刘阳 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，国内经济显现温和复苏的积极态势，宏观环境整体宽松有序，新质生产力成为驱动经济转型与市场主线的核心引擎。一季度我国GDP同比增长4.9%，环比稳步回升，增长动能主要来自政策靠前发力与外贸出口的超预期韧性，高技术制造业、装备制造业增速领跑，经济结构优化特征愈发清晰。政策层面，货币环境维持宽松基调，市场对科技驱动的高质量发展形成高度共识，科创、智造赛道成为资金配置核心方向。本季度，我们坚守成长为主的投资风格，组合核心持仓聚焦科技创新、高端制造、新兴消费三大主线。展望二季度，国内宏观经济复苏趋势有望延续，但外部不确定性上升——全球地缘危机此起彼伏，危机能否迅速结束还是未知，石油上涨对上游原材料价格的影响正在逐渐蔓延。面对复杂环境，我们将维持现有核心持仓结构，坚守优质成长资产不动摇。操作上以“守正出奇”为纲。我们将持续跟踪全球宏观局势，跟踪经济数据与政策动向，动态优化组合结构，力争在市场波动中把握确定性机遇，为持有人创造持续优异的业绩回报。

2026年一季度，国内宏观经济延续温和修复态势，但外部环境的复杂性显著增加。外部地缘与宏观：报告期内，伊朗冲突的升级成为影响全球宏观格局的重要变量。地缘政治局势的紧张引发了全球大宗商品特别是能源价格的剧烈波动，全球避险情绪升温，国际供应链面临阶段性重塑压力。在此背景下，全球通胀预期出现反复，外需面临的不确定性显著增强。国内宏观经济：国内经济呈现出“内需企稳、外需波动”的结构性特征。前期稳增长与扩内需政策效果逐步显现，正如我们在2025年底所预期的那样，物价水平呈现出筑底回升的态势。2026年一季度，CPI同比温和回升，PPI降幅进一步收窄，名义GDP增速出现边际改善。受地缘政治催化，上游资源品价格维持高位震荡；在政策引导与物价企稳的推动下，居民消费信心出现触底反弹的初步迹象。在国内供需趋于平衡，物价企稳的背景下，预计2026年的投资机会将会更多，尤其在内需方向上的机会，这符合我们年初的判断。具体地，2026年一季度，本基金增配了必选消费和医药方面的持仓。必选消费方面在服务消费、必选消费领域已经出现了积极改善。医药方面，创新药的产业趋势在延续，中国医药行业的研发优势持续发挥。此前在化工上的仓位则继续保留。

2026年一季度，国内经济显现温和复苏的积极态势，宏观环境整体宽松有序，新质生产力成为驱动经济转型与市场主线的核心引擎。一季度我国GDP同比增长4.9%，环比稳步回升，增长动能主要来自政策靠前发力与外贸出口的超预期韧性，高技术制造业、装备制造业增速领跑，经济结构优化特征愈发清晰。政策层面，货币环境维持宽松基调，市场对科技驱动的高质量发展形成高度共识，科创、智造赛道成为资金配置核心方向。本季度，我们坚守成长为主的投资风格，组合核心持仓聚焦科技创新、高端制造、新兴消费三大主线。展望二季度，国内宏观经济复苏趋势有望延续，但外部不确定性上升——全球地缘危机此起彼伏，危机能否迅速结束还是未知，石油上涨对上游原材料价格的影响正在逐渐蔓延。面对复杂环境，我们将维持现有核心持仓结构，坚守优质成长资产不动摇。操作上以“守正出奇”为纲。我们将持续跟踪全球宏观局势，跟踪经济数据与政策动向，动态优化组合结构，力争在市场波动中把握确定性机遇，为持有人创造持续优异的业绩回报。

