但根据近日公布的美联储9月会议纪要显示，多数与会者强调通胀前景面临上行风险，对未来降息采取谨慎态度。市场在经历了二季度的焦点模糊、快速轮动阶段后，三季度回归产业趋势脉络，创新药、AI产业链、半导体设备产业链先后表现，市场的动量效应再度凸显。在此背景下，组合的具体操作如下：在AI产业链，增加了AI大模型龙头公司的持仓，兑现了部分AI硬件、应用的收益；在高端制造行业，增加了受益于全球储能需求超预期的产业链公司，并持续看好受益于海外地缘政治动荡的国防军工产业链公司；在医药行业，增加了后续临床进展有望持续超预期的创新药个股。展望下一阶段，AI依旧是当前最核心的产业趋势，但其底层逻辑正在发生变化：目前海外各大科技巨头正处于资本开支超前投入阶段，支撑其投资决心的核心是预期未来应用收入将快速增长、覆盖前期投资。随着股价基本反映了资本开支上调的预期，后续应用的创收节奏能否兑现将成为AI产业链叙事的关键变量，也是下一阶段的重点研究方向。此外，新能源、高端制造、医药等领域具备全球竞争力的龙头企业依旧是组合持续投资的方向。

2025年三季度，全球经济在经历了上半年的政策不确定性和增长动能减弱之后，呈现出一种修复与分化并存的复杂态势。主要央行的货币政策转向宽松，尤其是美联储表态进入宽松周期之后，全球资产价格迎来不同程度的上涨。美国经济表现出一定的韧性，但也面临衰退或滞涨的风险，这在一定程度上影响接下来美联储的降息节奏。国内经济仍在温和复苏之中，内需整体仍偏弱，社零总额7-8月增速分别为3.7%、3.4%，较上半年增速有所回落；投资领域，1-8月制造业投资累计同比增长5.1%，比上半年累计7.5%的增速也有一定程度的降速，基建投资1-8月累计同比增长5.42%，比上半年累计8.9%的增速同样放缓。拖累较大的主要是房地产，7-8月商品房销售面积同比下滑8.07%、10.03%，使得地产开发投资完成额7-8月分别下滑17.08%、19.95%，成为经济的主要拖累因素。相比之下，外需表现出较强的韧性，虽然对美出口下滑，但结构得到优化，整体出口1-8月以美元计仍累计同比增长5.9%，维持较好的势头。整体来看，衡量企业盈利的PPI仍在低位徘徊，但在中央扩大内需和稳定预期的系列政策下，企业盈利有望走出底部。与宏观经济在温和复苏相比，资本市场整体呈现较为火热的状态，这也是去年“9.24”以来政策发力的结果和信心恢复的体现。从市场表现来看，三季度是成长股大放异彩的一个季度，主要催化因素为海外AI进展持续超预期，尤其是海外科技巨头在AI投资领域进入军备战争的比拼，使得对算力基础设施的投入持续维持较高的强度。宽基指数来看，创业板单季度涨幅50.40%，科创50涨幅49.02%，极为可观；上证指数和沪深300涨幅则依次为12.73%、17.90%，市场风格呈现极致的成长特征。领涨行业分别为通信、电子、电力设备、有色金属、机械设备，涨幅依次为48.65%、47.59%、44.67%、41.82%、25.62%，表现落后的主要为银行、交运、石油石化、公用事业、食品饮料，涨跌幅分别为-10.19%、0.61%、1.76%、2.15%、2.44%。我们的底层框架从未变化，理念也在持续迭代。对于具有优秀生意属性、宽广护城河、能够以较高资本回报率进行扩大再生产、并能产生充沛自由现金流的企业，以合理价格买入并中长期持有。我们也在持续进化，在这个框架之下，扩大了选股范围，并且加强了对估值的考量和思索。虽然充分认识到市场的风格特征以及领先的行业，但是依然在行业策略上做的不够，主要仓位集中在端侧AI以及AI应用等板块，在市场最核心的海外算力链上布局远远不够，从而错失了三季度最可观的行情。整体上我们的判断思路并没有太大变化，在宏观经济依然孱弱的背景下，PPI的见底回升依然是艰难而缓慢的，同时流动性却极为宽松，叠加时代已经涌现出科技革命的产业浪潮，因此组合应该更多聚焦在这些具备较强竞争优势的时代公司上。此外，基于复杂的海外局势以及“去美元化”担忧，我们也重点布局了贵金属板块，取得了一定的效果。

