吴江宏 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，全球政治经济不确定性仍然较高，全球地缘政治博弈持续深化。国际大宗商品价格波动加剧。全球贸易格局在产业升级与地缘因素交织下呈现分化态势，外部环境的不确定性仍存。国内经济运行总体处于合理区间，但外需强于内需、生产强于需求的结构特征较为突出。基本面方面，上半年GDP同比增长4.7%，一季度、二季度分别增长5.0%和4.3%。规模以上工业增加值同比增长5.4%，新动能保持较快增长；出口累计同比增长17.6%，延续较强韧性。内需修复相对偏慢，社会消费品零售总额同比增长1.3%，固定资产投资同比下降5.7%，房地产开发投资同比下降18.0%。物价方面，上半年CPI同比上涨1.0%，PPI由降转涨、同比上涨1.5%，6月PPI同比升至4.1%，能源及原材料价格上涨对生产端形成一定传导。融资方面，6月末M2和社会融资规模存量同比分别增长8.0%和7.4%，上半年社会融资规模增量20.84万亿元。实体融资需求总体偏弱，政府债券和企业债券融资形成支撑。政策方面，宏观政策坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。财政赤字率按4%左右安排，超长期特别国债和地方政府专项债保持较大规模，重点支持“两重”、“两新”、扩大内需及化解地方债务风险。货币政策保持流动性充裕，政策利率和LPR总体稳定，通过买断式逆回购、MLF、国债买卖等方式加强总量和结构调节。债券市场方面，上半年收益率整体震荡下行，主要影响因素包括资金面宽松、信贷需求偏弱和内需不足。以代表品种为例，10年国债收益率期末较期初下行10BP，10年国开债收益率下行21BP，30年国债收益率下行2BP；短端品种中，1年AAA级同业存单收益率下行15BP。信用债方面，3 年AAA级中短期票据收益率下行24BP。本报告期内，本基金以金融债、企业债和利率债配置为主，并根据市场变化灵活调整组合久期、杠杆和券种结构。

2026年上半年，中国经济结构转型过程呈鲜明的K型分化：一端是出口、高端制造、AI相关产业链和部分上游资源品景气维持高位；另一端则是居民端内生需求、地产链条、传统消费与中下游利润修复仍偏弱，导致总量复苏之下，微观体感并不均衡。海外方面，美伊局势和油价波动是重要扰动因素，阶段性影响全球通胀预期、风险偏好和国内资产定价环境。债券市场方面，整体呈现低利率区间震荡走势。一季度，收益率曲线陡峭化变动，中短期限信用债收益率率先下行，10年期国债收益率基本平稳，超长端30年国债收益率则在波动中有所上行；进入二季度，收益率曲线整体重心下移，各期限品种均有不同程度下行。就主要品种而言，10年期国债中债估值利率由年初的1.84%下行至半年末的1.70%附近；30年期国债估值利率经历年初至一季末的上行后，在二季度重新回落，由阶段高点2.37%下行至2.17%；股票市场方面，市场呈现较为极致的结构性行情，以AI算力、半导体、通信为代表的科技成长超额收益显著。全球人工智能发展处在非常积极的进程中，token调用量巨幅增长，数据中心的资本开支也不断超预期，围绕人工智能的算力、存储、通讯和电力等基础设施建设成为全球资本市场关注焦点。与此同时，受基本面疲软以及资金迁徙的影响，与AI无关的传统行业则持续承压。指数层面，上半年上证指数上涨3.16%，沪深300上涨7.55%，中证500上涨20.97%，创业板指大幅上涨35.58%，科创50指数飙升64.25%，而上证50下跌1.38%，成长与价值、大小盘风格极致分化。可转债方面，股票市场极致结构性行情也导致了可转债的结构性泡沫。