何帅 - 基金投资策略和运作

2026年一季度市场波动明显，季初贵金属等资源类公司上涨较多，但随着中东局势恶化，季末整个市场开始担忧通胀风险。一季度我们把大部分仓位重新配置至科技板块，主要的原因是看到了Agentic LLM的快速落地。由于模型后训练的技术不断提升，模型能力已经从信息服务的Chatbot扩展为拥有自动化能力的Agent。我们猜测这种Agent能力将大量渗透到日常那些有明确目标和逻辑的工作流中，未来可能拥有巨大的商业空间，并且拉动算力需求更上一个台阶。但短期来看我们去年三季度的担忧并未完全消除，后续我们将紧密跟踪AI为终端客户、模型厂商及云厂商创造现金流的能力，判断硬件厂商中期的估值体系能否稳定。

2026年一季度市场波动明显，季初贵金属等资源类公司上涨较多，但随着中东局势恶化，季末整个市场开始担忧通胀风险。一季度我们把大部分仓位重新配置至科技板块，主要的原因是看到了Agentic LLM的快速落地。由于模型后训练的技术不断提升，模型能力已经从信息服务的Chatbot扩展为拥有自动化能力的Agent。我们猜测这种Agent能力将大量渗透到日常那些有明确目标和逻辑的工作流中，未来可能拥有巨大的商业空间，并且拉动算力需求更上一个台阶。但短期来看我们去年三季度的担忧并未完全消除，后续我们将紧密跟踪AI为终端客户、模型厂商及云厂商创造现金流的能力，判断硬件厂商中期的估值体系能否稳定。

2026年一季度市场波动明显，季初贵金属等资源类公司上涨较多，但随着中东局势恶化，季末整个市场开始担忧通胀风险。一季度我们把大部分仓位重新配置至科技板块，主要的原因是看到了Agentic LLM的快速落地。由于模型后训练的技术不断提升，模型能力已经从信息服务的Chatbot扩展为拥有自动化能力的Agent。我们猜测这种Agent能力将大量渗透到日常那些有明确目标和逻辑的工作流中，未来可能拥有巨大的商业空间，并且拉动算力需求更上一个台阶。但短期来看我们去年三季度的担忧并未完全消除，后续我们将紧密跟踪AI为终端客户、模型厂商及云厂商创造现金流的能力，判断硬件厂商中期的估值体系能否稳定。

2026年一季度市场波动明显，季初贵金属等资源类公司上涨较多，但随着中东局势恶化，季末整个市场开始担忧通胀风险。一季度我们把大部分仓位重新配置至科技板块，主要的原因是看到了Agentic LLM的快速落地。由于模型后训练的技术不断提升，模型能力已经从信息服务的Chatbot扩展为拥有自动化能力的Agent。我们猜测这种Agent能力将大量渗透到日常那些有明确目标和逻辑的工作流中，未来可能拥有巨大的商业空间，并且拉动算力需求更上一个台阶。但短期来看我们去年三季度的担忧并未完全消除，后续我们将紧密跟踪AI为终端客户、模型厂商及云厂商创造现金流的能力，判断硬件厂商中期的估值体系能否稳定。

2025年市场整体表现强势，全年上证指数上涨超过18%，创业板指上涨接近50%，市场主线围绕AI展开，比如通信、芯片、电子等行业涨幅较大。　　本基金在2025年有两次较大的组合调整，第一次在一季度，主要调整方向是将红利资产如银行等调整为科技资产如通信等；当时认为AI产业已经从想象转为现实，已成为较高确定性的科技浪潮。由于对安全边际的追求和相对保守的性格，我们对于科技趋势的确认可能会慢市场一拍，但当时市场对贸易战的担忧给了我们较好的建仓机会。回头来看，第一次调整比较成功，基本贡献了组合主要收益。第二次调整是在四季度，我们减持了较多科技资产，并买入部分消费类公司。我们当时的担忧主要有两点，首先是三季度国外大型CSP及NeoCloud的自由现金流快速下降，我们对硬件公司未来几年的估值扩张产生了担忧；同时过去两年AI主要投入在于研发，硬件的标准就是最快最强，但是当AI进入商业化推理需求以后，性价比逐渐提上日程，我们也担忧硬件全面通胀的逻辑是否持续。基于这些考虑，我们大幅减持了科技硬件配置，并不是不看好未来发展，而是觉得需要“重新观察再投资”。现在来看，这次调整并不成功，组合在四季度和2026年初表现较为一般。其实上述两次调整在风格上是一致的，主要原因是我们风险偏好较低。