报告期内，中国经济总体保持平稳，增速边际放缓。从结构上看，工业和服务业增长继续成为主要驱动力，高技术产业、新兴产业增长突出。投资端受制于地产投资降幅持续扩大维持低位，其中基建投资为主要支撑力量；消费端平稳，分项上服务消费、升级类商品、新动能消费持续涌现，政策提振效应加快释放；出口端延续韧性，尽管受美加征关税等扰动，但抢出口、结构优化及对非美地区出口保持较高增速。经济政策上，财政端延续“反内卷”，并从消费贷贴息、育儿补贴、设备更新再贷款等方面持续稳定经济优化结构；货币端，维持流动性适度宽松，使用定向政策工具配合财政发力。报告期内，债券市场收益率水平先下后上，总体维持弱势震荡。7月上旬市场受益于资金宽松，叠加商品有所回落，市场收益率探至低位；中旬起股市突破关键点位、科创虹吸效应显现，理财赎回触发基金降久期，利率快速反弹；8月上旬无增量政策环境下，情绪有所修复；8月下旬至9月，基金赎回费新规征求意见稿及季末资金扰动共同推升债券收益率至阶段高点。曲线呈“牛平—熊陡—熊平”切换，超长端利率波动放大，信用利差由极窄到大幅走阔。季度维度，配置盘需求仍在但交易盘久期回落，市场杠杆高位回落，利率顶部上移、底部亦抬升，进入新的震荡区间。报告期内，股票市场呈现强劲上行态势，主要指数实现显著涨幅并创下阶段性新高，市场活跃度同步大幅提升。行情走强主要受益于多重因素共振：国内 "反内卷" 政策加力及科技领域技术突破改善盈利预期，中美关税谈判缓和、叠加美联储 9 月首次降息带来的全球流动性宽松外溢效应，因此行情呈现结构性分化，科技、资源走强，防御性板块偏弱。报告期内，上证指数累计上涨 12.7%，创业板指上涨50.4%。分行业来看，通信、电子、电力设备、有色金属涨幅均在40%以上，银行下跌10.2%。报告期内，转债市场随股票市场同步走强，中证转债指数上涨9.2%，指数与估值均创阶段性新高，成交活跃度同步升温。由于转债指数中防御性板块占比较高，而防御性板块表现滞后，因此转股正股的涨幅低于股票指数，不过由于整体市场风险偏好上升、需求上升，共同推升转股溢价率持续上升，转股平价和转股溢价率均达到历史较高位置。报告期内，组合遵循低波动绝对收益风格的操作思路。债券方面，组合合理运用杠杆，根据市场波动积极调整久期，组合重点配置在中高等级信用债券，同时适度参与利率债的交易。权益资产仓位略微上升，坚持自下而上精选优质个股，行业和风格相对均衡，核心仓位一是经营壁垒高、长期稳健、预期回报率较好的高股息价值股；二是估值合理或低估的优质稳健成长型个股，谨慎规避估值透支的标的，以避免较大回撤；三是具有巨大产业趋势的行业中优质且估值相对安全的个股。转债仓位有所下降，精选价格接近债底、信用风险较低、且有上涨弹性的标的。