年初，权益市场春季躁动行情叠加“固收+”资金配置需求旺盛，推动转债估值升至历史高位；2月末，受美伊冲突影响，转债随权益市场大幅回调；进入二季度，权益市场重回科技主线，结构性分化加剧，科技类可转债因筹码稀缺性，溢价率扩张至极度夸张水平；综合来看，当前转债市场仅具备交易价值，维持谨慎判断。报告期内，债券方面组合合理运用杠杆，根据市场波动积极调整久期，重点配置中高等级信用债，并适度参与利率债交易。权益方面，组合股票仓位略有降低，增配AI基础设施相关行业的配置，组合重点布局于供给受限的上游资源、具备全球竞争力的高端制造，及AI基础设施相关行业。

2026年上半年，中国经济结构转型过程呈鲜明的K型分化：一端是出口、高端制造、AI相关产业链和部分上游资源品景气维持高位；另一端则是居民端内生需求、地产链条、传统消费与中下游利润修复仍偏弱，导致总量复苏之下，微观体感并不均衡。海外方面，美伊局势和油价波动是重要扰动因素，阶段性影响全球通胀预期、风险偏好和国内资产定价环境。债券市场方面，整体呈现低利率区间震荡走势。一季度，收益率曲线陡峭化变动，中短期限信用债收益率率先下行，10年期国债收益率基本平稳，超长端30年国债收益率则在波动中有所上行；进入二季度，收益率曲线整体重心下移，各期限品种均有不同程度下行。就主要品种而言，10年期国债中债估值利率由年初的1.84%下行至半年末的1.70%附近；30年期国债估值利率经历年初至一季末的上行后，在二季度重新回落，由阶段高点2.37%下行至2.17%；股票市场方面，市场呈现较为极致的结构性行情，以AI算力、半导体、通信为代表的科技成长超额收益显著。全球人工智能发展处在非常积极的进程中，token调用量巨幅增长，数据中心的资本开支也不断超预期，围绕人工智能的算力、存储、通讯和电力等基础设施建设成为全球资本市场关注焦点。与此同时，受基本面疲软以及资金迁徙的影响，与AI无关的传统行业则持续承压。指数层面，上半年上证指数上涨3.16%，沪深300上涨7.55%，中证500上涨20.97%，创业板指大幅上涨35.58%，科创50指数飙升64.25%，而上证50下跌1.38%，成长与价值、大小盘风格极致分化。可转债方面，股票市场极致结构性行情也导致了可转债的结构性泡沫。年初，权益市场春季躁动行情叠加“固收+”资金配置需求旺盛，推动转债估值升至历史高位；2月末，受美伊冲突影响，转债随权益市场大幅回调；进入二季度，权益市场重回科技主线，结构性分化加剧，科技类可转债因筹码稀缺性，溢价率扩张至极度夸张水平；综合来看，当前转债市场仅具备交易价值，维持谨慎判断。报告期内，债券方面组合合理运用杠杆，根据市场波动积极调整久期，重点配置中高等级信用债，并适度参与利率债交易。权益方面，组合股票仓位略有降低，增配AI基础设施相关行业的配置，组合重点布局于供给受限的上游资源、具备全球竞争力的高端制造，及AI基础设施相关行业。

2026年上半年中国经济呈现分化特征。一季度稳中有进，工业生产、外贸及部分新动能领域表现较强，经济阶段性企稳；二季度延续结构性修复，但内生动能不足的问题更加突出，呈现外需强、生产韧性强、内需和融资需求偏弱的格局。结构上看，一季度全球制造业景气修复与抢出口效应支撑出口，企业端与政策性融资对社融形成支撑；二季度外贸继续超预期，但消费、地产、民间投资及居民信贷扩张仍偏弱。物价方面，受油价和能源化工链影响，CPI、PPI阶段性回升并引发输入性通胀担忧，但核心需求并未明显改善。政策层面，财政政策保持稳增长定力，超长期特别国债继续支持重大战略、设备更新和消费品以旧换新；货币政策维持适度宽松，年初下调结构性工具利率，二季度通过公开市场操作、MLF超量续作、利率走廊收窄及新增隔夜逆回购品种等方式稳定流动性预期。