2025年权益市场呈现底部复苏-企稳回升-结构分化-年末整固的阶段性特征，整体完成从防风险为主到防风险与抓机会并重的市场转型。全年国内宏观经济在政策持续发力、外部扰动边际弱化的背景下逐步筑底回升，新质生产力成为经济结构优化的核心驱动力，海外则迎来美联储降息的关键节点，全球流动性环境边际改善。在此背景下，市场流动性整体保持合理充裕，财政与货币政策精准发力新质生产力、消费复苏、高端制造等领域，权益市场的结构性投资机会贯穿全年。本管理人始终坚守既定投资风格，围绕核心主线进行布局，兼顾组合均衡与收益增长，应对市场各阶段的变化与挑战。从宏观经济运行来看，2025年国民经济实现阶梯式复苏，一季度GDP同比增长4.8%，较2024年四季度小幅回升，在政策前置发力与出口韧性支撑下呈现底部复苏迹象，但通胀水平偏低、制造业投资仍存压力；二季度经济企稳态势显现，GDP同比增长5.2%，季节调整后环比增长1.07%，6月制造业PMI升至49.7%，关税摩擦扰动逐步弱化，服务业PMI出现阶段性回落，反映出经济复苏的结构性波动，但消费贡献保持稳健，出口触底预期持续增强；三季度宏观经济运行基本符合市场预期，财政与货币政策落地节奏均在预期之内，海外美联储开启首次降息，其后续降息的频次与力度成为影响全球经济和权益市场的重要外部因素，市场结构性行情特征凸显；四季度宏观经济整体平稳，市场尚未形成对来年经济政策与运行的统一判断，科技革命与大宗商品板块成为市场焦点，权益市场进入整固阶段，以时间消化前期涨幅过快的风险，为市场长期稳健发展奠定基础。全年来看，尽管出口新增压力、固定资产投资放缓仍对经济增长形成一定拖累，但在新质生产力的拉动下，科技与高端制造领域实现自上而下和自下而上的高度统一，成为经济转型的重要动力，我国经济整体呈现企稳回升的良好态势。从投资策略执行来看，本管理人全年坚持成长风格，始终将科技、高端制造和新兴消费作为组合持仓三大主线，根据市场阶段性特征动态调整操作策略，兼顾积极有为与均衡配置，实现了组合的稳健运作。一季度在经济底部复苏、外部贸易战风险仍存的背景下，组合在坚守三大主线的同时保持均衡配置，以积极有为的策略把握政策发力带来的结构性机会；二季度依托经济企稳、外部贸易争端缓解的积极因素，延续核心赛道持仓，坚定布局具备长期成长逻辑的优质标的，预判行业优秀企业将把握经济结构优化机遇实现盈利与估值双升；三季度在市场结构性行情中，进一步深化对产业趋势的研究，将视野聚焦于国内国际共振的行业领域，在坚守主线的同时提前为来年布局，挖掘产业趋势带来的长期投资回报；四季度面对市场整固行情，继续保持核心持仓结构不变，依托市场调整消化前期涨幅风险，同时结合人民币升值、流动性充裕、资本市场制度持续完善等积极因素，坚定对市场长期向好的判断。全年组合运作未发生核心主线偏移，始终围绕产业趋势与政策导向进行标的筛选和仓位管理，实现了投资策略的连贯性与有效性。从业绩表现与运作挑战来看，组合全年业绩表现贴合市场节奏，核心布局的科技、高端制造板块受益于新质生产力发展与国产替代加速，成为组合收益的主要贡献来源，新兴消费板块则在消费稳健复苏的背景下提供了业绩弹性，整体实现了风险可控下的收益增长。同时，组合运作也面临多方面挑战：一是外部贸易摩擦的阶段性扰动，曾对出口相关产业链及高端制造出海标的形成估值压力；二是经济复苏的结构性不均衡，服务业与制造业、可选消费与必选消费的复苏节奏差异，导致部分板块业绩兑现不及预期；三是三季度后部分科技热门标的涨幅过快，四季度市场整固阶段出现阶段性回调，对组合短期收益形成一定影响；四是海外美联储降息节奏的不确定性，引发全球大宗商品价格与资本流动的波动，对相关板块持仓带来扰动。整体而言，组合通过坚定的主线布局与灵活的动态调整，有效应对了上述挑战，实现了全年稳健的运作表现。

4季度权益市场属于整固行情。宏观经济层面的变化不大，对于明年经济政策和运行情况的判断仍未形成共识，科技革命以及大宗商品仍然是本阶段最受瞩目的板块之一。从市场走势来看，4季度用时间消化了前期涨幅过快的风险，对于明年资本市场合理、稳健的发展有重要的意义。我们认为明年整体市场是积极的：流动性相对充裕，人民币升值，整体宏观经济筑底以及国家大力发展健康的资本市场等多个因素共同作用，明年中国资本市场仍有望继续保持向上态势。产品组合将继续坚持成长风格，重点持仓放在科技、高端制造和新兴消费等三大主线上。

2025年前三季度，中国实际GDP同比增长5.2%，已高于全年5.0%增长目标，经济呈温和修复、动能切换特征。从需求结构看，消费仍是增长主动力，但四季度增速进一步放缓；投资方面，房地产开发投资拖累仍显著，成为整体投资偏弱的主要原因；出口方面，在外部关税压力下仍体现出较强韧性。物价方面，CPI和PPI均有所企稳，在供需逐步趋于平衡的背景下，2026年的物价水平有望温和回升。股票市场方面，四季度呈现波动再平衡的状态，成长方面有所回调，周期行业则在四季度有更好的表现。本基金在四季度以电力、石化等周期性行业为主，在四季度取得了较好的相对收益；在四季度末，本基金对组合进行了调整，以更好地匹配基金的基准情况，并在此基础上更广泛地反应市场多个行业的投资机会。具体地，本基金超配了保险、化工、必选消费、高端制造业。主要基于两方面的思路：第一个思路，在消费暂时看不到大幅改善的背景下，投资于供给改善，这包括化工、部分必选消费。第二个思路，新兴增量需求，在AI发展进入新阶段的背景下，更多地投资于AI的下游应用，包括机器人等，也包括2026年有望有实质性进展的固态电池。