2025年三季度，中国债券市场结束了上半年的震荡格局，收益率整体上行，尤其长期品种调整幅度更为显著，收益率曲线形态呈现明显的“熊陡”格局。其中短端收益率在央行呵护下相对平稳，而长端和超长端品种则因风险偏好回升、通胀预期升温等因素大幅上行。以10年期国债为例，三季度收益率从7月初的1.64%附近一路震荡上行，9月份突破1.80%的关键点位。7月初，中央财经委员会第六次会议提出“依法依规治理企业无序竞争”，各部门跟进发布“反内卷”政策细则，市场对物价企稳回升的预期升温，商品价格上涨压制债市情绪。同期，雅鲁藏布江下游水电工程等大型项目开工强化了稳增长预期，股市持续走强吸引资金从债市流向权益市场，“股债跷跷板”效应凸显。十年国债收益率从7月初的1.64%附近快速上行至1.75%。 7月末政治局会议未推出增量政策，且未明确提及“反内卷”，债市一度小幅修复，但反弹力度有限。8月，中美达成关税延期协议，暂时缓解了贸易紧张局势。尽管7月社零、固定资产投资等经济数据边际走弱，内需疲软本应支撑债市，但市场对基本面的反应显著钝化，重心仍集中在风险偏好变化上，十年国债收益率在1.68%-1.78% 区间震荡。9月《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》出台，引发债基被赎回的担忧，超长期品种调整幅度最大，30年国债收益率回升至一年前水平。央行通过多工具维持流动性宽松，使得短端收益率相对稳定，但长端仍承压。十年国债收益率进一步上行突破1.8%，震荡区间进一步上移为1.78%-1.83%。报告期内，组合逐步减持了交易型仓位中的长久期利率债，降低了组合的久期风险暴露，当前配置型仓位以高等级信用债为主，交易型仓位以6年左右的国开债为主。后续组合将继续紧密跟踪风险偏好和通胀预期的变化，做好底层配置型仓位的分散化，同时动态调整交易型仓位，积极参与利率债交易，持续优化组合结构，力争为持有人创造更好的收益。

报告期内，中国经济总体保持平稳，增速边际放缓，从结构上看高技术产业、新兴产业增长突出。投资端受制于地产投资降幅持续扩大维持低位；出口端延续韧性，尽管受美加征关税等扰动，但抢出口、结构优化及对非美地区出口保持较高增速。货币端，维持流动性适度宽松，使用定向政策工具配合财政发力。报告期内，债券市场总体维持弱势震荡，长短端均有所上行，长端上行幅度大于短端，收益率曲线呈现陡峭化。以国债为例，1年期品种收益率上行约5bp，10年期品种则上行逾20bp。信用债方面，机构赎回导致中长期信用债开始明显调整，信用利差开始出现走扩。报告期内，主要股票指数实现显著涨幅并创下阶段性新高，市场活跃度大幅提升。市场主要受益于多重因素共振：国内 "反内卷" 政策加力、科技领域技术突破，中美关税谈判缓和、美联储 9月首次降息带来的全球流动性宽松外溢效应。市场行情呈现结构性分化，科技、高端制造、资源走强，而银行、家电等防御性板块表现偏弱。报告期内，上证指数累计上涨 12.7%，创业板指上涨50.4%。分行业来看，通信、电子、电力设备、有色金属涨幅均在40%以上。报告期内，转债市场随股票市场同步走强，中证转债指数上涨9.2%，指数与估值均创阶段性新高。由于转债指数中银行占比较高，转股正股的涨幅低于股票指数，不过由于整体市场风险偏好上升、需求上升，共同推升转股溢价率持续上升，转股平价和转股溢价率均达到历史较高位置。报告期内，债券方面，组合根据市场波动积极调整久期，重点配置在中高等级信用债券，适度参与利率债券的交易。组合股票仓位持续提升，转债仓位持续降低。股票方面，组合积极把握市场结构性机会，增加了成长类资产的配置，重点布局于供给受限上游资源、具备全球竞争力的高端制造出海和AI科技浪潮带来的投资机会。

本报告期内，宏观经济总体平稳，通胀稳步恢复。7、8、9月制造业PMI分别录得49.3、49.4和49.8。数据虽仍处荣枯区间以下，但趋势上呈现稳步抬升。核心CPI延续2月以来逐步抬升态势，8月录得0.9%的水平。PPI环比结束此前负增长状态，8月首次恢复至0的水平。本报告期内，债券收益率总体呈现陡峭化上行。主要受到两方面因素影响：1、7月“反内卷”相关政策预期阶段性对大宗商品价格形成了大幅提振，市场通胀预期产生变化。2、权益市场上涨，风险偏好因素对债券市场形成压制。以代表收益率来看，9月29日相比6月30日，中债1年国债到期收益率估值上行5bp，5年国债收益率上行12bp，10年国债收益率上行24bp。收益率曲线形态呈现陡峭化。信用债方面，以3年AAA中票为例，收益率上行约20bp，信用利差呈现走扩。本报告期内，本基金以利率债配置为主。