外部扰动方面，美伊冲突、油价波动及美联储预期反复，成为影响通胀预期和风险偏好的关键变量。债券市场方面，整体呈现低利率区间震荡走势，按驱动因素不同主要分为三个阶段。阶段一为年初至2月下旬，市场主线为权益风险偏好、机构赎回与配置需求的反复切换，10年国债收益率一度上行至1.90%附近，随后在央行流动性呵护、货币宽松预期及机构配置力量推动下重新下行。阶段二为3月至4月中旬，市场主线转向地缘冲突和输入性通胀预期，长端和超长端承压，30年国债收益率一度上行至2.40%附近；但同业存款自律管理落地、资金面维持宽松，中短端表现较强，曲线明显陡峭化。阶段三为4月中旬至6月底，市场进入降波后的窄幅震荡，内需偏弱、金融数据结构不佳及央行净投放推动收益率震荡下行，10Y国债一度逼近1.70%，30Y国债下探至2.20%附近；6月后资金利率回升、央行地量操作、进出口数据偏强及季末止盈带来阶段性调整，但陆家嘴论坛及隔夜逆回购工具落地稳定了流动性预期。曲线形态上看，一季度长短端分化显著、曲线陡峭化，二季度随着长端补涨和资金面预期反复，期限利差总体在窄幅区间内震荡。品种上看，信用债受益于票息需求和资产荒延续，表现整体稳健，信用利差维持低位并进一步压缩。报告期内，股票市场整体呈现结构极致分化、科技一枝独秀的格局，指数重心在两个季度间由弱转强、震荡上移，成长风格显著占优。全报告期上证指数上涨3.16%，创业板指上涨35.58%，科创50上涨64.25%，宽基指数间的巨大剪刀差充分体现本轮行情的结构性特征。1-2月，两会定调新质生产力，AI、算力、半导体等赛道阶段性活跃，但轮动极快、持续性弱。3月开始伊朗局势推升能源、造船航运等板块估值，成为最强主线，同时因为市场波动加剧，风险偏好下降，高股息红利、公用事业等确定性资产受到青睐。二季度随着美伊冲突走向缓和、和平协议逐步落地，油价高位回落，前期领涨的能源、周期与高股息资产遭遇估值回吐。与此同时，在国产算力交付放量、半导体销售同比高增、海外云厂商资本开支持续上修的驱动下，科技成为贯穿全季的最强主线。从行业来看，电子、通信、建材涨幅居前，商贸零售、农林牧渔、美容护理跌幅最大。报告期内，转债市场大体跟随股市，整体走出"一季度过山车、二季度趋势向上"的形态，全报告期中证转债指数上涨2.52%。一季度转债在权益带动下先跟随正股上涨、估值明显提升，随后3月受地缘冲击与条款博弈影响杀估值、季末回吐年内涨幅，估值回到年初水平。进入二季度，4月上旬市场在短暂波动后快速修复，随后重心持续上移、于5月中旬触及季内高点，6月季末虽有所回落但全季仍录得正收益。但需清醒认识到，转债估值整体高企、安全边际收窄。在供给收缩、需求上升以及正股上涨的共同作用下，全市场转股溢价率、纯债溢价率仍处于历史高位并高于年内均值，转债的债底安全边际有所收窄、对正股波动的弹性上升。与此同时，正股走强触发强赎的转债数量增多，需密切关注持仓个券的强赎进度，防范强赎带来的估值压缩与再投资风险。综合来看，当前转债市场交易价值仍大于配置价值，判断维持谨慎。在估值高位、强赎频发的环境下，转债更适合作为跟随权益趋势的进攻性交易工具，而非提供稳定票息与债底保护的配置型资产。报告期内，组合遵循绝对收益风格的操作思路。债券方面，组合合理运用杠杆，根据市场波动积极调整久期，组合重点配置在中高等级信用债券，同时适度参与利率债券的交易。权益资产仓位略微下降，坚持自下而上精选优质个股，行业和风格相对均衡，核心仓位一是经营壁垒高、长期稳健、预期回报率较好的“红利+”股；二是估值合理或低估的优质稳健成长型个股，谨慎规避估值透支的标的；三是具有巨大产业趋势的行业中优质且估值相对安全的个股，注意估值和仓位控制，以避免较大回撤。转债仓位从年初以来进一步下降至低位。