3季度权益市场结构性行情明显。宏观经济层面的变化不大，各项宏观经济数据并未与预期有太多偏差，从政策的角度来看无论是财政还是货币政策都会在市场预期之内。海外层面，美联储终于开始降息，第一次降息力度不大，后续降息的频次和力度将对全球经济和大宗商品价格产生影响，进而对权益市场的投资行为产生连带作用。产品组合将继续坚持成长风格，重点持仓放在科技、高端制造和新兴消费等三大主线上。接近年底，组合将对明年进行布局，对产业趋势的研究和把握仍然是投资回报的来源，我们会把视野继续放在国内国际共振的行业当中，把握机会力争为投资者创造更大的收益。

3季度权益市场结构性行情明显。宏观经济层面的变化不大，各项宏观经济数据并未与预期有太多偏差，从政策的角度来看无论是财政还是货币政策都会在市场预期之内。海外层面，美联储终于开始降息，第一次降息力度不大，后续降息的频次和力度将对全球经济和大宗商品价格产生影响，进而对权益市场的投资行为产生连带作用。产品组合将继续坚持成长风格，重点持仓放在科技、高端制造和新兴消费等三大主线上。接近年底，组合将对明年进行布局，对产业趋势的研究和把握仍然是投资回报的来源，我们会把视野继续放在国内国际共振的行业当中，把握机会力争为投资者创造更大的收益。

2025年三季度，国内经济在复杂外部环境下呈现一定韧性，结构分化显著。内需方面，尽管政策持续发力，但地产销售和投资在三季度有所调整，消费继续处于优化阶段，白酒等行业的价格有所调整，耐用品的补贴效应趋弱终端销售开始趋于平稳。制造业和出口方面整体仍然保持较好的趋势，但外部市场面临不确定性的背景下，四季度的外需仍然需要进一步观察。投资方面，基建投资进入三季度之后随着专项债发行结束增速有所调整，地产投资则延续此前的优化态势。海外方面，需求环境面临不确定性。全球贸易格局在"去全球化"与供应链重构中面临重构。在上述背景下，而内需稳定性资产凸显配置价值，但呈现更大的分化，部分行业如公路、能源行业的利润有所波动，而火电、电信运营商、水务、银行等行业则相对稳健。本基金在3季度对持仓结构进行了一定的优化，增持了内需稳定性资产中经营稳健的火电、银行，减持了业绩有所调整的公路行业。此外在反内卷的政策背景下，对业绩潜在见底的石化行业进行了配置。面对全球供需格局潜在变化，本基金将积极应对。

上半年本基金增加了需求稳定性较高的行业，尤其是现金流良好的资产的持仓。面对全球需求格局潜在的显著变化，以及国内制造业盈利能力的可能提升，本基金将积极应对。

2025年上半年国民经济底部复苏，一季度GDP同比增长4.8%，较2024年四季度小幅回升，二季度GDP同比增长5.2%，季节调整后环比增长1.07%。从结构来看，虽然出口面临的新增压力和进一步放缓的固定资产投资是增长的主要拖累，但消费贡献相对稳健，而且随着中美贸易谈判日渐明朗，出口触底的预期较强，总体上我国经济呈现企稳回升的态势。微观上，我们看到不同行业的优秀公司面对海外市场的不确定，积极发挥自身的优势和主观能动性；在全球AI科技革命的推动下，我国科技企业同样投身其中，不仅与全球科技龙头同台竞技，也给相关产业链带来一系列新的需求，在发展新质生产力的方面实现了自上而下和自下而上的高度统一，在科技和高端制造的拉动下，我国宏观经济有望逐渐转型并探索到新的动力引擎。上半年我们的基金投资策略和投资行为都是基于上述背景下运作的。

2025年上半年国民经济底部复苏，一季度GDP同比增长4.8%，较2024年四季度小幅回升，二季度GDP同比增长5.2%，季节调整后环比增长1.07%。从结构来看，虽然出口面临的新增压力和进一步放缓的固定资产投资是增长的主要拖累，但消费贡献相对稳健，而且随着中美贸易谈判日渐明朗，出口触底的预期较强，总体上我国经济呈现企稳回升的态势。微观上，我们看到不同行业的优秀公司面对海外市场的不确定，积极发挥自身的优势和主观能动性；在全球AI科技革命的推动下，我国科技企业同样投身其中，不仅与全球科技龙头同台竞技，也给相关产业链带来一系列新的需求，在发展新质生产力的方面实现了自上而下和自下而上的高度统一，在科技和高端制造的拉动下，我国宏观经济有望逐渐转型并探索到新的动力引擎。上半年我们的基金投资策略和投资行为都是基于上述背景下运作的。