债券市场方面，本报告期资金面整体平稳，债券收益率持续稳步上行，权益市场风险偏好回升叠加债券收益率位置过低是主要催化因素，学术上费雪的《利息理论》里面“人性不耐”理论或能较好地解释三季度收益率上行。期间十年期国开债收益率从1.69%上行至2.04%；三年期AAA信用债收益率从1.83%上行至2.02%。结构上中短久期信用债持有体验相对较好。市场风险偏好主导了三季度的债券市场行情，未来需关注经济基本面复苏情况及重要会议对中长期政策的规划。转债市场方面，本报告期中证转债指数大幅上涨9.43%，创近5年以来最佳单季度涨幅。结构上分化明显，TMT、材料、工业、可选消费等大类行业表现相对亮眼，金融、公用事业、日常消费等大类行业表现较弱，其中金融行业表现垫底录得负收益；策略上高价低溢价率策略表现一枝独秀，等权策略表现相对较好，双低策略表现相对落后；中盘和小盘策略远远跑赢大盘策略；高价策略大幅跑赢中价和低价策略。权益市场方面，本报告期主要宽基指数均实现不错的涨幅，其中中证500表现亮眼上涨25.31%，恒生科技指数上涨21.93%；成长风格大幅跑赢价值风格，中盘风格明显跑赢大盘和小盘；上中下游表现分化明显，上游优于中游，中游优于下游，本报告期中信上游指数大幅上涨30.34%，中信中游指数上涨25.50%，中信下游指数上涨11.43%，“上肥下瘦”格局依旧。组合操作上，纯债部分，以中短久期国债配置为底仓，小幅度参与长期限利率债波段交易机会；转债部分，小仓位参与积极把握转债市场结构性机会；股票部分，基于胜率和赔率两个维度动态优化组合结构，自下而上精选一批不同行业的绩优股，重点配置港股市场，尤其是港股互联网龙头和资源品龙头企业。展望2025年四季度，我们认为债券仍有配置机会，预计利率债配置机会会优于信用债；权益市场则看好以下几个方向；（1）有色金属等顺周期行业中2025年业绩有望继续修复、估值合理、中长期有望持续量价齐升的个股；（2）港股互联网龙头；（3）三季报业绩有望超预期、2025年和2026全年展望积极、估值便宜的中小市值个股；（4）受益于人工智能等产业趋势、业绩兑现度高、估值相对合理的景气成长个股。

2025年三季度，债券市场出现明显调整。各品种、各期限的利差快速走阔，债券基金的净值表现普遍承压。整个报告期内，股票市场表现亮眼，整体的风险偏好显著抬升，对债券形成持续压制。同时，“反内卷”推升中长期的通胀预期，“公募基金费率新规”引发对机构行为的担忧，债券利率的上行基本贯穿了整个季度。即使在资金面维持相对宽松的情况下，中债10年期国债收益率曲线仍然从1.65%上行至1.90%附近，信用债、政金债和国债之间的利差快速走阔，甚至创下近两年来的高点。其中虽然有增值税减免政策调整带来的影响，但整体反映出债券市场的走势较为疲弱。从国际视角看，美联储9月重启降息，报告期内的10年期美国国债由4.25%震荡下行至4.10%附近，人民币兑美元的离岸汇率震荡走强，变化幅度不大。本报告期内，本基金投资以利率债策略为主。