2026年上半年，中国经济结构转型过程呈鲜明的K型分化：一端是出口、高端制造、AI相关产业链和部分上游资源品景气维持高位；另一端则是居民端内生需求、地产链条、传统消费与中下游利润修复仍偏弱，导致总量复苏之下，微观体感并不均衡。海外方面，美伊局势和油价波动是重要扰动因素，阶段性影响全球通胀预期、风险偏好和国内资产定价环境。债券市场方面，整体呈现低利率区间震荡走势。一季度，收益率曲线陡峭化变动，中短期限信用债收益率率先下行，10年期国债收益率基本平稳，超长端30年国债收益率则在波动中有所上行；进入二季度，收益率曲线整体重心下移，各期限品种均有不同程度下行。就主要品种而言，10年期国债中债估值利率由年初的1.84%下行至半年末的1.70%附近；30年期国债估值利率经历年初至一季末的上行后，在二季度重新回落，由阶段高点2.37%下行至2.17%；股票市场方面，市场呈现较为极致的结构性行情，以AI算力、半导体、通信为代表的科技成长超额收益显著。全球人工智能发展处在非常积极的进程中，token调用量巨幅增长，数据中心的资本开支也不断超预期，围绕人工智能的算力、存储、通讯和电力等基础设施建设成为全球资本市场关注焦点。与此同时，受基本面疲软以及资金迁徙的影响，与AI无关的传统行业则持续承压。指数层面，上半年上证指数上涨3.16%，沪深300上涨7.55%，中证500上涨20.97%，创业板指大幅上涨35.58%，科创50指数飙升64.25%，而上证50下跌1.38%，成长与价值、大小盘风格极致分化。可转债方面，股票市场极致结构性行情也导致了可转债的结构性泡沫。年初，权益市场春季躁动行情叠加“固收+”资金配置需求旺盛，推动转债估值升至历史高位；2月末，受美伊冲突影响，转债随权益市场大幅回调；进入二季度，权益市场重回科技主线，结构性分化加剧，科技类可转债因筹码稀缺性，溢价率扩张至极度夸张水平；综合来看，当前转债市场仅具备交易价值，维持谨慎判断。报告期内，债券方面组合合理运用杠杆，根据市场波动积极调整久期，重点配置中高等级信用债，并适度参与利率债交易。权益方面，组合股票仓位略有降低，增配AI基础设施相关行业的配置，组合重点布局于供给受限的上游资源、具备全球竞争力的高端制造，及AI基础设施相关行业。

2026年上半年中国经济呈现分化特征。一季度稳中有进，工业生产、外贸及部分新动能领域表现较强，经济阶段性企稳；二季度延续结构性修复，但内生动能不足的问题更加突出，呈现外需强、生产韧性强、内需和融资需求偏弱的格局。结构上看，一季度全球制造业景气修复与抢出口效应支撑出口，企业端与政策性融资对社融形成支撑；二季度外贸继续超预期，但消费、地产、民间投资及居民信贷扩张仍偏弱。物价方面，受油价和能源化工链影响，CPI、PPI阶段性回升并引发输入性通胀担忧，但核心需求并未明显改善。政策层面，财政政策保持稳增长定力，超长期特别国债继续支持重大战略、设备更新和消费品以旧换新；货币政策维持适度宽松，年初下调结构性工具利率，二季度通过公开市场操作、MLF超量续作、利率走廊收窄及新增隔夜逆回购品种等方式稳定流动性预期。外部扰动方面，美伊冲突、油价波动及美联储预期反复，成为影响通胀预期和风险偏好的关键变量。债券市场方面，整体呈现低利率区间震荡走势，按驱动因素不同主要分为三个阶段。阶段一为年初至2月下旬，市场主线为权益风险偏好、机构赎回与配置需求的反复切换，10年国债收益率一度上行至1.90%附近，随后在央行流动性呵护、货币宽松预期及机构配置力量推动下重新下行。阶段二为3月至4月中旬，市场主线转向地缘冲突和输入性通胀预期，长端和超长端承压，30年国债收益率一度上行至2.40%附近；但同业存款自律管理落地、资金面维持宽松，中短端表现较强，曲线明显陡峭化。