2025年市场整体表现强势，全年上证指数上涨超过18%，创业板指上涨接近50%，市场主线围绕AI展开，比如通信、芯片、电子等行业涨幅较大。　　本基金在2025年有两次较大的组合调整，第一次在一季度，主要调整方向是将红利资产如银行等调整为科技资产如通信等；当时认为AI产业已经从想象转为现实，已成为较高确定性的科技浪潮。由于对安全边际的追求和相对保守的性格，我们对于科技趋势的确认可能会慢市场一拍，但当时市场对贸易战的担忧给了我们较好的建仓机会。回头来看，第一次调整比较成功，基本贡献了组合主要收益。第二次调整是在四季度，我们减持了较多科技资产，并买入部分消费类公司。我们当时的担忧主要有两点，首先是三季度国外大型CSP及NeoCloud的自由现金流快速下降，我们对硬件公司未来几年的估值扩张产生了担忧；同时过去两年AI主要投入在于研发，硬件的标准就是最快最强，但是当AI进入商业化推理需求以后，性价比逐渐提上日程，我们也担忧硬件全面通胀的逻辑是否持续。基于这些考虑，我们大幅减持了科技硬件配置，并不是不看好未来发展，而是觉得需要“重新观察再投资”。现在来看，这次调整并不成功，组合在四季度和2026年初表现较为一般。其实上述两次调整在风格上是一致的，主要原因是我们风险偏好较低。

2025年市场整体表现强势，全年上证指数上涨超过18%，创业板指上涨接近50%，市场主线围绕AI展开，比如通信、芯片、电子等行业涨幅较大。　　本基金在2025年有两次较大的组合调整，第一次在一季度，主要调整方向是将红利资产如银行等调整为科技资产如通信等；当时认为AI产业已经从想象转为现实，已成为较高确定性的科技浪潮。由于对安全边际的追求和相对保守的性格，我们对于科技趋势的确认可能会慢市场一拍，但当时市场对贸易战的担忧给了我们较好的建仓机会。回头来看，第一次调整比较成功，基本贡献了组合主要收益。第二次调整是在四季度，我们减持了较多科技资产，并买入部分消费类公司。我们当时的担忧主要有两点，首先是三季度国外大型CSP及NeoCloud的自由现金流快速下降，我们对硬件公司未来几年的估值扩张产生了担忧；同时过去两年AI主要投入在于研发，硬件的标准就是最快最强，但是当AI进入商业化推理需求以后，性价比逐渐提上日程，我们也担忧硬件全面通胀的逻辑是否持续。基于这些考虑，我们大幅减持了科技硬件配置，并不是不看好未来发展，而是觉得需要“重新观察再投资”。现在来看，这次调整并不成功，组合在四季度和2026年初表现较为一般。其实上述两次调整在风格上是一致的，主要原因是我们风险偏好较低。

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2025年三季度市场较为活跃，其中AI算力、半导体、新能源、机器人等科技成长板块上涨明显。我们持有的通信、电子、互联网等行业也是本基金本期超额收益的主要来源。季度末，组合做了以下调整：减持了通信行业并增加了电子等行业的配置。如前期报告所述，我们认为AI叙事从想象转为现实，而面对现实，商业回报、性价比的考虑将逐渐上升，我们预计AI趋势中将出现很多分层、异构的状态，从而带来更多维度的投资机会。站在目前时点，我们依然看好科技的变化。希望通过持续的深度研究和挖掘为持有人获得超额收益。

2025年三季度市场较为活跃，其中AI算力、半导体、新能源、机器人等科技成长板块上涨明显。我们持有的通信、电子等行业也是本基金本期超额收益的主要来源。季度末，组合做了以下调整：减持了通信行业并增加了电子等行业的配置。如前期报告所述，我们认为AI叙事从想象转为现实，而面对现实，商业回报、性价比的考虑将逐渐上升，我们预计AI趋势中将出现很多分层、异构的状态，从而带来更多维度的投资机会。站在目前时点，我们依然看好科技的变化。希望通过持续的深度研究和挖掘为持有人获得超额收益。

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2025年三季度市场较为活跃，其中AI算力、半导体、新能源、机器人等科技成长板块上涨明显。我们持有的通信、电子、互联网等行业也是本基金本期超额收益的主要来源。季度末，组合做了以下调整：减持了通信行业并增加了电子等行业的配置。如前期报告所述，我们认为AI叙事从想象转为现实，而面对现实，商业回报、性价比的考虑将逐渐上升，我们预计AI趋势中将出现很多分层、异构的状态，从而带来更多维度的投资机会。站在目前时点，我们依然看好科技的变化。希望通过持续的深度研究和挖掘为持有人获得超额收益。