债券市场方面，本报告期资金面整体平稳，债券收益率持续稳步上行，权益市场风险偏好回升叠加债券收益率位置过低是主要催化因素，学术上费雪《利息理论》里面“人性不耐”理论或能较好地解释三季度收益率上行。期间十年期国开债收益率从1.69%上行至2.04%；三年期AAA信用债收益率从1.83%上行至2.02%。结构上中短久期信用债持有体验相对较好。市场风险偏好主导了三季度的债券市场行情，未来需关注经济基本面复苏情况及重要会议对中长期政策的规划。转债市场方面，本报告期中证转债指数大幅上涨9.43%，创近5年以来最佳单季度涨幅。结构上分化明显，TMT、材料、工业、可选消费等大类行业表现相对亮眼，金融、公用事业、日常消费等大类行业表现较弱，其中金融行业表现垫底录得负收益；策略上高价低溢价率策略表现一枝独秀，等权策略表现相对较好，双低策略表现相对落后；中盘和小盘策略远远跑赢大盘策略；高价策略大幅跑赢中价和低价策略。权益市场方面，本报告期主要宽基指数均实现不错的涨幅，其中中证500表现亮眼上涨25.31%；成长风格大幅跑赢价值风格，中盘风格明显跑赢大盘和小盘；上中下游表现分化明显，上游优于中游，中游优于下游，本报告期中信上游指数大幅上涨30.34%，中信中游指数上涨25.50%，中信下游指数上涨11.43%，“上肥下瘦”格局依旧。组合操作上，纯债部分，以中短久期国债配置为底仓，小幅度参与长期限利率债波段交易机会；转债部分，根据基本面和估值情况动态调整仓位和优化结构，积极把握转债市场结构性机会；股票部分，基于胜率和赔率两个维度动态优化组合结构，自下而上精选一批不同行业的绩优股，此外策略上较大仓位配置了科技和资源品新杠铃策略。展望2025年四季度，我们认为债券仍有配置机会，预计利率债配置机会会优于信用债；权益市场和转债市场则看好以下几个方向；（1）有色金属等顺周期行业中2025年业绩有望继续修复、估值合理、中长期有望持续量价齐升的个券/个股；（2）三季报业绩有望超预期、2025年和2026全年展望积极、估值便宜的中小市值个券/个股；（3）受益于人工智能等产业趋势、业绩兑现度高、估值相对合理的景气成长个股；（4）转债里面双低平衡型个券。

报告期内，中国经济总体保持平稳，增速边际放缓。从结构上看，工业和服务业增长继续成为主要驱动力，高技术产业、新兴产业增长突出。投资端受制于地产投资降幅持续扩大维持低位，其中基建投资为主要支撑力量；消费端平稳，分项上服务消费、升级类商品、新动能消费持续涌现，政策提振效应加快释放；出口端延续韧性，尽管受美加征关税等扰动，但抢出口、结构优化及对非美地区出口保持较高增速。经济政策上，财政端延续“反内卷”，并从消费贷贴息、育儿补贴、设备更新再贷款等方面持续稳定经济优化结构；货币端，维持流动性适度宽松，使用定向政策工具配合财政发力。报告期内，债券市场收益率水平先下后上，总体维持弱势震荡。7月上旬市场受益于资金宽松，叠加商品有所回落，市场收益率探至低位；中旬起股市突破关键点位、科创虹吸效应显现，理财赎回触发基金降久期，利率快速反弹；8月上旬无增量政策环境下，情绪有所修复；8月下旬至9月，基金赎回费新规征求意见稿及季末资金扰动共同推升债券收益率至阶段高点。曲线呈“牛平—熊陡—熊平”切换，超长端利率波动放大，信用利差由极窄到大幅走阔。季度维度，配置盘需求仍在但交易盘久期回落，市场杠杆高位回落，利率顶部上移、底部亦抬升，进入新的震荡区间。报告期内，股票市场延续震荡上行趋势，主要指数表现较强，上证综指一度逼近3900点，深成指、创业板指和科创50指数涨幅更为显著，其中科创50指数在8月单月上涨28%，领跑市场。风格方面，三季度地缘政治风险缓和叠加海外AI产业进展显著，市场行情整体以科技为主线展开，通信和电子板块领涨，半导体、AI算力、工业自动化等细分领域表现突出；银行红利等板块承压，消费与周期股表现相对分化。三季度市场活跃度显著提升，资金面支撑强劲，两市单日成交额多次突破2万亿，8月下旬一度超3万亿，创年内峰值；两融余额持续攀升至历史高位，反映市场风险偏好的不断提升。报告期内，债券方面，组合合理运用杠杆，根据市场波动积极调整久期，组合重点配置在中高等级信用债券，同时适度参与利率债券的交易。股票方面，当前AI发展处于上行周期，资本开支、大模型、AI应用收费的飞轮效应逐步形成，未来想象空间巨大，对于产业发展趋势持有乐观的态度，组合继续以AI为主线进行配置。另一方面，中美对抗的背景下，半导体自主可控重要性不断提升，并且国内算力芯片设计公司能力的上升带动国内晶圆代工需求的同步增长，继续看好产业的发展。