阶段三为4月中旬至6月底，市场进入降波后的窄幅震荡，内需偏弱、金融数据结构不佳及央行净投放推动收益率震荡下行，10Y国债一度逼近1.70%，30Y国债下探至2.20%附近；6月后资金利率回升、央行地量操作、进出口数据偏强及季末止盈带来阶段性调整，但陆家嘴论坛及隔夜逆回购工具落地稳定了流动性预期。曲线形态上看，一季度长短端分化显著、曲线陡峭化，二季度随着长端补涨和资金面预期反复，期限利差总体在窄幅区间内震荡。品种上看，信用债受益于票息需求和资产荒延续，表现整体稳健，信用利差维持低位并进一步压缩。报告期内，股票市场整体呈现结构极致分化、科技一枝独秀的格局，指数重心在两个季度间由弱转强、震荡上移，成长风格显著占优。全报告期上证指数上涨3.16%，创业板指上涨35.58%，科创50上涨64.25%，宽基指数间的巨大剪刀差充分体现本轮行情的结构性特征。1-2月，两会定调新质生产力，AI、算力、半导体等赛道阶段性活跃，但轮动极快、持续性弱。3月开始伊朗局势推升能源、造船航运等板块估值，成为最强主线，同时因为市场波动加剧，风险偏好下降，高股息红利、公用事业等确定性资产受到青睐。二季度随着美伊冲突走向缓和、和平协议逐步落地，油价高位回落，前期领涨的能源、周期与高股息资产遭遇估值回吐。与此同时，在国产算力交付放量、半导体销售同比高增、海外云厂商资本开支持续上修的驱动下，科技成为贯穿全季的最强主线。从行业来看，电子、通信、建材涨幅居前，商贸零售、农林牧渔、美容护理跌幅最大。报告期内，转债市场大体跟随股市，整体走出"一季度过山车、二季度趋势向上"的形态，全报告期中证转债指数上涨2.52%。一季度转债在权益带动下先跟随正股上涨、估值明显提升，随后3月受地缘冲击与条款博弈影响杀估值、季末回吐年内涨幅，估值回到年初水平。进入二季度，4月上旬市场在短暂波动后快速修复，随后重心持续上移、于5月中旬触及季内高点，6月季末虽有所回落但全季仍录得正收益。但需清醒认识到，转债估值整体高企、安全边际收窄。在供给收缩、需求上升以及正股上涨的共同作用下，全市场转股溢价率、纯债溢价率仍处于历史高位并高于年内均值，转债的债底安全边际有所收窄、对正股波动的弹性上升。与此同时，正股走强触发强赎的转债数量增多，需密切关注持仓个券的强赎进度，防范强赎带来的估值压缩与再投资风险。综合来看，当前转债市场交易价值仍大于配置价值，判断维持谨慎。在估值高位、强赎频发的环境下，转债更适合作为跟随权益趋势的进攻性交易工具，而非提供稳定票息与债底保护的配置型资产。报告期内，组合坚持低价转债策略为核心仓位，在严格控制信用风险和退市风险的前提下，精选下行风险可控、期权价值突出的优质低价转债，同时自下而上精选少量高确定性的平衡性转债和低溢价率的股性转债，控制仓位。债券方面，组合合理运用杠杆，根据市场波动积极调整久期，组合重点配置在中高等级信用债券，同时适度参与利率债券的交易。

2026年上半年，全球政治经济不确定性仍然较高，全球地缘政治博弈持续深化。国际大宗商品价格波动加剧。全球贸易格局在产业升级与地缘因素交织下呈现分化态势，外部环境的不确定性仍存。国内经济运行总体处于合理区间，但外需强于内需、生产强于需求的结构特征较为突出。基本面方面，上半年GDP同比增长4.7%，一季度、二季度分别增长5.0%和4.3%。规模以上工业增加值同比增长5.4%，新动能保持较快增长；出口累计同比增长17.6%，延续较强韧性。内需修复相对偏慢，社会消费品零售总额同比增长1.3%，固定资产投资同比下降5.7%，房地产开发投资同比下降18.0%。物价方面，上半年CPI同比上涨1.0%，PPI由降转涨、同比上涨1.5%，6月PPI同比升至4.1%，能源及原材料价格上涨对生产端形成一定传导。融资方面，6月末M2和社会融资规模存量同比分别增长8.0%和7.4%，上半年社会融资规模增量20.84万亿元。实体信贷需求总体偏弱，政府债券和企业债券融资形成支撑。政策方面，宏观政策坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。财政赤字率按4%左右安排，超长期特别国债和地方政府专项债保持较大规模，重点支持“两重”、“两新”、扩大内需及化解地方债务风险。货币政策保持流动性充裕，政策利率和LPR总体稳定，通过买断式逆回购、MLF、国债买卖等方式加强总量和结构调节。债券市场方面，上半年收益率整体震荡下行，主要影响因素包括资金面宽松、信贷需求偏弱和内需不足。以代表品种为例，10年国债收益率期末较期初下行10BP，10年国开债收益率下行21BP，30年国债收益率下行2BP；短端品种中，1年AAA级同业存单收益率下行15BP。信用债方面，3 年AAA级中短期票据收益率下行24BP。本基金在报告期内以利率债配置为主。

2026年上半年，中国经济结构转型过程呈鲜明的K型分化：一端是出口、高端制造、AI相关产业链和部分上游资源品景气维持高位；另一端则是居民端内生需求、地产链条、传统消费与中下游利润修复仍偏弱，导致总量复苏之下，微观体感并不均衡。海外方面，美伊局势和油价波动是重要扰动因素，阶段性影响全球通胀预期、风险偏好和国内资产定价环境。股票市场方面，市场呈现较为极致的结构性行情，以AI算力、半导体、通信为代表的科技成长超额收益显著。全球人工智能发展处在非常积极的进程中，token调用量巨幅增长，数据中心的资本开支也不断超预期，围绕人工智能的算力、存储、通讯和电力等基础设施建设成为全球资本市场关注焦点。与此同时，受基本面疲软以及资金迁徙的影响，与AI无关的传统行业则持续承压。指数层面，上半年上证指数上涨3.16%，沪深300上涨7.55%，中证500上涨20.97%，创业板指大幅上涨35.58%，科创50指数飙升64.25%，而上证50下跌1.38%，成长与价值、大小盘风格极致分化。可转债方面，股票市场极致结构性行情也导致了可转债的结构性泡沫。年初，权益市场春季躁动行情叠加“固收+”资金配置需求旺盛，推动转债估值升至历史高位；2月末，受美伊冲突影响，转债随权益市场大幅回调；进入二季度，权益市场重回科技主线，结构性分化加剧，科技类可转债因筹码稀缺性，溢价率扩张至极度夸张水平；综合来看，当前转债市场仅具备交易价值，维持谨慎判断。报告期内，随着转债估值扩张，组合进一步降低可转债持仓。组合核心仓位一是优质正股替代标的，二是高弹性行业中的平衡性标的，三是信用风险可控且到期收益率较高的低价标的。股票方面，组合积极把握市场结构性机会，重点布局于供给受限上游资源、具备全球竞争力的高端制造出海和AI科技浪潮带来的投资机会。

2026年上半年，中国经济结构转型过程呈鲜明的K型分化：一端是出口、高端制造、AI相关产业链和部分上游资源品景气维持高位；另一端则是居民端内生需求、地产链条、传统消费与中下游利润修复仍偏弱，导致总量复苏之下，微观体感并不均衡。海外方面，美伊局势和油价波动是重要扰动因素，阶段性影响全球通胀预期、风险偏好和国内资产定价环境。债券市场方面，整体呈现低利率区间震荡走势。一季度，收益率曲线陡峭化变动，中短期限信用债收益率率先下行，10年期国债收益率基本平稳，超长端30年国债收益率则在波动中有所上行；进入二季度，收益率曲线整体重心下移，各期限品种均有不同程度下行。就主要品种而言，10年期国债中债估值利率由年初的1.84%下行至半年末的1.70%附近；30年期国债估值利率经历年初至一季末的上行后，在二季度重新回落，由阶段高点2.37%下行至2.17%；股票市场方面，市场呈现较为极致的结构性行情，以AI算力、半导体、通信为代表的科技成长超额收益显著。全球人工智能发展处在非常积极的进程中，token调用量巨幅增长，数据中心的资本开支也不断超预期，围绕人工智能的算力、存储、通讯和电力等基础设施建设成为全球资本市场关注焦点。与此同时，受基本面疲软以及资金迁徙的影响，与AI无关的传统行业则持续承压。指数层面，上半年上证指数上涨3.16%，沪深300上涨7.55%，中证500上涨20.97%，创业板指大幅上涨35.58%，科创50指数飙升64.25%，而上证50下跌1.38%，成长与价值、大小盘风格极致分化。可转债方面，股票市场极致结构性行情也导致了可转债的结构性泡沫。年初，权益市场春季躁动行情叠加“固收+”资金配置需求旺盛，推动转债估值升至历史高位；2月末，受美伊冲突影响，转债随权益市场大幅回调；进入二季度，权益市场重回科技主线，结构性分化加剧，科技类可转债因筹码稀缺性，溢价率扩张至极度夸张水平；综合来看，当前转债市场仅具备交易价值，维持谨慎判断。报告期内，债券方面组合合理运用杠杆，根据市场波动积极调整久期，重点配置中高等级信用债，并适度参与利率债交易。权益方面，组合股票仓位略有降低，增配AI基础设施相关行业的配置，组合重点布局于供给受限的上游资源、具备全球竞争力的高端制造，及AI基础设施相关行业。

2026年上半年，债市走出了"利率震荡下探、波幅显著收窄"的行情。年初利率短暂冲高后持续震荡下行，10年期国债收益率从年初的1.84%附近滑落至6月末的1.73%左右，10年期、30年期国债振幅不足20BP，较2025年显著收窄；中短端表现优于长端，信用利差小幅压缩。值得注意的是，一季度国内经济实现"开门红"，但债市并未因此转熊。驱动上半年利率下行的核心并非基本面，而是三重支撑：持续宽松的资金面、"资产荒"格局的延续，以及出口高景气带来的结汇资金与"存款搬家"形成的增量配置需求。权益市场方面，上证指数在4000点附近反复拉锯，股债跷跷板效应阶段性扰动债市，但未改变利率中枢缓慢下移的方向。报告期内，组合配置型仓位以高等级信用债和银行二级资本债为主。后续组合将继续紧密跟踪风险偏好和供给预期的变化，做好底层配置型仓位的分散化，同时动态调整交易型仓位，积极参与利率债交易，持续优化组合结构，力争为持有人创造更好的收益。

2026年上半年，A股、港股整体呈现高波动、强分化、快轮动特征，市场核心交易逻辑随宏观与产业环境持续切换。行情由一季度地缘冲突引发的滞胀避险交易，逐步转为二季度产业景气修复与海外流动性收紧博弈的结构性行情，新旧经济方向分化明显，结构性机会成为市场主要收益来源。国内经济维持温和弱复苏，整体节奏平缓、结构分化显著。传统经济修复乏力，地产行业持续调整出清，销售与投资端未有回暖，上下游产业链承压；居民消费意愿不足，大众消费复苏不均衡、动能偏弱。政策持续秉持稳增长思路，通过降准、宽信用保持流动性合理充裕，稳定市场信心。同时重点扶持新质生产力，落地多项人工智能、高端制造产业政策，兼顾短期稳增长与长期产业升级，科创、高端制造成为经济增长的核心动能。海外市场整体流动性收紧，持续约束国内资本市场表现。美国通胀具备较强粘性，美联储降息预期持续延后，上半年维持高利率格局，叠加全球贸易、科技摩擦常态化，国内产业链与出口持续承压。一季度中东地缘冲突推升油价，放大全球滞胀风险与市场避险情绪；二季度地缘风险边际缓和，大宗商品通胀溢价回落，滞胀压力缓解，但海外高利率环境持续制约全球资产定价与资金流向。A股上半年行情阶段性特征突出，板块轮动节奏较快。一季度市场先涨后震荡，年初小盘成长、TMT、国防军工、资源板块领涨，3月地缘风险升温后，市场风险偏好回落，电力设备、电网存储等高股息防御板块抗跌走强。二季度风格快速切换，4月避险情绪延续，油气、煤炭、公用事业等防御板块领跑，成长板块持续估值消化；5月科技产业景气度回升，资金回流科创与小盘成长方向；6月AI产业链凭借供需紧张、产品涨价逻辑走出独立行情，成为上半年核心景气主线。港股受外资流向与盈利预期主导，整体价值抗跌、成长波动剧烈，一季度资金再均衡带动风格切换，二季度外资风险偏好下行、盈利预期下调，指数震荡走弱，仅依靠AI政策出现短暂脉冲式反弹，行情持续性不足。本基金上半年坚守“景气顺势+价值逆向”核心投资策略，构建攻守兼备的投资体系。顺势聚焦高确定性景气方向，赚取产业成长与迭代收益；逆向立足估值安全边际，布局基本面改善的低位优质标的。通过顺逆搭配、动态调仓，适配市场风格快速切换，优化持仓结构，在捕捉结构性机会的同时，平滑组合波动、控制回撤风险。一季度根据市场阶段性特征灵活调仓，实现攻防平衡。1月聚焦高景气方向，重点布局AIDC、国产算力及大宗商品标的，把握产业增长与地缘政策红利。2月兼顾持仓优化与止盈兑现，持有算力、AI应用核心资产，对高估涨幅过大的有色板块获利了结，同时优化算力持仓，新增AI漫剧等低位新兴成长标的。3月顺势增配AI光通信高景气环节，同时逆向布局低位油气产业链标的，对冲地缘冲突风险，平衡组合进攻性与防御性。二季度市场核心驱动转向产业景气，基金持续深化核心策略，进一步提升持仓收益质量。4月精准顺逆调仓，布局高端制造基本面拐点标的，挖掘低估值冷门细分个股，减持疲软的泛消费板块；对高位科技标的适度止盈，深挖AI算力低位细分机会，改善组合风险收益比。5月紧跟市场风格切换，加仓AI算力、高端智能装备核心板块，下调景气回落的传统行业仓位，通过结构优化增厚超额收益，当期净值跑赢主流宽基指数。6月兑现科技成长持仓收益，同时提前布局AI配套、高端制造配套等初期成长方向，拓宽收益来源，强化组合长期成长属性与抗风险能力。综上，2026年上半年基金依托顺逆结合的投资框架，精准把握AI算力、高端制造核心景气红利，通过高位止盈、低位布局、出清低效资产的操作，适配市场高频轮动行情，有效对冲宏观与地缘风险，优化持仓估值结构，兼顾成长性与稳健性，顺利达成阶段性投资目标。后续，基金将持续深耕现有投资体系，持续跟踪宏观流动性、产业政策与行业景气变化，顺势捕捉确定性成长机会，逆向挖掘估值修复行情，严格把控回撤风险，力争为投资者创造持续稳健的投资回报。

回顾2026年上半年，国内债券市场运行稳健，整体走势偏强，结构分化特征较为明显。具体来看，一季度的信用债表现整体优于利率债，收益率曲线陡峭化态势突出。资金面保持整体充裕，叠加存单净融资规模同比回落，1年期AAA级存单利率由1.63%稳步下行至1.50%，打开了各类债券品种的利率下行空间。受益于此，一季度全市场各期限、各评级的信用债收益率普遍下行10-20bp，中低评级的信用利差持续收窄至历史低位。与之形成对比的是，超长债的期限利差持续上行，国债30年期与10年期的利差由年初40bp左右抬升至55bp附近。概括而言，一季度国内充裕的流动性环境、全球股商市场波动加剧以及中东地缘局势不确定性，使得债市的中短端交易热度偏高，超长端的分歧明显。进入二季度，大类资产价格的波动仍然较大，股票市场内部结构持续分化，商品及原油价格震荡走弱，国内债券市场延续了此前的较强走势。二季度的资金面延续宽松充裕格局，持续为债市估值提供有力支撑，市场交易特征与一季度基本一致，中短端配置需求持续旺盛，超长端多空分歧较为突出。6月底，央行落地隔夜逆回购操作，补齐短端流动性调控工具，进一步完善货币政策调控框架。市场普遍预计，后续流动性的调控将更趋精细化。综合来看，上半年宽松流动性为债市提供坚实支撑，市场整体偏强运行，随着行情持续演绎，债券估值的修复空间逐步收窄。本报告期内，本基金投资以利率债策略为主。